在當前的經濟環境下，聯準會必須管理好通膨與就業風險之間的平衡。貨幣政策仍然適度緊縮，但對於目前的經濟是適當的。經濟活動與成長受貿易和移民因素影響，經濟活動正在放緩，預計今年 GDP 將成長 1.25% 至 1.5%。預計明年失業率將升至 4.5% 左右，而個人消費支出 (PCE) 通膨率預計今年將在 3% 至 3.25% 之間，到 2026 年將降至 2.5%。預計到 2027 年通膨將達到目標。

關稅正在影響物價水準和消費者購買力，可能導致今年通膨率上升 1.00% 至 1.50%。勞動市場正在降溫，與疫情前的趨勢更加接近，目前被認為是平衡的。紐約聯邦儲備銀行主席預計利率將隨著時間的推移逐步下降，並根據不斷變化的經濟狀況進行必要的調整。

聯準會似乎處境艱難，暗示降息步伐將緩慢漸進。我們剛剛看到8月最新的CPI數據為3.4%，證實通膨依然堅挺，遠高於其目標。鑑於預期PCE通膨率在2025年剩餘時間內將維持在3%以上，任何大幅降息的可能性目前似乎都不存在。

對衍生性商品交易員的影響同時，經濟明顯放緩，這使得他們無法採取更強硬的立場。我們剛看到8月就業報告中的失業率小幅上升至4.1%，預計明年將達到4.5%。這支持了「漸進式」降息的思路，因為他們必須平衡自身職責的兩端。

對於衍生性商品交易員來說，這顯示市場在降息時機上的判斷可能有些超前。聯邦基金期貨目前反映出年底前降息的可能性很高，考慮到持續的通膨數據，這似乎過於樂觀了。賣出近期利率期貨或買進看跌選擇權或許是押注這種激進定價的一種方式。

這造成了一段高度不確定性的時期，因為聯準會正在頑固的通膨和疲軟的就業市場之間徘徊。任何通膨意外走高或就業意外走弱的數據都可能引起市場的強烈反應。這意味著，在未來幾週內，透過 VIX 買權或主要指數的跨式選擇權買入波動性可能是一種明智的對沖方式。

由於預計 GDP 成長僅為 1.5%，且關稅增加了成本，企業獲利可能會面臨阻力。回顧過去，這有點像過去幾十年的滯脹壓力，當時即使經濟疲軟，政策也不得不對抗通膨。這種環境顯示股市的上行空間有限，使得標準普爾 500 指數的保護性看跌策略更具吸引力。

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美國能源資訊署（EIA）公佈了其每周石油庫存數據。原油庫存增加241.5萬桶，預期減少203.1萬桶。前一周數據顯示庫存減少239.2萬桶。餾分油庫存增加168.1萬桶，預期減少59.8萬桶。汽油庫存減少379.5萬桶，而預期減少106.8萬桶。

市場反應維持穩定

餾分油庫存的增加和汽油庫存降幅大於預期，兩者形成了一種抵消作用。儘管存在這些差異，但市場對報告發布後不久的反應保持穩定。這份報告及其意外的原油庫存增加表明市場可能出現疲軟。汽油庫存的大幅下降是一個利多訊號，但我們認為這是夏季駕駛季節結束前的滯後指標。

市場猶豫不決的反應告訴我們，交易員在採取重大行動之前正在尋找更明確的訊號。展望未來，我們正進入秋季平季，在此期間，煉油廠對原油的需求通常會因維護計畫而下降。這種季節性模式，加上今天的庫存增加，預示著近期原油價格可能走弱。

最新的四周汽油產品供應平均值雖然仍保持在910萬桶/日的強勁水平，但已從2025年7月的峰值開始出現季節性下降。更廣泛的經濟數據也發出謹慎訊號，最新的2025年8月ISM製造業PMI指數略低於50，至49.8，顯示經濟略有萎縮。這引發了人們對年底前工業部門未來能源需求的擔憂。這種經濟不確定性可能會成為未來幾週任何大幅價格上漲的瓶頸。

OPEC+與市場穩定

在供應方面，我們正密切關注歐佩克+的溝通，該組織素有管理市場的歷史，正如我們在2024年全年的產量調整中所見。他們最近關於維持市場穩定的言論表明，布蘭特原油價格可能存在底部，大概在每桶80美元左右。

這使得激進的空頭部位存在風險，因為該組織可能會宣布減產以維護這一價格水平。鑑於相互矛盾的數據以及2025年颶風季活躍帶來的不確定性加劇，衍生性商品交易員應考慮那些受益於波動性增加的策略。

買入近月WTI合約的跨式選擇權或勒式選擇權等選擇權，可能是應對大幅價格波動的謹慎策略。無論是墨西哥灣風暴擾亂供應並導致價格飆升，還是衰退擔憂加劇並導致價格大幅下跌，這些策略都能獲利。

這份庫存報告也可能對期貨曲線的前端施加比遠期合約更大的壓力，從而可能形成一種「正價差」的市場結構，即近期價格低於遠期價格。這表明，日曆價差交易（例如賣出2025年10月合約，同時買入2025年12月合約）可能是一個可行的選擇。如果由於高庫存和煉油廠開工率下降導致近期油價持續疲軟，這種部位將獲利。

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史蒂芬米蘭（Stephen Miran）在聯準會作證時表示，收緊美國邊境將導致「通貨緊縮」。他的觀點表明，驅逐低薪工人可能會降低房價，其影響與關稅相當，而他聲稱關稅不會導致通膨。米蘭的觀點與先前關於移民及其經濟影響的政治主張一致。他強調，驅逐個人可能會導致住房需求下降，並可能影響整體市場價格趨勢。

加強邊境管制及其經濟影響

有些人認為，收緊邊境可能導致通貨緊縮，主要是因為需求減少，並可能降低住房成本。這給市場帶來了一個重大問題，因為更普遍的觀點是，工人減少意味著薪資和通膨上升。對我們來說，關鍵不是立即選擇正確的立場，而是交易這場政策辯論所帶來的不確定性。

這場辯論本身表明，波動性被低估了，尤其是在我們看到2025年8月的平靜之後。觀察10月和11月的波動率指數期貨，我們可以為即將發布的就業報告和政策聲明帶來的波動做好準備。這是一種直接利用日益加劇的緊張情緒，而無需押注通膨的最終走向的方法。我們不應忽視通膨風險，尤其是在我們看到2021年至2023年勞動力短缺的情況之後。

2025年8月的就業報告已經暗示建築業和旅館業將疲軟，如果勞動力變得稀缺，這可能會導致服務成本上升。這使得對科技和房屋建築等利率敏感行業的看跌期權成為對沖美聯儲可能不得不在更長時間內保持強硬立場的合理工具。

潛在的市場反應

另一方面，如果「驅逐人口會降低房價」的觀點獲得支持，情況就會改變。最近的2025年第二季人口普查數據顯示，亞利桑那州和德州等州的租賃空置率略有上升，這為這一觀點提供了一些可信度。在這種情況下，我們可能會看到押注聯準會降息的交易再次流行起來，使兩年期美國國債期貨的多頭頭寸變得有吸引力。

貨幣市場上的交易則不那麼引人注目，尤其是美元兌墨西哥比索。邊境緊張局勢加劇以及匯款和貿易的潛在中斷可能會給比索帶來巨大壓力。買入美元/墨西哥比索買權，可以有針對性地推測該政策的直接地緣政治影響。

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美元/日圓上漲66點，達到148.75，創下日內最高水準。今天公佈的數據為昨日褐皮書對經濟停滯的擔憂提供了一些安慰。昨日跌幅的回升顯示市場呈現正面趨勢，延續了自8月中旬以來的低點和高點不斷走高的趨勢。如果明日就業報告利好，則可能進一步上漲，並可能影響聯準會利率調整的預期，推動匯率升向151.00。

低點和高點不斷升高的形態

我們看到美元/日圓匯率重拾強勢，在抹平昨日跌幅後回升至148.75。這一價格走勢強化了8月中旬以來形成的低點走高和高點走高的格局。美元/日圓的迅速回升表示市場對美元兌日圓有潛在的買盤興趣。現在的焦點完全轉移到9月5日即將公佈的非農業就業報告。

鑑於美國8月通膨數據穩定在3.4%左右，就業市場是聯準會決策的關鍵因素。分析師預測就業崗位將增加約17萬個，因此任何大幅成長的數字都將被視為經濟強勁的跡象。強勁的就業報告可能會進一步降低聯準會今年降息的可能性。這將使持有美元更具吸引力，並為美元兌日圓可能升至151.00的水平提供動力。

對於衍生性商品交易者來說，這種設定表明他們正在為美元可能飆升的走勢做準備。

考慮市場風險

鑑於就業報告的二元風險，買入執行價在150.00左右的美元/日圓看漲期權可能是一個審慎的策略。這允許你參與大幅上漲，同時嚴格限定資料疲軟時的最大潛在損失。隱含波動率在報告發布前可能會上升，因此在此之前執行操作至關重要。

我們還必須記住，當該貨幣對過去接近這些水平時發生了什麼，特別是日本當局在2022年底為支撐日圓而採取的干預措施。隨著我們向150-152區域攀升，日本央行發出口頭警告或直接市場行動的風險顯著增加。這自然限制了該貨幣對的上漲速度。

除了明天的數據之外，下一個主要催化劑將是聯準會定於9月17日左右舉行的會議。此次會議的基調及其最新的經濟預測將在很大程度上受到本週就業數據的影響。這將決定未來幾週該貨幣對的交易方向。

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米蘭提名的意義

歷史先例和市場影響

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美國8月服務業PMI指數為52.0，高於預期的51.0。此前該指數為50.1，顯示呈上升趨勢。商業活動指數達到55.0，低於預期的53.0和前值52.6。新訂單指數從前值的50.3升至56.0，顯示有所增長。

就業趨勢和價格動態

就業率仍處於低位，為46.5，略高於前期的46.4。物價指數從前期的69.9降至69.2。今日發布的服務業報告傳遞出的訊號非常複雜，但往往蘊藏著機會。

商業活動和新訂單的激增表明，經濟比我們預想的更具韌性。然而，就業分項的萎縮是一個不容忽視的重大危險訊號。這些相互矛盾的數據使聯準會的政策路徑更加複雜，使其下一步更加難以預測。

強勁的經濟活動和堅挺的價格支撐了「長期維持高位」的利率立場，我們在2023年末就見證了這一走勢，當時市場不得不持續推遲降息預期。這表明，利用SOFR期貨等工具押注未來幾個月不會大幅降息，可能是個明智的策略。

市場影響與策略選擇

本報告中慘淡的就業數據，讓人們更關注將於明天（9月5日）發布的官方非農就業數據。回顧過去，2025年7月的就業報告顯示，就業人數增加了18.7萬個，增幅可觀，但增幅正在放緩。

如果明天公佈的官方數據證實了今天的疲軟態勢，這將預示著勞動市場將出現嚴重裂痕，並可能急劇逆轉市場情緒。對我們來說，這種程度的不確定性最好透過波動性來交易。

波動率指數（VIX）一直相對較低，近期在14左右波動，考慮到這些逆流，這個水準似乎過於自滿了。我們應該考慮買入那些能夠從價格大幅波動中獲利的選擇權，例如標準普爾500指數的跨式選擇權，以利用明天就業數據帶來的市場反應。

強於預期的經濟活動也為美元提供了順風。美元指數（DXY）近期回升至104上方，這份報告強化了美國經濟表現優異的觀點。我們可以尋求美元對經濟前景較弱的貨幣進一步走強。

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9月美國標普全球服務業PMI終值為54.5，低於初值55.4。儘管如此，8月服務業擴張仍創下今年第二強勁紀錄，支撐了美國經濟在第三季實現2.4%的強勁年化成長率。訂單成長帶動了人員配置的增加，服務提供者增加了招聘，製造業也出現了招聘高峰。

由於家庭信心低迷，消費者在服務方面的支出依然低迷，但對金融服務的需求正在強勁成長。然而，受聯邦政策不確定性和關稅加劇價格壓力的影響，企業對未來的樂觀情緒已降至三年來的最低水準。

通膨擔憂

由於投入成本上漲導致服務費上漲，通膨擔憂加劇。數據顯示經濟成長面臨潛在風險，同時進口關稅影響商品和服務價格，通膨風險也隨之上升。最新服務業數據顯示，美國經濟目前基礎穩固，這應該會暫時支撐市場。

數據顯示，GDP年化成長率達到可觀的2.4%，這讓我們沒有理由在短期內過度悲觀。這份報告與上周公布的8月就業數據顯示新增19.5萬個就業崗位，共同描繪出一幅經濟活動維持韌性的圖景。然而，我們必須密切注意企業對未來樂觀情緒的下降。這是一個明顯的警示訊號，顯示企業高階主管對未來前景，尤其是政府政策和潛在關稅的擔憂日益加劇。

儘管目前的訂單已滿，但信心的下降預示著企業可能在第四季度縮減投資和招聘。目前最顯著的風險是通膨的再次抬頭，以及投入成本的大幅上漲。我們在2025年7月的最新CPI報告中看到了這一點，該報告顯示總體通膨率小幅上升至3.4%，提醒我們這場鬥爭尚未結束。持續的價格壓力意味著聯準會不太可能在短期內考慮降息，這限制了股市的上漲空間。

投資組合策略

鑑於當前市場強勢與未來風險之間的衝突，我們應該考慮對沖投資組合。購買10月或11月到期的VIX看漲期權，是應對報告中提到的日益加劇的不確定性的直接方法。這使我們能夠在無需出售現有多頭頭寸的情況下防範潛在的市場低迷。

我們也可以考慮在利率敏感型產業中增持一些看跌倉位。納斯達克100指數今年表現強勁，但「長期走高」的利率環境對成長股和科技股構成了直接的阻力。我們可以使用QQQ的看跌價差來建立部位，以確定風險，同時押注市場溫和下跌。

從歷史上看，我們可以回顧2023年末的市場環境，當時強勁的經濟數據支撐了市場，儘管潛在的通膨擔憂導致了市場大幅波動。那段時期的經驗告訴我們，整體強勁的市場表現可以暫時掩蓋潛在的疲軟，但風險最終會凸顯出來。因此，儘管我們可以順應當前的積極勢頭，但在未來幾週內增持保護性衍生性商品頭寸是最謹慎的應對措施。

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令人困惑的市場訊號

選擇作為策略舉措

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經濟不確定性中的機遇

市場策略與風險管理

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7月份，加拿大貿易差額為-49.4億加元，略高於預期的-47.5億加元。這一數字較上月的-58.6億加元有所改善。貿易差額主要衡量出口與進口之間的差額。負差額表示在此期間進口超過了出口。

貿易數據的經濟分析

這些數據對於經濟分析至關重要，因為它可以洞察貿易趨勢。分析師將這些數據與前幾個月的數據進行比較，以了解經濟模式。7月的貿易逆差數據略低於我們的預期，顯示加拿大的貿易平衡持續存在缺口。雖然與上個月的數據相比有所改善，但持續的逆差預示著加拿大經濟仍面臨持續的阻力。

這疲軟的數據使加幣繼續承壓。鑑於這份報告，我們預計未來幾週加幣兌美元將進一步走弱。美元/加元匯率已從2025年初的1.34攀升至目前的1.3850左右，這些數據支持其持續走高。衍生性商品交易者可以考慮買入美元/加幣看漲選擇權，目標是升至1.40的水平。

貨幣政策影響

這些數據降低了加拿大央行考慮升息的可能性。我們記得，加拿大央行在2025年8月的聲明中將政策利率維持在3.75%，理由是擔心國內需求低迷。持續的貿易逆差只會增加央行要麼維持利率不變，要麼採取更鴿派的基調的理由。

更深層地看，這種疲軟似乎與出口表現有關，尤其是在能源領域。全球油價（WTI原油徘徊在每桶75美元左右）並沒有像2022年那樣為加拿大出口帶來強勁的推動力。這顯示貿易平衡問題並非暫時問題，可能會持續到今年底。

與美國相比，這種情況顯得更加明顯。最近公佈的2025年8月美國經濟數據顯示，就業成長和消費者支出強於預期，凸顯經濟分化日益加劇。美國的相對強勢進一步強化了對加幣的看跌前景。

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