美元指數（DXY）最新在 98.00 以上徘徊，屬 2 月 28 日中東戰事爆發以來最低水平。本周美元是 G8（八大工業國）貨幣中表現最弱的一個。

DXY 本周累跌近 1%，自上周宣布停火後累跌逾 2%。市場焦點轉向美伊（美國與伊朗）和平談判或快將重啟的可能性。

周二，美國總統特朗普接受《紐約郵報》訪問時表示，與伊朗的談判可能很快恢復。伊朗未有回應；聯合國秘書長古特雷斯則稱，談判或在本周重啟。

美國 3 月生產者物價指數（PPI，反映工廠出廠價格變化、可視為上游通脹指標）顯示，按年通脹升至 4.0%，2 月為 3.4%，但低於市場預期的 4.6%。

核心 PPI（剔除食品及能源兩項波動較大的價格，以更反映基本物價趨勢）按年維持 3.8%，與 2 月相同，亦低於預期的 4.2%。

回顧去年同一時間（2025 年 4 月）DXY 跌至 98.00 的走勢，對現時市況有參考價值。當時由停火帶動的「風險偏好上升」（risk-on，即資金由避險資產轉向股票等風險較高資產）配合偏軟的通脹數據，令美元受壓；現時情況相近。南海海軍緊張局勢上周降溫後，美元指數最新在 101.50 下方徘徊，預期仍有下行壓力。

交易層面而言，可部署美元進一步轉弱。可考慮買入 DXY 或相關 ETF 的認沽期權（put option，用較低、預先訂明價格沽出資產的權利；適合在看淡時以有限成本參與下跌），目標為未來數周回試 100.00 這個心理支持位（市場普遍關注的整數關口）。亦可考慮沽空美元期貨，並以一籃子商品貨幣（與商品價格關聯較高的貨幣，如澳元、加元、紐元）作對沖／對手盤，受惠風險胃納改善。

2025 年伊朗停火事件的一個關鍵啟示，是外匯波幅急降。CME 的 CVOL 美元波動率指數（由期權價格推算的市場預期波幅指標）在 2025 年公布和談後的一周內下跌近 15%。現時波幅亦出現類似收縮，令「做多期權」（long options，即買入期權以押注方向性走勢或波幅上升）的成本較一個月前更低。

地緣政治危機見頂後美元快速轉弱的模式並不罕見。2022 年底能源價格衝擊後，市場對避險美元的需求亦曾迅速回落。不過仍需保持警惕，若聯儲局官員釋出更偏「鷹派」（hawkish，即傾向加息或收緊貨幣政策）的訊號，或地緣局勢再度升溫，趨勢可能迅速逆轉。

美元兌日圓（USD/JPY）跌至158.59，收報158.77，下跌0.42%。走勢一度略低於158.70，反映下跌動力（即價格向下的推進力）開始累積。

市場先前預期的低位區間為159.00至159.70，今次下跌幅度已超出該看法。

展望今日，美元兌日圓或先轉弱至158.50附近，之後才有機會企穩。跌穿158.50並非不可能，而158.00被視為主要支持位（即價格較容易止跌的位置）。

未來1至3周，如匯價維持在159.50阻力位（即價格較難再升穿的位置）之下，有機會下試158.00。如價格反彈並升穿159.20，而159.00屬輕微阻力，則較大機會轉為區間上落（即在一定範圍內反覆波動），而非進一步下跌。

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土耳其3月預算收支錄得2,299億赤字，對比上一期錄得243.7億盈餘。

最新數據顯示由盈轉赤。兩次讀數之間的變化為2,542.7億。

3月預算赤字較2月盈餘屬明顯負面意外。由盈餘大幅轉為深度赤字，反映政府開支偏高，短期內會對土耳其里拉造成強烈壓力。未來數周里拉料偏弱。

在財政惡化下，最直接的部署是預期里拉轉弱。因而可考慮建立美元兌里拉（USD/TRY）長倉，工具包括：現貨（即時買賣）、遠期（約定未來以指定匯率交收的合約）、買入看漲期權（讓持有人在指定期限內以指定匯率買入美元／賣出里拉的權利）。現有數據顯示，土耳其全年通脹（物價按年升幅）仍然高企，至2025年底約為42%；在此赤字水平下，通脹壓力料會進一步加大。

赤字規模龐大，料會推高期權市場的「隱含波幅」（市場從期權價格推算的未來波動預期）。交易員需預期對沖（用相反倉位降低風險）或押注里拉走勢的成本上升。回顧2025年初的市場不穩，類似的突發財政數據曾是波幅急升的主要觸發因素。

這份報告令土耳其共和國中央銀行（CBRT，土耳其央行）處境更困難。央行一直把利率維持在45%的高位，以壓抑通脹，但新增政府開支會削弱相關效果。市場或會重新估算，央行需更長時間維持高利率的機會更高。

對利率衍生工具（以利率為標的的合約）交易員而言，押注短期減息的部署應重新評估。焦點或轉向押注高息維持更久，例如透過利率掉期（交換利息現金流的合約）建立「收固定息」（收取固定利率、支付浮動利率）的倉位。在2024年類似情況下，市場曾因財政數據轉差而迅速下調減息預期。

土耳其股市前景或出現分化。里拉轉弱或為BIST 100指數內主要出口股帶來利好（以外幣收入兌回更多里拉）。惟以本土需求為主的板塊，特別是銀行及建築，或會因高利率維持更久及宏觀經濟不穩而受壓。

美國3月生產者物價（PPI，反映工廠出廠價的通脹指標）經季節性調整後按月升0.5%，與2月相同，低於市場預期的1.1%。商品價格升1.6%，其中能源升8.5%，食品跌0.3%。

數據公布後，市場對聯儲局減息（放寬貨幣政策，即下調利率）押注變化不大，今年減息機會約三分之一。報告涵蓋外界所稱「伊朗戰事」期間的首個完整月份。

NFIB小企業樂觀指數（反映美國小企業信心的調查）3月由2月的98.8跌至95.8，低於長期平均的98.0。油價憂慮被視為拖累情緒的因素之一。

招聘計劃及表示「仍有職位未能填補」的企業比例，延續自2月以來的回落，顯示勞工市場（就業供求情況）降溫。市場風險情緒亦與對美伊重啟和談的憧憬有關。

油價再跌3%至4%，全球債息回落數個基點（1基點等於0.01厘），美國10年期國債孳息率報4.25%，德國10年期國債孳息率（Bund）報3.02%。國債亦受較溫和的PPI數據支持。

金價由接近四周高位回落，但仍企穩於4,800美元以上，因美元自3月初以來最低水平反彈。市場對美伊能否達成長期協議仍存不確定性，加上霍爾木茲海峽緊張局勢，支持美元並拖累金價。

伊朗駐聯合國大使表示，美國自周一開始的封鎖嚴重侵犯主權；伊斯蘭革命衞隊（IRGC，即伊朗的主要軍事力量）稱將作出報復。美國副總統JD Vance表示，華盛頓正尋求更廣泛協議，推動伊朗在經濟層面融入國際體系；聯合國秘書長古特雷斯（António Guterres）則指，美伊重啟談判的可能性很高。

美國通脹數據削弱央行進一步收緊政策的理據，限制美元升勢。3月生產物價指數（PPI，反映企業出廠價格、屬較早期的通脹指標）按年升4%，高於前值的3.4%；按月升0.5%。扣除食品及能源的核心PPI（剔除波動較大的食品與能源價格，以觀察較穩定通脹趨勢）按年升3.8%。

技術走勢方面，金價在4小時圖貼近200周期簡單移動平均線（SMA，即把過去200個時段的價格取平均，用作判斷趨勢）附近，仍偏向上行。相對強弱指數（RSI，用以衡量買賣力量、常見範圍0至100）報65.5；MACD（移動平均線收斂／發散指標，用於判斷動能與趨勢轉向）維持正值。上方阻力在4,912.54美元，其後為5,134.37及5,416.94美元；下方支持在4,756.73美元，其後為4,600.92及4,408.14美元。

白銀在周三歐洲交易時段回落，未能企穩於 81.00 美元上方；美元在連跌七日後嘗試反彈。美元指數（DXY，用來量度美元兌一籃子主要貨幣的強弱）回升至 98.10 附近，仍貼近約七周低位 98.00。

市場焦點仍在美國與伊朗可能停火。特朗普表示，未來兩日內或可達成永久協議，並稱不認為需要延長為期兩周的停火安排。

白銀利好與利淡因素交錯：緊張局勢降溫通常會降低「避險資產」（投資者在不明朗時傾向買入、用作保值的資產）需求；同時，油價變動亦影響「通脹預期」（市場對未來物價升幅的估計）。CME FedWatch 工具（根據利率期貨價格推算市場對聯儲局政策路徑的機率）顯示，聯儲局今年維持利率不變的機會為 65%。

XAG/USD（白銀兌美元）在 81.00 美元附近受壓後回落至約 79.50 美元，仍守於 20 日 EMA（20 日指數移動平均線：用較高權重計算近期價格的平均線，常作短線趨勢參考）75.91 美元之上。日線走勢仍處於「上升三角形」（高位阻力大致水平、低位逐步抬高的整理形態，常被視為偏向上破）之內。

14 日 RSI（相對強弱指標：衡量近期升跌力度的技術指標）維持在 40.00–60.00 區間，反映波幅收窄。支持位在 75.91 美元，其後為 74.51 美元；若突破 81.00 美元，或可上望 85 美元。

有關中東衝突或可透過外交（即各方以談判取代軍事行動）解決的報道，與美元轉弱及歐元兌美元（EUR/USD）走強有關。外匯走勢料會維持偏淡，因衝突後續發展仍未明朗。

市場指，只有緊張局勢更明顯降溫（即衝突風險實質下降並趨於穩定）後，投資者才可能開始評估油價衝擊對通脹（即整體物價上升速度）的影響。上述情景亦牽涉央行回應，以及利率差（即不同國家利率之間的差距）的變化，可能令匯價波幅擴大。

基於此，若局勢降溫變得可信，美元或再度受壓。同時，在市場憧憬可望解決之下，EUR/USD 料繼續逐步上移。

英鎊兌日圓連升第八日，周三歐洲早段在215.00中段附近上落，仍貼近2008年7月的波段高位。

市場對霍爾木茲海峽局勢不穩的憂慮未散，儘管外界預期美國與伊朗將展開新一輪會談。日本能源高度依賴中東原油進口，令日圓對相關風險特別敏感；一旦美國封鎖伊朗港口，或限制該水道的原油運輸，對日圓將構成壓力。

英鎊方面，支持因素來自市場預期英倫銀行（BoE）取態更偏向「鷹派」（即傾向加息以壓抑通脹）。市場押注今年至少加息一次、甚至兩次的機會偏高，因能源價格上升推高通脹預測。

不過，英鎊兌日圓再升空間或受限制，原因包括市場對日本央行（BoJ）4月會議加息的機會上升，以及對「干預」的顧慮（即日本當局入市買日圓、賣外幣以壓低匯價）。此外，日線相對強弱指數（RSI，用來衡量近期升跌動能的技術指標）接近「超買」（即升勢過急、短線或需回吐）區域，意味或出現整固或回調。

市場焦點轉向英倫銀行行長貝利（Andrew Bailey）周三稍後的講話，並等待周四公布的英國數據。

美國就限制霍爾木茲海峽（連接波斯灣與阿曼灣、全球重要運油航道）採取行動，加上伊朗發出威脅，被形容為支持布蘭特油價。報告將此與全球原油供需更趨緊張、庫存減少速度加快連結起來。

在伊斯蘭堡談判破裂後，情景假設海峽航道分成兩條路線：其中一條可能遭伊朗對過境船隻徵收「通行費」或實施通行限制；另一條可能被海上水雷（放置於海上、可炸毀船隻的爆炸裝置）封鎖而無法通行。

若伊朗原油出口停止，估算將令全球供應每日減少150萬至200萬桶（mb/d，即「百萬桶/日」）。在已計入改道運輸、釋放戰略石油儲備（SPR，即政府緊急原油庫存）、需求被迫下降（需求破壞，指價格太高或供應不足令用油量下滑）及其他抵銷因素後，以庫存下降反映的供應缺口預測在4月升至每日790萬桶、5月為每日610萬桶。

市場「回復正常」（供需壓力緩和）時間由原先的4月下旬延後至5月中旬。全球庫存估算自衝突開始以來已減少逾1.9億桶。

全球庫存總量約為79億桶，其中陸上庫存約62億桶，海上浮動庫存（在油輪上、可隨時運往市場的庫存）約17億桶。

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