聯準會立場

通貨膨脹和利率

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週四亞洲早盤，美元兌日圓匯率一度跌至158.25附近。此前，日本官員發出警告，可能出手幹預以支撐日圓匯率。此外，市場預期聯準會將在未來幾個月維持利率不變，這可能有助於限制美元的跌幅。

本週早些時候，由於市場擔憂財政和貨幣政策可能發生變化，日圓走弱。然而，日本財務大臣片山五月表示，官員們將對日圓的過度波動採取「適當措施」。這些幹預威脅或將在未來為日圓提供支撐。

美國經濟出現正面訊號

美國經濟數據顯示出現一些正面跡象，生產者物價指數小幅上漲，零售銷售額超出預期。12月份失業率降至4.4%。這些報告表明，聯準會可能在未來幾個月維持當前利率，這可能會提振美元兌日圓匯率。

摩根士丹利的分析師已調整了降息預期，目前預測聯準會將在6月和9月進行調整。日圓受多種因素影響，包括日本央行的政策、日美債券殖利率差、整體風險情緒。日圓通常被視為避險資產，在市場承壓時期會吸引投資人的注意。

由於幹預警告再次出現，美元/日圓匯率回落至158.50以下，我們必須謹慎持有大量日圓空頭部位。即使基本面仍然對美元有利，日本財務省隨時可能介入的威脅也帶來了顯著的下行風險。市場波動性可能會上升，因此在未來幾週內，選擇權策略將比直接持有現貨部位更具吸引力。

我們在2025年兩次目睹了完全相同的情景，這為監管機構提供了清晰的應對指南。去年4月的干預發生在匯價跌破160.20之後，第二次幹預則更為有力，發生在10月匯價觸及161.50時。有鑑於此，我們現在在匯價158附近聽到的任何口頭警告都應該被認真對待，因為它是一條明確的底線。

美國經濟韌性十足

另一方面，美元依然受到美國經濟的支撐，美國經濟持續表現超乎預期。12月的最新就業報告顯示，失業率穩定在4.2%的低位，而薪資成長仍是聯準會的焦點。這些穩健的數據使得聯準會近期不太可能發出進一步降息的訊號，從而維持了美國國債殖利率的吸引力。

這給交易員們帶來了緊張的局面。美日利率差仍較大，美國10年期公債殖利率超過4.5%，日本公債殖利率僅1.1%。這種根本性的利率差距繼續支撐著流行的套利交易，即投資者以低成本借入日元，投資於收益更高的美元資產。

對於衍生性商品交易員而言，在這種環境下，購買對沖日圓突然升值的保護措施是明智之舉。購買價外日圓買權（或美元/日圓看跌選擇權）提供了一種風險可控的方式，可以從潛在的干預事件中獲利。如果2025年日圓單日暴跌3-5日圓的局面重演，這些部位可能會帶來豐厚的回報。

雖然套利交易頗具誘惑力，但大幅回檔的風險意味著任何美元/日圓多頭部位都應進行對沖。匯率突然跌至152-154區間，很容易抹去數月來利率上漲的收益。我們認為短期內風險偏向下行，官方行動是需要密切關注的主要催化劑。

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白銀價格近期飆升至每盎司93.52美元的歷史新高，市場預期將突破100美元大關。儘管相對強弱指數（RSI）顯示白銀處於超買狀態，但市場仍保持看漲情緒。若白銀價格進一步上漲至94美元以上，則可望衝擊95美元甚至100美元；而若跌破90美元，則可能再次面臨86.91美元和83.75美元的支撐位。

在美國，11月生產者通膨率上漲3%，高於預期，零售銷售也有所改善。同時，由於司法部就翻新事宜傳喚聯準會主席鮑威爾，市場對聯準會獨立性的擔憂加劇。鮑威爾表示，無論政治壓力如何，聯準會的重點仍然是貨幣政策。

影響白銀價格的因素

白銀常被用於分散投資組合，其價格受多種因素影響。白銀價格與黃金走勢密切相關，通常與黃金同步上漲，並受到地緣政治和經濟狀況、利率以及工業需求的影響。這種貴金屬對電子產品和太陽能產業至關重要，美國、中國和印度的需求變化都會影響其價格。

金銀比有助於衡量兩種金屬的估值差異，從而深入了解相對市場定價。白銀價格突破93美元大關，短期上漲動能明顯，主要受美元走軟的推動。市場對強勁的美國經濟數據置若罔聞，因為聯準會面臨的政治壓力被視為對美元穩定的更大威脅。這種政治風險是主要催化劑，使得傳統的經濟分析目前較不可靠。

最直接的策略是使用看漲期權瞄準100美元的心理關口，而這一目標現在似乎觸手可及。選擇權市場數據顯示，2月到期的100美元看漲選擇權的未平倉合約量在過去48小時內成長了兩倍，顯示投機資金正流向該價位。

風險可控性更高的策略是牛市看漲期權價差策略，例如買入行使價為95美元的看漲期權並賣出行使價為100美元的看漲期權，以降低入場成本。然而，我們必須重視這種拋物線式行情所帶來的極端波動。白銀選擇權的隱含波動率已飆升至2025年年中市場動盪以來的最高水平，導致看漲期權和看跌期權的期權費都異常昂貴。這意味著任何部位，無論是多頭還是空頭，都存在快速反轉的巨大風險。

市場歷史背景

我們還記得2011年那次價格飆升，一度接近50美元，隨後暴跌，因此謹慎至關重要。雖然目前的趨勢強勁，但這種垂直上漲是不可持續的，往往最終會以大幅回調告終。在當前環境下，設定明確的獲利目標和停損點比以往任何時候都更重要。

基本面支撐正在增強，世界白銀調查的最新報告預測，到2026年，工業需求將成長12%，其中電動車和太陽能產業將引領這一成長。金銀比也大幅收窄，自2012年以來首次跌破40，這在歷史上通常預示著白銀的強勁上漲勢頭。

這表明，這輪上漲行情除了當前的政治動盪之外，還具有基本面支撐。對於那些預期價格回檔的投資人來說，跌破90美元將是這輪上漲行情的第一個重要預警訊號。交易者可以考慮買入價外看跌選擇權，以此對沖多頭部位的風險，或直接押注價格反轉。如果未能守住昨天的低點86.91美元，則表示目前的上漲勢頭已經中斷。

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美元走弱支撐黃金價格

聯準會預期對黃金的影響

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黃金仍然是全球金融市場中最容易被誤解的資產之一。人們通常將其視為受供需關係驅動的商品，但它的真正價值在於其他方面。黃金首先是一種貨幣資產，而非工業資產。

2026年，黃金依然重要，因為它處於貨幣、信任和系統性風險的交會點。它所扮演的角色是任何法定貨幣、債券或股票都無法完全複製的。

從歷史數據來看，黃金在以下時期表現最佳：

• 當央行信譽受到質疑時，貨幣政策就會出現不確定性。
• 貨幣貶值，是指法定貨幣隨著時間的推移而失去購買力。
• 地緣政治碎片化，當全球協調減弱時

與股票或債券不同，黃金不依賴獲利、股息或政治立場。它的價值源自於它不是什麼：

• 不構成負債
• 不隸屬於任何單一政府
• 不依賴支付或結算系統

在一個日益受到財政主導、地緣政治集團和金融武器化影響的世界裡，黃金繼續發揮中性貨幣抵押品的作用。

來源：Tradingview

驅動黃金價格的宏觀經濟機制

黃金價格並非隨機波動。其長期趨勢受少數宏觀經濟變數驅動，交易者必須了解這些變數。

實質報酬率（而非名目報酬率）

黃金對實質利率高度敏感，實質利率定義為名目殖利率減去通膨率。

• 當實際收益率下降或受到限制時，黃金的吸引力就會增強。
• 當實質收益率上升時，持有黃金的機會成本也會增加。

單看名目殖利率會誤導人。真正重要的是購買力，而不是名目利率。

來源：Tradingview

美元走勢與美元波動性

黃金與美元的關係很大程度上取決於具體情況：

• 美元走強通常會給黃金帶來壓力。
• 美元波動或區間震盪通常會支撐黃金價格。

這不僅關乎美元的強弱，而是關乎這種強勢如何體現。

來源：Tradingview

流動性週期

黃金價格直接反映全球金融狀況：

• 流動性寬鬆和央行資產負債表擴張有利於黃金價格。
• 流動性緊張和限制性政策環境抑制了它的發展。

當流動性風險不對稱且人們對政策制定者的信心開始減弱時，黃金往往會走強。

中央銀行與結構性需求

過去十年最重要的結構性轉變之一是中央銀行在黃金市場中的作用日益增強。

中央銀行作為對價格不敏感的買家

各國央行購買黃金並非為了短期獲利。其動機包括：

• 儲備多元化
• 資產負債表彈性
• 降低主權風險

這便形成了一種持續的、非投機性的需求，從而在長期內支撐黃金價格。

中國的長期儲備策略

作為一項更廣泛的戰略的一部分，中國一直在穩步增加其黃金儲備：

• 減少對美元的依賴
• 強化貨幣主權
• 對沖地緣政治和金融風險

這種需求是策略性的而非週期性的，因此比傳統的投資流動更具持久性。

資料來源：Trading Economics

黃金作為不受制裁的資產

與以其他貨幣持有的外匯存底不同，黃金：

• 不可冷凍
• 不能受到製裁
• 無法透過數位方式屏蔽

在全球體係日益分裂的今天，黃金的這一特性使其對主權國家持有者俱有獨特的吸引力。

黃金與其他資產的相對錶現

分析黃金時，應該始終將其與其他主要資產類別進行比較，而不能孤立地看待。

黃金兌美元

當美元走強時，黃金通常表現最佳：

• 虛弱的
• 側身
• 易揮發的

美元走強且穩定通常會帶來不利影響。

黃金與股票

• 股市的繁榮離不開成長、樂觀情緒和不斷擴大的獲利。
• 黃金在不確定性和資本保值機制下表現優異。

它們在投資組合中扮演著截然不同的角色。

來源：Tradingview

黃金與債券

當債券殖利率不足以補償投資人面臨的通膨風險時，黃金作為價值儲存手段就更具吸引力。

黃金與比特幣

比特幣與黃金的競爭更體現在敘事層面，而非功能層面：

• 比特幣是一種高波動性、投機性資產。
• 黃金是一種低久期儲備貨幣資產。

它們或許可以共存，但它們的用途卻截然不同。

2026年黃金交易

成功進行黃金交易的關鍵不在於精準度，而在於對市場環境的掌握。

黃金表現最佳時：

• 實際利率正在下降或受到限制。
• 美元走弱或區間震盪
• 投資者正在逐步尋求避險，而不是恐慌性拋售。

緩慢而保守的佈局往往最符合黃金的走勢。

黃金最難交易的狀況：

• 實質收益率正在上升
• 美元處於強勁的單邊上漲趨勢中
• 央行政策清晰、可預測且可信。

市場明朗化降低了黃金作為避險工具的吸引力。

風險管理比準確性更重要

黃金價格在市場波動劇烈時可能會大幅波動。那些只專注於「判斷正確」的交易者往往低估了以下因素：

• 流動性突然變化
• 既定趨勢中的急劇回調
• 由定位引起的暫時性錯位

生存之道在於自律、穩健的定位和耐心，而非預測。

2026年的核心要點

對交易者而言，2026年的黃金市場並非關乎複雜性，而是關乎：

• 尊重宏觀背景
• 順應主導趨勢進行交易
• 避免吵雜、低信念時期
• 回調時保持紀律，而不是追逐突破。

黃金獎勵耐心和背景，而不是衝動。

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美國金融指標

當前經濟狀況

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聯準會里士滿分行發布的褐皮書顯示，12個地區中有8個地區的整體經濟活動呈現輕微至溫和成長。3個地區經濟活動沒有變化，1個地區出現小幅下滑，未來前景整體略顯樂觀。大多數地區的物價以溫和的速度上漲，但有兩個地區的物價漲幅很小。

匯率走勢顯示，美元兌歐元走強，上漲0.07%。美元兌英鎊貶值0.43%。美元兌日圓匯率上漲0.43%。數據顯示，美元兌主要貨幣的走勢動態多變，對國際貿易和經濟交流產生影響。

黃金價格和比特幣走勢

受地緣政治緊張局勢和經濟不確定性的推動，金價觸及每盎司4,615美元左右，接近歷史高點。金價上漲表明，在當前全球情勢下，避險需求旺盛。

同時，比特幣價格也與機構需求同步上漲，顯示兩者之間有強烈的相關性。聯準會主席鮑威爾的任期即將結束，貨幣政策之爭仍在繼續，反映出經濟挑戰依然嚴峻。

聯準會近期發布的褐皮書顯示，美國經濟維持穩定但未加速成長，呈現輕微至溫和的成長態勢。鑑於通膨仍被描述為“溫和”，而生產者物價指數（PPI）持續走高，我們預計聯準會近期不會發出大幅降息的信號。

這意味著，基於經濟急劇下滑或聯準會轉向鴿派立場的交易策略可能為時過早。地緣政治緊張局勢，尤其是伊朗局勢，正在推動避險情緒高漲，推動金價突破每盎司4,600美元。

我們在2024年和2025年中東衝突期間也觀察到了類似的避險需求激增，儘管規模較小，這為貴金屬帶來了持續的風險溢價。交易者應考慮使用黃金和白銀ETF的買權來把握這一市場動能，同時管控局勢突然緩和的風險。

外匯市場方面，日圓走弱是主要關注點，儘管有乾預警告，美元/日圓仍突破了158.50。過去兩年主導市場的美日利率差距持續擴大，並持續推動套利交易。

考慮到日本當局可能突然幹預市場，建議使用跨式選擇權或勒式選擇權等選擇策略來交易即將到來的市場波動，從而從價格的大幅波動中獲利。

關稅變化和聯準會領導力的影響

對先進運算晶片加徵25%的新關稅給科技業，尤其是半導體產業，帶來了巨大的不確定性。回顧2018年至2020年的貿易爭端，我們記得它們對科技股造成了劇烈的波動，半導體指數（SOX）在某些季度的波動幅度甚至超過20%。

在這種環境下，投資者應考慮對科技和半導體ETF持有保護性看跌期權，以對沖潛在的下行風險。此外，聯準會主席鮑威爾任期的結束也加劇了這種不確定性，這將引發市場對未來貨幣政策走向的猜測。

我們預計，隨著交易員開始對不同潛在繼任者進行定價，利率市場的隱含波動率將會上升。長期國債期貨選擇權可能是為今年稍後可能出現的政策轉變進行有效佈局的工具。

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日本市場動態

英國貨幣動態

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西德州中質原油（WTI）價格已連續五天上漲，達到去年10月以來的最高水平，目前交易價格約為每桶61.50美元。伊朗動盪局勢帶來的地緣政治風險是這次上漲的主要驅動因素，本週油價已上漲近5%。潛在的供應中斷引發了人們的擔憂，因為伊朗全國的抗議活動再次引發了人們對美國介入和地區局勢更加不穩定的擔憂。美國前總統川普的言論暗示軍事行動的風險正在加劇，他敦促伊朗抗議者繼續他們的行動。

投資者反應和EIA報告

投資者正密切關注伊朗和美國之間的局勢發展，同時，美國能源資訊署（EIA）的報告顯示，原油庫存意外增加了339.1萬桶。儘管如此，市場多頭趨勢仍持續，與先前預期的220萬桶降幅截然相反。EIA預測，由於產量成長超過需求，全球油價將在2026年下降。報告預測，2026年布蘭特原油均價為每桶56美元，2027年為每桶54美元。

產自美國並在國際上交易的WTI原油價格受供需關係、地緣政治事件和歐佩克決策的影響。美國石油協會（API）和EIA每週發布的庫存數據能夠反映供需變化，進而影響其市場價格。我們回顧2025年末，當時伊朗的動盪局勢為石油市場帶來了顯著的地緣政治風險溢價。正是這種緊張局勢推動WTI原油價格突破每桶61美元。當時的這股看漲動能甚至掩蓋了美國能源資訊署 (EIA) 報告的原油庫存意外增加的情況。

當前市場動態及未來展望

該特定風險溢價此後有所回落，但市場收緊的原因卻有所不同。截至2026年1月中旬，WTI原油價格大幅上漲，徘徊在每桶81美元附近，這主要歸功於歐佩克+嚴格的減產措施有效控制了供應。美國能源資訊署（EIA）的最新數據顯示，庫存下降幅度遠超預期，達到250萬桶，而先前的預測降幅則小得多。

回顧EIA在2025年所做的長期展望，即預測2026年WTI原油均價約為每桶56美元，似乎與目前的實際情況脫節。該預測是基於產量超過需求的假設，但顯然低估了產油國控制供應的決心。這凸顯了產油國的協調行動可以多麼迅速地推翻基本面預測。

對於衍生性商品交易者而言，這意味著未來幾週隱含波動率可能仍將居高不下。高油價受到脆弱的供應協議支撐，因此市場對任何相關協議執行情況動搖或全球需求變化的消息都非常敏感。在這種市場環境下，旨在從價格大幅波動中獲利的選擇權策略，例如長跨式選擇權，就顯得合理。

我們也觀察到期貨曲線中存在顯著的現貨溢價現象，即近月合約的價格遠高於遠月合約。這反映了市場對短期供應的擔憂，同時也顯示市場預期價格可能在2026年下半年走軟。這種結構為持有多頭部位的投資者創造了正的展期收益，同時也預示著當前的高價位不會無限期地持續下去。

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亞特蘭大聯邦儲備銀行行長拉斐爾·博斯蒂克表示，儘管經濟展現出韌性，但通膨仍然令人擔憂。他強調，由於通膨尚未達到預期水平，因此有必要採取緊縮性措施。博斯蒂克指出，經濟可能在2026年之前走強，可能會加劇物價上漲壓力。他強調了持續存在的通膨挑戰以及準確預測經濟發展趨勢的複雜性。

聯準會的作用

聯準會制定美國貨幣政策的雙重使命是實現物價穩定和充分就業。其主要工具是利率調整，透過影響投資者行為來影響美元。聯準會每年透過聯邦公開市場委員會召開八次貨幣政策會議。與會者包括聯準會理事會成員、紐約聯邦儲備銀行行長及輪值地區聯邦儲備銀行行長。

量化寬鬆（QE）是一種危機應對政策，而聯準會透過購買債券來增加信貸流動，通常會削弱美元。相反，量化緊縮（QT）則涉及停止購買債券，這可能會增強美元。目前，通膨挑戰尚未結束，因此聯準會可能會繼續維持緊縮的貨幣政策。

最新的2025年12月消費者物價指數（CPI）報告也支持此一觀點，核心通膨率仍高達3.1%，遠高於2%的目標。這表明，押注聯準會即將降息還為時過早。

經濟韌性及其對市場的影響

經濟的韌性是聯準會保持謹慎的關鍵原因，因為強勁的經濟可能會推高物價。近期公佈的2025年12月就業報告顯示，新增就業人數21萬個，印證了這項潛在優勢。

因此，我們必須考慮到，這種經濟成長勢頭可能會在未來幾個月推高通膨。有鑑於此，我們預計美元將持續走強。未來幾週，可以考慮買入美元指數（DXY）的看漲期權或歐元兌美元等貨幣對的看跌期權等策略。這種策略與聯準會維持緊縮政策時美元的利率優勢相符。

對於股票指數而言，聯準會的鷹派立場會帶來不利影響，尤其對成長型板塊而言更是如此。我們在2024年就看到了類似的動態，當時利率預期轉變導致市場回檔。因此，買入標普500指數或納斯達克100指數的賣權可以有效地對沖短期內的潛在下行風險。

我們已經可以看到這種情緒轉變反映在衍生性商品市場的價格上。聯邦基金期貨市場近期已做出調整，目前顯示2026年可能降息兩次，而幾個月前這一數字為四次。這表明交易員們正在認真對待聯準會「高利率持續更長時間」的政策訊息。

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