由於中國政府於4月4日實施新的出口管制，七種稀土元素的出口已被暫停。這些材料對於國防、能源和汽車產業至關重要，出口商現在需要獲得許可證，而獲得許可證可能需要數週甚至數月的時間。中國生產全球約90%的稀土元素，長期拖延可能會耗盡海外庫存並擾亂供應鏈。一些賣家已宣布合約遭遇不可抗力，而海關延誤導致貨物滯留在港口。

替代採購

這些發展可能會促使外國買家尋求中國供應的替代品。北京加強出口管制的決定顯然對關鍵材料的運輸造成了新的延遲。這些受限的貨物——涵蓋七種稀土元素——不僅因官僚主義而延誤；在許多情況下，他們完全陷入了困境。一些合約已經根據不可抗力條款取消。這不僅是文書工作或繁文縟節的問題。出口商現在面臨嚴格的許可程序，該程序可能持續數月，導致供應停滯，先前的交貨計劃也變得無效。

全球每生產10噸中約有9噸來自中國，凍結出貨使貿易商和最終用戶面臨挑戰。大多數外部庫存在建造時並沒有考慮到這種長壽命。歐洲和北美持有現有儲備的倉庫的興趣日益濃厚，但尚不清楚這些庫存能夠維持生產多長時間。人們關心的不是貿易路線是否會重組，而是替代工作需要多長時間以及要付出什麼代價。

從我們的角度來看，這不僅表明供應存在不確定性，而且表明期貨活動可能會重塑。如果我們假設實物短缺會導致近期價格上漲，那麼日曆價差可能會擴大。短期合約的供應可能會更加緊張，導致現貨價格明顯高於遠期合約。對於沿著曲線進行交易的人來說，如果由於許可延遲而導致交割日期不再可行，那麼4月4日之前建立的空頭部位現在可能會陷入困境。儘早彌補這些未平倉部位可能有助於避免進一步的風險。

供應鏈中斷的影響

當然，還有替代來源的問題。儲量較少或煉油能力不夠成熟的國家不太可能擴大出口以迅速填補當前的缺口。這並不意味著新的流量不會被計入價格。我們已經注意到，初步活動表明，對稀土替代品的投機興趣有所增加——既有希望提高產能的生產商，也有尋求在中國以外簽訂長期合約安排的消費者。

買家已開始更加急切地進入現貨市場。一旦情緒轉向恐慌，價格波動就會超越基本面。交易者最好密切注意買賣價差。如果利差擴大，而交易量沒有相應變化，則可能意味著流動性進一步不足，而不是新的方向。如果您參與了與稀土相關的選擇策略，那麼這值得追蹤，因為隱含波動率可能開始與實際變動脫鉤。

值得注意的是，海關站仍然擠滿了出境產品。這強烈暗示問題不僅僅是政策，而是管理。任何與實物交割相關的現有頭寸都應進行審查，特別是那些需要亞洲出口港口的頭寸。真正的風險不僅是拒絕裝運，還有長期扣押，貨物閒置數週。

本周初與交易對手就可接受的延期或掉期進行對話可能會富有成效。此外，鄰近材料市場政策收緊的可能性增加也不容忽視。其他資源豐富地區的政府可能會將中國出口逆轉解讀為提升定價權的時機。這可能會引發模仿法規，或者只是鼓勵當地賣家重新協商固定條款。關注鎢或石墨等類似出口重點產業的動向。

黃本週稍早的評論為我們思考前瞻性指引提供了有用的依據。雖然長期的提取和分離能力仍然完好，但今天的瓶頸是官僚主義。如果這種情況持續到第三季度，衍生性商品市場可能會開始反映磁鐵、電池和國防零件等行業的工業放緩。因此，與這些產業鏈相關的生產商（尤其是能源轉型和國防領域的生產商）的日曆定價曲線可能會趨於平緩。

押注獲利週期的槓桿交易者應該考慮重新審視這些風險敞口模型。為此，市場參與者可能有必要將焦點擴大到純粹的數量指標之外。清關時間、許可證批准率和區域港口利用率可能會提供更及時的線索。如果我們看到這些指標惡化，現貨溢價的情況將進一步增強。

韓先前暗示，審批窗口可能會延長至90天以上，這進一步強調了審查跨月風險敞口的必要性。在流動性改善之前，展期部位的成本可能會變得更加昂貴。對於那些面臨現貨波動風險的人來說，轉為現金或以最小槓桿採取觀望態度可能是明智之舉。如果非中國來源的產量預測低於三個月預期，則很有可能進一步推高溢價。

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國家安全驅動措施

向國家安全關稅制度的過渡需要在關稅實施前進行正式審查。儘管法律發生了變化，但對豁免商品徵收關稅的可能性仍然存在。格里爾提到，目前沒有川普總統和中國國家主席習近平進行會談的計畫。格里爾明確表示，儘管某些電子產品在現有的關稅豁免政策下暫時免受徵稅，但仍有可能透過其他途徑再次被徵稅。

從廣泛的經濟保護主義轉向以國家安全結果為依據的體制的轉變重塑了我們對這些豁免的解釋。它們還不是最終版本。它們更像是處於暫停狀態，正在接受審查。對於我們這些積極關注相關領域政策變化的人來說，我們不應該關注豁免，而應該關注恢復關稅的次要管道。

提到國家安全框架意味著審查過程將更長，但毫無疑問，這並不意味著採取行動的可能性更低。它只是為這些動作發生的方式和時間添加了結構。從更實際的角度來看，改變的是決策機制，而不是最終目標。警示燈就在那裡。今天是電子產品，明天可能是藥品和金屬。格里爾明確表示：關鍵產業正在受到審查，這意味著目標名單將不斷擴大。

儘管有人可能會認為這只是預防措施，但從我們的角度來看，這增加了特定行業採取舉措的可能性——雖然可能有所衡量，但同樣具有影響力。

外交接觸與談判

聲明中並未提及兩國元首之間確認的會晤。這本身就講述了一個故事。這種級別的外交接觸通常顯示了緩和局勢的意圖。它的缺席意味著我們可能會在類似談判的任何事情發生之前看到更多的政策聲明。

短期內，我們幾乎不可能依靠政治對話來改變監管軌跡。我們需要採取行動，而不是依賴外交手段。那麼，這對市場定位意味著什麼？這並不是呼籲恐慌。但是，在監管訊號仍然打著國家利益的旗號的情況下，對不同商品實施新一輪定向措施是有道理的。

電子產品和金屬的選擇權溢價可能已經開始反映這一點。我們預期較長期隱含波動率將會上升，尤其是與這些類別最密切相關的資產。從推測轉向映射機率是適當的。如果以國家復原力為邏輯來評估關稅，那麼先前關於貿易可預測性的假設就需要調整。

我們不應該期望以前的豁免結構在這裡重新發揮控製作用。保持 delta 敞口接近中性（特別是對於銷往亞洲或從亞洲進口的產品）可能代表下一輪公告中更永續的做法。 我們很可能會看到情緒隨著政策傳聞和媒體聲明而波動。這意味著，對頭條新聞而非長期經濟推理做出反應的交易量可能會激增。

我們或許將此視為一個機會。那些在零售驅動的勢頭期間增加流動性的人可能會發現有吸引力的進入和退出機會，特別是在以美國為中心的工業名稱中。在這樣的環境中，清晰度不是透過等待而獲得的。它來自於對行政努力方向的解讀，而不僅僅是其措詞。

格里爾將政府的關稅戰略與國家戰略重點結合起來。僅憑這一點就足以告訴我們下一步要對哪些行業進行壓力測試。

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華盛頓的堅定立場

期貨傾斜中的機會

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週一早盤市場動態

未來一週展望

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中國3月新增貸款3.64兆元，超過預期的3兆元。這些數據顯示經濟中的借貸趨勢更加強勁。新增貸款的成長可能反映出國內需求和貨幣政策的變化。這些數據對於評估更廣泛的財務狀況和經濟健康狀況具有重要意義。

徹底研究的重要性

所提供的資訊僅供一般概述，並非針對個人需求。交易和投資的相關風險凸顯了在做出任何財務決策之前進行徹底研究的重要性。

3月新增貸款大幅增加，達到3.64兆元，遠高於預期的3兆元，這現象備受關注。這種規模的成長表明信貸流動得到了協同推動，這可能是由旨在支撐內部經濟活動的政策調整所推動的。我們將此解讀為當局發出的強烈信號，即貨幣支持仍然存在，甚至可能進一步增強。

對於管理衍生性商品市場風險敞口的人來說，這種借貸數據很重要。它不僅能提供對企業和消費者信心的洞察，還能提供對整個銀行體系的融資狀況的洞察。在這種情況下，貸款激增可能預示著建築和投資密集型領域將出現新的成長勢頭，這通常會導致大宗商品和利率產品的價格壓力。

劉志軍先前關於流動性管理的評論與這一發展相符。貸款增加似乎與我們追蹤的更廣泛的刺激措施相符，與中國人民銀行最近的寬鬆措施相呼應。從信貸傳輸優先順序的角度來看，它並不是一個孤立的數據點。交易員應該考慮，總貸款供應量的這種轉變是否會轉化為更強勁的工業活動，或者是否會引發收益率敏感型工具的短期波動加劇。

機構貸款及市場影響

同時，雖然消費信貸成長仍然有些不平衡，但這些貸款數據的原始規模暗示著機構貸款發揮更大的作用。這可能會改變與基礎設施或國有企業相關的股票的定價方式，尤其是與金融和建築相關的本地農業產品領域。

將我們的視角轉向利率曲線，這種規模的貸款成長可能會對後端造成壓力，這取決於未來的通膨數據。即使短期內的政策指引仍保持謹慎，這也可能增加較長期掉期的波動。

王岐山最近的評論強調未來利率調整要循序漸進，現在看來，這一評論似乎是有來自銀行管道的確鑿證據支撐的。隨著利差的調整，尤其是回購利率和中期借貸便利性之間的利差調整，流動性部署策略必須保持靈活。

全系統信貸的穩定上升意味著對槓桿頭寸的需求增加；然而，在岸人民幣和離岸人民幣之間的利差可能會給基差交易帶來額外的複雜性。我們也注意到，有些產業可能無法平等地吸收這種信貸成長。

當每月貸款激增而沒有明顯的消費同步成長跡象時，選擇權波動性可能會出現不可預測的反應。這可能會對對沖風險敞口的標準方法提出挑戰，特別是在反應期交易量不足的人民幣計價產品方面。

對中國人民銀行操作的突然轉變保持警惕——特別是公開市場工具方面的操作——可能比平時更重要。 SHIBOR 的變動可能會比普遍預期更早開始出現偏差，迫使參與者重塑其凸度假設，尤其是在風險暴露嚴重依賴前端結構的情況下。

單靠信貸的突然擴張並不能解決結構性需求問題。但它確實改變了短期定價模式的目標。我們看到，在久期較長的結構中出現了更清晰的交易設置，其中成長預測開始出現上調。

在為中央銀行介入建立隱含路徑模型時，建議進行謹慎調整。3月份較高的貸款水準不應被視為一種安慰，而應被視為一個重新校準的點。反應不一定是立即的，但定位必須考慮流動性創造及其轉化為生產需求的效率。

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貨幣表現

加密貨幣市場趨勢

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政策勢頭的轉變

波動流動性期

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墨西哥銀行（Banxico）發布會議紀要，指出經濟正在放緩，並有可能進一步放鬆貨幣政策。董事會成員指出，經濟疲軟態勢加劇，通膨下行風險加大。若 20.30 的支撐位被突破，美元/墨西哥比索匯率可能測試 20.00，只有突破 20.50 才會恢復上行走勢。董事會一致認為經濟活動面臨的風險為負面。

墨西哥央行的貨幣政策目標

該銀行的目標是將通膨率維持在3%左右的低水準。它透過設定利率來影響經濟，較低的利率通常會削弱墨西哥比索。墨西哥央行每年召開八次會議，通常在聯準會會議之後，根據外部條件調整政策應對措施。

墨西哥央行最新的會議紀要明顯傾向於鴿派立場，原因是董事會成員對經濟成長放緩和通膨壓力減弱的擔憂日益加劇。從他們的評論中可以看出，國內經濟正面臨逆風。他們直接提到了日益擴大的經濟蕭條——簡單來說，就是閒置產能增加，需求減少。

這通常意味著價格壓力的減輕，從而為央行在短期內考慮降息提供了空間。董事會的語氣毫不含糊：通膨和經濟活動的風險都傾向於下行。這使得未來幾個月進一步放鬆貨幣政策的可能性更大。通膨率仍高於中期目標，且正在緩慢下降。

墨西哥央行的目標是將利率穩定在 3% 左右，如果數據顯示利率低於預期，政策制定者可能會比一些人預期的更早採取行動。

匯率與全球影響

正如預期的那樣，數據公佈後比索表現疲軟。從交易角度來看，美元/墨西哥比索對 20.30 附近的技術支撐仍然面臨壓力。跌破該水平可能導致比索進一步貶值，並可能測試 20.00 左右的心理區域。

然而，如果市場情緒或宏觀數據沒有轉變，逆轉似乎不太可能發生，需要突破 20.50 並保持勢頭。鑑於墨西哥央行的政策會議與聯準會的政策會議一致，聯準會的下一步決定也將對比索的走向產生深遠的影響。

儘管聯準會仍專注於其通膨目標，但短期內兩家銀行的軌跡之間的差異可能會擴大。如果美國利率長期維持在高位，而墨西哥央行傾向於放鬆政策，比索的套利優勢就會減弱，從而失去先前的支撐之一。

鑑於這一切，市場可能會對兩國央行的前瞻性評論做出反應。對於我們這些關注衍生性商品的人來說，其定位已經反映了對墨西哥寬鬆政策的預期，任何偏離此腳本的行為都可能導致隱含波動率上升。

監測墨西哥的利率預期和通膨數據變得至關重要。但即便如此，與全球成長動力和美元走強所導致的風險偏好整體波動相比，這些也只是次要的。在這種情況下，人們別無選擇，只能密切關注傳入的數據並根據定位而不是預測進行調整。

現階段，利差和實際收益率可能比直接的外匯水準更能告訴我們更多。隨著整體通膨率走弱而核心通膨率仍保持一定堅挺，墨西哥央行必須達成的平衡必將受到考驗。

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美國生產者物價指數

通貨膨脹動態與政策

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週五，紐西蘭元兌美元上漲 1.39%，交易價格接近 0.5800。價格維持在0.56282至0.57656之間的中間區間，顯示短期動能正向。短期平均線（包括 0.56685 和 0.56688 附近的 10 天指數和簡單移動平均線）支持這一上升趨勢。儘管如此，200 天 SMA 0.58946 可能會限制進一步的成長。

支撐位和阻力位

支撐位位於 0.57156、0.57072 和 0.57068，阻力位位於 0.57479 和 0.58405。收盤價高於 0.58946 可能預示著更持續的上升趨勢。紐西蘭元兌美元近期上漲 1.39%，顯示短期內看漲情緒高漲，尤其是當該貨幣對繼續維持在其短期參考點之上時。目前該貨幣對略低於 0.5800，似乎正試圖在既定的交易區間內復甦，未來幾個交易日的走勢將受到一定關注。

也就是說，200 天簡單移動平均線目前位於 0.58946 左右，如同一道屏障。長期以來，它一直是衡量更廣泛方向的可靠指標，現在已成為一種界線。除非該貨幣對在每日收盤時持續突破這一水平，否則任何上漲走勢仍可能在該水平附近遭遇回落。最近的反彈得到了 10 天 EMA 和 SMA 的推動，目前它們徘徊在 0.5670 下方。這些水平基本上證實了目前動量正試圖保持多頭傾向。

0.5707–0.5715 附近也存在緊密的支撐位。這些價格水準在最近的交易日中經過了測試，可能反映了樞軸型區域，其中動量要么重新燃起，要么暫停。如果這些水平被打破，那麼上行節奏可能會比預期更快地失去動力。

潛在的看漲延伸

相較之下，如果價格活動在每日收盤價上突破 0.5840（盤中沒有太大波動），則可能表明市場參與者正在重新定位以迎接更廣泛的看漲走勢。但這對於短期定位來說變得實用：除非 0.5894 水平果斷收於其上方，否則大多數技術確認都不會到來。這意味著僅僅觸碰它或探測日內情況可能不會提供同樣的說服力。

交易者應警惕追逐近阻力位，特別是在近期勢頭源自於相對較窄的價格走勢的環境下。我們將繼續監測動量指標在較低時間範圍內的排列情況，但真正的考驗是連續的高點能否透過後續行動而突破。否則，接近頂端水準的嘗試失敗可能會導致平均值迅速回歸至 0.57 中間位。

波動性仍然溫和，因此儘管精益定位可能有利於上行嘗試，但除非成交量介入，否則過度擴張仍然存在風險。這裡要注意的是，在沒有明顯持續跡象的情況下假設動量。有鑑於此，對下一個每日收盤價的反應——尤其是在每週收盤時形成的任何反應——應該會圍繞這些關鍵水平塑造短期衍生品的結構。

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