导读
美國在拍賣中賣出4星期（4-week）國庫券（Treasury bills，短期政府債券），最高中標利率為3.61%。上一次4星期國庫券拍賣的中標利率為3.605%。
4星期國庫券拍賣利率小幅升至3.61%，反映市場正減少押注聯儲局（Federal Reserve，美國中央銀行）會即時減息。這個輕微上升顯示「利率維持在較高水平更長時間」（higher for longer，即減息步伐比預期更慢）的預期正在鞏固，短線市場情緒出現細微但重要的轉向。
對SOFR期權的影響
這個變化值得重新檢視利率衍生工具（interest rate derivatives，用利率作為基礎資產的金融合約），尤其是與SOFR期貨掛鈎的期權。SOFR（Secured Overnight Financing Rate，以美國國債抵押的隔夜融資利率）是美國市場重要的短期利率基準；SOFR期貨是押注未來SOFR走勢的合約；期權則是賦予買方在到期前以指定價格買入或賣出期貨的權利。
隨着CME FedWatch Tool（芝商所根據利率期貨推算的政策機率工具）顯示，下次會議減息機率已降至不足45%（上周約60%），交易員可考慮在今年下半年相關合約上賣出認購期權（call options，買入權；賣出即收取權利金，押注價格不上升或升幅有限）。若聯儲局比先前預期更久維持利率不變（on hold，即暫不加減息），該策略較有利。
經濟數據亦支持聯儲局更審慎。最新就業報告新增21萬個職位；最新CPI（Consumer Price Index，消費物價指數）顯示核心通脹（core inflation，扣除波動較大的食品及能源價格）仍偏高，達3.1%，明顯高於聯儲局目標。這種韌性與2025年多數時間相似，當時市場對減息的預期多次延後。
我們認為，這種環境會提高市場波動風險，令波幅相關衍生工具更具吸引力。VIX指數（衡量標普500期權隱含波幅的「恐慌指數」）近周已由約13的低位升至略高於16，反映不安增加。買入價外（out-of-the-money，行使價較現價更不利、成本較低）標普500認沽期權（put options，賣出權）可作為較低成本的對沖（hedge，用以抵消下跌風險），以防利率憂慮升溫引發回調。
利率預期轉變亦開始推動美元走強。美元指數（衡量美元兌一籃子主要貨幣的指數）本月累升近1%，與2025年上半年聯儲局維持偏鷹立場（hawkish，即傾向收緊政策、維持高利率）的情況相似。因此，受惠美元轉強的衍生工具部署更受關注，例如美元兌歐元的認購期權（即押注美元相對歐元升值）。
