歐洲早盤，Eurostoxx 期貨下跌 0.3%，顯示在前一天上漲後市場情緒更加謹慎。德國DAX指數期貨上漲0.1%，法國CAC 40指數期貨下跌0.6%，英國富時指數期貨上漲0.1%。這種謹慎情緒在美國期貨也很明顯，標準普爾 500 期貨目前下跌 0.16%。儘管債券市場有所平靜，但整體氣氛仍不確定。

貿易緊張局勢沒有惡化，但中美貿易關係也未取得任何進展，局勢仍處於微妙的平衡之中。歐洲主要股指期貨表現不一，為當日交易奠定了更謹慎的調性。歐洲斯托克指數下跌 0.3%，顯示風險偏好在早先樂觀情緒消退後有所回落。

DAX 期貨溫和上漲顯示德國市場情緒依然較為穩定，可能受到當地數據或內部輪動的支撐。同時，CAC 40 指數的大幅下跌反映出法國股市的一些猶豫，這可能是對特定產業壓力或與獲利相關的調整的反應。富時指數緩慢上漲顯示出一定程度的韌性，或許是受到大宗商品相關股票或英鎊穩定的支撐。

然而，更明顯的克制跡像出現在美國期貨市場，標準普爾 500 指數下跌了 0.16%。這種小幅下跌並非由恐慌引起，而更多的是出於倉位考慮，尤其是在債券市場保持相對穩定的情況下。

固定收益交易員目前還沒有將新的風險計入價格，這讓我們感覺到，至少不會立即出現新的宏觀衝擊。我們看到的是，在這種令人不安的平靜持續的同時，交易員們採取了戰術行動，對方向性押注保持謹慎。

華盛頓和北京之間的緊張關係在暗中閃爍——沒有惡化，但卻頑固地沒有解決。這並不是事態升級，但缺乏行動正在影響市場情緒。由於對話沒有改善，現有的關稅和監管摩擦仍然存在，這對全球供應鏈和投資者預期產生了下游影響，特別是對半導體和工業設備等全球敏感產業。

對於與波動性或短期方向性押注相關的交易，這裡的訊息是避免在本週初期過度承諾。措施雖然不大，但缺乏信心也意味著各領域的流動性都不強。當交易量枯竭時，執行滑點就會成為一種風險，尤其是在美國收盤時或歐洲流動性較低的時段。

季節性也可能起到一定作用。夏末通常會導致參與人數減少。如果未來幾個交易日中沒有出現具有重大影響的催化劑，市場可能會出現波動。這創造了肥沃的土壤——但只適用於專注於區間波動模式或短期均值回歸的策略。

儘管如此，整體風險依然巨大。央行官員的任何政策言論或與貿易或通膨相關的意外言論都可能大幅震動市場情緒。我們必須記住，當交易量低迷期間出現意外情況時，市場重新定價的速度有多快。

在接下來的幾天內仔細監視定位。在任何一個方向上傾向過大的交易者可能會削減敞口，以避免進入不確定的周末。我們也看到，儘管存在更廣泛的不確定性，但隱含波動率仍然受到抑制——這是一個有用的訊號，表明市場中某些部分仍然存在自滿情緒。

如果您交易與股票或宏觀事件相關的衍生品，則有機會利用已實現和隱含變動之間的差距——特別是在事件風險被錯誤定價的情況下。最後，保持戰術上的靈活。選擇對選擇權價差和期貨對沖進行更嚴格的風險控制，尤其是隔夜持有時。

這種環境並不會獎勵過度自信，但適時入市、錯誤定價的股票仍可獲得一席之地。傳播關係和相關性破裂雖然微妙，但往往能說明更真實的情況。

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德國4月ZEW經濟景氣指數跌至-14，較3月的51.6大幅下降，不如預期的9.3。現況指數從-87.6小幅改善至-81.2，超過預期的-86。歐元區方面，4月ZEW經濟景氣指數從上月的39.8降至-18.5，低於預測的14.2。這些指數顯示德國和歐元區的經濟前景充滿挑戰。

對德國經濟預期的影響

美國不穩定的貿易政策和潛在的互惠關稅正在影響德國的經濟預期。這些因素增加了全球的不確定性，影響了經濟預測。在 ZEW 調查結果好壞參半之後，歐元兌美元對繼續走低，截至撰寫本文時下跌 0.07%，交易價格接近 1.0950。

市場走勢受現行經濟指標和預測的影響。從表面上看，今年 4 月德國和歐元區 ZEW 經濟景氣指數的大幅下滑顯示投資者更加謹慎。德國的情緒指數不僅下降了——它從 3 月相對活躍的 51.6 暴跌至 -14，而歐元區的指數則進一步下滑至負值區域，從 39.8 降至 -18.5。

這些數據不僅低於預期，而且扭轉了今年稍早樂觀情緒增強的趨勢。儘管德國的現況指數略有上升，從 -87.6 升至 -81.2，但這一上升幅度並未抵消整體前景惡化的影響。簡而言之，對未來的悲觀情緒正在加深，目前評估的小幅上升表明短期內的任何勢頭充其量仍然很弱。

全球貿易面臨的直接壓力

最直接的壓力之一來自於全球貿易中不穩定的定位，特別是華盛頓的決定。關稅或報復措施的威脅使外部需求前景變得黯淡，使得嚴重依賴出口的歐洲企業的未來規劃更加困難。

當可見度如此縮小時，情緒受到打擊也就不足為奇了，而這正是我們在這裡看到的。這一背景直接影響了貨幣表現。數據公佈後，歐元兌美元匯率下跌，反映出市場預期下降，且與其他國家相比，歐元區的成長傾向較弱。

目前匯價在 1.0950 左右，下跌 0.07%，這一走勢單獨來看可能顯得微不足道，但卻體現出更廣泛的謹慎情緒。外匯定價並不是對任何一個新聞標題做出反應，而是對越來越多的數據做出反應，這些數據表明需要更加認真地考慮下行風險。

對於持有利率敏感型工具或 GDP 掛鉤衍生品的人來說，這些情緒讀數提供的不僅僅是顏色——它們還是重新調整機率的直接輸入。如果我們在歐洲央行貨幣政策聲明發布之前就觀察到預期出現如此急劇的下降，那麼以復甦敘事為基礎的定價模型現在可能看起來是不一致的。

波動模式將相應轉變，特別是圍繞歐元掛鉤合約。在接下來的幾個交易日中，數據敏感度可能會上升。如果後續發布的數據——消費者信心、工業生產、PMI 數據——開始反映出這種低迷的情緒，那麼預期重新定價可能會加速。

有些曝光會很快得到糾正；其他的，特別是較長的音調曲線，可能會進行口吃調整。持倉數量應該反映這一點。同樣，短期利率衍生性商品的波動也可能比平常更大。

情緒下滑給央行決策者帶來壓力，但並非孤立壓力。由於歐洲央行仍在監測薪資成長和通膨持續性，因此現在假設這將催化鴿派轉變還為時過早。儘管如此，前景的進一步惡化可能會推動討論朝這個方向發展，而關鍵到期日附近的選擇權波動率可能已經暗示了這種重新計算。

對於使用 OIS 曲線等工具追蹤隱含機率的交易者來說，教訓是相當明顯的。停止平均過去的期望。現在定期調整基線，因為多個指標比平常更加緊密地對齊以傳遞統一的訊號。

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日本汽車製造商日產計劃從 5 月到 7 月削減其最暢銷的美國車型 Rogue SUV 的國內產量。這項變更是為了因應美國關稅，在此期間九州工廠將減少 13,000 輛汽車的產量。由於這一調整，Rogue 的生產甚至可能在某些日子暫停。

今年第一季度，日產在美國銷售了 62,000 輛 Rogue SUV，這意味著銷量下降了約 20%。Rogue SUV 是日產去年在美國最受歡迎的車型，其銷量為 246,000 輛，佔日產美國汽車總銷量的四分之一以上。我們在這裡看到的是按計劃縮減產量，特別是針對日產九州工廠的 Rogue 車型，這直接受到美國關稅壓力增加的影響。

計劃中的減產意味著三個月內汽車產量將減少約 13,000 輛，與第一季售出的 62,000 輛 Rogue 汽車相比，這既不是小反應，也不會造成任何影響。粗略地說，這相當於近期交易量的五分之一左右，凸顯了這項決定的審慎性。

至於執行方式，不只是線上速度較慢而已。在特定的日子裡，生產可能會完全停止。這些停工不僅僅是暫停——它們清楚地表明日產非常重視生產產出和區域需求之間的短期平衡。

現在，對於我們這些接觸與庫存、產量計劃或貿易敏感收入流相關事物的人來說，這樣的舉動會點亮我們最近密切關注的某些指標。這不僅意味著運輸車輛數量的減少，還意味著在短時間內重新調整對交貨時間、倉儲交貨時間和分銷合約的預期。

連鎖反應也可能對零件供應商產生影響。阿什瓦尼古普塔 (Ashwani Gupta) 曾將 Rogue 定位為日產北美策略的重要組成部分。去年，美國汽車銷量的四分之一以上都與這款車型有關——不難看出它為何能成為如此重要的支柱。

如今，他在閉門會議上的言論可能比在公開發表會上更加謹慎。話雖如此，從我們的角度來看，對沖策略值得重新考慮——不是以後，而是本週。隨著交易量在已知日期內下降，出現意外的可能性較低，但市場對已知事件的反應可能仍被低估。

特別關注與物流或短週期工業投入相關的利差，以了解未來有哪些摩擦和機會。運輸或耐用消費品的隱含波動率也可能提供線索。庫存（包括零件和整車）也需要注意。由於產量暫時下降，上游供應商可能會調整生產線，或將過剩庫存留到以後的季度。

如果持有成本意外上升，可能會影響其他市場的利潤率。政策仍然是一種背景壓力，但它的作用不僅僅是從外部施加成本。它正在改變製造策略內部的決策，進而改變我們用來模擬風險敞口的可交易資料流。

關稅不再只是通行費，而是時間、瓶頸和重新制定的預期。所有這些都值得重新審視觀察名單——特別是那些與日圓敏感的出口商、工具鏈和區域航運相關的觀察名單。

Rogue 在 5 月的表現與 3 月有所不同。我們的立場也不應該如此。

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儘管石油輸出國組織調整了需求預測，但油價仍小幅上漲。隨著市場評估關稅政策發展及其對石油需求的影響，ICE布蘭特原油價格穩定在每桶65美元以下。中國貿易數據顯示，3月石油進口表現強勁，原油進口量平均為每天1,220萬桶，較去年同期成長4.8%，較上季成長近9%。但累計進口量較去年同期下降了1.5%。

3月成品油出口量大幅增加近40%，至524萬噸，儘管今年迄今出口量較去年同期下降15.9%。歐佩克最近發布的月報將2025年的需求成長預期下調了15萬桶/日，至130萬桶/日，對2026年的預期也大致相同。儘管需求成長有所下調，但與其他機構相比，歐佩克的預測仍然更為樂觀。國際能源總署預測今年石油需求成長率將略高於每天100萬桶。

前瞻性陳述伴隨著風險和不確定性，建議在做出投資決策之前仔細考慮並進行徹底的研究。市場的複雜性意味著投資具有固有風險，包括潛在的全部損失。儘管布蘭特原油價格徘徊在每桶65美元左右，但市場的彈性似乎更源自於未來預期，而非眼前的基本面。與關稅相關的不確定性以及進一步影響全球貿易的經濟壁壘的前景繼續影響著市場情緒。

需求成長放緩導致價格反應遲緩，顯示投資者正在權衡政策風險和傳統供需指標。中國三月的原油購買量出乎意料地強勁。每日進口量較上月增加近9%，顯示在全球情勢變化的背景下，儲油槽正在積極補充，或努力提前購買。儘管如此，當我們放眼望去，1.5%的年減幅不容忽視。這在一定程度上表明今年早些時候庫存飽和或下游活動減少。

出口成品油數量月大幅成長（成長近40%）似乎令人鼓舞，但整個季度的趨勢（下降近16%）卻說明了另一回事，這給煉油利潤率帶來了壓力，並表明出口的獲利回吐並不一致。歐佩克在最新報告中表示，對2025年石油消費量的看法更為保守，將其成長預期下調了約15萬桶/日。儘管這使得產量達到130萬桶/日，但仍高於國際能源總署的預測，後者今年的產量僅略高於100萬桶/日。

這種分歧很重要——它造成了那些因生產商的假設而產生樂觀情緒的交易者和那些傾向於更謹慎的中性情景的交易者之間的價格緊張。這意味著未來幾週我們將面臨一個複雜的定價環境，短期支撐可能會受到生產限製或投機性部位的人為支撐。如果亞洲經濟數據疲軟，或西方即將採取的宏觀經濟政策轉變改變預期，波動性可能會加劇。

從戰術角度來看，近月合約可能看起來不盡人意，但有證據表明，人們對曲線的興趣正在進一步增強。當然，這也有其自身的敏感性——尤其是當主要地區的庫存在消費穩定或下降的情況下開始攀升時。現在還不是採取廣泛方向性偏見的時候。相反，我們會尋找煉油廠開工率的轉折點，尤其是在亞洲，以及美國產品庫存的任何變化。

到期週期前後交易行為的變化可能會產生清晰的訊號，特別是當未平倉合約和交易量偏向下行時。實物市場和期貨市場情緒之間的差距持續擴大。這種不和諧不會永遠持續下去。那些從事投機活動或基於角色的對沖的人應該密切注意回歸何時開始——可能與初夏更新的宏觀預測相吻合。

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根據共同社報道，七國集團財政部長和央行行長計劃在美國舉行會議。預計此次會議將在華盛頓舉行。本次會議將匯集七國集團的主要金融決策者。討論將集中於全球經濟狀況和應對當前金融挑戰的措施。 此類會議往往會影響國際經濟政策。它們可以促成協調一致的努力來穩定市場並促進經濟成長。此類討論的結果對全球經濟戰略具有重要意義。這一事件可能會推動全球貨幣和財政政策的轉變。預計七國集團財政部長和央行行長會議即將在華盛頓召開，我們應密切注意。 這些官員過去的會晤往往會直接談論全球利率、通膨控制、債務負擔和貨幣穩定等問題。通常，這些言論不僅僅是說說而已——它們會伴隨協調的動作或訊號，從而影響整個交易決策。那麼，這一切對我們來說究竟意味著什麼呢？通常，當世界主要經濟體以這種方式開會時，關鍵主題之一就是管理通膨預期，尤其是透過利率政策。 鑑於近期市場波動以及對各地區成長前景不平衡的擔憂，我們預期外交不會平靜。圍繞債務上限、信貸條件以及美元對其他主要貨幣的強弱等緊張局勢可能會在他們的議程早期浮現出來。根據過去的經驗，我們注意到，在這些會議之前或之後，政策制定者都會暗示可能調整利率。 特別是在新聞發布會或聲明中，細微的語言變化可以揭示他們是傾向於維持更嚴格的條件還是在今年晚些時候略微放鬆。這些時刻可能會導致資產定價的突然調整。例如，耶倫先前曾表示，穩定的通膨指標加上放緩的消費者支出可以證明維持當前利率水準是合理的。然而，如果拉加德對歐元區經濟復甦緩慢表示擔憂，貝利提到核心通膨持續存在，市場通常會迅速做出反應，調整預期的利率路徑。 在定位方面，利率期貨的隱含波動率在這些會議之前可能會上升。我們已經不只一次觀察到這種模式。選擇權定價往往不一定對所做的決定做出反應，而更多時候對閉幕詞中發表的語氣和預測做出反應。同樣值得關注的是「合作」或「同步政策」等術語的使用方式。 這些措辭通常預示著流動性支持或乾預貨幣市場等舉措——尤其是當日本或加拿大對威脅出口競爭力的快速外匯波動表示擔憂時。回想去年四月，當時前瞻性指引預期出現暫時急遽逆轉之前也曾出現過類似的言論。我們也對任何提及商品價格或能源投入成本保持警惕，因為這些會影響與通膨相關的衍生性商品。 如果該組織像以前一樣討論能源安全或供應鏈中斷問題，這可能會使成長預期逆轉。當這種情況意外發生時，我們看到盈虧平衡通膨掉期和全球股票部門之間的相關性飆升。很少有事情比有關全球成長問題的尖銳措辭更能引起中期利率預期的明顯轉變——尤其是當這些措辭來自各國央行領導人的統一戰線時。 當即使只有一個主要參與者表示不願意進一步收緊政策時，衍生性商品市場往往會考慮更溫和的路徑。短期內，如果我們在會議後的評論中發現鴿派的基調，特別是關於通膨已達到峰值水平，我們預計殖利率曲線的前端將會變陡。這通常伴隨著持續時間的增加和利率波動性的下降。 另一方面，如果大家一致認為目前的政策水準仍然不足，我們可能會看到多頭市場趨於平緩。警惕短期混亂，因為在官方公報中出現任何意外措辭後，價格發現都會迅速調整。我們曾經看到短期選擇權在會後聲明發布後的幾個小時內遭遇大幅重新定價，尤其是在貨幣和利率互換方面。 綜合考慮所有因素，下周可能會出現突然的重新估值，特別是在曲線中段伽馬附近的定價。繼續追蹤主要人物的演講以及最新的經濟預測——它們可能會成為會後首次交易時段的頭條新聞。在 G7 通訊之前保持定位光亮，並準備在第一句開始傳達時迅速重新定位。

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預計歐元兌美元匯率將在 1.1280 至 1.1400 之間。從長期來看，預計歐元將進一步走強，儘管短期區間交易可能持續。繼上週歐元大幅上漲之後，上漲趨勢出現暫停。歐元交易區間比預期窄，收盤下跌0.10%，至1.1349。

預計今天將繼續在 1.1280 至 1.1400 範圍內波動。下一個阻力位在 1.1500。儘管歐元可能走強，但短期超買狀況顯示區間交易仍在持續。 “強支撐”水準已從 1.1180 移至 1.1210。

前瞻性陳述指出了固有的風險和不確定性，並建議在做出投資決策之前進行研究。所提及的市場和工具僅供參考，不作為建議。風險、損失和費用的責任由投資者承擔。本文觀點僅代表作者本人，不代表任何官方立場。

作者和來源不對錯誤或遺漏負責，也不作為投資顧問。儘管歐元上週強勁上漲暗示看漲情緒重燃，但這一走勢遭遇了一些阻力。飆升之後，價格小幅回落，穩定在 1.1349，當天下跌近十分之一。

這種輕微的下降表明，至少目前而言，最初的勢頭已經略有減弱。市場行情依然緊張，該貨幣對目前陷入較窄的日內區間，預計未來幾天將繼續在 1.1280 至 1.1400 之間波動。

這種更緊密的盤整區域意味著短期交易策略現在可能更專注於回撤和均值回歸，而不是追逐衝動趨勢。交易員應謹慎，不要過度傾向於方向性偏見，特別是考慮到最近幾個交易日略微進入技術超買區域。

1.1500 的阻力位仍然完好，需要市場情緒或數據出現更廣泛的轉變才能徹底突破該水準。儘管歐元中期升值似乎仍然可行，但這種結果在短期內不太可能實現。目前上漲空間可能有限。

同時，支撐位已穩固，從 1.1180 上漲至 1.1210。下行緩衝的這種細微調整可能反映出部位的逐步轉變，買家會更早介入。對我們來說，這讓我們確信，即使上行進程停滯，回呼也會得到緩衝。

透過將短期回檔視為現有價格通道內的機會，可以用更嚴格的風險參數來確定頭寸規模。這裡重要的不是發現下一個高點，而是識別邊緣並有紀律地交易區間。

買家仍然存在，但不再著急。從波動性角度來看，我們可以看到與上週的行動相比，情況壓縮了多少。隱含利率已經趨於平緩，隨著方向性偏差的減小，短期選擇權可能需要更積極的管理，直到突破實現。

利差和 Delta 對沖策略可以進行相應的重組。在大幅上漲之後，出現過度修正的趨勢也是可以理解的，但我們應該避免過度自信地推斷下行趨勢。現有的支撐位尚未突破，因此任何空頭敞口都應考慮價格橫向波動的可能性，而不是期待新的趨勢逆轉。

應重新平衡風險參數，以反映更嚴格的日內走勢和 1.1400 附近的隱含阻力上升。對我們來說，在明確界定的範圍內耐心會繼續得到回報。讓價格來找您。

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紐西蘭元/美元即將連續第五天上漲，這是自去年 2 月以來從未出現過的上漲勢頭。在美元陷入困境的背景下，紐西蘭元近期表現強勁，尤其是兌歐元和日圓等貨幣。今年早些時候，該貨幣對經歷了一些盤整，隨後從 2 月的低點反彈，這可能是受到關稅擔憂的影響。買家熱切希望看到該貨幣對是否能夠突破 200 天移動平均線，該貨幣對最近已突破 0.5900 水平。

市場阻力與利率影響

阻力位可能出現在 11 月 29 日的高點 0.5928，但該貨幣對的目標是達到 0.6000。利率差異影響了這一走勢，澳元/紐西蘭元對下跌的部分原因是人們對澳洲儲備銀行 (RBA) 降息的預期增強。市場對澳洲央行降息的預期加劇，預計下次會議將降息50個基點。全年降息預期有所上升，從約72個基點升至121個基點。

雖然澳元近期也表現良好，但紐西蘭元整體保持了較大的漲幅。由於未來一週的突發新聞可能引發市場波動，建議交易員保持謹慎。紐西蘭元兌美元繼續走強，創下一年多來的新高。在過去的幾個交易日中，我們看到了突破早期停滯狀態的走勢，當時價格在幾週內一直在不同水平之間波動，缺乏確定性。

此次上漲勢頭的回歸，尤其是在接近 0.6000 區域之後，是在該貨幣突破 0.5900 之後，這是自第一季初以來該貨幣從未果斷突破的門檻。目前價格正向上次在 11 月底測試的水平施壓，具體來說是 0.5928 水準。儘管我們正進入一個充滿歷史阻力的地區，但勢頭似乎正在增強，僅此一點就可能在短期內引發一些猶豫。目前這項措施的重要意義在於，它正值人們對利率變動的更廣泛預期正在積極轉變之際。

央行分歧與市場敏感性

我們追蹤了澳洲利率預期的大幅調整，其走勢正朝著有利於紐西蘭元的方向發展。就在上個月，市場還在預期澳洲將迎來更溫和的寬鬆週期。目前，這一增速已加速至未來一年價格上漲超過 120 個基點。這與紐西蘭儲備銀行形成了鮮明對比，紐西蘭儲備銀行迄今尚未發出同樣程度的鴿派訊號。

隨著利差的變化，投資人情緒也會改變。有趣的是，由於此重新定價，澳元/紐西蘭元匯率下跌。當各國央行在預測路徑上出現分歧時（即使只是輕微的分歧），都會對套利交易和投資組合流動產生影響。在這種情況下，隨著澳洲殖利率前景走軟，紐西蘭元看起來相對更有吸引力——即使只是略有吸引力。

進入本週，焦點顯然在於這種實力能夠持續多久。0.6000 大關可能既是技術指標，也是心理障礙。儘管一些動量指標目前顯示趨勢依然完好，但其他指標則顯示出過度擴張的早期跡象。從這個意義上講，過度追逐近期支撐區域之外的反彈可能會帶來較差的風險回報。

展望未來，我們需要密切關注惠靈頓和雪梨央行的言論。如果紐西蘭政策制定者開始對貨幣強勢或通膨動態變化表示擔憂，他們可能會迅速做出反應。同樣，任何一方的經濟數據強於或弱於預期都會進一步加劇利率猜測。由於固定收益交易員開始提高預期，外匯市場的反應也越來越敏感。

鑑於這種背景——波動性上升、流動性有時不足以及前瞻性指引的積極重新定價——我們將採取更嚴格的管理措施。舉措不再僅僅對經濟數據做出反應，也對政策時間表的假設做出反應。我們會為市場劇烈波動做好準備，尤其是當市場收到意外的評論或宏觀錯誤時。

儘管近期的漲勢是基於當前前景的，但只要有一個催化劑，超買狀況就可能出現逆轉。簡而言之，這種設定更有利於靈活——尤其是在已知數據點或價格接近長期平均值時。我們認為，自滿的代價已經上升。

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美元/瑞士法郎在連續三個交易日下跌後徘徊在 0.8150 左右，接近 0.8099 關口，為 2011 年 9 月以來的最低水平。儘管中國暫時豁免了關鍵科技產品的進口關稅，但美國貿易政策仍有持續的不確定性。由於市場持續存在不確定性，避險資金持續支撐瑞士法郎。

然而，如果全球風險情緒改善，尤其是川普最近表示可能降低擬議的汽車關稅之後，瑞郎的吸引力可能會減弱。由於美元在滯脹擔憂中試圖穩定下來，美元/瑞士法郎可能面臨有限的下行壓力。

週二，亞特蘭大聯邦儲備銀行主席拉斐爾·博斯蒂克表示，聯準會仍需努力實現2%的通膨目標。德意志銀行預測，12 月將降息 25 個基點，這是預計 2025 年的首次降息，預計 2026 年第一季還會進一步降息。

受瑞士經濟穩定和瑞士國家銀行（每年召開四次會議制定貨幣政策）的推動，瑞士法郎仍是交易量最大的貨幣。瑞士經濟也嚴重依賴歐元區的健康，影響法郎的價值。我們現在看到的是，市場情緒明顯傾向於謹慎，美元/瑞士法郎徘徊在十多年來的最低水平附近。

繼連續三天下跌之後，該貨幣對持續走弱，在 0.8100 上方盤整，這反映出市場對美國貿易動態的根深蒂固的擔憂。儘管關稅威脅減弱，特別是針對來自中國的科技產品，但這些豁免對整體風險情緒的影響有限，維持了對更安全資產的需求不變。

正是由於這種看法，瑞士法郎在這種時期受益——當波動性加劇時，它被視為一種安全資產。但人們不應指望這條支撐線始終保持堅挺。隨著華盛頓暗示可能放鬆汽車關稅等措施，風險偏好可能會回升。

如果風險情緒消退，無論多麼短暫，都可能拉升美元/瑞士法郎，使其脫離長期低點附近，儘管這只是暫時的。而美國方面，暗中壓力仍然存在。博斯蒂克最近的言論顯示：聯準會在抑制通膨方面尚未達到預期目標。

這是相關的。通膨率持續高於目標意味著利率可能會維持更長時間——或者至少，這是傳遞的訊息。然而，市場的目光卻更加遠大。例如，德意志銀行預計首次降息不會在今年，而是在12月，之後會在2026年初進一步實施，這足以說明人們對成長和穩定的情緒。

瑞士貨幣政策依然有條不紊，每年僅做出四次決策。瑞士央行的反應很平靜，但一旦做出反應，波動往往隨之而來。然而，對法郎影響更大的是歐元區的情況。這不是一個脫鉤的市場。如果德國或法國的經濟脈搏出現波動（例如，由於消費者數據或工業產出較弱），法郎往往會收緊。

這值得密切追蹤。未來幾週，這將形成一個可能被打破的壓縮範圍。注意力應該轉向關注美元如何消化國內通膨數據和任何新的貿易資訊。

儘管受到滯脹疑慮的拖累，美元的穩定仍可能為該貨幣對奠定一個柔軟的支撐位。此外，實際收益率及其與波動性定價的相互作用可能會影響未來預期。必須在這些細節上校準立場，不僅在標題層面，而且在持續時間和方向上。

需要仔細監測全球情緒變化，特別是與歐洲指標和美國通膨數據相關的變化。預期利率行動的時間表現已拖至2025年，為正式降息前的彈性調整留下了空間。

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儘管川普對中國實施關稅豁免政策的影響並不顯著，但美國股市和債市週一都出現上漲。包括美元在內的美國資產的風險溢價在 G10 貨幣中處於 2% 至 5% 之間，近期外匯波動異常影響了這些數字。選擇權市場顯示出對美元的強烈看跌情緒，趨勢顯示在反彈期間賣出美元的趨勢。對美國數據惡化的預期以及貿易政策變化的持續影響加劇了看跌前景。

財政部長斯科特貝森特講話

財政部長史考特貝森特否認中國等外國拋售美國國債的說法，並將近期債券市場的損失歸咎於市場去槓桿。儘管市場已做出穩定努力，但美元的風險仍偏向下行。帝國製造業指數預計將反彈，儘管目前仍處於負值區域。近期數據，包括紐約聯邦儲備銀行一年期通膨預期上升0.4%以及密西根大學調查顯示通膨預期上升6.7%，都反映出經濟前景的不確定性。 儘管人們對川普宣布的中國關稅豁免的熱情有所降低，但美國股市和美國國債殖利率週一仍實現上漲，這說明市場正在忽略暫時的新聞頭條，而更加關注市場定位和宏觀數據。這種反應，或者更確切地說是這種反應的平靜性質，暗示著更深層的原因——這種情緒不僅根據每天的新聞而發生變化，而且還隨著最近幾週形成的預期而變化。更廣泛的重新定價正在進行中。

期權市場和美元情緒

現在，美國資產的風險溢價為 2% 至 5%——尤其是透過 G10 外匯定價來看——這一點值得注意。它揭示了最近的外匯活動在多大程度上是被動的和投機性的。波動確實推高了這些溢價，但這並非毫無道理。當觀察選擇權傾斜和波動率表面時，很明顯：人們仍然對美國的穩定性感到擔憂，或者更準確地說，對其流入和經濟軌蹟的方向感到擔憂。 無論市場希望從貿易發展中獲得什麼明確訊息，都沒有實現。期權市場所傳達的訊息並不微妙。資金流繼續傾向於逢高拋售美元，表明購買興趣不溫不火——更多的是機械性的而非基本面性的。某些部門認為，美元的下行風險被低估了，尤其是在國內數據疲軟且財政緊張局勢持續存在的情況下。這構成了一個越來越受到關注的更大敘事的一部分：美元的相對強勢不再反映經濟的優異表現，而只是定位的持續存在和缺乏更好的替代方案。 貝森特關於持有美國國債的言論值得解讀。他實際上表明，外國拋售並不是推動債券價格上漲的因素；相反，這是美國機構在平掉槓桿頭寸時減少風險敞口的結果。我們認為這是合理的，並且與資金流動所顯示的情況一致。話雖如此，如果去槓桿化繼續進行，且數據點惡化，收益率可能會進一步下降，這更多的是受到追求品質而非聯準會言論的影響。 市場不喜歡沒有明確平衡因素的不確定性，我們看到這種動態在各個時期都有所體現。就短期經濟數據而言，預計帝國製造業指數將略有改善，但不會改變其整體負面狀態。更令人擔憂（並且從交易角度來看更具啟發性）的是通膨數據開始令人意外。紐約聯邦儲備銀行一年通膨預期上升 0.4%，加上密西根大學的數據為 6.7%，衍生性商品市場不容忽視。 大多數模型中都沒有這個功能。這些都是前瞻性指標，將情緒數據拉入曲線中體現真實市場觀點的部分。這使事情變得複雜。儘管市場已經消化了未來經濟成長疲軟的影響，通膨盈虧平衡點仍然難以改變，而且兩者之間的差距正在擴大。這對於利率市場的凸性來說並不好，但卻為從內部波動性波動中獲利的伽馬操作打開了大門。 進入夏季，做空波動率可能不再像以前那麼安全。從這裡來看，一切都指向前端的重新定價風險。選擇權偏差反映的是擔憂，但還不是恐慌。外匯波動的穩定性將有助於抑制外溢效應，但截至目前，尚無強烈跡象顯示波動將會消退。 隨著歐元兌美元接近近期區間的上限，以及跨資產貝塔相關性的破裂，美元進一步走軟將加速部位失衡。我們正在觀察高貝塔係數貨幣的波動率悄悄擴大——太悄無聲息了。這並沒有在目前花費的保費中得到適當的體現。 市場期待本週預定的宏觀經濟數據更新能帶來清晰的解釋，但到目前為止，前瞻性預期與後續數據並不一致。許多人持有長期風險，但隱含的下行定價仍然相對溫和。交易員需要關注期權定價方式中的這種差距。時機和 delta 風險的成本正在變得越來越高，而不是越來越低。

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標準普爾 500 E-mini 期貨目前價格為 5,436.5。看漲門檻設定為 5,433，看跌門檻設定為 5,421。如果價格維持在 5,433 以上，則市場情緒看漲。如果價格跌破 5,421，則將轉為看跌。看漲交易計畫建議等待 5,433 以上的價格確認。潛在利潤目標範圍從 5,447.75 到 5,531.0。對於看跌交易，確認需要跌破 5,421，目標設定在 5,416.25 至 5,323.0 之間。

定位與風險管理

使用多個微型合約而不是單一 E-mini 合約可以提高定位的效率。這使得增量獲利和更好的風險管理成為可能。這種分析被稱為 tradeCompass，它是一種決策工具，可以使用各種數據（包括 VWAP、價值區域水平和歷史會話數據）來識別閾值和進入區域。

交易者應該根據實際情況來解釋這些水平，而不要將其視為嚴格的觸發條件。建議採用個人確認策略，例如蠟燭形態或訂單流訊號。制定明確的風險計劃來進行交易至關重要。已經概述的內容指向兩個嚴格界定的區域：一個支持持續走高，另一個標誌著潛在的轉折點。

我們本質上所做的是定義市場行為可以以可衡量、可交易的方式變化的界限。目前，價格略高於看漲啟動線。這告訴我們，至少目前我們處於買家佔優勢的領域。如果勢頭持續並保持在 5,433 區域以北，那麼我們將期待下一步的上漲——可測量的上漲——因為這裡沒有猜測。

貿易計劃是建立在可預期的舉措而不是希望的運作之上的。我們有意以階梯式的水平設定目標，這不僅為我們提供了一個獲利結構，也為我們在攀登過程中管理風險提供了一個結構。我們的標記是 5,447.75，然後進一步上升至 5,531。這些並不是任意的——它們源於已經顯示出其價值的反覆價格互動。

現在，另一方面，如果價格收在 5,421 關卡下方並在早期重新測試中維持，則腳本會發生逆轉。那裡很柔軟，購買防禦較少。然後，壓力將朝著第一個看跌目標 5,416.25 左右的方向增強，如果該目標也突破，則跌勢將延伸至 5,323。風險不是無限的，但當買家消失時，像這樣降低風險的措施可能會迅速實現。

微處理器和可擴充性

微型計算機在這裡發揮了巨大的作用。透過處理更多的棋子，進入時機變得更加靈活，退出也變得更加精緻。有了它們，我們可以擴大每個目標的規模，而不是全力以赴或全力以赴。這使得我們在強勁走勢和不確定走勢中都佔據優勢。

這些是工具，而不僅僅是職位。以 tradeCompass 為名提出的方案與其說是敘述，不如說是一個結構化架構。它提取真實數據——成交量加權價格、重複價值區域和會話行為——這些數據本身不會進行交易，但都能揭示可能的轉折點。

布拉克斯頓對詮釋的強調在這裡尤其有用。這些水平很重要，但不是單獨存在的。我們需要自己的濾鏡來衡量承諾——15 分鐘圖表上的明顯突破、成交量的明顯加速或 delta 的溫暖轉變都可以增強信心。在接下來的交易中，那些做好準備而不是進行預測的人可能會很快獲得回報。

當我們與個人決策模型結合時，我們所製定的方案會變得更有價值，在這種模型中，進入和退出是經過深思熟慮的，而不是倉促的。我們將堅持有內建退出機制的計劃，而不是美好的希望。

這些閾值是精確的，我們現在已經概述瞭如何管理它們。透過預先確定的停損水準保持兩側資本的穩定，並讓部位規模成為您的安全網，而不僅僅是您的利潤驅動因素。會有交易；我們的任務是確保它們能夠很好地融入我們的體系，而不僅僅是融入今天的局面。

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