2025年7月，美國貿易逆差錄得783億美元，遠低於預期的757億美元。這比上月602億美元的貿易逆差擴大。商品貿易逆差為1028.4億美元，略優於1036億美元的初值。這些數據表明，與先前數據相比，貿易逆差有所擴大。

7月貿易逆差意外擴大至-783億美元，較上月大幅增加，且低於預期。這顯示第三季GDP成長可能會被拖累。對我們來說，這立即給美元帶來負面壓力，因為更多美元被流出海外用於支付進口商品。美元疲軟可能是未來幾週的關鍵趨勢，尤其是對歐元等貨幣而言。

近期數據顯示，歐洲央行維持強硬立場以因應自身通膨，導致政策分歧加劇，歐元兌美元走強。我們應該考慮一些能夠從歐元兌美元匯率上漲中獲益的策略。不斷擴大的赤字，加上最近發布的8月就業報告顯示招聘放緩，增強了聯準會暫停升息的理由。

目前的市場定價已經反映出，聯準會在本月稍後的下次會議上維持利率不變的可能性超過80%。這種前景進一步削弱了美元的吸引力，並可能為股市帶來利好。鑑於經濟放緩的跡象，我們也應該考慮在股市中建立保護性部位。

雖然聯準會的降息力度減弱會帶來支撐，但經濟大幅放緩可能會損害企業獲利。買進標準普爾500指數等主要指數的看跌選擇權，可能是在9月和10月期間對沖潛在下行風險的審慎之舉。

從歷史上看，我們曾經看到貿易逆差迅速擴大的時期，例如我們在2022年初看到的每月超過1000億美元的逆差，可能先於經濟波動。由於聯準會的激進緊縮政策，那段時期的情況有所不同，但如今聯準會的立場不再那麼強硬，這意味著這些貿易逆差數據可能對經濟造成更大的壓力。

我們將密切關注即將公佈的通膨數據，以尋找進一步的方向。

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8月ADP就業數據顯示，就業人數增加5.4萬個，低於預期的6.5萬個，前位數由10.4萬個修正為10.6萬個。其中，商品生產領域新增1.3萬個就業崗位，服務業新增4.2萬個，貿易、運輸和公用事業領域減少1.7萬個，休閒和旅館業新增5萬個崗位。

薪資中位數維持穩定，非在職員工的薪資漲幅為4.4%，與前位數持平；跳槽員工的薪資中位數上漲7.1%，略高於前位數的7.0%。就業市場面臨勞動力短缺、技術變革等挑戰，不確定性持續影響招募模式。儘管經濟放緩，但就業崗位並未快速下降，這在一定程度上緩解了市場持續擔憂。

8月就業人數為 +54,000，低於預期，證實了我們在2025年大部分時間看到的降溫趨勢。雖然這並不是市場跌落懸崖的跡象，但它確實緩解了人們對經濟過熱迫使聯準會出手的直接擔憂。這些不溫不火的數據表明，經濟正在放緩，而不是停擺。

由於這份報告降低了極端經濟意外的風險，我們可以預期短期市場波動將會下降。VIX指數過去一個月一直徘徊在17左右，在官方政府就業數據公佈之前可能會走低。這種環境有利於賣出選擇權溢價，因為市場目前似乎準備在更明確的區間內交易。

持續的薪資成長，以及換工作人員的薪資漲幅仍超過7%，使利率前景變得複雜。然而，疲軟的整體就業數據才是市場的焦點。根據聯邦基金期貨定價，這推高了聯準會年底前降息的可能性至近65%。我們應該考慮那些受益於第四季央行更鴿派政策的策略。

具體來看，貿易和運輸業失去1.7萬個工作崗位，這對整體經濟來說是一個令人擔憂的訊號。這種分化——必需品運輸業走弱，而休閒和酒店業依然強勁——反映了我們在2022年末市場放緩之前看到的經濟不確定性。

對股指交易員來說，這顯示需要謹慎，對標普500指數採取區間波動策略比押注大幅突破更為審慎。最終，這份報告為本週五公佈的官方非農就業數據奠定了基礎。目前的市場普遍預期是增加約8.5萬個就業崗位，任何與該數字的大幅偏離都將決定9月剩餘時間的市場走向。

在此之前，我們應該將ADP數據的公佈視為美國經濟正在放緩但尚未崩潰的證明。

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市場走勢與外匯

黃金和能源市場

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昨日低於預期的JOLTS報告和疲軟的褐皮書數據推動債券價格上漲，並影響了美元。即將發布的經濟數據備受關注，首先是將於美國東部時間上午8:15發布的ADP就業報告。由於美國官方就業報告的修正和預測變化，ADP數據的重要性日益凸顯。此前，ADP曾預示就業市場下滑，但此跡像在非農就業報告修正中得以顯現，目前預期就業人數將增加6.5萬個。

預期經濟數據

ADP數據公佈後，預計將公佈初請失業金人數和美國貿易平衡數據。 ISM服務業報告也將於美國東部時間上午10點發布，這意味著屆時市場將會非常活躍。我們看到美國經濟放緩的明顯跡象，尤其是在昨日公佈的疲軟就業和商業活動報告之後。

市場目前高度關注ADP就業人數，而市場普遍預期僅為+65,000，顯示勞動市場正在失去動力。如果數據低於或等於該預期，則很可能證實2023年和2024年的限制性政策正在達到預期效果。

經濟降溫正在改變人們對央行政策的預期，而央行政策是衍生性商品市場的關鍵驅動因素。聯邦基金期貨市場目前預計聯準會在今年底前降息的可能性超過70%，較一個月前大幅上升。我們應該預期官員們將發表更為鴿派的講話，這意味著降息時間可能比先前預期的要早。

對於股票交易者來說，這意味著我們應該為更大的波動做好準備。衡量市場預期動盪程度的VIX指數在過去兩週已從15以下攀升至19附近，反映出不確定性日益加劇。這種環境表明，交易員將增加選擇權的使用，以對沖主要股指的下行風險。

對貨幣和利率市場的影響

在貨幣市場，美元承壓，因為降息前景使其吸引力下降。美元指數 (DXY) 已從夏季高點106附近回落，如果今天的數據證實經濟放緩，我們預計這一趨勢將持續下去。

我們預期交易員將利用期貨和選擇權來為美元兌歐元和日圓等貨幣進一步走弱做準備。鑑於這種前景，押注低收益率的利率衍生品正變得更具吸引力。

對聯準會政策高度敏感的兩年期美國公債殖利率在最近幾個交易日已大幅下跌。我們認為，交易員可以透過購買利率期貨（例如與SOFR掛鉤的期貨）來鎖定當前的較高利率，從而從這一走勢中獲利。

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8月份，美國雇主宣布裁員85,979人。這一數字比去年8月增長了約13%。這是自2020年以來8月裁員人數最多的一次。這些數據顯示勞動力市場狀況正在疲軟。大多數裁員背後都有經濟和市場因素，此外，與去年相比，關閉門市和破產的人數也有所增加。

對貨幣政策的影響

8月的裁員報告顯示勞動市場明顯降溫，對貨幣政策有直接影響。美國勞工統計局的最新數據顯示，2025年7月失業率已升至4.1%，這份新報告使聯準會更難找到進一步升息的理由。我們應該預期對鴿派轉向的押注會增加，這可以透過使用SOFR或聯邦基金期貨合約來體現。

這種經濟不確定性通常會導致市場波動加劇。我們在2023年底也看到了類似的模式，當時對經濟衰退的擔憂導致市場恐慌指數VIX在短短幾週內飆升逾40%。因此，交易者應該考慮買入波動率指數的買權，以從預期的市場波動加劇中獲利。

鑑於經濟前景疲軟，對大盤股指採取防禦性策略是審慎之舉。在回顧過去，2024年第二季勞動市場出現疲軟的最初跡象之前，標準普爾500指數曾短暫但大幅回檔8%。買入SPY和QQQ等指數追蹤ETF的看跌選擇權可以作為有效的對沖或直接看跌市場。

非必需消費品產業疲軟

報告強調商店關門和破產，凸顯了非必需消費品產業的具體疲軟。聯準會最近的數據顯示，美國循環信貸餘額創下1.4兆美元的新高，家庭顯然感到壓力重重。這使得看跌零售和酒店類股票變得具有吸引力，可以透過個股看跌期權或行業ETF來實現。

我們還必須考慮到「狗狗幣」事件及其對本世紀初聯邦政府運作的影響所帶來的持續謹慎。這使得市場對經濟或政治不穩定跡象特別敏感。這個獨特的背景因素支持了這樣一種普遍觀點，即對沖下行風險現在比最近幾季更為重要。

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大宗商品貨幣小幅下跌

衍生性商品交易員為非農就業數據做準備

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歐元區零售下跌，7月零售額數據略顯疲軟，顯示消費者支出降幅大於預期。食品和燃料等必需品是導致消費支出下降的主要原因，這表明家庭正面臨經濟壓力。這顯示歐元區經濟在進入第三季時存在一些潛在的疲軟跡象。

然而，值得注意的是，6月零售額數據被大幅上調，從+0.3%上修至+0.6%。這描繪了一幅喜憂參半的景象，表明消費者支出並未大幅下降，但可能變得更加謹慎。市場目前正試圖判斷7月的消費活動究竟是曇花一現，還是一個新的疲軟趨勢的開始。

同時，8月通膨率初值公佈為2.7%，仍頑固地高於歐洲央行的目標。這使得歐洲央行在本月稍後的會議前陷入困境。經濟成長放緩和通膨高企造成政策不確定性，這往往會導致市場波動加劇。

貨幣和股票策略方面，對於貨幣交易者而言，這些數據略微削弱了歐元的支撐。我們可能會看到交易者買入歐元兌美元看跌期權，目標價位為10月到期的1.0800以下。這種策略可以在限制最大風險的同時，也從潛在的下跌中獲利。

在股票方面，這些數據對消費性股構成壓力。我們可以考慮買入歐元斯托克50指數或特定零售ETF的看跌期權，以對沖未來幾週可能出現的市場下跌。不確定性的增加也使得VSTOXX指數選擇權等波動性衍生性商品更具吸引力。

這種情況與我們在2024年經歷的波動性數據類似，當時每個月的經濟訊號往往相互矛盾。因此，重要的是不要僅憑一份報告就過度依賴單一方向的觀點。目前，對沖策略似乎比直接的投機性押注更為謹慎。

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對日元的影響

交易者的機會

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Ifo研究所已修訂對德國經濟成長的預測，預計今年德國經濟將溫和成長0.2%，低於先前預測的0.3%。展望未來，該研究所預計2026年德國經濟將成長1.3%，低於先前預測的1.5%。Ifo研究所預測2027年德國經濟將成長1.6%。該研究所指出，美國關稅將繼續為德國帶來挑戰。他們警告稱，如果不改變經濟政策，德國可能會面臨更多挑戰，影響未來的商業前景。

德國經濟停滯

Ifo 的最新預測將 2025 年的經濟成長率下調至 0.2%，這加劇了我們在德國看到的經濟停滯。這一下調顯示企業獲利將繼續承壓，尤其是在工業領域。縱觀最新數據，德國統計局報告的 2025 年 8 月工廠訂單下降 1.1% 已經證實了這種持續的疲軟。

對於衍生性商品交易者來說，這種前景意味著在未來幾週內對德國 DAX 指數保持看跌立場。我們認為，DAX 期貨的看跌期權或空頭部位可能是為潛在下行風險做準備的有效方法。該指數一直在苦苦掙扎，這一消息可能成為測試自第二季以來未見的較低支撐位的催化劑。相反，我們認為這對德國國債有利，這可能會壓低收益率。

停滯不前的經濟使得歐洲央行極不可能考慮升息，甚至可能提前討論降息。隨著交易員們對歐洲央行更加寬鬆的政策進行消化，我們預計對 10 年期德國國債期貨的安全性需求將會增加。

對歐元的影響

鑑於德國在歐元區經濟中的核心地位，歐元可能面臨阻力，尤其是兌美元。特別提到美國關稅是關鍵風險，加劇了德國出口驅動型經濟模式的脆弱性，2024年，出口驅動型經濟佔德國GDP的47%以上。

我們預期交易員將測試近期歐元/美元區間的下限，並可能跌破關鍵支撐位。我們也預計，由於前景黯淡，市場波動性將上升。「經濟癱瘓」的警告帶來了巨大的政策不確定性，這通常會加劇市場緊張情緒。

交易員可以考慮透過VDAX-NEW指數的選擇權買入避險，因為該指數可能會從目前低點大幅上漲，類似於我們在2023年經濟放緩期間所經歷的情況。

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商業信心下降

利率預期

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