由於與美國持續的貿易緊張局勢，中國已指示其航空公司停止接收任何波音飛機。此外，也建議中國航空公司停止向美國公司購買飛機相關設備和零件。此前一周，中國宣布實施報復性關稅。空中巴士已是中國市場的領導者，可能會從中受益，因為波音恢復市場份額的努力可能會受到阻礙，特別是考慮到預計未來 20 年中國將佔全球飛機需求的 20% 左右。

現有內容表明，中國此舉將直接影響跨太平洋航空航太供應鏈。透過要求國內航空公司暫停波音飛機交付並停止購買美國飛機零件，北京方面釋放出對更廣泛的經濟關係不滿的信號。上週的關稅並不是孤立的——它們是對美國壓力的明確、可衡量的回應的一部分，可能源於外交和商業分歧。我們可能會在多個市場看到連鎖反應。

波音公司目前面臨來自第二大客戶群的需求前景萎縮。這不僅會影響直接銷售數據，還會改變飛機生產上下游公司的情緒。飛機製造商嚴重依賴確定性、較長的交貨時間和跨境合作——而這些因素現在正受到干擾。

空中巴士在中國市場的大門已經逐漸敞開。憑藉先前已經確立的領先優勢，這家歐洲製造商可以利用波音公司的物流暫停。話雖如此，美國航空航天平台的供應商和分包商可能會變得不穩定。庫存可能會意外增加。如果主要出口管道仍然受到限制，遠期需求可能會在一夜之間枯竭。

對我們來說，這留下了一個非常清晰的路線圖。與波音亞洲業務相關的零件投入成本敏感度需要計入價格。依賴美國航空航天股票相關衍生品的交易員，無論是多頭還是空頭，都應該為與訂單簿披露或二級供應新聞相關的更劇烈的波動做好準備。此外，與貿易政策變化相關的對沖策略應該是主動的，而不是被動的。

我們過去看到，關稅很少局限於第一輪。額外的報復措施，甚至是非關稅壁壘，可能會在短短幾個交易日內加劇收入和利潤的壓力。密切注意收益電話會議和遠期交付預測。當公司提到亞太地區業務時，對中國履行情況的審查將急劇增加。

與交割週期相關的結構（尤其是到期窗口與季度報告重疊的選擇權）可能會出現溢價上漲。從短期到中期來看，波動性最有可能在航空航天技術硬體出口商中廣泛顯現。那些依賴中國常規採購訂單的公司可能難以找到快速的替代買家，而這類公司的資產負債表可能會比預期更早開始反映過剩庫存。

從一月的趨勢來看，在採取貿易行動時，週期性風險可能使航空航太承包領域的公司相當脆弱。如果情緒進一步轉變，我們可能需要更多分層的頭寸，重點放在信用違約機率和獲利動能作為對沖工具，而不僅僅是方向性交易。

持續關注北京的區域政策更新，特別是有關進口許可和批准週期的政策。它們的走勢往往比美國同業更快，任何加速都可能加劇美國航空航天相關股票已經承受的壓力。

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美元兌人民幣可能會上漲，但不太可能超過7.3350。預計該貨幣將在7.2430至7.3700之間波動，價格走勢劇烈但短暫。昨日預測美元將跌破7.2700，但美元卻由7.2780上漲至7.3249，最終收在7.3096，漲幅0.42%。上漲勢頭略有上升，預示著上漲的潛力。

預計支撐位在7.3020和7.2950，阻力位在7.3350。由於近期價格波動劇烈，未來一至三週的預測凸顯出好壞參半的前景。預計該貨幣暫時將維持在7.2430至7.3700區間內，目前此觀點尚無更新。

這些預測具有風險和不確定性，僅供參考，在做出財務決策之前需要徹底的獨立研究。此資訊可能包含錯誤，並不構成市場建議。所有投資風險和損失均由讀者自行承擔，我們不對及時性或準確性提供任何保證。

簡單來說，儘管早前有跡象顯示美元兌人民幣可能跌破7.2700，但其漲幅超出預期。相反，它穩步攀升，當日最高達到7.3249，隨後收盤略有下跌。當日上漲0.42%暗示買家推動該貨幣對上漲，儘管該貨幣對仍在已知範圍內。

目前有一些證據表明積極的勢頭正在形成，雖然不是很強，但足以引起我們的注意。短期水平現在更加清晰了。我們看到即時支撐位在7.3020附近，然後再次受到7.2950的支撐——如果價格接近後者，可能會吸引買盤。

另一方面，7.3350的阻力位依然堅挺，看起來像是上行走勢遇到阻力的自然位置。我們應該繼續追蹤任何試圖突破這條線的嘗試是否會迅速失敗或獲得動力，因為那才是有意義的變化開始的地方。

未來一至三週，局勢仍有些不穩定。價格活動一直波動較大，這種來回波動的節奏使得方向判斷變得困難。7.2430的下端和7.3700附近的上部區域仍然定義了交易預期的外圍區間。如果對此管道不做任何調整，它仍然是我們的工作假設。

這也意味著目前預計不會出現超出該範圍的突破，但這並不意味著我們不需要做好準備，以防訂單流朝一個方向發展。因此，在這個127點區間內，價格可能會繼續劇烈波動，這些劇烈且通常短暫的波動使得保持警惕和反應十分必要。

我們接收到的訊號雖然微妙，但卻存在。我們必須做好準備，逐漸消除向任何一方邊界的過度擴張。不一定要逆勢而行，但不要太相信一旦接近邊緣就會發生後續行動。此時應保持短期定位的彈性，並避免進行高信念方向性的押注。

如果再次發生突然行動，它可以幫助我們避免措手不及。使用目前範圍合理地擴大部位，並嚴格設定退出水平，並願意快速重新評估標準差設定。實際上，這意味著避免追逐走勢，除非價格得到成交量的確認並順勢上漲。

如果價格在某個水準附近停滯——特別是7.3350或7.2430——預計會先出現回調，然後再進行進一步的上漲。市場最近在測試關鍵區域後出現快速回撤，我們既不應該忽視這一點，也不應該認為這是暫時的。

沒有明確的方向引領。因此，我們計劃的是反應而不是預測。過去幾天的走勢仍然包含太多噪音，無法讓人對長期趨勢有強烈的信心。我們秉承這種意識，利用範圍、動量變化和阻力追蹤來引導停止和進入。

波動性並未消失，但目前仍受控制。

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隨著全球股市跌至低點，黃金面臨的壓力減小，促使其強勁反彈至歷史新高。美國銀行基金經理人調查顯示，這種飆升是由於對貿易戰引發滯脹的擔憂所致，使得「多頭黃金」成為最擁擠的交易。黃金仍處於上升趨勢，由於預計升息頻率不高，實際收益率正在下降。

風險包括潛在的股市下跌或聯準會採取強硬立場。短期內，貿易緊張局勢的解決可能會導致市場更深層的調整。日線圖上，黃金的上行走勢在3245點位暫停。買家可能會看到趨勢線附近有利的風險回報設置，以期獲得進一步的收益。賣家需要價格跌破趨勢線和2957水平，才能瞄準2832水平。

在4小時時間範圍內，先前的峰值3168可能起到支撐作用。買家可以在控制風險的情況下進入該水平，瞄準更高的價格，而賣家則尋求下跌，目標為3057水平。在1小時圖中，跌破小幅上升趨勢線表示可能出現盤整或回檔。買家可能會在3168附近參與，瞄準新高，而賣家則尋求跌至3057。

本週耶穌受難日假期縮短。關鍵事件包括明天的美國零售銷售數據和聯準會主席鮑威爾的講話，以及週四的美國失業救濟申請數據。市場焦點仍集中在關稅談判。已經列出的數據表明，受經濟憂慮的推動，人們對黃金的需求正在增加。

受滯膨訊號和貿易爭端的影響，投資者紛紛轉向黃金，因為當股市下跌或通膨預期居高不下時，黃金作為避風港的傳統作用吸引了投資者。由於升息速度預計將放緩甚至完全停止，經通膨調整後的收益率持續下降，從而鼓勵金價進一步上漲。

當然，這並非沒有風險——特別是如果股市再次下跌，或者聯準會的基調比預期更強硬。從整體來看，黃金在達到前所未有的高點後有所停頓，日線圖上位於3245點附近。市場上仍可見購買意向，潛在入場點位於上升趨勢線附近。那些希望從進步中獲利的人可能會將這一領域視為一個風險平衡的機會。

相反，任何明顯跌破2957的走勢都可能預示著反方向的走勢，從而打開下行通道，下探至2832點作為下一個目標。將時間框架向下移動到4小時圖，先前限制價格的3168水準現在可能成為新一輪買入的轉捩點。如果這條線成立，則對先前高點做出更高反應的可能性就會增加。

同時，如果價格跌至3057點，賣家可能會準備好入場——儘管這可能需要買家在3168點左右出現失敗的證據來確認這一趨勢。透過1小時的鏡頭更仔細地觀察，我們已經看到結構正在弱化。短期上升趨勢已被打破，暗示將出現一些動盪。

那些早期持股較高的人可能會重新考慮，而機會主義的入場點可能會聚集在3168點上方。如果這一區域保持不變，可能會引發新的上行推動。低於該水平，壓力可能會向3057逼近。

現在，從圖表來看，由於流動性減少，縮短的交易週增加了大幅波動的可能性。隨著會議次數減少，對經濟訊號的反應可能會更加不穩定。明天美國公佈的零售銷售數據可能會影響人們對消費者實力的預期。

此外，聯準會主席鮑威爾即將發表的演講可能會讓市場放心，也可能引發恐慌，這取決於他對通膨和未來政策方向的評論是否果斷。然後是週四的失業救濟申請數據，該數據可能會調整人們對就業動態的看法，並支持或反駁鮑威爾的基調。

貿易談判仍然是另一條活躍的斷層線。任何緊張局勢的緩解都會影響我們所看到的黃金走勢——隨著一些可察覺的通膨或成長風險的消退，可能會引發金價回調。人們在這些基本面更新之前或之後如何定位自己，可能會決定接下來幾個交易日的價格走勢。

這裡的策略包括準備（而不是過度曝光）並使用提到的等級作為快速重新定位的標記。

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上週五，標準普爾將匈牙利的主權債務展望從穩定下調至負面。該發行人目前的評級為“BBB-/A-3”，為投資級中最低的。這項降級主要歸因於持續的財政下滑和公共債務總額接近GDP的75%，而2026年大選前的政府支出加劇了這種情況。 標準普爾也指出，匈牙利缺乏獲得歐盟資金的機會，儘管在未來的歐盟計畫中，匈牙利有可能獲得不同的資金。受全球貿易和國防壓力變化的影響，這些財政戰略的轉變可能會在整個歐盟範圍內廣泛傳播。此類調整可能會導致與早先的財政目標出現偏差，儘管這些因素並不是目前分析的主要關注點。

匯率動態

受更廣泛的避險情緒轉變和評級下調的影響，歐元/匈牙利福林匯率突破410。儘管央行正在努力將利率恢復到400，但在CPI數據疲軟之後，央行的降息討論使問題變得複雜。這些動態加上匈牙利的通膨挑戰，使得該國的高貝塔地位變得脆弱，特別是在美國政策聲明引發的市場不確定性的情況下，影響了匈牙利等高貝塔資產。 在過去的幾個交易日中，我們看到匈牙利資產重新定價，這不僅是由於標準普爾的決定，也是由於人們對匈牙利外部脆弱性日益增長的不安情緒。主權國家信用評等即將下調，使得現有債務工具對全球貨幣政策變化更加敏感，這為任何部位操作創造了一個波動性更大的環境。 交易員應該考慮到收益率敏感度的急劇上升——尤其是在長期合約中。在將預測改為負面時，標準普爾強調了兩個持續存在的主題：匈牙利財政目標下滑以及缺乏定期的歐盟資金流入。前者顯示選舉前支出加速，這種模式並不新鮮，但在當前利率環境下受到更嚴厲的懲罰。 我們已經將歐洲各地緊縮週期放緩的因素考慮在內，但匈牙利決定預先增加支出，導致抵消這些壓力的工具減少。債務佔GDP 75%的計算顯然會拖累財政空間，特別是對於一個沒有與該地區其他國家相同儲備緩衝的國家。隨著福林跌破410水平，並僅短暫回升至400，衍生性商品參與者現在必須在利差計算中考慮外匯風險。 不僅匈牙利福林名義上在下滑，而且隱含波動率也在上升——這提醒我們，選擇權賣出策略目前是在更高的溢價條件下運作的。這導致保證金成本上升，並限制了對高槓桿策略的興趣。此外，通膨數據表現不佳，增強了進一步降息的理由，但這並沒有引起市場的積極反應，尤其是在降息已經引發了人們對財政審慎的擔憂的情況下。

貨幣意圖和市場反應

從我們的角度來看，這形成了一種尷尬的平衡行為：央行探索寬鬆政策，而市場要求更嚴格的紀律，特別是從結構性角度來看。CDS的定位已快速調整，但長期衍生性商品策略可能仍低估了更持續的政治風險對債券殖利率和遠期曲線的影響。 疲軟的基本面，加上地緣政治和當地貨幣寬鬆政策，繼續使匈牙利福林利率偏離均衡水準。與此同時，美國政策觸發因素——最明顯的是圍繞數據依賴的聯準會言論和利率路徑預期——不僅僅擾亂了美國國債。它們也擾亂了高風險信貸。 匈牙利的高貝塔地位意味著，一旦情況逆轉，匈牙利將遭受更嚴重的打擊；我們已經透過歐元/匈牙利福林遠期合約和選擇權傾斜中更廣泛的基礎看到了這一點，這些傾斜不利於福林。交易員必須保持警惕，因為短期套利交易在這些條件下會失去吸引力，特別是如果當地曲線因為央行行動而趨於平緩。 最後，值得追蹤的是資金管道的演變。標準普爾的評論暗示了未來的可能性，但從支付時間表來看，這些可能性還很遙遠且難以預測。任何基於對歐盟支出猜測而導致的匈牙利合約大幅上漲都可能為時過早，除非確認途徑能夠獲得法律和結構性保證。 目前，宏觀層面的定位仍應與央行的言論緊密相關，並且需要對頭條新聞的意外情況保持高度回應。在這種設定下，誤解貨幣意圖的可能性很小。每次資料發布和政策評論都會產生巨大影響。

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法國3月份消費者物價指數（CPI）終值年增0.8%，與初值0.8%相當。 INSEE 的數據還顯示，調和消費者物價指數 (HICP) 保持在 0.9%，與先前的讀數一致。核心年度通膨率穩定在 1.3%，與 2 月的數據相同。

這項穩定的通膨數據可能會讓歐洲央行感到安心，因為預計法國不會受到美國關稅的嚴重影響。該數據證實法國的通膨環境仍相對低迷。居民消費物價指數（CPI）較去年同期上漲0.8%，漲幅較小，顯示國內物價壓力持續控制。

當我們加上 HICP 穩定在 0.9% 的事實時，它強化了這樣一種觀點：至少在這個經濟體中，通貨膨脹並沒有以可能引起政策制定者擔憂的方式加速。不過，更能說明問題的指標是核心通膨率，而這個指數剔除了食品和能源等波動性較大的項目。

3 月該數字仍為 1.3%，與 2 月的水平相同。這表明，歐洲央行更有可能關注的潛在通膨率也幾乎沒有變化。對於過去一直擔心通膨過低而非過高的貨幣當局來說，這項穩定的讀數將表明通膨預期仍然穩定，不需要突然調整政策。

由於勒梅爾已經淡化了美國貿易壁壘可能對法國造成的影響，我們不應該預期報復性供應中斷會導致二次通膨。這消除了來自市場和央行行長的潛在壓力源，特別是如果緊張局勢仍然局限於大西洋兩岸。

從我們的角度來看，這使得法國的通膨發展在短期內相當可靠。對於那些透過選擇權或期貨對利率預期採取行動的人來說，法國等國家的價格穩定意味著歐元利率市場的波動性較小。

由於核心數據穩定且整體數據平靜，我們並未看到引發短期合約隱含殖利率上升的那種轉變。重新定價遠期曲線的迫切性似乎也降低了。

未來兩週的焦點應該是歐元區整體通膨數據以及其他大型經濟體的比較。如果西班牙、德國或義大利偏離這種低通膨模式，那麼我們可能需要重新評估這種價格行為的「共享」程度。

分歧會帶來後果——它可能會分裂利率敏感性並為價差產品帶來機會。同樣值得注意的是，本月是整個地區本季中期通膨掛鉤權重調整的上升期。這通常會在盈虧平衡點附近帶來額外的交易，特別是如果月末數據保持良好的話。

這可能會導致資產互換的短期轉變或波動表面的有限訊號。我們正在關注這方面任何進展。

最後，由於歐盟最大經濟體之一的通膨表現如此良好，其他成員國可能會面臨類似的價格抑制壓力。這將影響對下一輪政策舉措的時間和規模的預期。

目前，來自法國的數據令人鼓舞，因為它們強化了政策耐心和可控的重新調整的概念，而不是推動激進的調整。

請密切注意即將發布的快閃記憶體估算中是否有任何意外情況。如果更廣泛的數據點遵循法國的模式，我們應該會繼續看到前端利率有限的下滑和對沖工具的適度需求。我們不希望風險委員會忽視這一點。

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2月份，歐元區工業部門活動成長超乎預期。工業產出季增1.1%，超過預期的0.2%的增幅，也高於1月的0.8%。年度數據顯示，工業生產成長1.2%，而1月則下降0.5%，最初的預測為-0.8%。這些數據公佈後，歐元兌美元匯率穩定在1.1353。

歐元對主要貨幣的走勢各有不同，但對美元的走勢尤其強勁。兌其他貨幣的變動範圍為-0.09%至-0.51%。所顯示的熱圖表示主要貨幣之間的百分比變化。例如，歐元兌美元匯率變動了0.03%。有關市場工具的資訊僅供參考，不應被視為購買或出售資產的提示。由於開放市場存在巨大風險，建議在做出投資決策之前進行徹底的研究。

二月的工業數據明顯超出預期，顯然歐元區製造業基礎表現出比許多人預期的更強的韌性。月產出成長1.1%（預計僅0.2%），並非曇花一現。當我們看到，按年率計算，情況從收縮0.5%轉為增長1.2%時，這表明增長勢頭可能正在增強。預測則悲觀得多，預計波動幅度為-0.8%。

這種預期錯誤定價可能會促使交易員重新評估可能採取的行動時機，尤其是在短期合約中。市場的反應雖然謹慎，但卻很明確。數據公佈後，歐元兌美元維持在1.1353，這一穩定反映了美元走強與受本土數據刺激的歐元人氣復甦之間的平衡。

儘管歐元兌美元大幅走高，但兌其他貨幣卻大幅但不同的回落，幅度從-0.09%到-0.51%不等。這種分歧很大程度上是技術性的，受到配對機制和更廣泛流動的影響，但基本訊息是穩定的：歐洲經濟表現足以使歐元保持相對穩定，儘管存在一些疲軟之處。

另外值得注意的是，貨幣熱圖雖然呈現方式簡單，但卻不容忽視。歐元兌美元小幅上漲0.03%乍一看可能無關緊要，但在盤中持倉和短期利差的背景下，它可能會改變槓桿參與者的方向性偏好。在尾部風險被積極定價的環境中，尤其是在外匯衍生性商品中，即使是適度的轉變也是可行的。

展望未來，我們可能會預期工業表現的改善——特別是考慮到基線假設是多麼錯誤——會導致交易員重新評估過去一個月波動的風險敞口。現在，即將公佈的數據更有可能被普遍認為具有更高的評分，這僅僅是因為預測者可能會轉向更具建設性的基準情況。

這意味著密切關注經濟發布窗口周圍的隱含波動率動態可能會帶來短期溢價機會。我們還需要考慮到產量的上升並不是孤立發生的。這反映了歐元區宏觀預期的更廣泛調整——尤其是考慮到上個月的收縮。

二月份的數據表明，原本被認為是疲軟週期的經濟可能比之前認為的更接近底部。對我們來說，集中在事件日期附近的Delta和Gamma風險敞口可能需要更積極的再平衡策略，因為意外發生的機率在任何一個方向上都會增加。

當將其轉換為定位時，可能會重新調整傾斜需求。鑑於近幾個月來共識的緊密程度，短期內上行意外風險可能比下行對沖更為重要。具有中性伽馬曲線的參與者可能會將此視為在進一步數據確認之前利用隱含衰減的機會。

我們在這裡看到的是對圍繞歐元區生產的根深蒂固的悲觀論點的真正反擊。市場反應平淡並不意味著它沒有被注意到——而是表明在獲得更多證據之前，人們不願意完全重新定價這些說法。但就目前情況而言，選擇權鏈可能開始反映出信心的重建，即使這種重建是暫時的。

密切注意期限結構的調整情況，尤其是進入下一輪保費滾動。

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歐洲早盤，Eurostoxx 期貨下跌 0.3%，顯示在前一天上漲後市場情緒更加謹慎。德國DAX指數期貨上漲0.1%，法國CAC 40指數期貨下跌0.6%，英國富時指數期貨上漲0.1%。這種謹慎情緒在美國期貨也很明顯，標準普爾 500 期貨目前下跌 0.16%。儘管債券市場有所平靜，但整體氣氛仍不確定。

貿易緊張局勢沒有惡化，但中美貿易關係也未取得任何進展，局勢仍處於微妙的平衡之中。歐洲主要股指期貨表現不一，為當日交易奠定了更謹慎的調性。歐洲斯托克指數下跌 0.3%，顯示風險偏好在早先樂觀情緒消退後有所回落。

DAX 期貨溫和上漲顯示德國市場情緒依然較為穩定，可能受到當地數據或內部輪動的支撐。同時，CAC 40 指數的大幅下跌反映出法國股市的一些猶豫，這可能是對特定產業壓力或與獲利相關的調整的反應。富時指數緩慢上漲顯示出一定程度的韌性，或許是受到大宗商品相關股票或英鎊穩定的支撐。

然而，更明顯的克制跡像出現在美國期貨市場，標準普爾 500 指數下跌了 0.16%。這種小幅下跌並非由恐慌引起，而更多的是出於倉位考慮，尤其是在債券市場保持相對穩定的情況下。

固定收益交易員目前還沒有將新的風險計入價格，這讓我們感覺到，至少不會立即出現新的宏觀衝擊。我們看到的是，在這種令人不安的平靜持續的同時，交易員們採取了戰術行動，對方向性押注保持謹慎。

華盛頓和北京之間的緊張關係在暗中閃爍——沒有惡化，但卻頑固地沒有解決。這並不是事態升級，但缺乏行動正在影響市場情緒。由於對話沒有改善，現有的關稅和監管摩擦仍然存在，這對全球供應鏈和投資者預期產生了下游影響，特別是對半導體和工業設備等全球敏感產業。

對於與波動性或短期方向性押注相關的交易，這裡的訊息是避免在本週初期過度承諾。措施雖然不大，但缺乏信心也意味著各領域的流動性都不強。當交易量枯竭時，執行滑點就會成為一種風險，尤其是在美國收盤時或歐洲流動性較低的時段。

季節性也可能起到一定作用。夏末通常會導致參與人數減少。如果未來幾個交易日中沒有出現具有重大影響的催化劑，市場可能會出現波動。這創造了肥沃的土壤——但只適用於專注於區間波動模式或短期均值回歸的策略。

儘管如此，整體風險依然巨大。央行官員的任何政策言論或與貿易或通膨相關的意外言論都可能大幅震動市場情緒。我們必須記住，當交易量低迷期間出現意外情況時，市場重新定價的速度有多快。

在接下來的幾天內仔細監視定位。在任何一個方向上傾向過大的交易者可能會削減敞口，以避免進入不確定的周末。我們也看到，儘管存在更廣泛的不確定性，但隱含波動率仍然受到抑制——這是一個有用的訊號，表明市場中某些部分仍然存在自滿情緒。

如果您交易與股票或宏觀事件相關的衍生品，則有機會利用已實現和隱含變動之間的差距——特別是在事件風險被錯誤定價的情況下。最後，保持戰術上的靈活。選擇對選擇權價差和期貨對沖進行更嚴格的風險控制，尤其是隔夜持有時。

這種環境並不會獎勵過度自信，但適時入市、錯誤定價的股票仍可獲得一席之地。傳播關係和相關性破裂雖然微妙，但往往能說明更真實的情況。

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德國4月ZEW經濟景氣指數跌至-14，較3月的51.6大幅下降，不如預期的9.3。現況指數從-87.6小幅改善至-81.2，超過預期的-86。歐元區方面，4月ZEW經濟景氣指數從上月的39.8降至-18.5，低於預測的14.2。這些指數顯示德國和歐元區的經濟前景充滿挑戰。

對德國經濟預期的影響

美國不穩定的貿易政策和潛在的互惠關稅正在影響德國的經濟預期。這些因素增加了全球的不確定性，影響了經濟預測。在 ZEW 調查結果好壞參半之後，歐元兌美元對繼續走低，截至撰寫本文時下跌 0.07%，交易價格接近 1.0950。

市場走勢受現行經濟指標和預測的影響。從表面上看，今年 4 月德國和歐元區 ZEW 經濟景氣指數的大幅下滑顯示投資者更加謹慎。德國的情緒指數不僅下降了——它從 3 月相對活躍的 51.6 暴跌至 -14，而歐元區的指數則進一步下滑至負值區域，從 39.8 降至 -18.5。

這些數據不僅低於預期，而且扭轉了今年稍早樂觀情緒增強的趨勢。儘管德國的現況指數略有上升，從 -87.6 升至 -81.2，但這一上升幅度並未抵消整體前景惡化的影響。簡而言之，對未來的悲觀情緒正在加深，目前評估的小幅上升表明短期內的任何勢頭充其量仍然很弱。

全球貿易面臨的直接壓力

最直接的壓力之一來自於全球貿易中不穩定的定位，特別是華盛頓的決定。關稅或報復措施的威脅使外部需求前景變得黯淡，使得嚴重依賴出口的歐洲企業的未來規劃更加困難。

當可見度如此縮小時，情緒受到打擊也就不足為奇了，而這正是我們在這裡看到的。這一背景直接影響了貨幣表現。數據公佈後，歐元兌美元匯率下跌，反映出市場預期下降，且與其他國家相比，歐元區的成長傾向較弱。

目前匯價在 1.0950 左右，下跌 0.07%，這一走勢單獨來看可能顯得微不足道，但卻體現出更廣泛的謹慎情緒。外匯定價並不是對任何一個新聞標題做出反應，而是對越來越多的數據做出反應，這些數據表明需要更加認真地考慮下行風險。

對於持有利率敏感型工具或 GDP 掛鉤衍生品的人來說，這些情緒讀數提供的不僅僅是顏色——它們還是重新調整機率的直接輸入。如果我們在歐洲央行貨幣政策聲明發布之前就觀察到預期出現如此急劇的下降，那麼以復甦敘事為基礎的定價模型現在可能看起來是不一致的。

波動模式將相應轉變，特別是圍繞歐元掛鉤合約。在接下來的幾個交易日中，數據敏感度可能會上升。如果後續發布的數據——消費者信心、工業生產、PMI 數據——開始反映出這種低迷的情緒，那麼預期重新定價可能會加速。

有些曝光會很快得到糾正；其他的，特別是較長的音調曲線，可能會進行口吃調整。持倉數量應該反映這一點。同樣，短期利率衍生性商品的波動也可能比平常更大。

情緒下滑給央行決策者帶來壓力，但並非孤立壓力。由於歐洲央行仍在監測薪資成長和通膨持續性，因此現在假設這將催化鴿派轉變還為時過早。儘管如此，前景的進一步惡化可能會推動討論朝這個方向發展，而關鍵到期日附近的選擇權波動率可能已經暗示了這種重新計算。

對於使用 OIS 曲線等工具追蹤隱含機率的交易者來說，教訓是相當明顯的。停止平均過去的期望。現在定期調整基線，因為多個指標比平常更加緊密地對齊以傳遞統一的訊號。

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日本汽車製造商日產計劃從 5 月到 7 月削減其最暢銷的美國車型 Rogue SUV 的國內產量。這項變更是為了因應美國關稅，在此期間九州工廠將減少 13,000 輛汽車的產量。由於這一調整，Rogue 的生產甚至可能在某些日子暫停。

今年第一季度，日產在美國銷售了 62,000 輛 Rogue SUV，這意味著銷量下降了約 20%。Rogue SUV 是日產去年在美國最受歡迎的車型，其銷量為 246,000 輛，佔日產美國汽車總銷量的四分之一以上。我們在這裡看到的是按計劃縮減產量，特別是針對日產九州工廠的 Rogue 車型，這直接受到美國關稅壓力增加的影響。

計劃中的減產意味著三個月內汽車產量將減少約 13,000 輛，與第一季售出的 62,000 輛 Rogue 汽車相比，這既不是小反應，也不會造成任何影響。粗略地說，這相當於近期交易量的五分之一左右，凸顯了這項決定的審慎性。

至於執行方式，不只是線上速度較慢而已。在特定的日子裡，生產可能會完全停止。這些停工不僅僅是暫停——它們清楚地表明日產非常重視生產產出和區域需求之間的短期平衡。

現在，對於我們這些接觸與庫存、產量計劃或貿易敏感收入流相關事物的人來說，這樣的舉動會點亮我們最近密切關注的某些指標。這不僅意味著運輸車輛數量的減少，還意味著在短時間內重新調整對交貨時間、倉儲交貨時間和分銷合約的預期。

連鎖反應也可能對零件供應商產生影響。阿什瓦尼古普塔 (Ashwani Gupta) 曾將 Rogue 定位為日產北美策略的重要組成部分。去年，美國汽車銷量的四分之一以上都與這款車型有關——不難看出它為何能成為如此重要的支柱。

如今，他在閉門會議上的言論可能比在公開發表會上更加謹慎。話雖如此，從我們的角度來看，對沖策略值得重新考慮——不是以後，而是本週。隨著交易量在已知日期內下降，出現意外的可能性較低，但市場對已知事件的反應可能仍被低估。

特別關注與物流或短週期工業投入相關的利差，以了解未來有哪些摩擦和機會。運輸或耐用消費品的隱含波動率也可能提供線索。庫存（包括零件和整車）也需要注意。由於產量暫時下降，上游供應商可能會調整生產線，或將過剩庫存留到以後的季度。

如果持有成本意外上升，可能會影響其他市場的利潤率。政策仍然是一種背景壓力，但它的作用不僅僅是從外部施加成本。它正在改變製造策略內部的決策，進而改變我們用來模擬風險敞口的可交易資料流。

關稅不再只是通行費，而是時間、瓶頸和重新制定的預期。所有這些都值得重新審視觀察名單——特別是那些與日圓敏感的出口商、工具鏈和區域航運相關的觀察名單。

Rogue 在 5 月的表現與 3 月有所不同。我們的立場也不應該如此。

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儘管石油輸出國組織調整了需求預測，但油價仍小幅上漲。隨著市場評估關稅政策發展及其對石油需求的影響，ICE布蘭特原油價格穩定在每桶65美元以下。中國貿易數據顯示，3月石油進口表現強勁，原油進口量平均為每天1,220萬桶，較去年同期成長4.8%，較上季成長近9%。但累計進口量較去年同期下降了1.5%。

3月成品油出口量大幅增加近40%，至524萬噸，儘管今年迄今出口量較去年同期下降15.9%。歐佩克最近發布的月報將2025年的需求成長預期下調了15萬桶/日，至130萬桶/日，對2026年的預期也大致相同。儘管需求成長有所下調，但與其他機構相比，歐佩克的預測仍然更為樂觀。國際能源總署預測今年石油需求成長率將略高於每天100萬桶。

前瞻性陳述伴隨著風險和不確定性，建議在做出投資決策之前仔細考慮並進行徹底的研究。市場的複雜性意味著投資具有固有風險，包括潛在的全部損失。儘管布蘭特原油價格徘徊在每桶65美元左右，但市場的彈性似乎更源自於未來預期，而非眼前的基本面。與關稅相關的不確定性以及進一步影響全球貿易的經濟壁壘的前景繼續影響著市場情緒。

需求成長放緩導致價格反應遲緩，顯示投資者正在權衡政策風險和傳統供需指標。中國三月的原油購買量出乎意料地強勁。每日進口量較上月增加近9%，顯示在全球情勢變化的背景下，儲油槽正在積極補充，或努力提前購買。儘管如此，當我們放眼望去，1.5%的年減幅不容忽視。這在一定程度上表明今年早些時候庫存飽和或下游活動減少。

出口成品油數量月大幅成長（成長近40%）似乎令人鼓舞，但整個季度的趨勢（下降近16%）卻說明了另一回事，這給煉油利潤率帶來了壓力，並表明出口的獲利回吐並不一致。歐佩克在最新報告中表示，對2025年石油消費量的看法更為保守，將其成長預期下調了約15萬桶/日。儘管這使得產量達到130萬桶/日，但仍高於國際能源總署的預測，後者今年的產量僅略高於100萬桶/日。

這種分歧很重要——它造成了那些因生產商的假設而產生樂觀情緒的交易者和那些傾向於更謹慎的中性情景的交易者之間的價格緊張。這意味著未來幾週我們將面臨一個複雜的定價環境，短期支撐可能會受到生產限製或投機性部位的人為支撐。如果亞洲經濟數據疲軟，或西方即將採取的宏觀經濟政策轉變改變預期，波動性可能會加劇。

從戰術角度來看，近月合約可能看起來不盡人意，但有證據表明，人們對曲線的興趣正在進一步增強。當然，這也有其自身的敏感性——尤其是當主要地區的庫存在消費穩定或下降的情況下開始攀升時。現在還不是採取廣泛方向性偏見的時候。相反，我們會尋找煉油廠開工率的轉折點，尤其是在亞洲，以及美國產品庫存的任何變化。

到期週期前後交易行為的變化可能會產生清晰的訊號，特別是當未平倉合約和交易量偏向下行時。實物市場和期貨市場情緒之間的差距持續擴大。這種不和諧不會永遠持續下去。那些從事投機活動或基於角色的對沖的人應該密切注意回歸何時開始——可能與初夏更新的宏觀預測相吻合。

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