3月份，加拿大批發貿易銷售額成長0.2%，超過預期的0.3%的降幅。先前的批發貿易銷售額數據為成長0.3%。製造業銷售額下降，降幅為1.4%，低於預測的1.9%。此前，製造業銷售額出現0.2%的正變動。

七個子行業中有三個的銷售額有所增長，其中機動車及其零件增幅最大，為4.5%，達到151億美元。雜項子產業也出現上漲，成長4.1%，達到110億美元。整體而言，3月批發銷售額比去年同期成長了5.7%。

這裡概述的是，加拿大3月批發貿易部門呈現溫和成長，超乎預期。儘管市場預測批發銷售額會略有下降，但仍上漲了0.2%。這表明某些行業的需求仍然足夠健康，可以抵消其他行業的萎縮。

這種細節乍看之下似乎不會改變什麼，但卻凸顯了其內在的韌性。同時，製造業萎縮了1.4%，但幅度沒有人們擔心的那麼大。儘管下降幅度明顯，但低於許多人的預期。這表明，預期的逆風沒有那麼強勁，或者某些生產效率有助於支撐產出水準。

在下滑之前，製造業曾出現小幅成長。批發和製造業之間的軌跡差異可能預示著供應鏈和最終需求條件之間的分歧。機動車輛及相關零件對整體成長起到了顯著的推動作用，其中該部分增長了4.5%。對於通常成熟的市場來說，這是一個相當大的變化。

銷售額達到151億美元暗示著消費者消費持續成長，或在先前受到限制之後供應量出現反彈。經常被忽視的雜項子行業也實現了超過4%的漲幅，值得關注，因為其商品組合可以作為更廣泛商業活動的試金石。

現在，當我們退一步並從相對角度看待這些數據時——年度批發數據比一年前高出5.7%——這是一個值得注意的基線。同比數據消除了乾擾，告訴我們趨勢是否真的發生了轉變。

看來有些產業正在鞏固先前的漲幅，顯示需求管道持續穩定。從交易的角度來看，重要的是當前價值和先前預期之間的動量轉變。一方面是邊際收益，另一方面是輕微損失，我們已經進入了一個需要更靈活決策的領域。

特定產業的實力與整體製造業疲軟之間的差異可能會影響短期合約的定價動態。製造商產量持續下降，加上批發通路表現優異，可能意味著利潤率受到擠壓，或者庫存分配的適應速度比生產的適應速度更快。

在這種環境下執行意味著密切監控各個子行業的表現至關重要。當並非所有類別都同步變動時，歷史相關性就會趨於崩潰。某一領域的波動（例如汽車出貨量）已不再能作為整體情勢的晴雨表。

未來幾週，日曆數據的發布將為價格重新調整增添動力。當普遍預期與實際不符時，我們應該預期價格會出現更多劇烈波動。閱讀項目之間的內容的重要性日益增加。

短期工具可能會提供更高的清晰度，但它們也需要更頻繁的調整。不再有空間採取跨越曲線的全面措施。這是一個拼湊的市場階段——在更廣泛的調整期內繼續反映目標收益。

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4月份，英國國家經濟社會研究所（NIESR）估計英國前三個月的GDP成長率為0.6%。該數字保持不變，顯示與先前的預測相比經濟狀況穩定。貨幣市場方面，受美國和德國數據好壞參半的影響，歐元兌美元波動，跌破1.1200關卡。更多數據顯示，隨著美元走強，英鎊兌美元也面臨下跌，跌破1.3300水準。

黃金和比特幣走勢

在大宗商品方面，受美元走弱和全球市場謹慎影響，黃金價格攀升至每金衡盎司 3,200 美元以上。由於俄羅斯和烏克蘭和平談判的不確定性，比特幣出現了一些波動，跌破 102,000 美元。英國第一季GDP數據顯示成長加快，引發對潛在經濟活動的質疑。この段時期是繼去年下半年經濟表現停滯之後的另一個時期，人們對經濟的真實狀況產生了疑問。

三個月內 GDP 成長 0.6%——雖然並不顯著——但確實讓我們看到了去年年底還不那麼明顯的潛在成長勢頭。2023 年最後兩個季度，經濟幾乎處於停滯狀態，因此任何可衡量的回升都可能改變預測模型，這些模型已將 2024 年經濟活動更加低迷的預期計入。不過，環比持平的數據仍引發了人們的謹慎。由此我們可以推斷，未來的趨勢並不確定，交易員應繼續關注短期產出和勞動力指標以確認方向。

貨幣對動態

縱觀歐元兌美元，跌破 1.1200 似乎與德國工業生產和美國服務業數據的不一致有關。德國數據明顯弱於預期，令經濟復甦帶動歐元上漲的希望變得渺茫。不過，美國某些經濟產出的強勁表現使得美元有理由走強，從而縮小了雙方的波動範圍。

因此，價格行動缺乏決心，但至少在中期內仍有利於美元走強。此類下跌可能不會創下新的長期低點，但它們確實會改變隱含波動率模式，從而影響曲線兩端的定價。英鎊兌美元跌破 1.3300 同樣是由於美元整體的韌性，而不是英鎊特有的疲軟。隨著對美國推遲降息的預期升溫，市場部位已向美元傾斜。

該貨幣對的利率敏感度表明，除非英國勞動力或通膨數據意外上漲，否則該貨幣對可能進一步測試下行支撐位。對於那些管理宏觀經濟數據風險敞口的人來說，這種情緒轉變意味著更短的持有期限和密切監控銀行間利率預期。

大宗商品呈現上漲趨勢，金價回升至每盎司 3,200 美元以上。美元疲軟，加上地緣政治緊張局勢導致對沖活動增加，提振了需求。這種上漲並非純粹的投機行為，而是根深蒂固地體現在央行定位的變化中，尤其是在北美以外的地區。

這對於理解機構流動的下一步至關重要。隨著短期波動率傾向更加積極，我們開始看到更明確的翼部定價，尤其是在上行方面。同時，比特幣的走勢仍然更具反應性。金價跌破 102,000 美元反映了更廣泛的避險情緒，但其與圍繞海外衝突的猜測有關，意味著價格發現功能將繼續發生突然逆轉。

將其波動性視為純粹由情緒驅動是錯誤的——該領域的衍生性商品定位已更多地轉向伽馬中性策略，這表明結構性產品部門更加謹慎。當我們之前觀察過這種設定時，儘管有重大的頭條事件，但日內走勢往往會壓縮。

英國GDP成長加快對利率期貨有更深遠的影響。儘管當前數據消除了貨幣方面的直接壓力，但對於這一復甦階段可能持續多久仍存在爭議。我們已經看到一些跡象表明，基礎消費尚未恢復。這在本月繪製跨資產交易的凸性風險時非常重要。

短期定價和選擇權未平倉合約表明，交易員認為上行意外空間有限，但也沒有積極競標以彌補下行損失。總體而言，大宗商品和長期利率產品價格上漲表明市場尚未恢復中性立場。目前，以一定程度的懷疑態度對待這些舉措是有幫助的，依靠盤中流動性賬簿和近期隱含數據，而不是方向性押注。

正是這些隱含因素——尤其是與前瞻性指引預期相關的隱含因素——將在未來幾周繼續影響波動面。

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5月份帝國州製造業指數錄得-9.2，而預期為-10.0，顯示連續第三個月下降。新訂單和出貨量均出現成長，分別為7.0和3.5，高於上個月的-8.8和-2.9。支付物價指數從上個月的50.8上升至59.0，延續了五個月的上升趨勢，而就業指數則從-2.6下降至-5.1。庫存從7.4減少到4.8，平均每週工作時間從-9.1改善到-3.4。

展望未來六個月

展望未來六個月，預計整體商業狀況將從-7.4小幅改善至-2.0。員工數量預計將從3.4人增加到11.6人，而未完成訂單預計將從-7.4人下降到-9.5人。六個月的支付價格預測將從65.6上漲至66.7，而收到的價格預計將從45.9下降至35.2。供應可用性預計將下降至-27.6，資本支出預計將從1.6下降至-6.7，反映出該行業仍面臨持續的挑戰。

紐約聯邦儲備銀行的數據表明，整個製造業持續疲軟，儘管有些不均衡。儘管帝國州總體指數仍然為負，但確實略好於預期。讀數為-9.2表示經濟活動再次收縮，但速度略低於預期。更令人鼓舞的或許是新訂單和出貨量的反彈。兩者都已進入正成長區間，反映出先前停滯的狀態已恢復。這是自去年年底以來這些成分股首次同步上漲。

然而，經濟復甦的穩健性已受到考驗。支付價格指數的上漲不容忽視。投入成本持續上升－這標誌著該指標連續第五個月走高。升至59.0意義重大，尤其是當預測顯示這種壓力可能在短期內持續存在時。當我們看到就業指數進一步降至零以下時，我們意識到企業不僅不願意招聘，而且可能正處於裁員的情緒中。或許這並不是一次全面的回調——工作時間的縮減確實有所減緩——但信心似乎正在邊緣徘徊。

謹慎樂觀

從前瞻性角度來看，儘管基調仍然低迷，但仍呈現出謹慎樂觀的感覺。整體商業狀況的六個月前景從深度負面區域上升，但仍處於-2.0的低點。這並不是一個強有力的信任投票，但考慮到招募預期明顯改善（從3.4上升至11.6），這顯然意味著企業看到了未來的緩解。

然而，這種前景是複雜的：未完成的訂單預計仍將下降，預期的資本支出已變為負值。這說明企業規劃人員尚未確信要進行投資。還有更多。儘管成本上升，但預計價格將下降，這意味著利潤率的壓力將會增加。企業可能難以轉嫁更高的投入成本，而這反過來可能會阻礙招募或擴張。

供應問題仍然存在；可用性指數的惡化描繪出一幅可能持續整個夏季的沮喪景象。綜合起來，該報告呈現出一種混合態勢：需求初步復甦、成本持續上漲以及對擴大產能猶豫不決。在分析未來利率政策預期時，所有這些都很重要，但它也告訴我們如何看待短期風險。

價格壓力再次升溫，利潤率可能難以維持。同時，招募和需求的前瞻性指標也更加樂觀。現在值得關注的是訂單清晰度提高與投資和定價訊號惡化之間的差異。如果成本上漲的壓力開始與企業投資模式減弱相衝突，那麼時機和定位將變得更加重要。人們不能再只依賴歷史價格行為來引導決策。

接下來的幾週，我們可能會發現營運成本上升與定價能力有限之間的差距越來越大，機會與挑戰並存。

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聯準會主席鮑威爾討論了審查與就業短缺和平均通膨相關的戰略語言的必要性。他概述了聯準會於 2020 年採用的框架正在進行為期兩天的審查，以確保其在更頻繁的供應衝擊下保持穩健。鮑威爾指出，4月個人消費支出（PCE）通膨率可能達到2.2%左右。鑑於目前的通膨水平，允許通膨在疲軟之後適度超過正常水平的概念已經不再適用。零下限的風險仍然存在，值得在聯準會的框架中考慮，儘管這不是當前政策利率的基本情況。

對美元的影響

這些聲明對美元價值的影響微乎其微，美元指數下跌 0.23% 至 100.78。聯準會在製定美國貨幣政策方面發揮關鍵作用，主要透過利率調整來實現價格穩定和充分就業。聯準會每年召開八次政策會議。量化寬鬆（QE）涉及增加金融體系的信貸流量，通常會削弱美元。相反，量化緊縮（QT）會停止債券購買並增強美元。

鮑威爾最近的言論表明，政策語言可能會發生重大轉變，以適應供應驅動的動盪不再是十年一遇的事件，而是更常見的現象。聯準會在 2020 年制定當前策略時，試圖解決一個不同的難題——圍繞著低迷的通膨和利率徘徊在零的迫在眉睫的威脅。

但如今，隨著通膨數字越來越接近聯準會的長期目標，且經濟似乎對全球和國內動盪更加敏感，聯準會對「適度超調」的容忍度已不再符合當今的優先事項。這裡引人注目的不僅是回歸更傳統的通膨目標，而且聯準會對物價上漲的容忍度也在隱性縮小。

當鮑威爾暗示在經濟衰退後不再強調讓通膨過熱時，他是在告訴我們，對價格變動做出反應的延遲餘地現在比以前更小了。 PCE通膨率徘徊在2.2%，與聯準會四年前推出的彈性平均通膨目標（FAIT）完全一致。然而，透過淡化允許通膨暫時超過目標的相關性，鮑威爾暗示當前環境不足以保證這種靈活性。

除非新數據重新引發人們對成長分歧或勞動力市場疲軟的擔憂，否則這將降低即將發布的通訊中出現鴿派傾向的可能性。美元溫和回落（小幅下跌 0.23%）也反映出市場已在很大程度上提前消化了這項政策觀點。此輪評論中沒有出現重大意外，這有助於解釋貨幣領域價格走勢有限。

對政策工具和市場預期的影響

另外，鮑威爾承認觸及零下限的風險仍然存在——即使不是立即發生——但這更像是一張安全網。它為重新審視量化寬鬆等激進工具保留了渠道，但無需將其置於中心位置。 同時，儘管利率上升，我們還遠遠沒有部署它們，但它們仍然是更廣泛的反應功能的一部分。

對我們來說，任何偏離平均通膨目標等鴿派理念的轉變都會改變依賴寬鬆金融條件的交易的收益。這引發了人們對近期降息可能性的質疑，尤其是在核心通膨持續高企的背景下。國債期貨和短期波動率曲線的價格走勢似乎反映了方向性信念的暫停——至少是暫時的。

聯準會每年舉行八次政策會議，這意味著我們不必等待很長時間才能重新調整定位。下一次會議可能會澄清這種語言冷卻是否會成為政策意圖。在此之前，預定的消費者通膨和就業報告可能會適度推動預期，但更廣泛的重新定價將需要新的驚喜。

我們正在關注資金流動和利率預期，尤其是量化寬鬆政策持續溫和地向風險資產施壓的情況。隨著聯準會被動地讓資產負債表縮減繼續進行，收益率將出現溫和的上行壓力，這可能會再次考驗對成長敏感的行業。加上聯邦政府層級的適度財政支持，這更符合美元在夏末走強的傾向——尤其是相對於週期性貨幣對。

與其預期短期內會發生徹底的變化，不如現在重新評估波動性風險溢酬。隨著未來政策路徑更加穩固，通膨穩定在目標附近，選擇權市場的重新定價有壓縮的空間。這對波動率賣家有影響，特別是跨日期中期曲線結構。

我們目前的重點仍然是衡量政策語言如何影響利率前瞻，而不僅僅是整體水準。正如鮑威爾的評論所顯示的，結構性變化通常首先體現在語氣和條件語句中，遠早於點圖趕上來之前。在華爾街調整正式預測之前，這些細微之處經常改變隱含的趨勢。

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美國2025年4月生產者物價指數（PPI）較去年同期上漲2.4%，略低於預測的2.5%，也低於先前的2.7%。 PPI環比下降0.5%，預期成長0.2%。扣除食品和能源後，PPI年增3.1%，符合預期；季減0.4%，低於預期的上漲0.3%。扣除食品、能源和貿易因素，PPI年增2.9%，前值上漲3.4%。環比變化保持穩定，為-0.1%。

數據公佈前，市場預測聯準會今年將降息74個基點，目前已調整至76個基點，顯示通膨狀況正在改善，但由於基數效應，6月/7月通膨可能低於預期。最終服務需求下降明顯，季減0.7%，為十多年來最大降幅。中間產品投入下降2.0%，建築價格較上季下降0.4%。總體而言，數據顯示通膨持續下降，可能會影響聯準會的降息決定。

剛發布的數據表明，經濟降溫並不只是小幅放緩，而是幾個月來不斷形成的趨勢。當月 PPI 環比下降 0.5%，而市場先前預期該數據將上升，這並非一個小意外。這是一個訊號，而不僅僅是一個嘈雜的信號。整體來看，我們觀察到生產者價格持續回落。當這些價格下跌時，尤其是服務業價格下跌，其跌幅比十多年來更大，這通常會抑制未來的消費者通膨。

交易員往往以此作為中期行動的依據。從核心指標來看——不包括能源和食品等通常不穩定的類別——我們仍然看到疲軟。該指數最精簡的版本今年上漲了 2.9%，比以前低了整整半個百分點。與上月相比，沒有任何變化——繼上個月下跌之後再次持平。如果您交易的是利率敏感型資產，這表示我們對聯準會反應的預期需要微調。

我們正在為鴿派押注可能出現的過度調整做好準備，但不會魯莽行事。預期寬鬆幅度從 74 個基點小幅上升至 76 個基點可能看起來幅度不大，但市場通常會對軌蹟的變化做出反應，而不僅僅是規模的變化。這種轉變反映了貨幣政策路徑微妙但明顯的重新定價。這取決於人們對未來幾個月通膨下降趨勢持續的信心。

最終需求服務下降 0.7% 不僅僅是一個總體數字——它改變了未來通膨數據的基礎。這種下降通常會滯後一段時間，進而對後續的 CPI 產生影響。如果再加上建築成本下降和投入下降 2.0%，那就表示各行業的上游壓力正在減輕。我們預計，從生產者到消費者的連鎖反應將在六月或七月左右顯現出來。

就交易參數而言，現在重要的是時機。如果我們開始看到核心成分連續數月下降，甚至停滯，那麼政策加速放鬆的可能性自然會增加。我們密切注意掉期市場的定價訊號，但最終取決於投入成本的下降是否會轉化為零售業的收益。現在的壓力點是資料疲軟期的持續時間。

如果我們看到最終需求疲軟或核心類別價格停滯幾個月，那麼年中通膨可能低於預期的假設就不再是理論上的了。它融入利率政策思維中，當信心增強時，利率預期的反應就會加速。我們現在正在做的事情，以及對於風險管理至關重要的事情，就是更密切地關注修訂。

如果三月的數據被大幅下調，那麼目前的數字將會擴大。同樣，近期發布的消費者物價指數 (CPI) 數據中任何對服務業通膨讀數的抑制都將驗證 PPI 的訊號。如果這種情況明顯的話，市場將比平常更早定位。

此版本提供了比大多數版本更清晰的方向。當投入成本、服務定價和上游通膨都呈現普遍下降趨勢時，很難忽視這一點。 我們將在殖利率上行方面保持戰術防禦，並在利率敏感型工具提供不對稱收益潛力的情況下謹慎增加敞口。時間被校準為 3 至 8 週的窗口期，目前的數據敘述支持這一立場。

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三個月的比較

對金融市場的影響

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2025 年 4 月美國零售額超出預期，成長 0.1%，而預期的停滯率為 0.0%。上個月的銷售數字被上調至1.5%。不包括汽車在內的銷售額成長率為 0.1%，略低於預期的 0.3%，而 3 月的成長率為 0.6%。不包括汽車和汽油，銷售額成長了 0.2%，而預測為 0.9%。對照組下降了 0.2%，而預期成長了 0.3%，先前的數字從 0.4% 修正為 0.5%。

零售額較去年同期成長

社會消費品零售總額較去年同期維持4.91%的成長速度，在經濟挑戰中展現韌性。儘管對照組的數據令人擔憂，但上個月的表現強勁，促使一些分析師做出謹慎的評估。餐飲服務和飲酒場所成長了 0.8%，反映出消費者參與度強勁。服裝、建材等板塊均上漲0.9%。家具和家居用品類別顯著增加了1.4%。機動車銷售額成長了 0.9%，而雜貨店銷售額則小幅增加了 0.1%。

報告顯示，儘管近期面臨關稅挑戰，但消費者健康狀況仍然強勁，儘管一些成長可能會受到即將徵收的關稅的影響。從最新數據我們看到，儘管存在混合訊號，但消費者活動仍在持續保持強勁，比預期更為強勁。整體零售額成長 0.1% 可能看似不大，但卻超出了先前預計本月將持平的預測。

或許更能說明問題的是三月的數據被向上修正，從已經很強勁的數字上升至1.5%，與四月份的數據放在一起，突顯出增長勢頭尚未完全消退。當剔除汽車（一個波動較大的類別）時，0.1% 的結果略低於預測值，而一旦將燃料和汽車都剔除，我們發現 0.2% 的漲幅略有超出。正是在這裡，資料的結構開始變得不同。

通常用於衡量 GDP 投入的對照組下滑了 0.2%。儘管較上個月的數據略有上升，但這仍比預測者預期的要差。

消費者支出指標

我們注意到，食品服務和飲料場所的支出成長了 0.8%，這通常是可支配收入信心的強大指標。同樣，服裝、家居用品和建築材料等類別也實現了穩步增長。這項活動的廣度揭示了消費者在哪些方面感覺不動搖。

汽車相關產品的銷售量也大幅成長，或許對較弱的對照組數據形成了反效果。儘管關稅已開始實現，但其全部影響可能尚未體現在支出數據中——但有跡象表明，對未來定價的預期可能會鼓勵提前購買。這在五月和六月的版畫中值得一看。

交易者現在應該關注的是對照組的下跌與其他健康的特定類別讀數之間的差異。我們正試圖將這些訊號與更廣泛的通膨和薪資數據相協調，特別是因為這些訊號對定位和波動性定價產生連鎖反應。對照組消費的修正表明，第二季的 GDP 追蹤估計值可能會被下調，具體取決於 5 月的情況。

Feroli 的解讀處於分析師反應中較為溫和的一端，指出經濟具有韌性，但成長率明顯放緩。另一方面，贊迪較樂觀的看法在於，無論內部因素為何，消費者整體上並沒有倒退。

鑑於消費對於前瞻性獲利估計和政策反應功能的重要性，這種觀點的差異為重新關注即將到來的勞動市場和通膨數據提供了空間。這裡更廣泛的觀點是，雖然頂線需求顯示消費者在政策緊縮下並未退縮，但核心支出中追蹤的商品子集卻沒有反映出同樣的情況。

我們應該做好準備，看看這種緊張局勢在利率預期中的表現，在下週支出和價格指標明朗化之前，利率預期可能仍將不穩定。從交易策略的角度來看，即使只是稍微調整成長預期，也會縮小政策假設意外下調的空間，同時也限制對下行風險的忽略。

考慮到較高的利率環境，近期與住房相關的類別的復甦尤其引人注目。即使更廣泛的商業投資指標開始停滯，它也可能為消費指標提供短期支持。如果對照組支出和類別水準強度之間的差距持續存在，那麼人們可能會質疑，在根據通膨和外部波動進行調整後，整體消費到底有多深。

這讓我們拭目以待，五月零售數據是否顯示出對照讀數的反彈，還是又一個月的背離。

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美國勞工部數據顯示，截至5月10日當週，美國首次申請失業保險人數維持穩定在22.9萬人。這一數字與初步估計數和前一周的修正數（從 228,000 調整而來）相符。經季節性調整後的投保失業率維持在1.2%，四周移動平均值較前一週修正平均值增加3,250人，至230,500人。截至 5 月 3 日當週，持續申請失業救濟人數增加 9,000 人，達到 188.1 萬人。

美元走勢

美元週四維持下行趨勢，徘徊在101.00下方，扭轉了前一天的漲勢。這一價格趨勢是在其他資產出現各種波動的背景下出現的，混合數據影響了市場情緒。這批失業數據表明，勞動力市場正在趨於平穩，而不是急劇逆轉。儘管每週申請失業救濟人數沒有變化，但仍有一些細節不容忽視。

四周移動平均線的上升意味著，儘管漲幅並不驚人，但還是逐漸增加。儘管並不引人注目，但卻具有重要意義——尤其是在追蹤通常先於更廣泛經濟狀況的前瞻性指標時。持續申請失業救濟人數緩慢上升，目前為 188.1 萬人，顯示工人需要更長時間才能重返工作崗位。無論如何，這不算是一種崩潰，但這個數字也無法激發人們對快速改善招募條件的樂觀情緒。

就我們的目的而言，就業復甦的這種停滯可能會影響有關工資壓力、消費者支出以及最終利率走向的假設。

市場影響

現在，當我們注意到美元週四走弱並跌破 101 大關時，它預示著一些事情。這次回撤是在前一天短暫走強之後出現的，這表明市場參與者可能正在重新調整他們的預期。美元下跌的原因似乎不僅與就業數據有關，還與跨資產調整有關，這可能是由歐洲央行的言論和美國利率前景引發的。

美元走勢疲弱可能影響利率敏感型工具的預期。這不僅關乎失業救濟申請人數，也關乎這些數字如何影響更廣泛的預期。當我們考慮到四周平均值的小幅上升，同時就業率沒有變化時，這意味著勞動市場反彈的任何勢頭都面臨著輕微的阻力。

因此，市場參與者開始對前期降息押注更加謹慎。如果就業指標依然不溫不火，我們可能會看到短期利率衍生性商品的重新定價速度放緩，或某些曲線趨於平緩。

與美元假設相關的工具可能會繼續進行調整，特別是因為它反映了對任何影響聯準會思維的數據的敏感性。與貨幣掛鉤或全球敞口的頭寸的波動性可能會加劇。如果美元進一步走軟，除非其他地區的風險情緒大幅改善，否則可能會重新考慮多頭部位。

因此，隨著每周初請失業金人數數據悄悄上升，而美元則回落，我們需要保持耐心。時機很重要——依賴大幅波動的宏觀交易員可能需要在短期內調整預期。關注即將發布的就業數據中是否存在任何重大意外，並判斷就業成長的阻力是否持續存在，將決定未來資金如何轉化為衍生性商品。

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美元對歐元/美元和英鎊/美元的交易出現波動，而美元/日圓則有所下跌，但獲得了一些買家的支持。歐元兌美元和英鎊兌美元當日開盤均在 100/200 小時移動平均線之間。詳盡的經濟日曆包含各種公告，包括加拿大新屋開工量估計為 227K，加拿大製造業銷售額預計將下降 1.8%。另外，美元核心 PPI 為 0.3%，零售銷售維持不變為 0.0%，失業救濟申請人數估計為 229K。其他數據點包括估計為 -8.2 的美元帝國州製造業指數以及其他幾個指標。

美國股市下跌，道瓊工業指數期貨下跌178點，那斯達克指數期貨下跌130.71點。歐洲市場前景喜憂參半；例如，德國 Dax 指數下跌 0.15%，而英國 FTSE 100 指數上漲 0.15%。美國債市殖利率下降；兩年期殖利率目前為4.024%，下降3.5個基點。

大宗商品市場方面，原油下跌2.25美元，至60.56美元，黃金上漲4.40美元，至3,180.64美元。比特幣下跌1,177美元，交易價10,2354美元。到目前為止，這告訴我們美元正處於一個越來越難以確定方向的階段。歐元和英鎊均在各自的 100 小時和 200 小時移動平均線之間交易，表明存在持有模式。目前，這些水平就像書擋一樣，壓縮了波動性，並減少了參與者積極選邊的理由。

短期參與者正在密切關注。這些移動平均線不僅反映動量變化——它們通常表明謹慎的開始和結束位置。同時，美元兌日圓在近期下跌後顯示出更明顯的需求跡象，表明較低水準已經吸引了購買興趣。並非所有人都在壓低價格——有些人確信在下一輪比賽之前還有價值。時機在這裡很重要，在趨勢恢復或停滯之前，超賣的短期回撤可能會短暫出現。

展望未來，已發布的日程表遠非平靜。加拿大新屋開工和工廠活動數據，尤其是製造業銷售額預計下降 1.8%，可能會對美元/加幣產生影響，但人們的目光仍集中在國內。今天的美國通膨數據，尤其是核心生產者物價指數，定為 0.3%。如果出現意外，這一數字足以改變利率預期，尤其是與持平的零售額相比。

由於帝國製造業指數預計為-8.2，我們正直面對需求方實力在多個指標上可能出現疲軟的擔憂。包括失業救濟申請人數在內的勞動市場數據也值得我們關注。229,000 的數字仍然顯示勞動力穩定，但如果該數字在任何一個方向上出現偏差，隱含利率就會立即改變。這一系列的發布不會為市場帶來任何停頓。

股票期貨市場正在復甦，但前景並不明朗。道瓊斯期貨三位數的下跌，以及納斯達克合約的下跌，都反映了這種情緒。信心很薄弱。在歐洲，DAX 指數下滑，而 FTSE 指數僅象徵性地上漲 0.15%，證實了這種猶豫。這表明兩個地區都不清楚什麼是正確的——只是等待是要付出代價的。

固定收益正在講述一個越來越清晰的故事。兩年期美債殖利率下跌3.5個基點至4.024%，顯示降息預期未消失，定價仍趨謹慎。如果通膨數據低於預期，國債殖利率可能會迅速壓縮。另一方面，今天的水平暗示防禦性配置開始回歸。

在大宗商品方面，油價大幅下滑至每桶60.56美元（下跌2.25美元），這提醒我們對全球消費的信心並不堅定。金價上漲至 3,180.64 美元，表明防禦性資金流正在回歸。這遠不止是對沖通貨膨脹這麼簡單。它傾向於重新平衡風險。

至於比特幣，再次下跌超過 1,100 美元，顯示風險偏好正在下降。它強調了合成和現實世界的波動性已經回歸。作為價格衍生工具的交易者，我們不僅要解釋這些數字，還要解釋它們如何疊加到遠期計算和模型偏差中。

所有這些不僅與當前的價值有關，還與對意外事件的反應、哪些領域被證明是棘手的以及流動性問題在何處發生有關。接下來的幾堂課可能會獎勵耐心而不是速度。諸如移動平均線和斐波那契回撤線之間的界限，比新聞標題更重要。

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加拿大3月批發銷售額較上季成長0.2%，超過預期的-0.3%。這顯示該時期批發業表現良好。歐元兌美元上漲，但由於美國和德國收益率的調整和變化，跌至1.1200以下。同時，隨著美元走強，英鎊兌美元縮減漲幅，跌破1.3300。

貴金屬和加密貨幣

受美元疲軟和市場情緒謹慎的支撐，金價在短暫下跌後回升至每金衡盎司3,200美元。比特幣回落至102,000美元以下，未能突破105,000美元的阻力位。

2025年第一季度，英國經濟成長速度超過預期，儘管數據的準確性有疑問。在經歷了前兩個季度的停滯之後，出現了這一增長。原文內容概述了金融市場的幾個關鍵發展。

3月加拿大批發銷售額略有上升，但出乎意料，這意味著整個供應鏈的需求強於預期，這往往反映了經銷商層面健康的商業信心。雖然0.2%的月增幅本身看起來並不大，但超過預測的降幅顯示庫存變動和B2B活動比市場預期的更為強勁。這一細節表面上與貨幣或金屬交易商無關，但它強化了北美需求指標的韌性，這對於我們在夏季重新評估北美成長預期至關重要。

轉向主要貨幣對，歐元兌美元跌破1.1200門檻表明，隨著債券市場的變化，漲勢無法維持。這一逆轉是在美國和德國主權債券殖利率變化之後發生的，導致歐元失去優勢。除非嚴格管理，否則上週上漲期間進入的多頭可能會陷入困境。我們認為，跌破這一心理水平證實了上漲勢頭疲軟，並表明持續的修正尚未結束。

英鎊和黃金趨勢

斯特林也未能倖免。英鎊兌美元回落至1.3300以下，同時美元出現全面反彈，顯示即使英國第一季GDP數據意外好轉，英鎊兌美元仍拒絕突破更高水平。

儘管英國經濟成長超出預期，但季節性調整因素和潛在修正仍存在不確定性，這可能會削弱最初的樂觀情緒。我們認為這是一個光學效果優於底層一致性的案例。

對於有線電視交易員來說，任何支持性的宏觀信號現在都與美聯儲不那麼鴿派的基調和有利於美元的防禦性資金流動直接衝突。就金條而言，金價回升至每盎司3,200美元，反映出市場暫時還不願意放棄保護型策略。

由於美元疲軟和普遍的不安情緒持續存在，避險資產在短期下跌後仍吸引資金流入。儘管每次創下新高幾乎都會立即遭遇拋售壓力，但市場定位似乎傾向於持有，而不是減弱漲勢。我們將繼續將此類走勢視為在中檔區間內可交易的，直到突破或崩潰顯示出持久力。

比特幣在突破105,000美元後回落至略低於102,000美元，這與熟悉的模式相符。阻力牆尚未突破，熱情冷卻，目前高位持股正在減少。我們正在觀察，如果屢次未能突破這個門檻，是否會引發更嚴重的退出。

經過兩週的不確定的後續行動後，人們感覺投機者的耐心正在減弱。最後，我們注意到經紀人選擇的重要性，特別是對於活躍於歐元/美元的參與者。

在波動由日內收益率變化而非持續趨勢擴張驅動的環境中，執行速度和價差品質更為重要。它不再僅僅關乎長期信念，而更關乎如何根據風險情緒和全球利率預期同步調整風險敞口。

因此，隨著未來兩週的展開，我們將關注央行評論、利差和債券波動作為主要貨幣和大宗商品走勢的核心驅動因素。偏見的轉變可能很快就會發生，尤其是在整個市場出現如此猶豫不決的價格行動之後。時間的精確度和清晰度在各個層面上都從未像現在這樣重要。

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