亞特蘭大聯邦儲備銀行行長拉斐爾·博斯蒂克在埃默里大學的主持對話中討論了當前的經濟狀況和貨幣政策。他指出，可能產生的經濟結果範圍有所擴大，並指出看似可能的界線已經改變了。勞動市場接近充分就業，但通膨率仍高於目標，為政策調整帶來挑戰。博斯蒂克強調要採取謹慎態度，指出經濟狀況缺乏透明度，而且「迷霧籠罩」。經濟被描述為處於停滯狀態，企業和家庭不願進行大規模投資。預計關稅將推高價格，可能推遲實現通膨目標的時間。預計今年的成長率將超過 1%，未來的經濟結果取決於政策決策。

移民減少的影響

博斯蒂克強調了移民減少對建築業等特定勞動力市場的影響，但指出並未產生廣泛影響。促進美國製造業的發展需要的不僅是關稅或壁壘，還需要工程解決方案。儘管實現了充分就業，但由於高通膨和經濟當前的停滯，建議謹慎採取政策舉措，導致在採取大膽政策行動方面猶豫不決。博斯蒂克的評論指出，經濟不再按照曾經穩定的假設運作。

勞動力市場雖然看似強勁，但尚未像政策制定者所期望的那樣對通膨產生下行拉動動作用。持續的價格壓力和穩固的就業之間的矛盾表明舊模型可能不再適用。他關於「濃霧」的言論表明，這個世界很難找到明確的方向。這不僅僅是一種警告——這是一種認識，即許多常見的路標已經變得暗淡。

從實際角度來看，市場參與者需要考慮短期至中期內更廣泛的結果。我們不能再指望一兩份資料發布就能決定貨幣政策的走向。聯準會準備維持利率的時間比市場今年稍早預計的要長。將較少的短期利率變動納入定價不僅是保守的；這是對政策制定者立場的審慎回應，這種回應更多的是觀察性的而非反應性的。

經濟處於暫停模式意味著，對成長敏感的交易——從週期性股票到工業大宗商品——除非新數據出現大幅波動，否則上漲空間有限。企業和個人的大型投資決策似乎都被擱置，這種延遲影響到了資本支出管道、招募決策和貸款量。這種延遲會抑制部分市場的波動，但會增加決策點的波動。

供給側壓力

提到關稅滲透到消費者價格，將注意力轉移回供給側，而供給側先前基本上被視為疫情時期的扭曲。透過政策變化重新引入這些壓力意味著企業可能會轉嫁更多成本，特別是在沒有簡單的外國替代品的行業。這再次引發了經濟領域已經冷卻的定價問題。

從我們的角度來看，這種混亂局面提高了對沖持續通膨的溢價。我們尚未看到失控的價格環境，但放鬆政策的措施也尚未實施。正如博斯蒂克所討論的，移民減少造成的供應限制，使某些領域的就業和工人之間的不匹配問題更加明顯。

當資源稀缺性增加時，建築成本就會上升，推高房屋成本和基礎建設時間。我們過去只關注就業數據對工資的影響，而現在，特定地點的慣性導致了更廣泛的資源配置效率低下。這並不意味著對每個行業都採用相同的定價方式，而是意味著除了工資之外還要關注勞動成本投入。

他也指出了製造業保護主義措施的限制。從長遠來看，透過工程手段消除生產系統的低效率比徵收進口稅更為有效。對於追蹤生產或 PMI 指數的金融合約而言，這暗示長期回流假設不應被誇大。任何有意義的轉變的時間表都比頭條新聞所暗示的要複雜得多——這反過來又降低了僅根據近期政策公告採取方向性立場的吸引力。

由於貨幣政策保持不變，通膨率處於舒適水平之上，因此重點轉向確認而非令人驚訝的數據。在我們的交易中，這意味著不要進行大規模的方向性押注，而是專注於利率市場中的相對價值——儘管存在廣泛的不確定性，但曲線仍會對這些領域進行小幅調整。

持續的通膨凸顯了緩慢行動的承諾，表明利率波動在前端將保持抑制，但當長期風險重新成為焦點時，利率波動可能會飆升。在這種環境下，套利策略仍然可行，尤其是當意外因素（大宗商品、財政變化或地緣政治幹擾）保持平靜時。然後，當這些風險發生變化時，重新定價將會很快。

此次停頓具有後期週期特徵，但處於特殊條件下。政策不會因為經濟成長而收緊，也不會因為通膨下降而放鬆。這兩個方向都不存在差距，是一個令人不安的空間。了解這一差距對於形成交易比總體指標更重要，特別是對於期限超過幾個月的合約而言。

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