金銀比

聯準會評論

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歐盟在啟動談判25年後，即將與南方共同市場簽署自由貿易協定。該協定旨在15年內取消90%以上出口商品的進口關稅。具體而言，該協定將在10年內取消南方共同市場對歐盟92%出口商品的關稅，並在15年內取消歐盟對南方共同市場91%出口商品的關稅。一些歐盟國家由於擔心農業領域的競爭而反對該協定。然而，為了獲得義大利的支持並確保有效多數票通過，歐盟做出了一些讓步。對南方共同市場而言，該協定的主要利益是經濟上的，而歐盟則將其視為在全球貿易緊張局勢下的一個地緣政治優勢。

批准程序

該協議需要歐盟議會批准並獲得所有27個歐盟成員國的共識，這可能是一個漫長的過程。協議將分階段實施，這意味著歐盟的經濟利益將緩慢累積。目前，在協議獲得批准和全面實施之前，尚無調整經濟預測的計劃。歐盟委員會主席烏蘇拉·馮德萊恩計劃於1月17日簽署該協議。回顧歐盟與南方共同市場在2025年同期原則上簽署的協議，關鍵在於經濟利益仍遙遙無期。

漫長且充滿不確定性的批准程序（仍需歐洲議會和所有27個成員國的批准）才是機會的主要驅動因素。我們認為，15年內逐步降低關稅是緩慢變化的因素，而非會立即引發市場衝擊。這意味著我們應該關注與政治過程相關的波動，而不是協議本身的基本面。

去年公佈的2025年數據顯示，德國對巴西的汽車出口在協議簽署後的第二季小幅增加了3%，顯示市場對此有所預期。然而，我們應該密切關注法國或波蘭任何可能重新表示反對的消息，以對沖這些多頭頭寸，因為這些消息可能會迅速逆轉市場情緒。

對大宗商品和貨幣市場的影響

對於關注大宗商品的投資者而言，巴西農產品出口商迎來利好消息，2025年下半年巴西對歐盟的大豆出口較去年同期成長近5%。這表明，持有南方共同市場主要農業企業的長期看漲期權可能有利可圖，因為可以掌握關稅逐步取消帶來的收益。然而，這些頭寸必須與歐洲批准辯論帶來的巨大市場風險相平衡。

貨幣市場，尤其是歐元/巴西雷亞爾貨幣對，可能更容易受到政治因素的影響，而非貿易協定執行緩慢。從2025年的表現來看，巴西雷亞爾在協議簽署後波動性增加，但並未出現明顯的趨勢，凸顯了政治不確定性的主導地位。我們應該利用選擇權交易未來幾個月關鍵議會投票前後可能出現的波動性飆升。

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印度12月貿易逆差擴大至250.4億美元，高於前一月的245.3億美元。貿易逆差擴大的原因是進口成本上升和出口需求波動。政府在應對這些經濟因素以實現穩定方面面臨挑戰。這項資訊對於評估未來經濟狀況的市場分析師至關重要。

我們認為，2025年12月250.4億美元的貿易逆差數據清楚顯示印度盧比將持續承壓。不斷擴大的貿易逆差表明，印度對美元的需求增加，用於支付進口款項，這已在本週早盤交易中將盧比推高至84.70關口以上。

因此，我們正在考慮做多美元/印度盧比期貨和看漲期權，以應對盧比進一步走弱的局面。貨幣走勢的不確定性加劇，導致市場緊張情緒上升。衡量預期波動性的關鍵指標－印度VIX指數，上週上漲超過8%，穩定在15.5附近。

在這種環境下，買入美元/印度盧比選擇權跨式套利策略成為從預期的大幅價格波動中獲利的理想選擇。持續高企的全球原油價格是造成這項貿易逆差的主要原因，2025年最後一季原油價格維持在每桶90美元以上。

如此高昂的進口成本可能會抑制企業獲利，減緩經濟成長，對印度股市構成悲觀預期。因此，我們計劃買入Nifty 50指數的看跌期權，以對沖未來幾週可能出現的市場下跌風險。

歷史上，當貿易逆差成為持續性問題時，印度儲備銀行通常會進行幹預，例如在2022年市場波動劇烈、貿易逆差接近300億美元的時候。雖然印度儲備銀行尚未採取行動，但盧比持續承壓可能迫使其考慮提高短期利率以穩定匯率。

交易者應密切注意隔夜指數掉期，以判斷市場是否開始消化潛在的升息預期。

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歐元和英鎊的動態

市場投機與策略

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由於避險需求減弱，白銀價格在觸及93.90美元的新高後跌破89.50美元。此前，地緣政治擔憂有所緩解，美國總統川普表示預計伊朗不會發生大規模處決。此外，強於預期的美國生產者物價指數（PPI）和零售銷售報告也令白銀承壓，這表明聯準會可能維持當前利率不變。

同時，川普決定不對關鍵礦產加徵新關稅，緩解了貿易緊張局勢，從而影響了白銀需求。11月份美國零售銷售額成長0.6%至7,359億美元，高於先前0.4%的預期。消費者價格也出現上漲，影響了白銀的非生息特性。聯準會主席鮑威爾批評了川普政府的舉措，並擔憂可能面臨寬鬆貨幣政策的壓力。

儘管如此，由於白銀的歷史價值、潛在的對沖風險以及通膨或地緣政治不穩定等因素，投資白銀仍然具有吸引力。其工業需求，尤其是在電子和太陽能領域，會引發價格波動，黃金價格也會對其產生影響。金銀比有助於評估這些金屬的相對價值。

去年底，隨著圍繞伊朗的地緣政治擔憂消退，以及川普政府暫緩徵收新的礦產關稅，我們看到白銀價格從93.90美元的歷史高點回落。這種避險需求的減弱延續到了新的一年，目前白銀價格在85.00美元附近盤整。我們在2025年第四季目睹的極端波動已大幅減少。去年11月強勁的美國經濟數據，例如火熱的PPI和零售銷售數據，已被近期數據證實。

12月的消費者物價指數（CPI）維持在2.8%的穩定水平，這進一步鞏固了聯準會在今年第一季維持利率不變的立場。高利率和強勢美元的環境仍對白銀等無收益資產構成不利影響。對於衍生性商品交易者而言，隱含波動率自2025年底高點回落，為賣出白銀選擇權溢價提供了良機。

隨著價格波動區間趨於明朗，諸如賣出備兌買權對沖現有多頭頭寸，或在關鍵支撐位下方賣出金擔保看跌選擇權等策略，均可帶來收益。市場已不再像去年那樣對劇烈的每日波動進行定價。然而，長期工業需求依然強勁，為價格提供了堅實的支撐。

國際能源總署近期發布的報告預測，2026年全球太陽能板裝機量將成長15%，而白銀是這一趨勢的關鍵組成部分。這意味著，在未來幾個月，買進長期買權以把握這一潛在需求可能是一種審慎的策略。此外，我們也應關注金銀比，該比值在去年白銀價格飆升期間大幅收窄後，目前已回升至68:1。

從歷史數據來看，金銀比高於70通常表示白銀相對於黃金被低估。這可能為交易者提供相對價值機會，他們可以做多白銀期貨，做空黃金期貨，押注兩者比率再次收窄。

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12月的消費者物價指數（CPI）報告顯示，通膨保持穩定，但成長速度並未達到市場和聯準會的預期。剔除食品和能源價格的核心消費者物價月增0.2%，年增2.6%，為2021年3月以來的最低漲幅。若包含所有類別，CPI季增0.3%，較去年同期上漲2.7%，其中食品價格漲幅尤為顯著，較上季上漲0.7%，較去年同期上漲3.1%。

二手車價格較上季下降1.7%（未經調整），經季節性調整後下降1.1%，可能有利於Cars.com和Carvana這兩家主要的二手車線上交易平台。

Cars.com 股票分析

Cars.com 的股價為每股12美元，預期本益比為5倍，Zacks 評級為3級（持有）。預計到2026財年，其每股盈餘 (EPS) 將成長33%至2.35美元，但該公司過往業績未能達到預期。Carvana的股價在三年內飆升了6000%，達到每股450美元，預期本益比為64倍。預計其2025財年每股收益將成長245%至5.49美元，2026年預計將成長33%。

肉類和家禽價格較去年同期上漲近7%，其中牛肉和小牛肉價格較去年同期上漲16%。泰森食品（Tyson Foods）受到牛源短缺和成本上漲的雙重打擊，無法將這些成本完全轉嫁給消費者，Zacks 評級為4級（賣出）。泰森食品2026財年和2027財年的每股盈餘預期均已下調。

2025年12月的通膨報告呈現出喜憂參半但頗具參考價值的景象。儘管整體通膨依然堅挺，但核心價格的降溫表明聯準會可能維持利率不變，而二手車價格的下跌則是最直接的訊號。這一趨勢似乎仍在持續，因為曼海姆二手車價值指數在2026年1月的前兩週再次出現小幅下滑。

Carvana的戰略定位

對Carvana而言，其財報將於2月18日發布，我們應該考慮做多，以期獲得利多。鑑於該股股價已超過450美元，且隱含波動率較高，買入買權價差是一種成本效益高的投資方式。目前該股的空頭持股量仍然很高，超過流通股的15%，這可能會放大任何利好消息帶來的上漲行情。

Cars.com的情況則有所不同，它更側重於價值投資。該公司過往的獲利記錄未能達到預期，這帶來了一定的風險，但其較低的股價使得看漲期權相對便宜。鑑於其財報將於2月26日發布，我們可以買入3月份到期的看漲期權，以槓桿押注潛在的反彈，尤其是在最近的財報顯示1月初有一些內部人士小幅買入的情況下，這抵消了我們在2025年看到的一些負面情緒。

另一方面，CPI數據證實了泰森食品持續面臨的困境。報告強調肉價年增長率接近7%，這直接反映了TSN因嚴重的牛隻短缺而面臨的利潤擠壓。回顧歷史，我們知道這是一個持續多年的問題，源自於2023年和2024年的乾旱，導致牛群數量減少。

美國農業部2025年底發布的最新牛隻報告證實，進入育肥場的牛隻數量仍處於十年來的最低水平，這意味著供應問題尚未解決。上週我們也看到消息稱，泰森公司暫時關閉了一家規模較小的加工廠，理由是牛隻供應受限。這表明困境將持續到本季度，因此買入TSN的看跌期權似乎是一個合理的策略。

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地緣政治對黃金的影響

黃金價格技術分析

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12月，中國M2貨幣供給量年增8.5%，高於預期的8%。這項指標強於預期，可能對經濟決策產生影響。多種貨幣出現波動，歐元兌美元匯率因強勁的美國經濟數據影響聯準會利率前景而跌破1.1650。同時，受英國經濟成長和工業數據利好提振，英鎊兌美元匯率在經歷一波上漲後，維持在1.3400上方。

黃金情懷

黃金價格在觸及每盎司4,643美元的高峰後，穩定在4,600美元左右。此次下跌與美國經濟數據強化了維持利率穩定的預期有關。此外，由於美國參議院推遲了對市場結構法案的討論，加密貨幣市場也遭受損失。

展望2026年，市場討論的焦點在於聯準會主席鮑威爾任期即將結束。由於政策制定者觀點各異，市場對聯準會未來的政策走向仍有許多猜測。中國公佈的M2貨幣供應量數據高於預期，顯示中國人民銀行致力於維持寬鬆的貨幣政策。這延續了我們在2025年大部分時間裡看到的寬鬆週期，並將支撐與中國經濟成長相關的資產。

我們應考慮未來幾週澳元和工業大宗商品可能走強的選擇權策略。另一方面，美元走強是市場主導因素，強勁的經濟數據進一步強化了聯準會維持利率不變的預期。上週公佈的數據顯示，美國12月新增就業機會超過21.6萬個，核心通膨率穩定在3.9%左右，這使得做空美元變得困難。這種前景持續對歐元/美元等貨幣對構成壓力，交易者應伺機在反彈時賣出。

經濟影響

這種環境也限制了其他資產的漲幅，即使金價接近歷史高位，也抑制了其上漲勢頭。美元走強以及利率持續走高的預期，使得持有無收益資產的吸引力下降。賣出黃金期貨買權或許是利用潛在價格盤整獲利的有效策略。

展望未來，傑羅姆·鮑威爾即將卸任聯準會主席，為下半年市場帶來了巨大的不確定性。儘管目前的數據支持維持政策穩定，但領導層更迭的可能性可能會顯著改變市場動態。買入主要股指或貨幣對的長期波動率是應對未來不確定性的審慎之舉。

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對各行業的影響

對大宗商品的影響

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