美元/瑞士法郎曾跌至 0.8100 左右，隨後因瑞士法郎的避險需求而反彈。現在焦點轉向即將公佈的美國生產者價格數據。為了回應川普總統的加稅政策，北京最近將美國進口商品的關稅提高至 125%，加劇了貿易緊張局勢。這種情況促使更多交易者轉向瑞士貨幣，標誌著該貨幣對顯著回落至2011年9月以來的最低點。

對美國滯脹的擔憂

人們對美國滯脹的擔憂日益加劇，影響了美元並導致美元指數（DXY）下跌。聯準會進一步降息的預期重新定價也增加了壓力，尤其是在3月的CPI數據不如預期之後。交易員將密切關註三月份的生產者物價指數和密西根消費者信心指數初值，特別是其通膨成分。

瑞士國內方面，根據瑞士經濟合作暨發展組織 (SECO) 報道，3 月瑞士消費者景氣指數略有惡化，降至 -35。美元/瑞士法郎的下一個關鍵支撐位是 0.8109，突破該支撐位可能推動該貨幣對跌向 0.8000 水平，而自 2011 年 9 月以來的低點 0.7710 將成為進一步的目標。相反，阻力位位於 200 日移動平均線 (SMA) 0.8787 附近，隨後是周高點 0.8809。

技術分析和指標

目前，該貨幣對在18附近呈現嚴重超賣狀態，顯示近期有可能出現技術反彈。美元/瑞士法郎近期跌至2011年以來的最低水平，這不僅反映了技術面的疲軟，也反映了更廣泛的宏觀力量在發揮作用。繼跌破心理重要關卡0.8200之後，0.8100附近的反彈依然脆弱。

引發這一走勢的主要因素之一是風險偏好的急劇轉變，資金流轉向避險資產，尤其是瑞士法郎。在貿易狀況惡化，特別是北京提高關稅的情況下，這種行為可能會愈演愈烈。雖然中國當局徵收的125%關稅是出於報復，但現在這不僅僅是雙邊問題。這些措施加劇了人們對整體經濟放緩的預期，並透過降低全球成長預期影響整個市場。

對於我們衍生性商品產業而言，這意味著與美元利率掛鉤的隱含波動率和風險溢價可能會繼續調整。這些調整並非基於噪音，而是基於通膨可能持續存在且經濟成長趨於平緩的想法——這是滯脹的教科書式定義，也是美元利率曲線中日益體現的情景。美元指數已經開始反映這種猶豫。

3 月消費者物價指數的疲軟標誌著開局，但現在人們的注意力轉向後續數據，接下來是生產者物價指數。這些讀數很有分量；儘管密西根州的消費者信心數據可以用來分析前瞻性的通膨預期，但較弱的數據可能會加劇人們對通膨可能更加不穩定的擔憂。

瑞士國內的訊號，例如瑞士聯邦經濟委員會的調查，也不容忽視。讀數為 -35 是糟糕的，考慮到歐洲整體經濟放緩，這絕對不足為奇，但除非情況大幅惡化，否則這仍可能成為中期內限制瑞郎上行軌蹟的背景。

這是現貨交易中經常被忽略的細節，但較長期選擇權和遠期選擇權將會看到這些預期被計入價格。從交易角度來看，美元/瑞士法郎正徘徊在下一個技術門檻 0.8109 附近。跌破此處將迅速打開跌向 0.8000 的大門 – 這將對心理造成傷害，並可能觸發下方的止損。

更深層的目標可能會重新喚醒十多年前的 0.7710 水準。阻力位結構幾乎對稱，位於下降的 200 天移動平均線 0.8787 附近，略低於更頑固的上限 0.8809。

然而，當我們檢查動量指標（例如 RSI 目前跌至 18）時，這是一個典型的超賣狀況。從歷史上看，這些水平至少預示著短期回歸，特別是在像這樣的流動性交叉中。我們應該預期逆勢策略會在這些區域建立，特別是在 delta 足夠便宜以運行 gamma 的地方。

值得關注的是衍生波動率將如何影響下週的數據——如果隱含波動率在密西根州數據發布之前走強，而實際波動率保持穩定，那麼它可能為短期波動率賣家提供空間。但定位需要保持靈活性，尤其是在財政頭條新聞可能突然改變曲線的情況下。

目前，認識到價格行為不僅反映了恐懼，也反映了利率重新調整，將有助於建立具有明確風險承受能力的短期方向性策略。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德表示，該央行準備利用其工具來確保物價穩定。市場預期，聯準會在下週的會議上肯定會降息 25 個基點，預計到今年年底還會至少再降息兩次。

交易員和通膨數據

交易員已經開始將首次降息預期納入價格，這表明他們對政策制定者對近期通膨數據感到滿意。拉加德保證將控制價格壓力，這微妙地證實了歐洲央行不僅意識到了其發展軌跡，而且如果通貨緊縮趨勢開始轉變，也願意做出堅決回應。 目前包含進一步降息的遠期利率路徑反映了一個更大的假設：歐元區的經濟活動仍然足夠疲軟，足以證明持續的支持是合理的。需求壓力似乎仍低迷，近期薪資數據雖然略有上升，但並未引發廣泛擔憂。 如果核心價格不再上漲，那麼進一步放鬆政策不僅是可能的，而且以他們的標準或許是必要的。鑑於債券市場近期的反應，我們必須密切注意未來幾個交易日殖利率曲線如何調整。某些期限的平緩表明謹慎樂觀——長期通膨風險較低——但如果預期轉變過於劇烈，這也可能鞏固當前市場水平之上的阻力。 監控流動性敏感型資產將有助於我們了解風險情緒是否正在重新調整或僅對短期定位做出反應。主要的利率敏感型金融工具已經做出反應，這意味著參與者認為 6 月的決定不太可能出現意外。

施納貝爾與服務業通膨

鑑於服務業通膨有所改善，施納貝爾最近關於警惕新的通膨源的言論仍然值得注意。儘管這一數字仍高於目標，但在他們看來，缺乏任何緊急言論表明情況尚未變得混亂。歐元期貨的波動性依然溫和。如果資料發布保持在預期範圍內，這種平靜可能會持續下去。 任何偏差——尤其是勞動市場或消費者支出的調整——都可能對普遍的假設提出挑戰，並再次改變終端利率押注。我們認為定位應該保持靈活。前端交易者可能會受益於保持溫和的下行傾向，特別是當歐元區調查徘徊在長期平均以下時。 但透過利差或選擇權限制風險敞口是避免大幅波動的一種方法，尤其是在地緣政治新聞有可能突然推高債券價格的情況下。拉加德的語氣暗示，除非數據迫使他們採取行動，否則任何緊縮方案都是絕對不可能的。因此，前端利率的上行似乎受到限制。 這為短期歐洲政府債務與其他地方類似期限的債務之間的相對價值機會提供了基礎。目前，我們的重點是近期利率排序——它們如何變動，以及變動的調性。他們的溝通風格刻意謹慎，這可能會限制不穩定的反應。儘管如此，通膨數據仍然可能帶來意外，挑戰市場的時間表。 我們將密切關注下週的決議，但更重要的是關注接下來的會議記錄將如何制定。通常，推動重新定價的不是利率變動，而是隨之而來的暗示。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

美國總統川普引發的關稅衝突影響了鉑金和鈀金的價格。本周初，鉑金跌至每金衡盎司 900 美元，為近一年來的最低價，鈀金跌至每金衡盎司 890 美元，為八個月來的最低價。本月初，這兩種金屬的價格都在 1,000 美元左右。大部分關稅的暫停帶來了經濟復甦，但由於汽車行業嚴重依賴這些金屬，需求仍然不確定。

調整後的預測

預測已經調整，鉑金年底價格預測下調至 1,000 美元，鈀金年底價格預測也下調至 1,000 美元。近期鉑金和鈀金價格的下跌不僅是市場的本能反應，而是一種由各大洲的產業預期和政策變化所導致的緊縮局面。本週早些時候，鉑金價格跌至每金衡盎司 900 美元，為近 12 個月以來的最低點，這是受華盛頓貿易保護主義政策影響的更廣泛價格回落的一部分。

鈀金也隨之下跌，跌至每盎司 890 美元，這是大約八個月前以來從未觸及的門檻。本月早些時候，兩種金屬價格均穩定在每盎司 1,000 美元左右。隨著貿易限制的減少，樂觀情緒短暫回升，導致經濟出現溫和反彈。然而，價格上漲並未受到更強勁基本面的支撐。自那時以來的回檔反映出市場現在更加謹慎，特別是考慮到汽車產業需求疲軟（而汽車產業需求仍然是這兩種商品的核心）。

市場似乎正在重新調整——因此預測已被下調。雖然我們現在再次關注年底每種金屬價格在 1,000 美元左右的預測，但如果全球汽車產量仍然疲軟，這更像是一個上限，而不是基準。鈀金通常更依賴汽油引擎催化劑，如果監管壓力改變或歐洲或東亞等主要地區的汽車需求下降，鈀金可能面臨更大的風險。

交易策略和訊號

對於從事衍生性商品交易的人來說，這種波動首先提供了兩件事——機會和波動性。由於預測的下調是基於特定工業部門的需求疲軟，而不是地質供應流的變化，因此我們不應該將當前水準視為新的底線。如果即將發布的製造業數據或貿易公告降低汽車製造商的前瞻性，那麼還可能出現進一步的疲軟。

威爾金森早先對貿易摩擦的評論不僅反映了短期調整，還指出製造商對於批量訂購催化材料存在猶豫。這種猶豫直接影響金屬市場，導致持股減少和持有時間縮短。帕特爾最近對機構預測的調整反映了同樣的謹慎基調——看漲押注正在以更嚴格的風險門檻和更短的到期期限進行重組。

鑑於近期價格壓縮，我們預期隱含波動率將持續變動。幾乎沒有證據表明實物需求將在未來兩週內穩步恢復。如果汽車訂購模式沒有實質改善或貿易協調沒有突破，我們應該認為任何持續的價格復甦都可能是暫時的。

從交易策略的角度來看，更謹慎的做法可能是專注於短期頭寸，並重新考慮牛市價差的權重，直到出現更具體的訊號。槓桿水平最好保持適度。我們已經看到當地緣政治因素凌駕於季節性需求之上時會發生什麼事。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

目前利率預期加拿大央行建議降息 45 個基點，但維持當前利率的可能性為 56%。相較之下，澳洲儲備銀行預計將降息 125 個基點，在即將召開的會議上降息 25 個基點的可能性為 69%。紐西蘭儲備銀行預計將降息81個基點，瑞士央行預計降息27個基點，機率為74%。相反，日本央行預測僅降息 7 個基點，且維持利率不變的可能性為 99%。

這次拋售改變了市場情緒，此前市場對川普暫停加徵關稅的樂觀情緒有所轉變，人們重新燃起了對降息的預期。市場對澳洲央行的預期不一，可能會將利率調降 25 個基點至 50 個基點。一些針對瑞士央行的預測表明，瑞士央行將恢復負利率。

加拿大央行的定位仍然異常，表現出意外的鷹派行為。利率重新定價，您剛剛閱讀的文章概述了股票市場的低迷如何導致交易員重新評估一系列主要央行的利率走向。目前正在進行廣泛的重新定價，市場預期正在重新調整，傾向於在年底前放鬆貨幣政策。

從本質上講，股價下跌已經開始給政策制定者帶來壓力，迫使他們考慮放鬆金融條件，而不是進一步收緊。聯準會是這次重新評估的先鋒，市場參與者預計聯準會到年底將降息近一個百分點。儘管如此，下次會議上不採取任何行動的可能性仍然很高，這是一個不容忽視的分歧。

在歐洲，預期更一致：歐洲央行對降息的預期幾乎一致，而且幅度不小。海峽對岸的英國也呈現類似情況──降息的確定性很高，並且朝著更寬鬆的金融政策邁進的路徑也很明確。在日內瓦，前景也傾向於鴿派，但表面之下卻閃爍著某種更具侵略性的跡象。

現在的預測表明可能會重新轉向負利率，而長期以來，負利率一直被認為是不可能的。這是一個令人驚訝的轉折，可能反映了貨幣估值和國內貸款條件過度緊縮帶來的外部壓力不斷增加。相較之下，加拿大市場正在努力應對不確定性。

儘管官方預測借貸成本將適度下降，但機率分佈仍保持微妙的平衡，表明市場對此方向感到不安，或至少缺乏信心。這種略帶鷹派色彩的立場與全球趨勢格格不入，在實際經濟指標不斷下滑的當下，這種立場已越來越難以證明其合理性。

與此同時，紐西蘭也在悄悄地朝著降低利率的方向邁進，儘管尚未表現出緊迫感。另一方面，澳洲是預計成長軌跡最陡峭的國家之一。交易員預計降息幅度將高達 125 個基點，並且最快可能在下次會議時就開始實施寬鬆政策。

這些預測包括可能連續 25 個和 50 個基點的調整，與近年來相比，這將標誌著一種激進的策略。有鑑於此，機率偏差意味著準備定位已在進行中。日本央行的立場是獨一無二的。幾乎所有人都預期近期不會出現利率變動，且預期中期內利率調整幅度非常小，因此普遍的看法是保持穩定。

這可能反映了內部通膨指標，但更重要的是，它們與西方經濟體相比復甦速度不同。最明顯的一點是，東京無意改變——至少在外部衝擊迫使他們採取行動之前不會。從我們的角度來看，這些轉變帶來的是清晰而不是混亂。交易者應該將這次重新定價視為方向性的而非試探性的。

先前與暫停關稅相關的樂觀情緒已經消退，取而代之的是新的謹慎和政策寬鬆成為主導主題。定價告訴我們市場可能不會公開說出來的事情：現在人們擔心經濟成長下滑速度快於預期，而寬鬆政策將是控制影響的首選方法。

那麼我們必須做的就是行動。定位到寬鬆政策價格不斷上漲的曲線前端是一種選擇——特別是在那些對更大幅度減稅定價較高且短期內機率較高的司法管轄區。這意味著，隨著數據持續惡化，政策利率尚未調整但很可能調整的領域應優先考慮。

考慮到預計降息的速度和幅度，監測澳洲和紐西蘭政策預期的堅定轉變也可能影響期限結構交易。隨著對央行走勢的信心增強或減弱，波動性水準（尤其是短期合約的波動性）應該會繼續保持高位。在這樣的時期，進行風險調整交易的重要性日益凸顯。

由於目前的機率分佈更受前景變化而非實際通膨或成長的影響，我們懷疑對修訂的敏感度仍將保持在較高水準。短端不再沉悶。當定價壓縮到決策點附近時，錯位很快就會顯現出來。

此時，快速重新調整位置，或在曲線變陡或變平時最需要注意的地方就變得至關重要。被動觀察的時代已經過去了。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

在美元走弱和中美貿易緊張局勢升級的背景下，金價一度觸及3,237美元的歷史高點，隨後穩定在3,220美元左右。美國通膨數據走軟，提振黃金市場，引發市場對聯準會可能最早在6月降息的猜測。受經濟前景擔憂影響，美元指數下跌約1%，至99.90。中國近期宣布對美國商品徵收125%的關稅，進一步加劇了這一形勢，而美國3月生產者通膨率從2月的3.2%降至2.7%。

市場情緒與貿易緊張局勢

川普總統對大多數貿易夥伴實施為期90天的關稅暫停，旨在緩解貿易緊張局勢。然而，與中國的持續衝突，加上聯準會在平衡通膨與成長方面的挑戰，持續影響市場情緒。中國3月CPI年減0.1%，PPI和CPI均超預期下降。黃金的技術設置表明可能上漲至3,250美元，初步支撐位在3,200美元。金價飆升至3,237美元的歷史新高不僅僅是避險需求的副產品；這反映了對貨幣政策預期的更廣泛的重新定價，尤其是在美國通膨數據疲軟的情況下。 美國生產者通膨率小幅下降（從2月的3.2%下降至3月份的2.7%），導致利率預期有所調整，進而給美元帶來下行壓力。直接的後果是，隨著通膨調整後的實際收益率開始走軟，交易員們看到了重新平衡貴金屬敞口的價值。目前美元指數位於心理關口100以下，具體在99.90左右，對於我們這些追蹤情緒相關貨幣流動的人來說，這種下行趨勢並不令人意外。該指數的下跌不僅僅是技術性的下跌——這是美國經濟可能正在降溫的明顯證據。廣泛的拋售表明，參與者現在更關注貨幣政策的方向，而不是經濟成長的絕對水準。

貨幣流動變化的影響

北京決定對部分美國進口產品徵收125%的關稅，為人民幣升值增添了動力，但效果卻是雙面刃。雖然緊張局勢導致大宗商品的風險溢價上升，但隨之而來的貿易流量放緩對未來需求預測提出了真正的挑戰。即使近期通膨預期降低，中國的通膨數據仍不盡人意。消費者物價年減0.1%，同時生產者物價指數進一步下降，顯示我們可能會在夏季之前看到亞洲推出更多國內刺激措施。 這通常會削弱金屬需求，但市場僅對與資本保全相關的短期資金流動持接受態度。川普暫停徵收新關稅90天，為不確定性提供了短暫的喘息機會，但目前，大部分焦點仍集中在聯準會身上。市場顯然傾向於最早在六月降息，但這仍需要數據的證實。 儘管央行官員仍對指導意見守口如瓶，但期貨定價顯示人們的信心是存在的。這為進一步配置無收益資產打開了大門，特別是在技術面為上行空間提供更清晰上限的情況下。在金屬方面，目前的圖表結構顯示3,200美元作為第一個小支撐位。該水平在周五的盤整期間保持良好，我們認為在3,250美元左右之前幾乎沒有阻力。 鑑於成交量分佈，任何高於該水平的決定性舉措都可能導致動量驅動的活動放大漲勢。儘管如此，不應排除短期回調的可能性——尤其是當就業或薪資數據出人意料地強勁時。我們現在正在關注衍生工具的定位將如何轉變，而衍生工具對宏觀觸發因素的敏感度已變得越來越高。 對於那些交易短期期權或滾動季度風險敞口的人來說，重要的不僅僅是方向性觀點。隱含波動率在3月底一直在走低，但上週的利率評論和地緣政治動向重新喚醒了溢價。這改變了人們建構風險定義交易的方式，特別是在伽馬重到期區域附近。近期，我們正在評估實際利率的變動，特別是在損益兩平點維持不變的情況下。 只要名目殖利率繼續走低，且通膨保持穩定或下降，金屬價格的走勢就可能繼續在區間頂部附近得到支撐。當我們接近關鍵技術突破時，Delta對沖流可能會變得更加明顯。整體而言，流入硬資產的資金越來越大，但也更有選擇性。並非所有金屬的反應都相同，因此，在未來的交易中，相對價值價差可能比直接的方向性看漲期權提供更大的靈活性來獲取回報。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

中國對美國商品加徵125%的關稅，標誌著兩國之間事實上的貿易禁運。中國政府表示不會進一步提高美國關稅。市場反應出現轉變；雖然過去的報復行動導致股市大幅拋售，但最近的行動已將損失降至最低，並出現復甦跡象。這表明市場可能預期緊張局勢將會緩和。

策略轉變與市場反應

為了達成解決方案，美國政府可能需要改變做法，因為中國目前的地位更強硬。改變策略對於維持未來的市場穩定可能至關重要。最近的進展反映出貿易衝突的急劇升級，北京選擇透過徵收更高的關稅採取更強硬的立場。

儘管被稱為關稅，但此次加徵關稅幾乎起到了屏障的作用，嚴重限制了美國商品流入中國。他們的政府已明確表示，他們不打算對華盛頓未來的任何舉動做出退縮。然而，引人注目的不是政策本身，而是市場的反應。此前，此類僵局曾引發恐慌性拋售和顯著波動。這次，主要股指僅出現小幅下滑，隨後迅速出現溫和回升，尤以與大型跨國公司相關的股票為甚。

這種模式告訴了我們一些事情。機構交易員普遍認為，這一爆發點可能不會惡化，或者在實際經濟損失開始體現在企業盈利中之前，可能會出現某種正式或非正式的解決方案。

市場影響和策略機遇

值得注意的是，當前的情況使華盛頓處於相對不利的地位。北京採取的姿態表明，他們認為自己的國內經濟以及更廣泛的戰略目標具有足夠的韌性來承受打擊。這反過來或許可以解釋為什麼市場沒有像以前那樣表現出突然的反應，因為現在壓力似乎正在轉移到其他地方。

對於我們自己的交易團隊來說，這種轉變要求我們更加關注短期訊號——尤其是與商品、物流和工業相關的訊號。期權定價尚未完全重新調整以適應貿易相關行業的持續中斷，如果以更精細的粒度模擬前瞻性收益和供應鏈壓力，這將帶來機會。

半導體和重型製造等行業的近期波動率似乎被人為地壓低，這些行業的此類政策舉措通常會滯後滲透。同時，如果資本流動開始轉向南亞，某些農產品和原材料期貨合約之間的價差可能會提供進入機會，這是一個值得在月中重新討論的議題。

總體而言，這項政策舉措和低迷的反應表明市場處於觀望狀態。這種情況不會持續下去。在這樣的時刻進行定位時，傾向於選擇能夠反映突然的方向性信念但又能有效管理尾部風險的工具。這需要戰術靈活性、曲線風險敞口以及短期衍生品的定期重新定價。未來兩個報告週期的數據將需要承擔重任。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

世界黃金協會3月數據顯示，黃金ETF流入強勁，淨流入量達92噸，與2月數據相似。這一增長歸因於金價上漲和美國關稅政策的不確定性。一季度，黃金ETF持股增加226噸，創三年來最大季度增幅。美國上市的ETF流入量最高，而歐洲和亞洲市場也出現成長。

黃金ETF總持倉

黃金ETF總持倉量達到3,445噸，為2023年5月以來的最高水平，管理資產規模達到創紀錄的3,454億美元。第一季金價上漲19%，主要受ETF需求推動。世界黃金協會的這些數據清楚地表明，自今年年初以來，圍繞黃金的機構活動迅速加速。

僅在3月份，ETF就淨流入92噸，延續了2月份的強勁成長動能。投資者的持續需求正值金價持續上漲之際——僅在第一季就上漲了19%——這意味著交易員買入不僅是基於動能，還基於更大的方向性觀點，這種觀點現在已經遠遠超出了短期定位。

本季ETF持股增加了226噸，是三年多來的最大增幅，而資產管理規模激增至3,454億美元，進一步印證了這一點。鑑於美國上市的ETF佔了這一趨勢的最大份額，我們可以推斷，儘管（或者可能是因為）政策制定者發出了模棱兩可的信號，並且圍繞貿易稅的問題持續存在，但美國投資者仍更加傾向於黃金投資。

全球各地的持股量同步增加，但歐洲和亞洲的持股成長較為溫和。3月底全球定位系統達到3445噸，為去年5月以來的最高水準。黃金持有量的回升反映了更廣泛的市場情緒：黃金不再被視為一種惰性資產，而是被視為保險政策，尤其是那些可能構成ETF資金流主要部分的人。

定向動量交易

對於在衍生性商品市場運作的交易者來說，這種透過ETF產品進行的大量累積可以為期貨和選擇權中更具方向性的動量交易提供動力。我們已經開始注意到，自2月中旬以來，黃金買權的未平倉合約一直持續上升，同時波動率也呈現上行趨勢。

當部位變得更加不對稱時，這種情況往往會出現——人們購買的是價格進一步加速的可能性，而不僅僅是用普通結構進行對沖。隨著資金流向一側傾斜，人們很容易追逐更高的價格，但我們也看到黃金定價與利率預期日益脫鉤，而利率預期此前曾為黃金定位提供更清晰的支撐。

這種混亂可能會導致宏觀新聞引發更劇烈的價格波動，而宏觀新聞通常不會有這麼大的影響力。上行突破的溢價已經很高，儘管隱含波動率仍低於歷史極值，但如果現貨再次突破附近的阻力位，長期伽馬敞口的積累可能引發強制對沖。

在這種環境下，風險管理不再只專注於純粹的方向性偏見，而更專注於敏捷性。交易時機和規模至關重要，尤其是因為ETF本質上無法對沖日內風險或對流動性真空做出反應。這意味著衍生性商品市場在混亂時期必須承擔起價格發現的功能，這實際上可能會加劇盤中波動幅度。

交易者可能希望重新評估受益於平靜環境的結構化頭寸的Theta敞口。機構ETF流動和零售順風的行為表明，價格將進一步上漲，但路徑（而不是目的地）可能會使事情變得複雜。此外，期貨曲線已開始出現部分合約略微逆價差的跡象，這通常表示供應緊張或現貨需求增加。

無論哪種情況，都支援短期戰術策略，而不是被動的長期伽馬設定。最終，注意力應該轉向細節而非廣泛的觀點——檢查ETF購買模式和實際期貨部位之間的差異可以揭示何時資金放緩導致市場波動。當這種差異擴大時，期權市場通常會出現調整。當波動性表面再次開始陡峭時，我們應該牢記這一點。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

歐洲央行政策制定者弗朗索瓦·維勒魯瓦·德加洛表示，唐納德·川普提出的經濟和金融議程是錯誤的。他警告稱，如果歐盟採取川普的金融監管方式，可能會因放鬆監管而導致金融危機的風險增加。

對金融放寬管制的擔憂

維勒魯瓦·德加洛的言論尖銳地批評了那些旨在複製美國一些人所提倡的放鬆管制想法。他所擔心的是回歸到更寬鬆的監管框架，這種框架在過去並沒有使金融體系更加活躍，而是更加不穩定。當在沒有適當保障措施的情況下取消控制權時，整個系統會變得更加脆弱，從而增加故障迅速蔓延到整個市場的可能性。 放鬆管制通常會為有限的群體帶來短期利益，但當情況發生變化時，更廣泛的機構就會受到影響。簡單來說，這裡所說的是，更寬鬆的監管立場在紙面上可能看起來很有吸引力，特別是對於那些尋求更快獲利或更少交易限制的人來說。但根據我們跨週期的觀察，這種路徑往往會導致波動性加劇、調整更加突然，以及最令人擔憂的是系統性故障的可能性更高。 更廣泛的歐洲框架是專門為監督而建立的，並從多次動搖信心的事件中吸取了教訓。對於我們這些從事期貨、選擇權和結構性產品的人來說，維勒魯瓦的這項評論不僅僅是一種政策偏好。這是對在放鬆管制即將到來的情況下不要進行更高風險定位的警告。 這份聲明中沒有任何內容暗示歐洲即將發生此類轉變，但市場情緒可能瞬息萬變，猜測則更是如此。

市場影響與交易策略

我們注意到，當大西洋彼岸的監管言論影響投資人情緒時，國內定價有時會與基本面脫節。確實，這種錯位確實創造了短期機會——但只適用於那些定位清晰、不會因利率或宏觀審慎監管突然收緊而措手不及的人。 這也迫使我們本月格外關注保證金變動和交易對手風險敞口。未來幾週，可能會有更多聲音呼籲減少金融護欄。如果這些觀點成為頭條新聞，我們應該為波動性聚集做好準備，特別是在短期工具中。 如果這些想法獲得政治支持，信貸衍生性商品和新興資產支持結構等利基市場也可能會出現異常流動。因此，我們的重點應該放在基差和風險價值指標。如果市場將這些言論解讀為布魯塞爾未來某一天可能推出更寬鬆政策的訊號，那麼過度擴張的誘惑就會增加。 這不是目前的建議。儘管如此，受情緒驅動的交易往往會快速推進，尤其是在交易部門在資本條件收緊的情況下尋求收益的情況下。建議密切注意數據，拒絕僅基於國外政治噪音的衝動交易，並比平時更頻繁地重新調整對沖。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

儘管當前面臨挑戰，但美元短期前景仍具有復甦潛力。美國政府近期的退縮可能會降低經濟衰退風險，並降低聯準會實施快速降息的迫切性。德國商業銀行經濟學家預計德國將在9月首次降息，這與市場對6月的預期形成鮮明對比。歐元/美元預測上調至1.08，顯示美國關稅政策可能對美元產生持久的負面影響。

美國政府的努力和貨幣影響

美國政府解決貿易逆差的努力可能會導致美元貶值，如果美元升值，總統可能會介入。此外，與關稅有關的問題削弱了人們對美元作為避險資產地位的信心，促使一些投資者拋售美國國債。2026年底歐元兌美元的預測已從1.10修訂為1.15，以反映這些發展。我們在這裡看到的是市場在對立力量之間保持平衡。 一方面，華盛頓最近採取的政治措施已經消除了人們對經濟大幅放緩的近期擔憂，這減輕了美國央行的部分壓力，並延緩了其迅速降息的壓力。另一方面，政策變化——尤其是與貿易相關的政策變化——已開始削弱投資者對美元的信心。它並沒有崩潰，但它不再對安全第一的投資抱持同樣的自動信任。交易員和宏觀思想家應該注意到，德國商業銀行將降息預期推遲到9月的舉動並非簡單的猜測；這是基於他們對通膨降溫數據和不太緊迫的經濟背景的解讀。這與市場相反，市場似乎更加熱切，仍在關注6月可能採取的行動。這種分歧很重要。如果貨幣政策最終沒有預期的那麼靈活，那麼過早押注降息將會提前，可能會付出高昂的代價。

市場反應與結構轉變

歐元兌美元短期內升至1.08，長期則升至1.15，這不僅反映了歐元的強勢，也是對美國全球經濟方針結構性轉變的反應。當我們思考政府為減少赤字所採取的措施，特別是透過提高關稅或威脅提高關稅時，它傳遞出了一個訊息。這項資訊對美元不利，尤其是當它暗示貿易框架不夠開放，或暗示人為支持固定匯率水準時。 這些對美元估值有著實際的影響，特別是在選擇權領域，因為尾部對沖對明確的政策訊號很敏感。如果美元因殖利率差異或避險資金流入而走高過快，人們相信總統可能會採取激進的公開應對措施。這些公開言論可能被視為試圖貶低貨幣，這可能會影響遠期合約和選擇權的定價預期。對於交易者來說，這帶來了機會，但也帶來了噪音。 每天監控言論變得很有必要，因為價格發現不再只是經濟的；它也是由敘事驅動的。尤其明顯的是，一些市場參與者正在重新定位。投資人持續撤離美國公債並不僅僅源自於殖利率水準。相反，其根源在於對美國政策長期一致性的懷疑。當儲備經理或大型基金失去信心時，利率和外匯的波動性就會上升。 對我們來說，這意味著更加分散的曝光是更安全的。為下半年美元疲軟留出空間不再只是一種設想，而是朝著增加交易櫃檯的基本情況邁進。簡而言之，雖然利率對美元的支撐可能會持續一段時間，但貿易政策和政治指導正在削弱其結構性底線。這與我們去年看到的壓力不同，通貨膨脹是主要原因。因此，交易者需要緩慢地重新定位，不要盲目地追隨短期宏觀訊號而不考慮更廣闊的前景。尾部風險保護產品的交易量可能會回升。我們預計歐元/美元凸性的需求將會上升，且曲線長端的波動性可能會增加，特別是當聯準會的訊息與共識定價相去甚遠時。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

中國宣布自4月12日起將美國商品加徵關稅稅率提高至125%。這項變革將關稅從84%提高，進一步加劇了中美貿易關係緊張。鑑於當前形勢，雙方的貿易活動可能會暫停。持續的僵局引發了人們對川普、中國或聯準會哪個實體會首先屈服的擔憂。

關稅上升和貿易摩擦

相關進展方面，美國30年期公債殖利率已升至4.91%。川普或聯準會幹預支持債券市場的可能性仍不確定。我們看到的是世界兩大經濟體之間的貿易摩擦進一步加深。中國將關稅從84%提高到驚人的125%，這不僅標誌著貿易政策的技術性變化，也標誌著立場的強硬，直接增加了進口商的成本。 如此規模的關稅上調並非只是像徵性的。它們使某些出口產品的價格過高，迫使企業要么承受打擊，要么將其轉嫁給消費者。這些發展可能會讓那些接觸到類似利率或股票相關衍生性商品市場的長期可預測性的交易者感到不安。當需求減弱而成本同時上升時，流動性就會迅速減少。交易部門會先註意到這一點——買賣價差可能會擴大，波動性可能會飆升，對沖可能需要比平常更多的保證金。我們以前曾看到市場做出這樣的反應，而目前的情況表明，類似的反應可能在短期內出現。 利率方面，30 年期美國公債殖利率升至 4.91%，這很能說明問題。長期債務不僅反映對聯準會利率政策的預期，也反映對通膨和長期風險的預期。即使在經濟衰退擔憂持續存在的背景下，這種趨勢仍在上升，意味著投資者可能開始相信，沒有任何干預措施可以足夠快地緩解緊張局勢或減緩融資壓力。

市場反應不確定

儘管如此，在更廣泛的擔憂開始蔓延至信貸和利差之前，尚不清楚鮑威爾的團隊是否會介入穩定債券市場。如果利率持續上升且貿易壁壘持續存在，那麼債券市場的穩定就不能被視為理所當然。任何持有久期債券的人都會面臨更大的市價壓力風險，尤其是在隱含波動率再次上升的情況下。 對於衍生性商品交易者來說，需要考慮到與政策聲明或談判突然升級相關的潛在尾部事件，重新評估定位。由於貨幣政策和貿易政策都不願先採取行動，選擇權的成本（尤其是較長期工具的成本）可能會被低估。我們已經看到一些交易部門減少了短期合約的伽馬敞口。如果本周利率波動持續下去，經銷商要求提高溢價也就不足為奇了。 值得密切關注的一件事是歐洲收盤後流動性枯竭，屆時美國期貨的方向性流動可能會變得更加不穩定。鑑於意外新聞擾亂趨勢位置的可能性越來越大，我們開始青睞那些受益於凸性而非赤裸裸地暴露於片面結果的交易。波動率部門也關注利率選擇權的低期限偏差。上週，價格出現了微妙但穩定的上漲，讓一些參與者措手不及。 鑑於這些措施尚未逆轉，自滿可能會付出代價。至於前景，目前還沒有任何跡象顯示問題已經解決。在主要政策制定者做出改變之前，我們不會對更廣泛的寬鬆預期進行調整。話雖如此，當宏觀風險不斷累積時，堅持假定穩定的日曆價差是沒有任何回報的。擁有浮動腿的掉期交易者可能會考慮更頻繁地分層對沖。最好定期採取保護措施，而不是等待指示。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。