關鍵市場指標

歐洲央行的潛在政策回應

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法國政治危機

更廣泛的經濟影響

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歐洲時段，沒有經濟事件安排，因此在下週勞動力市場數據公佈之前，市場可能保持穩定。交易員正在關注市場對傑克遜霍爾研討會最新進展的反應。美洲時段，預計公佈美國耐久財訂單和消費者信心報告。耐久財數據波動較大，通常不會對市場產生影響，而消費者信心數據則較為重要。預計消費者信心指數將小幅下降至96.2，低於先前的97.2。

消費者信心報告

前期報告指出消費者信心有所改善，尤其是在預期指數方面。數據趨勢顯示經濟總體改善，正如近期美國採購經理人指數（PMI）發布所反映的那樣。儘管消費者信心有可能影響市場，但數據出現大幅波動才能產生持久影響。本週主要焦點將轉向週四公佈的美國初請失業金人數，而下週將優先公佈包括非農就業報告在內的勞動力市場數據。

各國央行發言人的安排包括：聯準會官員巴爾金（格林威治標準時間12:30）、英國央行官員曼恩（格林威治標準時間16:00）以及加拿大央行官員麥克勒姆（格林威治標準時間18:45）。所有發言人均持中立立場，其中一位是積極投票者。今天的焦點是美國消費者信心報告，該報告可能會對市場近期的趨勢構成挑戰。

繼上週聯準會在傑克遜霍爾峰會上釋放出看似強硬的訊號後，我們看到美國公債殖利率和美元匯率小幅回落。消費者信心指數若出現大幅意外，可能重新引發市場波動，也可能鞏固市場目前的觀望態度。我們預期消費者信心指數將接近預期的96.2，這將延續2025年5月102.0高峰以來的逐步回落趨勢。

有鑑於此，只有低於93或高於99的指數才可能引發持續的市場反應。否則，市場注意力將立即轉向稍後公佈的更具影響力的數據。

勞動市場數據

對於衍生性商品交易員來說，下週關鍵勞動力數據公佈前的這段預期期是由波動性預期決定的。VIX指數目前接近14的低點，顯示選擇權市場尚未消化今日報告的重大意外。這種環境可能有利於那些從區間波動中獲利的策略，但如果信心數據大幅波動，則有被市場大幅波動所誤導的風險。

最重要的事件仍然是勞動市場數據，從週四的初請失業金人數開始，一直到下週的非農就業報告。繼7月非農就業人數達到19.5萬人之後，8月的另一份強勁報告將給聯準會施加壓力，迫使其維持其緊縮政策立場。這些就業數據將成為影響聯準會11月政策決定預期的主要驅動因素。

我們也將聽取聯準會議長巴爾金的評論，儘管巴爾金本人沒有投票權，除非他暗示其思維方式發生重大轉變，否則他的言論不太可能產生重大影響。對貨幣專家來說，更值得關注的可能是加拿大央行總裁麥克勒姆的講話，這有可能影響加幣相關貨幣對的走勢。這些演講將受到密切關注，以尋找有關未來利率趨勢的任何新線索。

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歐洲早盤，歐洲斯托克指數期貨下跌0.4%，反映本週股市的防禦立場。德國DAX指數期貨和英國富時指數期貨均下跌0.3%。美國期貨基本上維持不變，顯示繼昨日華爾街股市下跌之後，市場氣氛謹慎。歐洲股市收盤走低，其中法國股市跌幅最大。儘管8月表現良好，但即將到來的月底將為本週股市帶來額外的挑戰。

保護收益

鑑於歐洲市場表現疲軟，我們應該考慮保護8月強勁反彈期間的收益。買入歐元區斯托克50指數或德國DAX指數的看跌期權，可以直接對沖潛在的經濟下滑風險。隨著月底不確定的再平衡期臨近，這項策略更具吸引力。

低迷的市場情緒顯示市場波動加劇，使得波動性本身成為可交易的主題。衡量歐元區斯托克50指數波動性的VSTOXX指數目前交易價格接近16.5，這是一個相對較低的水平，使得買入選擇權的成本更低。我們可以使用跨式選擇權或勒式選擇權來為市場可能出現的大幅波動做好準備，無論市場最終走向如何。

近期的經濟數據加劇了這種防禦性情緒，德國生產者物價指數上週意外上升，再次引發了對通膨的擔憂。這使得歐洲央行即將召開的9月會議成為市場關注的焦點，任何政策調整都可能成為焦點。對我們來說，這意味著任何官員的強硬言論都可能迅速進一步削弱市場情緒。

歷史模式和波動性

從歷史上看，在八月即將結束之際，我們也必須留意季節性模式。九月對股市來說往往是一個充滿挑戰的月份，回顧2023年和2024年的市場調整，它們都始於夏季反彈勢頭減弱之後。這一歷史先例支持現在增加下行保護的必要性。

在美國，即使期貨價格持平，我們也觀察到，9月到期的VIX看漲期權的未平倉合約在過去一周內攀升了近15%。這表明其他交易員也在為潛在的波動性飆升做準備。這種擁擠的交易表明，我們應該為全球市場更廣泛的避險情緒做好準備。

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VT Markets 股指產品隔夜倉息變化具體調整內容如下：

注意：以上數據僅供參考，實際執行數據有可能會有變動，具體請依據 MT4/MT5 軟件為準。

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預期轉變

對市場波動的影響

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殖利率曲線發展

殖利率曲線趨陡的觀察結果

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聯準會主席鮑威爾的鴿派立場導緻美國殖利率曲線趨陡。美國10年期和2年期公債殖利率之差目前已達到5月以來的最大水平，30年期和2年期公債殖利率之差則達到2022年以來的最大水平。這反映出市場對短期降息的預期，而長期殖利率則因通膨和經濟成長擔憂而出現溢價。

聯準會的臨時立場

聯準會似乎正在採取類似於其新冠疫情後反彈行動的臨時立場，但債券市場似乎對此持懷疑態度。殖利率曲線變陡可能暗示聯準會可能有政策失誤，目前的狀況與其說是通膨放緩，不如說是滯膨風險。隨著9月降息的討論，短期收益率預計將下降，而長期收益率在持續的通膨預期下可能保持穩定。

儘管情況並非完全相同，但這種情況令人回想起20世紀70年代，顯示持續的通膨壓力導致財政負擔加重。在這種情況下，黃金可能會受益匪淺，因為其作為通膨和貨幣波動對沖工具的歷史作用可以強化人們對該資產的看漲理由。黃金抵禦經濟波動的潛力可能會變得越來越有吸引力。

鑑於短期和長期殖利率之間的差距不斷擴大，我們應該考慮那些能夠從殖利率曲線持續變陡中獲利的交易。典型的變陡交易是買進2年期美國公債期貨，同時賣出10年或30年期債券期貨。本週，10年期和2年期美國公債殖利率之間的利差已擴大至55個基點以上，這是自2023年初市場波動以來我們從未見過的水平。

短期利率期貨的機會

鑑於市場目前預計9月降息的可能性高達85%，我們認為短期利率期貨有投資機會。做多會議後到期的SOFR期貨等合約，可以捕捉短期收益率預期下降的趨勢。此舉預期聯準會的政策轉變將直接影響殖利率曲線的前端。

市場對聯準會聲明的懷疑是可以理解的，尤其是在最新核心CPI數據較去年同期上漲3.1%之後。持續的通膨是長期殖利率未隨短期殖利率下降，產生陡化效應的原因。我們實際上是在押注聯準會正在犯一個政策錯誤，這讓人想起了我們在2021年後通膨初期所經歷的情況。

這種環境有力地支持了對黃金作為對沖潛在滯脹工具的看漲觀點。我們已經看到金價測試每盎司2,450美元的水平，12月到期的黃金期貨（GC）看漲期權交易量也明顯上升。購買黃金或黃金相關ETF的買權，提供了一種確定風險的方式，可以從這種不確定性和聯準會的挑戰性立場中獲利。

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日本貿易談判代表赤澤良成未就有關5,500億美元對美投資的傳聞發表評論。他表示，日本計劃推動美國降低對日商品的關稅。霍華德·盧特尼克先前曾提到，日本將在唐納德·川普執政期間達成一項涉及5500億美元的協議，並將很快宣布。日本在美國政府支持的貸款和擔保的具體細節尚不清楚。

華盛頓之行

赤澤預計將訪問華盛頓，以鞏固貿易框架協議。該協議可能涉及美國對日本徵收15%的關稅，而東京據稱承諾投資，儘管日本尚未確認此類安排。日本官方的「不予置評」令外界對傳聞中的5,500億美元對美投資產生重大懷疑。

這種不確定性對美元/日圓貨幣對而言是一個重要訊號，該貨幣對的一個月隱含波動率在過去一周已升至11%以上。無論該投資得到確認或官方否認，我們都應該做好應對大幅波動的準備。

日本出口商，尤其是汽車業的出口商，仍面臨美國15%關稅威脅的壓力。我們看到這些特定股票在2018-2019年的貿易爭端中受到了怎樣的打擊，而且由於去年對美汽車出口占日本汽車出口總額的35%以上，風險非常高。購買日本汽車製造商指數的看跌期權可以直接對沖談判失敗的風險。

市場策略

鑑於報告相互矛盾，最直接的策略是利用預期波動率上升進行交易。市場顯然很緊張，日經波動率指數在最近幾個交易日攀升至19以上。我們認為，在日經225指數或標準普爾500指數等主要指數上設定多頭勒式選擇權或跨式選擇權，是謹慎的做法，一旦形勢明朗，就能從市場大幅波動中獲利。

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美元收復失地，兌主要貨幣穩定。歐元兌美元幾乎持平於1.1625，美元/日圓小幅下跌0.1%至147.68，此前曾跌至147.00。英鎊兌美元維持穩定在1.3454，而美元/瑞士法郎則從早盤低點回升至0.8055。同時，澳元兌美元下跌0.1%至0.6471。

美國總統川普宣布，他打算因抵押貸款詐欺指控而解僱聯準會理事麗莎庫克。此舉引發市場動盪，儘管川普罷免聯準會理事的權力並非絕對，需要正當理由。此前從未有哪位總統對聯準會獨立性發出如此程度的威脅。

對美元地位的影響

這種情況史無前例，在法律訴訟進行期間，美元的地位將受到影響。庫克面臨未經證實的抵押貸款詐欺指控，她的免職需要符合「正當理由」的標準。預計她將面臨法律挑戰，可能需要法院裁決庫克才能繼續擔任聯準會理事。

川普先前曾依賴最高法院推翻判決，並且可能再次尋求這樣做。然而，聯準會被視為一個需要特殊保護的特殊機構。最高法院會保留這項原則還是會順應川普的要求，仍不確定。

今天早上新聞帶來的最初衝擊已經消退，取而代之的是巨大的不確定性，而這正是我們交易所所需要的。衡量市場恐慌情緒的關鍵指標－波動性指數（VIX）今天從夏季約18的平均值飆升至24以上，顯示交易員正在爭取購買保護性資產。

這意味著，隨著這場法律糾紛的展開，我們應該預期未來幾週波動性上升將成為新常態。

交易者反應與市場走勢

對於貨幣交易員來說，美元的快速反彈表明市場尚未消化全面危機的預期，但風險現在已清晰界定。歐元兌美元選擇權的一個月隱含波動率已飆升至9.5%，為2023年銀行業動盪以來的最高水平，顯示預計價格將大幅波動。

這使得購買跨式選擇權等選擇策略（可從任何方向的大幅波動中獲利）比持有簡單的方向性部位更具吸引力。這種衝突觸及了未來利率政策的核心，而利率政策是美元估值的基石。

綜觀聯邦基金期貨，市場目前預期12月會議前降息的可能性接近40%，高於上週的15%。因此，我們應該關注有擔保隔夜融資利率（SOFR）期貨的選擇權，以因應這些不斷變化的貨幣政策預期。

我們以前就看到聯準會面臨的政治壓力，尤其是在回顧20世紀70年代時，最終導致了失控的通貨膨脹和美元走弱。這一歷史先例表明，任何聯準會獨立性崩潰的跡像都可能引發美元長期疲軟。

未來一到兩年，對沖或投機通膨上升的衍生性商品部位可能會變得更加謹慎。法律程序將會緩慢，最終裁決可能取決於最高法院，這又增加了一層不可預測性。

鑑於最高法院今年近期就行政權做出的裁決，結果遠未確定。因此，我們應該考慮在關鍵法院截止日期之後到期的較長期選擇權，以應對這場制度衝突的二元結果。

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