由於美元普遍走弱，美元/瑞士法郎匯率下跌0.5%，達到0.8330附近。這一下降是由於穆迪將美國主權信用評級從Aaa下調至Aa1，原因是債務增加了36兆美元。美元指數（DXY）跌至100.30左右，反映出該貨幣持續面臨壓力。受降級影響，10年期美國公債殖利率升至約4.52%，較上次收盤價上漲1.8%。

白宮的貿易樂觀情緒

白宮的貿易樂觀情緒顯示美元可能受益。經濟顧問凱文·哈塞特預計將達成更多貿易協議。人們對中美貿易協定的信心增強，川普總統表示願意與習近平主席直接會談。在瑞士，由於貿易戰風險，市場預期瑞士央行將進一步降息。美元作為全球貨幣，在外匯交易中佔據主導地位，佔全球交易的88%以上。 聯準會使用貨幣政策，包括利率調整和量化措施，來影響美元的價值。量化寬鬆政策可能會削弱美元，而量化緊縮政策往往會增強美元。由於穆迪下調美元信用評級，美元面臨壓力，我們現在看到所有貨幣對普遍貶值，尤其是兌瑞士法郎。 美元/瑞士法郎下跌半個百分點至0.8330左右，這不僅僅是對頭條新聞的反應；這是市場消化36兆美元債務真正含義時的估值重新調整。雖然絕對數字看起來很抽象，但它向機構投資者發出的信號很明確：持有美元資產可能帶來更大的風險，特別是如果對政府償付能力的信心開始減弱的話。 美元指數（DXY）徘徊在100.30附近，凸顯了下行勢頭。或許更能說明問題的是收益市場如何反應。10年期美國公債殖利率上漲至4.52%（每日上漲1.8%），並非由樂觀情緒推動，而是為了補償風險。債務評級下調會逐漸增加借貸成本，而債券市場的調整速度往往比股票市場更快。 從策略角度來看，對於任何接觸美元計價衍生性商品的人來說，影響都是顯而易見的。有鑑於此背景，預計波動率指標和隱含利率將進行調整。我們已經觀察到長期外匯選擇權的實際波動率上升。短期隱含波動率雖然最初較低，但隨著預期利率路徑波動性的增加，也顯示出反應的跡象。

超越貿易協定

政治訊號使得這一事態發展更加複雜。哈塞特暗示即將達成的貿易協定的言論帶來了潛在的正面情緒。但單憑情緒並不能消除根本性的債務積壓，也不能扭轉評級機構的行動。仔細觀察就會發現，這些聲明可能更多的是為了增強人們對政府的信心，而不是反映正在進行的談判。 川普表示有興趣與習近平直接會談，這進一步增加了問題的複雜性。此類公告可以在盤中左右市場走勢，但從長遠來看，需要將具體發展充分計入價格。期限為數週的衍生性合約可能反映出情緒和後續行動之間的差距。 受貿易風險加劇的影響，瑞士採取相對溫和的立場，起到了平衡作用。儘管全球資本正在轉向公認的避風港，但瑞士央行降息的預期抑制了瑞郎的強勢。儘管如此，即使瑞士利率走低，美元拋售的規模和持續性仍可能推動美元/瑞士法郎進一步下跌。 與往常一樣，聯準會將繼續透過其政策工具發揮影響力。他們的雙重方法——調整利率和改變資產負債表規模——仍然是引入外匯波動的主要管道。儘管緊縮政策為美元提供了支撐，但全球投資者風險偏好的降低可能會削弱其效應。 從實際意義上講，這意味著在FOMC發佈之前進行預先定位，並靈活應對短期伽馬敞口。目前，隨著國債殖利率上升，交易員可以尋求利用美國和非美國債券之間的利差機會，但必須小心波動爆發。 前瞻性指引仍然疲軟，人們必須閱讀標題印刷品才能正確定價方向性舉措或範圍壓縮。根據目前的發展情況，我們不僅要考慮美元的強勢走向，還要考慮哪些工具對宏觀經濟和政治的變化最為敏感。尾部風險對沖的評估現在也變得更加重要，特別是在外匯波動率市場中，實際波動率與隱含波動率在較長時間內保持脫節。 雖然地緣政治對話可能會暫時提振情緒，但我們不能忽略核心結構驅動因素：債務水準、信用認知和金錢工具。任何空缺職位都必須尊重該等級制度。現在一種有益的方法是定期重新校準delta敞口，並使用日曆價差進行與預定的經濟和政治事件相一致的方向性操作。

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受美元走弱的推動，白銀價格小幅上漲，週一交易價格突破 32.00 美元。這一轉變是在穆迪下調美國主權信用評級之後發生的，這引發了人們對財政可持續性的擔憂。目前，白銀價格約為 32.30 美元，當日上漲 0.05%，試圖突破 50 天簡單移動平均線 32.75 美元。

市場依然保持謹慎，尤其是在穆迪下調美國評級之後，市場對美國債務水平和經濟成長前景的擔憂加劇。美元指數再度承壓，影響美元在全球市場的地位。白銀的吸引力因此增強，地緣政治緊張局勢和貿易問題加劇了市場的不確定性。

技術分析顯示，白銀交易處於窄幅區間，阻力位在 33.23 美元附近，支撐位在 31.96 美元附近。相對強弱指數保持中性，分析師密切關注可能影響白銀走勢的市場變化。我們目前看到的是白銀價格穩定、溫和上漲，截至週一略高於 32.00 美元，部分原因是美元走弱。

美元走弱似乎是由於穆迪下調美國信用評級所致，這引發了人們對美國管理不斷增長的財政赤字的能力的擔憂。這不僅動搖了人們對美國經濟中期前景的信心，也轉移了對貴金屬的一些支撐。目前白銀價格徘徊在32.30美元左右，基本持平，每日漲幅僅0.05%。然而，它正面臨技術障礙——50 天簡單移動平均線固定在 32.75 美元。

整體市場情緒依然緊張，主要是因為揮之不去的債務擔憂以及未來美國經濟成長可能放緩的看法。美元指數的疲軟為白銀的漲勢增添了一定支撐，因為美元走弱使得以美元計價的金屬對於海外買家來說更加便宜。

我們已經看到，地緣政治風險，特別是主要大宗商品生產地區爆發的風險，以及貿易協定日益緊張的風險，有助於維持人們對白銀等避險資產的興趣。在這種時候，這是一種防禦措施。儘管如此，金價的走勢基本上受到限制，徘徊在 31.96 美元（低端）和 33.23 美元（高端）之間——這是一個壓縮的窄帶，可能是由於參與者在等待更清晰信號時短期猶豫不決造成的。

相對強弱指數也沒有透露其走勢，目前處於中立區域。指標並沒有明顯傾向於看漲或看跌，這意味著尋求方向確認的交易者可能需要保持耐心，或保持靈活的部位。目前，白銀似乎並未出現超買或超賣的情況，只是現階段保持平衡。

值得注意的是這裡如何使用黃金進行比較——特別是透過黃金/白銀比率。該比率為我們提供了有關相對價值的有用線索，尤其是在工業對白銀的需求和貨幣對黃金的需求出現分歧的時候。當白銀走勢落後於黃金時，通常表示投資者對成長敏感型資產猶豫不決。

從我們目前的情況來看，技術支撐位在 31.96 美元附近。任何決定性的跌破都可能預示著更大範圍的回撤，特別是如果風險偏好回升或美元強勢反彈。同時，突破 33.23 美元的阻力位可能會引發一系列止損單或引發趨勢追蹤策略的新興趣。

當前環境表明，對財政政策發展和美國宏觀數據的敏感性將繼續影響金屬的短期趨勢。衡量相對變動的交易者應密切注意美國通膨數據、央行評論和新國債發行預測。所有這些都有助於為近期定位定調。總體而言，市場仍然對外部經濟指標保持敏感——對於交易員來說，接下來的交易日可能會帶來值得關注的設定。

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自 4 月 25 日公佈 2025 年第一季財報以來，Rithm Capital Corp. 的股價已上漲 12.2%。收益超出預期，調整後每股收益為 52 美分，比預期高出 15.6%，比前一年增長 8.3%。本季營收近 7.684 億美元，較上年下降 39%，低於預期 31.8%。儘管利息收入年增 1.5%，但由於 MSR 投資組合公允價值的變化，淨服務收入下降至 2,890 萬美元，遠低於預期。

稅前收入及分部業績

稅前收入從上年的 3.809 億美元下降至 5,680 萬美元。在其部門中，投資組合收入下降至 1.051 億美元，稅前收入減少至 1,800 萬美元。資產管理收入攀升至 9,710 萬美元，但稅前虧損卻高達 1,980 萬美元。 Rithm Capital 第一季末持有 15 億美元現金，較 2024 年底成長 2.4%，總資產達 453 億美元。該公司自 2024 年底以來一直維持其股本在 79 億美元左右，並在未回購股票的情況下派發了 1.325 億美元的股息。儘管營收年比大幅下降，但最近幾週股價的走勢可以用每股收益高於預期來解釋。

我們看到的是特定領域收入指標的改善與其他領域營運壓力的不斷增加之間的拉鋸戰。自 4 月底以來，Rithm 的股價上漲了 12.2%，純粹是由於獲利意外而推動的。調整後的每股盈餘超出預期 15% 以上，與去年相比也成長了 8% 以上。這表明，儘管營收數字大幅下降，但營運效率或收益仍然強勁。整個收入線比預期低了近 32%，這表明可擴展性（不一定是效能）的整體情況較弱。

市場信心及未來影響

儘管總收入下降了 39%，但市場似乎對超出預期的獲利表現給予了正面評價。這很有說服力。這意味著對內部管理策略有一定的信心，或對利潤率彈性有一定預期。然而，交易員需要謹慎行事，因為稅前收入從去年的近 3.81 億美元下降至略低於 5,700 萬美元，表明結構性挑戰持續存在。

從細分市場來看，與投資直接相關的收入下降，儘管該部門仍然盈利，但稅前利潤僅為 1,800 萬美元。另一方面，資產管理收入增加；然而，這未能轉化為盈利，導致本季稅前虧損近 2,000 萬美元。我們認為這是擴大費用驅動業務時持續存在的痛苦——收入成長和營運成本紀律之間仍然存在不匹配。

受抵押貸款服務權估值波動的影響，服務部門的淨收入大幅下降。儘管利息收入顯示出一些小幅增長，但如果利率不隨之變化，有限的服務回報將無助於建立緩衝。這也表明 MSR 帳簿在持續時間轉變期間的再平衡保護較差。

靜態股東權益和現金儲備的略微增加告訴我們，雖然流動性沒有受到威脅，但缺乏積極的資本配置。1.325 億美元的股息支付，沒有任何股票回購，顯示該公司傾向保守，而不是積極成長。這種不作為不會立即損害市場情緒，但卻將責任推到未來幾季來證明持續的資本分配是合理的。

放眼公司外部，由於業績遠超預期，許多可比公司近期的股票排名均上升。Root、EverQuote 和 Heritage 都屢屢突破人們的期望。更重要的是，它們也展示了清晰的收入擴張路徑。雖然每家公司都在其獨特的領域運營，但交易員一直在關注那些盈利增長更為清晰的公司，即使存在風險。

這告訴我們，在未來幾週內，不僅需要關注獲利情況，還需要關注收入狀況發生重大變化的地方。對 Rithm 的反應表明對混合訊號的容忍度，但如果收入和稅前利潤不恢復，這種容忍度可能會消失。如果基本面保持這種分裂狀態，市場將不會對一次性獲利表現給予重複獎勵。

我們將繼續關注利潤管理的發展，特別是在無法保證收入一致性的情況下。下一步的走勢將在很大程度上取決於固定收益市場狀況是否發生變化，或者 MSR 等關鍵估值輸入的波動性是否持續存在。除非效率或資產配置明顯提高，否則企業很難容忍營收指標的全面下滑。

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儘管第一季開局強勁，但歐元區的成長前景可能出現疲軟。2025年的成長預測仍為0.8%，貿易不確定性加劇了經濟衰退的風險，甚至影響了2026年和2027年的預測。由於美國關稅影響出口需求，歐元區近期成長可能放緩。美國與歐盟之間的關稅局勢可能導致稅率差異，進一步影響經濟成長。儘管存在潛在障礙，但預計其他地區貿易的擴大將在長期內減輕關稅的影響。

修訂後的成長預測

2026年的成長預測修正為1.0%，低於先前的1.2%。此次調整是由於貿易問題的持續影響。相反，預計2027年的成長率將從先前的1.1%上升至1.6%，這主要得益於財政刺激和國防開支，尤其是在德國。這些預測考慮了持續存在的不確定性，並表明雖然短期內可能會面臨挑戰，但未來幾年仍有復甦的潛力。 預計到2027年，策略性貿易調整和財政支出增加將促進歐元區實現更積極的成長軌跡。根據修訂後的預測，現在越來越清楚的是，歐元區近期的經濟動能正面臨壓力——並非來自內部弱點，而是來自源自全球貿易緊張局勢的外部幹擾。今年年初的強勁表現不足以抵消人們對經濟減速開始的擔憂。2025年的預測維持在0.8%不變，凸顯出信心下降，尤其是由於貿易動態變化導致經濟衰退指標閃爍。

2026年和2027年的經濟轉變

2026年的最新預測下調至1.0%，直接反映了美國關稅政策轉變帶來的連鎖反應。我們不僅看到出口需求預期下降；這也對商業投資產生了間接的冷卻效應。貨幣頭寸將需要相應調整。對於長期部位持有者來說，產出成長樂觀情緒的下降可能會影響歐元殖利率曲線，可能造成風險定價的微妙錯置。 然而，放眼未來，就會發現一個顯著的轉變。對2027年的重新評估目前指向1.6%的成長，這表明財政行動（尤其是德國的國防撥款）可能開始抵消貿易中斷造成的先前拖累。從本質上來說，這是一種延遲回應機制——公共預算正在填補私營部門貿易活動疲軟留下的缺口。 這項變更不應被輕易解讀。撥款和支出影響之間存在時間差距，這引入了可能影響利率波動的節奏因素。重要的是，這種長期上行趨勢是有條件的——不僅取決於國內措施，還取決於其他全球緊張局勢不會再次加劇的假設。 如果進一步的保護主義蔓延，或者外部市場未能如預期擴張，那麼上行押注可能會迅速消退。我們之前曾模擬過類似的場景；人們對2010年代中期表現不佳的記憶揮之不去是有原因的。短期投資應繼續體現謹慎傾向。任何依賴歐元區利率變化或通膨趨同的策略都應考慮分層對沖，特別是當成員國之間的財政和政治分歧仍未解決時。 凸度的進出帶有市場尚未完全定價的風險。我們注意到，PMI綜合指數、出口訂單等落後指標尚未大幅轉變。觀察他們在夏季之後的發展方向至關重要。就期限而言，隨著2027年預期開始堅定，可能會出現向長期略微重新平衡的情況。然而，這個窗口期很窄，需要確信財政政策（尤其是德國的財政政策）能夠按時實現。 目前，利差基本上保持有序，隱含風險溢價相當穩定。這有幫助，但並不能消除壓縮應力下的潛在波動。這裡的關鍵訊息是，貢獻產業之間的相關性假設在短期內可能不會成立。整個地區並未處於週期性上升趨勢。跨資產配置應該反映更廣泛的結果—可能是由於財政實施速度低於預期而產生的尾部風險。 缺乏對這些未來情景（無論是正面的還是負面的）了解的交易者可能會發現自己在每月的頭寸調整中陷入失衡。

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聯準會副主席菲利普·傑斐遜討論了就業和通膨風險，強調了利率決策的不確定性。他提到關稅可能導致價格一次性上漲，並強調需要防止持續通膨。傑佛遜指出勞動市場具有韌性，但不確定其將如何應對行政政策。

聯準會計畫維持通膨預期穩定，且沒有討論改變充足儲備操作框架。美元指數反應傑佛遜發表演說後，美元指數下跌0.7%，至100.26。聯準會的貨幣政策透過調整利率來影響美元，以實現價格穩定和充分就業。

聯準會通常每年召開八次會議，由聯邦公開市場委員會制定貨幣政策決策。在極端情況下，聯準會可能會實施量化寬鬆政策，這可能會削弱美元，而量化緊縮政策通常會增強美元。傑佛遜的評論反映了聯準會的慎重態度，凸顯了當前利率立場的微妙性。

一方面，他承認就業市場已經相當好地吸收了最近的變化。另一方面，未來的政策變化（特別是針對貿易或關稅的政策變化）將如何影響就業和價格仍不清楚。這使得預測下一步利率調整變得特別棘手。聯準會顯然正在解讀傳遞出混合訊息的數據。

他強調要區分一次性的價格變動（例如由貿易關稅引起的價格變動）和透過工資或租金上漲而滾雪球式成長的持續性通貨膨脹。從我們的角度來看，這種差異非常重要。政策變化導致的短暫價格上漲並不一定成為升息的理由。

委員會可能正在關注的是這些價格上漲是否開始影響消費者和企業預期的跡象——這一點在他們列出的數據中還沒有令人信服地顯示出來。

同樣值得注意的是，傑佛遜並沒有表示要改變目前的儲備框架。這告訴我們，目前的結構允許銀行體系擁有充足的流動性，這是他們不願意動搖的基礎——至少目前不願意。

市場對他的講話的反應是美元走弱。該指數下跌0.7%，至100.26。這種疲軟反映出市場押注聯準會可能需要比預期更長的時間才會採取更緊縮的政策。交易員們將他的講話解讀為暗示耐心而不是緊迫性。

這使得接下來的經濟數據變得更加重要，尤其是薪資成長和核心消費者價格，它們往往對政策決策產生更持久的影響。利率投機者不太可能在下次會議之前從聯準會獲得明確的方向，但交易條件可能會對數據意外變得更加敏感。

有一件事很清楚──在沒有確切證據的情況下，委員會目前無意向任何一個方向轉變。他們沒有預先承諾，也不需要這樣做。對我們來說，這將開啟一個就業數據或價格指標波動可能加劇的時期，特別是如果對過去數據的修正扭曲了市場情緒。

仍然關鍵的是穩定通膨預期，傑斐遜明確強調了這一點。只要這些因素得到控制，通貨緊縮趨勢可能會繼續主導決策，而不是任何直接的薪資上漲或整體通膨率上漲。如果這種觀點成立，短期內不太可能出現大幅緊縮政策。

我們也看到許多外匯部門開始重新評估其美元前景。做多該貨幣的交易者可能需要考慮聯準會真正將利率推高至當前水準的可能性有多大，尤其是在最近的言論淡化系統性通膨風險的情況下。

在接下來的會議中，很多事情將取決於官方統計數據是否開始出現任何異常。關注就業或消費者支出方面是否有意外的下滑。儘管聯準會目前仍不願採取降息行動，但這些舉措可能很快就會重新引發有關降息的討論。

一次性價格衝擊，尤其是地緣政治因素或供應壓力造成的衝擊，除非觸及更廣泛的定價管道，否則很可能會被淡化。

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紐西蘭元（NZD）表現強勢，兌美元（USD）匯率突破 0.5900，達到 0.5910 左右，上漲近 0.50%。這一走勢是由於穆迪下調美國信用評級後美元貶值所致。紐西蘭服務業持續萎縮，紐西蘭商業服務業表現指數（PSI）從49.1跌至48.5，為11月以來的最低水準。投入價格較上季上漲2.9%，產出價格較上季上漲2.1%，均為2022年第二季以來的最大漲幅。

紐西蘭的經濟事件

本週紐西蘭的主要經濟事件包括貿易平衡數據、政府發布的可能削減開支的預算以及第一季零售銷售報告。這些數據的發布可能會影響紐西蘭元的估值以及對紐西蘭儲備銀行（RBNZ）未來政策的看法。

在全球範圍內，由於穆迪下調了美元評級，美元指數（DXY）仍然承受壓力。人們將密切關注聯準會官員即將發表的講話，以了解潛在的貨幣政策轉變，從而影響美元的表現。儘管國內經濟數據顯示持續疲軟，紐西蘭元仍成功突破阻力位，目前兌美元匯率突破 0.5900。大幅上漲近半個百分點，達到 0.5910 左右。

雖然這種上漲與當地價格壓力指標略有走強相吻合，但更有可能的是，美元本身的疲軟為這種上漲打開了大門。穆迪改變美國信用展望的決定似乎動搖了市場信心。這種情緒的轉變可能會比一些人預期的持續更長時間。

由於紐西蘭服務業仍在萎縮——PSI 進一步下降至 48.5——對國內需求的擔憂並未消失。使情況更加複雜的是，有證據顯示成本壓力再次增加。本季投入價格上漲 2.9%，產出價格也上漲 2.1%。這是自 2022 年中期以來最大的季度增幅。這並不意味著經濟成長，但確實為貨幣當局在放鬆政策方面三思而後行留下了空間。

從戰術角度來看，我們特別關註三份國內數據的發布。如果貿易平衡更新令人意外的話，它有可能重新引發有關紐西蘭元外部影響的討論。政府預算也可能比平常更重要——這並不是因為赤字或債務水準本身，而是因為預期的財政緊縮幅度比預期更大。預算通常為貨幣應對措施奠定基礎，因此不容忽視。最後，第一季的零售額將為私人消費提供清晰的資訊；持平至疲軟的數據將證實服務業中已經顯現的謹慎情緒。

全球經濟焦點

現在，全球的焦點仍然集中在美元上。至少就目前而言，美元指數的疲軟態勢尚未逆轉。穆迪的舉動並非直接下調評級，但前景的變化足以帶來不確定性。圍繞美國財政可持續性的緊張局勢正在再次浮現，市場正在做出反應。

此外，還有聯準會代表的一系列演講。當央行基調發生變化時，即使是微妙的變化，資產價格也會迅速隨之變化。有鑑於此，我們迄今為止看到的紐元走勢可能會延續——但不一定是出於國內原因。

交易員，尤其是透過選擇權或期貨進行交易的交易員，可能希望監控本地和美國市場波動預期的定價結構。國內經濟疲軟與貨幣韌性之間的這種差距，如果沒有澄清，通常不會持續存在。這項澄清是否意味著美元將出現更大範圍的回撤或紐西蘭元將出現回調，還有待觀察。

我們也將關注美國通膨調整後的支出指標，因為它們直接影響聯準會的核心通膨評估。聯準會發言人任何有關擔憂的暗示，無論是對經濟成長還是價格上漲，都可能對下一輪利率猜測產生影響。

鑑於紐西蘭元和澳元有時能夠如此緊密地追蹤全球收益率預期的變化，即使是華盛頓的數據也能對當地局勢產生影響。短期內，可能會測試 0.5910 附近的價格走勢。它是否會維持現狀，或者是否會因為新的消息而下滑，將提供進一步的線索。同時，關注選擇權偏差和期限結構可能會凸顯現貨利率中未反映出的偏差變化。

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穆迪下調信用評級，導致殖利率上升，金價上漲逾1%，達到3,240美元。隨著中東緊張局勢加劇以及美國主權債務評級的變化，其影響可能會影響美國公債殖利率，美國公債可能需要更高的利率。由於歷屆政府未能有效管理赤字和利息成本，導致評級被下調，並為聯準會帶來了潛在的影響。穆迪在聲明中承認了對財政指標下降的擔憂。

黃金面臨的阻力位

黃金面臨的阻力位在3,245美元，支撐位在3,200美元附近受到考驗。進一步的走勢可能取決於突破這些門檻或維持在關鍵支撐區域之上。2023年3月的銀行業危機凸顯了美國銀行的脆弱性，並進一步改變了利率預期。它引發了矽谷銀行的擠兌，並影響了瑞士信貸，改變了人們對未來利率走勢的看法。這場危機引發了人們對美國可能暫停升息的預期，從而推動避險資產黃金價格上漲。 此外，隨後美元走弱也進一步提振了金價。高利率傳統上支撐美元，但危機改變了這種動態。近期金價上漲至每盎司3,240多美元，這是對穆迪修改美國債務信用展望的直接反應。通常，當信用度受到質疑時，需求就會轉向更可靠的資產。黃金一直保持著這一方面的聲譽，並重新受到關注。隨著投資人逐漸接受這樣一種觀點：美國發行的債券可能需要更高的回報才能證明其已知風險的合理性，市場收益率隨之上升。 這反過來又與借貸成本可能長期維持高位的觀點一致。當殖利率急劇上升時，這通常表示債券投資者要求更高的風險補償。根據穆迪的降級理由（基於持續的財政赤字和債務償還負擔），我們顯然開始考慮寬鬆財政政策的長期影響。

財政責任問題

我們也看到，人們對財政責任的信心下降，特別是在政治僵局時期，加劇了這些擔憂。穆迪準確地指出了這些問題：財政指標下降、債務與GDP比率上升以及穩定進程有限。這項訊息不僅在市場上空流傳，也滲透到從利率期貨到選擇權定價的每一個環節。 從技術面來看，黃金反應劇烈，但並不魯莽。它受到3,245美元附近的阻力，並向下測試3,200美元——該水平現已建立了可行的區間。這些數字不僅僅是圖表上的線條；它們反映了交易者的實際持倉和情緒。突破阻力位可能預示著新的動量趨勢，而維持在支撐位上方則表示買家仍致力於這些水準。我們正在以紀律的方式對待這個範圍。 任何方向的定價突破閾值可能不僅僅是一種反應——它可能會發展成為由流量和定位支持的短期趨勢。保持敏捷性的同時仍然受到宏觀驅動因素的影響仍然至關重要。目前，這種偏見似乎反映出謹慎態度，與收益預期和政治不穩定有關。 回顧2023年3月的銀行業事件——它仍然蒙上陰影。那場危機尖銳而突然，並非傳統意義上的系統性危機，但它幾乎在一夜之間改變了人們對央行緊縮政策的假設。矽谷銀行和瑞士信貸等機構不僅面臨流動性問題。它們的困難暴露了結構性過度擴張——尤其是高槓桿的資產負債表對大幅升息毫無準備。 當時，我們觀察到遠期利率定價發生了巨大變化。交易員們從強硬預期轉向預期可能維持利率不變，甚至可能直接降息。即使沒有立即放鬆政策，人們對聯準會將更加耐心的看法也佔據了主導地位。這種看法直接使黃金受益，當實際利率下降或預期下降時，黃金就會上漲。 我們也看到，由於全球參與者根據銀行業衝擊重新評估風險敞口，通常受高利率支撐的美元失去了動力。貨幣疲軟進一步提振了以美元計價的大宗商品價格，增強了黃金的順風勢頭。 現在來看利率期貨，其軌跡仍有分歧。財政壓力預計將持續較長時間。另一方面，脆弱的銀行信心和局部較弱的經濟數據支持政策制定者採取更謹慎的立場。正是這種緊張狀態導致了波動性。交易者應該意識到偏差在哪裡形成，特別是在短期利率衍生性商品和黃金遠期合約。 選擇權流動傾向於防範尾部事件，這與高度警覺的環境一致，而不是自滿。在接下來的交易中，關注隱含波動率如何調整——而不僅僅是實際價格的變動。風險偏好對信貸頭條和地緣政治噪音高度敏感，選擇權可能仍將保持敏感。持有策略性因應的風險敞口可能比單純的方向性信念帶來更好的回報。

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由於美國信用評級下調以及歐盟與英國近期達成國防協議導致美元走弱，英鎊兌美元匯率出現上漲，上漲約 100 點。繼 5 月 12 日從 1.3139 的回檔低點回升之後，該貨幣對已接近關鍵阻力位 1.3443/44，並已回撤了先前回檔的 76.4%。歐洲交易時段，受美元普遍走弱的支撐，英鎊兌美元交投於1.3350上方，達到近兩週以來的最高水準。隨著市場消化穆迪下調美國信用評級的影響，美元/加元出現上漲，這表明該貨幣對在技術上超買之前具有一定的上漲潛力。

本週價格走勢

本週，英鎊兌美元在150點的區間內呈現雙向價格波動，隨著美元復甦勢頭減弱，英鎊兌美元收盤於更高水平。圍繞中美貿易休戰影響的樂觀情緒減弱，幫助英鎊在本週艱難的開局後重新回升。目前，英鎊兌美元對已接近 1.3443/44 附近的長期阻力區，近期價格動態表明，如果勢頭持續不間斷，技術過度擴張可能很快就會出現。 從 1.3139 開始的上漲已經填滿了大部分斐波那契回撤模型，突破了先前下跌趨勢的約 76%。通常，在這樣的水平上，獲利了結變得更具吸引力，特別是當該貨幣對難以明確突破阻力帶時。這次上漲很大程度上是由美元自身的疲軟所推動的，而美元疲軟的部分原因是穆迪下調了美國的信用評級。此舉引發了人們對美國財政穩定性的懷疑，導致美元面臨新的下行壓力。 我們認為，美元這種受情緒驅動的回落通常持續時間很短，除非得到進一步數據或結構性訊號（例如惡化的宏觀指標或美國股市的風險相關緊張局勢）的支持。相較之下，英鎊從歐盟和英國之間的國防相關外交中獲得了些許順風——至少在認知方面而非經濟實質方面是如此。交易員們將這項保證視為對穩定的認可，為英鎊提供了暫時走高的空間。將此與本週開始已經傾向於空頭的定位相結合，並且存在擠壓的空間。 史密斯早些時候強調，如果英國沒有提供堅定的利率支持數據，那麼漲幅很可能會突破這些技術門檻。如果殖利率利差再次趨於平緩，或美國通膨數據意外上升，情況尤其如此。

市場動態和交易者情緒

像往常一樣，我們關注的是市場如何對待情緒，而不僅僅是數字。本週早些時候，價格走勢在 150 點的區間內雙向波動。多頭和空頭都沒有跟進，表明真正下定決心的人不多，方向性決定也被推遲。一旦美元在周中走弱，阻力最小的路徑就會向上移動，英鎊/美元對也會隨之走弱。 我們現在密切關注的是盤中回調的節奏。如果這些水平變淺並且更快地找到支撐（例如高於 1.3350），則表示買家仍然活躍。然而，當我們接近 1.3443 這樣的延伸技術區域時，動量消退的可能性會增加。在接下來的一段時間裡，重要的不僅是高點是否能被突破，後續成交量是否能證實這一走勢背後的強度。 如果沒有這一點，我們就有可能看到停滯，或者更糟的是，回調至 1.3250 區域，而近期該區域的支撐位很穩定。因此，衍生性商品交易員可能希望在追逐上行突破時不那麼積極，而更多地關注均值回歸機會或區間波動情景的定位，除非美元進一步惡化。隨著日曆上的事件風險和更廣泛的風險偏好波動，美元情緒的每次暫時波動都可能提供重新調整的潛力。鮑威爾在即將發表的演講中的語氣可能會指導下一步行動。

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美元走弱，長期殖利率上升，由於穆迪決定將美國主權評級從 Aaa 下調至 Aa1，標準普爾期貨下跌 1.0%。這標誌著穆迪成為繼2011年的標準普爾和2023年惠譽之後，三大評級機構中最後一家下調美國評級的機構。穆迪指出，美國政府債務和利息支付率上升，高於評級相似的國家，而且人們對當前財政方案能否削減赤字存在疑慮。眾議院預算委員會批准了一項涉及削減醫療補助和清潔能源補貼的稅收和支出方案，因此降級。

降級的影響

這次降級可能導致美元資產進一步拋售，穆迪的判斷是三大評級機構的最終判斷，突顯了其中的風險。最近的趨勢表明美元可能繼續拋售。達成一致的法案表明，美國赤字將持續佔GDP的5%-7%，這可能導致收益率上升，從而抵消成長效益。在穆迪下調評級之前，就有人提出做空美元/日圓的交易想法，而現在風險規避情緒有所增加。 日本央行表示，如果經濟預測成真，則可能升息，這給美元/日圓帶來更大壓力。據我們所知，穆迪的降級給風險資產和固定收益市場帶來了新的壓力。從 Aaa 降至 Aa1 本身並不出人意料，更重要的是時機和最終性，因為這是唯一尚未降低美國信用評估的主要機構。 透過這項舉措，美國財政壓力的主題變得更加難以忽視，價格走勢似乎也做出了相應的反應。在穆迪將債務水準上升和不可持續的利息支付義務列為明顯擔憂之後，標準普爾期貨下跌超過 1%，這充分反映了市場的不安。這些並不是抽象的指標；它們直接影響投資人對風險的看法。即使採取財政緊縮措施，赤字預計仍將持續佔 GDP 的 5% 至 7%，這表明短期內赤字改善的希望不大。這導致殖利率上升，進而嚴重打擊股票估值，尤其是在高價的科技和消費成長領域。

市場反應與策略

退一步來說，眾議院批准新的稅收和支出法案從債務管理角度提供的支持有限。減少醫療補助和綠色補貼可能會緩解一些預算壓力，但不足以改變整體軌跡。由於需要發行更多債券來彌補這些持續的缺口，買家將要求更大的補償——因此，長期國債殖利率面臨上行壓力。 這讓我們討論一下美元。本週美元走軟的基調與我們在降級後的預期一致。風險不再是理論上的。這並不是突然的恐慌，而是穩定的重新定位。收益率差異仍然是外匯市場的主要驅動因素，因此，隨著美國長期利率上升而沒有抵銷貨幣支持，壓力就會增加。我們現在已經開始看到這一點。 美元/日圓就是一個很好的例子。鑑於整體風險情緒的崩潰，在降級前做空的想法變得更加重要。日本殖利率可能仍接近歷史低點，但上田最近在日本央行的評論中證實，如果通膨維持在正常水平，日本央行將越來越願意升息。他們正在為正常化做準備——儘管進展緩慢——但這足以導致融資成本預期出現適度轉變。 再加上風險厭惡情緒的上升以及日本相對於美國的財政狀況相對較好，美元的脆弱性變得更加明顯。在這樣的時期，隱含波動率往往會上升，而偏差變化則反映出更多的保護需求。我們已經看到價格波動範圍正在擴大，尤其是與美元交叉盤掛鉤的外匯選擇權。 對於美元/日圓等貨幣對而言，這表明我們正進入一個方向更清晰但路徑仍然崎嶇的階段。從實際角度來看，我們應該留意固定收益在未來幾個交易日的反應。收益率持續上升（尤其是長期收益率）可能會加大對期限敏感的行業的壓力。 同時，美元空頭可能不會在所有情況下都立即獲得回報，但現在的結構性背景有利於財政負擔較少的其他國家走強。對於定位而言，保持持續時間較短、可選性較高似乎是明智的。目前的宏觀基調是，意外往往偏向負面，在流動性不足的交易窗口期間，價格反應會更加誇張。這不是關於整體的轉變，而是調整偏見，讓波動性對我們有利，並在數據確認方向時施加壓力。

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聯準會在最近的政策會議後維持利率在4.25%-4.50%不變。鑑於經濟不確定性日益增加，聯準會主席鮑威爾建議採取觀望態度。會議結束後，聯準會情緒指數略有下降，但仍維持在100以上的鷹派區域。市場預計6月降息的可能性很小，2025年至少降息兩次的可能性為70%。

通膨數據與不確定性

根據消費者物價指數數據，4月年通膨率下降至2.3%。聯準會副主席菲利普·傑佛遜指出，關稅對通膨的影響仍存在不確定性。美元指數本週開局承壓，下跌逾0.8%。穆迪將美國信用評級從“AAA”下調至“AA1”，導致美元疲軟。貨幣政策決定權在於聯準會，透過利率調整影響美元。量化寬鬆政策往往會削弱美元，而量化緊縮政策則會增強美元。 包括亞特蘭大聯邦儲備銀行主席拉斐爾·博斯蒂克在內的聯準會官員計劃發表講話，這可能會影響市場對利率變化的看法。即將舉行的對話可能會進一步告知貨幣強勢狀況。

聯邦基金利率決議

聯準會選擇將聯邦基金利率維持在4.25%至4.50%的區間內，在最近一次會議後保持穩定。鮑威爾表達了謹慎態度，暗示政策制定者願意暫停一段時間，等待新出爐的數據明確當前經濟趨勢的強度或脆弱性。這實際上表明，除非通膨或就業數據與預測有顯著偏差，否則不會急於降息。 在做出這項決定後，聯準會情緒指數小幅下降，但仍處於鷹派區域，顯示除非被迫，官員仍傾向於採取更緊縮的立場。由於該指數仍維持在100以上，市場參與者不應將最近的鴿派言論解讀為即將發生的政策轉變。 4月通膨數據年增2.3%，標誌著消費者物價壓力略有緩解。然而，我們必須保持警惕。傑佛遜指出，未來關稅政策對價格影響的不確定性可能會逆轉通膨降溫趨勢，尤其是在地緣政治緊張局勢或貿易中斷加劇的情況下。這對於支撐中期衍生性商品定價的宏觀模型來說尤其重要。 美元受到穆迪降級的影響，下跌超過0.8%，因為交易員已經將美國主權評級從「AAA」降至「AA1」對聲譽的影響計入價格。其影響遠不止光學方面。較低的信用評級會影響長期收益預期，並促使投資者重新評估以美元計價的風險敞口。在這種情況下，隨著市場參與者對風險溢價的變化做出反應，圍繞貨幣期貨的定位可能會出現波動性增加。 儘管基準利率沒有變化，但未來走勢仍是交易員的焦點。目前，掉期交易顯示，6月政策轉變的可能性很小。不過，根據目前市場隱含價格，2025年至少降息兩次的可能性穩定在70%左右。這表明交易員正在為緊縮的貨幣環境帶來的中期緩解做準備，但尚未對短期寬鬆週期進行對沖。 在進行方向性押注或調整避險結構時，必須考慮量化寬鬆和緊縮政策之間的持續平衡。緊縮政策通常會支撐美元，而寬鬆政策則會透過增加貨幣供應量來抑制美元。任何傾向於資產購買或資產負債表調整的舉措都會對選擇權定價和遠期曲線產生重大影響。 由於包括博斯蒂克在內的多位聯準會官員將在未來幾天發表講話，交易商應為語氣的突然轉變做好準備。這些現象通常會導致整個利率體系立即重新定價，直接導致利率波動和短期外匯走勢。 鑑於此類言論並不總是一致的，因此各方面反應可能會有很大差異。在這種情況下，我們不再需要直接預測下一步的行動，而是需要為政策的被動應對做好準備——政策將受到回顧性數據和公眾評論的支配。位置變化的節奏在這裡很重要。 一次突然發布的數據——無論是消費者物價指數未達預期還是勞動力數據意外疲軟——都有可能引發整個利率結構的全面重新調整。從我們目前的情況來看，保持與美元表現和利率波動相關的風險敞口的靈活性是明智之舉，尤其是在三到九個月的時間內。避免陷入任何一個極端；逐步調整定價可以更好地校準伽馬和傾斜。 迄今為止的信號表明，聯準會尚未準備好宣布通膨得到控制，如果沒有明確的理由，肯定不願意降低借貸成本。

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