由於以色列與伊朗衝突沒有迅速解決的跡象，美國股市週二下跌。川普總統提前退出七國集團（G7）以應對衝突，儘管全球股市下跌且局勢緊張，美國軍方仍增加了對以色列的支持。WTI原油價格上漲超過2.6%，達到每桶73.56美元，引發了阿波羅全球管理公司對潛在滯脹的擔憂。油價上漲可能影響美國通膨和GDP，如果油價維持高位，通膨預計將上升0.4%，GDP將下降0.4%。

雪佛龍的市場表現

受油價上漲影響，雪佛龍股價週二上漲1.8%。該公司在德克薩斯州和阿肯色州收購了鋰資源豐富的土地，並宣布可能根據《工人調整與再培訓通知法》裁員。雪佛龍股價觸及148.00美元，接近其200日簡單移動平均線149.59美元，創下4月初以來的最高水準。

如果油價繼續上漲，雪佛龍可能瞄準160美元的阻力位，如果勢頭持續，則有望突破168.00美元。這次市場回調是由以色列和伊朗之間曠日持久的緊張局勢引發的，反映出地緣政治焦慮如今如何直接影響資產定價，尤其是在石油和國防等行業。隨著美國政府選擇將重點從外交高峰會轉向加強軍事存在，避險情緒正迅速蔓延至股市。我们看到，美國股指的普遍拋售反映了這種謹慎情緒，如果當地局勢依然難以預測或進一步升級，這種拋售可能會持續下去。

能源市場與地緣政治衝擊

在地緣政治衝擊下，能源市場反應如預期，WTI原油當日收盤上漲逾2.6%。73.56美元/桶的價格表明，市場參與者開始消化可能引發長期供應衝擊的因素，尤其是在該地區的生產或運輸基礎設施受到直接威脅的情況下。

像阿波羅這樣的機構投資者已經開始對這些油價波動對宏觀經濟的影響表示擔憂——具體來說，通膨可能不僅會保持穩定，還會再次加速，從而抑制國內經濟成長。若油價持續高企，通膨率將上升0.4%，GDP將下降0.4%，其影響不容忽視。雖然這些數據本身並非災難性的，但任何能源成本的持續上漲都可能使聯準會進一步陷入困境。

要知道，政策制定者最近才開始更加以數據為中心，如果整體消費者物價指數再次上漲，他們就更難取消緊縮措施。在此背景下，市場對雪佛龍給予了回報，其股價上漲了1.8%，顯示投資人對擁有上游槓桿的股票興趣濃厚。

該公司不僅乘著油價上漲的東風，還在實現業務多元化。在電動車供應鏈瞬息萬變的當下，該公司最近進軍阿肯色州和德克薩斯州的鋰礦開採，擴大了其原料足跡。然而，即將宣布的裁員計畫提醒人們，資本配置決策仍需要付出代價，市場普遍預期可能需要根據短期就業成本進行調整。

從技術面來看，雪佛龍能夠突破148.00美元並逼近200天簡單移動平均線，這是一個有趣的轉折點。如果WTI原油價格延續目前的走勢，並在未來幾天突破75美元或更高，我們可能很快就會看到該股挑戰160美元。

如果動量買家再次入場，168美元並非不可能，但這需要能源價格和整體股市情緒趨於一致——鑑於宏觀經濟形勢的逆轉，這並非必然結果。目前，方向性押注需要更加謹慎，因為短期衍生性商品現在既包含波動性，也包含相關的整體風險。

單憑價格走勢，突破可能看似合理，但如果沒有後續成交量和能源投入的結構性確認，突破可能會失敗。我們正在密切關注油價、高收益債券利差和波動率指數 (VIX) 之間的相關性，以便在交易員解讀本輪週期地緣政治觸發因素時，搶佔先機。

應關注當前油價阻力位附近的短期伽馬敞口；這些交易的擁擠性質增加了大幅反轉的可能性。這並非市場平靜，而更像是一個楔形形態的形成，波動率壓縮，市場部位也隨之增加。

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儘管英國4月通膨壓力大幅上升，但預計今年5月通膨壓力將略有緩解。預計5月整體年通膨率將從4月的3.5%降至3.4%，核心年通膨率預計將從3.8%降至3.5%。4月份服務業通膨率意外飆升，但5月可能出現逆轉。英國國家統計局表示，交通部提供的數據中存在一個錯誤，這尤其影響了車輛消費稅，將在5月報告中修正。此外，4月份的高票價恰逢復活節假期，由於復活節恰逢3月下旬，這種情況在2024年不會再出現。

物價壓力與英國央行行動

儘管預期價格會下降，但價格壓力仍然是英國央行關注的問題。通膨率超過3%，零售物價指數超過4%，消費者感受到成本上漲的影響。英國央行將通膨率回升至2%的目標需要採取進一步行動。即將發布的通膨報告不太可能改變人們對英國央行會議的預期。 目前的估計顯示，維持銀行利率不變的可能性為88%，預計未來還會下調，包括9月左右可能下調25個基點，到年底總共下調50個基點。雖然預計5月的數據將顯示整體通膨和核心通膨有所降溫，但英國央行實現目標的總體路徑仍遠未完成。話雖如此，本月數據中預期的下行壓力並非來自普遍的通貨緊縮，而更多來自上個月的技術性調整和一次性事件，這些事件導致價格暫時上漲。 例如，4月份服務業通膨的飆升（主要受旅行成本和分類錯誤的影響）可能會消退，這應該有助於降低月環比通膨率。英國國家統計局已澄清，先前的超調與車輛相關關稅記錄不準確有關。這些關稅現在即將進行調整，這將為溫和回落的預測增添更多依據。因此，我們關注的是短期再平衡，而非經濟動能的劇烈轉變。 這種差異意義重大。曼恩和委員會其他成員繼續強調，國內價格壓力，尤其是服務業價格壓力，仍然過高，不足以支撐任何迅速的政策基調轉變。他們正在關注工資成長、住房成本的黏性和供應的持續性——所有這些都會隨著時間的推移滲透到核心數據中。雖然整體數據可能會略有下降，但必須結合具體情況來解讀：一個數據點，甚至兩個數據點，都不會改變政策軌跡。

預期與市場反應

從目前情況來看，對未來幾次貨幣政策委員會會議的預期保持穩定。市場已基本消化了夏季降息的可能性，9月可望成為小幅降息的窗口期。似乎沒有人預期政策將發生劇烈轉變，隱含遠期殖利率曲線依然謹慎但穩定。對於短期衍生性商品而言，沒有理由在目前政策路徑下積極建倉。 利率波動性已經收緊，除非出現意外的薪資數據或意外的全球衝擊，否則短期殖利率曲線可能仍將維持區間波動。進一步來看，由於溫和的通膨數據使央行略微接近其中期目標，殖利率曲線可能會出現小幅陡化。自今年稍早以來，價格走勢已傾向鴿派。重新定價的空間已經縮小，尤其是在一年期合約中。 我們注意到，任何通膨數據未達預期都會引發比同等鴿派意外更強烈的反應，這反映出市場對通膨上行風險的持續敏感。現在值得關注的並非整體通膨率下降本身，而是其如何影響下半年更廣泛的利率預期。9月的數據仍將影響市場走勢，尤其是如果核心指標在即將公佈的數據中與整體通膨同步下降的話。 真正的下降趨勢將支撐一些政策制定者在調整策略前所期待的諮詢服務。未來幾週，任何部位都應傾向於漸進式而非全面式。數據依賴性仍然很高。我們現在正處於一個階段，溫和的經濟變化將對定價模式產生巨大影響。請注意這種不對稱性；兩個方向的尾部都很細，但反應函數仍然對持續性保持警惕。 至於隱含利率波動率，鑑於英國央行對其觀望態度的明確表態，在短期內圍繞政策分歧進行部位配置正變得不那麼划算。基於主要央行政策分歧的跨市場交易可能會獲得更大的吸引力，尤其是如果歐洲央行在今年夏天繼續放鬆政策，而其他央行則保持不變的話。這仍然值得關注。

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亞洲交易時段，隨著市場風險偏好穩定，美元小幅走軟。中國人民銀行將美元兌人民幣中間價設定為7.1761，低於預期。中國官員表示，消費是中國經濟成長的主要動力。

同時，日本首相石破茂談及與美國持續的關稅爭端，建議發放現金以應對高物價。美國和伊朗之間的緊張局勢持續存在，影響了油價和股市，儘管美國尚未採取軍事行動。日本5月出口年減1.7%，優於預期。日本6月製造業信心指數下降，從5月的+8降至+6。

在地緣政治擔憂的背景下，市場消化了這些報告，布蘭特原油價格小幅回落。在金融領域，美國計劃放寬對銀行公債交易的資本要求。紐西蘭第一季經常帳赤字收窄，消費者信心小幅上升。此外，貝萊黑建議聯邦公開市場委員會停止量化緊縮政策。

全球範圍內，圍繞軍事發展的猜測持續存在，導致投資者信心短暫轉變。亞洲早盤美元小幅走軟，通常被解讀為防禦性部位的小幅撤出。中國人民銀行將美元兌人民幣參考匯率設定在市場預期以下，這可能意味著其在管理匯率區間方面將採取更強硬的手段。

再加上官員重申國內消費是經濟成長的關鍵支撐，顯示中國至少目前不會採取更廣泛的刺激措施，而是適度支持經濟。東京方面出現了有趣的組合。首相談到了與華盛頓在貿易問題上的摩擦，並提到了發放現金以抑制通膨。這更像是一種與國內情緒相關的政治回應，而非結構性介入的嘗試。

出口數據表現平平。5月1.7%的年減幅並未激發信心，但總比預期好。另一方面，商業樂觀情緒正逐漸消退。6月份的市場情緒再次下滑，這可能會增強前瞻性股票投資者的謹慎態度。油價小幅下跌，儘管華盛頓和德黑蘭之間持續緊張，但缺乏直接軍事行動有助於緩解眼前的壓力。

布蘭特原油價格下調更多是衡量部位疲勞程度的指標，而非新資訊。市場反應似乎一致——需求短暫轉變後趨於穩定。在此背景下，美國採取行動降低銀行財務活動的資本要求。這可能會對流動性產生正面影響，尤其是在固定收益市場，因為國債持有量對資產負債表管理的影響日益顯著。

再往南，紐西蘭的數據略有緩和。經常帳赤字的縮減和消費者前景的略微上升表明經濟正在逐步復甦。這些變化並非劇烈，但就部位而言，它們支持減少當地資產的下行傾向。貝萊德暗示應暫停量化緊縮的言論，提供了一種觀點，可能在對沖聯準會下一步行動方面獲得支持。

當這種規模的機構提出政策建議時，通常不會立即改變價格——但它確實會增強戰略討論的基調。因此，如果殖利率曲線開始反映出較慢的下降趨勢，也就不足為奇了。全球範圍內，謹慎情緒有所抬頭。政治擔憂沒有急劇升級，但也沒有緩解。

交易員們沒有反應過度，但保持了謹慎。對我們來說，這意味著信心定位的降低，以及至少在短期內傾向於受益於波動性壓縮的工具。當硬數據表現優於預期時，我們觀察到，投資人更傾向於從戰術層面而非結構性層面消化這種影響。

雖然來自日本和地區出口流量的消息低於預期，但熱情卻減弱。市場解讀並不強烈，考慮到商業信心的低迷，這在情理之中。從我們的立場來看，繼續增加短期波動性和收益率套利敞口的權重似乎是合理的，尤其是在政策前景相對穩定的貨幣中。

我們建議避免基於短期宏觀觸發因素進行方向性押注——太多這類因素已經逐漸消退。隨著本週的結束，應關注參與度和資金利差，以尋找線索——我們比以往更加關注跨貨幣基差。任何利差擴大都表明，大型投資者正在為低交易量時段做準備，而不是順應新的趨勢。

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歐洲央行近期下調了利率，在2025年6月5日的會議上將基準利率下調了25個基點。存款便利利率從2.25%降至2.00%。歐洲央行董事會成員正在參加各種活動，並安排了演講和會議。弗蘭克·埃爾德森（Frank Elderson）將在SRB法律會議上發表主題演講，莎朗·唐納裡（Sharon Donnery）將在信貸管理峰會上發言。

歐洲央行會議參與

當天晚些時候，菲利普·萊恩（Philip Lane）主持了由多家央行組織的年度宏觀審慎會議。在聯邦公開市場委員會（FOMC）發表聲明的同時，路易斯·德·金多斯（Luis de Guindos）在晚宴上致詞。歐洲央行近期的舉措標誌著利率在長期穩定上調後首次下調，先前的升息旨在緩解整個歐元區的通膨壓力。

隨著存款便利利率降至2.00%，央行似乎更確信物價動能已減弱到足以開始放寬金融狀況的程度。從我們的角度來看，此降息表明，管理委員會現在認為通膨已得到充分控制，可以放鬆政策，即使採取謹慎態度。

貨幣市場的定價先前顯示出現這種結果的可能性很高，因此利率期貨的反應較為平淡。目前的預期可能會對後續評論更加敏感，而不是短期內進一步降息。艾爾德森、唐納里和萊恩將繼續參加為期一周的公開露面活動，這為了解理事會內部是否達成共識提供了線索。每次幹預都比平常更有分量，特別是當交易員們弄清楚通膨保持在目標範圍內與成長持續表現不佳之間的平衡點時。

貨幣政策的潛在指標

我們注意到，政策措辭尚未完全轉為鴿派；相反，它仍然取決於數據並經過衡量。這使得即將發布的經濟數據——尤其是與薪資成長和服務業通膨相關的數據——比以往更具影響力。核心通膨率維持在高位將限制進一步寬鬆的空間。相反，消費或信貸活動的突然下降將增加連續降息的可能性。

萊恩主持與央行界代表的討論，凸顯了貨幣當局對金融穩定風險的敏感度。雖然利率路徑仍然是首選工具，但宏觀審慎擔憂與利率指引的關聯比幾年前更加模糊。同時，德金多斯在聯準會發表聲明之際發表晚間講話，這增加了地區間出現分歧的可能性。

貨幣政策的這種地域差異往往會導致貨幣和掉期市場的波動。當短期利率走勢不同步時，跨境部位需要更嚴格的監控。在這種環境下，我們不僅會根據既定的政策行動來審查利率衍生性商品，還會檢視官方評論的語氣和背景。

歐洲央行的未來走勢並非板上釘釘，本週的每一次演講都會為定價模型提供更多資訊。監測選擇權結構中的交易量和執行價格，可以提前洞察參與者如何為各種情景做準備。

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歐元兌美元走弱，歐元兌美元在美國交易時段下跌，跌至1.1514。美元指數穩定在98.00上方。美國經濟數據喜憂參半。5月零售額較上季下降0.9%，而零售銷售控制組預期成長0.4%。5月工業生產下降0.2%，不如預期。

在歐洲，情緒數據顯示出意外的動機。ZEW歐元區經濟景氣指數上升23.7點，達到35.3。由於交易員在中東衝突中保持謹慎，歐元區政府公債殖利率小幅上升。展望未來，交易員等待聯準會的政策決定，尋找經濟前景和利率路徑的線索。

在歐洲，焦點將轉向新的歐元區通膨數據和歐洲央行官員的講話，以了解歐洲央行的潛在政策舉措。核心消費者物價協調指數 (HICP) 衡量歐洲貨幣聯盟的價格變動。該指數由歐盟統計局每月發布，不包括食品和能源等波動性較大的成分。核心消費者物價協調指數 (HICP) 數值高則利好歐元，數值低則利空。

歐元兌美元近期下跌，尤其是在美國交易時段，歐元兌美元匯率的下跌，顯示美元購買力正在增強。隨著歐元兌美元匯率逼近1.1514，市場明顯傾向於持有美元，這可能是由於美元指數保持穩定，目前保持在98.00上方。目前，該水準已成為可靠的持倉參考點。

宏觀方面，美國數據並未顯示出任何明顯的動能。5月零售額下降0.9%，無疑不利於消費成長動能。然而，用於計算GDP的對照組 (Control Group) 0.4%的成長在一定程度上抵消了這種悲觀情緒。我們認為這種分化表明，儘管整體消費出現疲軟跡象，但部分領域，尤其是必需品領域的消費仍然活躍。

工業生產意外下降0.2%，未達到基準預測，進一步加劇了市場不平衡的狀況。製造業萎縮往往會對週期性市場情緒造成壓力，但市場並未做出強烈反應，這表明市場將這一疲軟時期視為孤立事件而非結構性事件。同時，歐洲的市場情緒為整體方向性偏差增添了意想不到的因素。

ZEW指數大幅上漲逾23點，至35.3，意味著機構投資者重燃樂觀情緒。這與相對低迷的歐元形成了鮮明對比。同期德國國債殖利率攀升，進一步證實了固定收益交易員謹慎而積極的立場。雖然信心的回升是真實的，但整體情勢仍與地緣政治新聞息息相關，這些新聞繼續為債券市場注入一股避險情緒。

從我們的角度來看，交易員對大西洋兩岸經濟數據的解讀有明顯分歧。美國經濟疲軟被認為是暫時的或特定行業的表現，而歐洲市場人氣的改善並未導致歐元走強——這暗示著市場存在一定程度的懷疑，或者僅僅是數據和匯率走勢之間存在更長的時滯。如果歐洲數據繼續表現出色，這種錯位可能成為一個機會。

展望未來，下週將出現雙重催化劑。在美國，聯準會即將公佈的政策決議預示著一個影響深遠的事件。關注的焦點不僅在於是否會宣布任何政策轉變，還在於政策基調──他們是在謹慎推進，還是為未來行動打開大門？利率預期已被嚴格定價，因此通膨或就業前景的任何疲軟跡像都可能引發美元對的短期波動。

在歐洲方面，較新的消費者物價指數（HICP）數據將受到密切關注。據報道，核心消費者物價調和指數剔除了食品和能源等波動性較大的因素，從而更清楚地展現了潛在的價格趨勢。它能夠直接左右歐洲央行的預期。如果數據偏高，我們預期利率上行壓力將重回主導地位。相反，數據走弱幾乎肯定會進一步打壓歐元，因為央行任何鴿派的立場都會使美元受到雙重利好——首先是風險偏好，其次是政策對沖。

我們發現，在數據訊號相互矛盾的時期，最有效的方法是更貼近可操作的數據，而不是預期。即時發布的數據——尤其是與核心通膨和零售消費相關的數據——在設定合約方向方面比更廣泛的情緒指標更具影響力。同時，值得注意的是，如果歐洲央行的言論違背近期常態，歐元區各國公債殖利率的波動可能會加速。

未來一週官員的言論可能會開啟新的定價動態，因此，與逐字逐句的陳述保持一致比典型的總結或解讀更為重要。我們預期聯準會窗口期前後波動率會有所收窄，但除此之外，選擇權交易員應關注當前區間兩側的大幅波動。1.1470至1.1590區間的波動在前幾個交易日表現較為穩定，但隨著新的通膨數據重塑政策預期，這種波動可能會減弱。

此外，本月流動性缺口變得更加明顯——尤其是在重疊交易時段——因此，應密切追蹤核心數據發布日的任何成交量激增，因為這可能預示著隱含的波動正在實際市場中獲得牽引力。在這時，誤判市場基調或部位可能會導致反應過度。

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日本首相石破茂證實，與美國未能達成全面關稅協議，並指出雙方分歧仍在持續。石破茂與美國總統川普在七國集團峰會上的討論未能解決美國對日本汽車進口徵收25%關稅的問題。石破茂表示擔心這些關稅正在對日本企業，尤其是汽車製造商造成不利影響。他指出，這種情況正在加劇全球經濟壓力。 兩國仍在進行談判，但仍存在根本分歧。日美在汽車貿易關稅問題上持續存在分歧並不令人意外，但石破茂的言論卻引發了人們對出口商在問題懸而未決之際承受的日益增長的成本的擔憂。七國集團未能達成正式協議，恰恰證實了許多人早已懷疑的事實：美國似乎不願在其關於25%進口關稅的現有立場上做出讓步，而東京方面也同樣不願在無法獲得其他利益的情況下做出讓步。 石破茂的聲明雖然經過慎重考慮，但仍然表明了他對日本企業必須長期承受的負擔的擔憂。主要產業領袖，尤其是汽車出口商，現在正面臨利潤率下降的困境，如果談判持續拖延，他們也可能調整生產策略。他沒有提到立即採取報復措施；然而，語氣很明確——耐心有限。 我們認為，這種不確定性會直接導致市場波動。當這些大型經濟體在沒有向市場提供明確的解決時間表的情況下發生衝突時，我們往往會看到價格波動更加劇烈，反應也更加激烈。考慮到雙方似乎更傾向於維護各自的國內立場而非妥協，這種波動不太可能很快消退。 這意味著，短期內，我們必須做好準備應對日圓和美元貨幣對的扭曲流動，以及可能對日經指數造成的影響。隨著對沖活動的加劇，與汽車掛鉤的股票衍生性商品的交易量可能會加快。鑑於汽車業在日本出口經濟中所佔的規模，工業大宗商品，甚至更廣泛的指數，都可能出現外溢效應。 由於分歧沒有短期內解決的跡象，風險不再是理論上的。我們必須進行戰術思考，為持續的壓力做好準備。當政治新聞引發市場情緒波動時，隱含波動率可能會迅速飆升，部位決策不應依賴外交進展的假設。 仔細閱讀石破茂的言論（以及他未發表的言論），我們可以發現，問題解決並非遙不可及。如果宏觀指標開始對貿易摩擦做出反應（這似乎很有可能），我們必須做好準備——不是被動應對，而是先發制人。保持美元兌日圓短期曝險的利差收窄，尤其是在關鍵數據公佈之際，華盛頓可能會利用這些數據來強化其立場。 密切關注談判代表的最新言論。即使是措辭上的細微變化，也往往會導致選擇權市場大幅波動。未來幾週汽車公司的財報將尤其具有說明意義。如果業績指引下調（我們預期會以某種形式出現），波動率的上升可能會自我強化。保護週期性股票的下行空間是明智之舉，尤其是在情況仍不明朗的情況下。 我們確實認為在這些方面有適度的戰術操作空間，但在談判真正取得進展之前，對長期定價的承諾會帶來不必要的風險。最後，需要提醒的是，整體風險具有回報潛力，無論是上漲或下跌。缺乏解決方案不僅會為加徵關稅的領域帶來定價風險，還會為相關產業的定價帶來風險。 當市場渴望清晰的定價卻得不到任何回應時，情緒而非數據將左右市場走向。我們不應毫無準備地陷入這種困境。

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中國人民銀行（PBOC）負責制定人民幣（也稱為RMB）的每日中間價。中國人民銀行實行有管理的浮動匯率制度，允許人民幣匯率在中間價（或稱中間價）上下浮動，目前中間價為正負2%。上一交易日，人民幣兌美元收在7.1874。今日，中國人民銀行以1.40%的利率，透過7天期逆回購操作注入了1,563億元。今日1640億元人幣到期，淨回籠77億元。

每日中點修正

此次更新讓我們得以了解中國人民銀行持續對貨幣市場的指導方針，其中每日中間價設定對市場參與者而言是強有力的信號。這種設定在窄幅區間內的中間價並非僅僅是儀式性的；它建構了對人民幣每日走勢的預期，並影響著從銀行間掉期到較長期遠期合約的所有交易。上下浮動2%的區間為自然波動留出了空間，但交易基調始終在交易開始時就已確定。

人民幣兌美元7.1874的收盤價凸顯了進入當前交易時段的輕微走弱趨勢。這與其他亞洲貨幣近期的走勢非常接近，儘管人民幣始終被嚴格控制，這表明北京方面再次傾向於避免突然行動。如果我們深入研究公開市場操作中的活動——透過短期掉期增加或減少流動性——77億元人民幣的微小淨回籠似乎在帳面上被低估了。但這數字背後傳遞著一個訊息：經濟情勢足夠穩定，允許現有工具進行一定程度的被動到期，而無需注入新的資金。

7天期逆回購利率維持在1.40%，這一利率近幾週一直保持不變，顯示政策的延續性。他們允許部分流動性回籠，但並未完全取代，這或許是一個溫和的提醒，即國內貨幣政策目前並非旨在強制執行。

流動性條件

對於我們這些關注短期利率曲線定價（尤其是利率期貨或離岸人民幣遠期）的人來說，這種模式意義重大。由於中國人民銀行沒有淨注入資金，並且仍將人民幣匯率錨定在近期中間價附近，我們看到了一定的克制。這限制了先前不斷擴大的基差。除非貨幣或貿易動態出現協調一致的轉變，否則遠期點位可能會繼續受到壓縮。

在接下來的幾周里，我們應該將這筆小額回撤視為一個訊號。流動性不會過度充裕，但也不會受到擠壓。除非出現外部衝擊，前端利率可能會維持穩定。現在，我們對它們的容忍區間有了更清晰的認識——我們這些展望未來的人可能需要將這種穩定性納入展期成本或隱含波動率曲線中。

任何在岸人民幣價格突然超出範圍的波動都可能面臨透過調整準備金率或公開市場再平衡等政策工具進行的協調應對。短期掉期的價格走勢也可能對基差風險變得更敏感。如果逆轉預期開始出現，我們應該做好迅速採取行動的準備，尤其是對於期限超過一個月的風險敞口，因為這些敞口對融資姿態的敏感度會變得更加敏銳。

流動性緊張，儘管這次程度不大，但可能會成為未來操作中反覆出現的主題，尤其是在通膨保持溫和且信貸需求不會大幅回升的情況下。我們每天早上關注的中間價不僅僅是一個利率，更是一個相當開放的信號，表明市場是否感到舒適。與前一收盤價的偏差越小，我們預期日內定價將保持越穩定。

對於存在跨貨幣結算前置時間的市場，這種穩定性可以為展期策略提供參考，並有助於更好地校準保證金預期。我們仍對回購利率的任何調整保持警惕，儘管迄今尚未出現任何調整。這種不活躍本身就說明問題——它暗示更廣泛的宏觀環境尚未要求更強有力的干預。

結合具體情況來看，小幅撤回流動性再次表明，貨幣政策旨在提供支持，而非放鬆。它塑造了未來的機率曲線：我們目前預計不會大幅削減或超大規模緊縮，而是出現一種中間路線，即反應而不是預測指導策略。

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中國人民銀行（PBOC）負責管理人民幣（也稱為“Renminbin”）的每日中間價。該中間價每天早上根據一籃子貨幣（主要關注美元）確定。市場狀況、經濟指標和國際貨幣波動等因素都會影響該匯率。

中國人民銀行實施有管理的浮動匯率制度，允許人民幣在中間價上下浮動。目前，浮動範圍設定為±2%。這意味著人民幣匯率在單一交易日內最多可以相對於中間價波動2%。為了維持穩定，如果人民幣匯率接近交易區間上限或出現過度波動，中國人民銀行可能會幹預市場。

這種幹預措施包括買入或賣出人民幣以穩定其匯率。交易區間是可調整的，反映了中國人民銀行對經濟狀況和政策目標的反應。以上詳述為世界主要經濟體之一如何管理貨幣預期奠定了基礎。央行每日設定的中間價在引導更廣泛的市場價值認知方面發揮關鍵作用。

它既不是固定匯率，也不是自由浮動匯率制度，這意味著交易員在建倉時不能過度偏向任何一個方向。嚴格的控制與適度的靈活性相結合，決定了這裡的大多數決策。使用主要錨定美元但受更廣泛貨幣籃子影響的參考匯率，有助於當局在不放棄所有控制權的情況下，將人民幣匯率與全球波動掛鉤。

人民幣匯率只能從該中間價上下浮動2%，這一事實為投機活動設定了界限。與真正浮動的貨幣不同，在真正的浮動貨幣中，預期可能會迅速朝著一個方向發展，而人民幣匯率的護欄則為激進的押注留出了更少的喘息空間。不利的波動——尤其是接近該區間邊緣的波動——儘管可能很少見，但可能會引發直接反應。

當局的干預（通常透過與國家相關的銀行進行）提醒人們，劇烈的波動不會長期不受控制。在這種環境下，訊號發出得微妙，但仍然足夠清晰，足以引導定價行為。話雖如此，這種安排引入了一種受約束的波動性。關注交易所掛鉤衍生性商品的交易員會發現，盤中收縮比擴張更可靠。

經濟數據與中間價之間的任何持續背離也值得關注，因為它標誌著貨幣政策立場正變得更加主動而非被動。當中間價本身出現調整時，尤其是在多個交易日內觀察時，這些調整往往反映的是市場情緒的變化，而非任何下意識的反應。

這並非一夕之間的反應，而更像是前瞻性政策的審慎表達。我們經常看到外匯存底與一籃子貨幣成分同步變動的情況。鑑於所有這些，遠期點市場往往引領而非跟隨。也就是說，這裡的估值往往反映的是當局對貨幣政策容忍度的預期，而不僅僅是有機需求或供應。

這使得短期選擇權定價對關鍵經濟時期的國家資訊量特別敏感。對於那些關注未來幾週波動性走勢或對沖模式的人來說，縮小視野——無論是從字面意義上還是從戰略角度——可能比廣撒網更有效。跨渠道的壓縮很少是隨機的。

它通常暗示著有計劃的遏制措施，而當這種措施進一步縮小時，往往預示著未來的重新調整。在這種監管環境下，劇烈的變化往往不會憑空而來。相反，它們往往被微妙而持續的暗示所預示——與其說是言論，不如說是允許發生的事情。

我們最好更專注於結算行為，而不是頭條新聞。行動保持平靜，但其影響卻並非如此。

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美國監管機構正計劃放寬補充槓桿率 (SLR) 規則，該規則限制銀行持有美國國債的數量。此舉旨在提高 29 兆美元美國國債市場的流動性，並降低政府借貸成本。SLR 於 2008 年金融危機後出台，要求銀行持有與其總槓桿曝險（包括美國國債）對應的一定額度的資本。擬議的調整將把美國國債和央行存款排除在 SLR 計算範圍之外，使銀行能夠持有更多此類資產，而不會影響其資本要求。

各大銀行對Esrl的評價

包括聯準會和聯邦存款保險公司 (FDIC) 在內的美國監管機構正在審查針對美國主要銀行的增強補充槓桿率 (eSLR) 的變更。根據該提案，銀行控股公司的資本要求可能從目前的 5% 降至 3.5%-4.5%。銀行的營運子公司的資本要求也可能從目前的 6% 降至相同的水平。由於討論內容不公開，討論這些潛在變化的消息人士不願透露姓名。 本文闡述了美國監管機構計劃進行的一系列調整，這些調整將使大型銀行更容易持有政府債務，並降低其持有成本。這個問題的核心是一項名為補充槓桿率 (SLR) 的資本規則，它決定了銀行必須保留相對於其總資產（包括被認為是低風險的資產，例如美國國債）的資本。2008 年金融危機後，該要求被強制銀行維持強勁的資產負債表，以降低金融體系的風險。 然而，這種做法也帶來了副作用——尤其是降低了一些銀行持有美國國債的興趣，因為持有美國國債會增加它們的槓桿率，進而增加它們的資本成本。現在，監管機構正在考慮透過調整所謂的增強型SLR（專門適用於大型機構）來放寬這項規定。美國國債和在央行持有的存款將被排除在決定SLR的公式之外。實際上，銀行將有更大的空間購買和持有政府債券，而無需增加其持有的資本。 理論上，這將鼓勵人們參與近年來流動性下降的美國國債市場。將資本充足率從目前的5%下調至3.5%至4.5%之間，控股公司面臨的要求將顯著降低。它們的營運部門還可以將資本充足率從6%下調，從而幫助它們更好地將資本負擔與這些資產代表的實際風險相匹配。這可能使交易商能夠持有更多的美國國債庫存，鑑於美國國債市場規模不斷擴大，這項舉措尤其及時。目前，美國國債市場規模估計約為 29 兆美元，並且由於持續的聯邦赤字而繼續擴大。

對固定收益衍生性商品的影響

對於我們這些從事固定收益衍生性商品交易的人來說，這種轉變會產生非邊緣性的連鎖反應。當一級交易商獲得更大的能力來吸收更多政府公債時，流動性狀況會改善，基準殖利率可能會下降，避險成本也會隨之調整。這裡的重點是交易商層級的資產負債表彈性如何傳導至各個利率市場的定價，而國債基差、回購利差和掉期曲線都受這些動態的影響。 雖然放鬆政策尚未最終確定，但方向已經明確。監管情緒似乎支持加強國債中介作用，這反過來可能會縮小買賣利差，使對沖執行更加順暢，並使更大的交易量更容易透過系統進行清算。在預測做市商的反應時，我們為資產負債表覆蓋範圍的擴大以及現金債券市場及其相關衍生性商品更激烈的定價競爭做好準備。 從先前更嚴格的單邊限利率（SLR）設定中撤回的影響不僅僅是技術性的；它還會重新調整銀行財務部門和風險部門的激勵機制。隨著約束降低，風險加權報酬門檻發生變化，曾經在經濟上難以大規模持有的部位現在或許需要重新考慮。 流動性不僅在深度上有所回歸，而且在韌性上也有所提升，尤其是在資本淨空變得至關重要的動盪時期。就我們目前的情況來看，圍繞交易結構的計算方式正在發生變化，尤其是涉及槓桿或資產負債表消耗的交易。隨著銀行部門基於這個新興框架重新調整定價層級，壓縮交易、展期策略和定期融資套利開始採用不同的支付結構。 最終的結果是，如果交易商的承銷能力迅速提升，曲線可能會略微陡峭；如果新的債券供應找到充足的資產負債表來吸收，曲線可能會在短期內趨於平緩。耶倫的部門將敏銳地意識到這種相互作用——不是在戰略上，而是在結果上——因為它與政府融資利率的長期變化直接相關。然而，對我們來說，因應措施必須在於識別哪些交易量將會增加，以及隨著資產負債表瓶頸開始緩解，哪些工具將重新定價。 無論是國債遠期合約或是波動性敏感型頭寸，圍繞約束的基準假設都只是大幅波動。這並非理論。它會直接影響未來一個季度的執行成本、保證金框架和風險轉移。

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2025 年 6 月 19 日 – 澳洲悉尼  – 全球多元化經紀商VT Markets宣佈，十周年壓軸盛事「VT Trading Arena」交易大賽將於2025年6月23日至8月31日舉行！這場為期10週的國際級交易競技盛事，匯聚全球交易好手，角逐總值100萬美元的豐厚獎池，打造本年度金融界矚目焦點。

VT Trading Arena作為十周年慶典核心活動，開放予全球各個級別的交易者參與，無論是初涉市場的新手，還是資深交易員, 均可透過VT Markets測試自己的交易策略、提升技巧，並爭取國際認可與高額獎金。

分級競技 多重獲獎機會

為確保比賽的公平性和多樣性，VT Trading Arena特設雙軌賽制，讓交易者能夠在按自身實力水平參賽，同時鼓勵挑戰組別的最高獎金。

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除了豐厚的獎金外，VT Trading Arena更為參賽者提供了額外的獎勵。在比賽期間，VT Markets將每5週評選出最高交易員，冠軍可獲10,000美元的大獎，亞軍及季軍則分別獲得7,000美元和3,000美元的現金獎勵——增加賽事刺激性之餘，也為參賽者開拓多元獲獎途徑。

參賽方式簡易兩步驟

1. 開立VT Markets 帳戶
2. 存入至少 1,000美元啟動資金

每筆符合資格存款贏得一次轉盤抽獎機會，獎品包括1,000美元現金獎、交易禮券、專屬賽事和賽馬日的招待門票等。

共建全球交易者社群

舉辦VT Trading Arena不僅為全球交易者提供了一個展示實力、贏取高額獎金的舞台，更體現了VT Markets對於培養全球交易者社群意識的重視。憑藉十年市場的創新經驗，我們期望透過VT Trading Arena重塑交易體驗，建立融合卓越技術與跨國交流的金融生態圈。

我們誠摯邀請全球交易者參與VT Trading Arena，共同見證這場金融交易領域的盛事。

想了解參賽方法、資格要求和完整獎項清單等詳細資訊，請查閱官方網站：https://vttradingarena.com/。

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關於VT Markets

VT Markets 是一家接受權威監管的多元化經紀商，業務範圍覆蓋超過160個國家。迄今為止，它已獲得包括最佳客戶服務和增長最快經紀商在內的多項國際殊榮。

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