美元再次遭遇困境，延續了今年稍早的趨勢。其下跌主要是因為人們對華盛頓的經濟戰略產生懷疑，其中包括關稅以及與盟友的複雜關係。如果這些政策預計持續四年，貨幣價值可能會進一步下跌。目前，人們對即將達成的貿易協議抱持希望，但尚未達成任何協議。

美元/日圓對下跌

美元/日圓下跌 76 點，達到 141.42，因為在突破上週低點 141.60 後，拋售壓力加劇。目前的注意力集中在可能進一步下跌至 140.00 和 9 月的低點 139.56 上。我們正在目睹美元持續下跌，這種趨勢已經持續了一段時間。最近的下跌並非只是短期波動；相反，它反映出圍繞政策方向的持續存在的問題以及與主要全球參與者打交道的不確定性。 參與者的信心逐漸減弱，特別是當長期策略顯得脫節或反動時。儘管有關新貿易夥伴關係的討論產生了一定程度的樂觀情緒，但我們尚未看到實際的進展。由於缺乏實質進展，這種樂觀情緒很快就會消退。結果給美元帶來了額外的壓力，而我們看到美元/日圓等貨幣對的快速反應。 現在，隨著該貨幣對跌破一直維持的技術水平（特別是 141.60 附近的支撐位），它引發了更廣泛的活動。76 點的下跌具有重要意義，尤其是當它開始讓人們重新關注自夏末以來未曾觸及的水平時。交易員將密切研究的下一個區域是略高於 140.00 的門檻。低於該水平，139.56 仍然是一個關鍵數據點，目前是主要的歷史支撐位。

市場影響與策略

從我們的立場來看，訊息相當明確：當市場突破前低時，特別是在沒有強勁反向流動或支持性消息的情況下，我們需要考慮進一步下跌的可能性。日圓在該貨幣對中的走強並非由日本基本面的突然變化所驅動，而是由美元吸引力的整體疲軟所驅動，尤其是在受到貿易噪音和對財政優先事項信心不穩定影響的宏觀環境下。 除非新的資訊能夠顯著改變前景，否則人們不太可能期待出現逆轉。目前波動性仍在可控範圍內，但價格走勢對外部評論和頭條新聞變得更加敏感。因此，反應越來越突然，有時甚至與日常經濟指標脫節。英國央行比恩的團隊也強調了利率路徑預期的差異，這可能使美元在套利交易開始平倉的情況下變得脆弱。 即使雙方沒有大幅降息或升息，人們的看法仍然非常重要，而技術面一直在提醒我們，情緒與經濟事實並不完全相關。在策略方面，我們需要對接近確定的支撐位的價格觸發因素保持高度敏感。市場參與者應謹慎關注盤整，尤其是如果再次測試 140.00 大關。如果持有，拋售動能可能會暫時停止。 然而，如果成交量突破，我們將需要重新評估下行目標。交叉指標已開始在日線圖上翻轉，這表明壓力不僅僅是暫時的。7 月反彈的回撤水準與當前價格區域緊密相關，因此這些水準具有較高的敏感度。可能會出現假突破，特別是在流動性低的時段，因此時機與方向同樣重要。 從部位數據來看，我們可以看到過去一週空頭興趣穩定增加，主要原因是宏觀基金押注長期表現不佳。勢頭已迅速轉變。這些走勢表明，任何上行修正都可能面臨空頭重新進入的強勁阻力，尤其是在 142.20 以上。由於本周初新聞較少，反應將與更廣泛的情緒或意外的地緣政治更新相關。我們認為，這使得技術路線變得更加重要。 當情緒不明朗時，圖表往往比平常更能引導反應。交易員必須保持快速適應能力，特別是當東京或倫敦開市時大量資金再次湧入時。

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週一亞洲早盤，澳元兌美元上漲至 0.6380 附近。與此同時，美元走弱，交易員們正在等待中國人民銀行週一晚些時候公佈利率決定，預計不會有變化。美國總統川普宣布關鍵科技產品免徵關稅後，澳元兌美元上漲。此項豁免惠及澳洲最大貿易夥伴中國製造的產品。

在持續的貿易關稅風險中，澳洲儲備銀行（RBA）下次降息的時間存在不確定性。市場預計5月利率將下調25個基點，全年利率將總共下調約120個基點。預計中國人民銀行將維持基準貸款利率不變，但考慮到不斷升級的貿易緊張局勢，可能很快就會推出更多刺激措施。

利率、鐵礦石價格和中國經濟健康狀況等因素對澳元產生重大影響。鐵礦石是澳洲對中國最大的出口商品，對澳元匯率影響很大。鐵礦石價格上漲提振了對澳元的需求，有利於澳元的貿易平衡。貿易平衡為正，即出口收入超過進口支出，這將推高澳元。

簡單來說，澳元在本周初有所上漲，並向 0.6380 大關靠攏。同時，美元表現出一絲疲軟——雖然不算是崩潰，但足以支撐近期的上漲。我們正密切關注交易員們對中國人民銀行今天稍晚利率決定的關注。現在，沒有人期待改變，但即使維持利率不變也說明了一些問題——尤其是當更大幅度的舉措可能很快出現，以應對全球貿易狀況日益增長的壓力時。

現在，看看川普關於關稅豁免的概述，這裡顯然有一個順風。取消對中國科技產品的部分關稅將產生連鎖反應，使澳洲受益，因為中國仍然是澳洲最重要的貿易夥伴。這項豁免決定實際上減輕了中國科技產出的壓力，間接支撐了澳洲對支持生產的出口產品（如原料）的需求。

就地方政策而言，澳洲儲備銀行繼續走在一條相當微妙的路線上。下次降息的時間尚未確定，但市場參與者也並非只是在黑暗中猜測。人們已經預期五月將降息 25 個基點。除此之外，我們預計未來 12 個月利率將全面下降 120 個基點。這是一個已經預料到的大幅寬鬆週期，它將對市場如何定位帶來一定的影響。

人們對於來自北京的潛在支持也持謹慎樂觀的態度。如果中國人民銀行今天選擇維持利率穩定，這並不是最終決定——遠非如此。如果貿易和工業數據繼續緊張，額外的寬鬆政策或財政措施可能很快就會出台。這裡的壓力點是顯而易見的，尤其是跨境貿易流動緊張。

從現在起，影響澳元走向的關鍵因素包括三個主要因素的共同作用：國內利率、全球風險偏好（尤其是圍繞鐵礦石等大宗商品的風險偏好）以及中國的需求脈動。鐵礦石作為澳洲最大的出口產品，對澳元的影響不容忽視。

故事很簡單，但很有力——如果鐵礦石價格因中國需求增強或供應受限而上漲，市場就會開始購買澳元。這並非純粹的情緒；它與預期收益和貿易平衡強度有關。在貿易平衡方面，機制仍然簡單明了。當澳洲的出口量大於進口量時，外國買家必須購買更多的澳元，從而支持該貨幣的需求。

即使全球風險情緒下降，這種改善的流動性也能緩解下行壓力。由於鐵礦石合約主要以美元計價，美元走弱可能會進一步改善澳洲的貿易條件，尤其是在原物料價格上漲的情況下。

我們認為，圍繞澳元/美元建立部位的交易者需要權衡中國政策預期的短期提升與澳洲央行預測中已經體現的中期利率路徑。風險平衡取決於尚未公佈的數據（尤其是中國的數據），而且由於美國政策再次轉變導致貿易動態發生變化，定價可能會保持反應。

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五年前，商品期貨市場經歷了歷史上最動盪的日子之一。2020年5月WTI合約開盤價為17.85美元，隨後暴跌至每桶-40.32美元的驚人低點。該合約最終收在-37.63美元，下跌306%，即55.90美元。隨著市場進入下個月，市場開始穩定下來，並有更多的儲存空間可用。

分析師預測成真

在一片混亂之中，一位分析師預測油價將跌至零，儘管之前曾有人持懷疑態度，但這項預測最終成為現實。此外，埃塞克斯的 9 名交易員也利用了這一機會，總共賺取了驚人的 6.6 億美元。交易員透過在油價為正時賣出期貨和透過 TAS 買入期貨而獲利。價差交易的利潤也增加了他們的收入，有些人賺了1億多美元，有些人賺了9000萬美元或3000萬美元。 在今天的交易中，WTI 下跌 93 美分，報 63.75 美元。最近的報導指出，美伊談判取得了進展，為當前的價格走勢增添了背景。我們過去所見證的一切不僅為我們提供了生動的記憶，也提供了更有用的東西——參考點。當 WTI 價格在 2020 年 4 月跌至零以下時，這不僅僅是需求下降或儲存中心不堪重負的問題。它導致時間、物流和市場結構發生碰撞，迫使交易者做出前所未有的決定。

過去動盪的教訓

故事並沒有隨著那天收盤鈴聲的響起而結束。塵埃落定後，隨著交易商轉向後期合約且倉儲解除封鎖，價格開始回升。早先的混亂提醒我們，除了頭條新聞和極端立場之外，定位和回應能力往往決定結果。 我們發現將該事件與最近的價格行為進行比較是可行的。相比之下，WTI 今日小幅下跌，下跌 93 美分至 63.75 美元，跌幅不大，但這與最近幾個交易日重新出現的更廣泛主題相關。華盛頓和德黑蘭之間的討論似乎正在取得進展，這一因素具有全面影響——可能會同時擴大供應並影響市場情緒。 對於我們衍生性商品領域的人來說，這種連鎖反應很重要。隨著隱含波動率根據可能的公告進行調整，選擇權定價可能開始發生變化，近月期貨的未平倉合約也可能隨之變動。那些記得合約在壓力下能起到什麼作用的人不會忽視這一點。 據我們所知，利差開始略微趨於平緩。這本身只是一個小發展，但當你將其與政治背景結合時，就有理由更仔細地審查中間合約。過去發生的事件也支持了這種想法；將 TAS 策略與定向期貨部位結合的人們發現，他們並不需要完美的時機——他們需要的是保證金靈活性和火力的正確組合。 但速度並不是一切。艾塞克斯集團（我們在內部這樣稱呼他們）將時間安排與訊息傳遞結合在一起。他們並不著急；他們等待、驗證價格觸發因素、使用日曆價差，最重要的是逐步控制風險。這使得一些人認為是冒險的賭博變成了一項突破，其價值不是以基點而是以數百萬來衡量。 本周和接下來的一周並不完全相同，但波動性仍然會出現——只是形式更加微妙。殖利率曲線、更廣泛的政治不穩定以及穩定但不確定的需求預測使得我們不太可能保持沉默。因此，保持紀律嚴明、探索飛行結構或對角價差、並尋找實物交割預期和紙質合約變動之間的任何不平衡是有幫助的。 我們觀察到交易量溫和上升，但追加保證金要求並未激增，這很能說明問題。一些部門正在被動地處理這些水平，但每個穩定的標題背後都有可選性——人們不應該拖延太久才在非高峰時段重新評估交易對手的風險敞口。 簡而言之，價格跌至負值並非一次性現象。它迫使許多人更新他們的系統，質疑他們的手冊，並重新考慮「價格」的真正含義。因此，儘管 WTI 原油目前可能看似可以控制在 63 美元的水平，但我們正在更深入地關注遠期曲線、區域等級，以及庫欣庫存如何在價格公佈之前悄悄暗示方向。

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由於貿易協議進展未滿足的預期，美元在本周初走弱。日本官員週五回國，但未有任何突破。標普500指數期貨下跌0.5%，美元兌日圓、瑞士法郎和歐元大幅走弱。歐元上漲35點，達到1.1426。

澳洲、紐西蘭、德國、瑞士、法國和英國的公共假期可能會導致今日市場活動減少。預計交易量的低迷將使市場走勢相對低迷。由於連續數日的公共假期導致交易台營運能力下降，因此迄今為止價格走勢相當有限也就不足為奇了。

儘管市場似乎停滯不前，但美元的基本趨勢為我們提供了許多可供參考的細節。儘管沒有令人擔憂的新聞，美元兌避險貨幣的下跌反映出市場謹慎情緒的升溫。日本代表團無協議返程絕非只是像徵性的撤退。它打破了市場先前認為雙方可能即將握手言和的假設。這種樂觀情緒支撐了股市，並使美元在最近幾個交易日保持堅挺。

如今，由於通道被打破，市場不僅被迫重新評估貿易前景，還被迫重新評估貨幣政策預期和全球風險偏好。我們觀察到，如果沒有某種形式的敘述調整，標準普爾500指數期貨通常不會發生0.5%的變化。在平靜的交易時段，這樣的舉動顯示部位正在傾向於規避風險。這不是一次大規模的拋售，而是一種微妙的瓦解——緩慢但深思熟慮。

衍生性商品，特別是對波動率敏感的產品，必須尊重這種情緒變化。像今天這樣稀薄的市場往往隱藏著顯而易見的跡象——振幅減小，但偏差變得明顯。在外匯方面，歐元穩步攀升不僅顯示美元疲軟，也顯示歐元區沒有逆風。由於德國和法國辦公室處於離線狀態，對歐元的尖銳評論或宏觀印刷解讀的機會較少。

這種缺席實際上對歐元有利，因為情緒成為主導因素——而今天，這種情緒已遠離美國。不過，日圓走強仍然是更明顯的訊號。它很少會偶然發生這樣的移動。交易員們再次將其視為避難所，這並非毫無道理。儘管收益率較低，但在不確定時期的業績記錄仍然值得尊重。

並不需要引人注目的頭條新聞或突如其來的數據驚喜來證明日圓的堅挺。貿易缺乏進展和美元疲軟已經足夠了。對於定位，我們正在減少不必要的頭條新聞驅動的交易，而是更加關注傾斜和套利。平靜的日子有利於區間交易，但這次感覺市場正在慢慢消化失望情緒。

我們繼續以逐步調整而非突然重估的方式定價。隨著隱含波動率略有上升，但現貨波動保持溫和，仍有空間實施一些傾向於伽瑪的策略。但並不具有攻擊性。 我們傾向於選擇具有明確風險的選擇性短期選擇權，尤其是日圓和歐元交叉盤，目標是回歸到更廣泛的近期區間。

如果本周中期仍缺乏政策頭條，我們將關注市場是否會變得越來越機械化——回歸到沒有信心的平均值。在這樣的環境下，從微觀結構和流動的角度來思考是有意義的，因為全球敘事暫時處於次要地位。

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澳洲國民銀行公佈的第一季商業信心指數季減4點。商業信心的下降顯示澳洲商業界的情緒低落。這些數據讓我們得以一窺當前的商業環境，並可能影響未來的經濟策略和政策決策。必須監測這些趨勢以及其他經濟指標，以評估更廣泛的經濟健康。

金融市場的風險

包括外匯交易在內的金融市場活動涉及各種風險。高槓桿可能會帶來巨大的損失或收益，因此需要仔細評估投資目標和風險承受能力。所有個人交易或投資都應確保進行徹底的研究並考慮諮詢獨立顧問。市場資訊雖然重要，但無法保證其準確性或及時性，因此在做出投資決策時應謹慎行事。

第一季度，國民銀行商業信心指數下降了4個點，反映出整個商業領域信心明顯減弱。這項變化不僅代表著統計上的微小變化——它表明越來越多的企業預計未來幾個月的情況將會惡化。當我們看到這種變動時，特別是從追蹤全國預期的指標來看，它通常可以早於各行業產出、招募和投資策略的實際變化。

從我們的角度來看，這不是一個可以忽略的數字。商業信心通常作為經濟學的領先指標，在官方產出和就業數據證實之前預示著未來可能發生的事情。信心下降通常意味著更謹慎的行為——減少資本支出、延遲招聘或精簡庫存。這些選擇會回饋到經濟週期，影響從消費到進口水準的一切。從本質上講，商業開始降低其預期，而這又會以某種方式體現在經濟的其他領域，尤其是透過家庭對就業趨勢的反應行為。

交易者洞察

衍生性商品交易員（那些定價波動性、利率預期或經濟轉型風險的交易員）可以利用這種洞察力。它為重新評估依賴自信成長敘事的立場打開了大門。具體而言，情緒的下降表明我們可能預期商業活動減少，這反過來又會影響利率預期、特定行業的表現和外匯方向，尤其是與澳元掛鉤的工具。

這裡要強調的一點是一致性。當經濟指標開始偏離先前的假設（例如穩定擴張或彈性通膨）時，投資組合應該隨之改變。這包括頻繁重新校準影響定價決策的模型。如果情緒進一步惡化，政策影響將開始變得更加明顯。央行的決策很少是在真空中做出的；企業意願減弱會轉化為通膨風險的轉變和潛在的政策放鬆，即使是間接的。

高槓桿確實會帶來放大的結果，但也會加劇對市場誤讀的反應。意外的業務萎縮導致波動性飆升，尤其是在伴隨外部衝擊的情況下，可能會破壞最初看起來風險較低的交易。如果有人持有澳元敞口或任何長期利率敏感型合約，現在可能是在壓力情景下測試這些頭寸的時候了——看看在商業投資疲軟和消費者支出低迷的情況下會發生什麼。

有些人可能傾向於依賴央行的前瞻性指引，但信心數據往往在利率制度以任何官方意義轉變之前就已到達市場層級。我們經常看到此類資訊在公告發布前幾週就已經定價。因此，主動評估不僅有用，而且必要。

隨著經濟訊號的變化，像信心指數這樣的即時數據不應該被忽視。簡而言之，每個更新的指標都成為風險難題的一部分。當情緒指數下降時，它不僅僅反映當前的情緒；它預測了利潤增長、就業穩定以及最終貨幣政策的潛在限制。

我們建議特別關注這種情緒下滑在未來幾週如何影響其他宏觀數據——特別是通膨數據、貸款量和消費趨勢。每個資料都會強化或挑戰 NAB 資料所闡述的觀點，從而為交易員提供更具體的路徑來相應地增加或減少部位。

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最近幾週，幾家大型金融機構已下調了標準普爾 500 指數的目標，以應對美國最近的關稅公告。由於投資者適應不可預測的政策變化，更廣泛的市場不確定性已經出現，標準普爾 500 指數自 4 月初以來下跌了 7% 以上，較 2 月的高點下跌了 14%。儘管目前標準普爾 500 指數為 5,283 點，但策略師已將年底標準普爾 500 指數目標從先前的 6,539 點修正為 6,012 點。

2025年的預計年增率也下降至2%。值得注意的是，花旗將 2025 年目標從 6,500 點調整至 5,800 點，將每股盈餘預測從 270 美元調整至 255 美元，反映出市場情緒的巨大變化。隨著這些事態發展，人們現在的擔憂在於，熊市是否可能隨之而來，不是由於傳統因素，而是由於美國的行政行動。

由於政策風險造成市場波動，分析師正在重新調整立場，顯示市場情緒已從先前的樂觀轉向謹慎。儘管前景黯淡，但有些人仍保持謹慎樂觀，認為美元走弱可能對市場有利。人們相信，如果有必要，聯準會可能會介入，提供一定程度的支持。

儘管如此，市場動態仍然難以預測，市場共識會隨著正在發生的事件而迅速轉變。過去幾週，美國股市整體情緒發生急劇轉變，主要原因是貿易政策的突然轉變，這驚嚇了投資者，並迫使機構重新評估公允價值預測。

當花旗等大型機構將明年的標準普爾 500 指數目標下調 700 多點時，這反映的不僅僅是一時的反應，而是對風險狀況的重大重新評估。現在，人們對先前基於穩定政策和獲利成長敘述的假設的興趣已經減弱。這實際上意味著市場不再僅僅對經濟指標或公司績效做出反應，而是對政治調整做出反應。

標普 500 指數自 4 月以來下跌了 7%，這不能歸咎於獲利不達標或通膨數據。它揭示了一個潛在的擔憂：政府行動已經成為不確定性的主要驅動因素。將年底指數預測從 6,539 點下調至 6,012 點並不是什麼微妙的事情。這種修正表明，當前估值的底線不像想像的那麼穩定，過去看漲情緒背後的常見原因——強勁的企業利潤和強勁的需求——已被低估。

我們必須調整期望。我們不能再想當然地認為聯準會或宏觀經濟動能同時提振所有產業。花旗將明年每股收益從 270 美元下調至 255 美元，引人注目的是前瞻性假設的消失速度之快。現在，股市的氧氣越來越少，支撐樂觀前景的敘事線索也越來越少。

因此，我們的方法已從尋求槓桿轉變為磨練風險。人們曾經相信長期獲利，但現在投資組合下方開始出現緩衝措施——看跌期權保護、較小的 delta 敞口、對沖利差結構。除非定位已經很緊張，否則不會出現這種轉變。

然而，阻止全面恐慌爆發的一個因素是美元走軟。美元走弱往往會提振跨國企業的業績，因為海外收入匯回國內後會變得更有價值。但交易者必須小心，不要過度依賴這種反作用力。是的，它有一定的支持作用，但還不足以獨自激發新的牛市行情。

人們仍然抱持希望，如果物價保持穩定，聯準會將在情況進一步惡化時採取行動支持金融狀況。有些參與者以此作為後盾。但即使有這樣的理論底線，市場也開始懲罰自滿。持倉期限越來越短，交易理念受單一事件風險的影響也越來越小。

在交易櫃檯，我們看到第一季占主導地位的廣泛市場 SPX 上行看漲價差有所減少，而行業輪動對沖有所增加，特別是針對工業和出口相關領域的對沖。這與這樣的感覺相符：當前的壓力很大程度上是由於地緣政治摩擦加劇而前期施加於國際定位上的。

我們建議將風險敞口與更具特殊性的催化劑結合。這不再是一種市場獎勵的被動配置，而是誰能避免政策的衝擊，而不是誰能順應均值回歸。接受這樣的觀點：波動性現在已成為基準定價的半永久性特徵，至少到年底是如此。

隨著分散度增加和集體信心進一步下降，選擇定向交易的時機將需要技巧。

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由於全球貿易不確定性導致美元走弱，金價本周可望上漲逾 2.79%，上漲 90 美元。XAU/USD 交易價格為 3,326 美元，復活節週末市場仍休市。由於交易商獲利了結，金價在達到 3,358 美元的歷史高點後下跌。 儘管對美國貿易政策和地緣政治風險的擔憂可能支撐金價，但聯準會主席週三的聲明抑制了金價的上漲。美國殖利率上升，10年期美國公債殖利率上漲5個基點，至4.333%。美國實際收益率也出現類似上升，對金價構成挑戰。 下周美國將迎來多項經濟事件，包括聯準會的幾次演講和經濟數據的發布。儘管近期金價有所下跌，但其上漲趨勢仍持續，RSI 指標顯示金價已進入超買狀態。黃金的初步支撐位在 3,300 美元，進一步支撐位在 3,229 美元。 若突破 3,350 美元，則可能測試年初至今的高點，目標為 3,400 美元。各國央行是黃金的主要持有者，去年其持有量大幅增加。黃金通常可以對沖經濟不確定性和貨幣貶值，與美元和美國國債呈負相關。 受美元普遍走弱以及全球貿易緊張局勢持續擔憂的推動，本周金價上漲逾 2.79%。大部分漲幅來自於復活節週末市場休市前 90 美元的上漲，目前 XAU/USD 價格接近 3,326 美元。儘管如此，價格在觸及 3,358 美元的歷史高點後確實略有回落，這主要是由於獲利了結所致。 鮑威爾在周中的言論成功抑制了進一步的看漲勢頭，但對美國貿易政策的持續擔憂，加上地緣政治緊張局勢，繼續為金價提供一些支撐。同時，美國公債殖利率走高，10 年期公債殖利率上漲 5 個基點，至 4.333%。實際收益率基本上反映了這種轉變，這為黃金等無收益資產帶來了更嚴峻的環境。 眾所周知，由於與政府債券相比，黃金缺乏利息收入，因此過高的實際回報率往往會削弱黃金的吸引力。對於那些關注技術線索的人來說，RSI 仍然高於典型閾值，表明黃金處於超買狀態。這並不意味著立即逆轉，但它確實意味著當前水準可能無法提供最具吸引力的風險回報狀況。 現在需要關注的程度非常明確。立即獲得的支持金額約為 3,300 美元；如果突破這一水平，下一個緩衝位將接近 3,229 美元。從好的方面來看，突破 3,350 美元可能會重新開啟通往今年高峰的道路，為推動金價上漲至 3,400 美元提供合理的理由。 展望未來幾天，我們預計將出現一系列美國數據和聯準會發言人講話，需要仔細權衡。他們的基調可能會強化當前的收益率趨勢，也可能會對其進行調整，進而影響黃金的下一步走勢。 儘管近期從頂部回落，但總體趨勢可能傾向於上行，其基礎是宏觀不確定性和利率預期帶來的緊張情緒。我們也應該關注各國央行的持續需求。去年，他們的增持勢頭依然強勁，沒有絲毫放緩的跡象。 這一層面的需求持續有助於鞏固長期支撐，尤其是在美元波動或通膨擔憂加劇的時候。黃金、美國公債殖利率和美元之間的反向走勢保持不變。當美元下跌時，就像本週早些時候一樣，黃金往往會做出積極反應——這是我們不能忽視的觀察。 由於主要商品和宏觀驅動因素不斷變化，即時觀察這些關係對於短期定位仍然至關重要。在這種環境下，應該傾向於保持靈活。對數據、官員評論和突然的市場變化的反應可能決定最佳的進入和退出點，而不是依賴任何單一驅動因素。

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由於耶穌受難日金融市場休市，歐元兌美元在交易清淡中上漲。歐元兌美元上漲至1.1385，漲幅0.21%，但仍未突破1.14。美國貿易政策，尤其是對中國船舶徵收的關稅，導致美元貶值，因為交易商尋求替代貨幣。與此同時，川普總統對聯準會主席鮑威爾的不滿仍在不斷發酵。

能源價格和關稅

歐洲央行的麥迪斯·穆勒指出，能源價格下跌和關稅支持降息，但市場分裂加劇通膨的可能性仍然令人擔憂。儘管新聞不多，但歐元兌美元仍接近周高點，並有望突破今年稍早設定的阻力位。在全球範圍內，歐元是交易量第二大的貨幣，佔 2022 年所有外匯交易的 31%，每日交易額超過 2.2 兆美元。

總部位於法蘭克福的歐洲中央銀行負責監督貨幣政策，並透過調整利率來實現價格穩定。GDP、PMI、就業和消費者情緒等經濟指標顯著影響歐元的價值。貿易平衡也會影響貨幣，順差會增強貨幣的強勢。對於那些追蹤短期期權或維持槓桿頭寸的人來說，值得反思歐元/美元溫和上漲的背景。

上週五的交易日因復活節假期休市而較為低迷，而復活節假期通常是交易量暴跌和價格走勢容易扭曲的時期。儘管如此，歐元仍走高，上漲 0.21%，至 1.1385，但未突破 1.14 關口。重要的是，這一阻力位一直是人們持續關注的領域，自 1 月以來，先前的漲勢已在類似水平回落。

貿易措施的影響

這一走勢主要源自於市場對美元的情緒減弱。這是對華盛頓積極貿易措施的回應——具體來說，是針對中國航運資產徵收的新關稅。這是一個罕見的槓桿，它給美元增加了壓力，當風險情緒傾斜或財政政策增加摩擦時，美元往往會承受壓力。

在外匯市場，人們對貿易中的潛在瓶頸做出快速反應——尤其是來自世界最大經濟體的瓶頸。我們看到的是典型的安全偏好，儘管沒有新的數據直接推動歐元上漲，但在這種環境下，這種偏好似乎對歐元有利。穆勒是歐洲央行中較謹慎的人士之一，他的言論雖然沒有成為頭條新聞，但對於關注利率預期的人來說還是有價值。

他表示，能源價格下跌以及美國關稅的副作用使得降低利率的理由更加充分。然而，他對「分裂」的警告直接表明了歐元區通膨變得更加不均衡的風險——這一因素將限制歐洲央行統一降息的能力。這對期限交易和前瞻性指引假設有直接影響。

對於交易員來說，這實際上增加了市場對降息預期可能需要減弱的可能性，特別是如果歐元區內部分歧加劇的話。我們也回顧了流量和流動性模式。從整體來看，歐元仍然是全球貿易機制的核心部分，其範圍僅次於美元。

根據國際清算銀行 2022 年的數據，每日外匯交易額中約有 31% 涉及歐元，每天的金額超過 2.2 兆美元。這不僅僅是瑣事；它告訴我們，法蘭克福的任何政策轉變都具有影響力，即使整體數據平靜。遠期波動率往往低估這些時期，這可能為方向性交易者進入下一輪 PMI 和通膨數據提供更好的準備。

從結構上來說，歐元的大部分強勢往往出現在財政盈餘或外部平衡改善的時候。當出口增加、進口下降時，貨幣就會獲得一種自然的支撐。貿易平衡數據仍需密切關注；近期數據顯示出足夠的穩定性，讓歐元多頭感到安心，但中國改道或對美國關稅的報復所帶來的任何波動都可能顛覆局勢。

對於那些使用跨貨幣對沖或調整套利風險敞口的人來說，這一點尤其重要。從我們的角度來看，GDP成長、就業變化和消費者情緒調查等經濟訊號在預測短期貨幣風險時仍具有其通常的權重。這仍然是一個每週調整的區域。

然而，利率政策討論的進展以及對政策制定者的信任可能會比平時產生更大的中期影響。根據假期後的後續情況，動量交易者需要評估歐元/美元近期的上漲是否有更深層次的支撐，或者是否僅僅是非流動性交易條件刺激了原本較小的資金流動的結果。

從現在開始，重要的是清晰地評估本週事件的定價。突破既定的上限（例如 1.14 水準）需要透過一致的收盤價和支持性經濟指標來確認。關注美國數據的任何變化——尤其是通膨預測和聯準會評論——這些變化可能會逆轉當前的走勢，也可能會強化當前的走勢。

現在，我們需要耐心等待，但同時也需要做好準備。

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日本首席關稅談判代表赤澤良聖表示，與美國不會迅速達成協議。在美國結束討論但未達成解決方案後，他指出了彌合兩國之間分歧的挑戰。日本媒體指出，其中一項提案涉及放寬國內汽車監管。石破首相已確認計劃於本月稍後進行進一步談判。

當前的進展和挑戰

我們現在聽到了赤澤訪問美國後的消息：進展仍然緩慢。會談未取得突破而告終，他的言論清楚地表明，華盛頓的要求和東京準備提供的條件之間仍然存在很大差距。看來，這並不是一條死路，而是一條更長遠的旅程。

即使是協議草案的達成協議也延長到了本季末。日本媒體提出的一個觀點是建議放寬或修改國內汽車標準的處理方式。這種轉變雖然表面上是技術性的，但卻為進口商打開了更廣闊的大門，並可能在中期內微妙地改變生產模式——這可能會波及到特定行業的工具。

負責監督更廣泛貿易策略的石破茂現已介入並強調談判將在本月底前恢復。這表明，儘管當前的情緒可能顯得猶豫不決，但保持對話的活力和進展的意圖在他的議程中佔據重要地位。對市場而言，重要的是雙方仍在談判桌上，儘管他們對談判背景的解讀各有不同。

市場影響與策略

對於我們這些關注和研究與日本工業產出和日圓相關的貨幣對衍生性商品的人來說，必須仔細權衡這種反覆波動的持續性。這種拖延——以及赤澤評論的語氣——表明不確定性狀態仍然存在。這不僅僅是政治噪音，而是可能直接影響關稅、出口商成本預測以及最終影響未來一個季度的對沖決策的貿易政策。

現在，隨著市場參與者調整定價以適應更長的等待時間，汽車行業公司的波動性（尤其是同時在美國和日本有業務的公司）可能會上升。目前還沒有對固定方向的信心——僅僅因為這個原因，許多立場就應該保持靈活。

我們可能會看到與日本製造業相關的期貨合約從下週開始反映出更積極的重新調整，特別是隨著國內報紙的更多細節揭示潛在的妥協或抵抗領域。那些投資組合涉及出口敏感型股票或相關利差的投資者需要考慮到這一點。

此外，由於日圓敏感度通常會在此類貿易公告發佈時上升，因此跨短期匯率走勢的選擇權交易量增加也就不足為奇了。調整此類交易的時間範圍可能會提供更清晰的穩定途徑，直到兩國政府的下一步措施變得更加清晰。

短期來看，這項舉措是為了留出空間的定位。是的，我們需要耐心，但需要建立在保護之上——利差可以緩衝更長的拖延，並且圍繞著可能在持續談判中受益或保持立場的行業進行戰術定位。故事仍在繼續展開，但現在，它正在繼續緩慢地展開。

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截至3月31日，印度銀行貸款成長率穩定在11%。該數字反映的利率與先前的觀察結果相同，顯示出一致的貸款模式。穩定的貸款成長率對該國的經濟前景有影響。雖然成長率保持不變，但對企業和消費者的影響仍然存在。維持穩定的貸款成長率對金融業來說意義重大。它表明信貸需求持續存在，與更廣泛的經濟指標一致。 這些數據顯示了印度金融機構的健康狀況。貸款持續成長顯示銀行業的穩定性。分析這些數據可以深入了解經濟預期。觀察貸款成長趨勢有助於預測未來的經濟活動。截至 3 月底，貸款年增 11%，顯示借貸速度與前期相比沒有變化。這種一致性乍看之下可能並不起眼，但實際上，它為我們提供了相當可靠的工作基礎。它告訴我們，企業和家庭總體上繼續以可預測的速度借貸，沒有出現急劇收縮或突然加速的情況。 這不僅提供了穩定性，也為短期內信用風險的定價定下了基調。從我們衍生性商品交易員的角度來看，貸款成長的這種持平趨勢具有一些實際意義。當借貸需求像這樣成長時，就更容易判斷未來利率將如何應用，特別是在受到政策轉變或外部衝擊的市場中。與利率變動相關的固定收益定位和對沖策略應該考慮到信貸需求所表現出的低波動性。 這不是一個受到繁榮與蕭條貸款週期影響的市場，這使得預測模型（尤其是與利率互換或信用違約利差相關的模型）能夠更穩定地運作。從本質上講，11%這個數字也意味著基礎信貸需求既沒有因為恐慌而萎縮，也沒有因為過度樂觀而膨脹。它支持信貸週期處於成熟階段的觀點。這對於衡量特定產業的風險敞口很有幫助。例如，如果貸款成長開始快速攀升，可能會引發對基礎設施或房地產等領域的財務槓桿的重新評估。但現在的情況並非如此。 同時，雖然全國整體成長保持不變，但需要記住的是，這可能會掩蓋不同類型貸款之間的差異。例如，公司貸款和個人貸款可能以不同的方式對該總額做出貢獻。我們沒有對這個資料集進行細分，但如果某個貸款領域在暗中升溫或降溫，利率衍生性商品的利差通常可以更全面地說明情況。此外，在選擇權市場中，這種穩定性往往會在短期內縮小利率和信用掛鉤產品的隱含波動率。 這並不意味著情況總是如此，但在設定定價區間或評估波動率溢價時值得注意。這些趨勢一直持續到財政年度結束，這一事實表明各實體對借貸行為有一定程度的信心。這是另一個促使我們不要期待儲備銀行至少在短期內採取突然的政策反應的因素。 對於那些交易與政策敏感型利率掛鉤的期貨或掉期合約的人來說，我們可以合理地推斷，除非外部條件發生急劇變化，否則利率路徑的動盪程度會較小。整體而言，我們發現一個看似固定的數字——11%——在衍生性商品世界的多個領域都具有重要意義。無論我們是在平衡長期伽瑪風險敞口，還是在重新調整期限結構預期，這種信用穩定性都會滲透其中。 它提醒我們，即使沒有引人注目的波動，持續的壓力仍然能夠悄無聲息地、可靠地影響市場。

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