加拿大多倫多證券交易所標準普爾指數創下25,889.46點的歷史新高，收盤報25,882.41點，當日上漲190點，漲幅0.74%。此前，最高點為1月30日的25,875.61，另一個值得注意的點位是25,808.25。在1月達到高峰後，該指數下跌了14.10%，回撤了2023年10月以來約50%的漲幅，隨後反彈至新高。該指數繼2024年上漲17.99%之後，今年又上漲了4.69%。

美國指數表現

美國主要股指當天均出現上漲。道瓊工業指數上漲215點，漲幅0.51%，達到42,266.78點。標準普爾指數上漲28.23點或0.48%，至5,921點；那斯達克指數上漲44.47點或0.23%，至19,191.71點。2025年，道瓊指數和那斯達克指數仍維持負值，但標準普爾指數呈現正值趨勢。2025年迄今，道瓊指數下跌0.70%，標準普爾指數上漲0.65%，那斯達克指數下跌0.63%。2024年，這些指數均有顯著成長，道瓊指數上漲12.88%，標準普爾指數上漲23.31%，那斯達克指數上漲28.64%。

本文告訴我們，加拿大主要股票指數已成功創下新高，略微超過了1月底創下的紀錄。到目前為止，之前的高點一直是個阻力點。隨後，市場經歷了明顯的下行調整——具體而言，跌幅略高於14%。這種幅度的下跌並不罕見，並且與去年10月開始的反彈的技術回撤完全吻合。從該低點開始，價格逐漸收復失地，最終突破了一月的最高點。今年迄今為止，該指數上漲了不到5%，與去年的兩位數漲幅相比，這一漲幅似乎不大，但這表明上漲勢頭仍在持續，儘管幅度有所緩和。通常情況下，在2024年這樣的強勁表現之後，收益成長速度放緩並不異常。這裡的關鍵想法是，價格在觸及先前高點後並沒有下跌，而是在此基礎上上漲。

市場趨勢和波動

在我們的南部邊境，美國主要股指又經歷了一天的上漲，道瓊斯指數、標準普爾指數和科技股佔比較高的那斯達克指數均收高。儘管週二的走勢相對有限，但卻延續了更廣泛的試探性樂觀趨勢。然而，當我們回顧今年年初的數據時，我們發現只有其中一個指數——基礎廣泛的標準普爾指數——處於領先地位。這告訴我們，價格走勢非常具體，可能是由選擇性產業實力驅動的，而不是全盤統一的購買。

如果我們回顧2024年，美國股市基準的成長遠高於歷史平均水平，尤其是那斯達克指數，漲幅接近29%。當出現如此強勁的前幾年表現時，通常會有一個消化期（一種暫停），然後才會出現下一個明顯的走勢。現在，如果我們站在衍生性商品市場參與者的角度，密切注意這些模式和價格水平，這些變動表明信心尚未完全離開風險資產。

這裡重要的不僅僅是更高的收盤價，而是它們的計算和有序程度。沒有恐慌性購買，也沒有失控走勢的跡象——只是穩定上漲。考慮到這一點，考慮到這些指數目前相對於其先前的高點和修正後的低點的交易情況，我們可能會在建立任何新的方向性信念之前觀察關鍵支撐區域的穩定性。我們已經看到，股票指數在開始新一輪方向性推動之前會先重置，這種反射性質在無數季度中都存在。

這也引起了人們對波動性應如何表現的關注。如果實際波動性仍然受到控制，並且沒有意外飆升，那麼降低下行溢價的定價可能是有意義的。如果我們看到看漲期權價差開始在合約間擴大，情況尤其如此，我們接下來傾向於對此進行監控。我們無法忽視交易員在經濟較為平靜的時期對溫和的宏觀經濟更新反應過度的傾向——尤其是在第二季初。

因此，當我們對未來波動性或方向性押注進行定價時，值得考慮的是，像這樣在回撤後成功擴大或維持在先前高點之上的市場不太可能立即崩潰，除非出現新的觸發因素。發現語氣的這種轉變仍將是我們未來的任務。

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美國4週期國庫券拍賣利率由4.225%小幅下降至4.22%。這一事件是更廣泛的市場環境的一部分，涉及風險、不確定性和重大財務損失的可能性。外匯市場走勢不一，澳幣兌美元跌破 0.6400。另一方面，歐元兌美元難以維持上漲勢頭，跌破1.1570附近的高點。

黃金價格創下新高

金價攀升，創下每盎司 3,200 美元以上的新日高點。大宗商品受益於美元走弱和全球市場情緒謹慎。加密貨幣下跌4%，市值徘徊在3.4兆美元以上。值得注意的是，XRP、Solana 和 Cardano 等山寨幣的表現不如市場平均值。 英國經濟在第一季出現復甦，但數據可靠性仍是一個問題。去年下半年經濟陷入停滯，近期數據引發懷疑。2025 年，幾家從事歐元/美元和其他市場交易的經紀商提供了具有競爭力的功能。這些包括低點差、快速執行以及適合不同交易需求的各種平台。 外匯交易具有高風險，可能導致重大的財務損失。對於那些考慮參與此類市場活動的人，建議進行徹底的研究並尋求獨立的建議。 隨著四周美國國庫券利率從4.225%小幅下降至4.22%，短期融資成本略有下降，儘管幅度很小。這一微妙的舉動反映了貨幣市場預期的變化，即使實際收益率在歷史上仍然處於高位。它告訴我們，當前的流動性需求仍然緊張，但目前情況不會變得更糟。 我們看到貨幣流動情況混雜。澳元兌美元跌破 0.6400 表示大宗商品相關貨幣繼續受到宏觀情緒走弱的影響。儘管如此，下跌幅度相對較小，這意味著交易員尚未準備好大舉買進。同時，歐元兌美元未能守住近期1.1570區域附近這一點也不容忽視。 這種回落表明，儘管美國和歐洲的數據存在一些分歧，但主要貨幣對的看漲嘗試仍然脆弱。美元的猶豫不決明顯為金屬市場帶來好處，金價突破每盎司 3,200 美元。這項突破反映出對投資組合穩定性的重新需求，以及可能為了應對地緣政治噪音或分散的利率預期而進行的安靜累積。 美元穩步回落，加上低風險偏好，似乎為市場提供了支撐。在數位資產方面，普遍出現了約 4% 的回調，但 Solana、Cardano 和 XRP 等股票的表現不佳尤為突出。它們在更廣泛領域的落後可能表明它們目前在輪換或對用例令牌缺乏信心。 同樣重要的是，加密貨幣總市值仍保持在 3.4 兆美元以上——這表明了其韌性，即使短期勢頭令人擔憂。

對英國經濟數據的擔憂

從國內來看，儘管英國前三個月的GDP小幅上升，但人們對該數據可信度的擔憂仍在加劇。在經歷了去年年底的平緩期之後，有些人對過度依賴初值數據持謹慎態度，這是正確的。最近幾季的修訂非常突然，因此需要交叉檢查其他地方的情緒訊號。 至於未來的歐元兌美元交易，經紀商將在 2025 年再次增加對資金流的競爭。我們已經看到，對低利差和快速執行的追求再次顯現。交易者（包括我們自己）應該留意「一流」口號背後的真相。通常，技術堆疊或訂單路由將可靠的產品與純粹的行銷區分開來。 提到財務損失絕非是裝飾性的。高槓桿、市場混亂和事件風險會迅速耗盡資本。當我們在不確定的環境中部署策略時，重點必須放在部位規模、情境規劃和執行品質。長期的成功通常取決於在這些較為平靜的時期所做的選擇，而不是追逐短期的噪音。精心挑選和一致性仍然是我們最好的盾牌。

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美國房地產市場呈現好壞參半的訊號，新房銷售有所改善。3月份，經季節性調整後的年化新屋銷售量升至72.4萬套，較2月份成長7.4%，比去年同期成長6%。建商正在提供激勵措施，新房中位價下跌7.5%至403,600美元，而庫存增加至503,000套，意味著可供8.3個月使用。

相反，現房市場依然低迷。3月轉售交易量下降5.9%，年率為402萬筆，較去年同期下降2.4%。儘管供應緊張使價格保持堅挺，但高昂的借貸成本和有限的上市數量也是導致價格下跌的原因之一。因此，現房價格中位數上漲至403,700美元，年增2.7%，創下3月的新高。

金融狀況表現出一定的一致性，但仍處於歷史高點。房地美(Freddie Mac)的最新調查顯示，截至5月15日當週，30年期固定抵押貸款利率為6.81%，較前一週的6.76%略有上升。抵押貸款利率近四個月來維持在6.7%至6.9%之間，比一年前低了30個基點。這一範圍限制了再融資，但與去年的低水準相比，購買申請量增加了約18%。

我們在這裡看到的是美國房地產的兩個市場——一個試圖透過建築商主導的激勵措施重新站穩腳跟，另一個則在日益嚴格的金融限制的壓力下舉步維艱。一方面，生鮮家居板塊意圖明確。3月份銷售量大幅上升，超過了上個月和去年同期，這反映出一定的成長動能。

這與這些房屋的平均價格大幅下降相結合，告訴我們建築商非常清楚買家的猶豫，並且正在積極調整以解決這個問題。值得注意的是，供應量已略有上升。8.3個月的規劃流程告訴我們，房屋正在竣工並上市，而不僅僅是計劃中。如果該數字下降，則可能表示需求升溫速度超過了建築業所能負擔的速度。

目前，賣家正試圖吸引謹慎的買家，而不是趕走他們。與現有房屋相比，現有房屋的銷售速度並沒有那麼快。這些業主態度堅定，不願意或無法在需要用低抵押貸款利率換取高抵押貸款利率的環境下掛牌出售房屋。結果是供應緊張，而價格卻出乎意料地堅挺。

儘管總交易量有所減少，但三月的交易量創下了新高。這是一個典型的錯配：潛在買家存在，但庫存卻被困住了。這種推拉式的動態自然會滲透到信用市場。儘管最近情況有所穩定，但我們仍未能擺脫借貸成本上升的困境。

近四個月來，抵押貸款利率一直在一個窄幅區間內徘徊——雖然很頑固，但沒有上升。這個區間似乎夠低，足以激發年輕借款人或先前無法負擔貸款的人的需求，但不足以刺激更廣泛的再融資活動。

我們應該關注的是：市場定價是基於韌性，而不是繁榮。不會為了追求收益率而過度衝動，但也不會為了不區分地做空而暴跌。建築商似乎比二級賣家更好地應對高利率環境，因為他們可以在價格和福利方面更加靈活。

固定收益期貨正在穩步消化這些數據點——這種漂移是有方法的。波動性表現對利率偏差的敏感度高於對交易量上升的敏感度。定位應繼續反映這一點：在勢頭疲軟時保持輕倉，並在頭條新聞收緊的情況下平衡修正。

供應措施曾經被忽視，但現在值得關注，因為任何緊縮措施都可能迅速影響利率預期。庫存增加或建築商進一步讓步可能會更多地影響久期而非淨風險偏好情緒。

觀察購買量和再融資之間的差距仍然具有啟發意義。如果利差縮小——無論是透過利率變動還是貸款標準轉變——我們可能會看到消費者信用指標受到影響，其滲透到掉期估值中的速度幾乎與任何消費者物價指數讀數一樣快。

保持響應，特別是在前端。曲線的形狀仍然顯示謹慎而非擴張。我們不要將其視為噪音，而應將其視為指導。

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歐元/瑞士法郎交叉盤交易價接近 0.9400，維持下行軌跡，並接近週四的日內低點。交易員面臨混合的技術訊號，顯示潛在的下行風險與短期看漲勢頭的暗流。

技術面顯示相對強弱指數 (RSI) 在 40 多，表示中性狀況。移動平均收斂散度 (MACD) 指向持續的買入勢頭，與整體看跌前景形成對比。隨機指標 %K 和商品通道指數也顯示出平衡的動量。

平均方向指數為 14，反映出趨勢較弱，沒有明確的方向重點。移動平均線呈現看跌趨勢。100 天和 200 天簡單移動平均線與 10 天和 30 天指數移動平均線的一致表明持續的拋售壓力。

這種看跌跡象對 20 日 SMA 的短期復甦訊號構成挑戰。支撐位在 0.9360 附近，進一步支撐位在 0.9353 和 0.9348。阻力位在0.9370附近，較高阻力位在0.9375和0.9380，可能在短期內限制上行走勢。

該交叉貨幣對目前徘徊在 0.9400 附近，週四持續走低，並有可能跌破早盤交易的底部。這裡迫切需要解決的是短期樂觀主義與中期悲觀主義之間的微妙矛盾。

交易者會注意到指標並不完全朝著一個方向發展——無論是底部還是頂部都還沒有提供明確的庇護。RSI 徘徊在 40 多左右，既不表明市場欣快，也不表明市場恐慌。這我們可以將此解讀為市場正在喘息——既沒有超賣也沒有過熱——並且處於等待模式。

同時，MACD 直方圖繼續傾向於買方動量，這可能是更廣泛的下行趨勢中上行能量的閃爍。但這只是一絲微光，而非燈塔。隨機震盪指標和 CCI 也沒有依照目的移動。他們的中庸解讀幾乎無法提供切實可行的信心。勢頭依然分散。

當添加到 14 附近的 ADX 讀數時，顯然缺乏方向信念。這個較低的數字告訴我們，就目前而言，趨勢是短暫的，而且大多是噪音。

現在，稍微縮小一點，移動平均線所描繪的景象就沒那麼美好了。100 天和 200 天 SMA 均繼續走低，並遠高於短期 EMA。這種結構——長期熊市高於短期平均水平——通常預示著持續的下降趨勢。

因此，儘管 20 天 SMA 試圖呈現某種反彈勢頭，但這就像推向一個不願移動的天花板一樣。下面的層級顯示更多的定義。

0.9360 點位似乎是第一個支撐位，接著是 0.9353 和略低的 0.9348，每個支撐位都比前一個更脆弱。上檔水平看似脆弱，收盤價為 0.9370，隨後為 0.9375，最後為 0.9380。

雖然這些都不是固定的界線，但根據訂單流，它們可能會充當磁鐵或絆線。從目前的結構來看，證據的權重更傾向於弱點。阻力位密集且聚集，而下方支撐位較薄，這一事實告訴我們哪個方向可能更容易陷入。

在接下來的交易中，應該根據這一點來調整部位——除非短期成交量激增或意外的催化事件突然發生矛盾，否則應稍微推動交易以利於當前的偏見。

目前趨勢可能缺乏銳利度，但正是這種方向性的缺失可能會擴大價格波動，使得倉位雙方的紀律變得更加必要。前景並不表示形勢即將發生緊急逆轉。相反，繼續溫和反彈可能仍是更被動的立場。

我們以前見過這種結構，短時間的力量爆發會很快消散——特別是當它們過於接近阻力而沒有動力支撐時。

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歐洲主要股指收盤上漲。德國DAX指數創下23680.03點的歷史新高，西班牙IBEX指數創下2008年4月以來的新高，義大利FTSE MIB指數創下2007年以來的最高水準。收盤時點匯總，德國DAX指數上漲0.65%，英國富時100指數上漲0.57%，法國CAC 40指數上漲0.21%。歐元區歐元斯托克50指數上漲0.12%，西班牙IBEX 35指數上漲0.65%，義大利富時MIB指數上漲0.15%。

分析近期市場趨勢

歐洲主要股市基準的最新走勢既反映了對區域前景的潛在信心，也反映了早期謹慎態度的回撤。隨著 DAX 指數創下新高，而 FTSE MIB 指數則回到全球金融危機爆發前的低位，我們見證了對穩定的宏觀經濟狀況和相對平穩的企業獲利結果的強烈反應。儘管英國富時 100 指數、法國 CAC 40 指數和歐洲斯托克 50 指數的漲幅較為溫和，但也進一步證明市場參與者目前並沒有太多拋售意願。當然，許多交易員仍在等待進一步的觸發因素，然後再決定延長部位。 與往常一樣，預期價格已提前開始體現。基於這種上升趨勢，我們可能會看到預期利率穩定的定位，或者至少歐洲央行和英格蘭銀行將採取較慢的緊縮方式。雖然沒有普遍的催化劑推動價格上漲，但穩定的資金流似乎來自於幾週前被視為低估的行業，尤其是金融和週期性行業。從我們的角度來看，這次反彈的關鍵不僅在於購買了什麼，還在於沒有拋售什麼。這告訴我們，大型投資組合，特別是那些透過選擇權或期貨進行投資的投資組合，正在以信心而不是緊迫感進行重新調整。 如果現貨價格保持穩定，尤其是在近幾週未平倉合約增加的執行價位附近，Delta 對沖資金流可能會起到順風作用。我們也應該密切關注近月合約的隱含波動率如何開始略微下降。這可能會為優質賣家創造令人鼓舞的定價條件，儘管它限制了那些為大幅方向性舉動而定位的人的風險回報設定。對於價差交易者來說，現在是密切關注指數相對強弱變動的時候了，因為這些線索可能與往往會迅速解除的短期錯位完美契合。

監測關鍵市場指標

鑑於富時 100 指數的防禦性表現落後於其他以科技股為主的基準，該指數的上升勢頭尤其可能吸引更多的槓桿敞口。這種輪換充其量只是不均衡的，因此保持對跨資產相關性（尤其是對貨幣）的高度敏感性可能會在接下來的交易中帶來優勢。任何高於整數的加速——特別是與最近的伽馬利息相吻合的加速——都可能引發快速追逐和誇張的舉動。 也就是說，週環比套利和滾動收益率仍然受到限制，因此我們對長期結構保持耐心。由於整個歐洲的期貨曲線相對平坦，部位看起來謹慎建設性，顯示預期價格將適度延續，而不是突然重新定價。在利率行動平靜且央行日程相對平靜的背景下，未來兩週本地指數的短期伽馬策略可能會出現較少的波動拖累，因此保護衰退和保持對線索的反應仍然是明智的。 我們仍然傾向於收緊獲利結構的止損，並限製到期窗口附近的夜間風險敞口。衍生性商品流動背後的技術行為向我們展示了這樣一種環境：短暫的行動可能比廣泛的樂觀或深度的緊縮更能定義機會窗口。這顯示節奏發生了轉變，也改變了我們監控的內容──不只是價格方向，還有流動性的流向。

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美國生產者物價指數下降

由於美國數據顯示工廠出廠價格通膨下降且關稅導致消費者支出減弱，北美交易時段金價上漲。 XAU/USD 目前交易價為 3,202 美元，上漲 0.82%。此前，金價曾跌至五週低點 3,120 美元，但需求推動其回升至 3,200 美元以上。

美國4月生產者物價指數（PPI）意外下降0.5%，核心PPI下降0.4%，皆不及預期。4月零售額小幅上漲0.1%，而3月零售額則上修至1.7%。截至5月10日當周初請失業金人數維持不變，為229,000人，與預期一致。同時，數據公佈後，XAU/USD上漲，美元指數下跌0.15%至100.88。

投機者現在預計聯準會可能會在2025年將政策利率降低53個基點。持續的中美貿易動態影響了黃金價格，從3,326美元跌至3,207美元，但由於經濟指標放緩而回升。未來一週將公佈更多聯準會見解和密西根大學消費者信心報告。

從技術角度來看，如果金價無法確保日收盤價突破3,200美元，則可能暫時反彈。如果跌破該水平，下一個支撐位將出現在50天簡單移動平均線3,155美元。

聯準會和情緒報告

文章分析了近期黃金價格走勢，主要是對美國令人驚訝的數據的反應。以生產者物價指數追蹤的工廠出廠物價通膨率意外下降。四月份，整體PPI下降了0.5%，這是一個相當急劇的下降，而剔除食品和能源等波動性較大的成分後的核心數據則下滑了0.4%。這些下降與許多人的預測相反，似乎表明通膨壓力可能比預期的更快下降。

當這種情況發生時，人們的思考過程通常會轉向減少對聯準會等中央銀行維持高利率的壓力。零售支出也放緩。儘管4月增幅很小（+0.1%），但3月的增幅比最初預期的要強，攀升至1.7%。這一總體情況表明，支出並未崩潰，但可能出現滯後現象，尤其是在中美貿易關係中關稅再次生效的情況下。

在此背景下，美國失業救濟申請人數週環比持平，沒有令人擔憂的激增，但也沒有改善。失業救濟申請人數的穩定使勞動力實力強勁的論調得以延續，但卻無法為利率辯論中的鷹派提供支持。

隨著市場消化了低於預期的PPI數據，受美元指數下跌的推動，金價重新開啟上漲勢頭，跌至100.88。當美元貶值時，黃金往往會相對更有吸引力，尤其是在國際舞台上。

截至目前，根據市場定價，存在一個隱含的預期，即聯準會可能被迫在2025年降息約53個基點。這就是衍生性商品交易員在遠期市場計算的結果。我們看到聯邦基金期貨體現了這一點，其隱含收益率已經回落。

這值得定期重新評估，因為它會影響多個資產類別的利率敏感工具。此前，金價一度跌至3,120美元的五週低點，但隨後回升至3,200美元以上。這次反彈是在通膨數據走弱和零售勢頭減弱的背景下出現的，這改變了生息資產的風險調整回報預期。

簡單來說，如果未來利率下降導致債券或儲蓄的收益下降，那麼黃金等無收益資產將再次變得更具競爭力。技術定位現在變得關鍵。目前價格表明3,200美元是短期上限。除非我們看到每日結算價高於該水平，否則漲幅看起來很脆弱。

如果再次下跌，下一個支撐位將出現在3,155美元左右——正好位於50天移動平均線，線圖師經常使用該平均線來了解一段時間內的價格趨勢。

聯準會即將發表的更多言論以及密西根大學對消費者信心的看法可能會對黃金的復甦產生影響或帶來支持。情緒尤其難以捉摸；它可以快速轉變並且並不總是與硬數據直接一致。儘管如此，它仍作為支出和通膨預期的早期指標受到密切關注。

現在重要的是即將公佈的美國數據是否支持降低利率。如果我們開始看到核心通膨指標持續走軟，而消費數據反映出消費者在消費習慣上變得更加謹慎，那麼這將對政策利率前景造成下行壓力。

這並不一定意味著金價會直線上漲，但肯定會改變平衡。同時，貿易敏感動態仍然是一個未知數。任何新的頭條新聞，特別是與關稅或貿易報復相關的新聞，都可能迅速動搖市場情緒——因此，選擇短期波動性策略值得關注。

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美國主要股指正從早期的下跌中復甦。標普指數目前下跌約5點，跌幅0.08%，目前報5888點，此前曾觸及5865.16點的低點，盤中最低下跌27.42點。

那斯達克指數目前下跌92點，跌幅0.49%，報19053點，盤中最低觸及18967.78點，盤中最低下跌179點。道瓊工業指數下跌9點，跌幅0.02%，目前報42042.06點。該指數盤中最低下跌了267.02點。

儘管出現這些下跌，但這些指數已從盤中低點回升。我們在這裡看到的是短期波動逐漸減弱並出現溫和反彈的典型案例。雖然這並不是完全的復甦，但從盤中低點的上漲表明拋售壓力背後仍有韌性。

市盤中明顯反應劇烈，尤其是科技股指數，跌幅遠超其他指數，顯示高貝塔係數股票遭遇了大部分拋售。但三大股指均已縮減跌幅，顯示下行動能正在減弱，至少目前是如此。

從我們的角度來看，盤中復甦標誌著重新調整，而不是趨勢逆轉。它告訴我們，即使缺乏上升動力，潛在需求並沒有完全消失。他們發現買家在較低價位追逐價值，類似交易日下午的情況經常如此。

波動性在當天早些時候有所上升，隨後有所減弱，這表明可能存在均值回歸動態，應予以監測。對於那些制定短期策略的人來說，這裡發生的事情促使我們以精確而不是信念來對待眼前的方向。

更廣泛的定位，特別是短期合約的定位，需要圍繞今天測試和遵守的支撐位和阻力位進行嚴格的校準。該科技股指數跌至低點，下跌近180點，跌幅很大，但隨後出現反彈；這可能表明止損驅動的資金流暫時壓倒了深度，而不是更廣泛情緒的轉變。

我們認為，從低點反彈使得選擇權賣方在短期內如何佈局更加受到關注。交易者需要注意的是，當盤中低點保持時，壓力就會轉移到那些等待尚未到來的崩潰的人身上。

預期與現實之間的不匹配可能會引發短暫的擠壓，特別是當伽馬曝光在打擊的兩側進行調整時。如果您正在建立未來幾週的交易，那麼今天的行動就會清楚地表明一件事：隱含的變動正在盤中實現，但並未在收盤時完全實現。

這通常使得隔夜持有未平倉風險變得不那麼有吸引力，除非有充分的保障。由於走勢被壓縮到交易時段並在收盤前進行修正，它指向的是當天的機會，而不是當天周圍的機會。

正如我們在較為平靜的宏觀時期經常看到的那樣，市場將嚴重依賴流量和定位。所有三個指數的軟下降和上升規律都應該透過該濾波器來解釋。

注意傾向於反應區的delta風險敞口——這些低點產生了敘事風險，然後逐漸消散。這正是我們看到的方向性投注設置混亂的地方。我們沒有注意到任何突破性走勢，只有回調被蠶食。

將其計入遠期波動率的定價應有助於塑造淡化誇張的盤中情緒而非追逐情緒的交易。受益於衰減同時防範受限跳躍的選擇策略在這裡看起來更有吸引力。

話雖如此，隨著復甦的穩定性和流量的正常化，我們有機會重新評估下一步的傾斜方向。圍繞通膨數據或央行言論的預期似乎暫停，這使得短期混亂更多地受到資金流動而非基本面的影響。

在目前的節奏下管理風險需要更嚴格的控制。具有明確機會區域的區間波動設定仍然是更穩定的方法。我們會避免過度擴大方向性偏見，直到下一個明顯的催化劑或當前價格控制的真正突破為交易提供更堅實的基礎。

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使用 SPDR 標準普爾 500 成長 (SPYG) 和 SPDR 標準普爾 500 價值 (SPYV) ETF 追蹤大盤股成長和大盤股價值之間的比率的圖表顯示，成長通常引領市場上漲或下跌。4月24日，該比率穿過兩個關鍵移動平均線，顯示成長處於領先地位。5月7日移動平均線相交進一步證實了這一交叉，表明市場可能會在成長的帶動下持續更長時間。 黃金 ETF（GLD）似乎在4月21日左右達到峰值，並在5月6日嘗試突破更高點，但未能如願。十年來的分析表明，該ETF傾向於在4月18日至20日之間達到高峰。如果歷史模式保持不變，黃金市場可能會面臨挑戰，因為最近的高峰表明該資產的季節性結束。

產業趨勢分析

醫療保健（XLV）持續表現疲軟，下跌-2.35%，多項指標均顯示負面趨勢。相較之下，已確認呈現正向趨勢的行業包括 XLY、XLK、XLI、XLF、XLE 和 XLC。儘管標準普爾 500 指數當天表現積極，但只有三個板塊出現上漲，顯示市場走勢狹窄。 高成長股和價值導向股之間相對強度的近期轉變很能說明問題。我們正在追蹤 SPYG 和 SPYV 之間的比率，該比率在歷史上提供了市場方向的早期訊號。4月24日的交叉，以及隨後5月7日確認的移動平均線相交，暗示著向成長股的輪換將更加持久。這並非簡單的短暫反彈。相反，它意味著投資者更廣泛地參與那些通常以收入快速成長和本益比較高為特徵的行業。 我們認為，這表明傾向於這些成長敞口的投資組合可能會經歷更長時間的相對強勢——尤其是在估值仍然受到盈利彈性或大幅修正的支撐的情況下。過去十年黃金 ETF 的模式不僅僅是事後的數據——它還指導著當前的定位。近期價格走勢與十年來在4月第三週達到高峰的趨勢完全一致，其中5月6日價格未能創下新高。 這裡的市場記憶既反映了宏觀設置，也反映了季節性對沖需求。當阻力每年在相同的時間段內再次出現，並且不久後勢頭開始減弱時，預期漲幅會放緩通常是有用的。我們看到，在相似的年份裡，這種猶豫轉化為廣泛的獲利回吐。問題不在於黃金是否具有長期價值，而是短期內上漲潛力是否有限。鑑於今年4月的轉折點再次出現，目前堅持長期黃金投資可能會帶來收益遞減。

產業驅動力

透過 XLV 衡量，醫療保健領域發生的事情繼續反映出更深層的弱點，而不是短期差異。負2.35%的表現並非一次性現象；相反，基於趨勢的指標的權重——成交量壓力、看跌背離和疲軟廣度——構成了短期內不會出現任何回調的理由。 我們以前就見過這種情況：當防禦性板塊即使在更廣泛的市場反彈期間也失去步伐時，這往往表明潛在的資本外流。除非市場情緒發生重大轉變，或獲利再次出現正面變化，否則業績不佳的持續時間可能會比人們預期的要長。 相較之下，持續保持強勁的產業——即非必需消費品、科技、工業、金融、能源和通訊服務——提供了關鍵的方向性。這些都不是悄然興起的。相反，它們表現出一致的趨勢確認，這意味著不僅僅是暫時的上漲。與不斷增長的經濟信心或頭寸輪換的緊密結合有助於這些行業走勢的穩定。 這也凸顯了近期反彈幅度的狹窄，僅由三個板塊支撐了標準普爾500指數。這並不罕見，但它表明依賴廣泛參與的交易者可能需要調整預期。當市場收益取決於少數幾個行業時，我們需要縮小關注範圍，確定延續模式，並重新評估落後的行業。 大盤指數可能會上漲，但如果底層參與度依然疲軟——正如我們剛剛看到的那樣——那麼就會為不加區分的買盤創造一個更不寬容的環境。這是一個交易者的市場，需要專注於那些確認趨勢方向的領域，同時將輪換風險放在首位。

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美國零售銷售擔憂

加拿大帝國商業銀行對最近的美國零售銷售報告持懷疑態度，稱其數據疲軟，支出出現偏差的可能性只是暫時的。他們警告稱，今年稍後人口成長放緩可能導致消費活動減弱。

消費者前景似乎充滿挑戰，人們對消費者的未來狀況感到擔憂。圍繞關稅的討論表明，儘管早先的樂觀情緒已經停滯，但關稅仍然保持在15%左右的高位。許多企業最初透過庫存和吸收關稅進行管理，但這一階段即將結束。

由於面臨進口關稅的影響，各大零售商開始宣布未來幾個月的價格上漲。隨著受關稅影響的商品上架，沃爾瑪確認計劃在 5 月提高價格，並承認價格變化的速度和規模是前所未有的。

儘管未來消費者信心有一些改善的途徑，但這些途徑是有限的。總體而言，加拿大帝國商業銀行預計，關稅加上低迷的消費者信心將導致下半年消費成長放緩至 1-1.5% 左右。

儘管現在政府的貿易和金融策略更加有條理，但可能會對市場情緒產生重大影響。這篇文章主要強調，儘管美國的整體零售額表面上看起來更健康，但其潛在支撐——特別是用於評估核心消費者支出的「對照組」指標——相對較弱。

此子類別不包括食品和汽油等波動性較大的商品，從而可以更清楚地衡量消費者的真實購買力。加拿大帝國商業銀行稱，這項數據削弱了人們對家庭正在大幅增加可自由支配支出的信心。此外，由於預計下半年家庭組成和整體人口成長將放緩，需求不太可能進一步增強。

從我們的角度來看，很明顯，目前的指標所描繪的消費者狀況並沒有徹底惡化，但肯定也沒有大幅成長。家庭在很大程度上依賴疫情期間剩餘的儲蓄和擴張性信貸政策，但這個緩衝正在逐漸減弱。

軟控制組列印顯示支出受到特定類別而非廣泛復甦的支撐。進口關稅上調的延遲效應也增加了壓力。儘管最初的定價策略透過庫存囤積和暫時降低的利潤率保護了購物者，但這些措施現在似乎基本上已經失效。我們注意到，一些大型零售商已宣布從本季開始掀起一波價格上漲。

未來消費與零售市場面臨的挑戰

零售商正在進入一個維持價格穩定的能力已經耗盡的階段。由於關稅維持在15%左右，且短期內沒有新的貿易減免跡象，企業利潤率正在重組。大眾很快就會在結帳時直接感受到這些變化。

透過更強勁的實質薪資成長來抵銷這一影響的希望十分渺茫。隨著勞動力趨於穩定以及未來招聘意願減弱，某些領域的物價通膨速度似乎將超過收入成長速度。

消費者信心已經十分低迷，如果不對銷量造成一定拖累，他們可能無法承受實質薪資下降和物價上漲的雙重壓力。儘管心理上總會有提升的空間——季節性趨勢、政治策略或一次性刺激措施——但這些空間很可能是狹隘而短暫的。

加拿大帝國商業銀行預測消費將向 1% 至 1.5% 成長的下限靠攏，這與我們的評估一致，尤其是在金融市場不確定性上升的情況下。我們正在目睹家庭和企業的靈活性正在逐漸受到擠壓。

以前幫助企業緩解衝擊的工具——提前購買庫存、對沖美元風險——現在正在修改或完全縮減。經濟並未萎縮，但對政策動態的調整速度正在放緩。

為此，我們必須考慮定價結構對行政決策的影響程度。政府的最新方向則較為慎重，但同時，在需求上的刺激也較為緩慢。這似乎對短期波動率預期產生了壓力，尤其是在事件風險定位方面。

隨著基線活動可能低於長期趨勢的看法開始鞏固，一年期傾斜模式顯示對下行保護的需求增加。接下來的幾個交易日應該用來測試與消費掛鉤的工具的彈性，特別是在政策慣性揮之不去的背景下。

與本季稍早相比，每次數據公佈後，市場情緒可能會出現更劇烈的波動。交易員需要為他們的宏觀觀點分配更窄的風險區間，不僅要考慮關稅的轉嫁，還要考慮消費者吸收關稅的能力下降。

我們已經開始看到這一點在期權交易量中更加清晰地呈現，集中在遠期 IV 高峰而不是隱含復甦。重新定價是策略性的，而不是反應性的。零售流量，尤其是與非必需品相關的零售流量，仍然很脆弱。

未來兩週的獲利反應可能會對利潤率是否正在被犧牲以維持整體成長提供指導，或者是否像目前看來的那樣，利潤率正在被完全犧牲以維持利潤門檻。後者對於消費者相關衍生性商品的近期區間邊界具有更強的影響。

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紐西蘭元（NZD）兌美元（USD）下跌，NZD/USD下跌0.43%至0.587。美元走強和對宏觀經濟發展的謹慎反應是促成因素。美國數據顯示通膨放緩，聯準會主席鮑威爾建議針對供應衝擊進行政策調整。儘管通膨壓力有所降溫，但鮑威爾的言論和美國零售銷售疲軟仍支撐美元。

紐西蘭社會投資基金

紐西蘭政府啟動了1.9億紐西蘭元的社會投資基金。該倡議雖然旨在實現長期社會成果，但在當前經濟環境下並未為紐西蘭元帶來直接支持。即將公佈的數據，例如紐西蘭製造業商業表現指數和紐西蘭央行通膨預期，將成為焦點。這些可能會影響貨幣政策觀念並可能影響紐西蘭元。

紐西蘭元受經濟健康狀況和中央銀行政策的驅動。中國經濟和乳製品價格等因素也會影響紐西蘭元的價值。更廣泛的風險情緒也發揮了作用，紐西蘭元在風險偏好時期走強，在市場不確定時期走弱。我們看到的是紐元走弱，兌美元走強，下跌了近半個百分點。考慮到近期宏觀指標的走向，這一點本身就不足為奇。

美國零售額已經放緩，但鮑威爾發出的供應衝擊可能左右聯準會決策的訊號，增強了美元的走勢。投資者並沒有忽視這一點。相反，他們已經考慮到，無論通膨數據如何小幅下滑，政策仍可能在較長時間內維持緊縮。這種緊縮傾向為美元提供了彈性，相反，卻削弱了對紐西蘭元等高貝塔值貨幣的需求。

就紐西蘭而言，政府推出的1.9億美元社會計畫凸顯了國內對長期社會公平結果的關注。問題是，如果政策不能推動當前的經濟發展，那麼市場就不會對僅僅著眼於未來社會利益的政策做出反應。對紐西蘭元的情緒仍然更取決於全球驅動因素，而不是當地的主要政策公告，除非這些政策公告直接與提升 GDP 預測的貨幣槓桿或財政刺激措施相關。

對於關注短期波動或圍繞前瞻性指引轉變進行定位的交易者來說，未來還有更多機會。即將發布的紐西蘭商業採購經理人指數和紐西蘭央行通膨預期數據將更清楚揭示國內經濟動能是否持續。這可能會影響短期利率預期。如果市場情緒因這些數據而轉變，那麼重新定價將透過曲線的前端進行，並相應地波及外匯市場。

外部需求與風險偏好

我們也沒有忽視外部需求和商品出口實力。中國工業數據疲軟或乳製品價格疲軟跡象可能會降低成長預期，尤其是考慮到紐西蘭仍與亞洲需求緊密相關。當對亞洲的情緒受到打擊時，紐西蘭元往往首先受到影響。這種相關性並不總是線性的或直接的，但從歷史上看，它一直持續存在，值得密切監測。

風險偏好是目前方程式中的最後一層。當投資者的風險承受能力較強時，紐西蘭元往往會上漲，尤其是在因強勁獲利或貨幣寬鬆而導致全球股市上漲期間。儘管如此，從鮑威爾最近的語氣和好壞參半的數據來看，幾乎沒有跡象表明我們即將進入這樣的階段。

這意味著紐西蘭元的任何上漲走勢都可能是短暫的，除非受到大宗商品普遍走強的支持，或其他國家央行出現明顯的鴿派轉變。由於隱含波動率仍然受到壓縮，未來幾週的策略不能依賴突破性走勢，除非即將公佈的數據迫使人們重新考慮貨幣方向。

監控短期選擇權定價和期限結構有助於預測意外資料變化所造成的波動。與其等待方向性趨勢，不如針對事件風險做好戰術性因應的準備，尤其是在選擇權價格相對於歷史平均值被低估的情況下。目前市場正與央行的評論緊密結合。

當鮑威爾發表演說且美元在通膨數據溫和的情況下走強時，這表明交易員優先考慮政策立場而不是短期經濟放緩。該框架應指導我們在下一輪發布和演講中如何應對紐西蘭元的走勢。

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