加拿大3月消費者物價指數（CPI）較去年同期上漲2.3%，低於預期的2.6%。此數字顯示通膨增長速度與預測相比有所放緩。實際和預期CPI之間的差異凸顯了加拿大的經濟狀況和通膨趨勢。該報告深入分析了消費者定價壓力和更廣泛的經濟環境。

不暗示推薦

並不暗示購買或出售任何資產的建議，建議謹慎行事。鼓勵公眾根據市場狀況在做出投資選擇之前進行徹底的研究。金融市場交易具有高風險，包括可能超過初始投資的損失。在繼續之前，了解金融工具和交易機制的性質非常重要。所提供的數據僅供參考，並不代表個人的財務狀況。過去的表現不能預測未來的結果，市場條件也可能改變。所有資訊的準確性都應經過獨立驗證。交易的複雜性要求我們清楚了解風險和潛在的財務影響。

3月份消費者物價指數年率2.3%反映出通膨低於預期，引發了人們對未來貨幣政策決定的新一輪猜測。該數字低於分析師預測的2.6%，顯示價格成長降溫速度快於預期。

市場投機與政策決策

從實際角度來看，這種預期與實際數據之間的不匹配增加了央行（即加拿大央行）改變基調的可能性。我們現在感覺到鴿派情緒可能會進一步增強——儘管不會突然增強。市場可能會開始在較短的時間內消化政策利率下調的影響，而前端利率期貨的直接反應已經暗示了這一點。

馬克勒姆的團隊發布了通膨數據，他對政策立場表現出了耐心，但通膨正在緩和的新證據可能會給他帶來壓力，迫使他比之前考慮的更早採取行動。如果整體通膨持續呈現減速趨勢，且核心指標也持續下降，那麼我們可能很快就會看到更寬鬆的政策被反映在價格上。

對於我們這些從事衍生性商品交易的人來說——無論是固定收益、選擇權或結構性衍生性商品——重要的是市場反應速度和隱含波動率調整。利率互換的早期動向表明重新定價正在進行中，而盈虧平衡利率似乎正在下降。這充分說明了未來的期望。波動表面已開始移動——雖然不是劇烈移動——但已經足夠擴大，以至於短期風險敞口可能需要重新評估。

我們現在處理的動態不是由一個月的數據決定的，而是由底層形成的趨勢決定的。在這種情況下，價格壓力正在逐漸但明顯地緩解。硬數據和前瞻性指引之間的相對性開始變得更加重要。參與者最好專注於後續的交流。前瞻性指引（隱含的或明確的）可以比單獨的經濟數據更快地修改利率預期曲線。

回顧以往的轉折點，我們發現流動性集群在正式訊號變化之前就已經形成。隨著預期的增強，這種情況可能會再次發生。如果隱含指標開始超出近期界限，則可能需要重新評估凸度暴露或重新調整 Delta 中性策略。我們也觀察到，在這樣的階段，定位變得不對稱。

尋求套利策略和定向短期利率策略之間的平衡變得更加緊張。平坦化者表現出適度的獲利回吐，如果曲線因鴿派調整而變陡，或許將開啟機會。無論這種說法是否成立，都值得我們更關注落後指標。

在這個關鍵時刻，我們應該透過掉期和盈虧平衡指標來監測通膨預期的任何重新調整。特別關注與宏觀數據發布相吻合的期權到期日附近的波動聚集。當投機性定位遠遠領先於數據時，它們可以起到壓力閥的作用。

與往常一樣，風險必須得到校準。當市場轉變緩慢時，自滿情緒幾乎會不知不覺地成長——直到它不再成長。清晰的信號並不總是響亮的，但它們確實會累積。

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Nvidia 宣布四年內投資 5,000 億美元，在美國獨家生產 AI 伺服器。預計這項重大承諾將為人工智慧超級電腦的發展做出貢獻。作為回應，我們將加快為 Nvidia 和其他參與該計劃的公司發放許可證。這項投資標誌著該國技術格局邁出了關鍵一步，並有可能推動經濟和技術成長。

此消息發布後，Nvidia（NVDA）股票在盤前交易中受到追捧。在川普承諾迅速提供必要的許可後，市場出現了這種變化。這項聲明顯示了一個明確的意圖：將高端硬體製造回流國內，並直接紮根於人工智慧基礎設施。這一規模表明這是一項長期規劃，而不是短暫的推動。

它制定了一個有範圍的時間表——四年，5000 億美元——而且這不僅僅是關於容量的問題；這事關該地區的主權。有了這種資本配置，我們應該預期對高階晶片、冷卻系統、稀土材料等投入的需求將會收緊。

就實體建設而言，區域工業股可能會受到提振，尤其是那些提供資料中心建設或高規格雲端伺服器組件的公司。股票市場前期的快速波動顯示了流動性追逐敘事的速度。交易員們讀了標題，看到了「投資」這個詞，計算了未來的潛力，並迅速投入其中。

然而，隱含波動率保持異常穩定，顯示此舉以股票為中心，而不是由選擇權重新定價驅動。這表明期權交易部門並不急於對沖，顯示出對未來價格上漲的預期受到控制。這並不代表恐慌，反而有信心。

川普的聲明暗示官僚主義摩擦將有所減輕，這符合一個熟悉的模式：監管清晰度，無論是真實的還是感知的，通常都會為特定行業的股票注入動力。不過，我們應該謹慎，不要誇大直接因果關係。

出價很快就出現了，但演算法總是能搶先預測情緒的變化。對於在合約市場中運作的交易者來說，考慮到情緒驅動的行動目前已經超越了機械模型，Delta中性策略在短期內可能表現不佳。

如果選擇權未平倉合約對標的資產活動的變化做出反應，那麼半導體相關合約之間的價差可能會開始擴大。現在是檢查 vega 和 gamma 曝露的好時機。

與往常一樣，除非根據先前的監管或補貼公告進行回測測試，否則事件驅動流很難建模。四年內的分配時間意味著收益、資本支出預測和非農業數據將產生滾動影響，而不是一次性影響。

我們在這裡看到的並不是一則獨立的新聞。它與製造業、財政政策和地緣政治定位息息相關。高貝塔值科技股可能會對宏觀更新和情緒波動保持敏感，直到更多此類資本得到部署（而不僅僅是宣布）。

選擇權溢價目前可能保持低位，但我們將關注尾部風險的重新定價。衍生性商品交易員本週不應忽視時間衰減。如果該公告沒有新的後續行動，Gamma 可能會下降，並且根據頭條動量執行的較短期頭寸可能會迅速平倉。

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3月美國出口物價指數年增2.1%至2.4%。這一增長與上個月相比有所變化，顯示出口價格出現了一些經濟轉變。由於美元走強，且國內數據好壞參半，歐元兌美元仍維持在 1.1300 以下。同時，由於美元走強，英鎊兌美元從1.3250附近的高點小幅下跌。

黃金價格正在穩定，從先前的下跌中回升，交易價格突破每金衡盎司 3,200 美元。全球貿易緊張局勢限制了股市的大幅上漲，市場表現出謹慎的基調。包括 XRP 和狗狗幣在內的山寨幣在美國總統川普宣布關稅後出現波動，目前正在恢復。市場仍然對影響比特幣和山寨幣價格的關稅相關發展做出反應。

美國最近宣布推遲徵收關稅，這給華爾街帶來了一些安慰，但由於與中國持續存在的貿易問題，其獲利潛力有限。儘管對經濟衰退的擔憂暫時得到緩解，但對嚴重市場影響的擔憂仍然存在。

3月美國出口物價指數年增2.4%，高於上月的2.1%，顯示出口商品價格溫和但明顯上漲。這讓我們感覺到與全球需求相關的通膨壓力可能正在增強。當出口價格在國內需求不均的情況下上漲時，通常表示生產商發現海外的定價能力更強。

對於那些關注短期價格預期的人來說，這樣的舉措通常會導致利率前景的調整，無論調整幅度有多小。儘早對這些轉變進行定價會為我們帶來優勢。歐元兌美元交易價低於 1.1300，處於圖表上曾經的樞軸區域之下，與美元的強勢表現一致。

儘管國內數據不一致，但仍表現出強勁勢頭。當我們觀察這種設定時，很顯然，無論是通貨膨脹還是勞動力數據都沒有提供足夠的力量來消除對美元的整體需求。這意味著短期美元計價資產仍然具有吸引力，尤其是在全球收益率沒有太多動力轉移的情況下。

重要的是我們要相應地錨定預期，並考慮到這些情況來對沖歐元風險。英鎊略為回落，未能守住早前 1.3250 附近的高點。此次下跌並非由英國國內緊急新聞引起。相反，美元的韌性支撐該貨幣對下跌。

在此背景下，以英國為中心的交易員可能更希望關注外部驅動因素，而不是與英國央行即將採取的舉措相關的利率猜測。英鎊的整體情況表明，走勢可能仍不穩定，但如果美元買盤持續存在，則傾向於下行。上行走勢開始以更快的速度拋售，因此多頭部位應謹慎把握時機。

黃金價格在先前下跌後反彈至每盎司 3,200 美元以上，已經站穩腳跟。儘管全球貿易不確定性仍然是一個因素，但金價已在提供一些技術支撐的水平附近暫停。這並未轉化為積極的上行行動。

各類金屬的基調顯示市場處於防禦狀態，但並不恐慌。我們發現這裡的穩定性很有趣——並不是因為資產類別吸引了新的多頭，而是因為它證實了潛在的風險情緒並沒有急劇轉向負面。在這樣的時期，短期黃金選擇權往往比直接期貨部位更有價值。

XRP 和 Dogecoin 以及更廣泛的山寨幣市場在華盛頓早些時候就潛在關稅發表評論後大幅下跌，目前已經恢復了一些。重要的是，加密貨幣定價現在對宏觀經濟和政治頭條新聞的反應有多快。比特幣也仍然糾纏於這種情緒網，它隨著新聞而搖擺，而不僅僅是協議更新或採用頭條新聞。

在當前環境下，價格發現在很大程度上取決於整體風險，這意味著高隱含波動率的持續時間可能比某些模型所顯示的要長。我們正在對這些合約的風險管理採取更嚴格的保護措施。

美國延後實施關稅令各股市短暫鬆了一口氣，引發了有限的上漲，尤其是科技股指數。然而，交易員們已經不再抱持這種想法，因為他們認為華盛頓和北京之間存在著一些尚未解決的問題。

任何持久的解決方案被正確“計入價格”的可能性似乎很小。儘管這項聲明暫時緩解了人們對經濟放緩的長期擔憂，但有關更大範圍下行風險的討論並未平息。

短期指數選擇權可能在此提供有趣的價值，特別是對消費者情緒和貿易流量指標敏感的波動性名稱。就所有工具而言，結論都是明確的。我們應該避免淡出策略，而應該青睞具有明確觸發條件的條目。

價格反應更為緊密且常被誇大，反映出市場變化更快，但不一定更清晰。

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歐洲市場保持平靜，市場盤整，等待貿易談判的最新消息。新聞不多，近幾週的高波動性已經穩定下來。目前人們的注意力集中在貿易協議和中美關係上，導致價格走勢基本穩定。

英國方面，就業報告顯示失業率穩定，利率預期沒有改變。德國數據顯示，ZEW指數跌至2023年7月以來的最低水準。市場對這些經濟數據反應平淡，因為焦點仍集中在關稅和貿易談判上。

在美國交易時段，加拿大消費者物價指數報告在加拿大央行利率決定之前發布。央行採取寬鬆措施後，通貨膨脹率上升，預計關稅將使通貨膨脹率繼續居高不下並影響經濟成長。央行維持目前利率的可能性為61%，市場預計年底前將降息44個基點。

到目前為止，我們看到的是，在經歷了一段劇烈波動和激烈投機之後，出現了片刻的平靜。方向的凍結反映出交易員在等待可能引發下一步的新經濟數據或頭條新聞時變得更加猶豫。

由於貿易問題（尤其是大國之間的緊張關係）左右著市場基調，價格走勢已經平靜，為市場重新評估提供了暫停的機會。英國的就業數據並不令人意外，顯示短期內不會面臨重大的政策調整壓力。由於失業率持平且利率預期沒有變化，勞動市場傳遞出的訊息是穩定，這使得央行沒有面臨需要迅速反應的壓力。

同時，在德國，ZEW指數的下降暗示投資者情緒下滑。奧古斯丁的團隊指出，該數據為去年年中以來的最低水平，這可能暗示人們對歐元區經濟的信心正在減弱。然而，由於市場反應平淡，顯然投資人不會讓這種情況影響他們的短期定位，這可能是因為全球貿易新聞讓他們更關注外部環境。

北美方面，加拿大消費者物價指數顯示通膨率正在走高。這是繼今年稍早多次疲軟表現之後的一次明顯反彈。經過一輪貨幣寬鬆政策後，價格上漲在某種程度上是意料之中的，尤其是貿易關稅帶來的額外壓力，這些關稅開始影響消費品。

儘管通膨正在上升，但市場目前預計下次會議上利率將保持穩定的可能性為61%。貨幣市場仍預期通膨率到年底將下降近半個百分點，這表明政策制定者認為通膨上升只是暫時的。

最近幾個交易日，隨著波動性的下降，持股變化減少，立場也更加謹慎。價格行動是在等待，而不是反應。對於衍生性商品交易者來說，這改變了遊戲規則。

當我們看到隱含波動率降低且短期內催化劑較少時，短期策略就需要適應較小的區間。定向交易更難證明其合理性。透過勒式選擇權和跨式選擇權書寫正在引起一些興趣，但如果任何意外數據顛覆了平靜的預期，則會帶來風險。

伽馬曝光需要持續監控，尤其是在本週政策制定者開始發表演說之後。儘管通膨上升，但期貨價格仍反映出加拿大將放鬆政策40個基點以上，因此，任何意外的基調或數據都可能迅速改變曲線。

我們正在密切關注掉期和前端定位，因為它們可能會先改變。就目前情況而言，動量策略需要輕量化。基礎資產的走勢放緩限制了那些依賴突破的投資者的回報潛力。本周初交易中，主要利率產品利差維持窄幅，凸度對沖仍受控。

注意密鑰到期前後的反轉或錯位。如果市場開始消化更激進的舉措，波動性將會重現。在此之前，需要耐心並密切管理曝光。如果沒有更近的催化劑，長伽馬仍然缺乏吸引力，這使得高delta玩法在多個交易日內難以防禦。

我們確實看到機會在於調整通膨敏感產品的對沖，例如短期曲線和與商品掛鉤的外匯。大宗商品價格的任何上漲都將反饋到央行的預期中，尤其是在通膨已經難以緩解的情況下。

我們一直在密切追蹤基礎走勢——儘管宏觀主題更為廣泛，但反應仍然有限。這倒是說得通。人們仍然希望消除上行風險，而不是追逐下行意外。至少目前是如此。

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專注於穩定和成長

監測國內需求代理指標

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加拿大3月核心消費者物價指數從2.7%下降至2.2%。此指標反映不包括波動性項目的生活成本年比變化，用於評估通膨趨勢。核心CPI的下降可能會影響加拿大央行的貨幣政策決定。中央銀行監控這些數據以指導其維持經濟穩定的策略。

對金融市場的影響

核心CPI的變化也會影響金融市場和經濟預測。較低的CPI可能會影響消費者支出行為和整體經濟活動。隨著3月核心CPI從2.7%回落至2.2%，我們繼續觀察到整個加拿大經濟的潛在通膨壓力正在進一步降溫。該數字剔除了食品和能源成分（這些產品的價格往往會不可預測地上漲），因此可以更清楚地看到與國內需求更密切相關的價格變動。

這種下行趨勢使得加拿大銀行在利率方面處於更靈活的地位。麥克勒姆和他的委員會將從即將舉行的貨幣政策討論的角度來看待這個問題，特別是因為它使該指數更接近他們認為適合長期價格穩定的2%的目標。對於那些關注政策利率的人來說，這種下降並不是孤立發生的——它與消費者活動疲軟相一致，並暗示先前的升息開始產生預期的影響。

市場反應與預期

考慮利率預期的市場已經開始調整。如果通貨緊縮趨勢保持一致，掉期和隔夜指數期貨意味著政策放鬆的可能性更高。短期利率曲線的即時反應表明，交易員正在重新調整風險敞口，波動性與每次新數據的發布都緊密相關。雖然核心通膨的下降是我們預料到的數據，但其速度確實很重要。

如果它繼續按照這種軌跡發展——或者甚至在當前水平附近略微停滯——那麼這將為支持今年晚些時候採取更為溫和的立場增添理由。參與者需要對薪資成長和產出缺口等輔助指標保持警惕，這些指標可能會使看似簡單的通貨緊縮軌跡變得複雜。目前市場面臨的更大問題不是通膨是否正在下降，而是決策者將如何迅速做出反應，尤其是在加拿大GDP成長開始放緩的情況下。

整體而言，通膨掛鉤工具開始反映出更穩定的中期預測，促使人們重新評估已計入掉期價格的損益平衡利率和前瞻性指引。我們認為，短期衍生性商品，特別是與央行政策預期相關的衍生性商品，在未來幾週仍將保持高度敏感。預定評論中的任何措辭變化或意外的經濟數據都可能導致立場的突然改變。

保持整個曲線的靈活性，特別是在6至12個月的期限內，將是關鍵。根據最新的消費者物價指數數據，加拿大和美國之間的收益率差異也值得關注。由於美國通膨更加頑固，利率路徑的任何分歧——特別是如果聯準會保持立場而加拿大政策制定者轉變立場——都可能導致跨境利差波動。

這不僅僅是噪音；利差充當全球訊號機制，重塑宏觀投資組合的部位。另外值得注意的是，現在的情緒已經變得更加被動，而不是主動。現在，定位變化不再提前數月發生，而是在消費者物價指數發布和行長講話後的數小時內發生。

因此，我們不僅監測政策訊號，還監測參與者對這些訊號的反應方式——這種行為因素現在對流動性時機和交易結構的影響遠遠超過去年。因此，儘管通膨正在消退，但我們關注的重點仍然是貨幣當局如何解讀這一趨勢，以及他們在決策中如何迅速反映這一趨勢。那些管理風險敞口的人應該隨著信念的轉變而行動，而不僅僅是數字。

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加拿大3月份，加拿大央行核心消費者物價指數(月率)季減0.1%，低於前額的0.7%。這項變化反映出核心消費者價格環比變動率放緩。外匯交易和其他槓桿產品交易涉及高風險，可能不適合所有人，因為它們可能導致快速虧損。了解差價合約 (CFD) 等複雜金融工具的運作方式至關重要，同時確定相關風險是否可以負擔。

衍生性商品交易存在損失超過初始投資的可能性，因為它們不提供對基礎資產的所有權。過去的表現並不能保證未來的結果，稅法可能會發生變化，進而影響財務策略。交易者必須了解其投資目標和風險，包括潛在的本金全部損失。建議在參與交易活動之前評估個人財務狀況、尋求獨立建議並進行徹底研究。

加拿大核心消費者物價指數（CPI）近期從 2 月的 0.7% 下降至 3 月的 0.1%，這清楚地表明，不包括食品和能源的價格漲幅正在急劇放緩。核心CPI通常被視為更穩定的通膨指標，因為它剔除了波動性較大的項目，這意味著這次經濟放緩不僅是暫時的波動，還可能與關鍵產業的整體需求疲軟有關。

對我們來說，這表明潛在的通膨壓力不再以今年早些時候的速度飆升。這項舉措的意義不容小覷。當核心通膨率如此減速時，央行通常不會那麼急於對利率採取行動。儘管如此，政策制定者可能會等待未來數據的確認，然後再改變先前的緊縮措施。

麥克勒姆和他的同事可能會在接下來幾次的消費者預期調查中仔細審查勞動市場指標和更廣泛的價格趨勢，然後再決定採取鴿派立場。因此，如果進一步的通膨去勢變得明顯，短期利率預期可能會趨於平穩，甚至略有逆轉。那些接觸短期利率期貨或利率掉期的人應該特別注意。

從利率投機的波動來看，我們發現，隨著其他 G7 經濟體的通膨數據公佈，歐洲美元和銀行承兌匯票曲線也出現了顯著的重新調整。這些變化往往會迅速波及固定收益衍生性商品定價。如果降息的可能性增加，這些曲線點的定價將不會等待明確的政策轉變——它們將根據選擇權市場和即時經濟意外所隱含的機率進行調整。

這就是宏觀交易策略可能需要修改的地方。鑑於這種背景，我們應該更加謹慎地權衡交易——尤其是當它們依賴基於動量的利率方向觀點時。例如，任何在陡峭曲線交易中持有大量頭寸的人都會希望在未來兩到三週內重新審視這些風險敞口，特別是如果其他央行開始出現與加拿大央行分歧的跡象。

如果出現這種分歧，可能會影響主權債券殖利率之間的利差，進而影響與之相關的衍生性商品收益。要記住的一個重要細節是，CPI 讀數反映的是第一季資料全面完成之前的情況——修訂並不經常發生，但確實會發生，而且它們可能會改變未來的基調。

這就是為什麼任何激進的調整——尤其是在掉期或日曆價差中——可能最好採用逐步定位或部分對沖的方式。另一方面，如果通膨持續下滑且貨幣政策預期回落，一些司法管轄區的衍生性商品稅收待遇可能會受到影響。當局可能會根據通膨導致的政府收入預測下降來改變徵稅門檻或免稅規則。

這往往會影響套利交易或其他結構性產品的稅後報酬。對於那些管理依賴衍生性商品的投資組合的人來說，即時追蹤保證金水準至關重要，特別是因為較低的波動性可能會減少收取溢價的機會，但在壓縮的市場條件下仍會讓交易者措手不及。此外，在數據疲軟的時期，低信心交易悄悄出現的風險很高，這使得投資組合監管變得更加重要。

有鑑於此，嚴格控制部位規模、風險分配以及使用情境分析模型（特別是在選擇權或領子選擇權中）不僅僅是一種良好的做法；當通膨指標與預期不同步時，這是根本性的。

當普遍預期開始大幅偏離預期時，依賴歷史波動率函數假設的衍生性商品定價模型也會大幅偏離預期。交易員也應該重新考慮他們目前的對沖策略是否仍然反映出潛在的經濟壓力。例如，CPI 數據趨於平緩並不意味著波動性會消失——它通常會重新定位到不太熟悉的領域，例如大宗商品或交叉貨幣利差，這取決於其他經濟體的反應。

加拿大發出這些訊號正值全球貨幣政策語言變得更加謹慎。鮑威爾在美國發表的最後言論和貝利在英國發布的指導方針都暗示著緊縮政策的步伐將放緩，甚至暫停。這種基調的一致性——加上加拿大的數據——可能會稍微降低隱含波動率，但價格風險的變化可能只是轉移到其他地方，而不是消失。

現在可能是重新審視今年年初以來相關性概況如何變化的好時機。如果通膨全面放緩，風險交易可能會復甦。如果不是這樣，那麼預計具有內在槓桿或信貸敏感性的行業將出現混亂。在這種情況下，即使是嚴謹的衍生性商品風險敞口也會對這些市場潛在的流動性限制變得敏感。

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3月份，中國原油進口量增加至1,210萬桶/日，較年初增加170萬桶/日。這項進口量比上年增加了近5%，創下了18個月以來的最高進口量。儘管中國沒有正式記錄，但從伊朗進口的石油大幅增加被認為是造成這一增長的因素。數據供應商 Vortexa 強調，伊朗的石油出貨量增加，俄羅斯的石油進口量也顯著增加。

未來進口可能下降

不過，預計石油進口量可能不會維持在3月的水準。由於出口配額減少，中國石油產品出口減少，預示未來幾個月原油加工和進口量可能會下降。中國原油進口量近期激增，3 月達到 1,210 萬桶/日，季增 170 萬桶，創下 2022 年底以來的最高月度進口量。年比則成長 5%，顯示煉油廠活動強勁，且今年稍早可能採取了囤貨或轉售策略。

話雖如此，這種飆升看起來越來越難以持續。這一增長的很大一部分似乎來自受制裁來源（特別是伊朗）的未公開進口。儘管北京尚未正式承認這些船隻流動，但船隻追蹤數據卻指向了這一方向。 Vortexa 指出，來自伊朗的供應量急劇上升，同時來自俄羅斯的供應量也保持在高位。

來自德黑蘭的石油通常通過不透明的路線抵達——通過中間目的地或旨在繞過可見性的船對船轉運——但這些石油仍然進入了中國的煉油系統。這一點之所以引人注目，是因為儘管三月的數據顯示購買力強勁，但這並沒有轉化為成品出口的擴大。事實上，隨著北京方面減少配額發放，成品油出口開始下降。

這就是關鍵所在：產品流出量減少意味著煉油商可能預期利潤率下降或國內需求降溫。或者，他們已經建立了（並且可能過度建立了）庫存緩衝。

當前趨勢的市場影響

對於我們衍生性商品領域的人來說，其意義是雙重的。首先，進口量的短期數據點的價值低於平常——它是被非官方來源和潛在的前期購買模式放大的異常值。其次，當出口配額下降時，通常意味著內部平衡。

如果吞吐量如預期下降，且國內需求沒有加速，那麼與大量進口相關的期貨可能會出現回檔。這告訴我們，要謹慎推斷三月的數據。進口強勁與產品出口疲軟之間的差異造成市場訊號滯後，並可能誇大短期內的需求強度。

我們應該對與持續高攝取量假設相關的直接立場保持謹慎。如果煉油廠產量維持在 3 月的水平，則可能需要削減連續或方向性押注的 Delta 曝險。另外值得補充的是：利潤很重要。

如果煉油廠利潤在配額壓力下持續縮小，那麼自主加工的吸引力就會大大降低。這將進一步抑制國內的原油需求——我們在先前的打擊行動中已經看到過這種情況。

從產品價差來看，汽油-柴油價差的收窄不容忽視。利潤率收緊加上出口減免減少意味著煉油廠可能被迫調整產量或將重點完全從出口轉移。

伊朗供應的地緣政治影響也不容小覷。儘管在製裁下，貨運量在技術上仍處於禁止狀態，但貨運量暢通無阻地流入東方市場這一事實表明，貿易途徑僅受外交頻寬的限制。

但這種購買水準不可能永遠不被注意——西方的任何壓力或執法力度的增加都會重塑現有的供應路線。我們發現，市場中的官方數據落後於實際流量。它強化了船舶追蹤和海關推斷在前瞻性定位中的價值。

僅根據整體進口數字來解讀需求指標時要謹慎。它們並沒有錯——但它們並不完整。進口量增加與軟產品出口量增加之間的差異並不是噪音，而是提供早期線索的漂移。因此我們據此規劃一週的工作。

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JD Vance表示，美國預計將與英國達成一項對兩國都有利的經濟協議。與德國的關係相比，與英國的關係更為互惠。美國先前已對英國徵收關稅，包括10%的關稅以及對汽車、鋼鐵和鋁徵收25%的稅。這是上一屆政府頒布的更廣泛的貿易措施的一部分。

印度將與美國推動貿易自由化，並計劃在未來90天內達成這些協議。市場正在密切關注，因為這些協議可能會影響未來貿易夥伴關係的預期。市場對預期結果做出反應，適應新的發展。初步貿易協定預計將為評估未來協議和潛在關稅稅率提供基礎。

10%的數字對於緩解貿易戰和經濟衰退的擔憂至關重要，並提供了市場希望達到的標準。現有內容以萬斯的聲明開始，他認為美國和英國之間應該達成經濟協議。與德國相比，這項安排據稱雙方優勢更加均衡。

從歷史上看，美國和英國之間的貿易關係一直受到關稅的困擾，有些關稅相當高，例如對金屬徵收25%的稅，對汽車徵收10%的稅。這些措施是上屆政府更廣泛的政策方向的一部分，旨在保護國內產業，但在很大程度上被視為抑制跨境貿易。

同時，印度正在推動與美國的貿易安排，預計耗時約三個月。觀察家正在密切關注這些談判，這並不是出於情感原因，而是因為此類協議的早期草案和結構往往構成後續談判的基礎。新的協議樹立了標桿，特別是當它們涉及大型經濟體時。

明確關稅方向的貿易協定通常會減輕人們對貿易緊張局勢升級的擔憂，而從歷史上看，這些擔憂一直強烈困擾市場。10%這個數字雖然表面上看起來很隨意，但實際上卻被視為一個門檻——低到足以限制摩擦，高到足以保護兩端的國內生產。

對於衍生性商品交易商來說，引人注目的不僅僅是雙邊條款，還有它們可能帶來的連鎖反應。當關稅等主要術語發生變化時，它們不僅會影響進出口預期，還會影響鄰近行業——航運、能源消費模式，甚至跨境銀行流動性。

當像萬斯在這裡所做的那樣公開討論政策路徑時，通常會在正式宣布之前引發價格調整。我們注意到，即使是國家之間最初提及更廣泛的自由化戰略（例如華盛頓和新德里之間的戰略），也往往會在現貨市場跟進之前引發期權市場的交易量上漲。為什麼？因為交易者試圖在未來到來之前就對未來進行定價。

隱含波動率或傾斜結構的早期定位反映了這一點——在新聞被完全消化之前佔據戰術優勢。至於定位和未來幾週，我們預計與工業金屬和汽車相關的遠期合約的敏感度會更高。一旦這些地區開始重新調整其關稅風險，對沖策略通常會向前延長至少一個季度。

該領域的許多人已經在這些領域使用滾動日曆價差，與預測更廣泛聯邦行動的州級政策辯論緊密相關。隨著新的雙邊談判的展開，預期關稅範圍開始縮小，這為戰略合約中的增量概況提供了資訊。

有些人可能會爭辯說，外匯衍生性商品是表達對全球條件重塑的看法的一種間接方式，尤其是當預期圍繞著10%這樣的數字結合在一起時，這種說法沒錯。但這不僅僅是FX。當主要貨櫃港口的貿易流量假設發生變化時，某些農作物期貨的波動也表現出延遲相關性。

我們應該強調：在過去類似情況下，固定收益波動對全球關稅公告的重大變化的反應大約有兩週的延遲。這為什麼重要？因為從歷史上看，預期而非反應性購買波動曲線能產生更穩定的回報，即使是流動性較差的產品也是如此。

如果我們假設這些貿易談判在規定的時間內取得進展，那麼期權市場的定位可能會在確認頭條新聞之前達到頂峰。在引入或降低關稅時，通常都會出現這種情況。再次強調，這不僅與產品有關，也與這些產品所蘊含的更廣泛的期望有關，尤其是當他們指出政策摩擦減少時。

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