日本2月同步指數從上個月的116.1上升至116.9。這顯示經濟活動水準出現了正面變化。該指數是利用各種經濟指標來反映當前經濟狀況的綜合指標。它是評估一段時間內經濟表現和趨勢的工具。

初步觀察

儘管增幅不大，但顯示日本的經濟狀況正在改善。此同步指數綜合了一系列即時指標，包括工廠產量、就業數據和家庭收入等，因此該指數的上漲通常反映了多個行業基本活動的普遍上升。對於那些即時響應市場訊號的人來說，這種上漲趨勢值得關注，但不應反應過度。 2 月從 116.1 到 116.9 的轉變可能看起來並不引人注目，但從全球經濟成長放緩和消費者情緒謹慎的背景來看，這一發展值得透過價格變動和波動預期進行解讀。該指數的組成告訴我們的不僅僅是其總體數字。工具機訂單和工業產出近期表現出疲軟，但服務業活動和零售額的改善可能正在抵消這種疲軟。黑田的先前政策已經對日圓疲軟產生了一定的容忍度，這仍然受到出口商的青睞，尤其是能源和電子公司。僅從這一數據點來看，我們不太可能看到對政策的直接影響。日本央行關注更廣泛的趨勢；在調整立場之前，他們不僅會關注同步指數，還會關注薪資動態和通膨持續性。我們認為這些數據不足以引發近期的緊縮政策，甚至不足以改變殖利率曲線控制的預期。

市場反應

然而，3月和4月綜合數據的任何連續反彈都將開始拓寬市場情緒。隨著參與者重新審視利率正常化的時間表，這種情況可能會給較長期日本國債帶來上行壓力，即使這只是一種前瞻性的考慮，而不是對即將採取行動的定價。對於我們的定價模型來說，更直接的是流入風險資產的潛在風險。國內前景走強為日經相關期貨提供了支撐，尤其是如果其與資本支出訊號的改善相呼應的話。獲利發布的分散性將落後於實體經濟的變化，因此股票波動性可能會低估個股的方向性偏差。如果沒有外部衝擊重新引發更廣泛的避險情緒，我們可能也會看到日圓對的隱含波動率受到壓縮。在此背景下，貨幣掛鉤選擇權可能會重新定價，尤其是在日圓部位在擁擠交易中仍然緊張的情況下。該地區的短期利率期貨繼續反映出猶豫不決的情緒——這一數據波動無法解決這一問題——但它進一步表明，下行尾部風險並不像去年年底那樣令人擔憂。這限制了短期內激進的看跌價差定位的範圍。我們應該更加關注陡化結構，尤其是因為成長數據的穩定通常先於曲線調整。無論如何，二月的讀數與即時交易無關，而是與重新調整機率有關。我們預期日本央行在下次會議上不會改變政策，但如果出現後續行動，我們將開始對今年下半年的政策進行適度調整。較長期的 delta 對沖可能需要在此基礎上進行調整，即使只是輕微的調整。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

德魯肯米勒很少在 Twitter 上活躍，他在 1 月接受 CNBC 採訪時就關稅發表了評論。他在影片中強調了自己的立場，表示不支持超過 10% 的關稅。目前，納斯達克100期貨和標普500期貨均出現下跌，創下1987年以來最嚴重的三日跌幅，超過了新冠疫情期間的任何三日跌幅。

德魯肯米勒的觀點

要理解這裡的背景，我們必須先解決德魯肯米勒立場背後的分量。他因其宏觀經濟洞察力而廣受好評，並且很少選擇在社交媒體上發表意見。當像他這樣有實力的人發表言論時——尤其是關於關稅等貿易機制——這反映出了堅定的信念。在這種情況下，他的訊息很直接：超過10％的關稅門檻可能會導致有害的扭曲，而不是產生預期的保護效果。同時，我們現在在期貨市場看到的不僅僅是一種緊張情緒。納斯達克100指數和標準普爾500指數期貨面臨巨大壓力。在三個交易日內，它們的價值損失比 2020 年疫情恐慌期間的任何時候都要大。這是一個非常具體且令人擔憂的比較參考點。當時發生的情況是由於需求的快速蒸發所致。現在，起作用的因素有所不同，但衰退的速度同樣快——甚至更快。因此，我們應該思考幕後發生了什麼事。不僅是貿易政策傳言或政策評論會引起交易員的反應。還有流動性提供者變得防禦性、演算法策略加速下行流失以及預定的經濟數據更多地被用作加速劑而不是訊號的問題。機構資金流動已變得緊張，尤其是在選擇權和短期衍生性商品領域，對沖正在重組而不是解除。這實際上意味著什麼？期貨市場不再僅僅反映預期價值。它充當著更廣泛的定位轉變的晴雨表。下跌幅度超出了獲利回吐的範疇。它們表明強制重新調整正在迅速發生。這不僅是買家與賣家之間有序的交接。我們看到的走勢表明，幾種策略已經到達了極限點，波動性正在自我回饋。

監控市場機制

從我們的角度來看，我們應該關注期權敞口較大的領域的 delta 對沖活動。尤其是在接近熱門產品的到期日時。當波動性飆升時，這些機制往往會引發誇張的走勢。未平倉合約的不平衡可能會變得足夠大，從而不成比例地推動股指期貨的前端。我們也看到主要指數的隱含波動率定價方式發生了變化。本月早些時候，該曲線相對平坦，沒有強烈的短期動盪預期。但情況已經發生了巨大變化。它告訴我們，市場更多地在前端重新調整了其預期，而較長期的選擇權反映的是更廣泛的不確定性，而不是眼前的恐懼。隨著定價的調整，我們也注意到期貨合約之間的價差如何擴大。正價差和逆價差的轉換方式告訴我們壓力在哪裡形成。目前，這不僅僅是空頭回補的飆升。這些都是指向重新調整的預期所進行的調整。追加保證金通知、策略解除以及自動回應都在這些圖表中留下痕跡。還有一個問題是最近哪些因素超出了聯準會的預期。當市場降低降息機率時，我們看到了一定程度的恐慌。期貨曲線迅速做出反應。這種價格變化並不是孤立發生的，前瞻性的科技股承受了調整的強烈衝擊，加劇了納斯達克 100 期貨的拋售。因此，遠期衍生性商品定價比平常更重要。交易員已經開始從簡單的長期貝塔投資轉向允許更快退出的短期投資理念。這從每週期權交易量的增加和近期波動率偏差的加大可以看出。與這種類型的市場結構的互動需要精確性。動量交易需要調整規模以實現快速反轉。在這種移動過程中，時間衰減和伽瑪效應會嚴重加劇。當下跌趨勢自我激發時，傳統的波動性賣家就會變得少得多。展望本月剩餘時間，我們的注意力將集中在隱含波動率如何抵禦實際波動——尤其是在容易受到利率敏感性影響的行業。這裡的節奏很重要。隔夜缺口的頻率改變了交易員的重新定位方式，過去依賴均值回歸的策略正在動搖。僅僅依靠歷史範圍已經不夠了。現在需要的是自適應定位——分分秒秒，而不僅僅是每天。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

歐洲央行決策者亞尼斯·斯托納拉斯警告稱，川普政府的關稅可能導致歐元區需求大幅衝擊。他表示，潛在的全球貿易戰可能對歐洲經濟成長產生不利影響。預計這對歐元區經濟成長的負面影響可能達到0.5至1個百分點。受此消息影響，歐元兌美元匯率報1.0967，當日上漲0.11%。

貿易緊張局勢的潛在影響

斯托納拉斯的言論進一步加深了人們對美國引發的貿易緊張局勢可能造成的後果的擔憂。他所概述的規模的需求衝擊（0.5至1個百分點）將意味著與外部需求密切相關的各個行業的活動放緩。製造業和出口密集的服務業將因訂單減少和庫存週期延長而受到衝擊尤其嚴重。同時，由於企業預期收入透明度會下降而調整資本支出預測，投資情緒可能會減弱。從市場結構的角度來看，這種情況往往會增加短期波動，尤其是在利率和貨幣衍生性商品方面。如果需求側疲軟變得更加根深蒂固，歐元區互換曲線趨平可能伴隨通膨預期下降。更微妙的是，我們可能會開始看到前端歐元選擇權的隱含波動率上升，這反映了對歐洲央行回應機率的重新評估。隨著歐元兌美元小幅上漲至 1.0967，市場可能已經試圖消化貨幣當局的更鴿派的基調，或者，鑑於海外政治動盪，市場溫和地逃離美元資產。相對溫和的升值表示定位仍然謹慎，可能是由於央行溝通和地緣政治不穩定之間的逆流而導致的停滯。目前幾乎沒有跡象顯示投機性資金流動佔據主導地位，選擇權傾向相對中性。

監測歐元區市場

對於那些關注流動性動態的人來說，這意味著歐元區利率產品的利差調整可能在未來兩週內帶來資訊價值。應特別關注 2s5s 和 5s10s 結構的變動，以及歐洲央行停擺期間的隔夜指數掉期 (OIS) 遠期走勢。與歷史範圍的偏差可能不僅反映出預期的變化，也反映出機會性的避險活動。重要的是，應密切監測歐元期貨和遠期的流動性深度。在交易量低的時段，任何與典型買賣模式明顯不同的交易都可能預示著對價格差距的擔憂。從歷史上看，政策不確定時期合約數量減少，往往伴隨著日內波動難以預測的情況，基準合約也是如此。我們也應該警惕特定地區數據（尤其是德國和法國的PMI數據）如何與宏觀對沖基金再平衡輸入相互影響。那裡的惡化可能會進一步放大防禦性定位，在情緒驅動的重新定價的情況下，長期伽馬策略會變得更具吸引力。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

比特幣已跌破 78,000 美元，而以太坊的價格則跌破 1,600 美元。加密貨幣和黃金市場目前都在經歷下滑。風險資產拋售可能略有穩定，這表明投資者更傾向於在風險反彈期間拋售，而不是逢低買入，而短線交易者可能會從這兩種方式中獲益。川普可信度的下降正在造成市場不確定性，人們擔心他的溝通影響。他提及非常規關稅並否認市場崩潰，這引發了人們對其政策背後理由的質疑。我們看到主要資產類別都面臨強大壓力，數位貨幣和傳統避險資產均呈下降趨勢。比特幣跌破 78,000 美元的心理關口，而以太坊跌破 1,600 美元，這並非是常規回調。這反映出人們對於風險回報猶豫不決的情緒，尤其是在更廣泛的宏觀條件無法提供明確指引的情況下。對避險拋售可能出現「略微穩定」時期的描述，表明了我們之前觀察到的一種行為——交易員似乎更傾向於在短暫的市場反彈期間拋售資產，而不是在較低水平積極積累。從本質上來說，我們並沒有看到人們對接掉落的刀子有太大的興趣。這並不意味著機會不存在，而是意味著那些足夠靈活，能夠快速進入和退出的人比那些堅定信念的人更有可能獲得回報。那些專注於嚴格風險控制、窄幅價格波動的交易者——黃牛黨——可能會受益，尤其是在短期波動性上升而長期方向仍不明朗的情況下。對川普的評論增加了一層意義，市場現在必須即時吸收。他可信度的降低帶來了一種新的不穩定性——不是關於已經發生的事情，而是關於基於不可預測的觸發因素可能發生的事情。當關稅政策不按計劃提出，而廣泛的市場風險被置之不理時，這並不會帶來清晰度，特別是對於依賴緊密宏觀政治相關性的定價模型而言。因此，在接下來的交易中，我們應該尋找頭條噪音因短期資金流動而被錯誤定價的時刻，而不是依賴堅定的方向性信念。當政策仍不明朗、對領導人物的信心減弱時，我們的重點往往會轉向短期設置，減少風險敞口，而波動性定價會比長期技術水平更有用。當不確定性影響日常價格趨勢時，最好的優勢往往來自於觀察市場對意外事件的調整速度，而不是預測它們。交易者應該考慮隔離短線波動的設置，重視時機而非趨勢，並時刻注意未平倉合約的上升偏差。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

原油價格影響 由於擔心潛在的貿易戰會影響燃料需求，原油價格已達到多年來的最低點。此外，一些 OPEC+ 成員國正在推動逐步取消減產計劃，這引發了人們對供應過剩的擔憂。加拿大提前大選帶來的政治不確定性和令人失望的國內數據進一步削弱加元，為美元/加幣提供支撐。美加貿易緊張局勢可能推高該貨幣對，尤其是加拿大宣布對美國汽車進口徵收關稅。在非農就業數據強於預期以及聯準會發表鷹派言論後，美元保持溫和反彈。然而，對關稅導緻美國經濟放緩的擔憂可能會限制美元兌加元的進一步升值。市場行為分析現有的摘要概述了市場對明確的經濟訊號的反應，其中大多數訊號目前都對美元比加元更為有利。從純粹的方向性角度來看，我們觀察到美元/加幣的購買興趣持續上升，這是由於加幣下跌，而國內或大宗商品的支撐幾乎未緩解加幣的下跌。隨著圍繞全球需求減弱和 OPEC+ 格局轉變的猜測不斷加劇，原油——加拿大貨幣實力的主要晴雨表——進一步走弱。加拿大對能源出口的依賴意味著油價每次下跌都會使加拿大貨幣貶值。加拿大的就業數據令人失望，未能對大範圍的拋售形成抵抗。此外，更廣泛的情緒轉向遠離風險還會產生連鎖反應，這會自動推高美元，尤其是在政治不穩定時期。這正是加拿大市場所遭遇的衝擊：選舉不確定性導致的政治脆弱性降低了投資人持有加幣的意願。隨著跨境緊張局勢不斷加劇（主要是圍繞著擬議的汽車關稅），雙邊貿易的前景充滿不確定性。在美國方面，最近的就業數據好於人們的擔憂。這些跡象表明，儘管投資者開始為更大範圍的貿易相關經濟放緩做好準備，但就業引擎仍在繼續運作。央行也沒有明確表態。此資訊基調偏向鷹派，推高了利率預期並推高了收益率。目前，美元因收益率差異及其避險定位而上漲。但是，這並非是無代價向上的。人們越來越擔心，如果關稅開始對供應鏈造成影響，美國更廣泛的宏觀環境可能會出現壓力。如果這一前景成為現實，將會限制美元的多頭部位，並可能引發大幅回檔。從我們的角度來看，觀察該貨幣對在 100 日均線附近的表現是關鍵。最近從 1.4030 區域的復甦表明買家正在介入更深的支撐位。我們看到每日表現適中 – 今天約為 0.25％ – 但如果沒有乾淨的收盤價和持續高於移動平均線的價格走勢，買家可能會在進一步投入之前猶豫不決。儘管如此，到目前為止，賣家的反對聲音並不大。 1.4200-1.4250區域需要在圖表上清楚標示。如果價格走勢尊重該區域，技術買家可能會繼續參與。然而，如果我們返回測試1.4025-1.4030區間並在其下方收盤，我們可能會看到平倉。就目前而言，我們仍然意識到，加拿大的基本面並沒有提供任何理由來介入並透過這些水準買入。展望未來幾個會議，最重要的議題將圍繞石油和利率展開。如果原油繼續走低，加幣多頭可能會繼續觀望。如果聯準會繼續堅定地傳達訊息並用數據支持，美元進一步升值的可能性並不大。但任何有關美國通膨數據走弱或鴿派傾向的跡象，都會將風險回報轉向其他方向。我們將繼續關注任何意外的數據事件，尤其是當兩個國家都處於可能影響市場情緒的政治敏感環境中時。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

中國人民銀行（PBOC）在格林威治標準時間 01:15 左右設定美元兌人民幣參考匯率。央行每日設定人民幣中間價，允許人民幣在2%的範圍內波動。每天早上，中國人民銀行都會確定一籃子貨幣（主要是美元）的中間價。這項決定考慮了市場供需、經濟指標和全球貨幣市場趨勢。

人民幣交易區間

人民幣每日可以在中間價+/-2%的交易區間波動。中國人民銀行可根據經濟狀況調整此區間。如果人民幣接近交易區間上限或出現大幅波動，中國人民銀行可能會幹預外匯市場。這些措施旨在穩定貨幣價值並促進可控的調整。這第一部分告訴我們的很簡單：中國的中央銀行，也就是中國人民銀行，每天早上都會嚴格管理本國貨幣。格林威治標準時間 01:15 左右，他們宣布了人民幣兌美元的中間價。從那時起，該貨幣在交易日內雙向波動不得超過 2%。這個區間比較窄，有助於中國人民銀行控制每日波動。但它不僅僅是一個日常指標——它還表明了他們希望市場如何運作，以及他們可能希望引導情緒的方向。中間點並不是憑空而來的，而是基於國內和全球的投入而建立的。想想市場需求、中國的經濟數據和全球美元走勢。將這些與中國人民銀行的常規溝通策略結合起來，顯然他們每天發出的不僅僅是定價訊號。他們至少在短期內對人民幣的匯率給出了指導性說明。靈活地調整帶子可以在壓力增加時提供更多的反應空間。

中國人民銀行每日定價的影響

在最近的會議中，我們注意到一些需要解決的行為。央行已經表現出明顯的傾向，透過將中間價設定得高於交易商輸入所暗示的水平，幾乎推動了預期。當這種情況發生時，正如我們剛剛看到的，這不僅是對人民幣的判決，而且是人民幣進一步貶值的明顯阻力。從歷史上看，這些界線往往要求對遠期點進行重新校準，尤其是當套利壓縮或投機行為被扭曲時。從市場定位的角度來看，這意味著我們需要將定價視為頭條事件。在接下來的幾週內，請密切注意格林威治標準時間 (GMT) 01:15 左右的時間窗口。在近期模式內進行的早期修復表明，中國人民銀行對當前的資金流動感到滿意——幹預風險較低。但任何明顯的變化，無論是更強或更弱，都可能暗示著態度的轉變。週的團隊可能不會每次都直接幹預，但接近波段邊緣的高隱含波動率往往會引起反應。過去的舉措表明，除非情況升級，否則中國更傾向於逐步扭轉局面，而不是採取強力行動。當波動率上升且流動性減弱時，我們看到期權交易部門放棄了風險承擔，從而縮小了各個期限的買賣價差。在這樣的環境下，前端的緊張局勢開始凸顯。在交易行為方面，研究每日對中點的反應是值得的。平靜的反應可能表明北京方面和市場已經步調一致——無需進行調整。另一方面，分歧往往會導致重新定位，特別是在短期合約中。保持靈活的曝光方式；區間收緊通常會促使波動率賣家出現，但不要忽視區間周圍出現缺口時的快速逆轉。這種現像很罕見，但一旦發生，就會傳播得很快。觀看修復。讀取信號。當市場其餘部分仍在沉睡時，不要低估它所承受的重量。我們將密切關注偏差，尤其是一周和兩週到期的偏差，以尋找任何潛在擔憂或政策轉變的跡象。這些是位錯最早出現的地方。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

中國人民銀行公佈，該國黃金儲備連續第五個月增加，3 月底達到 2,295.9 億美元，高於 2 月底的 2,086.4 億美元。黃金儲備總計 7,370 萬金衡盎司，而上個月為 7,361 萬盎司。 3月底，外匯存底為3.241兆美元，較2月底的3.227兆美元成長。受此消息影響，金價上漲，達到 3,050 美元，當日價值上漲了 0.50%。

黃金儲備積累

中國人民銀行公佈的數據表明，貴金屬，特別是黃金，又持續累積了一個月。目前外匯存底價值為 2,295.9 億美元，較上個月的 2,086.4 億美元不僅略有成長，而且有明顯成長。從實際持有量上也可以看出這一點——7,370萬金衡盎司 vs 7,361萬金衡盎司。儘管從數量上看，增幅不大，但它為我們月復一月所看到的累積增加了一層一致性。這已是連續第五次增加，顯示多元化並非暫時現象。同時，我們注意到，中國外匯存底增加了140億美元，截至3月底已達到3.241兆美元，這是自去年年底以來的最高水準。這些儲備變化，加上全球黃金價格的上漲，有助於在短期內為黃金價格確定更明確的方向。隨著價格達到每金衡盎司 3,050 美元並當日上漲 0.50%，我們已經看到商品市場出現了經過深思熟慮的反應。對於那些關注貴金屬衍生品（特別是黃金期貨和選擇權）的人來說，這值得解讀為不僅僅是被動的外匯儲備管理。當各國央行依照一定模式採取行動時——尤其是那些考慮到中國經濟的央行——它們的行動往往不僅會影響現貨和期貨價格，還會影響波動性假設。連續第五個月的增持縮小了全球最大持有國之一的需求不確定性。這使我們的注意力轉移到其他供應限制和宏觀經濟壓力。

衍生性商品市場影響

這不僅與添加的黃金量有關，還與添加的頻率和持續性有關。行為模式已經改變，從而改變了價格變動的基礎。任何基於單月異常的建模方法都應進行更新，以反映央行持續的累積行為。儘管外匯存底數據常常被那些專注於短期催化劑的衍生性商品交易員忽略，但忽視140億美元的成長將是個錯誤。淨流入表示資本帳條件趨緊，顯示政策制定者採取了更積極的儲備策略。從我們的角度來看，立即採取的行動包括審查短期選擇權中蘊含的波動率溢價。隨著金價接近多年高點並呈現穩定上漲趨勢，方向性押注的尾部情況現在變得更加清晰。任何下跌都可能引發多方強勁的購買興趣，可能會抑制隱含波動率的下降。我們也正在評估貴金屬合約的偏差。買權需求相對於賣權的方向性傾斜開始擴大。這可能意味著較大的機構參與者越來越願意將上行風險維持在一定範圍內。那些設計利差的人最好考慮到這一點——如果在持續的需求下溢價侵蝕加速，短期扼殺和比率利差可能會變得不那麼有吸引力。忽視這些儲備變化的地緣政治意涵是粗心大意的。雖然我們避免過度解讀個別月度數據，但央行的一致定位（尤其是來自儲備密集型國家的定位）在中期內為黃金定位創造了順風。在我們的策略中，我們傾向於使用滾動期貨調整的可變對沖比率，而不是鎖定直接的方向性操作。這使得應對政策溝通中的意外變化具有一定的彈性。總而言之，央行最近的舉措證實了黃金不僅僅是一種避險資產，其效用正在日益增強——它再次被視為一種核心戰略資產。對於衍生性商品領域的交易員來說，這更需要短期結構的精準性，同時保持較長期的投資勢頭，而不會過度投資。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

日本首相石破茂表示，東京將堅持敦促美國降低對日本產品的關稅，但他指出不太可能快速進展。他強調需要採取國內支持措施來幫助本土企業並保住就業。石破表示願意進行進一步的高層討論，並提到他會毫不猶豫地再次與川普總統會面，以解決正在進行的貿易問題。他表示，日本應該在這樣的會議上提出一個結構化的計劃，並重申日本在與美國打交道時採取了公平的行動

市場對貿易緊張局勢的反應

受貿易緊張局勢影響，日本日經225指數及東證指數期貨暫停交易，日經指數開盤下跌5%。目前的情況是：儘管股票衍生性商品受到拖累，但東京並未改變策略。石破明確表示，雖然與華盛頓的協議還不能在短期內達成，但對話仍然十分活躍。他的重點是內部復甦——保護製造業基礎，維持工業產出穩定，當然還有維持嚴重依賴出口相關活動的地區的就業數據。現在來理解市場反應——當貿易談判陷入困境或停滯時，預期就會迅速轉變。股指期貨大幅波動。由於開盤情緒低迷，東證股價指數和日經指數均下跌。簡單來說，引發這起事件的原因是投資人對日本出口面臨的障礙感到不滿，尤其是在汽車和精密工程領域。期貨下跌不僅是一時的緊張情緒，也是人們對於日本貿易風險是否會進一步影響公司收入預測的擔憂再度抬頭的第一個明顯跡象。

對交易者的影響

由此看來，對於我們這些活躍於價格發現工具的人來說，指導是相當直接的。應關注利率期貨的波動，尤其是與政策敏感基準掛鉤的利率期貨波動。同時，央行官員的任何前瞻性指引都必須權衡通膨風險和跨境貿易風險，由於東京和華盛頓當局的情緒不一致，這種風險現在變得更加明顯。石破茂的演講引人注目的一點是，他並沒有放棄出口優先的政策。向華盛頓提出的結構化提案意味著協調可能會繼續，但如果沒有時間表或相互承諾，預期流動（商品、資本或定價動機）的扭曲將持續存在。任何從事與日本經濟數據掛鉤的短期合約的交易員都可能需要提高其風險溢價。在上週的走勢中，救濟措施的延遲和美國關稅沒有調整意味著我們已經對長期摩擦有了合理的定價。對機器人、工具機和汽車零件等領域的需求預期已經開始顯現壓力。使用圍繞製造業風險構建的行業 ETF 或期權的交易者最好重新檢查近期的 delta 和隱含波動率。在整體風險緩和迴歸之前，採用多元資產策略（尤其是涉及日本以外亞洲市場的長期投資策略，或針對美國科技週期性風險敞口的利差策略）可能會更為穩定。對於那些操作對或相對價值策略來說，錯位雖然創造了錯誤空間，但同時也使錯誤幅度大大縮小。此外，我們不能忽視更廣泛的經濟背景。石破茂暗示在政治上可以容忍更廣泛的財政支持。若這項改革成為補充預算或擴大補貼的舉措，則可能會重置中期日本國債定價的某些假設。目前，10 年期以下的政府公債仍未充分反映這種可能性。當然，對於任何交易主權曲線的人來說，這都涉及時機風險。未來幾天，我們的重點仍應關注日本機構基金的資本流出模式，尤其是在美國債務市場持有對沖頭寸的基金。其定位的任何結構性轉變——無論是防禦性的還是輪換性的——都會影響國際殖利率曲線。此外，持續的貿易不確定性導致避險需求引發日圓走強，可能會對本季已經減弱的套利策略產生連鎖反應。應密切注意其他地區貿易夥伴的評論動向。儘管石破茂表現出高層的開放態度，但他對公平性的強調表明其在讓步方面的靈活性極小。這種限制措施雖然在國內很受歡迎，但可能會趁機收緊流動性條件，尤其是在本季後半段與全球利率波動和企業債務展期壓力相結合的情況下。就我們而言，以滾動頭寸的形式評估貿易加權流量和 Delta 風險已變得更加必要，特別是在日本風險較大的行業盈利發布前後的期權交易中。政治姿態和市場現實之間的時間差異不僅是噪音，更是可操作的見解。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

恆生指數大幅下跌，下跌9.1%，阿里巴巴和百度的股價均下跌超過12%。恆生科技指數自3月以來已下跌23%。在日本，東證股價指數銀行指數下跌超過12%，觸發東證股價指數期貨熔斷。關於日本央行可能推出紓困措施的猜測越來越多。

預計降息

利率方面，5Y5Y利率已從9月的2.39%降至2.29%，顯示預計已經有五次降息。市場情緒越來越要求政策幹預。此次經濟衰退顯示全球經濟成長需要係統性的重新評估。多個行業面臨壓力，關稅、經濟衰退擔憂和大宗商品下跌導致市場普遍陷入困境。標普指數在短短48小時內下跌了5.4兆美元，顯示出嚴重的看跌趨勢。恆生指數的突然暴跌，尤其是權重科技股的暴跌，反映出市場普遍拒絕短期獲利樂觀情緒。隨著阿里巴巴和百度的股票雙雙被大量拋售，顯然投資者正在積極地重新定價風險。這不僅限於情緒變化——流動性似乎正在減少，而拋售壓力正在加劇。自 3 月以來，科技股下跌 23% 不僅僅是一次回檔；這反映出人們對中國更廣泛的需求前景和政策可靠性日益加深的擔憂。技術水平在沒有買家介入的情況下被突破，這與 2018 年初貿易緊張局勢首次襲擊該地區時的行為如出一轍。同時，日本的金融業也發出了類似的求救訊號。隨著東證銀行指數下跌逾12%，且期貨合約觸發熔斷機制，交易對手正迅速減少風險敞口。對於日本央行即將推出救助計畫的猜測進一步增加了市場的動盪。投資人不再相信殖利率曲線控制是一種穩定器，至少不是無條件的。當期貨市場如此迅速地脫節時，表面之下的某些東西就不再如預期運作了。

利率錯位

我們看到利率預期正在發生重大調整。 5Y5Y 通膨互換（人們密切關注較長期利率觀點）正在發生變化，而且變化方式並不微妙。從表面上看，從 2.39% 降至 2.29% 似乎幅度不大，但這項措施中隱含的降息預期卻說明了更廣泛的情況。目前來看，市場顯然預期會有五次降息，降息時間可能比政策制定者暗示的還要早。這種錯位必須透過改變前瞻性指引或進一步的資產重新定價來解決。考慮到標準普爾指數僅在兩個交易日就蒸發了 5.4 兆美元，這並不是孤立的恐慌。相反，它是對全球成長和盈利能力更廣泛重新評估的一部分。我們正在見證基本情況假設的重新調整。這包括對企業利潤、信貸管道和央行看跌期權的預測。對於我們這些活躍於衍生性商品市場的人來說，目標已經從產生收益轉向資本保護。波動性仍然很高，但分散性並不均勻。股票波動率曲線顯示某些地區出現了大幅的現貨溢價，凸顯了短期不確定性與長期平靜的對比。這通常會導致進一步的錯位。避險交易佔據主導地位，尋找流動性只會變得更具挑戰性。在選擇權方面，風險逆轉已經選擇了明確的方向——而且是防禦性的。購買 Skew 時有明顯的偏好，特別是在與貿易、金融和工業相關的領域。透過指數看跌期權進行的對沖流量急劇增加，而跨資產相關性正在增強。要實現這一點需要有精確的分配思維。利率波動性的壓縮和信用利差的擴大意味著脆弱性增加。這給波動率目標策略增加了壓力，其中許多策略目前已接近去槓桿的觸發因素。一旦這些觸發因素被激活，後續銷售就不只是可能的，而且是機械的。我們可能需要密切注意未平倉合約的動態，並觀察保證金要求的走向。融資條件的變動將比以往任何獲利季節更快顯現出來。正是這種安靜的結構性重塑——在頭條新聞的喧囂之下進行——決定了接下來幾週的情況。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

中國《人民日報》的一篇評論文章指出，中國可能有降低存款準備率和降低利率的機會。在全球股市持續下跌的背景下，這種猜測獲得了一定的可信度。存款準備率是一項規定，用於確定每家銀行相對於其存款負債必須維持的最低準備金。此比率由中國人民銀行（PBOC）制定，直接影響商業銀行的貸款能力。

存款準備率機制

當存款準備率增加時，銀行會保留更多的儲備，從而降低其放款能力，進而降低貨幣供應量。相反，降低準備金率可以使銀行發放更多貸款，從而有可能刺激經濟活動。同一篇評論也暗示了降息的可能性，這通常會帶來全面降低借貸成本的效果。此舉背後的基本想法是透過降低信貸成本來鼓勵更多的投資和消費者支出。這些措施通常可以為原本步履蹣跚的經濟注入動力。與可能降低存款準備率相比，其目的似乎很明確：增強國內流動性，並增強商業信心。現在，雖然國家媒體的官方訊息本身並不代表政策變化，但它常常被視為當局未來走向的信號。市場將關注央行近期的任何具體行動，尤其是在外國股市持續波動的情況下。該評論文章的基調總體上對放鬆政策的前景持積極態度，傾向於表明我們可能正在進入一個貨幣支持變得更加主動而非被動的窗口期。對我們來說，值得注意的是潛在的動態如何影響與利率期貨相關的工具。密切關注中國政策立場的交易員可能會開始調整對殖利率曲線的預期，尤其是在亞洲市場。較低的利率往往會降低持有成本，進而影響基於利率差異所建立的部位。如果降低準備金率，商業銀行可能會擴大放款活動，從而有可能推高對基礎商品和中間產品的需求。這將波及更廣泛的活動層面和與消費相關的產業。

對衍生性商品市場的潛在影響

在這種情況下，衍生性商品市場可能開始對內地信用指標表現出更大的敏感性。儘管直接預測依然充滿風險，但定價模式的變化速度往往比央行公告的變化速度更快。這時時機開始比意圖更重要──尤其是當經濟新聞突然轉變時。由於國外股市表現不佳且風險情緒承受壓力，先前有關利率穩定的假設可能不再成立。波動性指數過去平靜的局面可能開始逆轉，即使是微小的數據意外也會引起更劇烈的反應。對沖成本可能上升，保證金要求可能開始上調，特別是對於那些交易利率互換和遠期協議的人來說。這更多的是關於提前定位，而不是試圖在央行採取行動後抓住機會。當利率調整導致資本相對便宜時，更多的投機資金往往會重新進入市場尋求收益。這些轉變通常首先體現在與資產支持債務或基礎設施支出相關的短期合約中。交易員應密切注意區域交易時段信用利差和股票指數之間的滾動相關性，因為在重大事件或公告發生之前，它們可能會以微妙的方式開始趨同。此外，如果準備金要求率的變化與外部市場疲軟的時間非常接近（目前似乎對市場情緒造成壓力），則可能會導致固定收益選擇權的隱含波動率出現比正常速度更快的波動。定價在兩三個交易日內而非幾週內的反應有很大不同。在這種情況下，觀察央行的反應功能（而不是僅僅觀察CPI等傳統指標）可以更清楚地了解預期結果。尤其是當中心議題變成政策支持而不是約束時。當儲備水準發生變化時，很少會單獨進行。通常它是一種訊息，旨在改變信貸機構以及更普遍的市場參與者的行為。我們必須做好準備。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。