加幣在跌勢回升後保持穩定，美元兌加幣與均衡估值1.3625相比略有高估。近期估值表明，全球地緣政治風險以及近期加拿大央行決策摘要中對持續核心通膨的擔憂推動了加元的波動。加拿大央行曾短暫考慮降息0.25%，但目前的預期顯示，年底前降息幅度低於先前預期的50個基點。預計今年加拿大央行不會調整政策，2026年將小幅放鬆貨幣政策。

技術趨勢與分析

從技術角度來看，美元突破1.36區間中點，短期內有望緩解整體下行趨勢，但整體趨勢仍對美元不利。支撐位在1.3635，可能有助於美元維持小幅下跌。市場普遍預期聯準會在近期調整後將維持利率不變。市場仍然關注地緣政治緊張局勢和宏觀經濟事件將如何影響市場信心和資產行為，包括加密貨幣如何維持關鍵支撐位。 縱觀加幣兌美元的當前走勢，我們觀察到在經歷了一段時間的溫和疲軟後，加幣兌美元出現了相當強勁的盤整。數據顯示，美元交易價高於其隱含的公允價值——徘徊在1.3625左右——這意味著，如果外部衝擊企穩或避險情緒減弱，美元可能會面臨阻力。美元在當前水準的強勢似乎有些過度，尤其是在地緣政治動盪等短期驅動因素開始從短期定價中消退的情況下。 央行決策者曾短暫探討過降息，但最終還是放棄了行動。這並非毫無道理。基礎通膨，尤其是核心指標，依然堅挺，這使得維持利率不變的決定頗具說服力。那些在今年稍早可能已經為激進寬鬆政策做好準備的交易員，現在被迫重新考慮。最新的遠期定價反映出人們對年底降息的信心正在減弱，值得注意的是，寬鬆預期已被推向明年下半年。

全球和本地市場影響

圖表顯示美元仍呈現頭重腳輕的走勢。1.36中段附近的價格確實出現了小幅反彈，但考慮到更廣泛的方向性力量，這並不表示美元將出現結構性轉變。關鍵區域已在1.3635附近形成——目前該區域被視為可能的短期底部。如果該支撐位被突破，且沒有強有力的美元走強催化劑，我們可能會看到美元再次出現資金流出，尤其是在逆向因素（例如與大宗商品相關的增長前景）因全球情緒好轉而再次增強的情況下。 同時，市場正在關注華盛頓的穩定立場。目前預計聯準會不會調整利率。美國的通膨指標尚未超出預期，不足以引發任何一方的迫切感。因此，市場焦點正在轉向其他方面——政治風險、軍事緊張局勢以及領先指標的可靠性。資產類別，尤其是那些對波動性敏感的資產類別，例如加密貨幣，正在努力守住支撐位。這強化了一種看法，即使是高風險工具，其價格也未反映市場情緒的螺旋式惡化。 從波動率的角度來看，選擇權定價與主要貨幣的實際波動略有脫鉤。我們看到的是溢價在缺乏實質方向信念的情況下上漲。這通常意味著一些機會。尤其對於我們這些管理衍生性商品曝險的人來說，在這種時候，專注於偏差、隱含/實際利差以及相關貨幣之間的相對價值走勢不僅有用，而且至關重要。 我們必須記住，槓桿不僅會誇大結果，還會誇大誤解。與新聞發布（尤其是政治或通膨相關的新聞）相關的快速方向變化，可能會瞬間將中性部位轉變為高度方向性的部位。現在不是追逐短期情緒的時候，而是應該調整退出策略，選擇性對沖，並記住：波動性可能很稀缺，但如果被誤讀，仍然具有破壞性。 在接下來的交易日中，應密切注意接近技術水平的走勢，以尋找流動性訊號，而不是受新聞標題驅動的反應。遠期利率市場過於平靜，令人不得不懷疑。有時，不採取行動比意外降息更能說明問題。讓我們密切關注利率流——尤其是北美時區的利率流——在現貨定價中體現之前，尋找一些線索。

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最新的美銀全球基金經理人調查顯示，「做多黃金」連續第三個月成為最擁擠的交易。黃金目前的受歡迎程度源於對滯脹和地緣政治事件的擔憂。緊隨其後的是“做多七級黃金”和“做空美元”。

「做空美元」的部位應該會引起交易員的關注，因為美元兌主要貨幣的匯率一直穩定在4月份的水平附近。觀察市場圖表，對於那些考慮在沒有充分理由的情況下做空黃金的人來說，應該謹慎行事。

基金經理人面臨的最大尾部風險

調查結果也揭示了基金經理人面臨的最大尾部風險。6月的調查顯示，「貿易戰引發全球經濟衰退」的風險減弱，這反映了近期的市場趨勢。同時，對「通膨導致聯準會升息」和「債券殖利率上升引發信貸事件」的擔憂有所加劇。這兩種風險都與聯準會的政策舉措密切相關。

此外，下一個重大宏觀風險可能涉及通膨或川普稅改法案的問題，值得密切關注這些事態發展。這項調查清晰地描繪了基金經理人的情緒，揭示了資金的聚集地以及他們如何權衡風險。

黃金連續三個月維持首選部位，凸顯了投資者對通膨和地緣政治不確定性的對沖工具的重視程度。許多人不再將黃金視為傳統的商品，而是將其視為貨幣政策和國際事務都變得不穩定時的安全網。

「多頭7級」持續位於頂部附近表明交易員繼續大量買入大型科技股，或許低估了該板塊部分板塊動能的減弱。隨著估值再次被拉高，且利率預期回撤空間縮小，我們應該質疑某些投資組合是否過度依賴同類成長模式。

美元空頭部位更加難以平衡。儘管美元沒有大幅走弱，但美元空頭部位依然存在。實際上，美元指數一直徘徊在極小的偏差範圍內，維持在與市場價格反映出的悲觀情緒相悖的區間內。

除非與對日圓或歐元等某些交叉貨幣的強勁反週期押注掛鉤，否則，當你將市場情緒與市場表現相匹配時，做空美元背後的邏輯就站不住腳。如果美國宏觀數據沒有明顯轉變，或是市場意外出現鴿派，那麼繼續做空美元就缺乏說服力。

此外，人們感知到的尾部風險也發生了變化。對全面貿易戰和災難性需求放緩的擔憂不再佔據主導地位，或許是因為目前沒有任何單一事件能像前幾個週期中的關稅那樣引發全球的焦慮。

相反，人們的目光已急劇轉向通膨和信貸壓力——前者是因為任何上漲都可能促使聯準會重新採取更嚴格的政策，後者是因為收益率上升加劇了融資壓力，尤其是對實力較弱的企業而言。

借貸成本上升和通貨膨脹

借貸成本上升和通膨率高於預期都表示安全邊際正在下降。這不僅是收益率變動的問題，而是債務展期何時開始變得棘手的問題。這對股票波動性和信用利差行為有著明顯的影響，尤其是在高收益債券發行人中。

鮑威爾的立場使這不僅僅是紙上談兵。儘管市場渴望聽到關於降息的確認性措辭，但即使是講話中稍有猶豫，或在工資增長或服務業通膨問題上有所調整，都可能顛覆預期。

先前稅收政策下的預算軌跡依然搖擺不定——如果財政路徑不再與貨幣目標保持一致，該立法下的支出模式很容易再次成為擔憂。我們正在更加密切地關注數據輸入。

核心價格指標、勞動強度以及二級通膨數據（例如截尾平均值或黏性CPI）可能會再次左右市場思維。新的財政公告——或者僅僅是暗示2025年討論中再次出現稅收事件——都將重新引發人們對資金餘額和潛在評級敏感性的關注。

對於那些從短期錯位中汲取策略的人來說，這些風險可能顯得不那麼迫在眉睫。但波動率賣家、利率交易員和價差策略都需要重新評估預期與定價的偏差程度。

我們應該圍繞兩個方面開始進行壓力測試：通膨低於預期導致政策凍結時間超過預期，以及持續的通膨迫使央行採取行動——即使經濟衰退的可能性正在攀升。這不是一個兩週就能解決的問題。

它關乎到季度末哪些假設已經被過度消化。緊縮擔憂正在降溫？或許吧。但這在掉期曲線和前端期貨已經有多真實？股票波動率真的已經調整以適應了嗎？是時候重新評估久期敏感性，並收緊從擁擠的資產組合中退出的計劃了。

在不確定時期大量持有安全資產並不是什麼新鮮事。但新鮮的是信念的狹隘。我們正處於一個小小的意外會帶來巨大反應的階段。

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受英國5月通膨數據弱於預期的影響，英鎊兌美元從近期低點1.3415反彈，此前曾下跌1.2%。在聯準會和英格蘭銀行即將公佈利率決議之前，美元走弱也推動了經濟復甦。預計兩大央行都將維持當前利率不變，並專注於今年剩餘時間的預測。

英鎊兌美元跌破關鍵支撐位後結構走弱，收盤跌破1.3444才顯示進一步下跌趨勢。避險市場氛圍推高美元，影響英鎊/美元。美國總統川普暗示美國介入伊朗-以色列衝突後，避險資金流入英鎊/美元。英鎊兌美元圖表呈現看漲趨勢，強勁上行，目前正處於衝動性上漲的最後階段。

市場參與者預計，聯準會在先前降息後將維持政策設定不變，等待未來可能出現的變化暗示。同時，比特幣、以太幣和瑞波幣（XRP）依然穩定在關鍵支撐位上方，經受住了近期地緣政治緊張局勢和宏觀經濟變化的影響。

英鎊兌美元從1.3415的低點反彈並非純技術性因素。此前，英國公佈的最新通膨數據不如預期，顯示5月價格成長弱於預期。消費者物價數據不如預期自然導致英國央行重新評估其近期走勢，最初對英鎊構成壓力。然而，作為英鎊/美元的平衡貨幣，美元也走軟，這主要是受央行即將公佈決策前市場人氣轉變的影響。

一種模式正在開始形成。當兩種貨幣都面臨政策方向不明朗的情況時，短期走勢往往源自於數據或地緣政治新聞的微小變化。持倉變得被動——與其說是出於信心，不如說是出於謹慎的調整。

近期的反彈可能反映了這一點；一些交易員轉而回補空頭頭寸，而不是建立新的看漲敞口。這使得英鎊兌美元處於脆弱的根基，阻力位仍然強勁，任何進一步的走弱都可能再次暴露出技術水平的脆弱性。

短期內，雙方似乎都不太可能重新做出鷹派的定價，因為預計聯準會將維持當前利率，而官方前瞻性指引的重要性將日益凸顯。基本面沒有太大變化，但投資者將密切關注鮑威爾及其團隊的措辭變化。

市場似乎不再期待行動，而是更尋求建議。即使出現即使是微妙的經濟成長放緩跡像或通膨持續的跡象，也可能會迅速波及與美元掛鉤的貨幣對。此外，貝利的言論也呈現類似的動態，關於今年政策正常化是否會推進的猜測已經因5月份的財政刺激計劃而動搖。

交易員似乎正在減少升息押注，考慮到市場基調將更加謹慎。事實上，缺乏對升息或寬鬆政策的堅定承諾，可能會進一步引發短期波動，尤其是在就業或零售額等數據發布前後。

早盤交易中，川普的報導暗示美國將進一步介入中東不斷升級的緊張局勢，避險資金流入支撐了美元。這些走勢在最初的新聞報導之後並未持續，表明市場可能尚未完全消化與衝突相關的持續溢價。

儘管如此，此類敘事仍有可能引發快速而劇烈的反應。交易員必須考慮隔夜風險和週末跳空。根據圖表結構，整體趨勢表明，該貨幣對可能正在完成看漲勢頭的最後階段。此時，謹慎尤為明智。

在漲勢持續之際倉促建倉可能會將多頭動能困在不可持續的水平。如果我們看到任何匯價未能令人信服地收於先前阻力線上方，或者突破嘗試迅速消退，則預計會出現輪動下跌。1.3444 的關卡（先前已被測試過一次）仍然至關重要——收於該關口下方令人信服的水平可能會引發更多拋售。

波動性的變化並不限於法幣市場。追蹤數位資產（尤其是比特幣和以太坊）的人士注意到，儘管全球緊張局勢揮之不去，宏觀經濟指標也出現波動，但漲幅相對較大。這些貨幣的交易價格高於已知支撐位，多少表示市場信心有所增強。

但謹慎情緒佔上風，槓桿押注仍稀少。市場對高風險領域缺乏投入，強化了中性至謹慎的部位策略。未來幾週，動量驅動型策略可能需要高於平均的監控，尤其是圍繞著重要數據發布和央行溝通。

當通膨、成長或地緣政治風險的敘事發生變化時，往往變化迅速，幾乎沒有時間進行手動調整。因此，儘管整體市場情緒仍傾向於在當前區間支撐英鎊，但不確定性仍然揮之不去。目前，管理下行風險敞口和保護收益比追逐不確定的上行空間更為重要。

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歐洲央行（ECB）將根據每次會議決定貨幣政策。由於宏觀經濟風險不斷上升，ECB 並未承諾預設路徑。目前的風險包括美國貿易政策訊號相互矛盾以及近期的伊朗-以色列衝突。 ECB 強調維持政策彈性的重要性。

ECB 的這一訊號表明，它不會按照固定的路徑調整利率或其他政策工具。相反，每次會議都將根據最新的成長和通膨前景做出決定。這標誌著政策制定者不再像以往那樣提供前瞻性指引。如今，新風險的出現使他們更加謹慎。

當我們審視這些風險時，它們不僅僅是理論上的。例如，美國在貿易問題上發出的混雜訊息所造成的不確定性。這種不可預測性可能會影響歐洲出口商，進而可能抑制投資和招募。能源市場也嚴重受中東動盪的影響，而伊朗-以色列衝突則為供應鏈和價格穩定帶來了另一層壓力。

近幾個月來，通膨有所降溫，儘管降溫速度不如預期。某些產業的工資壓力依然持續存在，有些國家的國內需求強於其他國家。在這種喜憂參半的經濟背景下，拉加德和她的團隊選擇越來越依賴數據，目前可能還會持續下去。

對於衍生性商品交易員來說，這意味著更短的規劃視窗。部位可能需要更頻繁地調整，尤其是在會議日期前後或新的宏觀資料發佈時。由於歐洲央行發出的明確訊號減少，掉期利差或隔夜指數掉期（OIS）曲線偏移等量化指標可能比單純的前瞻性指引更能提供政策預期的線索。

監控短期利率期貨的即時定價可能會帶來一些優勢。拉加德強調能夠左右逢源，這意味著升息和降息雖然可能性不大，但從技術角度來看仍然是可能的。因此，利率選擇權的定價區間過寬是可以理解的。

這種被動的立場也使得隱含波動率更難壓縮，從而限制了根據到期日持續拋售波動率的策略。任何假設政策軌跡持平的交易都可能因意外的消息而迅速瓦解。隨著宏觀經濟數據和地緣政治緊張局勢主導市場走勢，頭寸和政策風險之間的時間框架匹配變得更加重要。

風險管理系統不僅應考慮利率走向，還應考慮這些結果日益增大的差異。實際上，新聞事件發生後，保證金要求可能會定期收緊，不同期限的利差可能會擴大。拉加德的新聞發布會仍將至關重要，尤其是在那些暗示對成長或通膨擔憂轉變的措辭上。

除了講話內容之外，語氣也至關重要——買家和賣家都將仔細分析每一次回應。我們不應僅將此類會議視為經濟更新，而應將其視為對不斷變化的全球環境的有條件的回應。

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預計今日的聯邦公開市場委員會會議將維持利率區間在4.25-4.50%不變。這項決定可能會無視美國總統川普的降息呼籲。美國通膨已趨於疲軟，接近設定的目標，但川普的關稅政策可能導致7月通膨暫時飆升。儘管勞動力市場略有疲軟，但由於經濟持續穩定，聯準會可能會在夏季維持當前利率。

市場關注聯準會預測

市場關注點將集中在聯準會的預測上，尤其是與利率相關的「點陣圖」。3月的預測顯示，今年稍後聯準會將降息兩次，可能從9月開始。市場預期聯準會將在年底前降息兩次，美元的潛在影響取決於聯準會的預測。如果預測顯示只降息一次，而非政府施壓，這可能會對美元匯率產生更大的影響。

鑑於聯準會今日的決議預計將維持利率在4.25%至4.50%之間，關鍵的轉變並非在於短期政策變化，而是對未來預期的微調。我們已經看到通膨率接近聯準會的目標，這為市場提供了一些彈性空間。然而，與關稅相關的通膨壓力可能會在夏季晚些時候抬頭，尤其是如果7月份的數據反映出白宮貿易立場導致通膨飆升的話。

鮑威爾主席可能會重申謹慎立場，在疲軟的勞動力數據和穩定的核心通膨之間取得平衡。市場已消化年底前降息的可能性很高，但很大程度上仍取決於聯準會的最新預測，尤其是點陣圖。早在3月份，政策制定者就曾暗示年底前將進行兩次降息，第一次降息可能最早在9月份。如果這項預測仍然成立，短期波動性應該會保持溫和。

對美元和收益率可能產生的影響

如果更新後的預測反映出更保守的立場——或許只降息一次而不是兩次——這可能會導致美元更劇烈的重新定價，因為這與更廣泛的市場假設相悖。殖利率曲線的當前形態表明，遠期市場傾向於寬鬆政策，但如果聯準會發出不願降息的訊號，這種趨勢可能會迅速消退。

縱觀短期利率工具，如果指引偏向鷹派，我們應該為溫和的趨平做好準備。因此，儘管整體利率今天可能不會變化，但必須立即將注意力轉移到建議的長期路徑上。終端利率現在可能是政策制定者認為關鍵資訊所在，尤其是如果他們更加重視通膨徘徊在目標附近，而GDP保持穩定的話。

有鑑於此，我們需要密切關注近月SOFR期貨在政策聲明發布後的反應。如果點陣圖中位數發生變化或顯示寬鬆步伐放緩，預計美國國債殖利率將上漲，美元可能觸底。在這種情況下，如果市場盤中出現疲軟，減少對9月和11月合約的降息押注或許是合適的。

相反，如果政策制定者對兩次降息持開放態度，這與先前的預測一致，則可能為美元進一步下跌開綠燈，尤其是在沒有任何新的鷹派宏觀意外出台的情況下。關注兩年期公債殖利率將立即提供方向性線索－突然突破4.8%將挑戰已計入價格的鴿派預期。

總體而言，我們正在為偏離現狀預測的情景做準備，而不是為公告本身做準備。這更多的是關於前瞻性調整，而非當前部位。精準度在於對預測變化的基調和幅度做出反應，而不僅僅是絕對數字。

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由於交易員們對中東局勢的預期，歐洲市場開盤波動不大。美國可能幹預伊朗-以色列局勢，令市場參與者緊張不安。儘管如此，市場仍保持謹慎樂觀，標普500指數期貨上漲0.2%。對潛在新聞頭條的擔憂是交易員最關心的問題。

關注聯準會

稍後，市場焦點將轉向聯準會的政策決定。這項決定發佈於美國假期之前，加劇了市場的擔憂。歐洲股指開盤僅出現小幅波動，反映出地緣政治緊張局勢的持續升溫，而非市場恐慌情緒的爆發。伊朗和以色列的對峙，以及美國可能進一步介入的局面，正在引發一種持續的警覺感，而非市場急於撤資。 交易員目前尚未湧向避險資產，但市場正在形成觀望模式。期貨價格和隱含波動率都反映出觀望態度。在美國，標準普爾500指數期貨小幅上漲（僅0.2%），顯示市場部分人士認為未來的事態發展可能受到控制，或至少在某種程度上已被市場消化。人們並沒有積極推高市場，但也沒有撤資。這種市場反應並非冷漠，而是謹慎。 每個人都在關注那些足以左右市場情緒、影響市場走向的頭條新聞。但任何一絲平靜都將在稍後受到聯準會關鍵政策決定的考驗。聯準會的政策決定將與美國國慶日臨近，令人不安，因為在國慶日期間，流動性往往會枯竭。交易參與者減少意味著，意外的鷹派或鴿派言論將引發更劇烈的波動，我們將密切關注這種情況。

鮑威爾的期望

我們預計鮑威爾的政策利率不會有任何變動。問題在於，如果通膨持續高企，指導意見是會轉向耐心，還是會重新引入再次升息的可能性。鑑於核心價格已小幅回升，任何淡化通貨緊縮進程的評論都會動搖原本信心十足的短線波動交易。 一些市場參與者預計最早在夏季就會降息，儘管從目前的數據來看，這種預期似乎越來越樂觀。利率下調的折現已延伸到掉期和債券期貨市場，導致某些到期日的隱含殖利率下降。如果我們在周三看到利率重新調整——即使是口頭上的調整——曲線也需要再次重新定價。這為更劇烈的雙向價格波動打開了大門，尤其是在利率敏感型合約的部位仍然相對定向的情況下。 同時，石油已成為跨資產關聯性的核心驅動因素。布蘭特原油價格維持在每桶90美元附近，加劇了人們對通膨的擔憂，但並未引發過去衝突中出現的那種能源恐慌。如果這種情況發生變化——如果我們看到供應衝擊，或者霍爾木茲海峽受到威脅——這些交易將迅速逆轉。我們正在密切關注能源選擇權的隱含波動率，以尋找方向性信念改變的跡象。 整體而言，宏觀交易員應謹慎行事。短期衍生性商品部位一直依賴聯準會保持穩定溝通和中東危機得到控制的基本情況。但一旦任何一種情況出現偏差，這種解讀就會暴露風險尾部。我們沒有看到足夠的對沖資金流表明人們已經為最壞的情況做好了準備。如果發生意外情況，這將更有可能出現錯誤定價。 在接下來的交易日中，我們應該監測日曆價差，尤其是近月波動率，並留意任何傾斜度的突然擴大——尤其是在宏觀代理股票中。指數選擇權需求仍偏向下行保護，但傾斜度的上升幅度仍溫和。如果這種情況發生變化，這將表明恐慌情緒的蔓延速度快於價格調整的速度。 由於美國假期將至，未來交易環境將更加清淡，任何突發新聞都可能加劇雙向波動。這一點至關重要。流動性下降可能會加劇市場反應，尤其對於即將到期且伽馬敞口較高的工具而言。如果操作失誤，重新部位的時間有限。我們將在接下來的幾天保持靈活——在訊號變得嘈雜時做好降低敞口的準備，並在訊號恢復清晰時再次介入。

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歐洲時段，英國公佈了消費者物價指數報告，數據與預期一致，預計不會改變市場定價。市場議程包括歐元區消費者物價指數終值和幾位歐洲央行官員的演講。

美洲時段，由於六月節假期，美國失業救濟申請人數將提前公佈。預計初請失業金人數為24.5萬人，低於先前的24.8萬人；續請失業金人數預估為193.2萬人，略低於先前的195.6萬人。初請失業金人數自2022年起維持在20萬至26萬人的區間，但續請失業金人數已創下週期新高。初請失業金人數通常在夏季上升，續請失業金人數的上升可能是由於經濟不確定性導致求職困難，而非裁員增加。

稍後，聯準會將公佈其聯邦公開市場委員會（FOMC）決議，預計將維持利率不變，並評估近期政策和經濟事件的影響。聯準會的SEP報告預計2025年將降息兩次。由於美國直接介入的可能性上升，以色列-伊朗衝突也備受關注。交易員最初擔心亞洲時段會發生襲擊，儘管襲擊並未發生，但接下來的24到48小時可能至關重要。

綜合來看，目前數據為風險配置提供了相對穩定的基礎，但平衡的改變並不需要太多。大部分價格走勢反映了市場對早晨通膨數據的低迷反應。英國消費者物價指數雖然符合預期，但在設定更廣泛的貨幣預期方面已不再具有同等重要的影響力——市場焦點早已從短期英國數據轉向更具結構性的壓力和政策分歧。我們從報告發布後資產價格調整幅度之小就可以看出這一點。

歐元區數據即將公佈，雖然最終通膨數據很少會起到推動作用，但如果貨幣官員的言論基調或措辭與先前有顯著不同，則可能會影響預期。拉加德過去的立場表明鮮有意外，但維勒魯瓦和其他人的框架偶爾會略有不同。如果任何傾向比預期更強硬，短期利率可能會做出反應。無需預期週期的轉變，只是一些小的言論可能會在邊際上使曲線變陡。

由於市場在周中休市，美國的日程安排緊湊，導致每週數據提前發布。失業救濟申請人數呈現出一種奇怪的對比：新增登記人數保持穩固穩定，而長期數據——修訂得非常緩慢——表明邊緣有所磨損。這種不一致值得注意。

初請失業金人數尚未顯示出任何決定性的上升勢頭，但更具黏性的持續申請失業救濟人數告訴我們，匹配的錯位已經惡化。這並不是就業市場迅速疲軟的跡象。更有可能的是，這是幾個月前裁員後，部分地區經濟不活躍或重新吸收速度較慢的結果。

在過去的周期中，夏季月份通常會因臨時停工或季節性招聘而導致初請失業金人數增加。這次似乎也不例外。但還有一個額外的壓力：與前幾年不同，現在人們感覺一些指標正在趨於平緩。勞動市場摩擦——無論是由於地域錯配還是產業降溫——不再是孤立的。這迫使市場考慮聯準會對高失業率的容忍度是否高於目前的假設。

注意力很快轉向華盛頓。市場參與者預計聯邦公開市場委員會將維持聯邦基金目標區間不變。然而，更有趣的是最新的經濟預測。鮑威爾過去的各項經濟指標幾乎沒有含糊之處：通膨結果仍是降息的主要條件。但圍繞經濟活動和明年走勢的措辭也同樣重要。

點陣圖和長期預測可能會開始顯示委員會內部分歧日益擴大。當這種情況發生時，債券波動率往往會上升。我們也必須考慮地緣政治緊張局勢。圍繞中東風險的討論加劇，導致某些時段的流動性減少，尤其是在亞洲交易時段。儘管隔夜市場沒有立即升級，但市場對沖成本仍然高昂，而且很可能持續如此。

股票期貨、利率遠期合約，甚至一些與大宗商品掛鉤的衍生品，都在對尾部分佈進行更廣泛的定價。這顯示投資者保持謹慎，而非短期投機。在這樣的時期，先前關於方向性趨勢的假設變得不那麼有用。每個人都在等待下一個宏觀催化劑來打破區間。

但隨著每個數據點強化中間值而非邊緣值，我們發現時間溢價崩潰，實際波動率保持抑制。這種模式恰恰阻礙了動量部位，尤其是在衍生性商品中，因為θ衰減速度快於信心上升速度。因此，現在與其追逐，不如密切觀察並逐步採取行動。

當交易員厭倦了平緩的區間波動時，羊群效應就會加劇。我們常發現，打破風險平衡的是次要數據──勞動成分、服務價格、情緒指標。一手數據很少再令人震驚。逆轉總是始於邊緣。

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由於以色列與伊朗衝突沒有迅速解決的跡象，美國股市週二下跌。川普總統提前退出七國集團（G7）以應對衝突，儘管全球股市下跌且局勢緊張，美國軍方仍增加了對以色列的支持。WTI原油價格上漲超過2.6%，達到每桶73.56美元，引發了阿波羅全球管理公司對潛在滯脹的擔憂。油價上漲可能影響美國通膨和GDP，如果油價維持高位，通膨預計將上升0.4%，GDP將下降0.4%。

雪佛龍的市場表現

受油價上漲影響，雪佛龍股價週二上漲1.8%。該公司在德克薩斯州和阿肯色州收購了鋰資源豐富的土地，並宣布可能根據《工人調整與再培訓通知法》裁員。雪佛龍股價觸及148.00美元，接近其200日簡單移動平均線149.59美元，創下4月初以來的最高水準。

如果油價繼續上漲，雪佛龍可能瞄準160美元的阻力位，如果勢頭持續，則有望突破168.00美元。這次市場回調是由以色列和伊朗之間曠日持久的緊張局勢引發的，反映出地緣政治焦慮如今如何直接影響資產定價，尤其是在石油和國防等行業。隨著美國政府選擇將重點從外交高峰會轉向加強軍事存在，避險情緒正迅速蔓延至股市。我们看到，美國股指的普遍拋售反映了這種謹慎情緒，如果當地局勢依然難以預測或進一步升級，這種拋售可能會持續下去。

能源市場與地緣政治衝擊

在地緣政治衝擊下，能源市場反應如預期，WTI原油當日收盤上漲逾2.6%。73.56美元/桶的價格表明，市場參與者開始消化可能引發長期供應衝擊的因素，尤其是在該地區的生產或運輸基礎設施受到直接威脅的情況下。

像阿波羅這樣的機構投資者已經開始對這些油價波動對宏觀經濟的影響表示擔憂——具體來說，通膨可能不僅會保持穩定，還會再次加速，從而抑制國內經濟成長。若油價持續高企，通膨率將上升0.4%，GDP將下降0.4%，其影響不容忽視。雖然這些數據本身並非災難性的，但任何能源成本的持續上漲都可能使聯準會進一步陷入困境。

要知道，政策制定者最近才開始更加以數據為中心，如果整體消費者物價指數再次上漲，他們就更難取消緊縮措施。在此背景下，市場對雪佛龍給予了回報，其股價上漲了1.8%，顯示投資人對擁有上游槓桿的股票興趣濃厚。

該公司不僅乘著油價上漲的東風，還在實現業務多元化。在電動車供應鏈瞬息萬變的當下，該公司最近進軍阿肯色州和德克薩斯州的鋰礦開採，擴大了其原料足跡。然而，即將宣布的裁員計畫提醒人們，資本配置決策仍需要付出代價，市場普遍預期可能需要根據短期就業成本進行調整。

從技術面來看，雪佛龍能夠突破148.00美元並逼近200天簡單移動平均線，這是一個有趣的轉折點。如果WTI原油價格延續目前的走勢，並在未來幾天突破75美元或更高，我們可能很快就會看到該股挑戰160美元。

如果動量買家再次入場，168美元並非不可能，但這需要能源價格和整體股市情緒趨於一致——鑑於宏觀經濟形勢的逆轉，這並非必然結果。目前，方向性押注需要更加謹慎，因為短期衍生性商品現在既包含波動性，也包含相關的整體風險。

單憑價格走勢，突破可能看似合理，但如果沒有後續成交量和能源投入的結構性確認，突破可能會失敗。我們正在密切關注油價、高收益債券利差和波動率指數 (VIX) 之間的相關性，以便在交易員解讀本輪週期地緣政治觸發因素時，搶佔先機。

應關注當前油價阻力位附近的短期伽馬敞口；這些交易的擁擠性質增加了大幅反轉的可能性。這並非市場平靜，而更像是一個楔形形態的形成，波動率壓縮，市場部位也隨之增加。

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儘管英國4月通膨壓力大幅上升，但預計今年5月通膨壓力將略有緩解。預計5月整體年通膨率將從4月的3.5%降至3.4%，核心年通膨率預計將從3.8%降至3.5%。4月份服務業通膨率意外飆升，但5月可能出現逆轉。英國國家統計局表示，交通部提供的數據中存在一個錯誤，這尤其影響了車輛消費稅，將在5月報告中修正。此外，4月份的高票價恰逢復活節假期，由於復活節恰逢3月下旬，這種情況在2024年不會再出現。

物價壓力與英國央行行動

儘管預期價格會下降，但價格壓力仍然是英國央行關注的問題。通膨率超過3%，零售物價指數超過4%，消費者感受到成本上漲的影響。英國央行將通膨率回升至2%的目標需要採取進一步行動。即將發布的通膨報告不太可能改變人們對英國央行會議的預期。 目前的估計顯示，維持銀行利率不變的可能性為88%，預計未來還會下調，包括9月左右可能下調25個基點，到年底總共下調50個基點。雖然預計5月的數據將顯示整體通膨和核心通膨有所降溫，但英國央行實現目標的總體路徑仍遠未完成。話雖如此，本月數據中預期的下行壓力並非來自普遍的通貨緊縮，而更多來自上個月的技術性調整和一次性事件，這些事件導致價格暫時上漲。 例如，4月份服務業通膨的飆升（主要受旅行成本和分類錯誤的影響）可能會消退，這應該有助於降低月環比通膨率。英國國家統計局已澄清，先前的超調與車輛相關關稅記錄不準確有關。這些關稅現在即將進行調整，這將為溫和回落的預測增添更多依據。因此，我們關注的是短期再平衡，而非經濟動能的劇烈轉變。 這種差異意義重大。曼恩和委員會其他成員繼續強調，國內價格壓力，尤其是服務業價格壓力，仍然過高，不足以支撐任何迅速的政策基調轉變。他們正在關注工資成長、住房成本的黏性和供應的持續性——所有這些都會隨著時間的推移滲透到核心數據中。雖然整體數據可能會略有下降，但必須結合具體情況來解讀：一個數據點，甚至兩個數據點，都不會改變政策軌跡。

預期與市場反應

從目前情況來看，對未來幾次貨幣政策委員會會議的預期保持穩定。市場已基本消化了夏季降息的可能性，9月可望成為小幅降息的窗口期。似乎沒有人預期政策將發生劇烈轉變，隱含遠期殖利率曲線依然謹慎但穩定。對於短期衍生性商品而言，沒有理由在目前政策路徑下積極建倉。 利率波動性已經收緊，除非出現意外的薪資數據或意外的全球衝擊，否則短期殖利率曲線可能仍將維持區間波動。進一步來看，由於溫和的通膨數據使央行略微接近其中期目標，殖利率曲線可能會出現小幅陡化。自今年稍早以來，價格走勢已傾向鴿派。重新定價的空間已經縮小，尤其是在一年期合約中。 我們注意到，任何通膨數據未達預期都會引發比同等鴿派意外更強烈的反應，這反映出市場對通膨上行風險的持續敏感。現在值得關注的並非整體通膨率下降本身，而是其如何影響下半年更廣泛的利率預期。9月的數據仍將影響市場走勢，尤其是如果核心指標在即將公佈的數據中與整體通膨同步下降的話。 真正的下降趨勢將支撐一些政策制定者在調整策略前所期待的諮詢服務。未來幾週，任何部位都應傾向於漸進式而非全面式。數據依賴性仍然很高。我們現在正處於一個階段，溫和的經濟變化將對定價模式產生巨大影響。請注意這種不對稱性；兩個方向的尾部都很細，但反應函數仍然對持續性保持警惕。 至於隱含利率波動率，鑑於英國央行對其觀望態度的明確表態，在短期內圍繞政策分歧進行部位配置正變得不那麼划算。基於主要央行政策分歧的跨市場交易可能會獲得更大的吸引力，尤其是如果歐洲央行在今年夏天繼續放鬆政策，而其他央行則保持不變的話。這仍然值得關注。

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亞洲交易時段，隨著市場風險偏好穩定，美元小幅走軟。中國人民銀行將美元兌人民幣中間價設定為7.1761，低於預期。中國官員表示，消費是中國經濟成長的主要動力。

同時，日本首相石破茂談及與美國持續的關稅爭端，建議發放現金以應對高物價。美國和伊朗之間的緊張局勢持續存在，影響了油價和股市，儘管美國尚未採取軍事行動。日本5月出口年減1.7%，優於預期。日本6月製造業信心指數下降，從5月的+8降至+6。

在地緣政治擔憂的背景下，市場消化了這些報告，布蘭特原油價格小幅回落。在金融領域，美國計劃放寬對銀行公債交易的資本要求。紐西蘭第一季經常帳赤字收窄，消費者信心小幅上升。此外，貝萊黑建議聯邦公開市場委員會停止量化緊縮政策。

全球範圍內，圍繞軍事發展的猜測持續存在，導致投資者信心短暫轉變。亞洲早盤美元小幅走軟，通常被解讀為防禦性部位的小幅撤出。中國人民銀行將美元兌人民幣參考匯率設定在市場預期以下，這可能意味著其在管理匯率區間方面將採取更強硬的手段。

再加上官員重申國內消費是經濟成長的關鍵支撐，顯示中國至少目前不會採取更廣泛的刺激措施，而是適度支持經濟。東京方面出現了有趣的組合。首相談到了與華盛頓在貿易問題上的摩擦，並提到了發放現金以抑制通膨。這更像是一種與國內情緒相關的政治回應，而非結構性介入的嘗試。

出口數據表現平平。5月1.7%的年減幅並未激發信心，但總比預期好。另一方面，商業樂觀情緒正逐漸消退。6月份的市場情緒再次下滑，這可能會增強前瞻性股票投資者的謹慎態度。油價小幅下跌，儘管華盛頓和德黑蘭之間持續緊張，但缺乏直接軍事行動有助於緩解眼前的壓力。

布蘭特原油價格下調更多是衡量部位疲勞程度的指標，而非新資訊。市場反應似乎一致——需求短暫轉變後趨於穩定。在此背景下，美國採取行動降低銀行財務活動的資本要求。這可能會對流動性產生正面影響，尤其是在固定收益市場，因為國債持有量對資產負債表管理的影響日益顯著。

再往南，紐西蘭的數據略有緩和。經常帳赤字的縮減和消費者前景的略微上升表明經濟正在逐步復甦。這些變化並非劇烈，但就部位而言，它們支持減少當地資產的下行傾向。貝萊德暗示應暫停量化緊縮的言論，提供了一種觀點，可能在對沖聯準會下一步行動方面獲得支持。

當這種規模的機構提出政策建議時，通常不會立即改變價格——但它確實會增強戰略討論的基調。因此，如果殖利率曲線開始反映出較慢的下降趨勢，也就不足為奇了。全球範圍內，謹慎情緒有所抬頭。政治擔憂沒有急劇升級，但也沒有緩解。

交易員們沒有反應過度，但保持了謹慎。對我們來說，這意味著信心定位的降低，以及至少在短期內傾向於受益於波動性壓縮的工具。當硬數據表現優於預期時，我們觀察到，投資人更傾向於從戰術層面而非結構性層面消化這種影響。

雖然來自日本和地區出口流量的消息低於預期，但熱情卻減弱。市場解讀並不強烈，考慮到商業信心的低迷，這在情理之中。從我們的立場來看，繼續增加短期波動性和收益率套利敞口的權重似乎是合理的，尤其是在政策前景相對穩定的貨幣中。

我們建議避免基於短期宏觀觸發因素進行方向性押注——太多這類因素已經逐漸消退。隨著本週的結束，應關注參與度和資金利差，以尋找線索——我們比以往更加關注跨貨幣基差。任何利差擴大都表明，大型投資者正在為低交易量時段做準備，而不是順應新的趨勢。

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