中國人民銀行決定將基準利率維持在3.1%不變，與市場預期一致。這項決定是在各種經濟因素影響該國金融格局的背景下做出的。

有關市場和金融工具的資訊僅供參考，建議使用者在做出財務決策之前進行自己的研究。雖然數據反映了某些市場動態，但它並不構成財務建議或買賣建議。資訊中可能會出現錯誤，且資料的準確性、完整性或及時性無法保證。參與開放市場有潛在風險，包括可能造成的財務損失。資訊作者不對任何錯誤或遺漏負責，也不對因依賴所提供資訊而產生的後果承擔責任。

此外，由於作者和相關實體並非註冊投資顧問，因此不提供個人化的財務建議。在中國人民銀行將一年期中期借貸便利（MLF）利率維持在3.1%（這一舉措在很大程度上是預期之中）之後，我們可以至少在短期內對北京當前的政策立場得出更有信心的結論。

這並不是為了給市場帶來意外，而是為了傳達一種謹慎的立場——在啟動任何廣泛的政策轉變之前等待更具結論性的經濟訊號。周小川和央行的同事們正在傳遞耐心。他們似乎並不急於放鬆政策，而是暫時堅持現有措施，可能希望避免任何結構性失誤。

流動性總體上仍然充足，但並不過多，這表明其效果是可控的、有預期的。我們以前見過這種方法，以前的利率維持旨在監控下游信貸需求，而不是透過盲目降息來預先刺激。

考慮到這一點，信貸隱含報酬率並未偏離先前的區間太遠──短期銀行間利率仍受到限制，走勢穩定，且未反映即時波動。由此可見，衍生性商品參與者可以將其解讀為方向風險方面相對靜態的狀況。

當利率停止變動時，人們的注意力往往會轉向其他指標，例如回購量、利率差以及銀行借貸行為的變化。尤其是選擇權交易者，他們經常會注意到這些細微的變化，並相應地將波動性定價調整到他們的溢價中。

現在最重要的是追蹤監管評論並關注流動性操作的狹窄通道。中國人民銀行沒有採取任何轉變並不是被動的；這是一個主動的決定，不去調整刻度盤。

這告訴我們，儘管一些數據部分（消費者支出、出口脆弱性）表現疲軟，但政策實際上已暫停，這並不是因為猶豫不決，而是因為控制。

與區域殖利率曲線掛鉤的期貨合約可能會在這裡找到短暫的穩定，但如果宏觀數據開始下滑至季節性標準以下，則必須保持長期波動的定位。

人民幣仍然是這裡比較不透明的指標之一。與外部緊縮週期高峰期相比，壓力已經減輕，但我們距離不受影響的貨幣還很遠。

中國人民銀行已表明將根據需要採取間接幹預措施——無論是透過設定高於預期的每日參考利率，還是調整銀行的外匯儲備要求。

當外匯對沖工具重新出現在政策討論中時，持有這些工具的人應該警惕基礎擴大。劉鶴的政策圈還沒有完全撤走這些工具。只不過，它們的使用正受到更嚴格的審查。

宏觀審慎指導仍是首選手段，而不是大幅直接削減。這使得殖利率曲線在某種程度上處於前列，但如果成長數據推動未來採取進一步行動的預期，則殖利率曲線可能會略微趨陡。

那麼，對我們來說，關鍵在於觀察而不是反應。關注的不是標題上的變化，而是機制上的變化——發行量的變化、短期流動性工具的使用增加，或國有銀行投資組合的輕微權重調整。

當央行在口頭上保持沉默時，它們通常會透過微妙的操作選擇來發出最響亮的聲音。

對於那些交易隱含波動率或塑造 delta 中性部位的人來說，這種沉默可能是暫時的——如果被解讀為不作為，甚至可能具有誤導性。

我們也要注意到，這項維持利率的舉措正值外部因素（尤其是美國利率走向）減弱之際。全球與中國風險資產之間的相關性仍低於多年平均水平，但並非不會受到急劇波動的影響。

國外預期的任何錯位都可能考驗目前仍維持的 3.1% 的水平。那些從事跨資產衍生性商品交易的人——無論是透過日曆價差、基差交易還是外匯利率互換——都希望以較低的同步性確定性進行建模，並更多地關注本地化輸入。

所有這些都不意味著政策即將發生逆轉。但它確實創造了一個窗口，在這個窗口中定價不太受貨幣更新的影響，而對二階訊號更敏感。市場低估了沉默；他們可能不應該。

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中國人民銀行宣布維持貸款市場利率不變。一年期貸款基本利率維持在3.10%。此外，五年期貸款基本利率穩定在3.60%。這些利率是中國借貸成本的基準。將一年期貸款基本利率固定在3.10%，將五年期貸款基本利率固定在3.60%，表明北京的政策制定者正在謹慎行事。

儘管多個行業的活動（尤其是房地產和出口導向製造業）偶爾顯示出緊張，但他們似乎不願推出額外的寬鬆措施。市場參與者越來越預期央行可能會轉向降息，尤其是考慮到最近的數據顯示消費模式不均衡且私人投資低迷。然而，透過維持這些利率，當局似乎有意避免在經濟疲軟的更廣泛證據出現之前實施過早的刺激措施。

這告訴我們，央行可能更依賴有針對性的工具——例如流動性注入和準備金要求調整——而不是進行影響所有貸款的更廣泛的利率調整。這反映出人們希望控製家庭債務，同時仍支持小型企業和基礎設施支出。從我們的角度來看，其傳遞的訊息是謹慎的校準，而不是激進的貨幣推行。

曾任央行顧問的劉志軍本週稍早提到，由於信貸需求疲軟，市場對年中降息的預期有所上升。但這項決定並未實現，顯示當局仍在觀察財政支持措施的實施。我們認為這是一個訊號，表明回購和短期利率市場的融資成本可能保持穩定，如果流動性仍然可控，則可能出現溫和的上行趨勢。

對於短期期貨或利率衍生性商品，特別是與基準貸款曲線掛鉤的期貨或利率衍生性商品，定價仍與政策慣性保持一致。然而，交易員現在可能會更密切地關注掉期市場的期限結構線索，遠期利率將開始吸收寬鬆預期的延遲。

圍繞遠期工具的交易策略可能需要轉變——原本看似安全的寬鬆策略現在傾向於套利交易或人民幣資產與離岸資產之間的相對價值。短期內貨幣方面的風險暴露可能性較大。貸款利率的穩定，加上美國債券殖利率的堅挺，可能會對人民幣造成短期壓力。我們可能會看到選擇權障礙附近或跨貨幣部位的避險成本出現波動。

這意味著要密切注意不同期限的隱含波動率，因為預期的轉變可能會影響較長期的風險溢酬。其他地區，通膨數據依然溫和，生產者物價指數持續低迷，顯示未來仍有採取行動的空間，但不是立即。

央行不採取任何行動並不意味著未來不會降息，但會推遲降息，這意味著現在時機比正確更重要。戰術立場應該考慮到這種時間上的不匹配。對於那些交易波動性或準備利率對沖的人來說，短期保護的理由現在可能更多地取決於外部衝擊，而不是國內政策的重新調整。

不要指望數據日曆會帶來劇烈波動，除非信貸或住房引擎的另一個齒輪意外地向前衝。相反，我們預期方向性偏好將轉向相對策略——可能使用與五年期期限掛鉤的掉期選擇權或利差。

在企業信貸方面，沒有降息降低了對再融資活動浪潮的預期。這使得債券市場，尤其是投機級債券市場的高貝塔值交易失去了一些動力。中期信貸的套利和展期策略可能仍然具有吸引力，特別是在政策仍然默默支持的領域。

我們認為，央行的持續謹慎促使交易員重新關注——從對寬鬆政策的方向性押注轉向對持續時間、曲率和流動性主題的細緻押注。還會有時間猜測。目前，紀律和選擇性可能會帶來更多好處。

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受美元看跌的推動，歐元兌美元創下2022年2月以來的新高，上漲至1.1485區域。美元面臨貿易不確定性和聯準會可能降息預期的壓力。儘管聯準會主席鮑威爾發表了強硬言論，但圍繞美國貿易政策的不確定性削弱了美元。川普的關稅聲明削弱了人們對美國經濟成長的信心，導致美元下跌。

歐洲央行的行動與預期

歐洲央行最近的降息並未對歐元兌美元的看漲基調產生重大影響。交易員們期待歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德和主要聯邦公開市場委員會成員即將發表的演講以及本週 PMI 預覽中的經濟洞察。關稅是對進口產品徵收的關稅，為當地生產商提供了市場優勢。與稅收不同，關稅由進口商在入境時預付。

川普總統的關稅計畫針對墨西哥、中國和加拿大，旨在支持美國經濟並利用產生的收入降低個人所得稅。當前歐元兌美元的勢頭突破了2022年2月以來的未曾達到的水平，這主要是由於美元疲軟，而不是歐元方面信心的激增。1.1485附近的上漲凸顯出，面對政策模糊性和政策風險，市場持續迴避美國資產。

顯然，壓力源於對外部關係、貿易地位較弱以及美國通膨管理影響的擔憂。儘管鮑威爾的語氣仍偏向鷹派，但這不足以改變市場對降息可能比最初預期更早開始的看法。目前，他的言論已被關稅計劃的破壞性影響所抵消——特別是由於其對投入成本和業務利潤的影響，尤其是在跨國行業。我們也注意到，這些評論並沒有進一步鞏固曲線預期，而兩年期公債也做出了相應的反應。

聯準會政策猜測

目前引起關注的是市場預期聯邦公開市場委員會可能開始放鬆政策，試圖預防國際貿易摩擦的外溢效應。關稅延長或加劇的可能性將進一步加劇短期價格波動，從而提升歐元兌美元的吸引力，特別是對於重新配置成長敏感型貨幣對的宏觀基金。

這不僅僅是一種投機趨勢——它與隱含波動率的變動密切相關，尤其是在已知的經濟數據發布日期前後。在歐元方面，我們在數據中沒有看到太多基本面支撐——最近的降息決定雖然大部分已被消化，但未能抵消歐元/美元的強勢走勢。

人們將關注拉加德即將發表的講話，以了解是否會暫停進一步削減政策以利於穩定。我們正在為即將發布的 PMI 閃電數據尋找答案，由於實際經濟訊號已開始超越央行指導發揮主導作用，因此該數據將產生更大的影響。對於近期策略而言，事件風險仍然很高。利率差異確實存在，但不再是唯一的驅動因素。

透過貿易關稅進行的財政規劃（尤其是在美國）正在滲透到更廣泛的宏觀模型中，並推動超越傳統利差的調整。一些模型顯示出預先配置較長期歐元看漲期權的早期跡象，尤其是在日曆價差方面。更仔細地審視關稅——這些實際上是旨在將競爭優勢轉移到國內的前期成本。

目前提出的機制旨在將政府從邊境調整中獲得的收入轉為家庭稅收減免。然而，對於貿易商來說，交貨時間和預期的貿易夥伴的報復會轉化為不對稱風險。選擇權市場的部分領域已經透過傾斜調整和對第三季尾部保護的新興趣反映了這一點。

我們也在關注流動性線索。如果利率討論加速或關稅在聯邦公開市場委員會澄清之前宣布升級，短期利率期貨可能會急劇波動。密切關注跨資產流動——歐洲指數敞口有所輪換，這可能表明資本正在規避對出口敏感的美國產業。即使美國消費者數據強於預期，這也可能抑制美元的反彈。

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黃金價格今日上漲 41 美元，創下近期一系列紀錄。最新交易數據顯示，金價為3,368美元。上週五市場出現一些拋售，可能是預期週末將與日本達成貿易協議。儘管價格下跌了 50 美元，但逢低買家進入市場，導致價格部分回升並出現今天的上漲。

黃金市場動態

近期黃金價格的一系列波動既反映了買家的持續興趣，也反映了對更廣泛的貿易預期的敏感性。上週晚些時候金價下跌，可能是因為人們認為即將與日本達成的協議可能會減少不確定性，從而降低黃金在不可預測時期作為盾牌的吸引力。逢低買入者在價格下跌後迅速入場，為新一周的市場基調重新定下。

值得注意的是，當我們觀察到這種復甦時——較低的價格迅速滿足了需求——這表明市場參與者有著強烈的信念。換句話說，至少在短期內，存在著某種需要積極捍衛的底線。考夫曼追蹤了與黃金掛鉤的交易所交易產品的資金流入情況，並指出持倉量仍高於年度中位數。這告訴我們，即使以歷史標準來看價格似乎有所上漲，但上漲趨勢背後仍有一定的支撐。

鮑威爾最近的言論進一步支撐了金價飆升，這被視為聯準會傾向於維持政策直至後續數據中出現更明顯的通貨緊縮跡象的跡象。再加上長期美國公債殖利率下降，為消除黃金面臨的一些常見阻力奠定了基礎。至少在過去十個交易日中，黃金的風險調整回報率已開始超過幾個基準。我們也一直密切關注衍生性商品領域的定位。

3 月選擇權在 3350 和 3400 執行價位附近引起了顯著興趣，交易量和未平倉合約的增加表明對進一步上漲的興趣。鑑於布恩上週三的評論——該評論引起了人們對金條供應結構性緊張的關注——在高價位時出現保護需求也就不足為奇了。

交易策略與市場展望

由於交易員關注槓桿，我們必須將這種組合——快速反彈、期權市場的穩健數據以及央行基調——解讀為慎重調整風險敞口的理由。未來幾個交易日仍有一些潛在的催化劑，包括即將公佈的通膨數據，這些因素通常會放大短期波動。更謹慎地選擇進入和退出時機可能會帶來更有利的風險狀況。

持續時間也是值得考慮的。當我們看到如此多的注意力集中在短期合約上，而現貨價格卻在上漲時，我們應該為價外看跌期權的流動性下降做好準備。這可能會導致緊張時刻的定價扭曲。傳統上，我們會在這樣的時刻開始拓寬交易視野，慢慢地將焦點從週線轉向更長的到期日，以平衡不確定性和更好的風險回報結果。

塔珀最近的客戶傾向於對角線和風險逆轉策略——這些策略為上行空間留出了空間，同時提供了保護。我們可以將其解讀為那些想要繼續參與遊戲而不是直接獲利的人發出的信號。對於我們這些活躍於波動率的人來說，這也意味著要專注於潛在的重新定價，因為實際波動率會隨著這些高峰而上升。

展望未來，從銅到鈀的更廣泛的大宗商品組合並沒有呈現出同樣的強勢。這種脫鉤應該讓我們停下來思考。我們不能將黃金的這次走勢視為盲目的大範圍走勢。地緣政治對沖和貨幣不確定性似乎比平常更集中在這一金屬上。

那麼，最迫切的似乎是確認與猶豫之間的平衡。我們觀察到市場正日益傾向於看漲，但這樣做也增加了時間衰減和條件定位的複雜性。因此，不僅管理風險敞口，而且管理到期日和執行價格選擇的框架也不再只取決於信心，而是取決於精確度。

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週一亞洲早盤，金價上漲至 3,350 美元左右，當日漲幅為 0.80%。美國總統川普關稅政策的不確定性繼續支撐黃金價格。由於經濟擔憂和地緣政治緊張局勢，自 1 月以來，貴金屬價格已上漲逾 25%。各國央行，尤其是中國，已將黃金添加到其儲備中，反映出對這種避險資產的持續需求。

聯準會的強硬立場以及不立即降息的政策可能會影響黃金的吸引力。這可能會支撐美元，並可能影響通常以美元計價的黃金價格。黃金是一種廣受認可的價值儲存手段，被視為對抗通貨膨脹和貨幣貶值的工具。各國央行仍是黃金的最大持有者，2022 年增持黃金 1,136 噸，價值約 700 億美元。

黃金價格通常與美元和美國公債殖利率呈現相反的反應。由於黃金的避險地位，地緣政治不穩定和金融市場波動可能會推動對黃金的需求。利率波動也會對黃金的市場價值產生影響。鑑於貴金屬目前的走勢，尤其是金價在本週亞洲市場初保持 3,300 美元以上且延續上漲勢頭的情況下，我們看到風險認知發生了明顯轉變。

週一早些時候的 0.80% 增幅雖然幅度不大，但表明自 1 月以來，一種更廣泛的模式正在形成。在此期間，金價上漲了 25% 以上，這實際上反映出圍繞貿易政策、通膨預期和更廣泛的宏觀經濟脆弱性的持續不安情緒開始嚴重影響市場情緒。

從宏觀角度來看，華盛頓推出的關稅政策再次引發緊張局勢。儘管人們的注意力主要集中在美國政府的領導職位上，但潛在的經濟影響現在在市場動態中比報價或政治舞台更有分量。這很重要，因為選擇權和期貨的定價可能很快就會考慮到潛在的政策轉變。因此，我們必須密切關注的不僅是關稅公告本身，還有重大政治事件前的定位活動。

再加上各國央行（尤其是亞洲央行）在累積金屬儲備方面發揮的作用，這一訊號就更難以忽視了。我們不會忘記，光是一年時間，官方儲備就增加了一千多噸。這些不僅僅是像徵性的購買。當最大的機構持有者增加風險敞口時，這些選擇中蘊含著資訊。

它不僅反映了多樣化，也反映了對全球法定體系穩定性的缺乏信任——或至少是不確定性。在對貨幣緊縮充滿信心的時刻，市場對華盛頓政策暗示的反應繼續有利於美元。聯準會的立場尚未轉為鴿派，降息的任何延遲都傾向於導致黃金等以美元計價的商品成本相對較高。

然而，過去幾週表明，這種關係並非簡單的逆風，而是存在滯後性，因為現在對通膨調整後的回報進行了更仔細的權衡。因此，即使我們看到殖利率曲線暫時變陡或趨於平緩，對金價的潛在支撐仍可能持續存在——尤其是在通膨指標高於預期的情況下。

這種重新燃起的興趣不僅是對恐懼的利用，而且是日益理性的投資組合平衡，傳統工具要么收益較低，要么波動性更大。我們必須意識到推動防禦性定位需求的情境。當然，央行購買和零售流動反映了不同的動機，但它們共同作用形成價格壓力。

金融緊縮和政治邊緣政策的結合使得這一刻變得更加微妙，這兩者都為本已複雜的定價機制增添了不可預測性。儘管最近的反彈令人印象深刻，但我們需要考慮獲利了結或短期拋售的可能性，特別是在收益率飆升或地緣政治溫度下降的情況下。

國債市場的走勢仍然是抑制黃金投機性上漲的最快槓桿，因此必須仔細觀察顯示收益率上升的圖表——不僅要觀察收益率水平，還要觀察其調整的速度。所有這些都給期權市場帶來了壓力。隱含波動率一直在上升，儘管上升幅度並不均勻。

我們注意到某些到期日表現出比其他到期日更高的偏差，這表明日曆價差和跨式組合之間存在戰術偏好。定價告訴我們，很少有人期待未來會出現一條線性路徑——做市商開始對沖長期差異，而不是急劇飆升。

從實際角度來說，應對措施需要調整。建立在短期可預測性基礎上的衍生性商品越來越不適合這些條件。與追逐頂部不同，傾向於節制的入場策略、低 delta 敞口和更多凸收益的策略正越來越受歡迎。

這種氛圍並不會鼓勵過度自信，而是鼓勵刻意的風險調整，因為全球金融背景正面臨政策僵化和政治幹擾的雙重壓力。由於配置明顯處於轉型期，且各主要經濟體的貨幣緊縮政策遠非一致，現在金屬的對沖頭寸不再是投機行為，而是審慎的權重。

觀察實際收益率、貨幣籃子甚至石油之間的相關性已成為一種必要，而非出於好奇。前進的道路需要精準——但更重要的是，它需要耐心。

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特斯拉股東對即將於 4 月 22 日星期二發布的 2025 年第一季財報感到焦慮。2024 年 1 月至 2025 年 3 月期間的業績因交付量下降、利潤率縮水以及地緣政治挑戰加劇而黯然失色。特斯拉曾經是電動車市場的主導者，但在過去六個季度中，有五個季度的營收未達預期。2024 年第四季的 15.5 億美元缺口是一年多來最大的缺口，顯示存在系統性需求問題。

由於國際緊張局勢和對馬斯克參與美國國防計畫的強烈反對而引發的全球抵制對特斯拉的銷售構成了風險，尤其是在歐洲和中國。在中國，監管壓力和對比亞迪和蔚來等本土競爭對手的偏好顯而易見，而歐洲對特斯拉的看法則受到美國政策的影響。

特斯拉的股票呈現脫節的通路模式，顯示機構投資人猶豫不決。關鍵阻力位在 244 美元，即時支撐位在 213 美元、194 美元和 182 美元，而上行目標位在 263 美元和 275 美元。該股收於 241 美元，較 2024 年 12 月的峰值下跌了 50% 以上。

在報告發布之前，重點關注的領域包括交付量、利潤率壓縮、前景和指導以及機構定位。令人失望的業績可能導致股價跌破 213 美元，而強勁的業績和積極的指引則可能會推動股價復甦。現在所有註意力都轉移到特斯拉即將舉行的 2025 年第一季財報電話會議上，該電話會議定於 4 月 22 日星期二舉行。

雖然數字本身是核心內容，但其潛在趨勢需要更仔細的分析。從一月到三月的三個月一直動盪不安，從最近的數據來看，情況並沒有迅速改善。交付量在這裡至關重要。特斯拉的產量和出貨量一直在朝著錯誤的方向穩步發展，這在很大程度上反映了第四季的疲軟。

15.5 億美元的營收缺口——這是一年多以來的最大缺口——並非偶然現象；它更接近結構性問題。全球需求萎縮越來越難以忽視，而且壓力每季都顯而易見。全球背景，特別是與國際政治相關的日益增長的不安情緒，不容忽視。馬斯克與美國國防事業的關係在國外引發了爭議。

這在歐盟和中國等地區已成為一種負擔，因為這些地區的消費者情緒已經受到國家忠誠度和國內競爭對手選擇的影響。中國監管機構正在悄悄地鼓勵消費者購買比亞迪等本土品牌，而歐洲買家則因對華盛頓外交政策的持續不滿而將注意力轉向其他地方。

在這些不利因素的背景下，特斯拉的股票表現就像是無磁性指南針。其交易模式中脫節的通道運動意味著機構交易者層面的猶豫。阻力位在 244 美元，支撐位在 213 美元、194 美元和 182 美元，因此區間狹窄但敏感。在當前基調下，兩個上行目標 263 美元和 275 美元仍然遙遠。

作為參考，該股目前價格為 241 美元，仍在恢復 12 月高點後下跌 50% 的傷勢。對我們來說，一切都取決於這些獲利數據——不是原始數字，而是交付指導和前瞻性陳述。如果管理階層明確說明他們打算如何收回利潤並恢復交付量，將會得到迅速的反應。

該股股價為 241 美元，幾乎沒有出現失誤的空間。疲軟的敘事或持平的交付數據可能會很快將特斯拉的價格壓低至 213 美元以下。相反，如果成本控制與令人鼓舞的交付數據相一致——並且如果地緣政治風險在電話會議中被成功淡化——那麼金價可能會一波波地反彈至 263 美元。

除了頭條新聞之外，評估大額分配在公告發布後的反應也是明智之舉。通路模式仍顯示主要參與者缺乏明確的方向。支點不會單靠數量來產生；這需要市場情緒的徹底轉變，並輔以堅實的前瞻性指引。現在還不是停滯不前的時候。短期風險回報設定很大程度上取決於執行和感知。交易員應該保持靈活，專注於機構流動，而不僅僅是磁帶。

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美元再次遭遇困境，延續了今年稍早的趨勢。其下跌主要是因為人們對華盛頓的經濟戰略產生懷疑，其中包括關稅以及與盟友的複雜關係。如果這些政策預計持續四年，貨幣價值可能會進一步下跌。目前，人們對即將達成的貿易協議抱持希望，但尚未達成任何協議。

美元/日圓對下跌

美元/日圓下跌 76 點，達到 141.42，因為在突破上週低點 141.60 後，拋售壓力加劇。目前的注意力集中在可能進一步下跌至 140.00 和 9 月的低點 139.56 上。我們正在目睹美元持續下跌，這種趨勢已經持續了一段時間。最近的下跌並非只是短期波動；相反，它反映出圍繞政策方向的持續存在的問題以及與主要全球參與者打交道的不確定性。 參與者的信心逐漸減弱，特別是當長期策略顯得脫節或反動時。儘管有關新貿易夥伴關係的討論產生了一定程度的樂觀情緒，但我們尚未看到實際的進展。由於缺乏實質進展，這種樂觀情緒很快就會消退。結果給美元帶來了額外的壓力，而我們看到美元/日圓等貨幣對的快速反應。 現在，隨著該貨幣對跌破一直維持的技術水平（特別是 141.60 附近的支撐位），它引發了更廣泛的活動。76 點的下跌具有重要意義，尤其是當它開始讓人們重新關注自夏末以來未曾觸及的水平時。交易員將密切研究的下一個區域是略高於 140.00 的門檻。低於該水平，139.56 仍然是一個關鍵數據點，目前是主要的歷史支撐位。

市場影響與策略

從我們的立場來看，訊息相當明確：當市場突破前低時，特別是在沒有強勁反向流動或支持性消息的情況下，我們需要考慮進一步下跌的可能性。日圓在該貨幣對中的走強並非由日本基本面的突然變化所驅動，而是由美元吸引力的整體疲軟所驅動，尤其是在受到貿易噪音和對財政優先事項信心不穩定影響的宏觀環境下。 除非新的資訊能夠顯著改變前景，否則人們不太可能期待出現逆轉。目前波動性仍在可控範圍內，但價格走勢對外部評論和頭條新聞變得更加敏感。因此，反應越來越突然，有時甚至與日常經濟指標脫節。英國央行比恩的團隊也強調了利率路徑預期的差異，這可能使美元在套利交易開始平倉的情況下變得脆弱。 即使雙方沒有大幅降息或升息，人們的看法仍然非常重要，而技術面一直在提醒我們，情緒與經濟事實並不完全相關。在策略方面，我們需要對接近確定的支撐位的價格觸發因素保持高度敏感。市場參與者應謹慎關注盤整，尤其是如果再次測試 140.00 大關。如果持有，拋售動能可能會暫時停止。 然而，如果成交量突破，我們將需要重新評估下行目標。交叉指標已開始在日線圖上翻轉，這表明壓力不僅僅是暫時的。7 月反彈的回撤水準與當前價格區域緊密相關，因此這些水準具有較高的敏感度。可能會出現假突破，特別是在流動性低的時段，因此時機與方向同樣重要。 從部位數據來看，我們可以看到過去一週空頭興趣穩定增加，主要原因是宏觀基金押注長期表現不佳。勢頭已迅速轉變。這些走勢表明，任何上行修正都可能面臨空頭重新進入的強勁阻力，尤其是在 142.20 以上。由於本周初新聞較少，反應將與更廣泛的情緒或意外的地緣政治更新相關。我們認為，這使得技術路線變得更加重要。 當情緒不明朗時，圖表往往比平常更能引導反應。交易員必須保持快速適應能力，特別是當東京或倫敦開市時大量資金再次湧入時。

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週一亞洲早盤，澳元兌美元上漲至 0.6380 附近。與此同時，美元走弱，交易員們正在等待中國人民銀行週一晚些時候公佈利率決定，預計不會有變化。美國總統川普宣布關鍵科技產品免徵關稅後，澳元兌美元上漲。此項豁免惠及澳洲最大貿易夥伴中國製造的產品。

在持續的貿易關稅風險中，澳洲儲備銀行（RBA）下次降息的時間存在不確定性。市場預計5月利率將下調25個基點，全年利率將總共下調約120個基點。預計中國人民銀行將維持基準貸款利率不變，但考慮到不斷升級的貿易緊張局勢，可能很快就會推出更多刺激措施。

利率、鐵礦石價格和中國經濟健康狀況等因素對澳元產生重大影響。鐵礦石是澳洲對中國最大的出口商品，對澳元匯率影響很大。鐵礦石價格上漲提振了對澳元的需求，有利於澳元的貿易平衡。貿易平衡為正，即出口收入超過進口支出，這將推高澳元。

簡單來說，澳元在本周初有所上漲，並向 0.6380 大關靠攏。同時，美元表現出一絲疲軟——雖然不算是崩潰，但足以支撐近期的上漲。我們正密切關注交易員們對中國人民銀行今天稍晚利率決定的關注。現在，沒有人期待改變，但即使維持利率不變也說明了一些問題——尤其是當更大幅度的舉措可能很快出現，以應對全球貿易狀況日益增長的壓力時。

現在，看看川普關於關稅豁免的概述，這裡顯然有一個順風。取消對中國科技產品的部分關稅將產生連鎖反應，使澳洲受益，因為中國仍然是澳洲最重要的貿易夥伴。這項豁免決定實際上減輕了中國科技產出的壓力，間接支撐了澳洲對支持生產的出口產品（如原料）的需求。

就地方政策而言，澳洲儲備銀行繼續走在一條相當微妙的路線上。下次降息的時間尚未確定，但市場參與者也並非只是在黑暗中猜測。人們已經預期五月將降息 25 個基點。除此之外，我們預計未來 12 個月利率將全面下降 120 個基點。這是一個已經預料到的大幅寬鬆週期，它將對市場如何定位帶來一定的影響。

人們對於來自北京的潛在支持也持謹慎樂觀的態度。如果中國人民銀行今天選擇維持利率穩定，這並不是最終決定——遠非如此。如果貿易和工業數據繼續緊張，額外的寬鬆政策或財政措施可能很快就會出台。這裡的壓力點是顯而易見的，尤其是跨境貿易流動緊張。

從現在起，影響澳元走向的關鍵因素包括三個主要因素的共同作用：國內利率、全球風險偏好（尤其是圍繞鐵礦石等大宗商品的風險偏好）以及中國的需求脈動。鐵礦石作為澳洲最大的出口產品，對澳元的影響不容忽視。

故事很簡單，但很有力——如果鐵礦石價格因中國需求增強或供應受限而上漲，市場就會開始購買澳元。這並非純粹的情緒；它與預期收益和貿易平衡強度有關。在貿易平衡方面，機制仍然簡單明了。當澳洲的出口量大於進口量時，外國買家必須購買更多的澳元，從而支持該貨幣的需求。

即使全球風險情緒下降，這種改善的流動性也能緩解下行壓力。由於鐵礦石合約主要以美元計價，美元走弱可能會進一步改善澳洲的貿易條件，尤其是在原物料價格上漲的情況下。

我們認為，圍繞澳元/美元建立部位的交易者需要權衡中國政策預期的短期提升與澳洲央行預測中已經體現的中期利率路徑。風險平衡取決於尚未公佈的數據（尤其是中國的數據），而且由於美國政策再次轉變導致貿易動態發生變化，定價可能會保持反應。

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五年前，商品期貨市場經歷了歷史上最動盪的日子之一。2020年5月WTI合約開盤價為17.85美元，隨後暴跌至每桶-40.32美元的驚人低點。該合約最終收在-37.63美元，下跌306%，即55.90美元。隨著市場進入下個月，市場開始穩定下來，並有更多的儲存空間可用。

分析師預測成真

在一片混亂之中，一位分析師預測油價將跌至零，儘管之前曾有人持懷疑態度，但這項預測最終成為現實。此外，埃塞克斯的 9 名交易員也利用了這一機會，總共賺取了驚人的 6.6 億美元。交易員透過在油價為正時賣出期貨和透過 TAS 買入期貨而獲利。價差交易的利潤也增加了他們的收入，有些人賺了1億多美元，有些人賺了9000萬美元或3000萬美元。 在今天的交易中，WTI 下跌 93 美分，報 63.75 美元。最近的報導指出，美伊談判取得了進展，為當前的價格走勢增添了背景。我們過去所見證的一切不僅為我們提供了生動的記憶，也提供了更有用的東西——參考點。當 WTI 價格在 2020 年 4 月跌至零以下時，這不僅僅是需求下降或儲存中心不堪重負的問題。它導致時間、物流和市場結構發生碰撞，迫使交易者做出前所未有的決定。

過去動盪的教訓

故事並沒有隨著那天收盤鈴聲的響起而結束。塵埃落定後，隨著交易商轉向後期合約且倉儲解除封鎖，價格開始回升。早先的混亂提醒我們，除了頭條新聞和極端立場之外，定位和回應能力往往決定結果。 我們發現將該事件與最近的價格行為進行比較是可行的。相比之下，WTI 今日小幅下跌，下跌 93 美分至 63.75 美元，跌幅不大，但這與最近幾個交易日重新出現的更廣泛主題相關。華盛頓和德黑蘭之間的討論似乎正在取得進展，這一因素具有全面影響——可能會同時擴大供應並影響市場情緒。 對於我們衍生性商品領域的人來說，這種連鎖反應很重要。隨著隱含波動率根據可能的公告進行調整，選擇權定價可能開始發生變化，近月期貨的未平倉合約也可能隨之變動。那些記得合約在壓力下能起到什麼作用的人不會忽視這一點。 據我們所知，利差開始略微趨於平緩。這本身只是一個小發展，但當你將其與政治背景結合時，就有理由更仔細地審查中間合約。過去發生的事件也支持了這種想法；將 TAS 策略與定向期貨部位結合的人們發現，他們並不需要完美的時機——他們需要的是保證金靈活性和火力的正確組合。 但速度並不是一切。艾塞克斯集團（我們在內部這樣稱呼他們）將時間安排與訊息傳遞結合在一起。他們並不著急；他們等待、驗證價格觸發因素、使用日曆價差，最重要的是逐步控制風險。這使得一些人認為是冒險的賭博變成了一項突破，其價值不是以基點而是以數百萬來衡量。 本周和接下來的一周並不完全相同，但波動性仍然會出現——只是形式更加微妙。殖利率曲線、更廣泛的政治不穩定以及穩定但不確定的需求預測使得我們不太可能保持沉默。因此，保持紀律嚴明、探索飛行結構或對角價差、並尋找實物交割預期和紙質合約變動之間的任何不平衡是有幫助的。 我們觀察到交易量溫和上升，但追加保證金要求並未激增，這很能說明問題。一些部門正在被動地處理這些水平，但每個穩定的標題背後都有可選性——人們不應該拖延太久才在非高峰時段重新評估交易對手的風險敞口。 簡而言之，價格跌至負值並非一次性現象。它迫使許多人更新他們的系統，質疑他們的手冊，並重新考慮「價格」的真正含義。因此，儘管 WTI 原油目前可能看似可以控制在 63 美元的水平，但我們正在更深入地關注遠期曲線、區域等級，以及庫欣庫存如何在價格公佈之前悄悄暗示方向。

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由於貿易協議進展未滿足的預期，美元在本周初走弱。日本官員週五回國，但未有任何突破。標普500指數期貨下跌0.5%，美元兌日圓、瑞士法郎和歐元大幅走弱。歐元上漲35點，達到1.1426。

澳洲、紐西蘭、德國、瑞士、法國和英國的公共假期可能會導致今日市場活動減少。預計交易量的低迷將使市場走勢相對低迷。由於連續數日的公共假期導致交易台營運能力下降，因此迄今為止價格走勢相當有限也就不足為奇了。

儘管市場似乎停滯不前，但美元的基本趨勢為我們提供了許多可供參考的細節。儘管沒有令人擔憂的新聞，美元兌避險貨幣的下跌反映出市場謹慎情緒的升溫。日本代表團無協議返程絕非只是像徵性的撤退。它打破了市場先前認為雙方可能即將握手言和的假設。這種樂觀情緒支撐了股市，並使美元在最近幾個交易日保持堅挺。

如今，由於通道被打破，市場不僅被迫重新評估貿易前景，還被迫重新評估貨幣政策預期和全球風險偏好。我們觀察到，如果沒有某種形式的敘述調整，標準普爾500指數期貨通常不會發生0.5%的變化。在平靜的交易時段，這樣的舉動顯示部位正在傾向於規避風險。這不是一次大規模的拋售，而是一種微妙的瓦解——緩慢但深思熟慮。

衍生性商品，特別是對波動率敏感的產品，必須尊重這種情緒變化。像今天這樣稀薄的市場往往隱藏著顯而易見的跡象——振幅減小，但偏差變得明顯。在外匯方面，歐元穩步攀升不僅顯示美元疲軟，也顯示歐元區沒有逆風。由於德國和法國辦公室處於離線狀態，對歐元的尖銳評論或宏觀印刷解讀的機會較少。

這種缺席實際上對歐元有利，因為情緒成為主導因素——而今天，這種情緒已遠離美國。不過，日圓走強仍然是更明顯的訊號。它很少會偶然發生這樣的移動。交易員們再次將其視為避難所，這並非毫無道理。儘管收益率較低，但在不確定時期的業績記錄仍然值得尊重。

並不需要引人注目的頭條新聞或突如其來的數據驚喜來證明日圓的堅挺。貿易缺乏進展和美元疲軟已經足夠了。對於定位，我們正在減少不必要的頭條新聞驅動的交易，而是更加關注傾斜和套利。平靜的日子有利於區間交易，但這次感覺市場正在慢慢消化失望情緒。

我們繼續以逐步調整而非突然重估的方式定價。隨著隱含波動率略有上升，但現貨波動保持溫和，仍有空間實施一些傾向於伽瑪的策略。但並不具有攻擊性。 我們傾向於選擇具有明確風險的選擇性短期選擇權，尤其是日圓和歐元交叉盤，目標是回歸到更廣泛的近期區間。

如果本周中期仍缺乏政策頭條，我們將關注市場是否會變得越來越機械化——回歸到沒有信心的平均值。在這樣的環境下，從微觀結構和流動的角度來思考是有意義的，因為全球敘事暫時處於次要地位。

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