歐元區5月消費者物價指數（CPI）初值較去年同期上漲1.9%，略低於預期的2.0%。這與4月2.2%的較高漲幅形成鮮明對比，顯示通膨有所放緩。扣除波動較大的食品和能源價格的核心CPI上漲2.4%，低於預期的2.5%，也低於先前的2.7%。這些數據顯示通膨壓力有所緩解，這可能為歐洲央行在即將召開的會議上考慮降息鋪平道路。

抑制通膨措施

我們看到的是，歐元區整體和核心通膨指標持續降溫，5月的初值確認季減。整體CPI年減至1.9%，僅比預期低十分之一，但足以說明消費者價格壓力的下降速度可能比預期更快。

核心通膨率通常受到政策制定者的青睞，因為它過濾了食品和能源等波動性較大的成分，而5月份的降幅也超乎預期。從4月的2.7%降至5月的2.4%，這更清楚地表明：表面之下的定價動態正在減弱。交易員應該注意這一點。如果我們將預期與發布值之間的差異解讀為更廣泛趨勢的一部分，而不是孤立地解讀，那麼我們正看到貨幣政策基準假設正在逐步轉變。

歐洲央行現在有了進一步的證據，可以繼續推進略微寬鬆的政策立場。在此之前，市場已開始消化降息的可能性，但這些數據增添了額外的信心——尤其是在即將公佈的數據中，如果工資增長和服務業通膨有所抑制的話。

從部位角度來看，短期利率已開始根據這種可能性進行調整，掉期市場開始反映出在下一個會議窗口期首次降息的可能性更高。德國公債和短期主權公債利差也開始做出相應反應，2年期至5年期公債的區間收窄，殖利率下降。

未來展望

展望未來，人們的注意力可能會轉向服務成本通貨緊縮和核心成員國（例如德國和法國）的月度薪資談判週期。如果單位勞動成本穩定或回落，這可能會進一步提前降息預期。我們認為，如果這種趨勢持續下去，押注政策不會軟化是沒有意義的。

話雖如此，歐洲央行仍然對外部衝擊和地緣政治動盪保持敏感，因此，儘管其通膨方面的職責似乎正在減弱，但仍需保持警惕。目前無需大幅調整隱含波動率，但伽馬定位可能會重新引起人們的興趣，這取決於歐洲央行成員在做出決定之前的頭條言論。

如果拉加德及其同事開始將他們的言論從觀望轉向即將採取行動，曲線可能會再次出現轉折。我們也意識到，歐元計價利率交易的勢頭更多地受到宏觀數據而非央行近期言論的推動。這種模式可能在短期內持續，儘管夏季的流動性可能會扭曲由資金流動驅動的訊號。

至於對沖策略，目前仍有空間從凸度較高的空部位轉向利差部位，因此獲利能力歐元曲線趨平。那些仍堅持4月價格假設的人，可能會發現自己在下一次CPI修正或生產者價格更新中處於不利地位，尤其是在第三季季節性基數效應開始顯現的情況下。

總而言之，我們的數據正朝著一個值得持續關注的方向緩慢發展。如果未來歐元區的數據證實了這一趨勢（這在很大程度上取決於薪資報告），我們應該預期曲線前端將進一步移動，有利於套利和下移部位進入夏季。

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日本央行總裁表示，目前無需改變對日本經濟的基本看法。自5月1日發布展望報告以來，日本經濟和物價走勢的整體情況也未發生變化。與美國的貿易談判仍在進行中，這導致不確定性較高。升息及其時機的決定將取決於日本未來的經濟和物價走勢。

行長未對債券殖利率的短期走勢發表評論。這些言論突顯了日本央行對美日貿易談判進展和通膨趨勢的關注。簡言之，日本央行近期不打算調整其主要經濟預測。上田表示，自5月初以來，日本的經濟狀況和物價走勢沒有太大變化，顯示政策制定者對前景持穩定但謹慎的態度。

他承認，與美國的談判仍未達成一致，這使得未來的預測在某種程度上容易出現意外。這些談判持續為市場注入一定程度的不可預測性，尤其是在貨幣政策方面。上田謹慎的語氣表明，央行並不急於對當前的經濟訊號做出反應。

相反，我們看到央行更傾向於耐心，這表明任何利率調整都不會倉促進行。央行將密切關注未來幾週通膨走勢，尤其是國內物價上漲是持續上升還是停滯不前。目前，這些細節比頭條新聞更重要。

我們認為，上田決定迴避對債券殖利率的評論，顯示央行可能正試圖避免在本已動盪的債券市場引發波動。短期波動可能被視為噪音，而非方向訊號。決策可能並非基於每日數據，而是取決於任何趨勢的持續性，尤其是在核心通膨和薪資壓力方面。

對我們交易員而言，這種方法並不會促使市場突然調整部位，但它確實提供了謹慎調整短期曝險權重的理由。由於參與者等待更多明朗訊息，尤其是來自與華盛頓正在進行的談判的訊息，期權和槓桿產品的交易量可能會暫時減少。

話雖如此，儘管利率不變，市場參與者仍有可能將猶豫誤讀為不活躍。這種錯誤定價可能使那些有條不紊地規劃情境的人能夠更精確地調整進入和退出策略。現在重要的是價格穩定如何發展，以及消費者需求是否開始充分活躍，從而引發進一步的政策討論。

在此之前，隱含波動率可能會出現波動，而暫時的修正只是聯準會介入的催化劑。根據我們的解讀，貨幣政策委員會樂於讓決策依賴數據，而今天觀點的缺乏轉變強化了這種觀點。

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日本央行行長上田一夫就國內外經濟的高度不確定性發表了演說。他指出，經濟和物價環境複雜，部分原因是4月實施的關稅。這些在川普政府時期啟動的關稅，由於不確定性增加，引發了對需求的擔憂，並可能對經濟產生負面影響。

企業可能會消化不斷上漲的關稅成本，進而影響企業利潤並對薪資產生不利影響。關稅也會透過金融和外匯市場的變化對日本經濟構成風險。儘管面臨這些挑戰，但預計物價將逐步上漲，企業利潤將保持強勁。隨著經濟放緩，基礎通膨正以溫和的速度上升。

日本可能維持薪資和物價同步上漲的機制，日本央行的通膨率目標為2%。如果通膨加速接近這個目標，日本央行準備繼續升息。考慮到當前的不確定性，日本央行將以開放的心態評估未來的經濟和物價預測。

上田一夫的言論體現了謹慎的平衡之舉。他並沒有宣布政策的重大轉變，而是提醒我們，持續的關稅驅動的擾動正在各個行業中更加根深蒂固地紮根。這些進口關稅導致的成本上升，沉重地壓在企業身上。

這通常意味著利潤率被削減，勞動成本也更難提高。當薪資成長放緩時，消費也會隨之而來。而當消費降溫時，價格動能就會減弱。他承認了這種動態——微妙而直白。

這裡真正的要點是時機。上田承認通膨正在上升，只是幅度不大。他並沒有忽視價格壓力，但他也不準備大幅提高利率以應對。不過，他的語氣並非消極被動。人們意識到，通膨和就業現在正同步上升，至少是弱化上升趨勢，而央行並沒有對此視而不見。

市場往往會尋找藉口來測試政策門檻。當央行發出可能升息的訊號時——如果價格上漲——投資者通常會開始搶先行動。現在，如果數據不夠果斷，那就成問題了。

將預期納入定價是可以的，但過早建倉會導致平倉。這種情況我們以前也見過——利率預期瞬息萬變，但逆轉會損害槓桿率。對於參與利率或隱含波動率建倉的交易員來說，這意味著要保持更短的久期，這不僅是因為上田所說的，還因為任何意外情況都可能出現。

如果強於預期的工資結算滲透到二級指標中，利率押注可能會變得混亂。屆時，日本國債的定價波動可能會迅速傳導至日圓，尤其是在日本企業開始匯回資金或調整對沖比率的情況下。

同樣值得關注的是外在環境的變化。最初的關稅可能是在川普政府時期開始的，但貿易政策和能源成本的整體走向可能會拖累日本經濟成長偏離軌道。考慮到這一點，海外的利率預期也很重要。

如果全球緊縮政策重啟，但日本保持相對寬鬆的貨幣政策，日圓套利交易可能會擴大。當市場情緒發生傾斜時，這些措施不會輕易放鬆。

現在的貨幣政策更多的是鋪墊基礎，而不是改變基礎。上田的團隊正在傳遞一種路徑，而不是要求市場每一步都遵循它。我們沒有察覺到央行的緊迫感，但這並不意味著這些訊號缺乏力度。

如果通膨率接近2%，維持利率風險將變得更加困難—尤其是對於短期日本國債波動性而言。這些暗示已經埋下。重要的不是快速行動，而是認識到哪些定價假設開始失效。

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特斯拉昨日下跌 1.09%，是過去幾天更大跌幅的一部分。從近期高點來看，特斯拉股價已下跌逾 9%，填補了 5 月 23 日至 27 日之間的缺口。這顯示多頭動能可能正在消退。5 月 30 日，出現了熊市旗形形態，暗示還有進一步下跌的潛力。熊市旗形出現在大幅下跌之後，隨後是盤整階段，然後再次下跌。

交易量為 8,187 萬股，低於 30 天平均值 1.1 億股，但顯示出對當前價格水準的興趣。看跌/看漲比率為 0.69，表示對上漲持樂觀態度。特斯拉股價的支撐位在 319 美元左右，阻力位在 368 美元附近。如果特斯拉不能重回並守住 340 美元的區間，那麼 319 美元的水平可能很快就會受到考驗。

最近有關伊隆馬斯克和實質指控的消息加劇了市場不確定性。對交易者來說，熊市旗形通常意味著持續下跌而非反彈，而回補的缺口則表示上漲空間有限。在進入交易區域之前，等待支撐位出現反轉跡象至關重要。交易像特斯拉這樣的股票涉及風險，因此建議設定止損並仔細研究。

文章指出，價格急劇回調，同時反彈乏力，這通常表明賣家仍處於控制之中。5月23日至27日之間缺口的填補抹去了近期的短期漲幅，有效地抹去了那段時間的看漲熱情。隨著股價下跌，許多人正在撤退，因為5月30日的成交量低於平均水平，儘管價格仍然活躍。

這表明，買家的興趣存在，但尚未堅定——在股價本身出現更具決定性的信號之前，買家可能會猶豫是否要追高價格。我們看到5月30日的圖表形成了一個熊市旗形。這種形態出現在股價大幅下跌後遭遇小幅反彈時，通常看起來像一個向上傾斜的平行四邊形，最終會進一步下跌。它往往反映出賣方重新掌控局面並再次推低股價之前的短暫停頓。

看跌/看漲比率為0.69，顯示看漲期權多於看跌期權，這意味著更廣泛的市場群體仍然傾向於看漲，甚至可能過於看漲。從歷史上看，當樂觀情緒領先於價格走勢時，往往會導致進一步的失望。目前，319美元附近有明顯的技術支撐位。價格接近該水準時必須謹慎對待。

368美元附近的阻力位可能在短期內起到限製作用，而340美元區間則將成為某種樞紐。在340美元線上方出現明顯的回升和盤整之前，股價可能難以令人信服地上漲。近期填補的缺口已經消耗了部分短期能量，除非出現新的資訊或真正的買盤壓力，否則幾乎沒有技術上的目標位。

股價下跌並非憑空而來。有關馬斯克的新聞——尤其是與個人行為相關的報導——進一步加劇了人們的疑慮。當一位知名人物成為負面新聞的焦點時，交易員往往會迅速做出反應，尤其是在該品牌與個人形像如此緊密聯繫的情況下。

儘管一些參與者繼續押注股價反彈，但成交量和近期K線形態表明，近期買家的信心正在減弱。正如許多呈現此類圖表結構的股票一樣，我們應該在入場前尋求需求的確認。這並非僅僅來自希望或支撐位——而是來自價格能夠穩定、守住並在成交量強勁的情況下上漲的明確證據。

時機也很重要，尤其是在合約到期時間較短的情況下。價格可能在毫無預兆的情況下急劇下跌，因此任何在支撐位附近入場的人都必須設定明確的風險。我們認為，重要的不是試圖在下跌中期抓住反彈機會，而是等待價格趨於平穩並開始轉向，動量將體現在成交量和價格走勢中。

我們進入了一個區間波動的環境－阻力位強勁，支撐位脆弱，外部新聞的反應持續影響短期價格走勢。這隻股票仍有交易機會，但盲目嘗試觸底，尤其是在熊市旗形形態之後，是成功率很低的策略。當市場充滿不確定性，媒體噪音甚囂塵上時，準備工作比預測更重要。入場時應該了解風險。耐心往往比速度更有回報。

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歐洲股市開盤小幅上漲，抵消了前一天的小下跌。指數變化包括 Eurostoxx、德國 DAX 和法國 CAC 40，均上漲 0.2%，而英國 FTSE 上漲 0.3%。西班牙 IBEX 保持不變，義大利 FTSE MIB 下跌 0.1%。歐洲股市小幅上漲反映了華爾街市場後期的復甦。

然而，標準普爾 500 期貨 0.35% 的下跌抑制了任何正面情緒。貿易不確定性依然存在，即將舉行的美歐談判可能會在本週稍後影響歐洲股指。今天早上歐洲股指的上漲是在我們之前觀察到的拋售後溫和反彈之後發生的。雖然漲幅並不大，但它確實反映了市場在周二低迷之後試圖穩定的努力。

領先指數（追蹤歐元區等更廣泛地區或德國和法國等特定重量級經濟體的指數）的漲幅僅為0.3%。英國基準指數漲幅略高於其他歐洲大陸指數。西班牙表現平平，米蘭小幅下跌，顯示各國市場採取選擇性部位策略，而非維持一致。

昨日美國晚間交易有助於穩定風險情緒，但也僅止於此。標普500指數盤中成功從低點回落，暗示買家正在試探性地重返市場。然而，期貨市場並未買進持續上漲的股票，因為我們在美國現貨市場開盤前就看到紅盤。

今早期貨下跌0.35%，給風險偏好帶來壓力，尤其是在缺乏新的催化劑的情況下。這種環境在很大程度上是由政策噪音而非經濟數據所塑造的。美國和歐盟之間的談判仍懸而未決。圍繞貿易協調、關稅和補貼框架，仍然存在明顯的緊張局勢，所有這些都對歐洲的前瞻性股市市盈率構成壓力。

雖然目前尚未出現實質突破，但交易員們的閒聊表明，鑑於市場信心不足，投資者不願繼續冒險。對於我們這些交易指數衍生性商品的人來說，耐心仍然彌足珍貴。儘管隔夜出現了新的頭條新聞，但開盤波動率並未擴大，這表明市場存在潛在的觀望情緒。

我們看到的更多是期權活動在1-2週內偏向下行，這與謹慎的基調相符。最終，我們正在關注期權到期日的Delta變化，尤其是在本週末，大額名義敞口開始滾動的時候。交易量仍然低於平均水平，但在預定的政策會議召開前，這種情況並不少見。

只需一則與市場共識相反的評論，就足以迫使市場重新調整部位。同時，短期敞口仍然是關鍵。事實證明，交易日內波動——而不是積極地傾向於方向性偏好——更為有效。

觀察昨天紐約交易時段尾盤隱含波動率的走勢，我們得到了不少信息；最初的下意識買入後迅速回落，暗示目前還沒人為重大市場混亂做好準備。這種情況可能不會持續太久。要有所選擇，收緊止損。

在中歐時間中午之後的窗口期，當美國資金開始流入訂單簿時，了解你的伽馬值。正是在這個窗口期，價差開始擴大，最近幾個交易日的價格走勢也更加不穩定。價格表面看似穩定，但在壓力之下，盤面仍震盪。

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經合組織 (OECD) 已修訂各主要經濟體的成長預測。預計 2025 年和 2026 年全球 GDP 成長率分別為 2.9%，低於先前預測的 3.1% 和 3.0%。美國預估 2025 年成長率為 1.6%，低於先前預測的 2.2%；2026 年成長率為 1.5%，略低於先前預測的 1.6%。預計歐元區 2025 年成長率為 1.0%，2026 年成長率為 1.2%，上述數字維持不變。

中國和英國

中國2025年的成長預測已調整為4.7%，略低於先前的4.8%，2026年的成長預測仍為4.3%。英國的預測也已下調，2025年和2026年的成長預測分別為1.3%和1.0%。日本2025年的GDP成長率預計為0.7%，低於先前的1.1%，2026年的成長預計將為0.4%，略高於先前的0.2%。經合組織指出，關稅等經濟政策的潛在影響是這些預測修訂的一個因素。

經合組織的這些調整不僅顯示預期成長普遍放緩，還顯示與現行政策決策和需求狀況相關的預期正在重新調整。這些數字不僅顯示了捨入誤差，還顯示經濟學家的謹慎情緒，這種情緒受到信貸條件收緊、消費低迷以及全球貿易動態重新評估的影響。

對於我們這些關注隱含波動率和利率預期的人來說，鮑威爾近期的數據敏感度具有更深遠的意義。美國2025年的成長預期從2.2%下調至1.6%，標誌著國內成長動能放緩，這可能使降息比先前考慮的更為可行。這種措施將迅速重新定價利率市場——短期伽馬值回升，這使得靈活的全曲線配置變得更加重要。

在這種情況下，偏離軟著陸敘事可能會迅速蔓延到利率波動率。拉加德的利率週期在這裡反映在歐元區保持不變的數據中。雖然歐元區沒有出現下調，但歐洲央行在維持通膨預期的同時推動政策放鬆的微妙舉措將直接影響殖利率差交易，有利於外圍債券的持續壓縮。我們傾向於將短期波動率投入關鍵數據中，同時減少更積極的降息押注，除非核心指標大幅下降。

中國經濟成長及其全球影響

在中國，從表面上看，從 4.8% 到 4.7% 的變化微不足道。但這標誌著全球成長引擎尚未恢復到疫情前速度的另一個臨界點。這不僅給區域商品生產商帶來壓力，也給那些在亞洲（除中國外）進行循環投資的企業帶來壓力。

我們對 CNH 波動率偏差帶來的尾部風險持謹慎態度，尤其是對任何圍繞房地產救助或信貸刺激的新舉措。蘇納克進入一場可能競爭激烈的競選的立場與英國 GDP 預測下調相呼應。2025 年降至 1.3%，2026 年進一步降至 1.0%，顯示在疲軟的政策緩衝下，生產力和消費者壓力將減弱。

這為英國利率趨陡創造了肥沃的土壤，但由於部位並不像一些人預期的那樣輕，我們正在關注 CPI 意外數據引發的急劇逆轉。岸田文雄較低的成長預期——2025年為0.7%，2026年僅略微上調至0.4%——引發了人們對實質薪資停滯和結構性疲軟的關注。這與其說是經濟過熱，不如說是國內需求疲軟。

日圓多頭選擇權已然頗具吸引力，而對遠期偏斜的需求則表明，其他人也得出了同樣的結論。日本國債的久期需求已不再只是退休金的話題——它開始反映預期的政策慣性。

所有這些都傳遞出一個強烈的訊號：如今，被動的政策週期比宏觀經濟狀況本身更能驅動跨資產波動。我們追蹤這些變化，不僅將其視為資料修正，更將其視為重新校準風險敞口的可見抓手。這些並非抽象的預測——而是觸發短期定價波動的警訊。

較長期隱含利率保持相對穩定，這引發了日曆價差。與其將長期理性化，不如交易正在波動的市場。這並非關乎某個國家的數據，而是關乎應對能力和重新調整的信念。當政策制定者重新思考時，我們會進行調整——不是大刀闊斧的調整，而是在Delta對沖和條件風險塑造的層面上進行調整。請保持這種視角的穩定。

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隨著貿易緊張局勢再度升溫吸引買家，金價正在盤整中。近期，川普指責中國違反協議，導致鋼鐵關稅上調至50%，緊張局勢進一步升級。受聯準會預期將放鬆貨幣政策推動，金價仍維持上漲趨勢，但短期降息預期可能會對其產生影響。

包括非農就業數據和消費者物價指數報告在內的經濟數據對金價走勢至關重要。日線圖上，金價突破下行趨勢線，預示金價將創下新高，目標價位為3,438美元。如果金價觸及3,438美元，買家可能會增持。如果金價觸及該水平，賣家可能會預期金價將跌至主要上行趨勢線。

4小時圖顯示金價突破並呈現看漲動能。回調為買家在次要上行趨勢線附近提供有利條件，目標價位為3,438美元。賣家可以等待價格下跌，以鎖定3200美元的水平。小時圖顯示支撐位在3330點附近。預計買家將在此水平入場，如果價格維持在支撐位上方，則有望創下新高。

賣家將尋求突破，繼續回調至小幅上行趨勢線。即將公佈的經濟指標包括美國就業空缺、ADP數據、ISM服務業PMI數據、初請失業金人數和非農業就業報告。本文探討了近期黃金價格走勢，並將其與技術和經濟因素連結起來。

文中指出，關稅上調，並強調了預期中的央行政策變化，例如降息，這些政策變化在歷史上曾支撐金價。圖表顯示看漲勢頭，支撐位和阻力位不斷上升，顯示買家興趣持續。重要的是，小時圖、4小時圖和日線圖一致顯示，除非有意外的經濟衝擊，否則金價將向3,438點邁進。

我們看到，明顯的上行壓力正在鞏固，較低時間範圍內出現規律的回調。預計圍繞預定的重要數據將出現波動性加劇，但整體方向指向上漲。雖然短期回檔可能出現——尤其是跌向3330點附近的支撐位以及跌至小幅上行趨勢線——但它們似乎仍然代表著機遇，而非威脅。

在突破日線圖上先前討論的下降結構後，整體趨勢仍然保持。通常，這是一個可靠的支點，先前的阻力位會轉化為底部。賣方在該水平上方明顯出現疲態，每次買方回歸以挽回短期損失時，動能都會持續增強。

隨著幾份重要的美國經濟數據即將公佈，我們應該為價格的即時波動做好準備，有時甚至是極端的波動——尤其是在數據公佈後的幾個小時內。這些數據包括就業數據和服務業表現，這兩者都對利率預期有重大影響。

根據數據與預測的相對變化，市場參與者可能會改變對央行行動時機和規模的預期。這些變化會直接影響金價，主要透過收益率和美元走勢。我們預計3,438點附近的水平可能會引發最初的拋售壓力，但這更有可能導致空頭平倉，而不是新的大規模拋售。

這種反應通常表示市場希望消化漲幅，然後再決定方向。如果收盤價高於3,438點並出現後續買盤，則表示市場信心充沛，並從技術角度來看可能為下一輪上漲打開大門。

目前，3330點至3260點附近的小幅上行趨勢線之間的水平是潛在的吸籌區域。在較低時間範圍內快速反應的支撐區域通常反映出更深的流動性：這種流動性允許大型參與者建倉，而不會導致市場波動過大過快。

如果這些水平觸發買盤並將金價推高至近期高點上方，則將強化現有的方向性傾向。我們注意到，短期走勢與整體市場情緒高度一致——買家往往入場更快，回檔幅度通常較小。

只要宏觀經濟數據支持寬鬆政策，且地緣政治摩擦持續存在，這種策略短期內應該會具有影響力。經濟數據的急劇波動依然存在風險，這一點一如既往。

例如，就業成長或通膨強於預期可能會推遲寬鬆政策的實施，並迅速改變利率預期。這通常會暫時推高貨幣匯率並減少對金屬的需求。因此，在數據公佈後關注債券殖利率的即時變化或許能提供早期預警訊號。

總而言之，價格目前處於看漲結構之中，並在多個時間框架上獲得技術支撐。近期對即將公佈的數據的反應將決定我們是重新探底回升，還是進一步突破並創下新高。

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瑞士2025年5月消費者物價指數（CPI）較去年同期下降0.1%，符合預期。根據聯邦統計局的數據，這是自2021年3月以來首次出現負總體通膨率。剔除波動性項目的核心CPI年增0.5%，略低於前值的0.6%。最新數據顯示，通貨緊縮壓力已然回歸，隨著瑞士法郎走強，瑞士央行面臨挑戰。

經濟環境

最新數據清晰地展現了一幅圖景。瑞士的整體物價水準已開始小幅下降——雖然幅度不大，但已足夠引起關注。總體數據表明，與一年前相比，物價略有下降。雖然這種下降已被廣泛預期，但其實際到來仍然改變了我們建構經濟環境的方式，尤其是在四年來首次出現負通膨的情況下。

重回負值區域的道路目前尚不明確，但需要注意。從更精細的層面來看，剔除食品和能源等類別後，通膨率仍然高於零。這意味著潛在價格壓力的動能仍在暗潮湧動。即便如此，通膨率也略有下降。這並不急需解決，但顯示價格疲軟正逐漸影響到更廣泛的經濟領域。

喬丹和他的同事現在面臨的行動空間縮小了。貨幣升值降低了進口商品的成本，從而導致消費者價格下降。但瑞郎走強也有可能進一步削弱出口競爭力，這種緊張局勢在過去的緊縮週期中我們曾目睹過。從我們的角度來看，這反映出貨幣當局正在小心謹慎地掌握分寸。

對貨幣政策的影響

對於那些敞口取決於利率結果和隱含波動率的人來說，有必要重新評估。現在進一步放鬆政策的可能性似乎比一個月前略高。這並不是因為成長前景崩盤，而是因為整體通膨和潛在通膨的下降軌跡為操作提供了更大的空間。

短期內，我們應該非常謹慎地關注短期工具的收益率。它們總是對中央交易台的訊號很敏感，但在這種情況下，它們可能開始反映出對更溫和的利率路徑的預期。套利交易可能會再次流行起來，尤其是那些傾向於穩定而非風險偏好的交易者。這也可能對更廣泛的歐洲宏觀部位產生方向性影響。

瑞士殖利率曲線的波動可能會溢出，尤其是對鄰近主權債券利差的影響。我們已經看到，當貨幣政策走向的差異擴大時，這種相關性會增強。時機仍然是真正的挑戰。現在，對遠期殖利率曲線進行定價需要的不僅僅是推斷過去的情況——它需要基於實際價格行為的情境分析。

目前，當隱含波動率收窄且實際波動率保持低位時，尾部逐漸減弱，通常會出現交易。這是一個確定性可能轉化為自滿的時期。我們需要保持敏銳的洞察力，密切注意數據日曆——尤其是影響即時利率假設的月度數據。最重要的是，要考慮更廣泛的外匯拖累。

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歐洲時段，瑞士和歐元區通膨報告將會公佈。預計瑞士CPI年減0.1%，此前為0.0%。在即將召開的瑞士央行會議上，降息50個基點的可能性為32%。低於預期的瑞士CPI可能會增加對降息幅度更大的預期。

歐元區CPI預計年減2.0%，此前為2.2%；核心CPI預計下降2.5%，此前為2.7%。本週降息25個基點的可能性為95%，預計年底前還會再降息。歐洲央行已表示計畫在6月降息，並至少暫停到9月。

美洲時段，預計4月美國就業職缺為710萬個，低於719.2萬個。這是在川普實施關稅並隨後暫停加徵關稅之後。鑑於該報告的時效性，對其影響的預期不大。

預定的央行發言人包括英國央行行長貝利（格林威治標準時間 09:15）、聯準會主席古爾斯比（格林威治標準時間 16:45）、聯準會主席庫克（格林威治標準時間 17:00）以及聯準會主席洛根（格林威治標準時間 19:30）。

我們剛剛看到瑞士和歐元區的通膨數據準備為市場帶來新的波動。預計瑞士消費者物價指數 (CPI) 將略低於零，年減 -0.1%，而上個月的讀數持平。這將標誌著一個溫和的下降，儘管不足以單獨觸發警報。

然而，這種輕微的低於預期增加了對瑞士央行本月進一步降息的押注。交易員已經將降息50個基點的機率定價為三分之一，而較弱的CPI數據可能會更高地推高此機率。

至於歐元區，通膨似乎對貨幣緊縮政策反應溫和。預計整體CPI將從2.2%降至2.0%，核心CPI可能從2.7%降至2.5%。市場認為，目前歐洲央行降息25個基點幾乎是板上釘釘的事——市場預期有95%的確定性。

政策制定者已經暗示了這一舉措，他們表示將在6月份降息，隨後至少在夏季末之前採取觀望態度，但進一步的舉措在很大程度上取決於隨後的通膨數據和工資數據。

從我們的角度來看，這兩個領域的通膨均有所回落，這對前端交易者來說是一個警訊。瑞郎和歐元工具之間的利差縮小越來越難以忽視，尤其是在近月利率市場。

本週期權資金流和部位可能會轉向更陡峭的寬鬆曲線。任何持有中性立場的債券交易者都應該考慮重新評估其曝險，因為瑞士央行降息50個基點的舉措相對於風險而言仍然被低估。

將注意力轉向美國國內，美國職缺數據可能不會引起太大轟動，尤其是考慮到該數據是基於4月的數據。預期為710萬，略低於前值的719.2萬。

雖然降幅不大，但它缺乏對聯準會前瞻性指引產生任何有效影響所需的時效性。該數據出現在本季度早些時候引發的貿易緊張局勢的陰影下——關稅威脅後來被取消——但大多數觀察人士認為，今天的數據可能更多地是作為背景信息，而不是驅動因素。

可能左右局勢的是英國和美國央行行長的預定演講。貝利將在上午首先發表講話，古爾斯比、庫克和洛根也將在美國交易時段發表講話。鑑於短期期貨的微妙定位，他們的演講現在變得更加重要。

任何偏離先前聲明的政策路徑的舉措都可能遭到迅速重新定價。我們注意到，自上週以來，掉期利差和SOFR利率波動率的敏感度有所增強——這些因素可能對意外的基調轉變做出快速反應。

重點是：固定收益部門應該更專注於意外的鴿派或鷹派言論，而不是那些基本上已經過時的頭條新聞。同時，如果下行趨勢持續，歐元和瑞士法郎波動率的拋售者可能會重新考慮策略。

對於交易員來說，現在仍然是專注於前瞻性而非回顧性的時候。

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歐洲早盤，歐洲斯托克指數期貨上漲0.1%，對華爾街尾盤上漲反應溫和。德國DAX指數期貨上漲0.2%，英國富時指數期貨上漲0.1%。繼昨日略顯低迷的市場情緒之後，本週及本月初，歐洲股市的市場情緒謹慎。儘管美國期貨下跌，標準普爾500指數期貨下跌0.3%，但市場開盤的猶豫情緒緩和。貿易局勢持續受到關注，尤其是在本週稍後即將舉行的美歐會議之後。

歐洲股票期貨反應

歐洲股指期貨小幅開盤，全線小幅上漲。此前一天，歐洲股市表現疲軟，風險偏好似乎減弱。期貨價格上漲雖然幅度不大，但顯示出一定的韌性──或許更多的是反應延遲，而非真正的信心。同樣明顯的是，投資人仍然保持謹慎，尤其是在今天早盤美國股指隔夜走弱的情況下。

標普500指數期貨的下跌暗示著預期與擔憂之間的拉鋸戰。儘管華爾街股市在上個交易日收盤走強，但歐洲市場的回歸並未轉化為強勁的後續趨勢。這並不奇怪。通常情況下，當美國股市尾盤出現反彈時，海外市場的反應往往較為平淡，因為其他時區的大多數參與者都在觀望這種反彈的可持續性。

華盛頓和布魯塞爾之間的貿易談判再次成為焦點。本週將舉行一場會議，這可能會為未來幾個月更廣泛的政策討論定下基調。兩大經濟體之間貿易立場或協調承諾的任何變化都有可能影響全球貿易流動。降低關稅或加強合作的基調可能會改變工業和材料行業的市場情緒，而任何分歧都可能引發防禦性對沖。這種預期是期貨市場目前走勢謹慎的原因之一。

從更廣闊的市場環境來看，波動率指標仍顯示市場處於觀望階段。過去一周，我們看到上行選擇權的溢價略有上升，這通常發生在交易員不願進行大規模投資，但又不想在頭條新聞引發動能時被套牢的時候。這種部位顯示市場可能至少目前可能橫盤整理。

市場定位和貨幣影響

實際上，我們已經開始注意到日內價格波動範圍收窄，尤其是在歐洲時段。這表明，機構很可能正在重新平衡，而不是在施壓風險。在這種環境下，當方向性偏好較弱，但近期和遠期合約的隱含波動率開始出現分化時，我們通常會傾向於日曆價差交易。這樣可以進行部位配置，而不會過度暴露於現貨價格的震盪波動。

一個不容忽視的重要方面是，貨幣對，尤其是與歐元和英鎊交叉盤掛鉤的貨幣對，其趨勢定義更加清晰。這對股指期貨產生了外溢效應，尤其是從宏觀基金部位配置的角度來看。我們正在關注歐元是保持穩定，還是會根據歐元區利率評論和債券殖利率開始調整。

這些機制對DAX指數的影響往往比頭條新聞所暗示的更直接。肖爾茨關於財政節奏和工業補貼的評論在本週早些時候引起了短暫的轟動，但最終未能對德國國債期貨產生實質的影響。儘管如此，我們仍會密切關注此類言論。

過去，對頭條新聞敏感的交易員——尤其是追蹤大宗商品投入行業的交易員——即使只是暗示產能刺激或削減，也會迅速做出反應。因此，特定行業的衍生性商品可能比廣泛的指數曝險提供更清晰的機會。

隨著本週事態的發展，尤其是周五兩大經濟體會晤的臨近，我們的立場是保持靈活。但這並不意味著完全保持中立。相反，人們更需要的是那些既表達短期謹慎又保持長期伽瑪敞口不變的對沖策略。這與其說是方向，不如說是把握任何潛在爆發的幅度，無論是上漲或下跌。

簡而言之，市場情緒在平靜的表面下顯示出微妙的裂痕，而對我們來說，這往往是更好交易機會出現的地方。未來幾個交易日，市場情緒是否會實現，將更取決於政策制定者的明確性，而非交易員本身的明確性。但這始終是遊戲的一部分——你的部位是基於其他人的行動，而不僅僅是已知的資訊。

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