加拿大就業報告顯示，就業市場正緩慢走弱。加拿大新增就業人數8,800個，略高於預期的減少12,500個，失業率從6.9%上升至7.0%。製造業、運輸及倉儲等行業存在疲軟跡象，但其他領域的成長彌補了這一缺口。如果這種趨勢持續下去，預計加拿大央行將在7月降息以應對這一局面。

失業率逐漸上升

數據顯示，經濟尚未萎縮，但尚未達到長期潛力。失業率正在逐步上升，預計這種趨勢將持續到今年下半年，美國關稅的積極進展以及進一步降息將使經濟狀況穩定下來。5月份，多倫多的失業率達到9%，為2012年以來的最高水準（不包括新冠疫情期間）。同時，儘管就業情況日益嚴峻，但Lululemon對加拿大消費者表現出樂觀態度。

我們從最新的就業數據中看到的是，就業市場正在悄悄下滑，而非崩潰。整體數據——在普遍預期就業人數下降的情況下，新增就業機會略有增加——乍一看可能令人鼓舞，但這並不能抵消其他領域更深層的擔憂。失業率升至7%，延續了我們自去年年底以來一直追蹤的上升趨勢。

製造業和物流業的招聘減少表明，商品生產部門開始出現衰退，這可能反映出需求減弱或投入成本上升。同時，一些服務業的成長僅足以阻止總量下降。

可預測的貨幣政策反應

這種穩定但幅度不大的惡化使得政策制定者更有可能採取貨幣政策因應措施。當失業率緩慢上升時，尤其是在大城市，經濟成長放緩不容忽視。多倫多目前的失業率高達9%，這不僅是糟糕的表現，更是十多年來我們在危機之外從未見過的程度。

然而，像Lululemon這樣的公司預期消費者將保持穩定，這表明人們的認知與更廣泛的經濟基礎之間存在差距。我們從經驗中得知，疲軟的就業數據可能會給央行施加壓力，使其放鬆政策，尤其是在通膨風險較低的情況下。未來幾個月的利率決策可能會將這些變化納入考量。

降低借貸成本是少數幾個無需政府乾預就能支撐需求的工具之一。鑑於這些數據的走勢，7月的應對措施現在越來越可預測。市場將開始更加密切地關注失業將如何影響消費。

夏季失業率的緩慢上升將削弱工資成長的勢頭，削弱支撐支出的其中一項力量。如果沒有真正的緩解，無論是來自更強勁的招聘還是利率支持，工人和小型企業的信心都可能受到打擊。隨著經濟活動放緩，不作為的代價也不斷增加。

值得牢記的是，穩定是由邊緣向內形成的。在以往的周期中，即使整體數據最初看似穩定，類似的模式也會導致就業機會連續多個季度疲軟——而當這一點變得顯而易見時，最初的走勢往往已經顯現。

對我們來說，重要的不僅是哪些產業在回調，還在於當工作變得更難找時，市場情緒是如何緩慢惡化的。我們以前就見過這種情況。現在，基於利率預期進行交易必須考慮到，在基本面仍然疲軟的情況下，單靠降息可能無法重振招聘。

關稅減免，尤其是跨境關稅減免，可能會提供一些支撐，但如果國內招聘繼續下滑，僅憑這一點無法扭轉趨勢。目前，我們沒有出現經濟萎縮，但確實出現了經濟低於預期的情況。經濟正處於滿載運轉狀態，如果近期沒有更強勁的指標，政策回應只是時間問題。

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沃爾瑪財務長表示，消費者支出「基本上保持穩定」。儘管沃爾瑪的前景穩定，但其他零售商也對消費者支出的潛在挑戰表示擔憂。例如，塔吉特和露露樂蒙（Lululemon）對零售環境發出了警告。

在評估整體零售市場動態時，必須考慮這些不同的觀點。沃爾瑪財務長的聲明表明，至少從他們的角度來看，近幾個月來家庭預算並沒有大幅收緊。這意味著他們的客戶群與前幾季相比保持了類似的購買習慣——與零售行業同行的普遍看法相比，這是一個非常穩定的模式。

但其他零售商暗示，壓力開始在表面下顯現。塔吉特已經指出購物者出現了一些謹慎的早期跡象。他們強調，家居用品和電子產品等類別的需求疲軟，當人們感到不確定時，這些類別的支出往往會下降。同樣，露露樂蒙最近也表示，消費者更加猶豫不決，尤其是在非必需品方面。

他們並非孤例──這類言論在幾週的財報季中層出不窮。因此，這裡的矛盾在於對比。沃爾瑪服務於廣泛且注重價值的客戶——通常優先考慮必需品和日用百貨，而其他公司則專注於更多非必需品支出。這種區別至關重要。它告訴我們哪些行為可能是暫時的，哪些行為可能反映了更廣泛的情緒轉變。

綜合來看，這些數據表明，雖然低收入或中端市場消費者繼續在基本生活用品上支出，但高端消費支出可能趨於穩定。從我們在衍生性商品市場的角度來看，這種不平衡既帶來機遇，也帶來風險。

如果沃爾瑪的觀點保持穩定，從食品到清潔產品等基本生活用品的需求應該會持續增長，不會出現太大的中斷。這將為與防禦性商品相關的行業帶來一些穩定性。然而，其他公司的謹慎態度表明，如果現有的消費模式延續到夏季，零售業內部可能會出現板塊輪動。

這意味著服裝、家居裝飾或健身類別的選擇權定價可能需要重新調整。較長期工具可能已經開始反映隱含波動率偏差的這種脫節，尤其是在財報發布日前後。對於我們許多交易短期波動率或投機性結構的人來說，這種環境要求我們更加謹慎。

那些廣泛涉足非必需品支出的個股可能會出現更大的波動，尤其是在業績指引較少或獲利預期下調的情況下。那些持有必需品或持有強勁折扣店部位的股票將繼續吸引更穩定的資金流入——其中一些資金已被計入下行看跌期權和日曆價差中。

部位應該傾向於市場情緒的錯位，而不是更廣泛的散戶押注。透過做多伽馬交易或圍繞預期拐點的價差來表達對不同表現的看法，可能適合未來幾週。

我們將關註消費者信貸使用和實質薪資趨勢等宏觀指標，以尋找進一步的方向——這些指標往往先在消費週期性股票中浮現，然後再出現在經濟政策圈中。人們是否在消費，感覺上並不重要，更重要的是他們優先考慮什麼。

這種集中度將決定價格反應，特別是當我們進入下一輪零售收益更新時。

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中美兩國高級貿易官員將於週一在倫敦舉行會晤。美方代表包括財政部長史考特·貝森特、商務部長霍華德·盧特尼克和貿易代表傑米森·格里爾大使。此次會晤定於2025年6月9日舉行，旨在討論與貿易協定相關的持續談判。消息公佈後，美國股市反彈至接近日內高點。

市場基調轉變

這次美中代表團預定的會晤標誌著雙方基調的明顯轉變，相較於今年稍早較為猶豫的言論。鑑於貝森特、盧特尼克和格里爾等這一級別官員的出席，這次會晤並非僅僅是一次例行公事。消息一公佈，市場迅速做出反應，美國股市的走勢反映出新的樂觀情緒。

這種走勢並非投機噪音；我們看到標普期貨需求持續，主要工業和半導體股指也迅速回升。這說明了很多問題。新聞標題背後，不只是關稅問題。圍繞智慧財產權保護、特定產業補貼以及雙邊資本流動力度的拉鋸戰仍在持續中——所有這些都影響著全球衍生性商品的長期定價。

資本流動表明，交易員已開始在零售和製造業期貨中建立多頭部位，可能預期跨境市場將更加穩定。我們認為，這並非毫無道理。然而，隱含波動率並未完全跟隨。儘管股市恢復穩定，但遠期波動率曲線仍略有上升。這顯示選擇賣方仍在對沖這些談判帶來的事件風險。

這說明了什麼？誠然，市場存在著謹慎樂觀的情緒——但完全忽略整體影響則為時過早。

交易員調整部位

現在，一些交易員已開始撤出與政策敏感產業相關的短期合約，轉而投資期限更長或與海外曝險相關的掉期和合成結構產品。這並非偶然。如果我們觀察未平倉合約趨勢，尤其是在材料和物流領域，很明顯，隨著本季度的推進，隨著正式公告的發布，市場正在為進一步的調整做準備。

我們也注意到不同地域的價差有差異。亞洲股票掛鉤衍生性商品與標普500指數走勢的相關性低於前幾季。這種差異表明，交易員正在謹慎行事，而不是採取一刀切的策略。交易商尤其認為，市場將逐步趨同，這暗示談判的任何進展都可能對年底合約產生比6月到期合約更大的影響。

簡而言之，部位正在調整，但這不僅僅是紙面上的調整。流動性狀況正在改變——長期選擇權的買賣價差仍然較窄，顯示出健康的雙向投資興趣，尤其是在運輸和大宗商品投入領域。這並非偶然。

交易員們並未料到市場會全面逆轉，但他們也並未排除政策層面推出明確指引的可能性。對於那些密切關注這些討論並據此調整風險敞口的人來說，這是一個需要關注的時刻，關注的並非噪音，而是看似技術性結果背後蘊含的精確細節。要警惕基點調整；它們通常先於更廣泛的市場情緒波動。

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野村證券預測美元/日圓將下跌，預計到9月底可能從144.92跌至136。日本投資者的資金回流以及華盛頓方面可能向東京施壓，要求其支撐日圓匯率，都是導致美元/日圓下跌的因素。

日本央行的強硬立場可能導致當地殖利率上升。這可能會促使國內投資者青睞本地債券而非外國債券。三菱日聯金融集團（MUFG）的報告給出了略有不同的預測，認為美元/日元可能達到138.30。兩份報告都表明，由於各種經濟因素的影響，匯率可能會發生變化。

我們看到主要參與者一致認為，美元/日圓在中期內面臨下行壓力，目標集中在130美元左右。野村證券指出，這項預期走勢背後有兩個關鍵因素，均源自於國內資本行為和國際外交動態。

第一個因素是日本投資者的資金流動。隨著利差開始縮小，持有海外資產的動機減弱。當這些資金回流國內時（通常以出售外幣兌換回日圓的形式），這會增加對日圓的持續購買興趣。這個過程不會在一夜之間逆轉，而且往往會累積動能。

其次，外部壓力在短期內可能更為強烈。美元兌日圓匯率逼近長期高點，可能不只是金融問題，而是一個政治問題。如果華盛頓的政策制定者對美元過度走強表示不滿，這可能會給該貨幣對帶來阻力。這種情況不會悄無聲息地發生。

同時，日本央行一直在暗示，其貨幣政策可能不會再保持自動駕駛。如果國內殖利率只是小幅上升，日本機構就有理由持有更多本地債券。對於那些尋求無匯率風險收益的退休基金和擁有長期負債的保險公司來說尤其如此。

三菱日聯金融集團（MUFG）也發表了略微緩和的悲觀觀點，但趨勢保持不變。分歧不在於敘事——兩院一致認為，基於國內變化和外部平衡回歸，日圓被低估——而在於調整時機和調整程度。

我們認為，這些驅動因素的匯合值得重新調整部位。接近145的現貨水準顯示仍有充足的下行空間。隱含波動率仍然受控，為建立短期Delta敞口提供了具有成本效益的環境。

應密切注意較長期日本國債的走勢；它們可能提供資本流動轉變的早期確認。這不僅是現貨水準的問題。遠期曲線尚未完全反映潛在調整的幅度。如果避險情緒升溫或跨國投資意願減弱，當前水準與機構預測之間的差距可能會進一步擴大。

我們將密切監測本地債券和外國債券之間的利差。交叉貨幣基差掉期正在企穩，但任何利差擴大都可能預示著更大的實際資金流動。

選擇權結構可以進行調整，以利用美元兌日圓走弱的機會。風險逆轉有利於日圓在當前水準走強，這支持了方向性論點。溢價基本上保持平衡，為持續到第三季末的分層入場提供了窗口。

總而言之，目前的格局傾向於重新平衡今年過度依賴美元走強的風險敞口。我們尚未達到做多日圓成為共識的水平，但強勁的反彈往往正是在這種平靜的環境下開始的。

請密切注意短期收益率差異以及任何偏離先前預期的政策評論。大幅單邊交易的日子似乎正在縮短。我們將做出相應的調整。

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亞馬遜暫停招募引發了人們對經濟穩定性和勞動力策略的質疑。超過50萬員工的時薪上漲了50萬美分至3美元，顯然該公司仍在採取重大措施確保員工薪資。然而，根據《商業內幕》報道，亞馬遜正在暫停其主要零售部門的招聘，正如其內部通訊中所述。這項決定會影響公司內部的職位，但會保留倉庫和雲端運算員工。此舉對亞馬遜的線上市場、物流和食品雜貨部門意義重大。

勞動力策略的轉變

2019年至2021年，公司員工人數增至160萬，但隔年降至155萬。自2022年底以來，公司已裁減超過2.7萬個職位，反映出整體經濟環境的不確定性，因為招募停滯且沒有直接裁員。薪資成長雖然溫和，但不一定表示對永續成長有信心。相反，成長可能是由通貨膨脹、競爭壓力或行業基準驅動的。亞馬遜規模的零售業務對需求波動高度敏感，尤其是在消費者支出面臨持續利率和信貸限制等挑戰的情況下。

奧爾薩夫斯基的內部溝通和公司招聘凍結表明，公司在核心收入部門的營運重點是穩定而非成長。雖然倉庫和雲端運算職位不受影響，但這項決定反映出裁員的策略傾向。

市場反應與策略調整

那些監控流動性動態和罷工活動（尤其是在短期波動中）的人士，將管理層的謹慎解讀為短期內縮減交易參數的訊號。亞馬遜的策略性暫停，且沒有大規模裁員，顯示的是一次調整，而非危機。除非得到非農就業數據或消費者物價指數等更廣泛的經濟指標的證實，否則這種微妙的調整很容易被忽略。

在衍生性商品市場中，這些策略訊號透過與薪資掛鉤的資產表現出漂移和壓縮的現象來呼應。目前的交易傾向於假設與零售和物流相關的高貝塔係數股票將呈現區間波動。結構性對沖成本高昂，在頭條新聞轉移焦點之前，快速衰減會影響選擇性。亞馬遜能夠選擇性地暫停成長，凸顯了其營運重心在於執行深度而非長期目標。

薪資上漲成為唯一的頭條新聞，凸顯了其對可操作性而非未來擴張的重視，這促使交易策略進行策略性調整。削減大型電商股票的方向性敞口，並輪動至更平坦的伽馬值頭寸，可以有效吸收圍繞零售收益和經濟評論週期的波動。了解這些策略性工作場所決策可以為了解產業績效預期提供寶貴的見解。

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油價意外上漲，一週內上漲 6.5%，令許多人措手不及。儘管石油輸出國組織 (OPEC) 增加了石油產量，據報道沙烏地阿拉伯計劃在未來幾個月內每天增加 411,000 桶石油，但油價仍然上漲。潛在的倒頭肩形態表明可能出現突破，關鍵阻力位在 65 美元。市場圖表顯示，在空頭市場部位推動下，油價可能快速逼近 70-71 美元。

時間價差意外看漲，貿易樂觀情緒影響前景。潛在的低關稅貿易協定可能會緩解包括石油在內的風險資產。最近，西德州中質原油 (WTI) 上漲 1.34 美元，至 64.72 美元，創下盤中新高。貝克休斯美國石油鑽井數量減少 9 座，目前總數為 442 座，顯示下降趨勢迅速，這也影響了市場情緒。

在石油輸出國組織（OPEC）增產（尤其是沙烏地阿拉伯即將增產）的背景下，油價如此大幅上漲，與許多人原本認為的市場走勢更加穩定形成鮮明對比。目前的反應不僅反映了交易員情緒的轉變，也反映了預期和市場部位在短期走勢中根深蒂固的影響。

透過解讀看漲的時間價差，交易者似乎已經消化了需求增強，或至少是短期交割期供應收緊的預期。鑑於全球產量成長尚未真正體現出實質意義，這一點尤其值得關注。目前更重要的是期貨市場如何因應前瞻性預期，而非實際的原油產量。

潛在的倒頭肩形態的形成值得關注，這種形態通常被解讀為大範圍趨勢逆轉的指標。隨著阻力位在65美元附近形成，且空頭回補跡象迅速推進，預期油價可能上漲至70.71美元並非完全錯誤——尤其是在流動性和後續行動確認技術突破的情況下。

衍生性商品領域的緊縮部位使得市場目前容易受到強制上漲的影響。貝克休斯鑽井數量的下降更是雪上加霜。短短一周內減少9個鑽井平台意味著生產商可能有意或無意地減少了新的鑽井活動。當世界某個地區的產量增加而另一個地區產量減少時，就會造成交易員認為供應短缺的現象。

雖然這本身並不能決定方向，但它會加劇供應不確定性的普遍基調。在目前這種緊張的市場中，這一點至關重要，因為市場情緒是市場波動的主要驅動力。我們也看到，貿易政策樂觀情緒提振了高風險資產。一些關於潛在關稅削減和協議的消息，早在任何官方確認之前就已經對價格預測產生了影響。

如果圍繞著簡化貿易路線或降低跨境關稅的預期持續升溫，短期合約可能會首先反映這一點，之後才會出現生產或消費模式的長期變化。同樣值得注意的是，選擇權活動已開始向更高的執行價格傾斜，這通常表明持有量較大的選擇權的投資者是在對沖快速上漲的風險，而不是防範價格崩盤。

這種微妙的變化表明，恐慌情緒的天秤已經發生了變化，即使只是暫時的。在這樣的市場中，價格反應的速度快於基本面能夠證實或反駁主流觀點的速度，行動往往比等待更重要。速度有回報，猶豫則會帶來風險。我們並不認為這些物價水準會毫無挑戰地維持下去，但當前的勢頭也不容忽視。

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費城聯邦儲備銀行行長帕特里克哈克將於本月底退休。他表示，聯準會仍有可能在今年稍晚降息。不確定性使預測未來貨幣政策路徑變得複雜。人們對經濟數據品質惡化表示擔憂。

決策挑戰日益嚴峻

哈克指出，由於數據不足，決策的挑戰日益嚴峻。他的繼任者將於明年上任並擁有投票權。哈克的評論直指制定清晰的短期貨幣政策的困難。聯準會高度依賴準確一致的數據來衡量通膨、就業和更廣泛的經濟活動進展。 然而，他承認，用於定義這些趨勢的工具和數據來源開始出現裂痕——數據修訂變得更加頻繁，調查結果的可靠性降低，標準指標不再像以前那樣具有確定性。當處於他這個位置的人談到數據品質下降時，我們不會將其解讀為缺乏方向，而是將其解讀為需要更加謹慎行事的理由。如果數據無法準確揭示潛在的動能，決策過程中可能會出現延遲和猶豫。 這意味著政策制定者在調整利率之前可能需要等待更長時間或需要更多證據，即使採取行動的理由似乎正在增強。這會影響我們對年底前利率調整的看法。當人們認為寬鬆政策的可能性上升時，通常是因為通膨似乎正以令人信服的模式下降，或者經濟成長正在持續放緩。但如果反映這些情況的數據不完整或不一致，這種信心就更難建立。結果可能是降息次數少於預期，或至少降息時間晚於目前市場定價的預期。

對市場動態的影響

這也改變了我們最密切關注的對象。隨著哈克卸任，所有人的目光不僅會轉向尋找他的繼任者，還會轉向更廣泛的投票委員會如何解讀低品質的訊息。觀點將趨於謹慎，改變當前利率路徑的舉證責任可能會增加。 對於我們許多關注衍生性商品市場的人來說，關鍵訊息不僅在於是否會採取行動，還在於未來的道路可能有多混亂。結果的差異可能會加大。因此，我們應該預期市場會更頻繁地錯誤定價政策變化的時間和節奏，從而為不對稱的部位配置創造空間，尤其是在會議日期和關鍵數據發布前後。 然而，這並非一個靜態的環境。當人們對長期方向的整體信心低迷時，每一位聯準會發言人、每一份通膨報告以及每一份薪資數據都會成為略微沉重的事件。交易員應該意識到這種動態，而不是試圖孤立地預測下一個頭條新聞。 如果市場過度傾向沒有強勁數據支撐的鴿派預期，殖利率可能會在回升之前持續走高。我們以前也見過這種情況：就業報告疲軟，預期飆升，一個月後，修正後的數據卻顛覆了整個市場趨勢。 在這種環境下，期限較短的工具能夠提供更清晰的定價，也更少受到市場波動的影響。波動率可能不會直線飆升，但會在比以往更高的水平上找到一個基點。我們應該順勢而為，而不是淡化它。當事件發展超出預期時，對隱含利率的自滿情緒往往難以持久，而目前，變數比以往更多，導致隱含利率出現不平衡，這是有原因的。 當前時期並非由已知資訊決定，而是由能夠自信地說出的資訊量決定。而這，比任何單一的評論或安排通知，才是衍生性商品部位更該關注的地方。

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關於人工智慧對政府債務和赤字的影響，有兩種截然不同的觀點。一種觀點認為，人工智慧將提高生產力和效率，使政府債務不會構成問題。這種樂觀的觀點源自於技術進步在歷史上帶來的正面影響。 另一種觀點則認為，財政界線已被突破，一些提議包括取消債務上限和維持相對於GDP的高赤字水準。這種觀點強調了人們對未來人口結構對財政穩定的影響，以及歷史性地脫離黃金支撐貨幣導致貨幣貶值的擔憂。 這兩種情境都提出了類似的投資策略，重點是股票。股票被視為抵禦通膨的保護工具，因為擁有強大定價權的公司能夠適應經濟變化。此外，人工智慧驅動的生產力激增可能會刺激對大宗商品（尤其是工業金屬）的需求。 相反，如果貨幣貶值成為現實，大宗商品等硬資產可能會保持其價值，並從其帶來的安全性中受益。在以上段落中，闡述了圍繞人工智慧未來財政影響的兩種截然不同的觀點。第一種觀點相信，人工智慧推動的生產力成長將足以抵消人們對公共債務不斷增加的擔憂。 這種觀點是基於先例：電力、計算等技術突破大幅提高了產出，同時也降低了邊際成本。其基本信念是，更高的生產力成長也將增加稅收，從而限制赤字的長期拖累。 第二種觀點則保持較為謹慎的立場。它認為，財政政策已進入傳統約束似乎已被摒棄的領域。隨著政府借貸限制的取消以及對持續高赤字的欣然接受，從這個角度來看，結構性失衡可能會進一步加劇。 人口老化和福利支出增加帶來的額外壓力只會加劇這種擔憂。放棄以商品為支撐的貨幣（尤其是黃金），消除了對債務擴張的自然制約，並可能最終導致法定貨幣貶值。 儘管出於不同的原因，但兩大陣營都認為股票和商品是保護性配置。能夠適應通膨壓力和貨幣貶值的資產被認為具有價值。對某些人來說，這關乎人工智慧增強世界中的成長和更高的獲利能力。對其他人來說，這是為了防止購買力下降。 在此背景下，短期配置應考慮兩個因素。首先，即使在傳統保守的經濟體中，政策辯論也在迅速變化，這增加了更寬鬆的赤字或大幅調整預算的可能性。 因此，研究財政公告，尤其是與就業、醫療支出或能源和半導體等策略性產業相關的公告至關重要。交易員瀏覽政府發布的公告，可能不僅僅是為了規模，還為了計劃中的融資類型——發行期限較長的債券、與通膨掛鉤的債券，或透過擴張資產負債表來依賴央行。 其次，人工智慧發展與工業投入之間的相關性日益增強。這並不是因為機器消耗原料，而是因為基礎設施——伺服器群、冷卻系統、晶片——需要強勁的製造業產出。軟體和硬體需求之間如今呈現出緊密的聯繫。 這種連結對銅、鎳和鋁等金屬都有影響。如果像近期一些雲端基礎設施公告所暗示的那樣，部署速度加快，我們可能會看到供應鏈壓力的增加。交易員可能會考慮當前大宗商品價格相對於歷史庫存水準的走勢，而不僅僅是總體通膨。 隨著政府債券對長期持有者的吸引力下降，替代價值儲存手段——無論是公司股票還是某些原材料——可能會開始溢價交易。這並非源自於狂熱或情緒，而是因為人們預期它們能夠保值，而現金和債券則可能無法保值。 這裡的部位並非投機性的，而是適應性的。我們過去曾見過這種情況，當時貨幣政策缺乏紀律，資本迅速轉向有形的、經濟實惠的資產。在股票方面，考察遠期利潤率和價格韌性比營收成長預測更能提供訊號。 擁有成熟定價機制（無論是透過訂閱服務、緊密的供應鏈或獨特的智慧財產權）的公司，在投入成本上升或實際薪資壓縮時更有可能保持收益。當通膨不確定時（無論是暫時的還是持續的），這些公司能夠比依賴交易量擴張的公司更快地做出調整。 在衍生性商品市場，市場情緒已經脫離低波動率機制。現在，市場對利率持平或通膨中位數持平的預期不高。較長期股票選擇權的隱含波動率正在上升，曲線也趨於陡峭。這不僅反映了股票方向的不確定性，也反映了折現機制穩定性的不確定性。 這增加了複雜對沖策略的權重。交易員可能會受益於在兩個尾部微調凸度敞口，而不是在此時堅持方向性觀點。最後，久期風險需要重新調整。如果政策保持擴張性，而人工智慧在支持整體成長的同時又導致勞動力流失，債券市場可能會出現市場情緒波動。 我們可以看到，通膨在通貨緊縮擔憂（由自動化壓低勞動成本驅動）與財政擴張或地緣政治因素對商品鏈的影響引發的通貨再膨脹衝擊之間搖擺不定。這促使人們在各個期限的避險操作之間採取更緊密的間隔，尤其是在固定收益選擇權方面。 時機在這裡很重要，但並非非此即彼。更重要的是關注變化的速度——不僅是宏觀指標，還有支撐生產力要求的基礎設施。在這種環境下，最強的部位可能不是最容易受到人工智慧上行影響的部位，而是能夠靈活抵銷其後果產生的負債的部位。 從這個角度來看，滾動相關性分析和遠期波動率傾斜比簡單的資產配置提供了更豐富的資訊。我們正在利用這些方法進行動態調整，因為我們知道，單獨的樂觀和謹慎都是不夠的。

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歐洲股市指數收盤穩中有升。斯托克600指數上漲0.3%，德國DAX指數下跌0.1%。法國CAC指數和英國富時100指數均上漲0.1%。西班牙IBEX指數上漲0.25%，義大利富時MIB指數上漲0.5%。歐洲股市本週整體呈現上漲動能。斯托克600指數上漲0.9%，德國DAX指數上漲1.2%。法國CAC指數和英國富時100指數均上漲0.7%。西班牙IBEX指數和義大利富時MIB指數分別上漲0.6%和1.2%。整體而言，歐洲股市本周保持了持續上漲的勢頭。

歐洲指數的每週走勢

到目前為止，我們看到歐洲主要股指的周線走勢呈現穩定上漲的格局，儘管漲幅溫和，且幅度不足以顯示投資人情緒發生徹底轉變。斯托克600指數的上漲，加上法國和英國類似的上漲，顯示交易員仍願意承擔風險，但謹慎行事。

儘管德國週線表現強勁，但日線略有下跌，這表明短期市場情緒仍然敏感且被動，可能與特定行業的壓力有關，而非整體基本面的變化。西班牙和義大利的表現優於其他幾個國家，儘管它們的周線百分比漲幅並不顯著，但顯示出強勁的買盤支撐，尤其是在受益於歐元走弱、通膨數據改善或利率調整預期的行業。

例如，義大利股市普遍受到關注，因為其受國內市場驅動的股票對殖利率下行壓力的反應更為直接。這些並非由大盤股帶動的。中盤股似乎也悄悄上漲。現在，任何參與衍生性商品交易的人都必須開始審視這些走勢，而不是孤立地看待，而是要將其與波動率在這些交易日中的表現聯繫起來。

應該關注隱含波動率對這種緩慢上漲的反應——或者更有趣的是，沒有反應。這說明了一些問題。Gamma敞口正在緩慢上升。雖然還沒有達到爆炸性增長的程度，但足以促使常規對沖更加活躍。我們已經在一些主要歐洲基準指數的選擇權鏈中看到了這種情況，尤其是在周五收盤時。

專注於選擇權和期貨市場

在下一組經濟數據公佈之前，人們很容易將這些走勢視為噪音，但從我們的角度來看，近期流入周度和月度看漲期權的資金表明情況並非如此。市場正在穩定地建構上行選擇權，或許是為了抵銷其他地區的風險敞口，或者更簡單地說，是為了對沖錯過下一輪上漲的機會。

從短期期貨和選擇權價格來看，我們注意到傾斜度有所壓縮，尤其是在德國DAX指數和斯托克600指數中，這表明買家的防禦性姿態有所減弱。即使DAX指數本交易日收盤小幅下跌，但部位配置似乎並未為經濟急劇下滑做準備。

這種結構似乎是謹慎的增持，而非受宏觀情緒的影響，宏觀情緒在利率和通膨預期方面充其量仍然模糊不清。觀察看跌期權和看漲期權成交量的比率也能提供更清晰的圖像。過去一周，大多數指數的看跌期權和看漲期權成交量比率逐漸趨於持平，儘管一些國家指數的看漲期權價格走勢更為激進。

這表明，市場更相信市場將出現正向波動，而非尋求保護性部位。因此，在接下來的幾天裡，我們傾向於關注5月和6月初到期的未平倉合約的演變。在略高於目前現貨水準的執行價位，持倉量有所增加——這足以表明大型市場參與者正在試圖壓製或壓制。

如果壓制失敗，預計會出現追多策略。我們發現，無論是對於預期設定還是交易構建，都有益的做法是，不要將這種上漲趨勢視為市場情緒見頂的信號，而要將其視為短期伽馬可以創造速度的區域。這可能會讓部位不足的投資組合措手不及，尤其是那些過早下行對沖的投資組合。

持續關注區間水準和定價的震盪區域。現在它們比在高波動環境下更為重要。同時，也要密切注意週環比傾斜度變化和成交量變化。反應速度較慢，但調整幅度卻越來越大。

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如果那斯達克指數是吉祥物，那麼它目前就體現了市場的強勁。許多人認為，由於市場動態似乎有利於牛市，現在並非賣空良機。投資納斯達克或相關股票時，不應僅依賴外部意見。進行徹底的研究至關重要，因為任何財務決策都涉及個人風險。

Forexlive 轉型

ForexLive 正在進行轉型，並將於今年夏末更名為 investingLive.com。預計很快將發布有關此變更的更新。文章第一段清楚地表達了一個觀點：市場對科技股的信心正在回歸，納斯達克指數代表著更廣泛的上漲動能。這意味著當前的股價上漲趨勢可能還有更大的上漲空間。 儘管空頭可能傾向於預測市場已經觸頂，但文章指出，現在下結論可能為時過早——上行壓力仍在持續，而空頭部位目前缺乏明確的支撐。第二段提醒我們，市場情緒的指引永遠不應取代個人的盡職調查。文章暗示，太多人依賴傳聞或大眾評論，而沒有根據量化數據或自身的分析方法進行檢驗。這種做法很少會有好結果。風險依然是個人的，責任也不能外包，即使在牛市期間也是如此。 第三段雖然表面上是行政性的，但卻指向了內容策略的更廣泛轉變。 ForexLive 團隊即將以新名稱經營，這可能預示著其將更深入地拓展覆蓋範圍——不僅涵蓋貨幣，還將涵蓋更廣泛的投資管道。這暗示著其將更加專注於持續的洞察，這對於處理複雜頭寸或槓桿產品的交易者尤其有用。

市場解讀

那麼，在實踐中，我們該如何解讀這一切呢？首先，科技股的強勢一直保持穩健而非爆發性成長，顯示市場並未出現狂熱的繁榮。這種環境通常會給趨勢追蹤策略更多時間發揮作用。對我們來說，這意味著只要動量指標保持不變且宏觀意外有限，持有與科技股相關的多頭部位仍然是合適的。 然而，時機至關重要。這輪漲勢雖然不斷擴大，但也壓縮了較短久期的隱含波動率。我們注意到納斯達克100指數的選擇權價格已悄悄走低，這意味著交易商可能持有淨空頭伽瑪部位。在這種狀態下，任何劇烈的日內波動都可能會自我強化，加劇日內波動。 在接下來的兩週，也就是即將公佈的經濟數據公佈前後，流動性較低的時間段，我們應該特別密切注意這一點。風險防範仍然至關重要，尤其是考慮到短期衍生性商品中方向性部位的急劇變化。使用週線圖的交易者，尤其是在事件驅動的時間段內，應該考慮到快速平倉的可能性。 一些交易員已經開始在標準到期窗口之外使用看跌價差進行分層對沖，以避免擁擠。我們也不應忽視，大盤指數的強勢往往會抑制實際波動率。這可能會使短期方向性押注更難獲得回報。那些使用動量系統的投資者可能需要延長回溯期，否則可能會陷入每日噪音的泥淖。 最後，要注意廣度指標的差異。雖然頂級指數依然強勁，但過去五個交易日，底層參與度已開始下降。這並不意味著反轉，但如果未能確認新高，我們應該考慮減少敞口。調整尾部對沖門檻，審查流動性，並避免在每週執行價附近出現擁擠。從各個角度來看，未來兩週似乎更適合有紀律的趨勢參與，而不是方向性的逆向操作。

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