美元/瑞士法郎下跌，週一亞洲時段交易於 0.8170 附近。受美國對伊朗核設施採取行動的影響，避險需求增加，瑞士法郎獲得支撐。美國總統川普證實與以色列協同攻擊伊朗核設施。因此，由於伊朗承諾自衛，預計緊張局勢將升級。

瑞士 5 月貿易順差從 4 月的 54 億瑞士法郎降至 20 億瑞士法郎。這是自 2023 年 12 月以來最小的順差，本週將公佈關鍵經濟數據。在美國，聯準會理事克里斯多福沃勒暗示可能很快就會放鬆貨幣政策。不過，聯準會主席鮑威爾警告稱，這取決於勞動力和通膨數據的改善。

瑞士法郎 (CHF) 仍然是全球交易量最大的貨幣之一。其價值受市場情緒、經濟健康狀況和瑞士央行行動的影響。瑞士穩定的經濟和政治中立使瑞士法郎成為首選的避險資產。瑞士法郎的價值受歐元區整體經濟狀況的影響，與歐元密切相關。

瑞士央行每季審查一次貨幣政策，目標是將通膨率控制在2%以下。經濟成長或通膨的變化會影響瑞士法郎的估值。鑑於近期局勢發展，操作美元/瑞士法郎的貨幣交易員需要減少對投機情緒的關注，並更多地關注宏觀經濟和地緣政治方面的實際變化。

瑞士法郎本周初的上漲反映了市場對不斷升級的軍事緊張局勢和伊朗重新採取防禦姿態的直接反應。地緣政治壓力的加劇通常會提振避險貨幣，這次反應也不例外。我們看到對瑞士法郎的需求上升，當不確定性加劇，尤其是在軍事衝突迫在眉睫時，瑞士法郎是一種常見的資本儲備方式。

由於瑞士的政治中立立場牢牢紮根於投資者心理，因此流入瑞士法郎的資金迅速且可衡量。近期瑞士貿易順差收窄——從54億瑞士法郎下滑至20億瑞士法郎——顯示出口貢獻的回落速度快於預期。對於交易員來說，這不僅僅是一份宏觀報告中的一項內容。

盈餘減少可能反映出外部需求減弱、進口成本上升，或兩者兼而有之，從而略微削弱了純粹從經濟角度來看做多瑞郎的論點。在本週數據公佈之前，任何令人失望的數據都可能進一步拖累市場。然而，目前市場情緒似乎與外在事件而非內在數據緊密相關。

相比之下，在大西洋彼岸，情況更加模糊。沃勒暗示短期內降息可能是合適的，這暗示了市場可能放鬆貨幣政策。但目前還沒有確定的時間表。交易員們正在思考這對美元意味著什麼，應該警惕虛假信號——鮑威爾在這裡提供了支撐，他的言論將任何行動都與即將發布的勞動力和通膨數據掛鉤。

簡而言之，政策不是按時間安排的，而是按結果制定的。考慮到這一點，除非我們看到美國就業狀況明顯改善和穩定的通貨緊縮證據，否則美元不太可能持續走弱。短期下跌將更多地受到外部衝擊（就像這些罷工一樣）而非央行鴿派立場的影響。

我們尚未看到聯準會全面轉向，市場參與者不應過早做出此種假設。瑞士央行仍以2%的上限來定義價格穩定，儘管其決策每季發布一次，但在其職責面臨壓力時，往往會果斷採取行動。

話雖如此，鑑於目前通膨率處於其預期範圍內，且GDP成長並未出現短期波動，因此幾乎沒有壓力要求其大幅轉變政策基調。更有可能的是，除非進口成本上升或歐元區脆弱性帶來的外部價格壓力需要幹預，否則瑞士央行將繼續暗示將採取不干預的政策。

同樣值得注意的是，瑞士法郎的走勢往往與歐元同步，尤其是在這兩個地區緊密的情況下。如果歐元區整體數據惡化——無論是製造業PMI或消費者信心指數——這可能會對瑞士出口產生連鎖反應，進而影響瑞郎的價值。我們正密切關注這方面可能出現的任何波動。

在部位方面，軍事局勢的急劇升級不應被視為噪音。美元/瑞郎早期的走勢反映出市場情緒波動之快。然而，如果美國宏觀數據保持強勁，美元強勢的波動可能會抵消地緣政治波動的影響。區域穩定和貨幣政策清晰度這兩股力量將在兩個方向上施加壓力。這並非一條直線，未來幾個交易日，部位調整需要策略和敏捷性。

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惠譽評級觀察到，2025 年第一季澳洲抵押貸款拖欠率出現異常急劇的季節性成長。這是由於持續的生活成本壓力和高利率影響家庭財務狀況。符合標準的抵押貸款拖欠率（逾期 30 天以上的拖欠率）增加了 23 個基點，至 1.36%。不合規拖欠率增加了 39 個基點，至 5.32%。這幾乎是第一季典型季節性漲幅（約 8 個基點）的三倍。長期高利率和持續通膨的累積效應導致了這一激增。

澳洲央行在 2 月和 5 月的降息可能會緩解未來的抵押貸款表現，儘管這些變化並未反映在第一季的數據中。此外，繼 2024 年最後一個季度下跌之後，房價已反彈，季度漲幅為 0.9%。惠譽預測，在有限的房屋供應、利率下降和強勁的移民潮的推動下，2025 年房價將進一步上漲。

為控制抵押貸款違約帶來的潛在損失，惠譽評級已將澳洲的前景從穩定下調至負面，但維持其當前評級。最新數據描繪了一幅清晰的圖像。澳洲的抵押貸款拖欠率已大大超出季節性預期。通常，我們預計年初會出現一些增長——假期後的支出和恢復正常的財務承諾可能會暫時給家庭預算帶來壓力。但這裡的記錄表明，暫時的壓力已經讓位給更持久的結構性壓力。

標準貸款的拖欠率急遽上升。這並不常見。已經被歸類為高風險的貸款顯示出更大的不適，這並不奇怪，因為當利率長期保持在高位時，借款人的靈活性可能會降低。當利率維持在高位時，即使在中性市場中，我們也預期會出現一些裂痕。但當通膨拒絕大幅回落時，壓力就會增加。這種壓力的初步跡象現在出現在這些數據中。

值得注意的是，這些拖欠款項甚至在近期降息預期產生重大影響之前就已經出現。2月和5月的現金利率下調可能為一些借款人紓困奠定了基礎。但貨幣政策起效緩慢。我們可能要等到下半年才能看到全部的連鎖反應。在那之前，金融壓力仍在加劇。

房價也在回升——在短暫的低迷之後再次上漲。房價上漲可以為那些難以償還貸款的人提供靈活性。如果借款人擁有房產淨值，並且可以選擇出售或再融資，他們違約的可能性就會降低。然而，挑戰在於時機。淨值支持措施的實施速度可能不足以幫助那些已經拖欠貸款的家庭。而且，由於房價上漲的部分原因是供應緊張，而非普遍的需求，因此這並非萬能藥。

信用評等界正在關注此事。從穩定到負面的展望轉變傳遞了一個訊息。雖然目前的評級保持不變，但對該評估的潛在支撐正在減弱。高額拖欠貸款和利率敏感型借款人不容忽視。如果情況進一步惡化，重新評估的壓力只會越來越大。

現在，從我們的角度分析，後果非常明顯。風險定價必須調整，以反映不僅僅是季節性噪音的拖欠情況。信貸表現正在改變。如果我們仍然基於去年的假設來評估模型，數據可能會錯誤地反映真實的風險敞口。我們必須考慮到借款人的壓力持續時間會比最初假設的更長，尤其是在韌性較低的資產池中。

與利率押注相關的波動性將持續高企，尤其是在市場試圖預測進一步貨幣寬鬆政策的時機和範圍的情況下。即使政策利率小幅下調也可能無法迅速改善拖欠。借款人的反應是逐漸改變的，而不是一下子發生的。同時，租金、水電費和食品等生活成本因素仍居高不下。這些因素減少了家庭賴以維持生計的可自由支配的預算緩衝。

對於與抵押貸款表現掛鉤的工具，過去指標已不再是可靠的唯一指南。薪資成長趨勢和失業預期等前瞻性指標現在必須佔據更重要的位置，尤其是在對沖調整和久期風險方面。同樣的情況也適用於利率曲線，這些曲線正因目前尚未證實的樂觀情緒而趨於平緩。

此外，短期房價上漲可能導致一些模型低估短期違約機率。輕微的價格成長與強勁的消費者信心並不等同。尤其是在庫存稀缺和人口遷移的推動下，如果借款人仍在艱難償還貸款，這些價格上漲幾乎無法提供任何保障。

我們認為，依賴歷史模式的精確重複是不明智的。風險緩衝和壓力測試需要主動重新校準。我們可能會認為，圍繞拖欠還款的波動將持續到年中，直到出現更清晰的可支配收入復甦跡象——而目前尚未出現。

當決策依賴對借款人行為的假設時，有必要提前謹慎行事。低估流動性緊張到實際貸款惡化轉變的模型可能會帶來滯後結果的風險。

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紐西蘭元/美元本週開盤略微看跌，脫離了上週約0.6100的高點。亞洲時段，該貨幣對跌至0.5930左右的月度新低，反映出在避險環境下潛在的下行壓力。這一走勢的背景是美國與以色列聯合對伊朗核設施採取軍事行動。中東地緣政治風險的升級增加了對避險資產的需求，利好美元，並給紐西蘭元（又稱紐元）帶來壓力。

聯準會的影響

聯準會的強硬訊號進一步提振了美元，暗示2026年和2027年降息次數將減少，同時維持2025年兩次降息的預期。相較之下，由於通膨下降以及美國關稅帶來的經濟挑戰，紐西蘭儲備銀行預計將降低利率。從技術面來看，跌破短期交易區間和0.6000的心理關口，預示著紐西蘭元/美元將呈現下行趨勢。

市場期待即將發布的美國PMI數據，以尋找新的方向性線索，這一預期得到了強化。近期紐西蘭元/美元面臨的壓力不僅反映了整體市場情緒的轉變，也反映了最新地緣政治情勢下更明顯的風險調整。在美國主導的針對伊朗核設施的軍事行動之後，中東緊張局勢升級，市場參與者自然地將資金投入傳統上更安全的資產。

美元通常是市場動盪時期的首選避風港，此反應也使其上漲。隨著風險偏好減弱，與大宗商品或全球成長預期聯繫更緊密的貨幣，例如紐西蘭元，往往會朝著相反的方向波動。同時，美國貨幣政策預期持續支撐美元，在聯準會前瞻性指引的推動下，美元持續走強。

鮑威爾及其同事已經降低了對長期寬鬆政策的預期。儘管短期前景仍指向明年將有幾次降息，但長期來看，聯準會將更加克制，顯示他們並不急於改變緊縮傾向。這種立場（與去年相比略顯鴿派）使利率保持在相對較高的水平，並長期支撐美元。

紐西蘭央行觀點

然而，奧爾領導下的紐西蘭央行正面臨不同的發展軌跡。鑑於通膨指標目前指向下行，以及美國貿易措施帶來的新阻力，紐西蘭未來難以長期維持高借貸成本。通膨疲軟或將促使政策制定者開始放鬆政策——儘管可能不會立即實施，但這一趨勢難以否認。這種分化對紐西蘭元不利。

從圖表來看，0.6000 的心理關卡不容小覷。目前，該關卡已被有力地突破，足以表明其並非暫時性波動。跌至月度新低凸顯了市場情緒的單邊性。在跌破該關卡後，支撐位要到接近 0.5900 區域才會真正出現，而此前歷史性需求曾一度進入該區域。

展望未來發布的經濟數據，如果週三公佈的美國 PMI 數據低於預期，可能會引發市場波動，並帶來修正性資金流入。然而，如果即將公佈的數據依然積極，並再次印證美國經濟的韌性，市場定價可能會推動美元進一步走強。

交易員應該已經注意到供應鏈和商業訂單的走勢——這兩者都暗示著聯準會不願忽視的通膨黏性。從我們的角度來看，波動性似乎仍將保持在高位。短期內，戰術性介入而非堅定的部位配置可能是更有效的方法，尤其是在美國貨幣政策普遍受數據驅動的情況下。停損位應考慮收緊，尤其是在近期支撐位下方，而短期阻力位可能在0.5980附近出現回檔。

簡而言之，除非地緣政治風險突然減弱，或即將發布的美國宏觀數據出現明顯崩盤，否則該貨幣對的任何反彈都可能受到限制。倉位配置的偏好傾向於在未來幾個交易日看好美元走強而非紐元反彈。

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關鍵點

• 日經指數收盤報 38,446.65 點，較開盤上漲 1.22%
• 出口商受益於日圓貶值，扭轉了最初的損失
• 石油股表現優異，晶片製造商拖累整體指數

日本日經225指數週一尾盤收復失地，收在38,446.65點，盤初一度暴跌至37,951.65點。該指數開盤上漲1.22%，反映出市場在經歷了美國襲擊伊朗核設施引發的最初恐慌後，整體市場趨於穩定。

亞洲交易時段，油價攀升至六個月高點，避險情緒高漲，打壓市場人氣。作為原油主要進口國的日本，能源價格飆升直接對經濟造成壓力。交易員最初以大舉拋售來應對，尤其是製造商，因為他們擔心投入成本上升和企業獲利疲軟。

然而，隨著日圓兌美元匯率跌至六週低點，市場情緒開始穩定，這提振了出口導向股票。日圓貶值提振了豐田、索尼等公司以及工業生產商的海外利潤，這些利潤匯回國內後將大幅增加。

相較之下，受布蘭特原油價格上漲的影響，石油勘探類股和能源相關股大幅上漲。東證礦業分類指數上漲1.49%，成為當天表現最強勁的板塊。

技術分析

日經225指數盤中明顯回升，從盤中低點37951.65反彈，並回升至38400點上方。目前價格略低於38459.35的直接阻力位， MACD的強勢交叉和上漲的長條圖支撐了短期動能。

圖：亞洲股市獲得支撐；日經指數領漲 1.22%，請參閱VT Markets 應用程式

在過去兩個交易日震盪橫盤之後，最新一輪上漲與亞洲股市普遍的樂觀情緒相符。若能穩固收在38460點上方，則可望再次測試38600點或更高水平，前提是漲勢持續。

移動平均線（5、10、30）目前呈現看漲趨勢，價格走勢果斷突破30日均線。除非跌破38350，否則短期看漲格局可能被控制。

由於全球衝突和不穩定持續存在，尤其是在霍爾木茲海峽週邊地區，日經指數進一步大幅波動的可能性不大。目前來看，週一的反彈暫時緩解了市場波動，但市場人氣依然脆弱。

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英鎊兌美元連續第二天走低，週一亞洲時段觸及1.3405左右。美國攻擊伊朗後，美元走強，導致5月零售額下降2.7%，英鎊也因此受到衝擊。隨著中東緊張局勢加劇，美元避險需求上升，英鎊兌美元匯率下跌至1.3405左右。

英國和美國將於週一公佈6月採購經理人指數（PMI），這將影響市場動態。美國對伊朗核設施進行空襲，加劇了地緣政治緊張局勢。川普總統稱伊朗核設施已被“摧毀”，並警告稱，除非伊朗尋求和平，否則將採取進一步行動。伊朗誓言將予以回應，加劇了對避險資產的需求。

英國5月零售額下降2.7%，先前有所上升，這給英鎊帶來壓力。由於經濟預測仍存在不確定性，英國央行維持利率在4.25%不變，預計未來會議可能會降息。英鎊仍然受到英格蘭銀行貨幣政策和經濟數據的影響。

貿易差額是另一個影響英鎊的指標，它基於進出口差異影響英鎊的強弱。週一早盤，英鎊兌美元繼續在1.3405附近走低，一些值得密切關注的走勢模式正在形成。

最近，在美國對伊朗核設施採取直接軍事行動後，更廣泛的地緣政治風險加劇了對美元的持續需求。因此，市場波動性上升，對被視為更安全貨幣的興趣也隨之增長——這種動態往往會在不確定時期對英鎊貨幣造成壓力。

據報道，空襲事件導致華盛頓加強言辭力度，警告將採取更多軍事行動，而德黑蘭方面也承諾將作出回應。不出所料，市場已經開始消化更大的不穩定性。這種轉變正中美元下懷，美元歷來被視為緊張局勢升級時期的首選貨幣。

雖然英鎊目前的定價反映了這一點，但暗流湧動。英國國內經濟上個月消費者支出急劇萎縮。最新報告顯示，5月零售額大幅下降2.7%，與先前顯示出一定韌性的數據形成鮮明對比。

消費者活動的這種波動不僅為成長預測帶來下行壓力，也為未來的貨幣決策增添了另一層挑戰。英格蘭銀行在最近一次會議上選擇將利率維持在4.25%不變。然而，隨著成長數據降溫和通膨出現趨於平緩的跡象，夏季結束前降息的猜測現在變得更加重要。市場已經注意到了這一點。

短期利率期貨的價格預期出現了溫和的變化，尤其是秋季月份的預期。這項調整略微降低了機構投資者對英鎊的收益需求。將於週一稍後公佈的採購經理人指數報告將受到機構投資者的密切關注。

涵蓋英國和美國的製造業和服務業PMI數據，如果偏離預期，通常會導致更劇烈的調整，尤其是在當前區間收窄的情況下。PMI數據的反應可能會為本週的走勢定下基調。同樣，英國的貿易數據也不容忽視。

赤字擴大，反映出進口強勁或出口疲軟，往往會對本國貨幣帶來壓力。在此背景下，貿易表現放緩放大了令人失望的零售數據的影響，描繪出一幅比幾週前許多人預期的更脆弱的圖景。

所有這些都將焦點重新轉移到利率方向性。如果美國指標繼續展現韌性，而聯準會繼續保持相對強硬的立場，那麼跨大西洋貨幣政策之間的不平衡將變得更加難以忽視。

正是在這些短期波動和數據發布中，我們需要重新評估風險等級並微調敞口。英鎊/美元的走勢現在對技術因素的反應性降低，而與即將發布的宏觀經濟數據更加緊密地聯繫在一起。

基於高機率事件結果的時機入場可能比單純的靜態水準更能提供更好的入場點。本週不太可能出現顯著的波動性突破。需要關注數據節奏和地緣政治變化，尤其是在美元交易量激增的美國午後時段。

目前，方向性策略有利於美元，但這種趨勢能持續多久，與其說取決於先前的水平，不如說取決於當前這波避險情緒的持續時間。

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週一，中國人民銀行（PBOC）將美元/人民幣中間價設定為7.1710，先前為7.1695。這一中間價與路透社預測的7.1914形成了鮮明對比。中國人民銀行的主要目標是在促進經濟成長的同時，確保物價和匯率穩定。此外，中國人民銀行也致力於金融改革，發展金融市場。

中國共產黨的影響

中國人民銀行是中華人民共和國所有的機構，受中國共產黨的影響。現任行長潘功勝同時兼任中共中央書記處書記。中國人民銀行運用多種貨幣政策工具，例如逆回購利率、中期借貸便利性和存款準備率。貸款市場報價利率是影響貸款和抵押貸款利率以及人民幣匯率的關鍵工具。 中國的金融業包括19家民營銀行，其中微眾銀行和網路商家是著名的數位銀行。2014年，中國允許民間融資的國內銀行開展業務，從而使國家主導的金融業實現了多元化。中國人民銀行週一將美元兌人民幣中間價設定為7.1710，略高於先前的7.1695，但遠低於市場預期的7.1914，這表明中國央行進行了謹慎但明確的干預。 這表明，當局可能正在巧妙地抑制人民幣貶值壓力，在不明顯挑戰更廣泛的經濟基本面的情況下管理波動。低於普遍共識的中間價通常意味著政策圈對人民幣過度貶值感到不安，尤其是在消費者信心脆弱、出口動能低迷的時期。當我們考慮此處的經濟訊號時，中間價反映了維持平衡的意願。儘管人民幣本來可以被允許進一步貶值，但央行選擇了一個更穩定的參考點。 這通常可以被解讀為不願讓資本外流擔憂升級或引發投機性扭曲。中間價充當著一種導向工具，當市場獲得的價值低於模型預測時，它暗示著戰略意圖。昇在政策執行和黨內協調方面都身兼雙重角色，仍然能夠將政治指令與經濟槓桿直接聯繫起來。這構成了一個總體背景，在這種背景下，貨幣政策決策很少是孤立做出的。 相反，這些決策不僅受到國內目標（如GDP穩定和就業基準）的影響，也受到系統性風險控制的影響。中期借貸便利性和逆回購等政策工具的持續使用進一步證實了這一點。

調整與金融部門動態

近期流動性注入的謹慎調整表明，儘管仍有可能進一步放鬆，但放鬆政策的同時也在關注貨幣壓力。儘管廣泛刺激措施的討論仍在繼續，但我們在實踐中看到的是定向的——可能是為了刺激基礎設施貸款或中小企業支持等領域，但不會引發更廣泛的通膨衝動。 這反映在穩定的貸款市場報價利率設定上，該利率繼續引導家庭和企業借貸成本小幅下降。我們長期追蹤中國多元化融資模式的發展。微眾銀行和網路商家等金融機構的崛起，以及自2014年以來民營金融機構的逐步引入，顯示改革的意願依然存在。然而，這些機構仍然處於邊緣地位。 更廣泛的體系仍然嚴重受制於與國家相關的貸款機構和政策中介機構。在這種環境下，流動性狀況或資本流動的任何偏差都必須密切注意。雖然如果經濟成長出現更大幅度的放緩，像存款準備率這樣的傳統工具可能會在未來發生變化，但我們看到的直接跡象表明，應優先進行適度的調整。 這包括管理對匯率靈活性的預期——匯率靈活性是定期出口或離岸衍生品的關鍵變數。這實際上意味著，我們必須考慮到更公開使用貨幣指導的可能性，尤其是在外匯儲備出現小幅下降或貿易數據與疲軟預期出現背離的情況下。 我們可能會看到人民幣繼續在特定的容差範圍內波動，而不是為快速的、受情緒驅動的調整打開大門。因此，在短期內，任何與美元/人民幣匯率差異或離岸人民幣工具相關的措施都應在假設北京尚未準備好承受劇烈波動的情況下進行。 波動性管理似乎優先於市場決定的結果，而政策工具的方向可能會強化這種做法。因此，遠期定價或避險策略最好在貨幣區間約束收緊的假設下重新調整，而不是任何方向性衝擊。這種背景也應該警示，如果新興市場的外在情緒進一步轉變，外匯壓力可能會在哪裡出現。我們需要關注官方通路和市場定價的訊號——尤其是掉期利率和回購利差——以衡量公開資訊背後流動性的管理力道。

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西德州中質原油 (WTI) 價格上漲超過 2%，交易價格約為每桶 75.50 美元。此次上漲是由於美國對伊朗三處核設施的軍事打擊，加劇了對供應的擔憂。美國總統川普表示，這些攻擊是與以色列的攻擊協同針對福爾多、納坦茲和伊斯法罕的。 伊朗局勢有可能惡化，德黑蘭誓言要報復。由於擔心伊朗可能關閉霍爾木茲海峽，交易商預計油價將進一步上漲。霍爾木茲海峽是全球約 20% 原油供應的關鍵通道。儘管有其他管道路線，但如果霍爾木茲海峽無法通行，可能仍有大量原油無法出口。 WTI 原油產自美國，透過庫欣樞紐分銷，是石油市場的關鍵基準。供需動態、政治不穩定和全球經濟狀況等因素都會影響 WTI 油價。API 和 EIA 的每週石油庫存報告也會影響價格，因為它們反映了供需波動。包括主要產油國在內的歐佩克的決策是影響WTI原油價格的另一個關鍵因素。 近期WTI原油價格上漲逾2%，收在每桶75.50美元左右，似乎與中東地區緊張局勢加劇有直接關係。緊張局勢的根源在於美國和以色列聯合對伊朗位於伊斯法罕、納坦茲和福爾多的核設施採取軍事行動。川普總統確認了這起攻擊，並將其描述為戰略協同的回應，這立即引發了人們對石油供應安全的擔憂。 伊朗的回應——譴責襲擊並誓言報復——對該地區的海上物流構成了切實的威脅。霍爾木茲海峽尤其成為焦點。它仍然是一條狹窄但至關重要的通道，全球近五分之一的原油都要通過這條通道。儘管存在管道基礎設施作為部分替代方案，但這條海上咽喉要道以外的整體出口能力難以承受通道關閉的影響。因此，市場正在重新評估供應鏈失衡的影響。 我們之前就見過這種模式——當能源敏感地區發生地緣政治事件時，衍生性商品市場會迅速波動。在接下來的交易日中，合約持有者應密切注意近期油價日曆中蘊含的風險溢價。現貨溢價的增加表明存在供應短缺的擔憂。如果這種趨勢在下週持續下去，那麼抓住前端緊俏的部位可能會獲得回報。 地緣政治事件中常被忽略的一個重要因素是上游供應鏈的反應時間。即使假設沒有長期的實體中斷，前瞻性情緒往往在政治恢復穩定之前保持在高位。這不僅僅是情緒——它還會影響煉油利潤、運輸溢價，並最終影響交易員如何建立燃料衍生性商品和能源相關指數的策略。 美國石油協會 (API) 和美國能源資訊署 (EIA) 的每週庫存數據或許能暫時反映國內庫存平衡情況，但在這種情況下，它們不太可能掩蓋更廣泛的地緣政治因素的影響。鑑於交易員正在重新將總體風險置於短期供應調整之上，上週商業庫存的意外下降基本上被忽略了。 在政策方面，歐佩克的立場也將受到更密切的關注。如果區域航運開始面臨新的限製或保險費飆升，歐佩克的集體生產配額（尤其是海灣成員國的配額）可能會被重新評估。他們或許暗示已準備好抵消全球失衡——儘管任何此類調整都可能落後於現貨市場的混亂。 鑑於WTI原油以庫欣交割點結算，也應關注有多少墨西哥灣沿岸原油被轉運至內陸。這可能會再次擴大布蘭特原油與WTI原油的價差，從而可能帶來套利機會或基差驅動的對沖決策。關注海灣地區庫存的任何顯著增加，這最終可能會壓縮價差。 隨著透過選擇權和掉期合約重新調整頭寸，我們發現波動率定價已經反映出更高的遠期不確定性。交易商目前正在重新評估Delta對沖成本，尤其是那些正在經歷溢價上漲的近期原油選擇權。隨著企業消化這一飆升，人工智慧產生的下游煉油廠優化警報也顯著增加。 不僅要持續監測傳統的供需指標，還要關注運費、保險成本和地緣政治風險指數——這些數據正越來越多地被輸入量化驅動的模型。許多此類輸入資料可能會改變機構投資者對ICE和CME掛鉤能源合約的持倉，從而影響整個曲線的流動性。

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中國人民銀行（PBOC）負責管理人民幣（RMB）的每日中間價。中國人民銀行實施有管理的浮動匯率制度，允許人民幣在中間價上下2%的範圍內波動。近期，人民幣對美元的收盤價為7.1820。

為管理流動性，中國人民銀行透過7天期逆回購操作注入了2,205億元人民幣，利率為1.40%。今日2420億元人民幣到期，淨流入215億元。這體現了中國人民銀行持續調控和穩定貨幣市場的努力。

本文概述了中國央行目前採取的貨幣政策措施，即調整短期貸款流動性，並保持人民幣匯率沿著引導軌道運行。中國人民銀行每日設定參考匯率，本質上就是給出最接近每日固定匯率的匯率——它充當市場的指南針，並在很大程度上限制了日內匯率的急劇波動。

匯率機制名目上由市場驅動，但實際上嚴格控制在相對較窄的區間內。本報告中突出的一點是透過短期逆回購作業來減少系統性流動性。淨回籠資金雖然規模適中，為215億元人民幣，但顯示對現金市場的控制更為嚴格。

這並非偶然。相反，這是一個信號，表明不允許過多的寬鬆貨幣政策肆意流動，這可能是為了緩解人民幣貶值壓力。周小平及其央行同事顯然致力於維持人民幣匯率穩定，而不引發市場震盪。

在過短的時間內貶值人民幣會導致不受歡迎的資本流出內地市場，並使通膨管理更加複雜。但維持人民幣匯率過強可能會削弱那些已經在應對全球需求低迷的出口商。因此，我們現在看到的是主動引導——經過深思熟慮，而非被動應對。

對於我們這些投機性較強的人來說，我們不得不權衡回購資金收緊的影響以及短期利率選擇背後的訊息傳遞。7天回購利率1.40%的殖利率本身或許無法帶來顯著變化，但方向比幅度更重要。如果流動性即使只是輕微枯竭，並且在匯率設定受限的背景下，也會影響利差預期。

下一步行動應以此為參考。任何對匯率波動或短期融資條件敏感的因素都應重新關注。如果北京進一步收緊流動性或調整政策指引，選擇權定價將引領潮流。追逐動能的投資人應謹慎假設線性波動——各國央行，尤其是本屆央行，往往會獎勵那些預期調整的人，而不是那些押注極端情況的人。

時機仍然至關重要；在現貨市場真正突破當前水平之前，持有成本和遠期定價將出現波動。

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加拿大皇家銀行分析師建議，在考慮霍爾木茲海峽海上運輸的風險時應謹慎行事，並指出伊朗有能力對個別油輪和港口進行報復。他們認為，中斷不僅限於徹底關閉。市場可能低估了額外的風險，加拿大皇家銀行建議保持耐心。了解伊朗的反應可能需要幾天或幾週的時間，他們建議不要想當然地認為挑戰已經結束。

紅血球初步評估

加拿大皇家銀行的初步評估提出了一種審慎的方法，提醒人們關注航運流量中可能未被市場充分重視的脆弱性。他們的觀點基於這樣一種理念：即使沒有完全關閉港口，船舶安全和港口運營連續性的威脅也可能出現——這種區別對於依賴明確二元結果的定價模型尤其重要。

伊朗阻礙海上活動的能力不僅限於大規模封鎖，還可能以較小規模、不可預測的方式表現出來，這些方式仍可能對供應鏈和運費造成壓力。考慮到這一點，我們傾向於將該指引主要解讀為對自滿情緒的警示。僅對整體風險做出反應的交易員可能會忽略更廣泛的背景，其中包括間接報復—例如對個別船舶或物流節點的干擾。

這類行動不一定會立即引發價格飆升，但可能會削弱人們對航線可靠性的信心，並隨著時間的推移影響衍生性商品部位的結構。考慮到這一點，關鍵在於保持靈活性，不要在任何一個方向上過度投入，並為逐步獲得資訊而不是迅速解決問題做好準備。波動性可能會根據應對措施的進展而間歇性地出現。

根據不完整的數據調整風險敞口，尤其是在地緣政治行動可能交錯且不對稱的情況下，反映的是一種被動策略。這種策略在短時間內可能有效，但難以維持，一旦誤判，風險也很大。

期權定價策略

從選擇權定價的角度來看，這意味著隱含波動率可能尚未完全反映尾部風險——一旦出現新的發展，就留下了重新調整的空間。交易員可能希望保持較低的Delta敞口，考慮使用跨式選擇權或風險逆轉來擴大波動範圍，並避免過於偏向片面的觀點。

即使沒有完全顛覆，也不意味著成本上升、路線效率低下或保險複雜化的可能性，所有這些都會影響定價模型，無論這些因素是否被明確認識到。此外，呼籲耐心並非意味著不採取行動；而是等待更佳倉位的訊號。當初步報道發布後，人們常常傾向於迅速做出反應，但我們在以往的事件中看到，政府行為者的緩慢參與和零星更新往往遠遠超出了最初的頭條新聞。

這不利於精準的到期配置或縮小價差交易。從我們目前的情況來看，節奏比預測更有價值，而且，選擇那些不會將我們鎖定在單一情境中的選擇權更容易在動蕩的通道中穿梭。

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