週五亞洲時段，美元/瑞士法郎小幅下跌，在前一交易日上漲後穩定在 0.8180 左右。由於擔心美國關稅對經濟的影響，美元正在下跌，而耶穌受難日假期導致市場活動低迷。聯準會主席鮑威爾警告稱，存在滯脹風險，即通貨膨脹與經濟放緩交織在一起。

CME FedWatch 工具顯示，市場預計到 2025 年底，利率將下調約 86 個基點，即從 7 月開始。瑞士法郎走強，瑞士貿易平衡數據利好，瑞士法郎 (CHF) 升值，3 月盈餘從 2 月的 48 億瑞士法郎增至 63.5 億瑞士法郎。在中美貿易緊張局勢的影響下，瑞士法郎兌美元匯率達到 2011 年以來的最高水平，增加了對穩定貨幣的需求。

瑞士法郎以其穩定性而聞名，這得益於瑞士強勁的經濟和政治中立。瑞士國家銀行的貨幣政策決定、宏觀經濟數據以及瑞士與歐元區的經濟連結顯著影響瑞士法郎的價值。較高的利率通常會支撐法郎，而經濟不穩定則可能導致法郎貶值。

到目前為止，我們的觀察為解釋未來幾週短期方向如何調整提供了基礎，特別是對於從事貨幣對槓桿交易的人來說。美元/瑞士法郎近期回落至 0.8180 附近，反映出短暫上漲之後的降溫，顯示處於回撤或猶豫階段，而非急劇逆轉。

交易量持續減少，特別是在復活節期間，因此這段時間的走勢往往會誇大情緒的細微變化，而不是表明持久的變化。鮑威爾的言論引起了人們的關注。提到滯脹（通膨上升與經濟放緩的罕見組合）可能會引起不安，因為這意味著政策工具可能難以同時控制這兩種力量。

這也意味著貨幣政策的反應是有限的，不會引發需求受到抑製或貨幣貶值等副作用。根據芝加哥商品交易所 (CME) FedWatch 的數據，市場參與者預計到 2025 年底聯準會將繼續降息約 86 個基點，首次降息預計將在 7 月進行。這與更嚴格的條件可能已經達到極限的想法一致。

不過，美元的走向將更少地取決於具體時機，而更多地取決於大多數參與者何時開始一致調整預期。我們注意到，隨著貿易平衡的穩定改善，瑞士法郎進一步走強——3 月貿易平衡已達 63.5 億瑞士法郎。這項穩定的盈餘凸顯了瑞士的出口競爭地位，也是瑞士法郎在規避風險的市場條件下受到青睞的另一個原因。

美元/瑞士法郎匯率自 2011 年以來從未跌至如此低的水平，部分原因是美國關稅引發的緊張局勢使得避險資產作為對沖工具更具吸引力。喬丹先前在瑞士國家銀行做出的決定繼續影響法郎的上漲勢頭。與其他採取積極行動的央行不同，瑞士央行一直保持更謹慎的態度，通常只有在通膨壓力加大或貨幣壓力加大時才會收緊政策。

由於積極的貿易指標支持國內基本面穩固的觀點，我們預期瑞士法郎將繼續走強，除非能源成本或外部需求突然轉變。對於交易員來說，重要的是繼續關注美國和瑞士的通膨數據，以及這些數據與央行語言的一致性。

隨著中期利率預期的變化，利差曲線可能會不規則地變陡或變平——這些扭曲往往會導致利率期貨或遠期外匯合約的定價異常。特別注意消費者物價指數 (CPI) 數據或勞動力市場統計數據的意外偏差。過去，類似的利差曾導致多種外匯交叉貨幣的波動外溢。

還值得注意的是更廣泛的地緣政治風險的發展，這往往會放大瑞士法郎等避險貨幣的波動。預計任何與貿易壁壘或資本流動重新定向相關的公告都會使美元受到一定程度的風險。出口導向經濟體調整的早期跡象可能會逐漸滲透到貨幣政策中，可能影響選擇權市場的傾斜行為或隱含波動率。

鑑於我們正進入一個以政策不確定性和貿易摩擦為特徵的時期，在跨資產確認的支持下，這為定向交易創造了空間。不過，要警惕不要在季節性低迷時期投入過多資金。暫時性價格錯位現在更為常見，尤其是在信心不足的情況下。風險逆轉和未平倉合約指標等工具甚至可能在現貨利率做出反應之前，提供更廣泛轉變的早期訊號。

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嘉信理財公佈第一季業績強勁，在市場波動的情況下交易收入有所增長。營收年增 18% 至 56 億美元，超過預期的 55 億美元。淨收入成長 40% 至 19 億美元，每股收益成長 46% 至 99 美分，調整後為 1.04 美元，超出預期。嘉信理財收益的成長主要歸功於交易收入和資產管理費的增加。

由於交易量增加，交易收入成長 11%，達到 9.08 億美元。資產管理和行政費用增加 14%，達到 15 億美元，在市場低迷的情況下，這取得了顯著成就，並得到了大量淨新資產的推動。嘉信理財吸引了1,380億美元的新資產，年增44%，光是3月就吸引了590億美元的新資產。

經紀帳戶開戶數量增加 8% 至 120 萬個，總帳戶數達到 3,700 萬個，而客戶資產增加 9% 至 9.93 兆美元。貨幣市場基金資產飆漲 24% 至 6,215 億美元，股票和債券基金資產成長 22% 至 6,580 億美元。管理投資解決方案成長了 15%，資產達到 7,110 億美元。嘉信理財也將股息提高了 8%，達到每股 27 美分。

該股近期上漲約 2%，今年迄今回報率約 5%。分析師預測該股將上漲 14%，平均目標價為每股 88 美元。我們在這裡看到的是嘉信理財如何很好地適應了最近的市場狀況。該公司公佈的營收與去年同期相比成長了 18%，達到 56 億美元，略高於普遍預期。

仔細觀察底線就會發現，淨收入躍升至 19 億美元，成長了整整 40%。調整後每股收益升至 1.04 美元，高於預期。這一切都不是憑空發生的——而是在市場活躍度高的情況下精準定位的結果。交易相關收入大幅增加 11%，這與交易量的增加直接相關，而交易量的增加無疑是受到波動性的刺激。

隨著市場波動加劇，客戶似乎更願意建立部位或調整現有持股。參與度的上升往往會擴大訂單流，進而增加交易收入。這正是我們在這裡觀察到的。資產管理費用收入較上年增加1.8億美元，達15億美元。鑑於股票市場並非一帆風順，這一點尤其引人注目。這顯示客戶保留率很高，資產流動不但沒有停滯，反而加速了。

對於任何依賴穩定資金流入的策略來說，這都是令人鼓舞的。我們認為，新增客戶淨資產達 1,380 億美元（僅一個月就新增了 590 億美元），這體現了人們對該平台及其諮詢服務的信任。客戶群也沒有縮小。新增帳戶 120 萬個，帳戶總數達到 3,700 萬個。

它強調規模仍然是硬件，而不僅僅是品牌。更能說明問題的是管理投資解決方案的成長，目前已達到 7,110 億美元。這種上漲 15% 的趨勢表明，市場正在從個人交易模式轉向自主交易和半自主交易模式，雖然過程緩慢但持續不斷。

投資經理需要觀察這將如何影響對沖需求和直接投機部位的需求。我們也注意到貨幣市場資產強勁成長——成長了 24%。鑑於最近的利率環境，不難看出為什麼客戶會尋求這些工具的收益。這項舉措通常反映出人們對資本保全的高度關注，但並未完全脫離與市場掛鉤的工具。

股票和債券基金資產也成長了 22%，使得處於更被動領域的工具實現了相當全面的成長。嘉信理財決定將股息提高至每股 27 美分，這不僅僅表明了對現金流的信心。這表明願意返還資本，這一舉措意味著內部預測仍然堅定樂觀。

市場對這一業績的回報是，近期股價上漲了 2%，今年迄今為止，股價已上漲約 5%——表現健康，但並不瘋狂。 88 美元的中位數價格預測顯示其將再上漲 14%。對於我們這些解讀隱含波動率和短期偏差的人來說，這些數據表明，進入第二季度，方向性資金流可能比最初假設的更穩定。

隨著現金流入管理帳戶和貨幣市場基金，長期風險可能暫時被忽略。這種轉變可能會影響場外交易和上市衍生性商品的交易量和未平倉合約——尤其是與大盤股指數或產業 ETF 掛鉤的衍生性商品。觀察擴散壓縮。

本報告描繪了這樣一幅景象：參與的客戶並沒有變得不活躍，但也沒有完全依賴高風險資產。這可能意味著交易量分佈的轉變，投機性資金流可能減少，而結構性產品或選擇權所涵蓋的資金流將增加。預計機構策略將在創收和適度方向性押注之間取得平衡。時間視窗可能會縮短。

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日本央行總裁上田和夫表示，將繼續以永續實現2%的通膨目標為目標實施政策指引。上田指出，由於薪資上漲，潛在通膨正在逐漸加速。如果預測的基礎通膨率朝著2%的目標邁進，利率將會提高。

我們將仔細研究包括美國關稅在內的全球和國內經濟發展。上田沒有對具體的外匯水準發表評論，但強調了外匯穩定的重要性。他強調，外匯應該反映經濟基本面。上田傳達的是一種謹慎、隨機的立場。2%的通膨目標仍然是指南針，但有關利率的任何決定都將密切取決於潛在通膨是否穩定上升。

透過說它正在“逐步加速”，我們或許可以看到政策轉變的早期階段，儘管這並不意味著政策將立即發生變化。然而，薪資成長速度加快是這一難題的核心部分——它不僅僅是背景。薪資上漲可能引發通貨膨脹，這種可能性目前正受到更密切的監控。

更廣泛的背景包括外部挑戰——有些挑戰比其他挑戰更難以預測。上田提到關稅，特別是美國的關稅，暗示全球逆風將在政策討論中被提及。這不僅僅是外交框架——它表明人們認識到國內貨幣決策不再是孤立的。

當貿易緊張局勢升級，或海外政策突然轉變方向時，國內價格和利率預期可能必須進行調整。這些不是抽象的概念——它們直接影響利率和貨幣產品的遠期定價和隱含波動率。透過明確指出外匯水準不是當前關注的焦點，但重申外匯必須與基本面保持一致，這一訊息旨在平息投機，但不承諾幹預。

它很低調，但卻很有啟發性。貨幣對隱含波動率的定價，尤其是與美元掛鉤的貨幣對隱含波動率的定價，應該考慮到政策制定者尚未對當前水準感到不安。超出實際數據和政策前景所證實範圍的變動可能會引發阻力，但目前還沒有明顯的偏好訊號。

在這個過程中，我們必須評估其對我們自身定價策略的影響。如果通膨估計在未來幾週開始證實上升趨勢（或許受到宣布的薪資調整的推動），我們應該預期短期利率預期會進行調整。觀察兩年期利率互換的價格走勢可能會提供早期線索。

同時，長期利率持續趨平仍可能凸顯人們對調整速度或持久性的懷疑。期貨曲線上較大的參與者可能會先發制人地進行定位，但重點仍應放在響應性配置上，而不是預期性配置上。國內宏觀數據，特別是薪資數據和家庭情緒指數，需要比平常更仔細的審查。

現在，這些領域的重新定價比全球大宗商品價格更有影響力，至少就短期指引而言是如此。與選擇權相關的資金流動已經開始反映出對這種不確定性的對沖——但最好在預定數據下降的背景下理解這些，而不僅僅是總體風險。

簡而言之，任何涉及利率差異或外匯遠期結構的交易方法都應以發現意外為中心，而不是為了自身利益而波動。這種環境會獎勵那些能夠迅速適應但又很少受到流動性不足或不對稱波動影響的人。

行動不僅取決於語言，還取決於預測修改背後的動力。保持基調調整的彈性，避免在周週期中過早強硬立場。

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週五歐洲早盤，歐元兌美元走勢至 1.1370。這項運動因美國和歐盟達成貿易協定的希望而得到推動。由於耶穌受難日的影響，交易活動可能會變得低迷。從技術面來看，該貨幣對維持積極走勢，因仍位於關鍵的 100 日均線上方。RSI 指標維持在中線上方，支撐了這一看漲勢頭。

阻力位和支撐位

該貨幣對的第一個阻力目標在 1.1400-1.1415 之間，其中包括心理門檻和 4 月 16 日的高點。潛在漲幅可能升至 1.1495，另一個阻力位在 1.1546。下檔方面，1.1280為初步支撐位，以4月16日低點為標誌。進一步下跌可能瞄準1.1100，持續下跌可能跌至1.0888。歐元是19個歐盟國家的貨幣，2022年佔外匯交易的31%。歐洲央行管理歐元區的貨幣政策，利率變動會影響歐元的價值。通貨膨脹和經濟健康數據影響歐元。強勁的經濟前景往往會使貨幣走強，吸引外國投資，並促使歐洲央行可能升息。貿易平衡也提高了歐元的價值。

市場情緒與技術分析

隨著歐元兌美元在周五早盤歐洲交易較為平靜的時段逼近 1.1370 關口，值得一問的是，究竟是什麼推動了歐元/美元的逐步攀升。對美國和歐盟之間可能實現貿易突破的信心似乎支撐了當前市場情緒的提升。

儘管如此，即將到來的假日相關的市場關閉，特別是在耶穌受難日前後，可能是交易量減少和日波動幅度略微收窄的原因。從技術角度來看，我們仍然認為該貨幣對處於上升模式。價格維持在 100 天指數移動平均線之上，這通常會平滑短期至中期的價格波動，這一事實支撐了看漲結構。

相對強弱指數也尚未疲軟——它繼續在中心 50 點上方徘徊，從一定程度上證實了上漲勢頭尚未結束。我們正在關注 1.1400 至 1.1415 附近的第一個區域。這不僅僅是一個整數，而且是本月早些時候達到的最高點。如果買家突破該區域，焦點將轉向 1.1495，即之前出現擁堵的水平，並可能延伸至 1.1546，這將使我們達到自去年夏季以來未見的水平。

若該貨幣對出現反轉，1.1280 將發揮最直接的支撐作用。它與本週早些時候的下跌相對應，是買家可能嘗試重新進入的第一個區域。如果這種情況不成立，那麼幾乎沒有什麼可以阻止價格回落至 1.1100，並且從那裡開始，甚至可能出現更大幅度的下滑，跌至 1.0888 區域，由於自 2 月底以來多次觸及該區域，因此受到關注。

從宏觀經濟角度來看，我們持續透過央行溝通和經濟數據監測歐元走勢的變化。歐洲央行仍根據通貨膨脹、GDP表現和更廣泛的金融狀況等不斷變化的因素來管理其政策。更緊縮的貨幣政策（例如比預期更快的升息）可能會為貨幣提供更多支撐。但這假設通膨保持穩定，且經濟活動不會從現在開始急劇減弱。

歐元仍佔全球外匯交易的近三分之一。這種參與程度也使其對更廣泛的風險情緒和貿易流動敏感。如果歐洲出口保持強勁或歐盟出現可觀的經常帳盈餘，我們預計歐元目前的上行壓力將保持不變。這反過來又重塑了期權市場波動性和方向性定位的預期。

在接下來的交易中，交易者應該考慮與即將到來的阻力區域相關的風險回報不對稱，並相應地權衡參與度。由於市場略過這些拐點，且公共假期導致數據發布較少，因此劇烈波動可能有限——但任何與利率或貿易協議相關的意外消息都可能打破這種平靜。

在任何情況下，當前水準都值得關注，止損點應設置在波動範圍之外，以避免在流動性低的情況下被擠出市場。密切關注拉加德或任何歐洲央行政策制定者的言論。這也許就是下一步可行行動的出發點。

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由於耶穌受難日和復活節星期一市場休市，今天外匯選擇權到期板上的交易活動很少。歐元兌美元在 1.1390 的小幅到期可能會在流動性較弱的情況下影響價格走勢。由於市場佔有率下降，這段期間可能會引發價格波動。

貿易動態焦點

整體交易情緒仍然受到更廣泛的市場氛圍和潛在的頭條新聞發展的推動。目前的焦點仍然是貿易動態，特別是涉及美國關稅和與中國關係的情況。這方面仍是市場關注的重點。

鑑於當前情勢，市場參與度降低，流動性減弱，定價機制可能會比平常發生更突然的變化。我們應該預計，即使是適度的流量或相對較小的到期日，例如歐元/美元在 1.1390 附近的定位，如果在低交易量交易中觸發，也可能對現貨價格產生比平常更強的拉動。

並不是說到期規模單獨來看就引人注目，而是當宏觀輸入處於休眠狀態時，它能夠引起更多的關注。假期期間的低迷環境使得市場更容易受到一次性新聞事件或反應性交易的影響。據我們所知，在這樣的轉變中，邊際定位選擇或錯誤定價的伽馬可能會讓交易者措手不及。

像往常一樣，對早盤跳空做出反應時需要小心謹慎，因為大多數走勢可能缺乏在人員齊備的交易日中典型的基本後續行動。早先對更廣泛的貿易爭端的關注，特別是關稅及其更廣泛的經濟影響，並未消退。萊特希澤最近的言論凸顯了談判的強硬基調，這讓一些參與者略微落後。

這有力地證明了這樣的觀點：如果這類頭條新聞不可預測地再次出現，期貨定價在短期內可能會變得有些不穩定。

市場流動性展望

我們預計直到下週晚些時候流動性才能完全恢復正常，即便如此，短期防禦性結構仍可能受到歡迎。前端波動率的定價方式暗示著一種猶豫的局面——不是恐慌，而是抑制的熱情。

儘管更大的宏觀數據點要到月中才會出現，但與伽馬重擊相關的技術拐點可能會比平常提供更強大的支撐或阻力位。對於那些管理風險的人來說，它有助於解釋未來交易時段中稀少到期群體的影響範圍。

由於流動性提供者擴大利差以減輕不確定性，它們之間的差距可能會誇大日內走勢。如果先前的低點和高點與未平倉部位較多的區域相鄰，則預計這些區域將成為反應點。

當考慮到流動性較差的亞洲交易時段的隔夜漂移趨勢滲透到倫敦交易時，這一點尤其重要。當我們提取下週交易日的隱含數據時，遠期波動率曲線顯示出低端的溫和上漲——雖然不算劇烈，但足以描繪出潛在的緊張情緒。

反應主要局限於較短的風險逆轉，但歐元和英鎊對的傾斜調整表明溫和避險配置的回歸。值得深入分析的一件事是，我們發現在交易量較低的日子裡，實際指標和隱含指標之間存在脫節。

我們已經觀察到，在太多的會議中，實際實現值一直低於隱含值，因此不能將其視為雜訊。如果這種情況持續到四月份，隱含區間可能會超出實際表現，導致波動率過高——這種情況應該透過更嚴格的執行選擇來管理。

由於中位數到期日現在越來越接近關鍵宏觀公告發布後的日期，我們認為跨式選擇效率將持續減弱，直到數據趕上所提供的波動性溢價。

它可能有助於縮短基調選擇並避免圍繞近期支撐區域產生偏差。使用這些低容量突破來重新校準邊緣假設，而不是在較薄的書中追逐方向性信念。我們越能避免被不完整的訊號所引導，不對稱性就越有利於我們。

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週五沙烏地阿拉伯的黃金價格保持不變，每克價格為 401.41 沙特里亞爾。這與前一天每克 401.41 沙特里亞爾的價格持平。十克的價格維持在 4,014.10 沙烏地裡亞爾，一托拉的價格穩定在 4,681.97 沙特里亞爾。每金衡盎司黃金價格為 12,485.27 沙特里亞爾。

黃金在歷史上作為價值儲存手段和交換媒介發揮了重要作用。在動盪時期，它被視為一種安全資產，常用於對沖通貨膨脹和貨幣貶值。各國央行持有最大的黃金儲備，在動盪時期增強了經濟信任並實現了資產多元化。2022 年，他們增加了 1,136 噸黃金，相當於約 700 億美元，創下有史以來最大的年度購買量。

黃金與美元等資產呈現反比關係。當利率較低時，人民幣通常會升值；當美元走強時，人民幣則會貶值。價格變動受地緣政治因素、貨幣政策調整和貨幣價值變動決定。了解這些動態對於有效參與黃金市場至關重要。

從實際意義上來說，這意味著非常明顯的意義。我們在沙烏地阿拉伯觀察到的靜態定價，每克黃金的價值固定在 401.41 裡亞爾，這表明大盤出現了片刻的猶豫。行動已經放緩，但這並不意味著缺乏壓力。事實上，這種停頓通常會先於突然的轉變發生。

重量的趨於平緩——無論是以克還是托拉為單位——表明大型機構持有者以及可能的散戶參與者採取了集體觀望的態度。從更廣泛的角度來看，這對那些活躍於衍生性商品市場的人，特別是那些處理與貴金屬掛鉤的合約的人有著影響。當現貨價格低迷且更廣泛的宏觀經濟訊號持續變化時，流動性管理和短期波動結構的重要性就凸顯出來。

我們正在觀察一個權衡矛盾情緒的市場。黃金作為價值儲存手段和不確定環境中的後備手段的歷史吸引力並未減弱——事實上，它已變得更具有戰略性地受到央行活動的限制。世界黃金協會的數據顯示，這些機構在2022年增加了1,136噸黃金。這不僅轉化為機構看漲情緒，也證實了傳統多元化的投資依然活躍。

當我們看到這種規模（約 700 億美元）轉向無收益資產時，這標誌著人們對法定貨幣韌性的擔憂。現在，看看相關性——黃金的走勢往往與美元相反，並對利率變動做出反應。這種行為是有據可查的。隨著政策制定者繼續透過利率政策來控制通膨，我們需要對實際收益率趨勢與黃金相對估值之間的差異保持警惕。

鮑威爾的下一步舉動，甚至連聯準會的任何意外評論，都可能導致選擇權定位發生波動。應密切監控即將到期合約中的多頭伽馬，以尋找回應的對沖機會。美元的走勢仍然是影響黃金定價的主要因素。隨著黃金走強，黃金通常會面臨拋售壓力。當情況相反時，流入量就會增加。

但貨幣政策並不是真空中發揮作用的。交易員應該調整投資組合以應對地緣政治衝擊——地緣政治衝擊曾導致需求急劇上升。我們正在考慮跨期限的分層定位，重點關注實際利率和通膨預期之間的相互作用。

注意ETF持有量和期貨情緒之間的任何錯位。這些價差差異可能凸顯錯誤定價或資金流動過度緊張的問題。在接下來的交易中，考慮圍繞預期央行幹預的日曆價差可能會有所幫助，尤其是在市場消化暫停或主動降息預期的情況下。

技術指標仍處於緊密盤整階段。這壓縮了風險回報設置，但放大了適時突破入場的回報。任何一個方向的決定性突破——尤其是在阻力位附近——都需要基於動量和成交量支持的確認的明確、機械的觸發。我們認為，風險對稱有利於彈性的傾向。無論朝哪個方向都不要傾斜太遠。

儘管情況橫向盤整，仍需做好突破性波動的準備。應保持在多空設定中避免重複，特別是在平衡黃金與美元的反比關係以及由供應鏈中斷或貨幣救助措施轉變所驅動的競爭性避險資金流動時。追蹤 COT 報告中的空頭部位可能會提供前瞻性的線索。即時 ETF 流量也是如此——它們可以提供早期訊號，預示在目前看似平靜的表面下何時開始形成更深層的走勢。

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亞太交易時段，美元持續面臨拋售壓力。各種外匯對的貨幣均下跌了 10-20 點。一個顯著的例子是美元兌瑞士法郎的下跌，已達到十年來的最低點。觀察家可能希望關注這一貨幣對，因為它在近期下跌後正在盤整。

美元近期的下跌，尤其是兌瑞郎的下跌，反映了市場對政策分歧和避險吸引力的預期發生了更廣泛的轉變。由於美元/瑞士法郎目前處於十年來未見的水平，交易員已開始獲利了結或調整部位，這種情況通常發生在大幅波動之後。

該貨幣對在突破長期技術水平後一直難以站穩腳跟，這表明許多市場參與者已經重新評估了該貨幣對在短期至中期內的實力。當我們觀察到這樣的模式時——尤其是在急劇的單向移動之後——它通常表明勢頭下降，市場準備進入盤整階段，或者可能是較小規模的逆勢復甦。

重要的不是舉動本身，而是舉動後的反應。在過去的周期中，我們已經看到，當政策預期和部位都過於偏向一個方向時，美元會如何反應。同時，其他美元對的波動性可能仍將保持高位，特別是如果交易員將焦點擴大到美元/瑞士法郎之外，並開始轉向其他部位。

短期價格變動往往會吸引快錢，而最近的下跌可能吸引了那些希望利用盤中波動幅度擴大的事件驅動型參與者。儘管如此，追蹤這些舉措是由流動性驅動還是由更清晰的宏觀催化劑支持仍然很重要。

鮑威爾本週稍早的言論進一步加劇了利率預期的鴿派轉變，光是這一點就解釋了美元疲軟的部分原因。然而，我們發現更迫切的問題是，期貨市場在演講之前已經進行了深度調整，這意味著定價已經領先於敘事。

這告訴我們，當前美元疲軟的預測能力可能比平常更低，尤其是當其是由定位而非堅定信念推動時。從技術角度來看，美元/瑞士法郎提供了線索。在經歷如此急劇的下跌之後，價格走勢在重疊交易時段內開始在更窄的範圍內收縮——這是突破或重新測試失敗前的經典模式。

0.8850-0.8870 區間已開始充當短期阻力位，而盤中買家似乎不願在未見更穩固支撐的情況下跌破 0.8800。未來幾週最好的做法是調整入場時間，並限制在參與度較低的時期接觸，尤其是在東京午餐時間和紐約深夜時段。

更大方向性的舉措似乎越來越受到政策預期的約束，因此美元的任何疲軟都可能受到事件風險或新一輪地緣政治緊張局勢的限制。另外值得注意的是──瑞士法郎的強勢並非孤立發生的。

過去五個交易日，大量資金流入融資貨幣，顯示投資者普遍厭惡風險較高的部位。歐元、日圓，甚至一些新興市場貨幣都開始反映出這種傾向。亞洲早盤的訂單量也顯示出流動性不足，這增加了價格飆升而非持續波動的可能性。

我們將繼續觀察選擇權市場如何轉變隱含波動率和傾斜度。美元對的後端看跌期權成本明顯上升——尤其是美元/瑞士法郎——這意味著儘管短期內看起來超賣，但長期看跌情緒並未完全消退。

鑑於這一切，戰術決策應該更專注於規模和時機，而不是方向。密切注意流動性條件是否允許有利的退出。我們體認到，風險的不對稱性往往不是在事情混亂的時候出現，而是在事情顯得過於平靜的時候出現。

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週五菲律賓黃金價格保持穩定，1克價格為6067.04菲律賓比索，與上一交易日持平。每托拉黃金的價格也穩定在 70,764.82 菲律賓比索。黃金價格是按照國際價格與當地貨幣計算的，並根據市場價格每天更新。這些價格僅供參考，可能會因當地情況而有所不同。

黃金作為避險資產

黃金既是傳統的價值儲存手段，也是避險資產，經常在經濟不確定時期使用。各國央行是黃金的主要持有者，利用黃金來實現儲備多元化並增強貨幣實力。黃金通常與美元和美國國債呈負相關。在市場拋售期間，它被視為更安全的投資，並且會根據地緣政治和經濟狀況而波動。

地緣政治不穩定和利率變化會影響黃金價格，通常與美元價值成反比。低利率可能導致價格上漲，而強勢美元通常可以穩定價格。由於週五的數據保持穩定，菲律賓黃金價格繼續橫盤整理，這反映了我們在全球市場方向性線索有限的情況下所看到的更大範圍的停頓。

每克菲律賓比索為 6,067.04 比索，每托拉為 70,764.82 比索，反映出在經歷了數週受外部衝擊和政策猜測推動的劇烈波動之後，價格有所平靜。國內報價仍與國際基準緊密結合，轉換為當地貨幣匯率，並根據現貨價格和外匯價值的每日波動進行調整。這些公佈的數字僅供參考；實際交易價格可能會因當地經銷商溢價和供需不匹配而略有不同。

通常情況下，這裡重要的是趨勢而不是小數——儘管如果解釋正確，即使是分數變動也可以指向更廣泛的轉變。金屬在投資組合中仍然具有防禦性，尤其是在信貸週期緊縮和違約風險加劇的時期。

各國央行（更準確地說是已開發經濟體和新興經濟體的貨幣當局）已利用金條儲備配置來降低貨幣波動風險並擴大其持有量。這種持續的行為凸顯了黃金不僅僅是一種商品，它還充當著傳達全球風險情緒的基準。有一個持續存在的模式：當美元上漲時，黃金價格往往會下跌或完全停滯。

部分原因是美元走強使得黃金對非美元持有者來說更加昂貴，導致需求疲軟。另一方面，如果利率預期緩和或殖利率曲線開始反映降息，黃金可能很快就會獲得順風。它並不總是立即做出反應，但一旦方向性信念形成，它通常就會堅定地採取相應行動。

最近的事件並沒有產生明顯的催化作用——地緣政治摩擦沒有再次升級，貨幣政策聲明也是如此。然而，潛在的敏感性仍然存在。我們學會了不僅關注官方利率變化，還要關注前瞻性指引，甚至是央行總裁的言論姿態。

較低的實際利率，尤其是根據通膨預期進行調整後的實際利率，通常會為黃金帶來更大的上漲空間，因為持有黃金的機會成本會下降。

市場走勢指標

鑑於目前現貨匯率的停滯狀態，人們的注意力可能很快就會轉向選擇權市場和期貨價差，其中隱含波動率指標仍反映出相當數量的下行對沖。

當這些溢價趨於平穩或大幅上升時，通常表示要麼定位信念，要麼為意外的政策轉變做好準備。那麼，我們所做的就是深入觀察。追蹤礦業公司和精煉商如何對沖，檢查 ETF 的流入或流出，並觀察實體交割與現金結算的情況。

這些暗流往往在成為頭條新聞之前就已發出訊號。然而，當前頭條新聞的空白不應被誤認為是穩定。相反，這可能表明，隨著交易員分析通膨數據和利率曲線趨陡，部位仍在重新評估。

數據點和市場調整之間通常存在滯後，這通常會導致交易機會迅速消失。短期選擇權定價和歷史波動率比較並沒有預測突破訊號，而是提供了價格已反映和未反映的線索。實際變動與隱含變動之間的差距可能具有顯著意義——尤其是在區間波動的環境中，動量交易開始枯竭，宏觀數據意外仍然是唯一需要追逐的觸發因素。

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蘋果在中國面臨市場份額損失的挑戰。根據IDC最新的智慧型手機統計數據，第一季中國智慧型手機出貨量成長3.3%。華為在中國的銷量成長了10%，而蘋果的銷量卻下降了9%。小米以 18.6% 的市佔率成為最大供應商，其次是華為和Oppo，市佔率分別為18%和15.7%。

轉向國產品牌

多年來，iPhone在中國一直被視為身份的象徵。然而，現在消費者開始轉向國產品牌。同時面臨的挑戰包括對中國的關稅影響，這可能會影響蘋果在美國的利潤率。這可能會使蘋果在與本地製造商競爭時所製定的定價策略變得複雜。這些數據顯示中國智慧型手機市場的消費者偏好發生了明顯轉變。

據我們觀察，蘋果對本土品牌需求的成長調整得不夠快。儘管中國智慧型手機總出貨量出現成長，但蘋果卻朝著相反的方向發展。銷售額年減9%，尤其是與主要競爭對手10%的成長相比，這不僅凸顯了市場問題，也顯示了消費者吸引力可能錯置。華為的復甦尤其值得關注，不僅因為其原始數據，還因為它顯示的更廣泛的趨勢。

我們看到中國買家集體推崇國產技術——這不僅是出於價格考慮，還源於對品質、創新和國家品牌的認知。目前，小米在銷售上處於領先地位，緊隨其後的是華為和Oppo，市場排名正在重新洗牌，而且幅度不小。西方品牌曾經的鎖定效應似乎正在減弱。

關稅動態的影響

對我們來說，這種逆轉不僅僅是一個警訊。當消費者用利潤較高的進口產品取代本地製造的替代品時，造成的損失不僅僅是單位銷售額的損失；我們正在談論整體獲利能力的潛在壓縮。利用高階智慧型手機效能的市場參與者（尤其是那些依賴大幅平均售價成長的市場參與者）應該要格外注意。

中國對價格最高的消費電子產品之一的需求疲軟不僅影響了短期收入，也影響了投資者願意分配的更廣泛的收益。第二個擔憂更加嚴重。關稅動態並不是什麼新鮮事，但當利潤壓力已經存在時，其對定價的影響尤其嚴重。如果生產成本上升，而競爭對手的激進定位導致競爭性定價仍然緊張，那麼我們的長期獲利預期將陷入不利的境地。

挑戰並不是抽象的——投入成本的增加加上銷售量的下降，比單純的營收不達標更快侵蝕了每股盈餘預測。我們應該強調時機。這些數據點的出現正值新手機週期接近關鍵庫存決策之際。因此，供應分配和促銷資金的可選性變得有限。短期內對反彈的押注需要考慮到這個延遲。

整體而言，現在還不是進行均值回歸的時候，尤其是當競爭對手在其本土建立更強大的品牌形象時。在定位方面，我們相信價差市場將繼續對這種業績差異進行定價。溢價可能會暫時擴大，但已有證據表明，下行隱含波動率已因這些擔憂而重新評估。

對沖成本依然昂貴，但高delta風險帶來的無保護風險同樣昂貴。較短期看跌期權已引起人們的關注，我們認為這是合理的事後風險保護，而不是方向性的看漲期權。請記住，該事件已經引發了一些機構投資組合從增持到中性的一輪調整。

現在重要的不僅是該公司如何調整其在北美的定價策略（儘管這將受到考驗），而是投資者如何看待其在依賴亞洲的收入模式中的權重。我們建議密切關注接下來幾個交易日的滾動數據：傾斜度的增加和近月活動的增加將表明對進一步新聞發展的預期。如果不是，曲線趨平可能標誌著下行情緒的暫時低點。

無論如何，我們將關注看漲價差的平靜積累，將其作為情緒轉變的跡象。但就目前而言，短期流動仍有利於防禦姿態和有分寸的重新評估。

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阿聯酋黃金價格週五保持不變，每克392.93迪拉姆。同時，每托拉黃金價格也保持穩定，為4,583.10迪拉姆。大盤方面，美國10年期公債殖利率上升5個基點，至4.333%。美國首次申請失業救濟人數減少至21.5萬人，低於預測的22.5萬人。建築許可數量上漲1.6%，至148.2萬套，而新屋開工數量則下降至132.4萬套。利率市場已將聯準會到2025年底降息86個基點的預期計入。

黃金通常是一種避險資產和通膨對沖工具。各國央行是黃金的主要持有者，2022年購買量龐大。黃金價格通常與美元和國債殖利率呈反比關係。價格受地緣政治不穩定和利率變動的影響，主要相對於美元變動。價格僅供參考，各地價格可能略有不同。建議在做出任何投資決定之前進行個人研究，風險包括潛在的投資損失和精神困擾。

鑑於阿聯酋境內金價持平於每克392.93迪拉姆，交易員可能會將近期的慣性解讀為暫停，而不是明確的方向提示。由於沒有明顯的突破，人們的注意力轉向了國外的宏觀經濟線索。在美國，10年期公債殖利率升至4.333%，顯示對收益資產的需求增強——這通常是對經濟韌性有信心的信號，儘管對黃金等非收益大宗商品而言並非總是利好。

同時，每週申請失業救濟人數下降至215,000人，比普遍預期少10,000人，顯示勞動力市場持續緊張。這可能會使迅速放鬆貨幣政策的希望變得複雜，尤其是與建築許可的增加形成對比時。然而，新屋開工數量下降至132.4萬套，抑制了這種樂觀情緒。這些數據反映出市場仍在努力應對利率上升的拖累，開發人員可能擔心在需求不確定的情況下過度擴張。

預計到2025年底利率將下調86個基點，這表明市場傾向於政策緊縮步伐放緩，或至少承認不太可能進一步升息。然而，目前看來還沒有什麼事情即將發生。這使得短期至中期的定位處於一個有趣的位置：實際收益率仍然相對較高，通貨緊縮尚未完全結束——但人們越來越有信心地消化降息的影響。

正如人們經常觀察到的那樣，當美元走強、收益率上升時，黃金價格往往會回落，這與近期的價格停滯相一致。如果美元繼續走強，且收益率持續堅挺，則可能進一步給黃金帶來壓力。然而，我們必須對地緣政治緊張局勢的爆發保持警惕——從歷史上看，隨著投資者轉向感知的穩定，這些緊張局勢會導致黃金升值。

綜合考慮這些因素，就沒有理由盲目追逐價格變動。相反，觀察實際利率決定與市場已經定價之間的差異可能會提供最清晰的訊號。這裡的錯位通常會導致波動——這對於希望從delta中性策略或可以利用突然波動的短期看漲期權中獲利的期權投資者有利。

讀者應該考慮到，2022年激增的央行購買量往往不會改變日常價格，但確實會創造長期底線。當這種需求明顯重新出現時，通常預示著強勁的潛在支持。儘管如此，我們目前還沒有明確的數據顯示政府將採取新的購買行動。

目前，應仔細審查與黃金掛鉤的衍生性商品，並密切關注殖利率走向和即將發布的宏觀數據——尤其是核心通膨數據和消費者信心指標。當預期利率路徑受到審查時，這些因素會產生巨大影響。

選擇權溢價仍處於適中水平，且隱含波動率接近中部，跨式配置或謹慎的日曆價差策略可能在不產生明顯成本的情況下提供保障。在這種假突破頻繁出現的平靜市場環境下，持倉規模應保持保守。我們看到相關資產的波動性正在逐漸上升。

當美元走勢與潛在通膨數據之間的差距擴大時，這通常是我們轉向delta傾斜結構的訊號。這需要仔細掌握進入時機並依靠宏觀數據來描繪風險輪廓。

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