歐元兌美元走弱，歐元兌美元在美國交易時段下跌，跌至1.1514。美元指數穩定在98.00上方。美國經濟數據喜憂參半。5月零售額較上季下降0.9%，而零售銷售控制組預期成長0.4%。5月工業生產下降0.2%，不如預期。

在歐洲，情緒數據顯示出意外的動機。ZEW歐元區經濟景氣指數上升23.7點，達到35.3。由於交易員在中東衝突中保持謹慎，歐元區政府公債殖利率小幅上升。展望未來，交易員等待聯準會的政策決定，尋找經濟前景和利率路徑的線索。

在歐洲，焦點將轉向新的歐元區通膨數據和歐洲央行官員的講話，以了解歐洲央行的潛在政策舉措。核心消費者物價協調指數 (HICP) 衡量歐洲貨幣聯盟的價格變動。該指數由歐盟統計局每月發布，不包括食品和能源等波動性較大的成分。核心消費者物價協調指數 (HICP) 數值高則利好歐元，數值低則利空。

歐元兌美元近期下跌，尤其是在美國交易時段，歐元兌美元匯率的下跌，顯示美元購買力正在增強。隨著歐元兌美元匯率逼近1.1514，市場明顯傾向於持有美元，這可能是由於美元指數保持穩定，目前保持在98.00上方。目前，該水準已成為可靠的持倉參考點。

宏觀方面，美國數據並未顯示出任何明顯的動能。5月零售額下降0.9%，無疑不利於消費成長動能。然而，用於計算GDP的對照組 (Control Group) 0.4%的成長在一定程度上抵消了這種悲觀情緒。我們認為這種分化表明，儘管整體消費出現疲軟跡象，但部分領域，尤其是必需品領域的消費仍然活躍。

工業生產意外下降0.2%，未達到基準預測，進一步加劇了市場不平衡的狀況。製造業萎縮往往會對週期性市場情緒造成壓力，但市場並未做出強烈反應，這表明市場將這一疲軟時期視為孤立事件而非結構性事件。同時，歐洲的市場情緒為整體方向性偏差增添了意想不到的因素。

ZEW指數大幅上漲逾23點，至35.3，意味著機構投資者重燃樂觀情緒。這與相對低迷的歐元形成了鮮明對比。同期德國國債殖利率攀升，進一步證實了固定收益交易員謹慎而積極的立場。雖然信心的回升是真實的，但整體情勢仍與地緣政治新聞息息相關，這些新聞繼續為債券市場注入一股避險情緒。

從我們的角度來看，交易員對大西洋兩岸經濟數據的解讀有明顯分歧。美國經濟疲軟被認為是暫時的或特定行業的表現，而歐洲市場人氣的改善並未導致歐元走強——這暗示著市場存在一定程度的懷疑，或者僅僅是數據和匯率走勢之間存在更長的時滯。如果歐洲數據繼續表現出色，這種錯位可能成為一個機會。

展望未來，下週將出現雙重催化劑。在美國，聯準會即將公佈的政策決議預示著一個影響深遠的事件。關注的焦點不僅在於是否會宣布任何政策轉變，還在於政策基調──他們是在謹慎推進，還是為未來行動打開大門？利率預期已被嚴格定價，因此通膨或就業前景的任何疲軟跡像都可能引發美元對的短期波動。

在歐洲方面，較新的消費者物價指數（HICP）數據將受到密切關注。據報道，核心消費者物價調和指數剔除了食品和能源等波動性較大的因素，從而更清楚地展現了潛在的價格趨勢。它能夠直接左右歐洲央行的預期。如果數據偏高，我們預期利率上行壓力將重回主導地位。相反，數據走弱幾乎肯定會進一步打壓歐元，因為央行任何鴿派的立場都會使美元受到雙重利好——首先是風險偏好，其次是政策對沖。

我們發現，在數據訊號相互矛盾的時期，最有效的方法是更貼近可操作的數據，而不是預期。即時發布的數據——尤其是與核心通膨和零售消費相關的數據——在設定合約方向方面比更廣泛的情緒指標更具影響力。同時，值得注意的是，如果歐洲央行的言論違背近期常態，歐元區各國公債殖利率的波動可能會加速。

未來一週官員的言論可能會開啟新的定價動態，因此，與逐字逐句的陳述保持一致比典型的總結或解讀更為重要。我們預期聯準會窗口期前後波動率會有所收窄，但除此之外，選擇權交易員應關注當前區間兩側的大幅波動。1.1470至1.1590區間的波動在前幾個交易日表現較為穩定，但隨著新的通膨數據重塑政策預期，這種波動可能會減弱。

此外，本月流動性缺口變得更加明顯——尤其是在重疊交易時段——因此，應密切追蹤核心數據發布日的任何成交量激增，因為這可能預示著隱含的波動正在實際市場中獲得牽引力。在這時，誤判市場基調或部位可能會導致反應過度。

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日本首相石破茂證實，與美國未能達成全面關稅協議，並指出雙方分歧仍在持續。石破茂與美國總統川普在七國集團峰會上的討論未能解決美國對日本汽車進口徵收25%關稅的問題。石破茂表示擔心這些關稅正在對日本企業，尤其是汽車製造商造成不利影響。他指出，這種情況正在加劇全球經濟壓力。 兩國仍在進行談判，但仍存在根本分歧。日美在汽車貿易關稅問題上持續存在分歧並不令人意外，但石破茂的言論卻引發了人們對出口商在問題懸而未決之際承受的日益增長的成本的擔憂。七國集團未能達成正式協議，恰恰證實了許多人早已懷疑的事實：美國似乎不願在其關於25%進口關稅的現有立場上做出讓步，而東京方面也同樣不願在無法獲得其他利益的情況下做出讓步。 石破茂的聲明雖然經過慎重考慮，但仍然表明了他對日本企業必須長期承受的負擔的擔憂。主要產業領袖，尤其是汽車出口商，現在正面臨利潤率下降的困境，如果談判持續拖延，他們也可能調整生產策略。他沒有提到立即採取報復措施；然而，語氣很明確——耐心有限。 我們認為，這種不確定性會直接導致市場波動。當這些大型經濟體在沒有向市場提供明確的解決時間表的情況下發生衝突時，我們往往會看到價格波動更加劇烈，反應也更加激烈。考慮到雙方似乎更傾向於維護各自的國內立場而非妥協，這種波動不太可能很快消退。 這意味著，短期內，我們必須做好準備應對日圓和美元貨幣對的扭曲流動，以及可能對日經指數造成的影響。隨著對沖活動的加劇，與汽車掛鉤的股票衍生性商品的交易量可能會加快。鑑於汽車業在日本出口經濟中所佔的規模，工業大宗商品，甚至更廣泛的指數，都可能出現外溢效應。 由於分歧沒有短期內解決的跡象，風險不再是理論上的。我們必須進行戰術思考，為持續的壓力做好準備。當政治新聞引發市場情緒波動時，隱含波動率可能會迅速飆升，部位決策不應依賴外交進展的假設。 仔細閱讀石破茂的言論（以及他未發表的言論），我們可以發現，問題解決並非遙不可及。如果宏觀指標開始對貿易摩擦做出反應（這似乎很有可能），我們必須做好準備——不是被動應對，而是先發制人。保持美元兌日圓短期曝險的利差收窄，尤其是在關鍵數據公佈之際，華盛頓可能會利用這些數據來強化其立場。 密切關注談判代表的最新言論。即使是措辭上的細微變化，也往往會導致選擇權市場大幅波動。未來幾週汽車公司的財報將尤其具有說明意義。如果業績指引下調（我們預期會以某種形式出現），波動率的上升可能會自我強化。保護週期性股票的下行空間是明智之舉，尤其是在情況仍不明朗的情況下。 我們確實認為在這些方面有適度的戰術操作空間，但在談判真正取得進展之前，對長期定價的承諾會帶來不必要的風險。最後，需要提醒的是，整體風險具有回報潛力，無論是上漲或下跌。缺乏解決方案不僅會為加徵關稅的領域帶來定價風險，還會為相關產業的定價帶來風險。 當市場渴望清晰的定價卻得不到任何回應時，情緒而非數據將左右市場走向。我們不應毫無準備地陷入這種困境。

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中國人民銀行（PBOC）負責制定人民幣（也稱為RMB）的每日中間價。中國人民銀行實行有管理的浮動匯率制度，允許人民幣匯率在中間價（或稱中間價）上下浮動，目前中間價為正負2%。上一交易日，人民幣兌美元收在7.1874。今日，中國人民銀行以1.40%的利率，透過7天期逆回購操作注入了1,563億元。今日1640億元人幣到期，淨回籠77億元。

每日中點修正

此次更新讓我們得以了解中國人民銀行持續對貨幣市場的指導方針，其中每日中間價設定對市場參與者而言是強有力的信號。這種設定在窄幅區間內的中間價並非僅僅是儀式性的；它建構了對人民幣每日走勢的預期，並影響著從銀行間掉期到較長期遠期合約的所有交易。上下浮動2%的區間為自然波動留出了空間，但交易基調始終在交易開始時就已確定。

人民幣兌美元7.1874的收盤價凸顯了進入當前交易時段的輕微走弱趨勢。這與其他亞洲貨幣近期的走勢非常接近，儘管人民幣始終被嚴格控制，這表明北京方面再次傾向於避免突然行動。如果我們深入研究公開市場操作中的活動——透過短期掉期增加或減少流動性——77億元人民幣的微小淨回籠似乎在帳面上被低估了。但這數字背後傳遞著一個訊息：經濟情勢足夠穩定，允許現有工具進行一定程度的被動到期，而無需注入新的資金。

7天期逆回購利率維持在1.40%，這一利率近幾週一直保持不變，顯示政策的延續性。他們允許部分流動性回籠，但並未完全取代，這或許是一個溫和的提醒，即國內貨幣政策目前並非旨在強制執行。

流動性條件

對於我們這些關注短期利率曲線定價（尤其是利率期貨或離岸人民幣遠期）的人來說，這種模式意義重大。由於中國人民銀行沒有淨注入資金，並且仍將人民幣匯率錨定在近期中間價附近，我們看到了一定的克制。這限制了先前不斷擴大的基差。除非貨幣或貿易動態出現協調一致的轉變，否則遠期點位可能會繼續受到壓縮。

在接下來的幾周里，我們應該將這筆小額回撤視為一個訊號。流動性不會過度充裕，但也不會受到擠壓。除非出現外部衝擊，前端利率可能會維持穩定。現在，我們對它們的容忍區間有了更清晰的認識——我們這些展望未來的人可能需要將這種穩定性納入展期成本或隱含波動率曲線中。

任何在岸人民幣價格突然超出範圍的波動都可能面臨透過調整準備金率或公開市場再平衡等政策工具進行的協調應對。短期掉期的價格走勢也可能對基差風險變得更敏感。如果逆轉預期開始出現，我們應該做好迅速採取行動的準備，尤其是對於期限超過一個月的風險敞口，因為這些敞口對融資姿態的敏感度會變得更加敏銳。

流動性緊張，儘管這次程度不大，但可能會成為未來操作中反覆出現的主題，尤其是在通膨保持溫和且信貸需求不會大幅回升的情況下。我們每天早上關注的中間價不僅僅是一個利率，更是一個相當開放的信號，表明市場是否感到舒適。與前一收盤價的偏差越小，我們預期日內定價將保持越穩定。

對於存在跨貨幣結算前置時間的市場，這種穩定性可以為展期策略提供參考，並有助於更好地校準保證金預期。我們仍對回購利率的任何調整保持警惕，儘管迄今尚未出現任何調整。這種不活躍本身就說明問題——它暗示更廣泛的宏觀環境尚未要求更強有力的干預。

結合具體情況來看，小幅撤回流動性再次表明，貨幣政策旨在提供支持，而非放鬆。它塑造了未來的機率曲線：我們目前預計不會大幅削減或超大規模緊縮，而是出現一種中間路線，即反應而不是預測指導策略。

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中國人民銀行（PBOC）負責管理人民幣（也稱為“Renminbin”）的每日中間價。該中間價每天早上根據一籃子貨幣（主要關注美元）確定。市場狀況、經濟指標和國際貨幣波動等因素都會影響該匯率。

中國人民銀行實施有管理的浮動匯率制度，允許人民幣在中間價上下浮動。目前，浮動範圍設定為±2%。這意味著人民幣匯率在單一交易日內最多可以相對於中間價波動2%。為了維持穩定，如果人民幣匯率接近交易區間上限或出現過度波動，中國人民銀行可能會幹預市場。

這種幹預措施包括買入或賣出人民幣以穩定其匯率。交易區間是可調整的，反映了中國人民銀行對經濟狀況和政策目標的反應。以上詳述為世界主要經濟體之一如何管理貨幣預期奠定了基礎。央行每日設定的中間價在引導更廣泛的市場價值認知方面發揮關鍵作用。

它既不是固定匯率，也不是自由浮動匯率制度，這意味著交易員在建倉時不能過度偏向任何一個方向。嚴格的控制與適度的靈活性相結合，決定了這裡的大多數決策。使用主要錨定美元但受更廣泛貨幣籃子影響的參考匯率，有助於當局在不放棄所有控制權的情況下，將人民幣匯率與全球波動掛鉤。

人民幣匯率只能從該中間價上下浮動2%，這一事實為投機活動設定了界限。與真正浮動的貨幣不同，在真正的浮動貨幣中，預期可能會迅速朝著一個方向發展，而人民幣匯率的護欄則為激進的押注留出了更少的喘息空間。不利的波動——尤其是接近該區間邊緣的波動——儘管可能很少見，但可能會引發直接反應。

當局的干預（通常透過與國家相關的銀行進行）提醒人們，劇烈的波動不會長期不受控制。在這種環境下，訊號發出得微妙，但仍然足夠清晰，足以引導定價行為。話雖如此，這種安排引入了一種受約束的波動性。關注交易所掛鉤衍生性商品的交易員會發現，盤中收縮比擴張更可靠。

經濟數據與中間價之間的任何持續背離也值得關注，因為它標誌著貨幣政策立場正變得更加主動而非被動。當中間價本身出現調整時，尤其是在多個交易日內觀察時，這些調整往往反映的是市場情緒的變化，而非任何下意識的反應。

這並非一夕之間的反應，而更像是前瞻性政策的審慎表達。我們經常看到外匯存底與一籃子貨幣成分同步變動的情況。鑑於所有這些，遠期點市場往往引領而非跟隨。也就是說，這裡的估值往往反映的是當局對貨幣政策容忍度的預期，而不僅僅是有機需求或供應。

這使得短期選擇權定價對關鍵經濟時期的國家資訊量特別敏感。對於那些關注未來幾週波動性走勢或對沖模式的人來說，縮小視野——無論是從字面意義上還是從戰略角度——可能比廣撒網更有效。跨渠道的壓縮很少是隨機的。

它通常暗示著有計劃的遏制措施，而當這種措施進一步縮小時，往往預示著未來的重新調整。在這種監管環境下，劇烈的變化往往不會憑空而來。相反，它們往往被微妙而持續的暗示所預示——與其說是言論，不如說是允許發生的事情。

我們最好更專注於結算行為，而不是頭條新聞。行動保持平靜，但其影響卻並非如此。

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美國監管機構正計劃放寬補充槓桿率 (SLR) 規則，該規則限制銀行持有美國國債的數量。此舉旨在提高 29 兆美元美國國債市場的流動性，並降低政府借貸成本。SLR 於 2008 年金融危機後出台，要求銀行持有與其總槓桿曝險（包括美國國債）對應的一定額度的資本。擬議的調整將把美國國債和央行存款排除在 SLR 計算範圍之外，使銀行能夠持有更多此類資產，而不會影響其資本要求。

各大銀行對Esrl的評價

包括聯準會和聯邦存款保險公司 (FDIC) 在內的美國監管機構正在審查針對美國主要銀行的增強補充槓桿率 (eSLR) 的變更。根據該提案，銀行控股公司的資本要求可能從目前的 5% 降至 3.5%-4.5%。銀行的營運子公司的資本要求也可能從目前的 6% 降至相同的水平。由於討論內容不公開，討論這些潛在變化的消息人士不願透露姓名。 本文闡述了美國監管機構計劃進行的一系列調整，這些調整將使大型銀行更容易持有政府債務，並降低其持有成本。這個問題的核心是一項名為補充槓桿率 (SLR) 的資本規則，它決定了銀行必須保留相對於其總資產（包括被認為是低風險的資產，例如美國國債）的資本。2008 年金融危機後，該要求被強制銀行維持強勁的資產負債表，以降低金融體系的風險。 然而，這種做法也帶來了副作用——尤其是降低了一些銀行持有美國國債的興趣，因為持有美國國債會增加它們的槓桿率，進而增加它們的資本成本。現在，監管機構正在考慮透過調整所謂的增強型SLR（專門適用於大型機構）來放寬這項規定。美國國債和在央行持有的存款將被排除在決定SLR的公式之外。實際上，銀行將有更大的空間購買和持有政府債券，而無需增加其持有的資本。 理論上，這將鼓勵人們參與近年來流動性下降的美國國債市場。將資本充足率從目前的5%下調至3.5%至4.5%之間，控股公司面臨的要求將顯著降低。它們的營運部門還可以將資本充足率從6%下調，從而幫助它們更好地將資本負擔與這些資產代表的實際風險相匹配。這可能使交易商能夠持有更多的美國國債庫存，鑑於美國國債市場規模不斷擴大，這項舉措尤其及時。目前，美國國債市場規模估計約為 29 兆美元，並且由於持續的聯邦赤字而繼續擴大。

對固定收益衍生性商品的影響

對於我們這些從事固定收益衍生性商品交易的人來說，這種轉變會產生非邊緣性的連鎖反應。當一級交易商獲得更大的能力來吸收更多政府公債時，流動性狀況會改善，基準殖利率可能會下降，避險成本也會隨之調整。這裡的重點是交易商層級的資產負債表彈性如何傳導至各個利率市場的定價，而國債基差、回購利差和掉期曲線都受這些動態的影響。 雖然放鬆政策尚未最終確定，但方向已經明確。監管情緒似乎支持加強國債中介作用，這反過來可能會縮小買賣利差，使對沖執行更加順暢，並使更大的交易量更容易透過系統進行清算。在預測做市商的反應時，我們為資產負債表覆蓋範圍的擴大以及現金債券市場及其相關衍生性商品更激烈的定價競爭做好準備。 從先前更嚴格的單邊限利率（SLR）設定中撤回的影響不僅僅是技術性的；它還會重新調整銀行財務部門和風險部門的激勵機制。隨著約束降低，風險加權報酬門檻發生變化，曾經在經濟上難以大規模持有的部位現在或許需要重新考慮。 流動性不僅在深度上有所回歸，而且在韌性上也有所提升，尤其是在資本淨空變得至關重要的動盪時期。就我們目前的情況來看，圍繞交易結構的計算方式正在發生變化，尤其是涉及槓桿或資產負債表消耗的交易。隨著銀行部門基於這個新興框架重新調整定價層級，壓縮交易、展期策略和定期融資套利開始採用不同的支付結構。 最終的結果是，如果交易商的承銷能力迅速提升，曲線可能會略微陡峭；如果新的債券供應找到充足的資產負債表來吸收，曲線可能會在短期內趨於平緩。耶倫的部門將敏銳地意識到這種相互作用——不是在戰略上，而是在結果上——因為它與政府融資利率的長期變化直接相關。然而，對我們來說，因應措施必須在於識別哪些交易量將會增加，以及隨著資產負債表瓶頸開始緩解，哪些工具將重新定價。 無論是國債遠期合約或是波動性敏感型頭寸，圍繞約束的基準假設都只是大幅波動。這並非理論。它會直接影響未來一個季度的執行成本、保證金框架和風險轉移。

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2025 年 6 月 19 日 – 澳洲悉尼  – 全球多元化經紀商VT Markets宣佈，十周年壓軸盛事「VT Trading Arena」交易大賽將於2025年6月23日至8月31日舉行！這場為期10週的國際級交易競技盛事，匯聚全球交易好手，角逐總值100萬美元的豐厚獎池，打造本年度金融界矚目焦點。

VT Trading Arena作為十周年慶典核心活動，開放予全球各個級別的交易者參與，無論是初涉市場的新手，還是資深交易員, 均可透過VT Markets測試自己的交易策略、提升技巧，並爭取國際認可與高額獎金。

分級競技 多重獲獎機會

為確保比賽的公平性和多樣性，VT Trading Arena特設雙軌賽制，讓交易者能夠在按自身實力水平參賽，同時鼓勵挑戰組別的最高獎金。

• 初級組（獎池30萬美元）：專為新晉交易者設計，提供低門檻競技平台
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除了豐厚的獎金外，VT Trading Arena更為參賽者提供了額外的獎勵。在比賽期間，VT Markets將每5週評選出最高交易員，冠軍可獲10,000美元的大獎，亞軍及季軍則分別獲得7,000美元和3,000美元的現金獎勵——增加賽事刺激性之餘，也為參賽者開拓多元獲獎途徑。

參賽方式簡易兩步驟

1. 開立VT Markets 帳戶
2. 存入至少 1,000美元啟動資金

每筆符合資格存款贏得一次轉盤抽獎機會，獎品包括1,000美元現金獎、交易禮券、專屬賽事和賽馬日的招待門票等。

共建全球交易者社群

舉辦VT Trading Arena不僅為全球交易者提供了一個展示實力、贏取高額獎金的舞台，更體現了VT Markets對於培養全球交易者社群意識的重視。憑藉十年市場的創新經驗，我們期望透過VT Trading Arena重塑交易體驗，建立融合卓越技術與跨國交流的金融生態圈。

我們誠摯邀請全球交易者參與VT Trading Arena，共同見證這場金融交易領域的盛事。

想了解參賽方法、資格要求和完整獎項清單等詳細資訊，請查閱官方網站：https://vttradingarena.com/。

 *條款與細則適用

關於VT Markets

VT Markets 是一家接受權威監管的多元化經紀商，業務範圍覆蓋超過160個國家。迄今為止，它已獲得包括最佳客戶服務和增長最快經紀商在內的多項國際殊榮。

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全球公關與傳播，助理經理

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關鍵點

• 聯準會利率指引公佈前，現貨黃金下跌 0.1% 至 3,386.79 美元
• 持續不斷的以色列-伊朗襲擊事件為油價提供了地緣政治支撐

週三金價小幅回落，截至格林威治標準時間08:05，現貨金下跌0.1%至每盎司3,386.79美元，美國黃金期貨下跌0.1%至3,405.10美元。在聯準會今日稍晚公佈政策聲明之前，市場情緒謹慎，交易員們在等待主席鮑威爾的前瞻性指引時，沒有進行大規模的方向性押注。

市場普遍預期聯準會將在本次會議上維持利率不變，但交易員們正在為任何可能暗示鴿派的言論做準備，這些暗示可能為今年稍後降息奠定基礎。聯邦公開市場委員會（FOMC）的聲明和鮑威爾的演講將受到密切關注，以觀察其基調是否有任何變化，尤其是在近期通膨數據顯示通膨略有放緩之後。

股市情緒表現出溫和樂觀，標準普爾 500 期貨早盤上漲 0.2%，納斯達剋期貨上漲 0.3%，限制了避險金屬的需求。

技術分析

黃金（XAUUSD）在過去36小時內一直處於窄幅震盪區間，開盤價為3390.47，收盤價為3384.35，小幅下跌0.18%。15分鐘圖顯示，黃金價格震盪橫盤，多次嘗試突破3400點均失敗，並多次自3366.22支撐位反彈，確認目前在3366至3400點之間的盤整區間。

圖：金價在關鍵支撐位 3366 上方保持穩定，如VT Markets 應用所示

從技術角度來看，MACD指標一直在零軸附近震盪，反映出趨勢缺乏確定性。圖中出現了一系列交替的看漲和看跌長條圖，動量和成交量均未顯示強勁的突破跡象。此圖表中缺少可見的移動平均線 (MA) 疊加，這可能會限制進一步的清晰度，但價格走勢清楚地表明，高點不斷走低，低點不斷走高，形成了潛在的楔形。

這種盤整反映出市場在聯準會官員即將發表演說以及本週稍後公佈的美國宏觀數據（包括失業救濟申請和PMI預覽值）前的猶豫。金價通常受利率預期影響而波動，隨著通膨數據走軟，市場正密切關注任何可能重新點燃避險需求的鴿派立場轉變。

展望未來，市場將從聯準會關於通膨和成長風險的基調中尋找線索。任何承認關稅或全球衝突帶來的下行風險的言論都可能為金價帶來新的上漲動能。目前，金價仍處於觀望狀態——受地緣政治因素支撐，但在貨幣政策的陰影下卻猶豫不決。

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路透社短觀調查顯示，由於擔心美國關稅和中國需求疲軟，日本製造商 6 月表現得更加謹慎。6 月製造商指數從 5 月的 +8 降至 +6，預計未來三個月可能進一步降至 +2。6 月非製造業信心指數仍為 +30，但預計到 9 月將降至 +24。企業對美國貿易政策表示擔憂，尤其是影響汽車和零件的關稅，認為這是一項重大挑戰。 一家機械公司指出客戶資本支出出現延遲，而一家化學公司表示，客戶已將生產遷至美國以避免關稅。其他壓力包括來自中國的需求疲軟和稀土出口限制。

服務業樂觀情緒

受強勁的IT支出和旅遊業成長的推動，服務業企業表現出了更樂觀的情緒，儘管勞動力成本上升和人員短缺被認為是主要問題。路透社短觀調查與日本央行的季度短觀調查類似，其指數計算方法是用樂觀的回應百分比減去悲觀的回應百分比。正值表示樂觀者佔多數。 路透社短觀調查是衡量日本企業商業信心的月度指標，與日本央行的季度評估類似。簡而言之，它用樂觀的受訪者百分比減去認為情況不利的受訪者百分比，從而得出一個明確的指標。高於零的讀數意味著樂觀的公司多於悲觀的公司。 這種趨勢正在持續，但只是略有下降。6月份，製造商的信心略有下降。雖然仍處於正值區域，但已明顯下降——從+8降至+6——預計未來三個月將進一步回落至+2。這意味著越來越多的公司對即將到來的情況感到信心不足。個中原因不難理解：對華盛頓關稅立場的擔憂揮之不去，而曾經可靠的成長來源──中國的需求如今卻難以為繼。 我們正在目睹其帶來的直接後果。一家機械公司報告稱，客戶推遲了投資決策。僅憑這一點就足以表明猶豫不決。當大型買家暫停投資時，往往反映出更廣泛的不確定性。此外，一家化學公司發現客戶正在將業務完全轉移到美國——這無疑是企業正在積極應對關稅的跡象。 這些決定並非紙上談兵，也並非遙不可及；它們正在發生，並且影響著日本的訂單和產能。再加上中國對稀土出口的限制——稀土是許多先進產品的關鍵原料——科技業必須加強防範的另一個原因。由於某些原料供應困難，定價壓力上升，利潤率原本就捉襟見肘，進一步壓縮了迴旋餘地。

服務業穩健

相較之下，服務業的信心指數在整個6月保持穩定。該指數維持在有利的+30水準。但該產業的前瞻性信心指數也顯示出回落跡象，到9月降至+24。強勁的IT需求和遊客人數的增加提振了人們的熱情，這兩者都有助於維持國內經濟的正常運作。 但即使是這種順風也掩蓋不了新出現的一些限制。例如，由於勞動市場緊縮，雇主現在正努力應對不斷上漲的工資支出。遊客增加意味著需要更多員工，而不是更少。如果餐廳、飯店和運輸公司招募速度不夠快，服務品質就會受到影響——這對回頭客和獲利能力來說都是已知的風險。 因此，即使在數位產業和旅遊業支出強勁的情況下，擴張也是有代價的。這清楚地表明：商品相關企業的希望與預期之間的差距正在擴大，而服務業雖然仍然更具韌性，但也無法免受壓力。 專注於金融合約的投資者必須立即考慮到這種差異。定價反映的是未來狀況，而非當前狀況。如果客戶在關鍵產業的投資謹慎，且投入成本可能出現不可預測的上漲，任何押注產業領域穩定的策略都可能措手不及。 根據我們的部位配置，我們會關注出口訂單、資本支出預測以及外匯市場對貿易政策變化的反應等前瞻性指標。這些數據點疊加在一起，比單純的市場情緒更能提供衡量指標。 一些本地製造業的參與者可能正在調整生產週期或進口計畫。現貨價格的劇烈波動，或投入品的一次性避險需求，往往預示著一些難以預見的情況。就目前的預測來看，我們傾向於認為，服務相關合約的走向可能繼續與那些與貿易商品更直接相關的合約出現分歧。 勞動成本應該會保持高位，但除非國內消費受到衝擊，否則這些成本可能會被吸收——儘管吸收過程並不容易。對中國經濟活動水準的敏感度仍然很高；諷刺的是，中國任何工業復甦的跡像都可能帶來積極的波動。目前，市場基調較為謹慎。他們沒有關門歇業，但也沒有信心地敞開大門。我們正密切關注利潤率壓縮和支出決策延遲的情況，其程度遠超媒體報導。

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關鍵點

• 日經225指數上漲1.7%，收在38,832.65點，創下四個月新高
• 受潮濕天氣和供應緊張影響，OSE 橡膠期貨上漲 2.69% 至 305 日圓/公斤

週三，日本股市大幅上漲，日經225指數收在38,832.65點，創下四個月以來的最高水平，受日圓貶值和交易員對風險資產興趣重燃的雙重影響。該指數當日上漲1.7%，並在突破38,140.65點的盤中低點後，於下半場累積上漲動能。尾盤，該指數一度飆升至38,904.65點的盤中高點，隨後略有回落。

股市上漲蔓延至大宗商品相關資產。大阪交易所11月交割的橡膠期貨合約上漲2.69%，至每公斤305日圓，盤中一度觸及305.6日圓的高點，為5月30日以來的最高水準。

天氣相關的擔憂加劇了橡膠價格的上漲，強降雨幹擾了日本以及泰國等主要產橡膠國的割膠作業。泰國當局發布了6月20日至23日的洪水預警，引發了人們對農作物受損和短期供應緊張的擔憂。

貨幣市場為日經指數增添了利多。日圓兌美元匯率跌至一週低點145.445，令日本股票對外國投資者更具吸引力。日圓與日經指數之間的關聯性持續維持，日圓走弱支撐出口商，並提升了日圓計價資產對海外買家的吸引力。

日本的宏觀數據增添了更為謹慎的基調。5月出口八個月來首次下降，主要原因是汽車出貨量減少。隨著美國全面加徵關稅對日本汽車銷售造成壓力，人們越來越擔心，如果製造業放緩，橡膠需求可能會減弱。即便如此，短期供給緊張加上投機驅動的資金流動，目前似乎仍主導著價格走勢。

技術分析

日經225指數在這張15分鐘圖的後半段強勁上漲，收在38,832.65點，較開盤上漲逾1.70%。在6月17日大部分時間以及6月18日初橫盤整理後，該指數從38,140.65點的支撐位形成看漲突破，強勁反彈觸及盤中高點38,904.65點，隨後在收盤附近略有回落。

圖：買家推動尾盤上漲，逼近關鍵阻力區，如VT Markets 應用程式所示

從技術面來看，MACD長條圖呈現多條強勁的綠柱，確認了上漲勢頭，但MACD線的斜率目前趨於平緩，暗示短期可能出現疲軟。價格走勢也正在接近上方阻力38,850-38,900附近，此前該阻力位曾一度壓制了上漲勢頭。同時，5/10/30日均線呈現看漲趨勢，並呈現大幅扇形展開，進一步增強了趨勢強度。

由於天氣預報依然不利，且東京風險偏好情緒普遍，橡膠期貨和日經指數可能在本週末繼續保持上漲勢頭。交易員應密切注意天氣預報的變化以及日本央行政策討論的最新消息，因為這些都可能成為價格盤整或加速的催化劑。

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里克·里德（Rick Rieder）討論了聯邦公開市場委員會（FOMC）的情況，並思考了停止量化緊縮（QT）的問題。他表示，川普近期加徵的關稅尚未對美國通膨數據產生重大影響，並預期聯準會將採取謹慎的觀察性利率策略。

預計在接下來的兩個月內，聯準會將深入了解關稅對通膨的影響，因為企業目前正在吸收成本，但最終可能會將其轉嫁給消費者。里德注意到勞動市場略有下滑，並表示聯準會可能在9月的政策會議上準備降息。

里德也推測，聯準會可能在3月決定放緩量化緊縮措施後，結束其量化緊縮措施。FOMC聲明將於2025年6月18日星期三格林威治標準時間18:00發布，聯準會主席鮑威爾的新聞發布會將於30分鐘後舉行。

里德的言論突顯出，政策制定者可能會放棄激進的資產負債表縮減計劃，尤其是在近期經濟基調發生變化的情況下。量化緊縮速度的降低表明，流動性狀況雖然仍在邊際收緊，但短期內可能不會對資產價格產生相同的抑制壓力。

這一點很重要，尤其對於那些關注利率敏感型產業的人士。由於先前政策措施的傳導效應仍在系統中發揮作用，未來行動的決策可能傾向於溫和。貿易措施對通膨傳導延遲的預期為定價模型提供了喘息空間。

到目前為止，企業似乎正在利用利潤空間吸收關稅相關成本。但如果價格傳導至消費者的效應在7月或8月數據中開始更為強勁，這可能會縮小央行降息的窗口。在這種轉變得到證實之前，利率期貨應該保持溫和的寬鬆傾向。

在沒有令人信服的薪資壓力或需求驅動通膨的明顯跡象的情況下，這種前景將會更加強勁。由於勞動力數據僅小幅走弱，目前尚無跡象表明緊急狀況，但經濟疲軟的跡象足以引起關注。

即使是失業救濟申請人數的小幅上升或就業機會放緩，也可能改變人們對9月會議的預期。如果趨勢在8月惡化，前端交易可能會更積極地重新定價，並可能提前押注政策因應措施。

里德的想法暗示聯準會將深思熟慮，謹慎觀察，而不是在形勢明朗之前貿然行動。目前，重點仍然是保持靈活性。如果沒有更清晰的訊號——無論是持續的消費者價格上漲，還是就業成長明顯疲軟——任何重大舉措都不太可能出現。

在此之前，任何重新調整都將源自於累積數據，而非眼前的衝擊。隨著6月會議的臨近，人們的注意力將從頭條新聞轉向細節。聯邦公開市場委員會（FOMC）的指導聲明（將於月中發布）以及鮑威爾隨後的講話，或許能闡明這種穩健的政策方針還能持續多久。

鑑於過去的訊號行為，市場應該留意任何暗示準備而非意圖的細微調整。除非地緣政治因素介入，否則政策敏感型工具，尤其是那些與短期掛鉤的工具，在7月初可能會呈現波動性壓縮的局面。

同時，部位應該反映出溫和的寬鬆路徑，與緩慢但明顯的關稅壓力點相平衡。如果時機不合，請注意資料發布前後流動性視窗的壓縮，這不僅會對利率造成二次衝擊，還會對更廣泛的宏觀產品造成衝擊。

現在的問題不再是今年是否會放鬆貨幣政策，而是央行要等多久才能決定是否有必要放鬆貨幣政策。央行的反應將取決於先後順序——關稅對消費者的影響、就業報告的疲軟以及前瞻性指引的調整。

關鍵在於何時，而不是是否會發生。

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