中國人民銀行 (PBOC) 已將美元兌人民幣參考匯率設定為 7.1188，預計匯率為 7.1670。中國人民銀行透過建立中間價來管理人民幣的價值，允許人民幣在 2% 的區間內波動。人民幣的上一個收盤價為 7.1548。今天，中國人民銀行透過 7 天期逆回購注入了 4,058 億元人民幣，利率為 1.40%。

然而，由於今天有 5,803 億元人民幣到期，這導致流動性淨流出 1,745 億元。這項操作措施反映了該銀行管理金融體系流動性的努力。今天，2025 年 8 月 26 日，我們看到了來自中國人民銀行的明確訊號。每日人民幣中間價遠高於任何人的預期，這表明央行正在積極抑制人民幣疲軟。這項舉措是防止人民幣進一步貶值的堅定底線。

這項措施是在人民幣經歷一段時間的壓力之後採取的，尤其是在中國2025年7月出口數據顯示年減5.2%，降幅較上月進一步擴大之後。本月初，美元/人民幣即期匯率一度逼近7.18，創下2024年底以來的新高。央行顯然正在對這一趨勢做出反應。

對於衍生性商品交易者來說，這意味著短期隱含波動率可能會大幅上升。與預期如此大的偏差會帶來不確定性，並將導致未來幾個交易日價格波動加劇。我們應該為期權成本因此上升做好準備。

做空人民幣已成為風險更大的交易。中國人民銀行暗示不會容忍人民幣過度疲軟，這使得離岸人民幣空頭頭寸容易受到政策驅動的突然逆轉的影響。同時出現的淨流動性流失雖然規模不大，但卻使做空人民幣的成本略有上升，從而強化了這個風險。

這種策略我們以前也見過，尤其是在2023年全年，當時央行持續採取強勢幹預措施，以管理人民幣兌美元的匯率。歷史經驗表明，中國人民銀行可能在未來幾週繼續這種積極的指導模式，以穩定市場預期。因此，賣出美元/人民幣看漲期權或買入短期看跌期權是一種值得考慮的策略。

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市場波動擔憂

對全球市場的影響

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中國高級貿易談判代表李成鋼即將訪問華盛頓進行初步貿易諮詢。此次訪問旨在在當前暫停加徵關稅的背景下建立定期對話。李成鋼將會見美國貿易代表傑米森·格里爾、財政部官員以及美國商界人士。此前，華盛頓和北京已同意將所有新關稅推遲至11月初，這是雙方扭轉先前加徵關稅和放鬆限制措施的更廣泛計劃的一部分。

貿易談判重點領域

此次談判的重點關注領域包括中國稀土材料出口和美國科技產品。這些討論反映了雙方試圖解決兩國貿易關係中具體問題的努力。隨著本週這些高風險貿易談判的開始，我們預期市場波動性將大幅上升，直至11月初的最後期限。芝加哥期權交易所（CBOE）波動率指數（VIX）過去兩週一直徘徊在19附近，一旦出現任何負面消息，該指數很容易飆升至25以上。

這使得購買標準普爾500指數等大盤指數的保護性看跌期權成為對沖談判破裂風險的明智之舉。我們看到科技領域存在明顯的機會，尤其是半導體領域，它們是這次談判的核心。由於圍繞關稅休戰的樂觀情緒，費城證券交易所半導體指數（SOX）本月已上漲5%。看漲交易員可以考慮購買主要晶片製造商的看漲期權，以便在談判建立積極的框架後，為市場反彈做好準備。

探索稀土和選擇策略

另一方面，我們正在關注稀土材料產業，任何中國限制出口的跡像都可能導致價格大幅上漲。今年稍早的數據顯示，美國對這些關鍵礦產的進口量已年減8%，凸顯了現有的供應鏈緊張局勢。

追蹤稀土礦商的ETF的跨式選擇權交易，或許是一種有效的交易方式，無需押注特定方向，即可利用預期的價格波動進行交易。回顧2018-2019年貿易戰期間的市場急劇下滑，我們知道，市場情緒可能因一則推文或一次明顯的輕視而迅速轉變。

因此，關注10月底和11月到期的衍生性商品至關重要，因為它們對談判結果最為敏感。我們認為，對於那些認為談判將陷入僵局而非取得重大突破或破裂的人來說，透過鐵禿鷹等策略溢價出售選擇權也可能是可行的。

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設定中點

交易者策略

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中國貿易談判代表來訪

市場波動和美元疲軟

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與土耳其的經濟相似之處

市場對政治緊張局勢的反應

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市場波動加劇

黃金對市場混亂的反應

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全球經濟挑戰

新的關稅威脅

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美國和韓國一直在進行磋商，其結果對國際關係產生了影響。談判的具體細節尚未披露。股市方面，股價波動很小。缺乏實質變化表明，在全球經濟因素的影響下，交易員採取了謹慎的態度。

市場波動

由於市場對美韓談判反應平淡，我們觀察到隱含波動率下降。波動率指數 (VIX) 目前略低於 15，從歷史上看，當地緣政治細節仍在浮現時，這種平靜水平通常不會持續。這表明，期權定價可能低估了一旦全面影響被理解後市場可能出現更大波動的可能性。

我們認為，這為關注對此消息高度敏感的特定行業創造了機會。半導體產業最為明顯，SOX 指數在 2025 年迄今已上漲超過 22%，這主要得益於對有利貿易條件的預期。這項新協議中任何意外的監管細節都可能引發大規模獲利回吐，使得針對關鍵股票的長期保護性看跌期權或看跌價差目前看起來頗具吸引力。

汽車產業也值得密切關注，尤其是考慮到韓國品牌在 2024 年佔據了美國近 12% 的電動車市場。有關關稅或電池採購要求的細節可能會直接影響現代等公司及其美國競爭對手。我們正在關注汽車製造商的異常選擇權活動，因為它可能預示著機構資金在未來幾個月的押注方向。

貨幣市場動態

除了股票，我們也正在關注外匯市場。韓元兌美元匯率一直維持穩定，徘徊在1,380左右。股市的平靜反應使貨幣選擇權的波動性保持在低位，這可能是突破的機會。

這種情況與2022年《晶片保護與投資法案》(CHIPS Act)首次公佈後的時期類似，當時市場花了數週時間消化其長期影響。對於目前持有科技或工業多頭部位的投資者來說，現在是考慮對沖策略的理想時機。賣出持有股票的備兌買權，可以從目前的市場穩定中獲得收益。這種方法使我們能夠在等待協議細則進一步明朗的同時收取溢價。

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聯準會紐約聯邦儲備銀行主席約翰威廉斯表示，由於人口結構和生產力的長期趨勢，低中性利率（R-star）時代將持續存在。威廉斯在墨西哥城的一次演講中提到，經成長調整後的R-star估值在美國、歐元區、英國和加拿大的普遍水準約為0.5%，與疫情前的數據相符。他提到了估算R-star的複雜性，而近期疫情引發的通貨膨脹和全球利率上調等事件加劇了這一複雜性。威廉斯強調，結構性因素仍顯示利率環境持續處於低點。他敦促政策制定者謹慎行事，避免過度依賴精確的R-star估值，因為R-star估值本身存在不確定性。威廉斯選擇不討論當前的貨幣政策前景。

中性利率維持低位的觀點

中性利率維持在0.5%左右的低位，這一觀點表明，我們當前的高利率環境並非新常態，而是對近年來通膨衝擊的暫時反應。這挑戰了市場先前預期的結構性高利率環境。對交易員而言，這意味著最終轉向低利率的幅度可能比目前預期的更大。近期數據顯示經濟正在降溫，2025年第二季GDP年化成長率下調至僅1.2%，支持了這一觀點。

儘管7月核心CPI報告顯示通膨率仍徘徊在2.8%左右，但經濟放緩使得政策已經相當緊縮的說法更加可信。因此，我們應該預期聯準會維持利率在目前水準的容忍度正在減弱。未來幾週，這種前景有利於押注殖利率曲線趨於陡峭的交易，因為一旦寬鬆週期明朗，長期利率將比短期利率下降得更快。

回顧我們在2023年和2024年看到的深度倒掛，這將預示著貨幣政策環境將果斷回歸更正常的狀態。因此，持有SOFR期貨以從2026年中期的降息中獲益，似乎越來越有吸引力。

對於期權交易者

對於選擇權交易者來說，這種觀點表明，國債期貨的長期買權被低估了。市場可能尚未充分認識到，一旦通膨得到可靠控制，低利率環境將迅速回歸。持有債券價格（與收益率呈反向變動）的上行曝險的成本，可能是寶貴的機會。

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