貨幣政策

通貨膨脹和利率

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2月義大利與歐盟的貿易差額下降至3,610億歐元。這比之前的6.35億歐元赤字有所下降。所提供的數據僅供參考，並敦促用戶在做出任何財務決策之前進行徹底的研究。無法保證該資訊沒有錯誤或為最新消息，並且不作為財務建議。

義大利歐盟貿易逆差洞察

義大利與歐盟的貿易差額在2月進一步下滑至負值，出現3.61億歐元的逆差，較1月的6.35億歐元逆差進一步縮小。差距的擴大反映出出口相對於進口的競爭力下降，至少在聯盟內部是如此。歐元區的需求模式仍然不平衡，義大利在歐盟內部貿易中的地位現在也面臨一些壓力。

從這個轉變中，我們應該注意到：貿易平衡模式可以作為貨幣流動調整的前瞻性指標，甚至可以作為債券殖利率調整的前瞻性指標。這裡有一個細微差別——我們不是在關注全球條件，而是具體關注歐洲內部貿易。由於區域消費量並未如預期成長，義大利出口商顯然尚未恢復抵銷進口量所需的基礎。

對我們來說，這意味著不僅僅是一個數據點——它對利率期貨的定價有影響，特別是與歐元通膨預期和歐元區成長軌跡相關的定價。遠期利率折現的市場可能會開始重新評估歐洲央行進一步收緊或放鬆政策的時機和規模。如果貿易惡化持續到3月份，與短期Eonia和Euribor衍生性商品相關的價格模型可能會開始反映更多的防禦性假設。

對歐洲金融工具的影響

此外，我們已經看到前瞻性工具的波動。歐元掉期利差已開始對貿易平衡的短期下降做出反應——雖然不是劇烈的，但卻是持續的。由於義大利在歐元區經濟中佔有很大份額，其經濟疲軟可能會改變OAT-BTP利差的流動，並推動與南歐主權國家掛鉤的信用違約掉期。

看看德拉吉之前指導歐洲金融穩定時的背景—需要儘早承認結構性失衡。同樣，對貿易指標保持警惕應該有助於在短期伽馬或德爾塔對沖策略中佔據更好的位置，特別是在歐元交叉盤和近期外匯隱含波動率方面。

我們不應該將此印刷品視為異常值。相反，這表明歐洲利率曲線的波動性偏差可能會擴大，鑑於核心工業經濟體的表現減弱，歐元區固定收益的定位可能更傾向於更大。結構性產品和長期避險可能需要重新調整。

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歐洲央行（ECB）政策制定者麥迪斯·穆勒表示，歐洲央行近期決定將基準利率下調25個基點，是受到能源價格和關稅下降的影響。他觀察到這些利率不再阻礙歐元區的經濟活動，並指出歐洲央行的關鍵指標正在取得積極進展。

歐元兌美元匯率基本上未受該言論影響，穩定在1.1368。歐洲央行位於德國法蘭克福，負責管理歐元區的貨幣政策，目標是維持物價穩定，通膨率約2%。歐洲央行透過利率影響歐元；提高利率通常會使歐元走強，而降低利率則會削弱歐元。

歐洲央行管理委員會由各國銀行行長和包括行長克里斯蒂娜·拉加德在內的六名常任理事組成，每年召開八次會議來做出這些關鍵決策。在單靠降低利率不足以解決問題的情況下，歐洲央行可以部署量化寬鬆政策（QE），購買資產以引入流動性，這通常會導致歐元走弱。

相反，量化緊縮（QT）涉及停止此類資產購買，這可能透過減少市場流動性來加強歐元。歐洲央行選擇將基準利率下調25個基點並不令人意外，尤其是在投入成本（尤其是能源和一些關稅）出現下降跡象之後。穆勒認為這些利率不再抑制經濟表現，反映出明顯的策略轉變。

通膨壓力已得到充分緩解，為經濟提供了喘息空間，政策制定者正在利用這一點。主要指標呈現可容忍的態勢，目前正朝著平衡成長的方向發展，且不會脫離中期通膨控制的護欄。有趣的是，儘管政策發生了轉變，但歐元的反應卻很溫和，歐元/美元匯率保持穩定，這表明利率調整的影響已基本反映在價格中。

這有助於確定當前的市場基調——反射性，而非反應性。貨幣市場通常會搶先一步採取這些行動，根據數週或數月前形成的預期進行領先。因此，雖然降息會產生影響，但其直接效果在很大程度上取決於它是否與市場觀察家的既定看法相反。

從字裡行間可以看出，穆勒和更廣泛的理事會暗示，人們對目前正在進行的通貨緊縮路徑感到更加安心。他們並非不顧一切，而是發出了準備採取靈活性的信號——尤其是與今年早些時候的猶豫不決形成鮮明對比。這裡的關鍵是，歐洲央行尚未關閉未來行動的大門，但今後的任何舉措都將更多地取決於即將公佈的數據，而不是嚴格的前瞻性指引。

這對於我們如何定位利率期貨和遠期曲線的斜率更為重要。展望未來，我們預期歐元區流動性將更加不均衡，且歐元區政策發布後的反應可能會更加動盪。這意味著利率產品的周期更短，方向的線性度更低。

如果歐洲央行認為通膨預期在目標區間內趨於平穩，則有可能在年底前考慮進一步降息。如果薪資結算走向較為溫和，且服務業通膨跟隨商品通膨下降，那些預期一次性情境的人可能會發現自己需要重新定位。

還需關注集團內部的區域分歧。儘管穆勒等政策制定者認為還有持續調整的空間，但一些委員會成員仍然不太情願，如果出現任何通膨意外上行，他們可能會主張暫停調整。這場拉鋸戰將會在即將發布的會議紀錄和演講中清晰地反映出來。

人們預期管理委員會溝通的波動性將會增加，這本身就將成為事件風險。從定價角度來看，殖利率曲線短端的趨平已經反映出人們對通膨加劇的擔憂有所減弱。然而，如果即將公佈的核心通膨數據低於預期，我們可能會看到市場對第二次降息的信心增強。

短期內，這可能會抑制歐元多頭，尤其是相對於收益率更高的G10貨幣。同時，由於借貸成本不再那麼高昂，歐洲央行試圖重振貸款需求，這可能會刺激溫和的成長動力，從而增加跨資產相關性的複雜性。

我們認為，重要的是關注升息機率是否被前端合約定價，尤其是6月和9月到期的遠期合約。如果市場越來越相信寬鬆政策可能會加快步伐，套利策略可能會再次獲得青睞，尤其是那些與抑制波動性相關的策略。

另一方面，如果單一通膨數據偏高或油價再次出現緊縮，過度定位可能會迅速解除。我們應該為交易部門採取更敏感的資料態度做好準備。吵雜的前瞻性指引加上不均衡的夏季資金流動可能導致利率預期過度擴張，需要迅速重新定位。

因此，短期策略需要靈活——在政策公告發佈時可能保持較小的方向性敞口，並在信心增強時提高相對價值。總而言之，歐洲央行立場的轉變使得其越來越依賴數據來證明寬鬆週期的合理性。

雖然內部通膨動態支持本月出現的調整，但這一軌蹟的持久性將決定這一舉措是一次開場白還是一次孤立的重新調整。無論如何，我們都正進入一個階段，在這個階段，先發製人的定位，特別是在歐元區利率衍生品中，將同樣取決於言語的細微差別和標題指標。

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川普提到了俄羅斯與烏克蘭達成協議的可能性，並對達成協議表示樂觀。他表示，如果相關方使這一進程變得困難，可能會重新考慮，但他仍然希望避免這種情況。此外，川普澄清說，他的言論並不意味著放棄談判。他也重申了聯準會主席鮑威爾應該考慮降低利率的立場。

川普的言論傳遞了兩個明確的訊息。首先，關於國際緊張局勢，他暗示仍有可能得到解決——儘管不能保證——其次，目前的貨幣政策節奏仍然過於緊縮，不符合他的喜好。這兩點，放在近期宏觀和地緣政治背景下，對前瞻性交易策略，尤其是在衍生性商品領域，有著深遠的影響。

當川普提出就東歐衝突達成協議的可能性時，他實際上是在暗示市場可能很快就需要重新定價與能源、大宗商品和更廣泛的通膨壓力相關的風險。如果事態繼續朝著這個方向發展——即使是矛盾的——我們可能會看到那些對供應風險最敏感的行業的隱含波動率收縮。當然，這並不意味著地緣政治風險溢價會在一夜之間消失，而是基調的轉變可能開始推動選擇權定價更具方向性的趨勢。

相較之下，聯準會的言論將交易焦點轉移到利率預期。川普對鮑威爾的批評顯然是呼籲降低借貸成本。這對他來說並不是什麼新鮮事，但時機很重要。透過這種視角，交易員被迫評估市場隱含的降息是否會加速、更積極地定價，甚至可能超出最終實現的降息幅度。

迄今為止，鮑威爾已經明確表示未來決策對數據的依賴性。勞動力市場的強勁和持續的服務業通膨使得聯準會的迴旋餘地減少。但每當政治人物試圖施加壓力時，就會產生二階效應：對槓桿參與者的貨幣定位、久期凸性和更廣泛的風險偏好產生影響。

即使政策路徑最終暫時保持不變，這種外部資訊——尤其是來自即將對選舉產生影響的前國家元首的資訊——也不能被忽視。它可以（而且經常會）改變盈虧平衡預期周圍的凸度。如果你關注利差和歐洲美元期貨相對於全球股票隱含價格的走勢，這些評論可能會引發新一輪由對沖限製而非信念驅動的重新定位。

對於定向交易者來說，近期的策略可能包括緊跟美元敏感度籃子和陡峭化交易。對於波動性賣家來說，我們可能會看到地緣政治敏感資產的風險溢價受到壓縮，至少在遠期曲線定價更接近近期政策放鬆的情況下是如此。我们将密切关注周三的通胀数据与此如何对应。

如果CPI低于预期——或者只是服务业类别表现疲软——这将证实鲍威尔押注的鸽派倾向以及Vega空头仓位的平仓。但任何上行意外，加上像这样的政治推动，都会使路径变得复杂，并有可能造成STIR和前端利率波动率的无序重新定价。

这些都不能预测方向，但总体来说，他的评论可能会成为重新评估风险中性分布以及上下尾部的催化剂。现在，时机判断错误可能会大幅扩大盈亏范围，尤其是在伽瑪重结构中。使用日历价差和倾斜差异来平衡方向性风险敞口，而不会承担超过流动性条件实际能够支持的Vega风险。

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義大利2月份全球貿易差額為44.66億歐元。這一數字超過了預期，預期餘額為33.1億歐元。這項貿易平衡數據對於了解義大利的經濟健康狀況至關重要。貿易平衡的增強可以反映出各種潛在的經濟狀況。對於參與經濟分析的人來說，仔細考慮這些數字至關重要。

理解更廣泛的影響需要徹底檢查相關的經濟狀況。總體而言，二月份的數據提供了義大利與世界其他地區貿易活動的洞察。觀察家將密切關注未來幾個月這些數據將如何發展。義大利2月貿易順差為44.66億歐元，遠超早前預期的33.1億歐元。

從表面上看，這一結果凸顯了出口表現強勁，或者進口量減少——這兩種情況都可能使平衡轉向盈餘。這裡重要的是與預測的偏差，這表明對義大利商品全球需求的假設發生了變化，或者國內消費意外放緩導致進口需求下降。

簡而言之，當這種規模的盈餘意外出現時，它往往會迫使人們重新評估現有的模式。分析師可能會開始質疑經常帳動態是否因暫時的價格衝擊而扭曲，或者產業出口實力是否正在重新確立。

例如，如果能源價格在此期間有所下降，那麼進口費用將會部分減少，但這僅能帶來短暫的提振。另一方面，如果出口成長來自機械或製藥等高價值產業，這可能表明更持久的結構性支援。現在，當這些讀數與預測出現偏差時，我們會特別警惕。

前幾個季度，全球需求疲軟和供應瓶頸使貿易前景變得複雜。如果二月代表著一種轉變而非異常，那麼與歐洲製造業和貿易相關的衍生性商品市場的定價模型可能需要調整。對於對貿易和工業產出指標敏感的合約來說尤其如此。

關鍵在於節拍的大小。一個月內超過十億歐元的差異不僅僅是一個舍入誤差——它表明出口競爭力強勁或內部需求下滑，這可能會產生連鎖反應。因此，我們不禁要問：哪些部門對此結果的貢獻最大？如果沒有這種粒度，猜測就會變得不可靠。

然而，這種意外可能已經影響到資產估值，特別是與經濟動能密切相關的短期合約。交易者應該將這些新數據納入即將到來的波動性評估中。根據定位，它可能要求對沖風險或在反映歐元區工業經濟的工具重新定價中尋找機會。

時機變得微妙，因為三月和四月的資料集要么驗證這種優異表現，要么指出二月是一個統計異常值。債券定價、殖利率甚至通膨掉期的後續變化可能會受到此類貿易消息的影響，但前提是這種影響持續增強。

未來幾週的證據越有力，我們就越有可能看到受歐盟範圍內貿易表現影響的指數或貨幣對的變化。這也不應該孤立地看待——更廣泛的地區數據，特別是來自德國和法國的數據，可能會增強或削弱其對前瞻性交易的相關性。

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歐洲央行官員弗朗索瓦·維勒魯瓦·德加洛表示，貿易緊張局勢帶來的通膨風險似乎很小，而且可能正在下降。此外，他還就美國總統川普對聯準會主席鮑威爾的批評發表評論，為鮑威爾的降息做法進行辯護。歐元兌美元呈現溫和上漲走勢，小幅走高，報1.1375。

歐洲中央銀行（ECB）位於德國法蘭克福，是歐元區的儲備銀行，透過設定利率來維持價格穩定。當常規方法不足以穩定價格時，歐洲央行就會採用量化寬鬆政策（QE）。量化寬鬆政策涉及印製歐元來購買金融資產，這通常會導致歐元貶值，這是在經濟嚴重衰退時採用的方法。

量化緊縮（QT）發生在量化寬鬆之後，通常是在經濟復甦階段通膨上升的時候。與量化寬鬆政策相反，量化緊縮透過停止進一步購買債券和停止對到期債券本金的再投資來加強歐元，從而降低市場流動性。在此時刻，維勒魯瓦的言論暗示將對影響歐元區通膨的外部壓力進行更廣泛的重新評估。

貿易緊張局勢，尤其是源自跨大西洋政策制定的貿易緊張局勢，此前曾被視為潛在的破壞因素，但現在似乎已不再是人們迫切需要關注的問題。如果這些風險真正逐漸減少，歐洲央行可能會發現自己維持寬鬆政策的壓力會減少。

話雖如此，更引人注目的不僅僅是基調，還有這種信心的時機——它與相對穩定的歐元/美元匯率一致，這本身就是對價格波動的遏制。作為衍生性商品交易員，這意味著什麼比最初看起來的更清楚。當通膨風險消退且央行發出相對平靜的訊號時，我們通常可以預期意外利率波動的速度會放緩。

這降低了貨幣選擇權定價中的隱含波動率，進而改變了我們對近期風險逆轉和長期跨式部位的定價方式。這可能會促使人們傾向於收緊風險頭寸，而不需要積極對沖劇烈波動。鮑威爾的政策行為——維勒魯瓦針對政治批評所採取的辯護——也傳達了一個值得剖析的訊息。

傳統的降息旨在抵消經濟疲軟，但從外匯市場的角度來看，這些降息縮小了美元和歐元之間的殖利率差距。從歷史上看，這種壓縮往往會打壓美元，或至少會削弱美元的上漲空間。因此，任何對美國鴿派貨幣政策的公開辯護都可能加強歐元兌美元近期的上漲趨勢，即便幅度很小。

現在我們的目光轉回法蘭克福，不僅因為歐洲央行的政策路徑影響從掉期利差到套利交易的一切，還因為其使用的機制——量化寬鬆及其逆轉，量化交易——直接影響歐元的流動性。

當量化寬鬆政策生效時，債券購買會抑制收益率，同時向系統注入以歐元計價的現金。這會削弱歐元，通常會支撐股票和信貸市場，但會降低歐元本身的吸引力。相反，QT 具有緊縮效應。它導致歐元退出流通，債券需求下降，殖利率上升。

這會導致隱含遠期利率上升，歐元曲線變陡，並經常推高歐元。在對這些利率敏感的遠期合約和期貨進行定價時，這一點很重要。我們必須密切注意再投資停止的具體速度——看似技術變化的事件可能會導致可衡量的價格混亂。

最近幾週，鑑於歐洲央行沒有做出意外舉措，且貿易風險有所緩和，歐元小幅上漲。在 1.1375 時，它代表著有限的上行突破——不足以激發大規模的多頭頭寸，但足以暫時限制大幅下行的空間。

對 Delta 對沖頭寸的任何調整，尤其是與歐洲央行利率路徑預期相關的調整，都應反映這種中間偏差。預計歐元交叉盤的套利部位將隨之調整。

除非流動性狀況發生重大變化，或即將公佈的通膨數據大幅低於預期，否則我們應該為短期內利率波動定價需求的減少做好準備。

儘管如此，在歐洲央行減少再投資的背景下，短期歐元銀行同業拆借利率期貨的日曆價差可能仍值得重新評估。我們也持續監測外圍債券利差，不僅是為了獲取主權壓力訊號，還因為它們塑造了圍繞量化寬鬆逆轉的長期情緒。

利差維持得越穩定，法蘭克福繼續推行量化緊縮政策的自由度就越大，而不會引發市場不穩定。總體而言，這裡提供的資訊促使人們預期政策制定者將採取穩健的政策，讓我們的政策路徑更加可預測，但仍然值得對沖。

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中國國務院會議重點研究了透過逆週期調節增強經濟穩定性的措施。政府計劃穩定就業和外貿，並刺激消費和國內需求。鼓勵企業穩定就業，支持外商在華再投資。內閣的目標是維持股市穩定，確保房地產市場健康發展。此外，也將重點促進養老、生育、文化、旅遊等領域的服務消費。

政府還打算刺激私人投資。在最近內閣會議上討論的這些最新措施，強調了在外部壓力持續增加的情況下，政府有意保持內部需求的成長。北京正在部署一系列熟悉的工具——就業政策支持、幫助外國直接投資以及廣泛鼓勵消費活動——這不是短期解決方案，而是更廣泛嘗試加強國內成長引擎的一部分。

雖然公告中使用的語言並不新鮮，但語氣卻帶有新的緊迫感。我們看到了引導私人企業和消費者信心重回正軌的明顯意圖。透過支持老年護理和旅遊等行業，政策制定者的目標是減少對製成品出口的依賴，更紮根於不斷增長的服務業經濟。這顯示中國採取了減少對貿易夥伴依賴、鼓勵國內經濟活動穩定發展的策略措施。

交易員應該注意，當政策嚴重依賴服務業和私人投資時，下游效應可能不會立即顯現，但一旦顯現，往往會更加持久。穩定就業是關鍵支撐。當局沒有增加財政支出，而是努力減少招聘的波動——如果企業不裁員，那麼消費就有成長空間。

儘管如此，旨在保持股市穩定的干預措施表明，更廣泛的市場參與者已經將一定程度的脆弱性考慮在內。在這裡，我們必須讀懂其中的含義：國家希望股市保持平靜，並準備在波動性開始超過可容忍水平時介入。

我們認為，房地產因素與控制有關，而非獲利推動。國家希望該行業保持活躍但不過熱。這是一個微妙的平衡，過去的週期已經顯示情緒在這裡轉變的速度有多快。衍生性商品交易員應該為短期政策支援做好準備，而不是穩定上漲。

人們可能認為線索純粹在於中央政策，但事實上，線索仍在於如何溫和地引導這些工具。這並不是什麼能轟擊整個市場的火箭筒，而是在需要的地方提供穩定的燃料。因此，我們可能會看到整體指標與各資產類別的潛在動量之間存在錯位。這就帶來了機會。

簡而言之，如果你專注於期權流動，隱含波動率預計不會大幅飆升。我們預期會出現有針對性的轉變－特定消費者相關的股票上漲，與商品出口密切相關的工具下跌。耐心，而不是槓桿，將會帶來清晰的認知。

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歐洲交易時段，澳幣/日圓交易約 90.80 左右，較前一交易日漲幅回落。由於耶穌受難日假期當地市場休市，交易清淡，澳幣走弱。澳洲儲備銀行會議紀錄顯示，下次升息時機尚不確定。澳洲就業數據顯示，失業率穩定在4.1%，但就業成長低於預期，引發5月可能降息的猜測。

日本通膨趨勢

日本3月全國消費者物價指數年增3.6%，維持在日本央行三年來設定的2%的目標之上，但略低於2月的3.7%。 「核心-核心」CPI 從 2.6% 躍升至 2.9%，核心通膨率達到 3.2%，與預期一致。這些數據是在日本央行 5 月 1 日召開政策會議之前發布的，預計利率將維持在 0.5% 左右，由於全球貿易緊張局勢，成長前景可能會下調。

利率影響金錢吸引力，並可能影響黃金價格和經濟穩定。聯邦基金利率是美國的重要利率，市場透過 CME FedWatch 工具進行監測，以了解貨幣政策決策。儘管澳幣/日圓位於 90.80 附近，但其已回吐前一交易日的漲幅，部分原因是耶穌受難日假期導致國內市場參與度不高。

由於流動性比平時稀薄，這種疲軟的表現可能並不意味著明確的趨勢，但它給澳元增加了另一層輕微的壓力。澳洲央行會議紀要的低調基調加劇了這一情況，表明政策制定者尚未確定下次利率調整的時間。這增加了一定程度的不確定性，往往會波及與收益率和貨幣預期相關的衍生性商品。

澳洲的勞動力數據表面上看起來穩定——整體失業率穩定在 4.1%。但該數字之下低於預期的新增就業機會卻被市場所關注。目前已有傳言稱，最快可能在五月放鬆政策，這一觀點受到薪資成長緩慢和家庭需求不均衡的影響。考慮到今年稍早影響市場情緒的緊縮傾向，這是一個急劇的轉變。

在日本，焦點在於通膨趨勢。3月整體CPI上漲3.6%，再次超出日本央行2%的目標。但吸引人們更廣泛關注的是其堅持，而不是速度。雖然最新的整體數據比二月略有下降，但更深層的指標——例如「核心-核心」CPI 上漲至 2.9%——表明潛在的實力。這是消除波動性項目噪音的指標，並且一直在上升。

進入5月1日日本央行政策會議，所有跡像都顯示利率不會調整。然而，由於日本對外部需求的變化非常敏感，其經濟前景（尤其是出口前景）的調整正在權衡。

美國利率預期

利率很重要，因為它會影響資本流動。建立澳元/日圓波動性或 Delta 風險的交易員可能已開始調整套利預期，至少在短期內是如此。由於日本維持長期利率態勢，且澳洲出現更多鴿派跡象，遠期利差可能縮小。這壓縮了攜帶吸引力，而吸引力是近幾個月來推動這一轉變的關鍵因素。

如果日本通膨高企持續下去，那麼未來政策正常化的可能性將會增加——儘管根據目前的定價，這一時機仍然很遙遠。在太平洋彼岸，美國利率預期持續影響更廣泛的風險情緒。聯準會期貨仍透過芝加哥商品交易所 (CME) 的 FedWatch 工具受到積極監控，以評估政策轉變的可能性。

交易者傾向於不僅利用這些預期進行直接定位，而且還利用這些預期來微調涉及利率敏感型貨幣對或合成結構的對沖風險。展望未來，我們將繼續關注澳元和日圓隱含波動率的變化——尤其是假期後選擇權定價的變化。

需要在修訂後的利率路徑假設的視角下重新審視套利結構，並更加關注圍繞事件風險的定位。掉期利差的任何擴大或趨平，或者遠期點數的變化都值得密切跟踪，因為它們為機構資金流動重新分配提供了線索。

隨著下次日本央行和澳洲央行會議的臨近，交叉波動可能開始顯現，這不僅反映了貨幣政策的分歧，也反映了貿易摩擦的潛在影響，這可能會更直接地影響日圓。

對於那些管理槓桿或透過交叉伽馬或德爾塔中性頭寸持有敞口的人來說，我們將在接下來的兩週內更積極地重新評估範圍和觸發因素。

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潛在的降息

套利交易和利差

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由於復活節星期五市場休市，主要貨幣對保持穩定，交易量減少。預計不會有重要的經濟數據公佈，導致周末接近市場活動平靜。本月美元兌主要貨幣均下跌，尤其是兌瑞士法郎下跌了 7.45%。該數據反映了其對歐元、日圓、加幣等貨幣的表現。

在歐洲央行降息 25 個基點之後，歐元兌美元表現溫和。不確定性持續影響歐元區的經濟預測，導致歐元兌美元維持窄幅波動。美國首次申請失業救濟人數降至21.5萬，美國總統川普表示可能與中國進行關稅談判。美元指數小幅上漲至99.50附近。

黃金價格一度觸及 3,357 美元的新高，隨後略微下跌至 3,327 美元。英鎊兌美元上漲至 1.3280，而美元/日圓仍低於 142.50，連續第三週下跌。日本央行總裁重申，如果通膨目標得以實現，日本央行可能升息。

關稅經常與稅收混淆，是對進口產品徵收的稅款，旨在透過提供價格優勢來保護國內產業。唐納德·川普總統計劃利用關稅來支持美國經濟，特別是針對墨西哥、中國和加拿大。

由於復活節長週末導致交易量減少，且沒有重要數據發布，市場保持低迷態勢。這種環境通常會導致區間收窄和波動性受到抑制，從而限制短期動量策略的機會，並表明耐心是必要的。大多數主要貨幣對保持平靜，考慮到大範圍市場關閉，這並不奇怪。

過去一個月的整體走勢提供了更有說服力的指導。美元全面走弱，其中最顯著的是兌瑞士法郎的下跌——下跌了 7.45%。這種舉動在十國集團中異常劇烈，顯示人們正在轉向安全的避險資產。美元兌歐元和日圓等其他主要貨幣也出現走弱，這進一步證明市場對美元走強的信心正在減弱，至少在短期內是如此。

我們將更加關注法郎走強的選擇權傾斜和隱含波動率表面——這表明市場中仍然存在防禦基調。拉加德早些時候將利率下調了 25 個基點，但對歐元的趨勢影響不大。儘管此舉意在加強支持，但歐元/美元的反應表明，交易員們對以任何方式對歐元進行過於強勢的重新定價興趣不大。

該貨幣對的區間波動特性反映了整個歐元區的宏觀不確定性，歐元區的數據仍然好壞參半，對多頭和空頭都沒有什麼吸引力。由於隱含波動率接近本月迄今的低點，因此部位保持適度。除非即將到來的通膨或薪資數據與預期出現大幅偏差，否則沒有理由追逐突破性股票。

同時，美國數據略帶支持基調，初請失業金人數為 21.5 萬人，低於預期。雖然這種說法不會改變遊戲規則，但它強化了美國勞動市場保持潛在實力的觀點。美元指數小幅上漲至 99.50，僅反映出對這些事態發展的溫和反應。

此舉的信噪比較低，且圍繞該指數水準建立的方向性交易很少。我們目前應該預期資金流會比較少，但要警惕該指數在未來幾個交易日是否能維持在 100 點以上。

金價在回落至 3,327 美元後再創新高至 3,357 美元，引起了人們的關注。支撐依然穩固，選擇權市場出現長期累積的跡象，執行價高達 3,500 美元，吸引了未平倉合約。我們注意到，市場對到期看漲期權價差的興趣日益濃厚，這表明投機者不僅在為進一步上漲做準備，而且在採取防禦性措施。

該資產與美元的連動走勢顯示通膨對沖的說法再次佔上風。英鎊兌美元匯率上漲至 1.3280，一直保持穩健的彈性。值得注意的是，即使沒有國內新聞催化劑，該貨幣對仍小幅上漲。這種穩定升值要么預示著美元全面回落，要么預示著對英國經濟的保守但樂觀的情緒。

值得追蹤的是英格蘭銀行的利率預期是否開始轉變。目前，波動性受到壓縮，但突破 1.33 將帶來空頭回補和新的多頭。美元/日圓仍低於 142.50，連續第三週下跌。如果通膨數據保持不變，上田行長不會排除進一步升息的可能性，因此日圓空頭將更加謹慎。

雖然交叉貨幣歷史上一直是收益率差異交易，但我們開始看到對日本利率預期的一些重新評估。該貨幣對美國前端收益率變動的敏感度略有減弱，這可能導致隱含波動率下降，從而壓縮實際波動率差異。

也就是說，除非收益率支撐果斷回歸，否則方向仍將偏向下行。最後，川普所描述的關稅提案已開始重新出現在市場敘事中——不僅僅是作為頭條新聞，而且作為真正的定價事件，特別是與美墨和美中貿易流動相關的事件。

關稅本質上是對商品徵收的稅，它給進口商甚至消費者帶來了額外的價格壓力。他們的目的往往是透過削弱外國替代品的競爭力來促進國內生產。我們看到新興市場外匯遠期曲線出現一些不安跡象，墨西哥交叉貨幣基差掉期出現輕微陡峭化——這反映出交易員開始評估關稅恢復後可能出現的成本調整。

總而言之，本週不僅需要關注數據發布，還需要關注言論基調的變化——無論是來自央行還是政府。下一步的走勢不會來自一個新聞標題，而是來自一系列能夠影響風險偏好的小發展。

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