亞太時段，美元兌加幣跌破關鍵震盪區域，波動區間為1.38078至1.38499，最低觸及1.37808，隨後反彈至1.3845。此水準與2024年10月和11月建立的波動區域的上邊界一致。價格再次下跌，突破波動區域並創下1.37922的新低。

不過，歐洲交易時段有反彈，攀升至波動區域上方，盤中高點達到1.38609。此次上漲使該貨幣對突破了100小時移動平均線1.38463，本週早些時候該水平曾多次試圖突破，但均以失敗告終。買家必須將價格維持在此移動平均線之上，才能繼續其動量轉變。

要實現這一目標，需要將200小時移動平均線瞄準1.38828，這是自4月初短暫上漲以來從未超過的水平。價格持續高於100小時和200小時移動平均線可能會增強看漲潛力，表明短期技術勢頭有利於買家。我們看到的是一個典型的抵抗讓步，隨後又進行試探性奪回的案例。

加幣與美元配對時，最初跌破了一個經過充分測試的區域，該區域曾在2024年末提供結構。該區間對買家和賣家都起到了緩衝作用，但在亞洲交易時段疲軟，加幣隨後下跌。一旦價格跌破1.3800，即使只是短暫的，也表明賣方壓力仍然存在。

但這並沒有持續下去。截至倫敦交易時間，買家已有效反擊。這次反彈帶動價格一路上漲，突破了初始區間的上部，並突破了100小時移動平均線——本週早些時候，該水平已多次被證明是堅挺的。這種行為很重要，當100小時移動平均線等標記從阻力位轉變為潛在支撐位時，我們會注意到，這表明情緒正在調整，即使只是短期的。

現在有一個機會之窗。價格已觸及1.3860，但仍受到移動平均線群的吸引。值得注意的是，200小時標準仍未被打破。這條線絕非任意的，自4月初以來，它就已標記了上限，到目前為止，已經拒絕了任何超過該上限的嘗試超過幾個小時。如果這一水平堅定地下降並保持下去，我們將看到真正的轉變。

那我們接下來該做什麼呢？只要價格維持在100小時水準之上，就有理由保持建設性。但這條線必須保持完整。如果不是這樣，我們就有可能回到先前的範圍，突破失敗的情況很常見，信心也會減弱。在這種情況下，優勢很快就會消失。

成交量也值得關注。任何超出200小時平均值的趨勢都需要高於平均值的交易量支撐才值得信賴。否則，它就有可能像以前的嘗試一樣失敗。這裡的整體要點是動力。目前，價格開始回升，但只是剛開始。北美公開賽將提供真正的考驗。在那之前，價格徘徊在意圖尚未轉化為後續行動的區域。佔據優勢地位，買家才有可能獲得發展。失去它，我們將回到幾週以來的區間猶豫狀態。

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加拿大3月生產者物價指數（PPI）較上季上漲0.5%，超過預期的0.3%的漲幅。上月數據從初值的0.4%修正為0.6%。年比來看，PPI上漲4.7%，成長率低於前值的4.9%。原物料價格指數（RMPI）較上月下降1.0%，而前值則上漲0.3%。

對石油和天然氣的影響

以年率計算，RMPI上漲3.9%，低於先前的6.6%。原材料價格壓力明顯下降，由於石油和天然氣價格下降，4月這種趨勢可能會持續下去。我們從三月的生產者物價指數看到，製造商轉嫁的成本上漲速度快於預期，至少在短期內是如此。月漲幅為0.5%，超過預期，且修正值顯示2月漲幅更大，這表示生產商可能正在尋找理由（或面臨壓力）來更頻繁地上調價格。

但這不一定反映出更廣泛的需求強度。然而，從我們的角度來看，這確實表明國內定價能力至少具有一定的彈性，或不應忽視供應方面的緊張狀況。同時，年度數據從4.9%下降至4.7%，顯示長期趨勢正在減弱。此舉放緩可能會對未來幾個月的下游定價產生影響。也就是說，如果當前條件保持不變且投入成本不會逆轉。這種疲軟可能反映了供應鏈的改善或動盪季度後需求背景的穩定。

原料和能源綜合體

引人注目的是原料的行為。環比下降1.0%，顯示生產過程前期壓力正在迅速緩解。如果我們追溯過去，就會發現這與我們在能源領域看到的情況一致——尤其是石油和天然氣的衰退。這些都是RMPI中的重量級人物，其任何下滑都可能波及各個工業部門，從而減輕成本負擔。

RMPI 的年率目前為3.9%，從6.6%下滑，強化了這一趨勢。綜合來看，投入緩解的敘述更為清晰，但尚未完全滲透到供應鏈下游的價格中。通常都會有一些延遲。

未來幾週我們需要密切關注的是這種寬鬆政策是否會持續下去，以及它與先前以更高成本累積庫存的製造商和零售商的購買活動有何關聯。對於那些持有與這些宏觀趨勢相關的衍生品的人來說，原材料的走勢需要調整圍繞價格傳遞滯後和波動性包裝的模型。

生產成本在短期內似乎波動較大，但長期來看不一定會加速。這種平衡對於建立對期限結構或通膨預期偏差敏感的交易至關重要。短期上漲與整體減速之間的錯位可能會創造有趣的價差或曲線機會。

我們應該預期上游和中游指標之間將繼續存在分歧，特別是在外部能源市場仍然難以預測的情況下。每月用新資料觀察這些傳遞動態比建模慣性更重要。當這些價格訊號不符合趨勢邏輯時，市場對這些價格訊號的反應可能會更加突然，因此快速適應風險仍然是一個有用的原則。延遲太久，傾斜就會移動。

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經濟活動受到巨大不確定性的限制。短期內，由於需求減少，歐元區通膨受到關稅的負面影響。與大多數人的預期相反，歐元並沒有因為關稅的出台而走弱。如果中國將出口轉移到歐洲，能源價格下降，歐元走強，那麼儘管徵收關稅，歐元區的通膨率可能不會上升。

川普總統發起的貿易戰造成了極大的不確定性，影響了歐元區的經濟成長。2018年貿易衝突的教訓表明，關稅可能會造成暫時的通貨膨脹，但也會阻礙經濟成長，最終對通貨膨脹產生負面影響。當前情勢與過去的經驗不同，其演變仍有待觀察。

從本質上講，該文章概述了關稅——特別是由美國主導的貿易緊張局勢引發的關稅——可能反而導致歐元區通膨率下降，而不是通常預期的物價上漲。這主要是因為經濟壓力導致需求減少，以及中國出口轉向歐洲等可能性。令人驚訝的是，歐元走強，打破了貿易中斷會拖累歐元的預期。

正如我們在先前的事件中所看到的，尤其是在2018年，關稅帶來的早期通膨效應往往不會持續。最終，貿易減少將損害經濟產出，進而對通膨數據造成更大影響。這些發展對於短期和中期工具的定位具有重要意義。

有跡象顯示家庭和企業都面臨下行壓力，當局突然採取緊縮措施的風險可能會降低。同時，波動性更受到全球政治行動而非宏觀經濟趨勢的影響，這縮小了通膨令市場措手不及的情景範圍。

現在尤其值得注意的是，不僅消費需求的防禦性行為，而且貨幣在面臨摩擦時也抵制貶值。這項變更對定價模型和風險價值估計中的舊假設提出了挑戰。未來幾週即將公佈的德國數據將揭示歐元堅挺的論調是否能夠持續，但我們應該已經準備好重新調整依賴關稅實施後通膨自動傳導的押注。

與以往一樣，定位必須提前轉變。我們正在密切關注各主要產業的庫存數據，尤其是那些受到亞洲商品轉向影響的產業。如果歐洲港口的運輸量開始與中國出口轉移量一致，與能源投入和運輸相關的對沖策略可能會導致定價行為發生重大轉變。

期權市場將告訴我們故事的下一部分。要特別關注貨幣走勢是否出現偏差，因為如果政策制定者進行幹預——無論是口頭還是其他方式——歐元目前的穩定性可能會比許多模型反映的更快崩潰。

由於波動性更受到策略性貿易轉向而非經濟數據的影響，利差可能會以不可預測的方式擴大，但不一定是均勻擴大。貿易衝擊和消費者價格之間的歷史關係已經改變了。我們現在的情況是，產出指標比價格數據更值得關注。

如果工業生產指標停滯不前，那麼在考慮與利率遠期或通膨曲線掛鉤的衍生性商品時，僅此一點就足以證明採取防禦性立場是合理的。從許多方面來看，通膨作為預測央行本季可能如何行動的訊號似乎正在消退，這意味著必須更加重視交易量和情緒指標來指導曝險。

因此，儘管大部分大盤可能仍關注高層宏觀預測，但透過降低需求和穩定貨幣表現而引發的調整，為完善短期風險定位提供了一個狹窄但有用的窗口。如果前瞻性成長預期惡化，我們將對後視通膨意外被忽視尤為敏感。

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新興策略聯盟

美國副總統對印度修改後的核子責任法表示讚賞，認為美國能源有潛力幫助印度實現核野心。這些國家之間的合作對於繁榮的21世紀至關重要。合作失敗可能會造成全球性的不良後果。

美國副總統萬斯攜家人對印度進行私人訪問，與莫迪總理討論貿易與合作。川普對印度徵收的26%的互惠關稅仍然具有像徵意義，而10%的基準關稅仍然有效。

現有內容概述了兩個戰略盟友之間正在發展的安排。兩國似乎在經濟和安全利益方面達成了一致，特別是在聯合生產國防硬體和獲取新興能源機會方面。

貿易談判表明，儘管官方關稅仍然存在，但雙方都在積極地看待這些關稅，或許更多地將其視為先前政策的標誌，而不是未來政策的約束性限制。我們也注意到，儘管副總統這次訪問是非正式的，但他與莫迪的私人接觸表明他試圖緩和政治情緒，並預示著新一輪合作的開始。

這些姿態不僅具有像徵意義，還可能轉化為更快的監管靈活性和推動跨部門協議的雙邊機制。

戰略意義和市場動態

從產出和大宗商品的角度來看，這可能表明，先前關於政策意圖的不一致訊號（尤其是在核能和國防採購等高風險領域）正在讓位給更明確的方向。

其中對核責任框架的提及尤其值得注意。這意味著華盛頓的法律和商業學者可能認為美國反應爐、零件或專業知識進入印度領土的障礙更低。

如果這些觀點在議會和國會得到認可，我們可能會考慮簽訂長期的重大合約。對於那些關注國防承包商或在亞洲具有強大影響力的能源集團相關選擇權波動性的人來說，這個訊息很明確。

即使規則手冊不會在一夜之間重寫，合約和政策框架也正在穩定下來。迄今為止，各方反應相對平淡——或許是因為官方訊號仍以外交辭令的形式表達——但對可能發生的情況進行定價還為時過早。

由於互惠關稅在技術上仍然存在但被標記為象徵性的，我們推斷雙方都願意妥協而不需要完全逆轉。這種謹慎的自由化通常意味著不確定性溢價的下降。

一個可能的立場是考慮降低特定跨境貿易工具或在兩個司法管轄區都有業務的雙重上市公司的對沖成本。

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英國央行決策者梅根·格林指出，定價在某種程度上受到全球因素的影響，並非所有市場定價都集中在英國。她對供給側表達了更多擔憂，並提到匯率的表現並不像理論預測的那樣，美元下跌可能會導致英國通膨放緩。現在判斷美元強勢局面何時會穩定下來還為時過早。 目前勞動市場沒有出現動盪的跡象，英國工資成長持續維持高位，服務業顯示持續的通膨。與薪資成長相比，格林更關心服務業通膨。

關稅與通膨預期

她也提到，關稅帶來通貨緊縮風險，通膨預期上升令人擔憂。目前中性利率高於先前水平，3.25%至3.50%之間的利率被認為是合理的。市場預期今年底英國央行將降息87個基點，在即將召開的英國央行會議上降息25個基點的可能性為99%。市場的反應受到美國關稅公告和隨之而來的全球市場低迷的影響。 她的言論描繪了一幅全球經濟並非孤立發展的景象。儘管格林沒有直接說明，但她認為市場往往在假設上有缺陷。我們常常期待有序的關係——強勢美元導致X，弱勢英鎊導致Y——但這種有序的邏輯最近並不牢固。相反，貨幣變動的結果與模型有輕微但持續的偏差。 特別是對於英鎊而言，美元走軟將對英國通膨造成下行壓力，產生與預期相反的效果。格林對服務業通膨的關注凸顯了一些關鍵問題。儘管就業數據沒有出現衝擊，名目薪資成長也有所提高，但真正的擔憂在於核心服務的價格黏性。從我們的角度來看，這很有說明意義。我們應該減少對整體工資統計數據的關注，而更多地關注酒店、教育和醫療保健等領域價格的緩慢變化。 這些領域的變化出現得比較慢，但一旦發生變化，很少會迅速逆轉。考慮到關稅通常會對價格造成上行壓力，關於關稅是通貨緊縮風險的說法乍看之下幾乎是矛盾的。然而，在這種背景下，她很可能在思考未來——或許指的是進口需求放緩或貿易流長期轉變的間接後果。 我們應該關注海外價格疲軟開始影響英國進口價格的跡象，儘管這一信號尚未完全出現。要有耐心，但要保持警覺。

市場反應與降息

儘管如此，通膨預期的上升使情況變得複雜。債券市場通常領先於市場趨勢，但現在卻顯示出一些不安情緒——或許是對價格壓力將在短期內大幅緩解這一基本假設表示懷疑。再加上格林關於中性利率上調的評論，我們得到的結果是降息可能看起來更接近，但其理由並不像市場定價路徑所暗示的那樣令人信服。 曲線前端的價格已經反映了今年內大約三次降息的預期，而且即將開始。幾乎沒有任何意外的餘地，也沒有太多出錯的空間。部分地區的定價變得寬鬆，甚至過度壓縮。美國主導的市場下跌和關稅反應共同引發了快速的催化劑，但除非我們看到進一步的數據證實鴿派路徑，否則這種波動可能不會持續。 換句話說，我們可能想要降低領先於數據的預期。如果服務業驅動的通膨保持堅挺，且勞動市場沒有波動，那麼英國央行可能不會根據目前的期貨定價採取行動。並非所有寬鬆假設都是安全的。市場將最近的數據視為綠燈——但格林等政策制定者發出的信號表明，琥珀是更好的比喻。

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截至 4 月 18 日，瑞士國家銀行 (SNB) 的活期存款總額為 4,483 億瑞士法郎，而先前為 4,469 億瑞士法郎。這一輕微變化表明過去一周瑞士活期存款狀況穩定。國內活期存款從上一期的 4,384 億瑞士法郎增加至 4,397 億瑞士法郎。 歐元兌瑞士法郎匯率維持穩定，避免測試去年低點 0.9200 附近。簡而言之，初步數據告訴我們，瑞士國家銀行持有的流動性程度略有調整，但這並不意味著貨幣政策立場發生轉變。活期存款（可立即提取的存款）略有增加，尤其是國內持有者，增加了 13 億瑞士法郎。 這項措施雖然規模不大，但顯示瑞士銀行的流動性略有增加，可能反映出其他地區對流動性的需求減少或儲備管理策略的轉變。與此同時，歐元/瑞郎匯率不僅避免了重新測試 2023 年低點 0.9200，而且還維持了窄幅交易區間。這凸顯了該貨幣對的平靜，尤其是在影響某些 G10 貨幣的更廣泛的緊張局勢下。 價差非但沒有擴大，反而在一周內基本保持平穩，這表明交易員既沒有積極建倉，也沒有將短期波動加劇納入定價。從我們的角度來看，儲備和匯率的穩定性表明瑞士當局沒有感受到以任何緊急方式乾預或調整貨幣槓桿的壓力。然而，這並不意味著需要採取被動態度。恰恰相反：這些指標的穩定性為下一步提供了空間，而不僅僅是對其做出反應。 當央行存款保持穩定或逐漸波動，且外匯匯率避免極端時，波動性策略（尤其是外匯衍生性商品）往往會因缺乏明顯的催化劑而受到影響。我們認為現在不是進行短期伽瑪的時候。相反，我們已開始更加關注曲線陡峭度和遠期曲線中部的溫和方向風險。 喬丹團隊沒有表現出任何有關轉變政策動機的訊號——無論是透過演講明確表示，還是透過行動隱晦表示。如果要發生任何改變，數字將說明一切。這意味著要比以往更密切地關注儲備數據和歐洲央行利差的三週趨勢，因為與德國（以及程度較輕的法國）的收益率利差提供了更明顯的壓力或平靜跡象。 在我們的書中，我們目前已減少了空頭波動率的頭寸，並繼續詢問六個月歐元/瑞士法郎期權的當前定價是否正確反映了瑞士央行的長期傾向。如果當前的平靜局勢意外破裂，那麼有辦法在具有凸收益的低溢價交易中找到價值。 畢竟，瑞士央行的角色並不符合大型央行的模式；這使得市場預測變得更加困難，但也為那些願意花時間閱讀次要指標的人提供了機會。目前，我們沒有發現任何強有力的理由懷疑當前的持有模式，儘管我們正在觀察曲線形狀和波動率微笑變化，以尋找任何表面下重新定位的跡象。

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日圓正在飆升，這引起日本官員的擔憂。他們拒絕在與美國的貿易談判中提高日圓匯率的要求。業內人士表示，日本不太可能採取乾預匯率或立即升息等直接行動。

當前市場預測

目前，央行並未考慮升息，市場預測年底前僅升息14個基點。關稅的不確定性為日本經濟帶來挑戰。此外，日圓走強和大宗商品價格下跌也增加了通膨壓力，導致日本央行維持當前立場。我們正在見證日圓升值的持續性而非短暫性飆升，這一趨勢已引起政策圈的關注。

日本當局近期面臨的採取行動的壓力似乎已基本緩解，官員們選擇不立即透過意外加息或直接市場幹預等傳統手段來影響匯率。預期會出現突然調整的交易員應該明白，現階段的任何直接幹預都會破壞已經確定的審慎政策基調。

目前，我們的觀察表明，市場並不完全相信積極的貨幣政策應對措施。已反映在利率期貨價格中的預測顯示，到年底升息幅度不會超過14個基點，這表明央行對於突然轉向政策正常化猶豫不決。因此，日本央行的謹慎態度與市場情緒一致。

山口和他的同事似乎更注重控制輸入型波動，而不是透過加速政策來放大波動。儘管日圓走強，但大宗商品價格已經下降，從而抑制了外部通膨。因此，考慮到當前來自貿易和能源管道的通貨緊縮動力，緊縮政策只會帶來新的國內挑戰，而無法提供太多的通膨緩解。

關稅風險與市場緊張局勢

對我們這些持倉交易者來說，短期日圓期貨的價差值得關注。國內波動率和外部利率之間的任何輕微分歧都可能造成價格扭曲——這種情況有利於那些對相對變動而非絕對變動保持警惕的人。

由於預計近期不會公佈利率，因此時機的選擇具有戰術意義。我們還需要注意關稅風險仍對日本出口商造成壓力，限制獲利預期。這限制了在企業呼籲紓困之前貨幣可以承受的強勢程度。如果日圓的勢頭持續而國內政策沒有做出反應，我們可能會看到東京方面做出延遲但謹慎的調整。

無論口頭或非口頭，這些反應都會產生連鎖反應。市場走勢與既定政策相悖往往會增加短期債券的緊張程度。這裡我們可能傾向於淡化過度反應，而不是追逐過度反應，尤其是在3個月的隱含期內。

在對稱風險敞口下，利率下行路徑看起來防禦力較弱，從而增加了利率陡化的可能性。黑田先前的任期告訴我們，日本往往更注重隱身而非速度。最近的行為表明這種情況並沒有改變。

日本央行在套利有限且曲率最平坦的穩定範圍內蓬勃發展。任何突破該範圍的行為都可能引發條件性反應，這種反應不是由絕對貨幣水準引發的，而是由訂單簿無序變動引發的。對於套利掛鉤策略，必須謹慎。

由於隱含波動率壓縮而實際波動率保持低位，選擇權溢價可能會顯得昂貴。然而，當前的跨資產動態表明，這種定價可能在很少引起注意的情況下變得合理。我們正在密切關注這些裂痕，尤其是第三季到期的美元兌日圓跨式選擇權。

與往常一樣，日本國債的曲線定位為長期信心提供了微妙的線索。在政策不變的情況下，2倍利率和10倍利率之間的相對趨平可能意味著防禦性配置，而不是主動追求。按照這個思路，衍生包裝應該會開始變得更有意義。

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美元正在走弱，美元兌日圓匯率自去年9月以來首次跌破140。140.00水平至關重要，因為它既是圖表標誌，也是心理標誌。過去，匯率曾略微回升至該水準之上，但強勢跌破該水準可能會加劇下行趨勢。

目前，市場流動和情緒是關鍵因素，交易員不斷拋售美國資產。在不確定性中，日圓和法郎等貨幣正在獲得關注。如果美元/日圓維持在140.00以下，則200週移動平均線是下一個需要關注的重要水平，目前為137.96。美元兌日圓跌破140.00關口，預示近期外匯市場定價動態可能會出現轉變。

從歷史上看，圖表觀察者認為該數字不僅僅是一個技術障礙——它影響了預期並促使交易員調整部位。這些水準附近的價格走勢往往反映出更廣泛的投資者情緒，而不僅僅是短期資金流動。對於我們這些密切關注衍生性商品走勢的人來說，跌破140.00門檻的穩定下跌不僅僅是一次上漲；這一走勢的持續表明風險和勢頭正在重新調整。

事實上，油價跌至該水平並一直難以恢復，這暗示著美國需求正在減弱。在此背景下，國際投資者明顯正在重新定位，減少美元計價資產，這增加了美元的下行壓力。

當日圓或法郎等貨幣開始獲得更有利的市場情緒時，通常發生在不確定性主導資金流動的時候。這是對熟悉的避險資產的合理撤退。誠然，這不僅與安全有關，還與收益率差異、央行路徑以及相對風險跨境轉移時在哪裡可以找到價值有關。

我們觀察到的200週移動平均線為137.96——遠非一個隨意的參考點。如果該貨幣對接近或測試該水平，交易者將需要密切衡量其反應。長期平均的變動通常可以觸發自動流動並加速選擇權相關活動的動力。

對於交易者來說，該水平成為一個支點——要么保持該水平並形成回撤，要么向更深的技術區域延伸。當然，這些水平附近的波動也可能帶來新的再平衡，特別是對於那些持有Delta中性頭寸的人來說。如果該貨幣對開始接近137.00進行交易，隱含波動率可能會擴大，具體取決於選擇權市場的調整。

這是需要關注的事情，尤其是當選擇權到期日與聯準會或日本央行的關鍵通訊一致時。展望未來兩三週，鑑於當前的走勢方向和這些流動背後的強度，對美元的更廣泛定位和情緒需要被解讀而不是被假設。

短期回調可能看起來像是機會，但整體動能似乎嚴重失衡——至少目前是如此。我們提醒大家不要妄下結論，但趨勢相當明確。我們觀察到的技術模型開始表明，除非利率預期或資本流動出現急劇逆轉，否則持續下去的可能性將會增加。

只要日圓保持其買盤並且其他貨幣的收益率走低，該貨幣對就可能繼續承壓。目前，基於美元的看漲期權價差正在失寵，任何假設區間波動的對沖結構都可能需要收緊。

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在持續的市場不確定性中，黃金價格穩步上漲，目前黃金價值約為 3,485 美元。全球經濟緊張局勢以及影響美元和國際貿易關係的地緣政治因素加劇了這種激增。美國徵收關稅，特別是針對日本和中國，加劇了市場焦慮。此外，中國對人民幣的戰略性使用給全球經濟帶來了進一步的壓力。尋找安全的投資仍然充滿挑戰，因為美國國債等傳統選擇變得越來越不可靠，30 年期殖利率接近 4.91%。在這些發展中，黃金因其公認的穩定性而繼續受到關注。這一趨勢受到各國央行累積黃金和ETF持有量的支持，這些持股仍在根據當前物價水準進行調整。

市場動態和黃金趨勢

市場動態並沒有顯示出直接的結論，因為影響黃金價格的因素同時發揮作用以支撐其價值。在這些複雜相互交織的因素的推動下，金價預計將達到 3,500 美元。由於目前還沒有明確的解決方案，預測黃金未來價格走勢仍然是一項複雜的任務。這些全球經濟力量的相互作用顯示人們對黃金作為安全資產的持續興趣。簡單來說，現在發生的情況是，黃金作為抵禦不穩定金融波動的盾牌的吸引力上升。 目前金價約為每盎司 3,485 美元，顯然，從關稅變化到不可預測的外匯策略等不斷加劇的緊張局勢正在刺激對風險較小的資產的新一輪需求。更具體地說，大型經濟體的行動為當前的經濟不適氣氛火上澆油，而這種不適正促使投資者轉向他們期望保值的事物。透過徵收定向關稅，特別是針對主要出口驅動型國家，美國正在擾亂長期存在的貿易流動。光是這一點就帶來了不確定性，但再加上中國在人民幣問題上所做的選擇，我們看到全球金融穩定出現了一個更深層的問題。這些因素綜合起來推動金價上漲。 現在考慮債券殖利率，特別是 30 年期美國公債殖利率停滯在 4.91% 附近。這種收益率通常被認為是動盪時期的避難所，但它不再能像以前那樣給人安慰。由於通膨擔憂揮之不去，各國央行保留多種選擇，我們看到人們對傳統政府債務回報的信心正在下降。這種猶豫直接影響了投資組合的配置，並造成了黃金雖然本身不提供收益，但卻變得相對更具吸引力的情況。 引人注目的不是單一的衝擊或一次性事件，而是日益加劇的經濟摩擦。各國央行為實現持有量多元化，繼續囤積黃金，基本上不受短期價格上漲的影響。與此同時，先前小幅減持的 ETF 持股似乎正在進行調整，以期繼續保持成長動能。這兩個走勢共同暗示了潛在的需求穩定性，這增強了持續甚至加強的牛市情緒。

定價動態和市場因素

現在定價似乎更多地由技術決定，演算法和量化模型根據外部宏觀觸發因素調整位置。這為市場增添了一層短期噪音，但整體方向似乎尚未受到影響。交易員可能已經注意到，3,500 美元的心理水準正在逼近。這不僅僅是一個整數——它反映了當前壓力下的市場綜合預期。 由於存在如此多的相互競爭的力量，而貨幣當局的明確性又有限，試圖預測任何頂部或回撤的時機都無異於對下一個全球頭條新聞的賭博。我們發現更有效的方法是透過權衡機構措施、ETF 流量變化和持續的貨幣調整來衡量動量。不要對新聞標題驅動的飆升做出反應，而是更加重視基本論點——黃金在分裂的市場中仍然是一種安全的配置——是否能夠在壓力下繼續保持。 鮑威爾上週表示要繼續“依賴數據”，但這幾乎沒有起到什麼作用。相反，我們關注的是中央機構的更廣泛的反應。他們的行動比試探性的言論更有說服力。如果他們仍在購買，而數據不斷證實對其他工具的懷疑，那就告訴我們情緒的真實立場。 波動性雖然不算極端，但確實讓人感覺更加緊張——尤其是考慮到最近一些黃金衍生品的流動性較低。一次流動性較差的會議和定價都可能造成影響。除非交易量穩定，否則預計會出現更多此類情況。這可能導致選擇權溢價繼續居高不下，尤其是價外看漲選擇權。 根據成交量加權平均價格（VWAP）的變動調整定位有助於維持方向策略的一致性。本季度，我們比以往更加密切關注日圓和人民幣的變化，因為每次匯率波動都可能改變對貿易平衡、貨幣政策反應和跨境資本流動的預期。所有這些都會間接地轉化為黃金，即使不是立即可見的。 近期央行儲備數據出現微量緊縮，值得關注。如果下個月這種情況持續下去，那可能需要對長期看漲期權進行 delta 調整。黃金的圖表結構保持清晰，儘管走勢陡峭，但由於持續的逢低需求，支撐區域保持堅挺。值得關注的是，即將公佈的歐洲宏觀通膨數據是否會引發替代對沖或鞏固當前趨勢。我們特別關注法國 OAT 和歐洲央行的評論，奇怪的是，過去兩週，這些因素對黃金走勢的影響比美國指數更大。 最後，VIX相關性已經下降，這是一個不尋常但值得注意的發展。避險吸引力並不總是意味著步調一致。因此，就目前而言，應將廣泛的股市恐慌與黃金決策分開。他們以後可能會再次一起跑步，但現在還不是時候。

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聯準會領導人將於週二就各種話題發表演說。其中包括有關經濟流動性、區域成長以及這些因素如何促進當地經濟的討論。菲利普·傑斐遜和帕特里克·哈克將在費城聯邦儲備銀行峰會上討論經濟流動性問題。傑斐遜將於 13:00/09:00 發表演講，而哈克將於 13:30/09:30 參加爐邊談話。

Neel Kashkari 將於 13:40/09:40 參加美國商會全球高峰會的問答環節。討論將探討更廣泛的經濟趨勢和政策議題。托馬斯·巴金 (Thomas Barkin) 參與了 RVA 北斗七星創新高峰會的討論，該峰會於 18:30/14:30 開始。該主題將重點放在影響未來的宏觀和微觀經濟力量。

阿德里安娜·庫格勒 (Adriana Kugler) 定於 22:00/18:00 在明尼蘇達大學討論貨幣政策的傳導。本次活動是海勒-赫爾維茲經濟研究所 2025 年春季圓桌會議的一部分。本節概述了央行官員在多個論壇上與公眾和學術界接觸的緊湊日程安排。

每次亮相都針對略有不同的受眾，但都有助於傳達有關經濟穩定、政策方向和機構透明度的更廣泛的信息——所有這些不僅對於衡量情緒很有價值，而且對於關注點可能很快發生轉變的地方也很有價值。傑佛遜和哈克將提出有關經濟流動性的觀點。

雖然這個主題乍看之下可能與金融無關，但它可以讓我們推斷他們對長期通膨動態和就業健康狀況的立場。當政策制定者談論誰將從成長中受益時，他們常常暗示當前的狀況是否正在推動美國接近或遠離充分就業。這會影響政策耐心——尤其是在平衡通膨控制和包容性時。

仔細聆聽可以發現，收緊或放鬆政策的門檻是提高還是降低。卡什卡利的演講不只是被動觀察，更有價值。他很少迴避討論通膨目標或金融穩定，而美國商會的會議形式也為他坦誠的言論提供了空間。

交易者應該預測限制利率期限或上行風險開放程度的潛在後續措詞。如果對持續的通膨壓力發表任何廣泛的言論，那麼就不要僅僅將其理解為言論——他傾向於從市場反應的角度來發表言論。

巴金稍後會發表講話，儘管到那時人們的注意力可能會減少，但仍然值得注意的是他傾向於將宏觀主題與小型企業情緒聯繫起來。每當他提到工資行為或當地招聘趨勢時，這些通常預示著區域通膨黏性，從而預示著貨幣方面進一步平衡的可能性。

如果有關於需求彈性或勞動成本的評論，我們將把這些因素納入降息時間表的重新調整中。最後，庫格勒的晚間活動雖然更具學術性，但也具有分析意義。當官員談到「傳導」時，他們是在告訴我們利率變動迄今為止的效果如何，以及融資條件是否如預期般發揮作用。

如果她提到的延遲時間比預測的要短或要長，這將改變我們對任何政策調整的速度和時間的思考。本週，我們仔細分析語氣。這些亮相並非單獨一項就能影響市場，而是綜合起來形成合唱，暗示著幕後操縱的機制。

當我們聽到「全面走強」或對「局部緊張」的擔憂時，我們認為這意味著可能有越來越多的理由推動政策朝著一個方向更長時間地發展，而不是完全改變它。

對於那些透過隱含波動率或傾斜讀數進行交易的人來說，中期訊號的任何變化都不應被忽視。我們避免依賴已經計入價格的因素。相反，我們會衡量阻力等級。如果多位發言者傾向於提出更高更長時間的期望，我們就會傾向於這樣做。

如果他們的語氣一致溫和，特別是在信用條件或失業率上升方面，我們就會做出相應調整。但我們不是在猜測；我們正在等待一致性出現時採取行動。

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