德國商業銀行（Commerzbank）的Volkmar Baur預測，日本央行（BoJ）將於2026年再加息兩次。他指，這將令貨幣政策更接近「中性利率」（既不刺激亦不抑制經濟的利率；可理解為經濟的「自然」利率水平）上升的方向，並支持日圓在下半年兌美元及歐元溫和上升。

他提到目前政策利率為0.75%，仍低於市場對中性利率的最低估算。

日本政策仍低於中性水平

他表示，金融環境仍偏向寬鬆（即融資成本較低、信貸較易取得，對經濟有支持作用），而政策利率尚未達到中性水平。基於此，他預計會再加息兩次。

他亦預測，美元兌日圓（USD/JPY）及歐元兌日圓（EUR/JPY）將由現水平逐步下移，延續至2026年末及2027年。他把原因歸因於美國及歐洲的利率預期正被市場「消化」（即原先反映在價格內的預期逐步減弱），從而在下半年支持日圓升值。

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日圓交易啟示

關鍵政策利率仍未到中性水平，意味政策對經濟的刺激力度仍偏大。多項指標顯示金融環境仍然寬鬆，為央行進一步行動提供理據。因此，預期日本央行或在年底前再出手，以控制通脹壓力。

相比之下，美國方面聯儲局已把利率降至4.0%，而「衍生產品市場」（以期貨、期權等合約反映投資者預期的市場）現已反映年底前至少再減息兩次。歐洲央行亦處於相近狀況，隨着增長放慢，已釋出偏向減息的訊號。日本與西方的政策分歧擴大，將成為未來數月的主題。

對「衍生品交易員」（透過期權、期貨等工具交易的投資者）而言，這情景意味可在下半年部署更強的日圓，例如買入日圓「認購期權」（Call option：在指定日期前/當日以約定價格買入資產的權利），或買入美元兌日圓的「認沽期權」（Put option：以約定價格賣出資產的權利），以捕捉美元兌日圓下跌的機會。當美國及歐洲的加息預期被逐步剔除（即市場不再相信會再加息）時，相關持倉有望受惠。

隨着超寬鬆政策逐步退出的步伐加快，過往在主要利差開始收窄時，「套息交易」（carry trade：借入低息貨幣、買入高息資產賺取息差）平倉往往會推動貨幣快速升值；現時環境亦呈現相似特徵。

目前美元兌日圓約報148.50，若以期權策略部署至2026年末目標向140至143區間回落，吸引力增加。交易員可留意到期日在第四季的結構，以配合日本央行加息及海外央行減息的時間表，讓政策分歧有足夠時間反映到匯市之上。

富國銀行（Wells Fargo）國際經濟團隊指出，中東停火相當脆弱，令油市風險維持在高水平，對前景的信心偏低。團隊假設戰事會在2026年年中前真正停止，並預期油價在2026年下半年（H2，指一年中的下半年）逐步回落。

報告警告，供應風險仍然存在，潛在干擾可構成大型、而且可能惡化的供應衝擊（supply shock，指供應突然大幅減少，推升價格）。國際能源署（IEA）估算，潛在原油「停產／停供量」（shut-ins，指因戰事、制裁或設施受損而被迫停止供應的產量）接近每日1,000萬桶（mbpd，million barrels per day，指每日百萬桶），約佔全球供應10%，並指形勢到4月或會進一步轉差。

停火風險與油市不確定性

報告亦指出，停火不等於很快回復正常。即使有停火安排，霍爾木茲海峽（Hormuz）航運以及能源生產，預計復原會很慢，甚至未必能在缺乏持久和平（durable peace，指能長期維持、而非短暫的和平）下真正恢復。

停火表面上成立，但看來相當脆弱，令中東出現重大供應中斷的風險對油市而言仍然極高。在地緣政治壓力（geopolitical stress，指由國際衝突、制裁、軍事行動引發的市場壓力）持續下，對未來數月油價走勢的判斷把握不高；而這種不確定性本身亦是交易者需要作出部署的因素。

市場正面對大型、且可能惡化的潛在供應衝擊。IEA估算潛在停供量接近每日1,000萬桶，意味市場可能出現急升。美國能源資訊署（EIA）最新數據顯示，上周美國原油庫存下降250萬桶，反映現時市場「緩衝」（buffer，指可用庫存或閒置產能，用來吸收短期供應中斷的能力）有限。

短期波動的交易策略

在此環境下，市場或低估了波動（volatility，指價格上落幅度）。未來數周，交易者可考慮買入布蘭特（Brent）及西德州中質油（WTI）等基準油的「認購期權」（call options，指支付期權金後，取得在指定時間內以指定價格買入的權利，用於押注價格上升或作風險對沖），以在停火失效、油價急升時受惠。目前期權合約的「隱含波幅」（implied volatility，指期權價格反映市場對未來波動的預期）似乎未完全反映全球供應有一成受干擾的風險。

需要留意，停火不等於回復正常。回顧2022年市場動盪，供應鏈調整需時，價格在初步衝擊後仍高企多月。霍爾木茲海峽航運或區內能源生產即使恢復，速度亦可能偏慢，令價格維持偏硬。

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美國消費者信心在4月初下跌，根據密歇根大學（University of Michigan）周五公布的初步調查數據。家庭對目前經濟狀況及整體經濟前景的看法轉弱。

消費者信心指數（Consumer Sentiment Index）由上月的53.3跌至47.6，低於經濟學家預期的52，創該項調查逾70年歷史新低。

Consumer Sentiment Hits New Low

衡量現況的「現況指數」（Current Conditions index）由55.8跌至50.1；反映未來展望的「預期指數」（Expectations gauge）由51.7跌至46.1。

通脹預期（inflation expectations，即民眾預計未來物價上升幅度）上升：一年期預期由3.8%升至4.8%；五年期預期由3.2%微升至3.4%。

市場方面，美元持續受壓，徘徊於數周低位附近。美元指數（US Dollar Index，DXY；以一籃子主要貨幣衡量美元強弱的指標）回落至接近98.50水平。

歐元周五兌美元上升，EUR/USD 連升第五日，主要因美國與伊朗達成停火，市場風險胃納（投資者願意承擔風險的程度）改善。EUR/USD 交易於約 1.1736，為 3 月初以來高位；美元指數約 98.55，料錄得 1 月以來最大單周跌幅。

美國通脹數據反映價格上升，油價上漲帶動成本傳導（上游成本轉嫁至商品及服務價格）。消費物價指數（CPI，用於衡量一般家庭購買的一籃子商品及服務價格變化）3 月按月升 0.9%，高於前值 0.3%；按年升至 3.3%，由 2.4% 上升，符合預期。

Fed Policy Expectations

核心 CPI（Core CPI，剔除波動較大的食品及能源價格，用作觀察較持續的通脹趨勢）3 月按月升 0.2%，低於市場預期 0.3%；按年由 2.5% 升至 2.6%，低於 2.7% 預測。

數據支持市場預期聯儲局（Federal Reserve，美國中央銀行）短期內維持利率不變。市場正等待更清晰證據，確認通脹正回落至聯儲局 2% 目標，才會考慮減息。

美伊兩周停火降低衝突擴大的憂慮，並將於周末在巴基斯坦展開會談。若霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz，重要能源運輸航道）恢復通行及油價回落，或可減輕通脹壓力，並影響美元走勢。

Derivative Positioning Outlook

最新 2026 年 3 月就業報告顯示新增職位放緩至 15 萬個，反映美國經濟降溫。這令市場更堅信聯儲局年底前至少再減息兩次。因此，美元較大機會續偏弱。

對衍生品（derivatives，價值源自相關資產如外匯、股票或利率的金融工具）交易者而言，較可能的部署是押注美元進一步轉弱、歐元相對走強。買入中期 EUR/USD 買入期權（call option，看好匯價上升時使用的合約；到期前可按約定價格買入）例如到期日設在第三季，吸引力較高。此策略可把最大風險限定為已付期權金（premium，買期權需支付的成本），同時捕捉匯價上升空間。

由於巴基斯坦的美伊談判仍存不確定性，市場對未來波幅的預期（implied volatility，期權價格反映的預期波動；越高代表市場預期走勢越大）維持在較高水平。在此情況下，採用「風險可控」（defined-risk）的期權策略，通常較直接持有外匯期貨（futures，按約定價格在未來交收的合約；風險可能較大、需要保證金）更審慎。

TD Securities 表示，3 月核心消費物價指數（core CPI，扣除波動較大的食品及能源價格，更能反映物價長期趨勢）意外偏軟，並顯示關稅成本轉嫁（tariff pass-through，即入口關稅上升後，企業把成本加到零售價的程度）較 1 月及 2 月偏強的數據有所放慢。CPI「超核心」（supercore，一般指扣除食品、能源及住屋相關價格後的服務價格，用作更集中觀察基本通脹壓力）按月升幅放慢至 0.18%，為四個月低位。

該團隊預期，這將令 3 月核心個人消費開支物價指數（core PCE，美聯儲較重視的通脹指標，同樣扣除食品及能源）按月升幅偏軟至 0.23%。該行稱，市場不應把 3 月 CPI 視為貨幣政策轉向寬鬆的明確訊號，因為年初消費物價升勢強。

March Cpi Read Through

TD Securities 預期 4 月核心通脹會再度回升。該行指出，機票價格轉強，以及去年 10 月住屋通脹（shelter，主要包括租金及自住房等住屋成本）異常偏軟後出現較後的反彈，將推高往後數據。

該行維持預測：美聯儲將在 2026 年下半年減息兩次，每次 25 個基點（basis point，1 個基點等於 0.01 個百分點，即 25 個基點為 0.25 厘）。該行表示，預測基於通脹回到較正常的增速。

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韓國銀行維持政策利率於2.5%，並表示未來決定將視乎最新數據而定。隨着通脹壓力升溫、GDP（本地生產總值，反映經濟總產出）增長預測轉弱，按年CPI（消費物價指數，衡量整體物價水平）升幅料將高於2月預測的2.2%。

韓央行稱，正面對支持經濟增長與控制通脹之間的取捨。該行最新預計GDP增長將低於先前2.0%的預測。

政策仍以數據為依歸

李昌鏞總裁表示，短暫的外部衝擊一般不會促使政策改變，除非開始推高通脹預期（市場與民眾對未來通脹的看法）並引發連鎖影響。韓央行現時預計，整體通脹與核心通脹（剔除食品與能源等波動較大的項目，更能反映中長期通脹趨勢）將較先前預測上升更多。

報告指出，供應衝擊（供應端受阻導致成本上升，例如能源或原材料短缺）與韓圜（KRW）轉弱或增加通脹風險，政策取向仍偏向「鷹派」（較傾向加息以壓抑通脹）。報告補充，下一次利率行動料為加息，最早或於7月出現。

密歇根大學消費者情緒指數（反映美國家庭對經濟、就業及財務狀況的信心指標）4月報47.6，低於市場預期的52。

數據顯示消費者信心較預測疲弱。指數以分數衡量，數值越高代表信心越強。

短期股票部署的含意

密歇根大學消費者情緒指數4月意外低見47.6，反映經濟轉弱風險上升。較預期52大幅落空，意味消費者信心下降，或削弱消費意欲。部署上，可考慮增加大市偏淡倉位，例如買入追蹤標普500的SPY及追蹤納指100的QQQ交易所買賣基金（ETF，像股票一樣在交易所買賣的基金）的認沽期權（Put Option，當相關資產下跌時較有利的期權）以應對未來數周波動。

疲弱情緒並非單一訊號。近期每周首次申領失業救濟人數（反映就業市場轉弱的高頻指標）升至逾23萬，為今年首次；3月零售銷售亦下跌0.5%，顯示消費降溫。市場「恐慌指數」VIX（以標普500期權推算的預期波幅指標）在消息帶動下上升逾15%，現於約19水平徘徊。預期市況波幅或續升，可考慮買入5月到期的VIX認購期權（Call Option，上升時較有利的期權）作對沖（hedge，以相反方向或相關工具降低風險），以防大市進一步下挫。

回顧以往，當情緒指數長期處於50至60區間時，曾出現耐用品消費（大額、非經常性購買，如汽車、家電）放慢及樓市回落。現時讀數更低，或反映經濟收縮風險較市場現時估計更大，第二季或較具挑戰。

聯儲局（Federal Reserve，美國中央銀行）或需重視消費信心急跌，令加息（提高政策利率）空間收窄。市場對第三季前減息（下調政策利率）的機會估計上升。利率回落通常帶動債券孳息率（yield，債券回報率）下降，因此可考慮偏向部署較低孳息率的情景，例如買入2年期及10年期美國國債期貨（Treasury futures，以合約形式買賣未來的國債價格；價格與孳息率通常走向相反）。

股市方面，環境傾向支持防守性板塊（在經濟放緩時表現相對穩定的行業）勝過週期性板塊（對經濟升跌較敏感的行業）。可考慮減持或看淡非必需消費股（consumer discretionary，如旅遊、奢侈零售），例如透過XLY ETF的認沽期權作部署；同時增持必需消費股（consumer staples，如日用品食品）及公用股（utilities，如電力、煤氣、水務），例如XLP及XLU ETF，這些板塊在經濟下行時一般相對抗跌。

外匯及商品部署

若聯儲局轉向偏「鴿派」（dovish，即更著重支持經濟、較傾向減息）及美國經濟放慢，美元往往偏弱。可考慮看淡美元指數DXY（衡量美元兌一籃子主要貨幣的強弱）。同時，工業商品需求或下降，可考慮看淡原油期貨及銅等與全球增長高度相關的商品。

美國5年期消費者通脹預期4月升至3.4%，高於之前的3.2%。

今次更新較上月上升0.2個百分點，反映未來五年的預期通脹（即市場估計未來五年平均物價上升幅度）。

通脹預期上升，顯示物價回落不易

5年期通脹預期升至3.4%，令「通脹會穩步回落」（通脹放緩：物價升幅下降，但未必轉為下跌）的說法受壓。這次上升反映價格壓力未如預期般減退，貨幣政策（央行用利率等工具影響經濟與通脹）前景仍不明朗。

這項數據令市場需要重新評估聯儲局（Federal Reserve，美國中央銀行）在2026年餘下時間的取向。市場原先押注年底前至少減息兩次，但現時看來偏進取。情況類似2025年，當時市場對放寬政策的期望，多次被偏高的通脹數據推遲。

對利率交易員而言，這是調整與有擔保隔夜融資利率（SOFR：美國以國債回購市場為基礎的隔夜融資利率，常用作利率衍生工具的基準）相關倉位的訊號。可考慮沽出（賣出）2026年末及2027年初的期貨合約，因為目前價格可能低估「聯儲局長時間維持高息」的機會。根據最新CME FedWatch Tool（芝商所用期貨價格推算市場對議息結果機率的工具）數據，市場仍給予接近60%機會9月減息，但這次通脹預期上升令該機率更值得質疑。

股票方面，較高且持續的通脹預期會擠壓企業利潤率（盈利佔收入的比例）並降低估值（市場願意給予的價格水平）。可考慮在對利率較敏感的增長型指數（如納斯達克100）買入保護性認沽期權（protective put：買入「下跌時獲利」的期權作保險，以限制跌幅損失）。同時，這通常意味波動性（價格上落幅度）上升；買入VIX（恐慌指數，反映市場對未來波動的預期）的認購期權，可作為對沖（hedge：用另一項交易抵消風險）利率預期被重新定價而引發回調的風險。

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美國2月工廠訂單按月增長為0%，市場原先預測為-0.2%。

結果較預期高出0.2個百分點，反映訂單與上月持平。

工業訂單顯示韌性

2月工廠訂單持平（0%），而非預期下跌，顯示工業板塊具韌性。這意味市場擔心的製造業下滑或未如預期嚴重。對交易員而言，短期內工業股及相關指數的下行風險有所降低。

這份報告與3月ISM製造業PMI一致。ISM製造業PMI（採購經理指數，用於衡量製造業景氣；50以上代表擴張，50以下代表收縮）升至50.3，為逾一年以來首次重回擴張。不過，最新CPI（消費物價指數，反映通脹水平）顯示通脹仍在3.2%，美聯儲（美國中央銀行）短期內缺乏減息（下調利率）理據，因此不宜再押注貨幣政策迅速轉向寬鬆。

2025年部分時間亦出現類似情況：即使經濟數據轉弱，由於通脹仍高，美聯儲未有即時減息。當時市場更關注企業盈利及個別行業表現。這提示更應以公司基本面（盈利、現金流等）作為交易重點，而非單純押注貨幣政策。

在市場波動偏低的情況下，VIX（波動率指數，反映市場對標普500未來波幅的預期；數值越高代表越波動）徘徊14附近，賣出工業ETF（交易所買賣基金，一籃子股票的基金，可像股票般買賣）例如XLI的認沽期權（Put，買方有權以指定價格沽出；賣方收取期權金但承擔下跌風險）可能具吸引力。此策略可收取期權金（premium，即期權價格），並押注板塊在數據較預期佳的支持下見底。未來數周可觀察是否持續企穩，再評估是否需要更進取的看好部署。

期權策略影響

汽車燃料價格在大多數國家都非常「當眼」，因為路邊加油站會直接展示牌價。在美國，平均汽油價格一旦高於每加侖 4 美元，往往會被視為「全國危機」。

在英國，汽車燃料需求大致與 2015 年相若，較疫情前低 3.5%。英國駕駛量亦較 2019 年低 0.8%，同時受到車輛更省油及電動車普及的影響。

需求結構性轉弱

在美國，汽車燃料銷量已回到疫情前水平，但仍低於 2015 年。德國與法國亦出現相近走勢。

文章把上述趨勢歸因於消費者習慣改變，包括更容易減少用油。同時亦指出政策取捨：一是補貼燃料；二是容許價格上升以推動減少用量，並用其他措施支援家庭。

隨着美國汽油價格再次逼近「每加侖 4 美元」這個高度可見的水平，市場又再出現「消費者危機」的熟悉敘事。不過，市場可能高估了價格上升的實際影響，因為汽車燃料的底層需求已較以往出現「結構性轉弱」（即由長期因素造成、不是短暫波動）。這意味由情緒推動的升勢，頂部可能較歷史情況更低。

美國能源資訊署（EIA，負責發布美國能源數據的官方機構）近期數據亦支持這一點：其 2026 年 3 月報告顯示，美國汽油需求仍難以明顯高於疫情前的用量，並仍低於 2015 年水平。歐洲在 2025 年亦出現類似情況，英國與德國的消耗量持續偏弱。主要已發展經濟體持續需求疲弱，應令市場對油價上升的樂觀預期更為審慎。

對交易員有何啟示

這輪轉變主要由長期的消費習慣改變帶動，包括更省油汽車及電動車（EV，以電力驅動、毋須汽油的車）持續普及。今年第一季，電動車佔美國新乘用車銷量超過 15%，較兩年前（2024 年初）約 9% 的市佔率明顯上升。每一宗電動車銷售，都代表未來汽油需求會永久減少。

對交易員而言，這種環境下，在原油及汽油期貨（futures，以未來交收價格買賣的合約）反彈時考慮逢高沽出，可能是未來數周可行策略。我們認為買入認沽期權（put options，讓持有人可按指定價格賣出、用作對沖下跌的工具）或具對沖價值，以防高油價令需求下滑速度快過預期。關鍵是尋找市場仍以「過時假設」定價、例如仍假設用油量不會降的機會。

最大變數仍是政治反應，尤其選舉季節言論開始升溫。若政府補貼零售油價（pump prices，即加油站零售價格），或動用戰略儲備釋放原油（strategic reserves，政府持有以應急的石油存量），如 2022 年及 2024 年飆價期間所見，可能造成短期扭曲。交易員因此應留意政策公布，因相關措施或會人為壓住油價，或短暫支持消耗量。