日本管理外匯存底的方法旨在防止市場波動。美國長期利率將如何變化尚不確定，因為會影響其變化的因素有很多。在亞太交易時段，美元/日圓匯率幾乎沒有變動。該貨幣對下跌了4個點，至142.37。

這段簡短的片段突顯了日本如何繼續採取穩健的方法來管理其外匯儲備——可能是為了保護市場免受可能造成更大不確定性的突然波動的影響。這裡的細微差別在於認識到，隨著經濟數據的平衡和其他地方（尤其是美國）政策的轉變，任何連鎖影響都可能在很大程度上被感知放大或減弱。交易者應該考慮到這一點，不要低估它。

至於該交易窗口期間美元/日圓匯率的變化，它告訴我們的不是方向性的變動，而是暫停或觀望的態度。這種小幅下跌（僅4個點）表示市場處於平靜狀態，而非趨勢。然而，這種平靜不應被誤解為穩定：它是潛在行動之前的惰性。

從我們的立場來看，我們認為美國長期殖利率的不確定性不僅僅是「等待鮑威爾」的動態。幾個相互重疊的因素，尤其是圍繞工資增長、通膨調查和即將舉行的拍賣會發布的經濟數據，可能比任何一次演講產生更大的推動力或拉力。

儘管市場通常會在這些數據公佈之前進行調整，但我們發現，這種對沖活動並不總是反映出隨後的情況。我們看到，受聯準會預期調整的影響，利差正在縮小。這給日圓定價帶來了噪音。但更重要的是，它為在消息面較弱的情況下出現快速回撤或誇大走勢創造了肥沃的土壤。

我們必須關注隱含波動率指標，特別是期限較短的指標，因為它們現在的變化速度比現貨市場暗示的要快。黑田的繼任者基本上仍遵循先前的指導方針。然而，最近的言論削弱了一些明顯的鴿派立場。這使得任何低於142水平的回歸都容易受到修正而不是確認。

相應地調整定位，特別是在增量曝光集中的地方。避免在東京消費者物價指數公佈前做出過度承諾——我們注意到，在較為平靜的全球週期中，本地數據往往具有更大的影響力。我們認為，這裡缺乏行動可能會引發更突然的反應。

不要讓平靜的水欺騙你；當美國收益率恢復方向時，美元/日圓也將恢復方向。對於那些管理伽馬的人來說，任何超出143手柄的擺動都可能需要提前調整。值得注意的是，每日平均真實波動幅度已經壓縮——這通常預示著突破行為。

還需警惕尾盤交易期間的流動性缺口。最近，它們的差距越來越大，許多滑坡都是在不被注意的情況下發生的。如果跨資產流動因殖利率敘述的突然變化而改變（尤其是來自美國固定收益基金），日圓往往會被選為融資調整工具。我們已經看到了這方面的跡象。

波動性部位仍略微處於淨空頭狀態，尤其是在1週隱含波動率高於實際波動率且未符合成交量支撐的情況下。逐步調整風險敞口比一次性重新分配更為明智，尤其是在一級數據點之前。這種攜帶行為看起來很誘人，但它已不再是無人挑戰的。

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週五巴基斯坦黃金價格保持穩定，每克價格保持在 30,018.29 巴基斯坦盧比 (PKR)，與前一天價格相同。同樣，每托拉的成本也穩定在 350,127.50 巴基斯坦盧比。在全球市場上，美國10年期公債殖利率上升5個基點至4.333%，美國實際殖利率也上升5個基點至2.163%。儘管國債殖利率發生變化，但這種上漲並未對金價造成下行壓力。

美國經濟數據對金價的影響

美國最新經濟數據顯示，截至4月12日當週，首次申請失業救濟人數下降至21.5萬人，低於預測的22.5萬人。建築許可增加 1.6% 至 148.2 萬套，而新屋開工數從 149.4 萬套下降至 132.4 萬套，顯示住宅建設量下降。

在金融市場，交易員預計到 2025 年底聯準會將降息 86 個基點，首次降息預計將在 7 月進行。巴基斯坦的黃金價格是根據全球價格與當地貨幣和計量單位相結合確定的，並根據現行市場價格進行每日更新。儘管更廣泛的金融工具出現波動，但金價在當地仍持續持平，不應被視為僅僅是市場慣性。

我們真正看到的是國際貨幣訊號和國內價格穩定之間的拉鋸戰。1 克兌 30,018.29 巴基斯坦盧比，1 托拉兌 350,127.50 巴基斯坦盧比，意味著短期內投機活動有限，或許是因為交易員重新調整了對央行下一輪政策舉措的預期。

美國 10 年期公債殖利率上升 5 個基點至 4.333%，通常會對黃金等無收益資產造成下行壓力。但這種下降並未發生。事實上，經通膨調整後的實際收益率也在緩慢上升，從理論上講，這應該會削弱黃金的吸引力。相反，缺乏直接反應表明交易員可能更加重視未來幾個月的貨幣政策，而不是僅僅對殖利率曲線的周環比變化做出反應。

美國勞動力與住房數據分析

我們仔細研究了美國的基本勞動力和住房數據。初請失業金人數降至 21.5 萬人，低於預期。較低的失業救濟申請人數顯示就業市場具有韌性，但值得注意的是，同時，住房開工數量也出現萎縮，從 149.4 萬套下滑至 132.4 萬套。新屋開工數量減少表明一方面市場正在降溫，這可能是因為貸款成本上升對開發商和購房者都造成了壓力。

相較之下，建築許可小幅上漲 1.6% 至 148.2 萬份，情況並不理想——人們對建築業前景更加樂觀，但實際執行力度不足。市場目前的集體判斷是，聯準會明年年底前將降息86個基點，暗示越來越多的人認為，通膨風險最終將下降到足以證明寬鬆政策是合理的。

目前首次降息的時間傾向於7月份，這增加了任何中期定位的緊迫性。儘管巴基斯坦的黃金價格只是反映了國際市場的價格，轉換成巴基斯坦盧比，但表面的平靜可能會產生誤導。

通常追逐方向或波動性的衍生性商品交易員可能會發現自己很沮喪，除非他們看得更遠一些。這時，貴金屬選擇權的隱含波動率指標就變得至關重要——尤其要注意任何可能不成比例地偏向下行或上行覆蓋的偏差。收益率的變動並未壓垮黃金，因為利率本身並不能說明一切。

通膨預期、地緣政治動向以及央行儲備的變化都是影響因素。因此，即使國內金條價格看似穩定，我們也需要以更廣泛的視角來評估全球定位——不僅要考慮經濟基本面，還要考慮市場機率和聯準會的潛在猶豫。

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即將開市

成交量變化

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週五馬來西亞黃金價格保持不變，每克價格為 471.51 馬來西亞林吉特 (MYR)，每托拉價格為 5,499.60 馬來西亞林吉特。這些價格是根據國際價格調整的，並且每天更新。

從歷史上看，黃金一直發揮價值儲存手段和動盪時期避險資產的作用。各國央行持有大量黃金儲備，2022 年新增約 1,136 噸，價值 700 億美元。黃金價格受地緣政治不穩定和利率等多種因素影響。價格通常與美元和股市表現成反比。

黃金以美元計價，因此貨幣波動會影響其價值。美元走弱通常會推高金價，而美元走強則會抑制金價。我們看到，週末黃金以馬來西亞林吉特計價時保持穩定，截至中午時分，價格未出現任何變動。一克價格仍為 471.51 馬來西亞林吉特，一托拉價格仍維持在略低於 5,500 馬來西亞林吉特的水平。

這些數字反映了海外現貨價格，並按照現行匯率轉換為馬來西亞價格。對於任何關注貴金屬價值的人來說，尤其是在本地環境下，這樣的穩定性可能會促使他們暫停投資——或許是提醒他們在宏觀數據公佈後重新審視更廣泛的定位策略。

現在，黃金通常充當某種金融救生筏的提醒仍然有效——尤其是在市場動盪或地緣政治緊張局勢加劇時。去年的一個關鍵數據值得關注：各國央行等機構不只是少量購買，還大量購買——超過 1,100 噸。這項交易量分佈在全國各地的買家中，突顯出公共當局如何利用黃金來支撐其貨幣基礎，特別是在政策不確定性或貨幣壓力加劇的時候。

通常推動這種金屬走勢的壓力點仍然存在——特別是實際利率和美元。值得注意的是反向連結。當美元下跌時，黃金往往會上漲。這主要是因為海外買家可以用本國貨幣購買更多商品，推高了需求。但當美元上漲時，你常常會看到全球買家猶豫不決，因為以美元計算的價格更高。

股票市場是另一個需要密切關注的力量，尤其是當活動變得風險上升或風險下降時。我們觀察到，當股票估值普遍攀升、投資人興趣增強時，資金往往會從黃金等安全資產中撤出。另一方面，拋售或意外波動通常會導致避險買盤——即使基本面可能表明情況並非如此，也會推高金屬價格。

未來幾個交易日不容忽視的一個面向是美國利率預期的步伐。如果交易員開始相信聯準會將在更長時間內保持緊縮政策立場，安全政府債務的實際回報率就會上升，這可能會削弱無收益黃金的吸引力。

這種信念廣泛適用於衍生性合約，尤其是選擇權和期貨——市場參與者可能會更傾向於採取防禦立場，以避免陷入價格逆轉的風險。殖利率曲線的變化，尤其是當其急劇變陡或反轉時，值得特別關注。它們之所以有說服力，不僅是因為它們發出了宏觀訊號，還因為它們會對預期產生連鎖反應。

因此，我們經常看到對沖迅速重新調整——如果是由頭條新聞而不是基礎數據驅動的，那麼有時就會過於倉促。我們最好關注即將發布的通膨數據，尤其是美國和歐盟的通膨數據。這些將為扭曲定位的核心價格模型和情緒指標提供資訊。

請記住，如果通膨顯示出黏性跡象，特別是在服務業層面，前瞻性押注可能會迅速轉向維持金屬持有頭寸，即使在持平的持有條件下。總而言之，這與任何一個事件都無關。這就是新資訊如何融入已經定價的訊息中。

數據越令人意外（未達預期或上調、商業信心惡化），我們就越有可能看到波動性飆升。根據預期而不是延遲的反應來安排進入和退出的時間，可以獲得更好的優勢。

從我們的角度來看，將技術面與合理的宏觀解讀結合，可以呈現更全面的圖像。這不僅僅是圖表或政策路徑的問題，而是兩者的結合，以及市場敘事如何很好地抓住新聞流。

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即將舉行的加拿大大選自由黨候選人馬克卡尼宣布，他不會對美國徵收同等關稅。這一做法與總理賈斯汀·特魯多的現行政策不同。卡尼強調承認加拿大經濟規模較小的重要性。

他提出了一種選擇性地針對美國產業的戰略方法，旨在保護加拿大的產業。對在加拿大營運的汽車製造商給予例外待遇是卡尼建議的策略的一部分。這種方法代表了全球領導人在處理與美國複雜的貿易關係時不斷變化的言論。

實際上，卡尼敦促在採取直接行動之前，先衡量加拿大經濟的規模和實力。他的策略不再是逐步匹配美國的關稅，而是採取注重有效性而非對稱性的方法。他並沒有採取針鋒相對的策略，而是傾向於選擇那些能夠做出回應的領域，但不會讓我們陷入加拿大可能無法順利度過的長期爭端。

透過為汽車行業提供例外，他顯然為該國最大的雇主之一騰出了空間。這意味著，在加拿大已經保持深厚的供應鏈聯繫和有競爭力的生產標準的情況下，可以採取更溫和的措施，以避免自我打擊。這是一種保護，但不是孤立，是一種旨在引起關注而不是混亂的反應。

辛格選擇的方向向我們表明，這不是宏大的姿態，而是可行的防禦。從根本上講，人們擔心過度暴露——如果加拿大徵收相同的關稅，可能會給消費者和某些國內生產商帶來不必要的壓力。

他傾向於採取有針對性的回應，表明他認為報復措施應該是切實的，而不是炫耀的。從我們的角度來看，如果我們交易的是價格差異、價差或任何與能源、工業品或汽車相關零件相關的衍生品，我們應該更專注於特定產業的關注點，而不是國家關注點。

關注下游效應——而不僅僅是頭條新聞——因為這些是可能推動相關選擇權和期貨流動性波動的觸發因素。關注軟商品或固定收益期貨的交易員應該特別警惕政策的呼聲首先如何影響情緒，其次如何影響水準。

這裡，時機很重要，而不僅僅是方向。我們預計不會出現一系列相同的關稅反應，因此，任何僅基於政治聲明的初始市場變化都可能無法在到期前維持壓力。

與豁免或部分保護相關的行業的波動曲線可能會暫時趨於平緩。因此，簽訂較短期保費合約可能存在機會，尤其是在市場情緒領先於立法明確性的情況下。

無需預先進行報復，但在詳細指導出台之前，我們的對沖策略應關注政策提及，而不是行動。要有耐心，保持輕微的姿勢，並在細節堅定時改變姿勢——而不是在此之前。

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週五亞洲交易時段，WTI 原油價格達到兩週高點約 63.50 美元。油價上漲部分是由於市場對美國和歐盟達成貿易協議的樂觀情緒，加上美國對伊朗石油出口實施新制裁，加劇了供應擔憂。美國總統川普與義大利總理梅洛尼舉行會晤，討論解決美歐貿易緊張局勢的潛在方案。川普的言論顯示他對達成貿易協定充滿信心，因為美國擁有全球所需的資源。

美國制裁的影響

美國對伊朗實施「極限施壓」政策的製裁持續影響WTI價格，引發供應擔憂。美國致力於制裁伊朗及任何逃避制裁者，以防止伊朗取得非法石油收入。美國能源資訊署的報告顯示，截至4月11日當週，美國原油庫存增加了51.5萬桶。市場此前預期庫存將增加40萬桶。

WTI 是三種主要原油之一，其特徵是比重低、含硫量低，產自美國。供需動態、地緣政治穩定性、石油輸出國組織 (OPEC) 等組織的決策以及貨幣價值對 WTI 的價格有重大影響。API 和 EIA 的每週石油報告會影響 WTI 定價，反映供需變動。如果庫存減少，表示需求增加，油價就會上漲；相反，庫存增加會導致價格下降。

貿易外交的影響

WTI 原油價格最近上漲至 63.50 美元，這主要可以透過兩個角度來解讀。首先，國際外交為一些交易員提供了保證，特別是最近川普和梅洛尼之間的會談顯示出在解決貿易緊張問題上達成了共識。儘管具體成果尚未實現，但川普的語氣暗示他認為美國擁有影響力，尤其是透過其自然資源。

這本身就為市場注入了一絲微妙的樂觀情緒——尤其是對於那些密切關注貿易依賴型定價機制的人來說。在供應方面，美國對伊朗實施新一輪制裁之際，圍繞出口收緊的擔憂已經升溫。這些限制代表著已經被稱為「極限施壓」立場的延續——這種方法尚未顯示出任何放鬆的跡象。德黑蘭可能被進一步排除在合法石油市場之外，這會帶來下游影響，最明顯的是全球供應鏈能否順利應對的不確定性日益增加。

儘管如此，EIA 的報告還是帶來了一些意外：截至 4 月 11 日當週，庫存增加了 515,000 桶，略高於普遍預期的 40 萬桶。儘管這可能表明美國當地的供應條件較為寬鬆，但這一數字並不足以抵消人們對地緣政治變化造成更大範圍混亂的擔憂。

值得注意的是，當伊朗制裁或潛在貿易轉變等更大的宏觀力量發揮作用時，市場有時可以從容應對這些庫存增加。定價的細微性仍然取決於即時、可衡量的庫存水準。美國石油協會（API）和能源資訊署（EIA）的更新對於了解交易員的反應仍然至關重要。

當庫存減少時，往往會引發反彈行為。存儲量的增加通常會起到溫和的抑製作用。然而，如果全球供應因外部原因而承受壓力，這些每週的變化可能會暫時讓位給更廣泛的未來預期。從我們的角度來看，由於這些相互競爭的敘述將價格拉向不同的方向，因此近期合約的隱含波動率可能會上升。

因此，我們必須超越整體庫存數字，從美國的外交政策舉措和貿易進步中獲得更清晰的線索。政策制定者最近的一些舉措表明他們傾向於將資源槓桿作為談判籌碼。這很可能會影響遠期定價假設。

未來幾週，透過結構化資料提供的確定性將減少，而透過解讀政策方針提供的確定性將增加。對我們來說，找出交易量激增的來源比僅僅觀察庫存增加的天氣預報更有說服力。交易者可能會在選擇權策略中找到機會，以擴大每日波動範圍。

直到儲存資料呈現更清晰的潛在趨勢，或直到進一步的製裁或貿易發展正式化，預計安全性和可用性之間熟悉的推拉關係將主導價格走勢。

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日本3月核心全國消費者物價指數（CPI）較去年同期上漲3.2%，符合預期。整體CPI為3.6%，較上月的3.7%略有下降。若扣除新鮮食品和能源，CPI上漲2.9%，此前為2.6%。扣除食品的CPI也出現上漲，前值漲幅為1.5%。

環比數據顯示，CPI 變化

環比數據顯示，CPI有所變化，前值下降0.4%。預測值在 3.0% 至 3.4% 之間，實際數字為中間值。這些最近的消費者物價指數數據向我們發出了一個明確的信號，即不受食品和能源影響的類別的價格壓力依然堅挺，而這些類別通常對外部衝擊非常敏感。

在剔除上述兩個波動性較大的因素後，CPI年增2.9%，顯示潛在通膨動能正在穩定增強。我們認為這不僅僅是數字上的上升；它反映了經濟核心部門定價動態的更深層轉變。雖然整體CPI較上月略有回落，從3.7%降至3.6%，但仍處於高位，顯示通膨並未迅速回落。

當整體通膨率遠高於2%且核心通膨率維持不變或上升時，這進一步顯示國內消費和企業定價能力保持不變。與月度數據一起來看，這一點變得更加有趣，月度數據顯示出先前 0.4% 的降幅出現逆轉。這一變化表明短期價格走勢正在復蘇，並表明季節性調整或臨時折扣已開始消退。

市場先前預測CPI年成長將在3.0%至3.4%之間，因此，當實際結果恰好達到3.2%時，這與衍生性合約中反映的謹慎樂觀情緒相符。

從我們的角度來看，這些數據點的作用幾乎就像壓力表一樣

從我們的角度來看，這些數據點的作用幾乎就像壓力表一樣。對於我們這些從事衍生性商品交易的人來說，特別是那些接觸利率敏感型工具（如日本國債期貨或短期利率選擇權）的人來說，核心通膨的一致性表明，貨幣當局的干預可能不會像一些人認為的那樣迅速消失。

如果這些通膨數據在第二季持續存在，我們正在關注任何可能導致政策轉變或語言細微調整的跡象。我們應該把核心商品價格的穩定上漲視為即時脈搏檢查：它支持了這樣一種觀點，即國內經濟可能承受更緊縮的環境而不會崩潰。

也就是說，未來 CPI 線的任何偏差（無論是在預期範圍內還是範圍外）都可能相當迅速地重新調整殖利率曲線。渡邊早先的言論現在看來越來越與數據相符──對持續通膨壓力的信心正得到實際證據的證實。

同時，那些預測價格動態會下降的分析師可能會重新評估服務和進口商品價格成長的持久性。在接下來的會議中，核心問題將不再是通膨是否具有黏性，而是通膨的黏性程度。這將深刻影響近期波動性以及我們將升息押注延伸到未來合約的程度。

認真對待這些線索可能會限制不必要的風險敞口，尤其是期限較短的工具或與政策敏感基準掛鉤的工具。我們將密切關注隨後的薪資數據和家庭支出數據——這些數據將為通膨故事提供線索。

在此之前，3 月 CPI 數據的明顯模式為我們提供了一個堅實的框架，讓我們能夠重新審視如何將不同產品類別和到期日的流動性狀況納入定價。

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聯準會主席鮑威爾發表強硬言論，美元/加元獲得支撐，交易員預計聯準會將在 7 月首次降息。儘管亞洲時段在 1.3860 附近止住了兩天的跌勢，但由於耶穌受難日假期，預計市場活動將較為低迷。鮑威爾就通膨威脅聯準會職責的評論推動美元上漲。

市場情緒受到川普總統對鮑威爾的批評的影響，但交易員目前預計到 2025 年底利率將降幅約為 86 個基點。美國勞工部報告稱，截至 4 月 12 日當週，首次申請失業救濟人數下降至 21.5 萬人，超過預期。同時，截至 4 月 5 日當週，持續申請失業救濟人數增加了 41,000 人，達到 188.5 萬人。

由於原油價格走強可能提振加元，美元/加幣的漲幅可能有限。美國對伊朗實施制裁後，油價上漲，因美國可能對主要大宗商品徵收關稅的不確定性，引發了人們對全球供應的擔憂。加拿大銀行對川普時代的貿易戰引發的經濟衰退表示擔憂。

該機構警告通膨可能飆升，但沒有更新預測，理由是美國關稅政策的不確定性及其對加拿大前景的影響。最近幾個交易日，我們看到的是，在鮑威爾最新立場的催化下，匯率在 1.3860 左右呈現相當標準的穩定狀態，他將市場注意力重新引向通膨。

他的言論足以遏制過去兩天出現的回調，並有助於推動美元出現我們一直關注的小幅上漲。由於耶穌受難日休市，市場進入交易量減少的時期，沒有足夠的流動性來推動該貨幣對向任何一個方向發展，使得事情看起來處於暫停狀態，而不是完成狀態。

鮑威爾強調了聯準會雙重使命面臨的通膨風險，這給美元定位注入了一些活力。就利率預期而言，目前正在展開的是中期曲線定價的微調——期貨目前預測明年年底利率將下降約 86 個基點。

經過鮑威爾框架過濾的這項調整，降低了 7 月迅速降息的可能性，即使目前市場隱含的機率仍然傾向於這一方向。在財政方面，川普最近對鮑威爾的挖苦只不過是增加了政治噪音，但它尖銳地提醒市場，如果白宮動態在下一個選舉週期發生變化，可能會發生什麼。

此類財政頭條新聞可能不會直接重新定價短期利率工具，但它們會推高波動性並影響對清晰度的預期——這是利率交易員無法免費獲得的。此外，最新美國勞動市場數據呈現雙向解讀。

首先，首次申請失業救濟人數意外下降至 21.5 萬人——遠低於經濟學家的預期。從就業復甦的背景來看，這是一個樂觀的數據。但持續申請失業救濟人數上升至 188.5 萬人。那次小小的攀登引起了人們的注意；這可能暗示著重新招募的速度跟不上裁員的速度。

從我們的角度來看，它既不能確認緊縮，也不能大幅軟化形勢，但它使解讀週期深處的勞動力疲軟狀況的工作變得複雜。同時，大宗商品領域也出現了對美元走強的抵銷作用。

油價對供應新聞一向很敏感，在美國對伊朗實施新一輪制裁後，油價大幅上漲。此舉收緊了全球供應前景，並進而提升了布蘭特原油和 WTI 基準價格——這兩項價格都對加幣起到了重要作用。

如果原油價格在下週繼續保持漲勢，那麼它將為加元兌美元提供自然支撐，而加元兌美元的走勢一直不穩定。同時，加拿大央行的評論暗示了對更廣泛的貿易環境的不安。

具體來說，它表明人們擔心，恢復川普上一任任期內的高關稅政策可能會使北美陷入衰退。值得注意的是，他們沒有更新前瞻性指引，而是選擇將近期美國關稅威脅納入其風險展望。

這種姿態可能會延遲他們方面的主動匯率路徑溝通，導致加幣目前更容易受到全球大宗商品週期和短期宏觀趨勢的影響。考慮到這一點，我們正在關注擴展定位與曲線前端對邊界兩側的影響。

除非得到利率重新定價的支持，否則利差仍然足夠小，以限制美元/加元的新上漲空間。資金流動可能仍會扭曲當地情況，特別是美國數據繼續呈現不對稱性，而加拿大官方的經濟評論仍然保持謹慎。

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美國貿易代表辦公室宣布了旨在振興美國造船業的行動。這些措施包括向中國船舶所有者和經營者徵收港口費，起徵額為180天每淨噸50美元，三年內每年增加30美元每噸。此外，外國製造的汽車運輸車將在180天內面臨每輛車150美元的費用。

與中國有關的船隻的費用將按照美國航次而非港口停靠次數來徵收，並且每年不得超過五次。對於美國製造的船舶訂單，這些費用可能會被暫停長達三年。該計劃致力於從頭開始建立美國造船業。

其有效性取決於企業是否願意投資以應對這些徵稅，而不是尋求替代解決方案或等待可能的政策逆轉。到目前為止，我們看到的情況表明，我們正在大力創造有利於國內生產的經濟條件，避免依賴外國供應，特別是來自知名海外企業的供應。

擬議對外國建造的船舶（特別是與中國有所有權關係的船舶）徵收費用，旨在降低這些船舶在美國沿海水域的長期競爭力。透過設定固定的起始費率和明確的年度成長結構，新政策幾乎沒有留下任何解釋的餘地，並迫使受影響的公司重新評估其對這條路線的中期風險。

現在，原來的收費標準——每淨噸50美元和每輛車150美元——乍一看似乎可以接受。但我們應該關注模式，而不是開盤價。當這些成本逐年增加並複合時，除非採取適應性措施，否則這些成本將上升到營業利潤率可能迅速縮水的水平。

問題並不在於現在採用的利率，而是未來三十六個月的利率走向。對於那些從期貨或波動性角度應對這些變化的人來說，至關重要的不僅是模擬總體費用，還要模擬船東在考慮是否改變航線、重組船隊或提前國內訂購時航運流量和船舶可用性如何變化。

對於每年只能進行五次收費航行的船舶來說，營運效率存在一個隱含的上限。這會擾亂標準的利用模式，並可能降低跨太平洋或美洲內部運輸的頻率或增加運輸準備時間。

由於申請是按航次而不是按單一港口停靠進行的，因此數量較少但時間較長的航線可能會變得更加普遍，這可能會開始顯示在運費圖表或租船成本預測中。

這裡一個不太引人注意的因素是豁免途徑：美國製造的船舶訂單將暫停徵收費用。這顯然會激勵人們將資本轉向國內造船廠。

從市場角度來看，這是一個有意發出的訊號，不僅是為了鼓勵最終交付，也是為了鼓勵生產排程和勞動投資。對於我們來說，對於尋求避開這些成本的外國運營商的新訂單的任何顯著增加，都應該跟踪其時間、規模以及誰獲得了這些合約。

這可能會推高國內造船業股票價格，同時為選擇權交易商提供重新定價的新理由。現在已經可以追蹤這些變動如何開始影響貨運衍生性商品。

由於長期現貨風險敞口仍以穩定的運輸成本為代價，因此人們可能低估了這些新費用對未來六到十二個月供應量的影響。

在定位方面，隨著運能重新調整以解決強加的低效率問題，亞洲和美國航線之間的價差可能會再次擴大。雖然一些市場參與者正在等待調整或希望再次出現政策轉變，但積極的市場參與者正在將意外事件納入他們的模型中，尋求與國內航運相關的風險敞口，並過濾船舶註冊數據以確定潛在的降低風險的舉措。

政策框架嚴密、數字清晰、有時限。反應不一定要如此。但忽視這一點代價將十分昂貴。

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英鎊兌美元勢頭保持。英鎊兌美元自 4 月 8 日以來一直保持上漲勢頭，在周五亞洲時段達到 1.3280 左右。由於擔心關稅對美國的經濟影響，該貨幣對因美元走弱而受益。市場關注美國貿易談判的進展，但由於耶穌受難日假期，預計交易量將較低。

儘管聯準會主席鮑威爾發表了強硬言論，但芝加哥商品交易所的聯準會觀察工具顯示，交易員預計到 2025 年聯準會將降息約 86 個基點。在美國數據顯示勞動力市場穩健但房屋數據好壞參半之後，英鎊兌美元保持穩定。英鎊兌美元匯率約為 1.3250，上漲 0.11%，此前失業救濟申請人數從 224,000 降至 215,000，低於預測的 225,000。

英鎊兌換瑞典克朗和挪威克朗外的 G-10 貨幣表現穩定。沒有國內數據發布或央行事件影響市場。不過，歐洲央行的潛在影響也不容忽視，長期來看風險偏好有所提升。

近期英鎊兌美元走勢背後的驅動因素。英鎊兌美元近期升值，自 4 月第二週左右開始穩步上升，代表隨著美元下跌，英鎊繼續受到更廣泛青睞。目前真正推動美元下跌的因素是市場對關稅升級可能減緩美國經濟活動的擔憂。這種擔憂與大西洋彼岸相對平靜的立場形成鮮明對比，相較之下，英鎊顯得更加穩定。

週五亞洲時段，該貨幣對上漲至 1.3280 附近，但由於耶穌受難日假期，交易量大多較為低迷。撇開交易量不談，如果認為英鎊兌美元目前的走勢疲軟就不值得重視。如果拋開假日導致的經濟放緩不談，潛在的催化劑顯示這一走勢背後還有重要影響。

鮑威爾最近發表了相對堅定的言論，但正如芝加哥商品交易所 (CME) 的聯準會觀察工具所強調的那樣，債券市場的解讀表明，交易員仍在預期降息——到 2025 年將在 86 個基點的範圍內。因此，雖然言辭聽起來堅定，但定價卻反映出較為溫和的態勢。

美國勞動力數據暫時提振了市場情緒，失業救濟申請人數意外降至 21.5 萬人，降幅高於市場普遍預期。然而，這一增幅被不均衡的住房數據所抵消，儘管這並不令人擔憂，但卻給美國經濟前景注入了另一抹疑慮。

當全球不確定性加劇時——無論是在貿易還是政策預期方面——我們都看到該貨幣對對不同的利率路徑做出快速反應。

英鎊兌大多數 G-10 貨幣保持強勢。同時，英鎊並不容易受到動搖。除對北歐貨幣有所損失外，英元兌其他大多數 G-10 貨幣均保持堅挺。這種強勁勢頭令人感興趣，尤其是考慮到英國缺乏新的本地推動力——沒有發布關鍵數據，英格蘭銀行也沒有任何里程碑。

無論如何，它強調了近期走勢在多大程度上是由美國推動的。然而，我們確實需要繼續關注法蘭克福的下一個訊號。儘管歐洲央行尚未產生直接影響，但任何意外的鷹派言論都可能迅速扭轉市場情緒。目前，風險似乎略微傾向於英鎊進一步上漲，尤其是從較長時間來看。

鑑於這種定位，我們應該在任何回撤期間保持警惕。短期下跌可能成為重新進入的機會，特別是如果它們與聯準會再次採取鴿派定價或美國宏觀數據出現波動同時發生。

目前的節奏表明，如果當前變數保持穩定，則在 1.3250 以上的水平上還有更大的發揮空間。從圖表來看，動量指標有利於延續走勢——儘管近期上漲可能導致短暫盤整。除非美元能夠很快站穩腳跟（例如透過貿易突破或通膨數據走強），否則很難說英鎊將從現在開始持續承受下行壓力。

選擇權市場的價差也與現貨市場同步略有變化，顯示一些公司開始在其波動性定價中反映這種上行傾向。這並不意味著每個人都傾向於某一方，但它增強了方向信心正在增強的印象。

從我們的角度來看，觀察殖利率曲線的短端，特別是美國的殖利率曲線，可能會有所啟發。如果它們繼續趨於平緩，並且未來降息預期保持不變，那麼英鎊/美元的上行動能應該會保持不變。政策分歧即使表現得比較微妙，在沒有重大衝擊的情況下仍然是比較可靠的交易主題之一。

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