據報道，阿曼灣霍爾木茲海峽附近有三艘船起火，油價隨之上漲。這起事件引發市場擔憂，WTI 原油價格從每桶約 71 美元上漲至 72.15 美元。美國國務卿盧比歐提前離開 G7，川普在反對以伊衝突的聯合聲明後也計劃提前離場。 中國人民銀行將美元/人民幣中間價設定為 7.1746，與預期的 7.1820 非常接近。日本財務大臣加藤對石油供應和價格表示擔憂，但指出不會立即與貝森特進行會談。白宮否認攻擊伊朗，而中國駐以色列大使館建議其公民撤離，緊張局勢加劇。 市場最初的反應是避險情緒，導致標準普爾 500 期貨從 6031 下降到 6021 左右。後來，在美國官員澄清沒有針對伊朗的進攻計畫後，價格回升。由於美元/日圓交易價突破145.00，預計日本央行將維持利率不變。儘管主要貨幣基本上保持穩定，但日圓卻出現明顯下跌。 我們剛剛看到與大宗商品相關的恐慌情緒迅速升溫，尤其集中在阿曼灣，據報道霍爾木茲海峽附近有三艘船起火。霍爾木茲海峽位置至關重要——它處理著全球約五分之一的石油供應，任何阻礙都容易引起交易員的不安。 西德州中質原油價格的反應正如預期，在短時間內上漲近1.20美元，凸顯了這些地緣政治火花能夠迅速點燃市場動能。盧比歐提前退出G7峰會，以及川普在以伊衝突發表聲明後出現分歧而施壓提前離任，都反映出外交層面日益加劇的分歧。 當外交官提前離職時，我們將其解讀為無法達成共識的跡象。市場，尤其是與風險或全球貿易相關的市場，將此解讀為防禦性舉措，自身也常傾向此。交易員也因此受到影響——儘管美國官員在撤回任何激進的軍事立場後出現溫和反彈，但隨著恐慌情緒蔓延，標準普爾 500 指數期貨下跌約 10 點。 貨幣部位基本上保持穩定。中國人民銀行將人民幣匯率定在 7.1746，維持了秩序，與模型預測的水平非常接近。沒有證據顯示北京方面採取了大規模的央行行動，這表明政策制定者樂於引導預期，而不是積極推動政策走向。 如果這項策略得以實施，除非出現外部意外，否則我們不太可能在人民幣方面面臨突然的貨幣衝擊。然而，日圓遭受了顯著打擊，即使預期日本央行將維持利率不變，日圓仍下跌。145.00 兌美元匯率上方是先前引起東京官員關注的領域。 加藤對能源成本表示擔憂，但確認目前沒有進行積極的磋商——這暗示貨幣支持措施不會很快出台。缺乏行動令日圓持續承壓，尤其是在油價持續推高全球進口成本的情況下。 我們也注意到，在這種時刻，各國大使館敦促公民撤離，同時官員也發表聲明試圖安撫緊張情緒。中國駐特拉維夫大使館建議撤離，而華盛頓方面則迅速否認採取任何軍事行動。 這種雙重性往往為戰術佈局打開了窗口，尤其是在波動性溢價方面。總而言之，我們看到不安情緒正在進入市場，尤其是透過能源市場以及與貿易平衡或資本流動密切相關的貨幣市場。 隨著期貨價格小幅回升，除日圓外，外匯市場大多維持區間波動，當前的市場格局引發了選擇性敞口，尤其是透過石油價差或東亞貨幣對的短期波動等不對稱風險。讓數據來消化，但要保持靈活。

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在日本央行決定將利率維持在0.5%不變後，英鎊/日圓一度觸及五個月高點196.85附近，隨後承壓。日圓受到買盤追捧，導致英鎊兌日圓在周二亞洲交易時段尾盤跌至196.15左右。日本央行預計，基礎通膨率將在2025財年下半年至2027財年達到目標。央行暗示，一旦確信通膨率將達到2%的目標，將考慮收緊金融環境。

英鎊的謹慎交易

在英國消費者物價指數數據和英國央行貨幣政策聲明公佈之前，英鎊交易呈現出謹慎的態度。預計英國央行將維持利率在4.25%不變，此前該央行已將利率下調25個基點，反映出其漸進而謹慎的貨幣寬鬆方針。日本央行在其年度例行會議後宣布利率。從歷史上看，日本央行的看漲立場導致日圓走強，而鴨派立場則導致日圓走弱。 在全球貿易和金融風險的背景下，投資者正在等待日本央行對經濟通膨的立場。我們剛剛看到英鎊/日圓在測試196.85附近的2023年末高點後下跌，此舉恰逢日本央行決定將利率維持在0.5%不變。儘管該利率聲明在廣泛預期之中，但伴隨日圓的買盤，在亞洲交易時段尾盤流動性較弱的情況下，令許多人措手不及。 值得注意的是，該貨幣對跌至196.15左右，顯示市場參與者尚未完全消化日圓對前瞻性指引的敏感度。日本央行的聲明不僅關乎政策維持，也關乎時機。日本政策制定者目前預計國內通膨率將達到2%的目標，但要到2025至2027財年之間的某個時間點。這並非刻不容緩，但這確實暗示了一條未來升息的可能性。當央行暗示保持耐心時，市場往往會考驗這種決心。我們認為，這一滯後的通膨預測正促使央行採取這種行動——尤其是在較長期衍生性商品領域。

市場預期和貨幣動態

在本週消費者物價指數（CPI）和貨幣政策決議公佈前，倫敦市場對英鎊走勢猶豫不決。這可以理解。英國央行剛完成25個基點的降息，將利率降至4.25%，市場普遍預期將在即將召開的會議上維持利率不變。即便如此，整體基調仍然是緩步寬鬆。如果通膨數據意外上升，或薪資指標持續低迷，英國央行可能會採取謹慎的應對措施，而非被動應對。 在這種環境下，利率路徑預期——遠期利率、短期利率，甚至風險逆轉——可能比直接的現貨市場走勢更能說明問題。從歷史上看，東京的任何強硬立場都會支撐日圓，反之，疲軟往往會導致日圓下跌。這種動態仍然存在，但現在它受到了更廣泛的因素的影響：一個國家的通膨持續存在，而另一個國家的通膨正常化進程則被推遲。 英鎊/日圓的隱含波動率已經反映出市場的不確定性。從目前的情況來看，當央行將決策推遲到12個月、18個月甚至24個月後時，敘事和時間安排之間就會出現巨大差距——這種差距往往會導致雙向交易條件。目前最突出的是政策軌跡的差異。日本仍在設法退出超寬鬆政策，而英國則在利率週期的另一端徘徊。 這些細微差別至關重要，尤其是在交易員權衡前端風險與後端風險敞口的價值時。對於那些關注未來一周的人來說，保持靈活的部位可能比方向性信念更有優勢。利差和日曆結構可能優於更廣泛的方向性曝險，尤其是在英國央行決策之前定價趨於清晰的情況下。 上田行長的前瞻性時間表強化了人們的看法，即日本的政策制定本質上是緩慢的。但這並不意味著它被忽視了——恰恰相反。近期日圓走強的支柱在於耐心與信譽之間的拉鋸戰。相較之下，貝利則讓市場關注任何可能暫停降息的跡象。細微的語氣差異可能會重新定價整個曲線——因此，關注演講、委員異議或會議記錄的變化目前尤其重要。 英鎊/日圓仍高於其20日移動均線，但近期在196.85附近受阻提醒人們，利率預期仍是主要驅動因素。我們看到遠期曲線今早略有調整，反映出雙方都更加謹慎。這並非巧合。市場很少受決策本身的影響，而更多時候受其影響。當不確定性持續數月或數年時，日內波動仍然可能快速且劇烈。在該區間內和之外的交易將在很大程度上依賴監控選擇權和期貨部位中蘊含的風險溢價變化。

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據報道，阿曼灣霍爾木茲海峽附近有三艘船起火。此消息目前主要來自社群媒體，相關方面正在努力核實這些說法。這一事件已導致油價上漲，並且這些事件之間的關係有時會形成一個回饋迴路，其中一個事件會相互影響。

市場反應和投機訊號

雖然最初的說法尚未得到證實，但市場反應已經開始影響短期趨勢。原油現貨價格在最早通報發布後的數小時內大幅上漲。鑑於該地點靠近全球能源運輸的主要咽喉要道，我們預計交易員會對實際情況和投機訊號做出反應。霍爾木茲海峽週邊地區處理全球超過五分之一的石油運輸。因此，一旦這條航線發生任何中斷，無論是已證實的還是傳聞的，風險溢價往往會幾乎立即擴大。 這正是我們盤中看到的情況：短期原油選擇權（尤其是最近到期的選擇權）的隱含波動率上升，這表明交易員現在預計短期內價格將出現更劇烈的波動。價格並非孤立波動，自消息曝光後的數小時以來，期貨交易活動顯著回升。布蘭特原油和西德克薩斯中質原油（WTI）均大幅上漲，隨後成交量大幅增加，大部分未平倉合約轉向看漲期權價差，這表明對價格持續上漲的押注更加強烈。 曲線越往上走，波動就越不明顯，這意味著市場關注的是即時交割風險，而非長期結構性擔憂。從宏觀角度來看，眾所周知，區域衝突訊號（尤其是涉及海上安全的訊號）往往會對實體交割假設產生影響。這或許可以解釋我們觀察到的價差擴大，現貨溢價加劇，這通常反映出市場對短期緊張程度相對於未來供應寬鬆程度的預期。

交易策略和市場趨勢

我們看到Delta值高於0.60的看漲期權獲得了最大的吸引力，尤其是在一個月內到期的布蘭特原油合約中。交易員已經開始推高這些到期日的隱含波動率，可能是預期新的新聞標題或社群媒體的進一步動能將推動價格再次上漲。 技術面也影響市場情緒。現貨價格已從移動平均線支撐位反彈，在先前的模式下，這些支撐位標誌著波動性空頭部位的切入點。但今天這種模式並未持續，反而更高的價格和更快的動量指標表明，多頭現在不願淡化報告的影響，即使這些報告未經獨立機構證實。 同樣值得關注的是，航運股和保險相關信貸如何與原油價格同步波動。某些股票已經隨著油價走強而出現跳空低開，這表明跨資產對沖可能比以往發揮更大的作用。對於波動性交易者來說，這可能意味著指數相關性暫時被打破，這通常會使相對價值在不改變策略的情況下更難確定。 與其假設從現在開始穩定攀升，不如在確認結果尚未確定之前，在不同敞口之間進行輪換。除非有新的市場動態，否則短期Gamma選擇權的長期持有似乎不會帶來太多回報。同時，價外看跌期權的尾部保護定價僅略有回升，這表明儘管市場更加警惕，但尚未預期疫情會大規模升級。 我們已調整策略，以反映短期方向性風險的上升，並使用更嚴格的止損和更短的時間跨度，尤其是在曲線上操作時。隨著資訊快速流通和流動性空頭在非工作時間更頻繁地出現，全天候保持活躍變得更加重要。

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美元指數 (DXY) 下跌，在歐洲交易時段早盤交易於 98.10 附近。 DXY 低於 100 日 EMA 且 14 日 RSI 讀數低於中線 38.25，支持看跌前景。該指數的關鍵支撐位在 97.80，其他水準在 97.61 和 96.55。阻力位首先在 99.38，如果該指數能突破 100.15，則進一步上漲至 101.70。

美元是美國的官方貨幣，交易廣泛，2022 年全球外匯交易額超過 88%。二戰後，美元取代英鎊成為世界儲備貨幣。聯準會的決策透過基於通貨膨脹和失業率的利率調整對美元產生重大影響。量化寬鬆政策通常會透過增加貨幣供應量來削弱美元。相反，量化緊縮政策會停止債券購買，這通常會支撐貨幣。

由於市場存在固有風險和不確定性，應謹慎使用這些資訊。在做出財務決策之前，請進行徹底的研究，並考慮個人財務目標和風險承受能力。

美元指數 (DXY) 跌至 98.10 左右——目前徘徊在其 100 天指數移動平均線下方，14 天相對強弱指數讀數也受到抑制，為 38.25——描繪出動能正在減弱的圖景。這不僅僅是技術層面的。當指數低於這些水準時，通常表示市場參與者對短期內進一步上漲的信心正在減弱。低於 50.0 門檻的動量指標通常支持這種解讀。在這種情況下，該指數似乎陷入了下行節奏。我們正在密切關注下行的關鍵水平。

首先是 97.80，這一水平在歷史上引起了足夠的關注，可能成為反彈或更大回調的跳板。如果97.80未能守住，那麼價格就有可能跌至次要壓力點97.61，以及更遠的96.55——這一水平自2023年中期以來從未被觸及。這些支撐位的分佈並不均勻，但更重要的是指數觸及這些支撐位後的反應。

另一方面，如果美元指數開始走高，第一個考驗將在99.38。這不僅僅是達到這個水平；能否保持在該水平上方的動能可能會決定後續走勢。如果價格突破100.15（這個心理門檻通常充當上限），那麼就有可能直接跌至101.70。但這種情況需要市場情緒或政策前景顯著轉變──目前兩者都未明朗。

鮑威爾及其聯準會同事仍然是美元走勢的主要影響因素，主要透過利率政策。如果通膨壓力持續存在，或勞動市場韌性增強，這可能會重新支撐美元。不過，就目前而言，近期通膨數據的降溫，加上謹慎的言論和薪資成長放緩的跡象，顯示升息預期可能會被推遲或減弱。

宏觀背景也並非憑空而來。當聯準會擴大資產負債表（即所謂的量化寬鬆）時，注入金融市場的過剩流動性往往會對美元構成壓力。在量化緊縮時期，情況則相反，假設其他條件沒有劇烈變化，刺激措施的取消通常會為美元帶來上行支撐。

市場並非直線波動，反應也並非總是理性的。這不僅關乎聯準會的行動，也關乎全球對其的解讀。例如，如果其他主要央行在聯準會暫停升息的同時保持激進的貨幣政策，即使美國政策在技術上並未放鬆，僅此一點就足以壓低美元指數。

截至目前，隨著技術壓力不斷增大且阻力位逼近99.38，除非出現新的催化劑推動該指數大幅走高，否則下行趨勢依然存在。從策略角度來看，現在應該依賴清晰的資料發布——而非假設——或許比以往更重視風險管理。每週收盤價處於這一區間，都構成了重新評估區間邊界的理由，尤其是在波動性壓縮的情況下。現在，時機比信念更重要。

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三菱日聯金融集團（MUFG）預計，由於經濟前景不明朗，日本央行將在6月會議上維持0.5%的政策利率。該行預計縮減購債計畫不會有任何變化，2026財年縮減購債規模的壓力也微乎其微。不過，日本央行可能會適度調整購債規模，從2026財年開始，季度減持規模可能降至3,000億日圓。此舉旨在增強日本政府公債市場的穩定性。

日本央行預計將於格林威治標準時間（GMT）02:30至03:30之間發佈公告，上田行長將於格林威治標準時間06:30舉行新聞發布會。此前，有消息稱，官員預測基準利率將在未來一周維持在0.5%。目前預計日本央行將在年底前維持這一利率不變。由於市場壓力，日本央行也可能維持利率不變，同時放緩購債規模縮減步伐。

這項分析表明，日本央行將採取較為克制的政策。在利率維持在0.5%的背景下，日本央行似乎正在謹慎行事，這並非出於自滿，而是對國內外經濟訊號持續模糊的直接回應。三菱日聯金融集團（MUFG）並未感受到任何加快其債券縮減策略的壓力，尤其是在2026財年之前，這本身就傳遞出一個訊息：他們仍然專注於維持有序的政府債券市場，而不是啟動更廣泛的貨幣緊縮政策。

值得注意的是，債券購買規模的略微調整——從先前預期的水平調整為略微溫和的季度調整——暗示著央行試圖在不完全放棄政策正常化的情況下維持市場平靜。將購買規模削減至每季3,000億日圓並非停止，而只是暫停一段時間，採取更謹慎的路線。

上田的記者會定於公告窗口期後幾小時舉行，不容忽視。過去的記者會通常包含一些尖銳的言論，旨在安撫市場反應、引導預期，而不會做出大膽的政策調整。這正是語氣和措辭的微妙之處。即使整體數據保持不變，這些細微的訊號也能更清晰地解讀他們的前瞻性指引。

從我們目前的立場來看，維持利率不變並緩慢放緩債券平倉並非被動之舉。它告訴我們，要尊重殖利率變動和資本流動中潛在的脆弱性。波動性雖然目前並不過度，但也並未完全消失。我們已經看到流動性在債券曲線邊緣變薄的時刻，尤其是在外部衝擊風險意外出現的情況下。

關注利差的交易員必須承認，在今年剩餘時間內不加息的決定為日圓套利交易設定了底線，尤其是在其他主要央行的緊縮週期即將結束的情況下。這使得利差在美元強勢可能開始逆轉之際受到抑制。同時，波動性賣家可能需要保持警惕。雖然短期內政策不太可能發生徹底的轉變，但仍存在由認知驅動的波動空間。

縮減購債規模的速度放緩意味著央行在債券市場的存在時間更長，這可以減少短期幹擾，但也阻礙了價格完全透明化的回歸。對於那些持有利率敏感型工具或建立依賴方向性偏好的槓桿交易的投資者來說，穩定的節奏將引導我們調整利差假設並重新審視風險參數。情境測試不應過度依賴激進的緊縮政策。

相反，重新關注政策預測與市場定價之間的差距將是關鍵。前瞻性指引措辭的細微變化，尤其是在通膨趨勢或工資模式方面，可能會造成快速的混亂。同樣值得注意的是，財政動態保持穩定，但日本債券的較長久期使得殖利率的小幅波動更具影響力。這暗示著，如果我們看到殖利率曲線重新向中期區間穩定，曲線陡化交易將帶來機會。

目前，雙方都沒有強勁的激進定價動力。但這種缺乏壓力的情況可能只是暫時的。以較低的季度交易量緩慢重啟量化寬鬆，表明存在一定的風險再平衡空間——因此，任何通膨預期的突然上升或信譽挑戰都可能引發對債務可持續性的重新評估，無論程度多麼輕微。

我們預計下次公告不會有任何驚天動地的舉動，但上田講話後的基調和市場反應將比整體數據更能說明問題。即使指引與預測範圍略有偏差，市場仍有可能利用這種自滿。一如既往，早做準備代價高昂，但準備不足可能更糟。

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馬來西亞金價週二上漲。每克價格從前一天的461.32馬來西亞林吉特上漲至462.05馬來西亞林吉特。每托拉價格也上漲至5,389.28馬來西亞林吉特，而前一天為5,380.71馬來西亞林吉特。金價以當地貨幣計算和調整，並根據市場匯率每日更新。

黃金因其歷史上作為保值手段的作用和作為避險資產的吸引力而成為一種寶貴的資產。它通常被視為對沖通膨和貨幣貶值的工具。各國央行是最大的黃金持有者之一，透過購買黃金來增加其儲備。2022年，各國央行增加了1,136噸黃金儲備，創下有史以來最高的年度購買量。

黃金價格受多種因素影響，包括地緣政治事件和利率變動。它通常與美元呈反比，美元走弱通常會導致金價上漲。然而，其他資產市場風險的增加可能會利好黃金的價值。近期馬來西亞金價上漲，反映了更廣泛的宏觀經濟憂慮，以及全球金融摩擦時期對避險資產的穩定需求。

金價從每克461.32令吉上漲至462.05令吉，雖然乍一看漲幅不大，但卻顯示了投資者情緒的微妙變化。這更反映了謹慎而非純粹的樂觀，值得注意的是，與此同時，托拉匯率也出現了上漲——托拉匯率是區域實體黃金市場密切關注的指標。

當上述央行增加黃金儲備時——尤其是在達到先前高峰以來的最高水準——這並非中性舉措。這顯示主權機構已經達成共識，並正在重新考慮傳統的儲備。在一年內增持超過一千噸的決定，不僅體現了政策的導向，也向市場傳遞了這樣的訊息：無信用風險且流動性可靠的資產才是優先考慮的。

這些波動通常先於或對更廣泛的刺激因素做出反應，尤其是利率預期和地緣政治不穩定。當我們關注利率，尤其是在更激進的貨幣政策機制下被推高的利率時，黃金往往會在實際變化之前吸收預期。升息可能會暫時壓低金價，但長期高利率最終往往會引發對經濟壓力的擔憂，這可能會促使投機者重新轉向貴金屬。

同時，地緣政治緊張局勢並非僅限於引人注目的衝突。即使是區域不穩定、貿易混亂或聯盟結構的變化，也可能促使資本逃離風險較高的部位。當股票或企業信貸波動加劇時，我們經常發現黃金合約交易量增加。黃金本身並不產生收益，但在市場不確定的時期，資本往往傾向於穩定而非成長。

對於我們這些追蹤衍生性商品部位的人來說，更重要的不僅是黃金目前的走勢，還有即將公佈的數據或央行評論後黃金的預期走勢。重要的是持倉。如果我們看到買權和賣權之間的價差擴大，或者黃金期貨的隱含波動率開始攀升至實際波動率之上，那麼可以合理地將其解讀為對生存對沖的預期增強。

馬來西亞目前的數據可能是此類行為的滯後指標。黃金與美元走勢成反比的標準假設仍然成立，儘管我們觀察到該假設在某些流動性條件下略有減弱。美元疲軟往往會使黃金對其他貨幣持有者更具吸引力，我們最近觀察到黃金兌新興市場貨幣有些疲軟。

這帶來了新的需求，尤其是在以當地貨幣定價的實體市場中，黃金價格的波動性至關重要。交易行為不再受動量驅動，而是對預定資料和非預定事件都更加敏感。正如我們所見，市場不喜歡長時間的猜測遊戲。當缺乏透明度時，黃金往往不僅成為對沖工具，還會成為不確定性本身的反映。

因此，在未來幾週，那些建立部位的投資者不僅應該關注華盛頓的利率訊號，還應該關注全球殖利率曲線的走勢。意外部位的陡化往往與無收益資產的買盤增加有關。關注中期交易的投資者最好將宏觀觸發因素置於交易計畫的首位。

亞洲黃金中心的溢價上漲、主要交易所的交割量增加或ETF持有量的錯位，都可能在更廣泛的市場波動之前提供線索。通常，改變金價的不是新聞本身，而是市場對新聞的反應——而這些反應可能非常迅速。

也要密切關注央行在二級市場的行為變化。如果我們開始注意到儲備投資組合正在發展中的國家出現前所未有的黃金囤積，這可能會導致人們對有多少實體黃金將滯留在市場外進行重新評估。對於任何持有合成多頭或空頭部位的人來說，這都比大多數人意識到的更重要。

最終，金價不僅僅是在上漲——它對日線圖所顯示的因素的反應遠不止於此。像往常一樣，波動性具有啟發性，而我們如何應對通常比圖表本身更重要。

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中國人民銀行（PBOC）每日設定人民幣（也稱為RMB）的中間價。中國人民銀行實施有管理的浮動匯率制度，人民幣可以在中間參考匯率上下2%的區間內波動。今日人民幣兌美元匯率為7.1746，創下自3月19日以來的最高水準。此前收盤價為7.1818。 中國人民銀行透過7天期逆回購操作注入了1,973億元人民幣，利率為1.40%。然而，由於今日1986億元人民幣到期，導致淨流出13億元。現有內容概述了中國一系列貨幣操作和匯率變動。簡單解讀一下：中國人民銀行（簡稱PBOC）正在繼續對人民幣進行密切指導。他們每天都會設定一個所謂的中間價——基本上是一個參考匯率——其他市場參與者可以圍繞該中間價進行交易，儘管是在很窄的窗口內。 人民幣並非完全自由浮動，因此每日調整往往能顯示人民幣的意圖，而非單純的反應。今天的中間價——7.1746兌1美元——標誌著人民幣匯率的新高，為3月中旬以來的最高水準。此前，市場昨日收盤於7.1818，這意味著人民幣隔夜走強。 這一變化表面上可能看起來很溫和，但從貨幣角度來看，尤其是對於一個嚴格管理的貨幣而言，它卻意義非凡。此舉可能表明，政策制定者目前對人民幣小幅走強感到滿意，甚至鼓勵人民幣小幅走強。從流動性走勢來看，這一點得到了進一步的強調。央行以1.40%的利率不變，透過7天期逆回購協議（或稱逆回購）注入了1,973億元。 然而，由於今日有價值1986億元人民幣的早期協議到期，這意味著實際上從系統中抽走了13億元人民幣的資金。這筆淨流出的資金規模很小，但傳遞的訊息比數字更重要。我們可以合理地推斷，當局正在釋放出抑制流動性的訊號。 拒絕完全展期（溫和的緊縮政策）加上允許貨幣中間價走強，表明當局採取了可控但堅定的政策。這種組合往往暗示著謹慎的樂觀情緒，或向市場發出訊號，表明目前的情況不需要進一步寬鬆。對於我們這些根據更廣泛的預期和隱含波動率進行交易的人來說，這種情況帶來了一層特殊性。 匯率波動可能與市場供給關係不大，而與行政部門的校準關係較大。這些調整雖然微小，但並非沒有後果。這需要我們改變對近期部位的考量方式。中國人民銀行透過貨幣管理和短期流動性偏好採取的行動告訴我們，除非情況發生重大變化，否則不太可能推出突然的政策支持。 人民幣的逐步走強與「重穩輕幹預」的論調完全契合。因此，短期波動不太可能是自然形成的。我們認為，方向性交易應該結合官方設定和聲明進行評估，而不僅僅是價格行動或動量。除非與明確的催化劑掛鉤，否則價差交易可能不那麼有效。 除非外部事件介入，否則未來幾天幾乎沒有動力預期趨勢突破。同時，幹預措施仍然微妙，但不應低估。我們正在密切關注這些容忍度的延伸範圍。

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白銀（XAG/USD）連續第三天窄幅震盪，週二亞洲時段維持在36.00美元左右的中段下方。目前，白銀價格仍接近2012年2月以來的最高點，且有望進一步上漲。在經歷了4月份低點的強勁反彈之後，目前的區間波動被視為看漲階段。

日線圖震盪指標顯示，XAG/USD可能會上行，但阻力位可能出現在36.85-36.90美元附近。突破此阻力位後，上漲趨勢可能延續至37.00美元以上，接近2012年2月的高點。如果白銀跌破36.00美元，支撐位可能在35.45美元附近，跌幅可能達到35.00美元以下。

白銀傳統上被用作價值儲存手段和交換媒介。投資者選擇白銀進行多元化投資、追求內在價值或對沖通膨，他們會透過實體或ETF等交易工具購買白銀。白銀價格受地緣政治事件、利率和美元的影響。

電子產品和太陽能領域的工業需求也會影響價格，而美國、中國和印度的經濟動態則進一步加劇了這種影響。白銀價格通常與黃金走勢相符，黃金/白銀比率可以作為相對估值的線索。

鑑於目前白銀（XAG/USD）的價格走勢，我們觀察到白銀正處於多年高點下方盤整階段。該金屬已連續多個交易日在窄幅波動區間內保持穩定，並在略低於36.50美元的水平徘徊。此前，該金屬價格曾從4月的低點大幅上漲，顯示市場正在消化近期漲幅，並為潛在的下一輪上漲做準備。

日線圖上，相對強弱指數和移動平均收斂散度等短期指標繼續傾向上漲動能。然而，36.85美元至36.90美元之間的區間仍然是一個尚未突破的障礙。若果斷突破這一上限，37.00美元/盎司的價位可能重回區間，並可能挑戰2012年2月以來的高點。

但如果價格未能突破36.00美元/盎司的支撐位，則回撤可能延續至35.00美元/盎司的低點，尤其是在35.45美元/盎司附近，該價位此前曾起到緩衝作用。

我們應該注意到，白銀不僅僅是一種投機性資產，它還具有雙重用途。除了投資吸引力之外，它在太陽能技術、汽車電子和工業生產線等領域都有實際應用。這使得白銀對宏觀經濟變化以及中國和印度等主要工業國家的貿易數據更加敏感。

當這些地區出現成長加速或放緩的跡象時，白銀往往會迅速且果斷地做出反應。美元走勢和利率預期也影響了現貨白銀的近期表現。如果殖利率維持在低位，且美元走軟，尤其是在通膨持續高企的背景下，具有保值吸引力的金屬往往會受益。

這種動態推動白銀價格接近12年來的高點。但如果利率預期開始轉變——例如，由於央行發出更激進的信號——那麼當前物價水準可能會變得脆弱，尤其是考慮到本輪漲勢自4月以來持續的時間。

交易員也應密切關注黃金/白銀比率。該指標近期的收縮通常表明投資者偏好轉向白銀，這可能表明工業需求增強或短期投機興趣增強。如果該比率回落，則可能發出信號，表明過高的白銀價格可能需要重新調整其與黃金的歷史關係。

在市場走勢方面，監控這些上軌的成交量可以判斷目前區間是突破前的吸籌，還是反轉前的拋售。警惕假突破。如果白銀價格反覆跌破36.90美元/盎司的水平，且流動性枯竭，則可能預示著買盤動力正在減弱。

展望未來，阻力最小的路徑可能仍是走高，但前提是條件支持持續突破。美元走勢的突然轉變，或亞洲經濟指標的意外變化，都可能成為決定性因素。持有該頭寸的投資者應繼續關注風險回報配置，避免過度投資，直到當前區間的任何一側確認突破。

限制在阻力位附近持倉，並等待價格出現清晰的走勢——要么是乾淨利落地突破，要么是回調形態。

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新加坡 5 月非石油國內出口較去年同期下降 3.5%，低於成長 8.0% 的預期。4 月份，新加坡非石油國內出口成長了 12.4%。雖然對台灣、印尼、韓國和香港的出口有所增加，但對美國、泰國和馬來西亞的出口卻下降了。因此，新加坡下調了 2025 年 GDP 預測。新的預期成長範圍為 0% 至 2%，低於先前預測的 1% 至 3%。

今天上午公佈的數據表明，預期貿易表現將下調，這與先前的預測不一致。非石油國內出口年減 3.5%，尤其是在前一個月大幅成長 12.4% 之後，這給下半年外部需求的強勁程度帶來了一些疑問。調整後的 2025 年 GDP 預測目前在 0% 至 2% 之間，顯示對經濟動能進行了重新評估。這一較低的成長率不僅反映了外部貿易逆風，也顯示國內經濟活動低迷。

最初的預測更為樂觀，為1%至3%，低估了全球情勢變化的速度。對台灣、印尼、韓國和香港的出口確實有所回升，但這不足以抵消對美國、泰國和馬來西亞等主要合作夥伴的出口下降。鑑於對美出口通常保持穩定，其疲軟態勢尤為突出。

對泰國和馬來西亞出口同時萎縮，暗示區域經濟疲軟程度加劇，可能與生產週期放緩或消費模式收緊有關。對於密切關注這些指標的人來說，各地區表現的不均衡提供了更清晰的未來發展方向。短期策略必須考慮到出口利潤率的下降，尤其是在電子產品和精密儀器領域。這些領域的波動通常較為劇烈，對亞洲和北美需求的邊際變化也較為敏感。

出口目的地的差異意味著，問題不僅在於總量，還在於貿易流向。我們可能會看到部位調整——從全球經濟統一復甦的假設轉向更具選擇性、針對特定國家的指標。弱於預期的出口數據，加上受抑制的GDP前景，意味著宏觀經濟逆風可能在未來幾季持續存在。這應該會影響我們對利率預期以及避險決策的看法。

這也凸顯了貨幣敏感性，如果貿易條件沒有改善，新加坡元可能會承受輕微的壓力。我們通常看到此類數據修正先於新加坡元貨幣對隱含波動率的變化，尤其是在市場預期與預期相反的時期。這應該會影響我們對短期風險溢酬的看法，任何曲線部位調整都會考慮到下行風險擴大的可能性。

市場可能不得不重新評估對亞洲的一些成長假設。近期與較小夥伴的貿易成長尚未彌補與較大夥伴貿易量的下降。與成長基準掛鉤的短期合約應該從這種調整後的角度來看待——較低的中心成長情境現在具有更大的權重。

某些領域的交易量縮減已初現端倪，這種動能的喪失可能導致特定衍生性商品結構的重新定價，尤其是那些對整體GDP趨勢敏感的衍生性商品結構。我們應該謹慎，不要只依賴4月份的強勁表現作為指導，而忽略5月份的逆轉。整體而言，這是一個從相對清晰的貿易訊號到更參差不齊的數據點序列的轉變，這需要在短期調整中得到體現，同時長期部位也需要重新調整。

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