關鍵點

• TWINDEX 收 1661.57 點，較開盤上漲0.79%，最高觸及1663.32 點。
• 川普即將實施的以科技為重點的關稅預計將針對半導體和顯示器組件，推動企業轉向美國生產。
• Jefferies 估計，iPhone 16 Pro Max 中只有 22%的半導體/顯示器組件來自美國，凸顯了回流的空間。

由於交易員預期美國貿易戰略將轉向科技領域，本週 TWINDEX 指數大幅飆升，從低點1420.73攀升至收盤價1661.57。 傑富瑞 (Jefferies) 的研究報告顯示，川普總統新一輪以科技為中心的關稅可能會集中在半導體和顯示器組件（高端電子產品的關鍵投入）上，因此油價在周五加速上漲，並在周二保持穩定。

政策轉變刺激產業重新定價

川普提出的關稅標誌著美國向促進國內晶片生產的戰略轉變，分析師以iPhone 16 Pro Max為例。據 Jefferies 稱， 其半導體和顯示器產品中只有 22% 來自美國，大部分仍由台積電、三星和 SK 海力士製造。政府的長期目標似乎是讓核心技術生產全面回流，此舉可能重塑全球半導體供應鏈。

傑富瑞預計，三星和SK 海力士將擴大在美國的投資，並效法台積電的做法。台積電位於亞利桑那州的工廠已經獲得了數十億美元的支持。市場目前預計韓國和台灣科技巨頭將增加資本支出配置，這對美國晶片代工廠和資本設備供應商來說可能是一個利好。

技術分析

繼 4 月 10 日至 12 日期間從1420.73強勢突破至 1674.67之後，TWIndex繼續在窄幅盤整區交易。自創下局部高點以來，價格在 1675 的阻力位下方持平，近期蠟燭圖波動性極小且成交量較低，暗示反彈後衰竭或吸籌的典型案例。

圖片：由於 TWIndex 處於盤整狀態，漲勢在阻力位附近暫停，如VT Markets 應用程式所示

價格仍然高於所有關鍵移動平均線 (5/10/30)，這些平均線緊密堆疊且趨於平緩 – 這是動量低但也有強勁結構支撐的跡象。MACD已連續數個交易日保持中性，其直方圖緊貼零線，訊號線平行運作。這顯示缺乏方向性驅動，但尚未出現有意義的看跌背離。

如果1663–1675被徹底突破，下一輪上漲可能就會開始。但如果1640–1650附近的底部崩潰，交易者可能會尋求重新測試 1600–1620 的支撐區域。

轉向美國科技製造業

TWINDEX 的上漲反映出人們對回流激勵措施的樂觀情緒日益高漲，晶片製造商、顯示器供應商和電子產品製造商都準備從未來的補貼和稅收減免中受益。投資者還在押註二階效應：與晶圓廠擴張相關的美國工業、物流和高價值工程服務的需求增強。

目前阻力位在1675附近，支撐位牢牢守在1640，假設政策公告能夠轉化為可行的投資流，突破近期高點可能開啟新一輪上漲行情，衝向1700。 MACD 穩定且沒有拋售壓力進一步支持短期看漲情況。

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經濟指標對加幣的影響

加幣（CAD）受加拿大銀行設定的利率、油價、經濟健康狀況、通貨膨脹和貿易平衡的影響。加拿大銀行透過利率影響加元，利率越高，加幣越有利。油價直接影響加幣，油價上漲時支撐加幣。通貨膨脹往往會導致央行提高利率，從而吸引資本流入並增加對加幣的需求。

GDP 和就業等經濟數據也會影響加幣的價值，強勁的數據會促使強勢貨幣的利率上升。疲軟的經濟數據可能會導致加幣貶值。原文內容的核心概述了美元/加元貨幣對近期的走勢，受北美經濟訊號和央行預期變化的推動。我們看到該貨幣對從五個月低點反彈，這表明加元走勢暫停，或者可能開始回調。

美元趨穩的背後是人們對經濟成長緩慢和持續通膨的擔憂——這不是任何人想要的組合。聯準會的拉斐爾·博斯蒂克（Raphael Bostic）闡明了我們可能遠未達到 2% 的通膨目標，這減緩了人們對美國央行即將降息的熱情。與此同時，加拿大人似乎走上了一條略有不同的道路。加拿大銀行 (BoC) 的通膨數據目前具有很大的影響力，人們感覺到價格增長的任何進一步疲軟都可能引發行動。

德意志銀行曾預期今年利率將維持穩定，但現在預計12月利率將調降25個基點。那不是明天，但市場是具有前瞻性的機器——它們能夠快速調整。

對市場時機的敏感性

當風險偏好改善時，出現了一個有趣的細節。繼美國對某些技術進口產品免關稅後，加幣迎來了一些順風。這與市場走向直接相關，開放的全球貿易支持商業投資和收入預期——這反過來又提振了加幣等與大宗商品掛鉤的貨幣。

當我們分析利率如何影響加幣走勢時，重要的是要認識到國內利率上行會吸引資本，而利率下行則產生相反的效果。這是一個相當簡單的循環：利率越高，回報越多，因此資金向北流動。因此，加拿大央行的行動受到其自身數據的嚴格約束 — — 尤其是通膨、GDP 和就業創造。

如果這些指標表現疲軟，政策調整的時間可能會越來越緊迫。債券市場也給了暗示。加拿大10年期公債殖利率跌至3.12%，顯示預期正在重新調整。投資者正在重新調整成長軌跡和通膨持續性的假設。較低的收益率通常意味著市場相信降息將再次出現——而且可能比我們之前預想的要早。

一如既往，石油仍然是一個不確定因素。由於加拿大是主要能源出口國，油價的影響不僅限於國內。隨著價格上漲，能源收入增加，增加了加拿大的貿易順差，並推高了加幣。當石油價格回落時，故事就迅速轉變。因此，我們關注原油市場不僅是為了自己的圖表模式，也為了了解這種勢頭如何轉化為外匯波動。

需要指出的是，目前市場定價非常敏感。近幾週，即使是微小的數據意外也會對利率預期和貨幣交易量產生巨大影響。的確，央行的透明度有幫助，但這也意味著溝通的時機，而不僅僅是內容，能夠推動市場。

前瞻性預期始終很重要，尤其是當日曆事件（消費者物價指數數據、央行演講和貿易更新）與全球需求變化或商品趨勢等主題重疊時。根據我們最近的經驗，沒有任何事物是孤立運作的。一則關於關稅的推文、一段鴿派的政策段落、或一個季度的GDP下降——任何一條都可能成為導火線。

在行動方面，人們關注的是邊境兩邊的通膨報告。加拿大的核心消費者物價指數數據將證實或削弱目前的利率預期。除此之外，債券市場可能仍將保持反應性，美國債券市場將受到聯準會評論和就業數據的影響。

至於加拿大殖利率曲線，發出的訊號將取決於國內政策制定者感受到的價格壓力有多持續。這一切都與定位有關。隔夜掉期、波動率定價和期貨的反應將取決於非常具體的觸發因素。而那些持有槓桿交易或波動敏感型產品的投資者將需要隨著新投入的到來而重新評估——而且他們很可能會非常迅速地這樣做。

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亞特蘭大聯邦儲備銀行行長拉斐爾·博斯蒂克在埃默里大學的主持對話中討論了當前的經濟狀況和貨幣政策。他指出，可能產生的經濟結果範圍有所擴大，並指出看似可能的界線已經改變了。勞動市場接近充分就業，但通膨率仍高於目標，為政策調整帶來挑戰。博斯蒂克強調要採取謹慎態度，指出經濟狀況缺乏透明度，而且「迷霧籠罩」。經濟被描述為處於停滯狀態，企業和家庭不願進行大規模投資。預計關稅將推高價格，可能推遲實現通膨目標的時間。預計今年的成長率將超過 1%，未來的經濟結果取決於政策決策。

移民減少的影響

博斯蒂克強調了移民減少對建築業等特定勞動力市場的影響，但指出並未產生廣泛影響。促進美國製造業的發展需要的不僅是關稅或壁壘，還需要工程解決方案。儘管實現了充分就業，但由於高通膨和經濟當前的停滯，建議謹慎採取政策舉措，導致在採取大膽政策行動方面猶豫不決。博斯蒂克的評論指出，經濟不再按照曾經穩定的假設運作。

勞動力市場雖然看似強勁，但尚未像政策制定者所期望的那樣對通膨產生下行拉動動作用。持續的價格壓力和穩固的就業之間的矛盾表明舊模型可能不再適用。他關於「濃霧」的言論表明，這個世界很難找到明確的方向。這不僅僅是一種警告——這是一種認識，即許多常見的路標已經變得暗淡。

從實際角度來看，市場參與者需要考慮短期至中期內更廣泛的結果。我們不能再指望一兩份資料發布就能決定貨幣政策的走向。聯準會準備維持利率的時間比市場今年稍早預計的要長。將較少的短期利率變動納入定價不僅是保守的；這是對政策制定者立場的審慎回應，這種回應更多的是觀察性的而非反應性的。

經濟處於暫停模式意味著，對成長敏感的交易——從週期性股票到工業大宗商品——除非新數據出現大幅波動，否則上漲空間有限。企業和個人的大型投資決策似乎都被擱置，這種延遲影響到了資本支出管道、招募決策和貸款量。這種延遲會抑制部分市場的波動，但會增加決策點的波動。

供給側壓力

提到關稅滲透到消費者價格，將注意力轉移回供給側，而供給側先前基本上被視為疫情時期的扭曲。透過政策變化重新引入這些壓力意味著企業可能會轉嫁更多成本，特別是在沒有簡單的外國替代品的行業。這再次引發了經濟領域已經冷卻的定價問題。

從我們的角度來看，這種混亂局面提高了對沖持續通膨的溢價。我們尚未看到失控的價格環境，但放鬆政策的措施也尚未實施。正如博斯蒂克所討論的，移民減少造成的供應限制，使某些領域的就業和工人之間的不匹配問題更加明顯。

當資源稀缺性增加時，建築成本就會上升，推高房屋成本和基礎建設時間。我們過去只關注就業數據對工資的影響，而現在，特定地點的慣性導致了更廣泛的資源配置效率低下。這並不意味著對每個行業都採用相同的定價方式，而是意味著除了工資之外還要關注勞動成本投入。

他也指出了製造業保護主義措施的限制。從長遠來看，透過工程手段消除生產系統的低效率比徵收進口稅更為有效。對於追蹤生產或 PMI 指數的金融合約而言，這暗示長期回流假設不應被誇大。任何有意義的轉變的時間表都比頭條新聞所暗示的要複雜得多——這反過來又降低了僅根據近期政策公告採取方向性立場的吸引力。

由於貨幣政策保持不變，通膨率處於舒適水平之上，因此重點轉向確認而非令人驚訝的數據。在我們的交易中，這意味著不要進行大規模的方向性押注，而是專注於利率市場中的相對價值——儘管存在廣泛的不確定性，但曲線仍會對這些領域進行小幅調整。

持續的通膨凸顯了緩慢行動的承諾，表明利率波動在前端將保持抑制，但當長期風險重新成為焦點時，利率波動可能會飆升。在這種環境下，套利策略仍然可行，尤其是當意外因素（大宗商品、財政變化或地緣政治幹擾）保持平靜時。然後，當這些風險發生變化時，重新定價將會很快。

此次停頓具有後期週期特徵，但處於特殊條件下。政策不會因為經濟成長而收緊，也不會因為通膨下降而放鬆。這兩個方向都不存在差距，是一個令人不安的空間。了解這一差距對於形成交易比總體指標更重要，特別是對於期限超過幾個月的合約而言。

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韓國貿易差額下降，3月從49.9億美元下降至49.2億美元。此數據反映出特定時期內貿易順差的減少。有關風險和不確定性的資訊僅供參考，不應被視為財務建議。它強調在做出投資決策之前進行全面研究的重要性，同時牢記開放市場涉及的巨大風險。

作者的觀點和責任

文章中的陳述表達了作者的觀點，不一定與任何官方立場一致。所提供資訊的準確性或及時性不保證，所有投資風險均由讀者自行承擔。作者和出版商都不是註冊投資顧問，也不旨在提供個人化的財務建議。無法保證準確性和完整性，並且對於任何潛在的錯誤或遺漏不承擔任何責任。

雖然韓國 3 月的貿易順差仍然為正值，但從 49.9 億美元小幅下降至 49.2 億美元，顯示與上個月相比，進出口情況不太樂觀。重要的是，順差並沒有消失——但順差的縮小表明對外國商品的需求增加或出口實力可能放緩。

從實際角度來看，這種小幅收縮並不是急劇的逆轉，但在更廣泛的宏觀指標中，這是一個值得注意的細節，特別是對於那些關注區域需求趨勢或衡量亞洲貿易數據帶來的短期波動的人來說。

貿易數據的含義

當我們看到這種性質的縮小時，特別是在韓國這樣的出口驅動型經濟體中，它往往會引發對亞洲貨幣走勢和半導體和重工業等行業特定指數的不同情緒。李對韓國外部帳戶的看法雖然沒有在這裡詳細闡述，但暗示了對全球技術週期波動的敏感度。

如果這些出貨量出現進一步疲軟的跡象，區域股市隱含波動率定價的壓力可能會增加。對於我們這些管理與亞太指數或貨幣掛鉤的期貨或選擇權的人來說，這些微妙的貿易數據比表面上看起來的更重要。

盈餘資料的邊際變動可以作為潮汐變化的第一個跡象，特別是與即時運費和清關出口量結合起來看時。當貿易表現略有疲軟時，即使沒有收縮，也預示著新興市場產品的風險偏好可能面臨阻力。

從我們的角度來看，這次更新對宏觀定位進行了微小但不可忽視的調整。尤其是當區域經濟更新在全球市場普遍緊張的交易區間內公佈時，即使是這種規模的數據也可能對隱含波動率產生連鎖反應，或促使更活躍的參與者謹慎地退場觀望。

更廣泛的資訊仍然存在：當我們看到這些數字時，它們不僅僅是孤立的經濟讀數。它們是區域和全球資本流動更大結構中的線索。

隨著歐洲和北美的通膨預測和利率預期持續變化，這些亞洲指標可能對全球衍生性商品定價產生比正常情況下更大的推拉效應。現在，考慮到其他地方收緊政策框架的額外背景，例如貨幣規劃者對鮑威爾最新言論的反應，人們可能會權衡重新調整與全球貿易代理相關的風險敞口的可能性。

完全平倉的可能性不大，但評估依賴東亞宏觀實力的頭寸的 delta 和 gamma 敏感度是明智的。像往常一樣，我們不僅透過數字，而且透過時間提醒，只要區域數據與預期模式稍有偏差，全面的情境規劃就至關重要。

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日本財務大臣加藤談到了外匯過度波動的不利影響。他強調了市場決定外匯匯率的重要性，並提到了最近金融市場的不穩定性。 Kato 披露了與 Bessent 達成的協議，以便在外匯問題上保持密切溝通。他還計劃出席在華盛頓舉行的國際貨幣基金組織和世界銀行春季會議。

對過度波動的擔憂

加藤表示擔心過度波動可能損害經濟和金融穩定。透過與貝森特的合作，他希望促進合作以有效地管理這些潛在影響。加藤的概述提醒我們，貨幣價格的異常波動不僅僅是圖表上的好奇心——它們對更廣泛的金融狀況的穩定性以及多個部門的經濟運作構成了現實和直接的風險。

外匯市場的過度波動，特別是受投機過度擴張或突然的資本流動驅動時，無法為投資策略或商業規劃提供健康的基礎。對於那些依賴預測定價邏輯的遠期利率或波動性結構的人來說，這種波動性會使可靠的定位變得極為困難。評論表明，政策層面的協調仍然是主動的，而不是被動的。

Bessent 提到的合作表明，至少有意願保持警惕，因為匯率發展可能會影響宏觀結果。他們似乎敏銳地意識到，貨幣價值的任何錯位——尤其是突然出現——都會波及定價機制、貨幣反應預期，甚至利率敏感工具的行為。

這一點尤其重要，因為市場繼續反映聯準會鴿派傾向和日本內部貨幣緊張局勢之間的交替預期。跨境貨幣訊號可能變得更加同步的預期現在值得更仔細的審視。如果這種政策調整不僅僅是表面的，而是轉化為對日元定價曲線最近出現的投機循環的壓力，那麼可能會出現急劇的盤中逆轉——尤其是在關鍵心理水平附近的逆轉。

這些舉措可能會造成暫時的定價效率低下，但根據時機和定位，這可能是機遇，也可能是陷阱。

市場對政策訊號的反應

在接下來的交易日中，受基本面因素而非干預猜測驅動的波動可能會變得更加劇烈。如果國際貨幣基金組織或世界銀行等論壇上的對話開始引起市場對協調應對措施的關注，那麼短期期權（尤其是接近波動性高點的跨式結構期權）的持有者應該更加謹慎地權衡伽馬敞口。

任何行動建議，即使是像徵性的，都可能突然削弱現有的勢頭。在利率方面，即使是有關財政協調或全球經濟脆弱性的溫和評論也可能促使利率路徑預期重新調整。

當這種情況發生時，外匯波動不會孤立存在——它會與利率期貨、選擇權偏差和抵押品需求交織在一起。我們應該預期這些方面會出現更多的重新調整，特別是在最近的平靜時期隱含波動率被超賣的情況。

所有這些都意味著波動率曲線之間的相對價值可能會被重新評估。與宏觀基金根據政策指導（真實的或感知的）調整其定位相關的資金流動可能會迅速擴大利差。

由於許多機構參與者仍然依賴加權過去走勢的迴歸模型，因此突然的偏差（尤其是乾預暗示）可能會扭曲短期對沖要求。目前，追蹤日圓風險敞口的模型不應假設市場將持續保持平靜。

隨著貝森特現在參與定期對話，加藤也已安排好不久後舉行的更廣泛的會議，繼續發出口頭或戰略信號的可能性增加了。這些訊號——尤其是透過值得信賴的國際平台傳遞時——往往會導致外匯衍生性商品的突然重新平衡。

因此，我們必須對官方評論中哪怕是細微的語義變化保持警惕。

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週一交易時段，澳元/日圓貨幣對小幅上漲，接近 90.50 關口。當日交易區間為 89.571 至 90.832，但更廣泛的技術指標顯示整體看跌趨勢。相對強弱指數 (RSI) 處於中性 42.576，移動平均收斂散度 (MACD) 指示賣出訊號。隨機 RSI 快速為 58.383，加上牛熊力量為 -1.887，指向中性前景，上行動力有限。

技術移動平均線概述

所有主要簡單移動平均線呈現看跌傾向，其中 20 天移動平均線為 92.533，100 天移動平均線為 95.758，200 天移動平均線為 97.813。 10天指數和簡單移動平均線分別位於90.777和90.650，強調缺乏持續的上行力量。

從技術角度來看，即時支撐位在 90.226，更強支撐位在 89.80 附近。上檔方面，阻力位在 90.65 附近，若購買興趣增強，則進一步挑戰位於 90.777 和 90.899。綜合起來，這些指標描繪出一幅明確的圖景：儘管澳元/日圓小幅上漲，但更大的方向性壓力仍然對賣方有利。

週一對 90.50 的推動可能激發了一些樂觀情緒，但技術數據表明，如果整體勢頭沒有改變，它將缺乏持久力。 RSI 位於中線下方（42.576），對任何方向都沒有明顯優勢。這將需要多頭或空頭的新力量來扭轉偏見。同樣，MACD 繼續發出堅定的賣出訊號，表明下行壓力尚未被扭轉。

我們注意到，隨機 RSI 快速值徘徊在 58.383，略微接近超買而非超賣，但並非決定性如此。牛熊力量讀數為 -1.887，證實賣家並未撤退。

短期支撐位和阻力位

我們必須牢記，所有關鍵的簡單移動平均線仍然保持向下傾斜。當 20 天平均線高於目前水準（92.533）幾百點，且 100 天和 200 天平均線甚至更高時，回撤嘗試在開始之前就很容易失敗。

10 天指數和簡單平均值目前位於 90.777 和 90.650 附近，對於檢測短期拒絕點特別有用。該區域與直接阻力一致，並成為進一步恢復嘗試的障礙。

從價格結構來看，短期支撐位已在90.226附近形成。該水平已受到測試和維持，但任何突破均可能暴露 89.80 附近的下軌，該區域可能吸引剩餘買單或引發風險對沖活動。

另一方面，若要繼續突破週一高點，多頭需要堅定地突破 90.65 和 90.777 的阻力位。前者與技術平均值相吻合，而後者與先前的短期峰值相關。如果價格開始下跌至 90.899，市場情緒可能會開始轉變——但這仍然是一個一步一步來的過程。

我們正在密切關注壓力變化的跡象——然而，在這種情況下，人們應該對假突破保持敏感度。前瞻性策略最好依靠耐心，觀察該貨幣對是否能夠在短暫的時段內維持在 90.20 區域上方。

只要移動平均線沒有趨於平緩或開始走高，那麼反彈遇阻而非追逐動量在技術上似乎更合理。由於指標閃爍著混合到負面的訊號，並且圖表中僅可見輕微的定性支持，因此在定義的風險範圍內傾向於下行設定仍然與當前情況更加一致。

我們不能忽視仍然向下的更大趨勢斜率，也不能假裝 91.00 的測試即將到來，除非另有說明。戰術定位必須保持嚴格管理，專注於高頻模式的短暫逆轉或上方技術集群附近的陷阱。

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德意志銀行預測，聯準會將在12月降息25個基點，一改先前2025年不降息的立場，並預計2026年第一季還將再降息兩次，每次25個基點，最終利率將在3.5%至3.75%之間。預計本週將是經濟數據發布的關鍵一周。值得注意的是，傑羅姆·鮑威爾的演講定於2025年4月16日星期三格林威治標準時間17:30發表。帝國州調查將於2025年4月15日星期二格林威治標準時間12:30發布，費城聯邦儲備銀行製造業調查將於2025年4月17日星期四同時發布。預計這兩項調查都將反映出與川普政策相關的商業信心惡化。

德意志銀行更新預測

德意志銀行的最新預測意味著圍繞長期利率預期的情緒發生了轉變。它曾經暗示人們相信央行將延長克制政策，但現在它指向央行將適度恢復寬鬆政策——從今年年底開始，一直持續到2026年初。這種改變的前景表明，固定收益市場以及更廣泛的利率敏感型資產可能會開始調整，以應對更為疲軟的宏觀經濟軌跡。 重要的是，提到3.5%至3.75%之間的終端利率表明他們的經濟學家認為政策將在下一個週期停止——這一水平明顯低於當前狀況，並可能對選定的期限結構提供支持。我們現在需要更加關注的不僅是何時可能削減利率，還有引導這些舉措的節奏和訊息。其中的核心是鮑威爾本週三的演講。他之前的語氣一直是一致的：警戒、謹慎，並且明確地與數據掛鉤。 這次的背景更加緊張。投資人不再只是詢問經濟是否會放緩——他們開始考慮將使用哪些工具來緩解經濟放緩。如果鮑威爾傾向於確認較溫和的條件並為降息敞開大門，我們可能會預期殖利率曲線將出現預期的陡化。同時，本週發布的兩個區域製造業指數——帝國州調查和費城聯邦儲備銀行數據——可直接衡量工業信心。它們的功能不僅僅是發出工廠活動訊號；它們揭示了高階主管和生產經理對政策風險和需求趨勢的看法。 我們預計這兩個指數都將面臨壓力，調查可能反映出近期政治動盪對訂單和供應管道造成的額外壓力。結果如何？大宗商品的價格敏感度可能更高，工業權重板塊的短期避險可能更強。

區域前景惡化

主要經濟中心對區域前景的看淡可能會迅速影響定位。這些報告是在月度數據週期的早期發布的，這意味著它們通常有助於直接預測全國製造業數據或PMI趨勢。如果這些初步數據下滑，這種疲軟基調可能會影響到更廣泛的隱含波動率指標——特別是那些與宏觀敏感資產籃子相關的指標。 與許多人一樣，我們正在透過隱含政策曲線追蹤利率路徑預期並分析STIR衍生品中的偏差。由於隱含波動率仍然相對壓縮，鮑威爾的前瞻性指引或製造業調查中的細微變化可能首先在選擇性上顯現，然後再轉向現貨價值。因此，未來幾天可能需要對SOFR或短期國債選擇權進行更嚴格的審查。 當利率的前瞻性展望公開重申時，往往會影響波動率微笑的反應方式。鮑威爾的立場若轉為鴿派，也可能促使傾向長期維持高利率的立場重新平衡。這種調整，加上商業情緒的疲軟，可能會使企業以更具吸引力的隱含殖利率水準進行策略性重返。我們也可能預期遠期曲線的建構方式會轉變，特別是在曲線的腹部，利率敏感工具通常反應較為敏銳。 在接下來的交易中，我們可能需要觀察日曆價差和對角線，以了解市場參與者如何掌握第一次降息的時機。方向性交易可能取決於鮑威爾指導方針措辭中的細微線索，或本週稍後整體指數的下降幅度。現在幾乎沒有任何漠不關心的餘地。市場正在發出調整的訊號，當訊號到來時，那些足夠靈活、能夠洞察變化的人將會獲得回報。

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美國財政部長貝森特表示，美國遠未出現任何緊急狀態，正專注於「公平」的貿易談判。他強調了與尋求關稅豁免的國家合作以平衡美國政府預算的意圖。優先事項是應對各種挑戰，政府重點關注拉丁美洲，旨在避免類似中國在非洲的政策的情況。貝森特評論了阿根廷透過建立儲備來償還中國債務的能力，並概述了即將與歐洲同行舉行的會談。

貿易洽談優勢

目前的貿易談判為一些國家帶來了先發優勢，而其他國家則面臨潛在的中國出口湧入的風險。美國對華關稅帶來挑戰；然而，川普和習近平之間的關係依然強勁，對美國國債的擔憂尚未成為現實。我們觀察到外國對美國債務拍賣的參與度增加，近期波動性擔憂似乎已達到高峰。儘管與中國脫鉤仍有可能，但人們對美元全球地位的信心仍然存在。 美國致力於透過透明、誠實的程序談判達成公平的關稅協定。貝森特的言論表明，美國近期的經濟外交政策並非對當前金融危機的反應。相反，它是更長期、更有計劃的努力的一部分，旨在更加慎重地管理貿易、債務和外國影響。對「公平」貿易的強調顯示了一種更具策略性而非懲罰性的做法。幾乎沒有跡象表明即將出現流動性緊縮，也沒有任何緊迫的抵押品催繳要求，這降低了短期內採取激進財政政策的可能性。僅此一點就降低了利率敏感型工具的尾部風險。

拉丁美洲戰略

他對拉丁美洲的評論更多地揭示了美國政府試圖避免的事情，而不是正在積極做的事情。與中國在非洲的過往記錄進行對比，暗示了中國希望避免陷入北京被指控的那種長期債務陷阱或收買影響力的行為。這表明美國可能準備在這些地區提供或擔保金融工具，特別是在美元融資具有政治用途的地方。 這也以一種悄無聲息但深思熟慮的方式支持了海外對美國國債的需求，這並沒有什麼壞處。至少在美國官員看來，阿根廷局勢出現了穩定的跡象。建立儲備並非偶然——它需要資本流入和國內嚴格的政策。一個國家穩定其外部狀況通常意味著更少的突然停止或遣返壓力。 擴大互換額度或透過外交支持提供間接外匯穩定並非不可能。目前正在形成的貿易對話可能會提供一個機會之窗。如果美國主導或積極建構其中一些協議，則意味著特定行業的關稅稅率將在短期內明朗。實際上，這減少了受影響方之間進出口的不確定性溢價。關稅頭條的波動性高峰可能會減弱，這反過來會使方向性價差的執行價格選擇略微缺乏防禦性。 海外對美國債券拍賣需求的上升為高等級固定收益領域增添了另一層信心。即使傳統買家的需求疲軟也會引發潛在壓力的討論——但這種情況並沒有發生。我們完全有理由相信，長期債券的定位將保持穩固，特別是考慮到最近的拍賣已經清算，尾部收益率沒有上升。 儘管對與中國脫鉤的興趣由來已久，但貝森特的語氣卻更加謹慎。他並未呼籲突然脫離，這意味著不會立即對緊密交織的供應鏈進行重新定價。更重要的是交易員如何解讀「對美元全球地位的信心」。這是一個強化循環－穩定的資本流動鼓勵進一步的配置，特別是來自仍在尋找流動性、避險工具的儲備管理者和主權基金。 提到川普和習近平之間的緊密關係幾乎肯定有兩個目的。首先，它體現了政治隔離，使得兩國可以在國內擺出強硬姿態的同時，保持秘密管道暢通。其次，它為風格化的保護主義提供了掩護——其目的更多的是為了影響觀眾，而不是造成全面的混亂。這可以使貿易敏感資產的伽馬風險敞口基本上得到控制。 波動性達到頂峰也不是隨口說說的話。這表明實際利率正在下降，這通常預示著人們將更積極地使用利於套利的結構。現在有了利用更平坦隱含的空間，特別是在中間基調上。由於日曆價差的噪音較小且宏觀數據表現良好，因此沒有必要對意外利率衝擊進行防禦性定價。 貝森特堅持“誠實的流程”，標誌著標準化談判框架的回歸。在更透明的條件下達成的關稅協議消除了部分地緣政治風險溢價，促使人們重新評估基差波動性，否則基差波動性將不必要地擴大。當外匯遠期和利率差異受不確定性的影響較小時，這一點很重要。因此，隨著未來幾週定位的演變，我們將傾向於採取將穩定條件納入價格的策略，而不是對沖意外破裂的策略。依賴流量的措施感覺不那麼緊迫，而且政策制定似乎更傾向於規則而不是自由裁量權——就目前而言。

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英國3月份消費者支出溫和成長，但潛在壓力開始顯現。英國零售商協會（BRC）的數據顯示，3月零售總額年增1.1%，與2月增速一致。同類銷售額也保持穩定，為0.9%。

消費者韌性

食品和非食品類別的復甦表明，儘管面臨地緣政治壓力，消費者的需求仍在悄悄增強。相較之下，巴克萊銀行對英國消費者支出的更廣泛衡量指標（包括金融卡和信用卡交易）則顯示出較低迷的成長。支出年比僅成長0.5%，低於2月的1.0%，且沒有跟上通貨膨脹的步伐。

儘管天氣變暖刺激了園藝中心和特色食品零售商的購買量，超市銷售額仍下降了2.6%。未來幾個月消費活動可能會放緩。預計到2025年中期，支出仍將保持低迷。隨著降息和穩定條件的實施，復甦可能會在2026年逐漸開始。

消費者數據分析

文章概述了兩組關鍵數據，讓我們更全面地了解英國消費者行為的現狀。一方面，BRC的零售數據顯示，3月零售呈現穩定但謹慎的成長態勢，整體零售額年增1.1%，扣除開店和關閉門市的影響，較去年同期成長0.9%。

從本質上看，儘管借貸成本上升、能源不確定性持續存在等因素，但消費者似乎仍在繼續支出，儘管支出幅度不大。這裡的彈性似乎涵蓋了必需品和非必需品的購買，這意味著一定程度的信心，但公平地說，這種信心仍然不均衡。

相較之下，巴克萊銀行的更廣泛數據——不僅限於零售業，還包括交通、旅遊和娛樂等更廣泛的類別——描繪出一幅成長放緩的景象。隨著總支出的增長速度放緩至每年0.5%，且超市支出大幅下降，有更明顯的跡象表明預算可能正在收緊，即使促銷活動或溫暖的周末鼓勵人們偶爾揮霍購買園藝用品或手工奶酪。

這兩個資料集之間的差異是有意義的。它不僅反映了不同的商品籃子，也顯示了人們的選擇性越來越強。一些地區正在大幅削減，而其他地區，特別是與天氣或季節性趨勢相關的地區，則出現短暫的反彈。

我們看到消費者正在做出艱難的選擇，在這裡優先考慮，在那裡退縮。當基本支出與可選支出之間的差距持續擴大時，通常意味著人們普遍存在謹慎情緒。

那麼事情會變成怎樣呢？前瞻性的預期表明，直到明年相當長一段時間內，支出可能不會出現任何有意義的回升。這並不是因為收入下降或信心消失，而是因為與債務和通貨膨脹相關的成本仍然沉重，需要時間來消除。

是的，銀行政策將發揮其作用——但即使降息最終得以實施，其影響到家庭行為的時間也可能以季度而不是周來衡量。從我們的角度來看，這表明某些假設需要調整。面向消費者的指標可能無法提供快速訊號。

對利率預期的敏感度將比現貨消費數據更重要。監測休閒、旅遊和家庭改善等類別的變化可能比更廣泛的總量更有說服力。這並不是追求數字，而是了解人們引導其擁有的東西的位置和方式的變化。

我們也認為值得追蹤實體店的客流量趨勢和必需品零售商的基於數量的指標。促銷週期、忠誠度計畫和補貨行為可以比標題數字更能提示消費者的意圖。密切注意廉價消費是否會導致活動激增——如果確實如此，這可能與先前的緊縮時期相呼應，預示著可自由支配支出將進一步減少。

當我們探索這個問題時，我們建議將短期支出資料解讀為受頑固基本面影響的情緒區間表達，而不是方向標誌。時間範圍需延長。貨幣政策的影響不會像過去的週期那樣徹底影響當前的消費環境。在這裡，耐心與其說是一種美德，不如說是一種必需品。

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聯準會理事克里斯多福沃勒對川普政府實施的關稅發表評論，稱其對美國經濟構成了衝擊。他表示，這些措施可能需要降息以防止經濟衰退，但也可能只是談判策略，長期影響甚微。新的關稅政策被認為是幾十年來最大的經濟衝擊之一。沃勒預計關稅導致的通貨膨脹將是暫時的。如果25%的平均關稅稅率持續下去，通膨可能達到5%附近的峰值，從而可能對產出和就業造成長期影響，並使失業率升至5%。

聯準會降息考量

在高關稅和經濟放緩的情況下，沃勒支持比之前計劃更早、更大幅度地降息。如果關稅降至10%，通膨率可能會達到3%的峰值，對經濟活動的影響有限。關稅降低可能使聯準會更有耐心，可能將降息推遲到今年稍後。政策仍存在高度不確定性，需要聯準會保持靈活性。部分關稅暫停擴大了潛在結果，使時間變得更加複雜。通膨預期尚未失穩，通膨可能在 2026 年之前趨於緩和。

截至第一季，經濟成長溫和，勞動市場強勁，通膨率高企但正在逐步緩解，3 月 PCE 12 個月通膨率為 2.3%，核心 PCE 為 2.7%。聯準會的沃勒已經制定了一個相對清晰的框架，說明未來幾季貿易政策的變化可能如何與貨幣政策發生衝突。從本質上講，他正在權衡關稅帶來的通膨上升與關稅可能對增長和就業造成的通貨緊縮拖累。

簡而言之，如果關稅對價格的影響被證明是劇烈而短暫的，那麼利率路徑很可能會比之前考慮的更快地適應更寬鬆的政策。當川普政府首次重新引入關稅時，引發了經濟界的廣泛擔憂。現在，隨著這些政策的新一輪迭代或更新可能再次浮出水面，沃勒提醒我們，它們仍然是一種外部衝擊——堪比供應衝擊——能夠擾亂失業和價格穩定。考慮一下他所概述的情景：25%的平均關稅不僅會暫時提高消費者價格，還會在需求減弱的情況下增加通貨緊縮的可能性，而就業市場則會變得疲軟，足以保證利率發生顯著變化。

關稅水準對通貨膨脹和政策的影響

這不僅是沃勒的猜測，也是了解聯準會思考過程的一個窗口。特別是對於那些直接涉及利率敏感風險敞口的人來說，他的觀點表明，如果貿易行動保持或升級到更高的門檻，央行可能會更早、更積極地採取行動。甚至有關通膨達到 5% 高峰的討論，也貫穿了供應鍊和消費數據，顯示經濟活動將受到抑制，超出聯準會不作為的容忍範圍。

然而，如果關稅穩定在接近 10% 的水平（從之前的反覆來看，這似乎是可能的），那麼通膨雖然不低，但可能會保持在聯準會可控的範圍內，按照沃勒的估計，高峰將接近 3%。在這種情況下，降息可能不會立即發生，而是會推遲到今年晚些時候，以便有時間透過更廣泛的指標來確認經濟成長放緩或就業數據是否出現疲軟。

另一個複雜性是貿易政策本身的多變性。由於一些徵稅措施已被部分暫停，而且隨著談判的繼續，更多徵稅措施可能會被修改，潛在結果的範圍已經擴大——迫使政策制定者保持靈活。我們必須牢記這一點，因為利率預期的波動會隨著每次政策更新或宏觀發布而改變。

當地緣政治驅動因素嚴重依賴短期價格動態時，就沒有固定的路線。沃勒對通膨預期的冷靜態度或許也會為市場參與者帶來一些安慰。儘管整體數據高於目標，3 月份個人消費支出 (PCE) 通膨率為 2.3%，核心個人消費支出 (PCE) 通膨率為 2.7%，但中期趨勢仍顯示經濟正在逐步降溫。

這支持了聯準會目前的說法：在沒有進一步衝擊的情況下，通膨正在受控下降並回到目標水準。此外，截至第一季度，我們看到經濟成長速度適中——本身並不疲軟，但肯定不再過熱。勞力依然緊張。但如果這種政策開始放鬆，隨之而來的更廣泛的通貨緊縮力量可能會提前政策調整的時機。

聯準會是否採取先發制人的行動或等待一系列較弱的報告，將取決於貿易相關通膨在數據中的表現。在這種環境下，仔細閱讀官方評論就成為一種優勢。觀察實際產出、就業指標和進口價格資料（尤其是與受關稅影響的商品相關的資料）可以提供早期線索。

短期波動率以及中期曲線利率結構可能需要反映比現在更多的不確定性。反應函數假設需要在兩個分支下進行壓力測試：高關稅高通膨路徑需要更早的放鬆政策，而低關稅情境允許更延遲甚至更淺顯的政策反應。最終，政策制定者仍只能發揮有限的影響力，更受經濟結果序列而非意識形態的引導。

關稅仍然是一個嘈雜的變量，主要在傳統經濟領域之外引入，但其影響已重新進入央行的決策之中。目前，環境要求的是適應性──以堅定的宏觀判斷為基礎。

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