歐元兌美元可能正進入其上漲行情中更波動的階段。從歷史上看，歐元的上漲趨勢在這一階段會變得更加震盪，也更容易出現回檔。技術訊號，例如看跌動量背離和1.16附近的阻力位，顯示歐元/美元可能回調至1.1200–1.1065，然後恢復上漲趨勢，朝著1.18–1.20的長期目標價位邁進。歐元兌美元的上漲通常始於急劇的方向性波動，但最終階段往往會出現更大的波動。

2023年的歐元上漲行情就反映了這種模式。週線圖分析顯示相對強弱指數（RSI）背離，暗示看漲動能可能減弱。這通常預示著更大上漲趨勢中的回調或盤整。日線圖顯示，歐元兌美元難以維持在1.16上方，由於市場供應增加，削弱了短期上漲動能。

美國銀行認為可能回調至1.1200或1.1065，後者是5月的低點，而略高於5月的低點可能重申持續的看漲結構，儘管暫時疲軟。美國銀行維持其長期觀點，目標區間為1.18-1.20，受200個月SMA支撐。此階段被視為技術消化期，預計到2026年初將達到目標。

如果您熟悉這些週期的運作方式，那麼我們現在看到的歐元/美元走勢並不罕見。最初的飆升迅速且基本未受挑戰——當市場情緒急劇轉變、早期參與者蜂擁而至時，通常會出現這種走勢。但這個階段很少持續下去。隨著我們接近更歷史上擁擠的價格區，例如1.16——反彈往往會失去動力。

這就像爬一座逐漸變陡的山。頂部買家減少，賣家尋求拋售。因此，價格開始向上突破阻力位。當我們談論動量背離時，尤其是在RSI等指標上，我們實際上是在關注動力的減弱。價格試圖上漲，但潛在的強勢支撐不足。在週線圖上，這種情況意義重大，幾乎總是會導致回調或橫盤整理。

這並不否定整體走勢——如果長期支撐位守住——但它確實會改變市場行為。在目前水準以下，1.1200區域先前曾充當過合理的跳板，而進一步下跌，在創下5月低點後，1.1065區域也具有額外的支撐作用。如果我們回到這些區域，應該密切注意它們，因為它們是對趨勢健康狀況的測試，而不是反轉的警告信號。

鑑於整體結構保持完整，圍繞這些水平進行戰術性重新配置是有意義的。我們預計，一些投資者會在區間上端附近開始減弱，並尋求更積極地將資金配置到更接近這些支撐位的位置。所謂在進一步上漲之前先回落並非猜測——它基於以往週期在動量放緩時的走勢。

如同先前所觀察到的，轉向更劇烈波動的階段往往會帶來更多錯誤的開始和突然的逆轉。對於任何管理Delta風險的人來說，這意味著在調整敞口時需要更加謹慎。部位規模可能需要反映出此階段趨勢帶來的更大雜訊。在此階段過度操盤可能會在錯誤的時間被停損。

200個月簡單移動平均線仍然支撐著中期前景，該前景在未來幾年仍將看好歐元走高。但在較短的時間內，價格可能會波動更劇烈。那些持有選擇權的投資者可能會發現短期內溢價更具吸引力，尤其是在隱含波動率落後於實際波動的情況下。

從這個角度來看，高於5月基點的更高低點將增強上升趨勢的連續性。正是在這樣的時刻——反彈雖然停滯但並未崩盤——信心才會紮根。留意回調中形成的重新吸籌模式。在回調延續之前的適度消化階段符合歷史規律，並能維持長期目標的可行性。

所有這些都表明，有必要提高對短期持倉和止損的敏感度。了解尾隨資金流可能集中的位置——尤其是在先前回調高點附近——可以更好地判斷空頭逼倉和疲軟缺口可能形成的位置。我們最好的準備方式是規劃各種情景，而不是對趨勢中的波動做出情緒化的反應。在這些過渡區域，時機至關重要。

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黃金市場快訊：黃金（XAU/USD）正在下跌，交易價格接近 3,368 美元，低於週一 3,452 美元的高點。這是在美元走強和美國公債殖利率堅挺削弱其短期吸引力的背景下出現的。世界黃金協會的一項年度央行調查顯示，人們對黃金儲備的興趣日益濃厚。在 73 位受訪者中，95% 預計明年全球黃金儲備將增加，超過 40% 的受訪者計劃增持。

主要央行發布了謹慎的貨幣政策更新，暗示將長期維持利率。然而，近期金價回落受到聯準會降息預期降低和美元走強的影響。伊朗濃縮鈾庫存引起全球擔憂，地緣政治緊張局勢加劇。這一局勢可能影響霍爾木茲海峽，進而影響全球石油流動和通膨壓力。

從技術面來看，金價阻力位在 3,371 美元和 3,400 美元，支撐位在 3,350 美元和 3,318 美元。這一走勢反映了更大範圍的斐波那契回撤，RSI 下降表明購買壓力減弱。

地緣政治和經濟因素的影響，黃金被稱為避險資產，在地緣政治不穩定或經濟衰退擔憂期間備受追捧。其表現與美元、利率成反比。鑑於近期金價從週一高點跌至 3,368 美元附近的水平，細心的交易者應該退一步，審視一下表面之下的市場情緒變化。

隨著美國公債殖利率維持高位，美元進一步走強，金價維持上漲動能變得越來越困難。美元上漲主要受聯準會降息預期減弱的推動，這對金屬價格造成沉重壓力。任何仍預計下一季會出現寬鬆政策的定價模型可能需要重新考慮。我們已經看到高層政策制定者發出的強烈訊號，表明借貸成本將在較長一段時間內維持高位。

這與其說是猜測利率「可能」會落到什麼位置，不如說是分析每一份聲明，以了解其是否真正致力於將通膨保持在目標水準以下。實際上，這意味著對利率敏感型資產（如金條）的投機性部位可能面臨比一些人先前認為的更大的短期下行風險。

然而，長期累積模式則呈現出截然不同的一面。世界黃金協會最近的調查顯示，主權機構的購買意願清晰。高達95%的受訪者預計全球儲備將成長，近一半的受訪者正積極計畫增持。這種以實際而非投機性需求為基礎的需求，即使價格上漲勢頭暫時停滯，也可能在未來幾週內成為支撐。

對於那些追蹤資本流動或期貨市場未平倉合約的人來說，這種機構行為可以作為一種支撐，儘管這種支撐是漸進的。在幕後，持續不斷的地緣政治不穩定依然存在。伊朗的核子進展，尤其是濃縮鈾水平的上升，正在加劇全球市場的擔憂。霍爾木茲海峽可能中斷的事實又增添了一層擔憂。

如果途經該地區的原油運輸受到影響，連鎖反應可能會立即出現，包括油價以及通膨敏感型資產的大幅波動。這些並非理論上的威脅——它們會直接影響宏觀對沖策略，尤其是在積極建構通膨對沖模型的情況下。

從技術角度來看，阻力位似乎在3,371美元至3,400美元之間，支撐位位於3,350美元附近，更深的支撐位位於3,318美元。這些價格指標與近期高點的斐波那契回檔位完全吻合，使其更具相關性。同時，相對強弱指數（RSI）顯示追高意願正在減弱，這支持了短期內對新的多頭持謹慎態度。

對於敞口策略而言，我們可能會看到更好的時機選擇，即在收益率觸頂或美元稍作喘息之前，在阻力位附近逐漸消退的漲勢中獲利。在地緣政治升級期間，「避險」論調始終佔據主導地位，但目前驅動因素仍是利率和美元走勢。

靈活的部位配置和密切關注終端利率定價，或許比單純對新聞頭條做出反應更能提供洞見。我們也會監測實際收益率，尤其是長期殖利率曲線。由於實際收益率保持正值且買盤活躍，這限制了上行熱情。

這並不意味著市場將出現逆轉，只是除非出現更多催化劑——無論是更深層的衝突風險，還是徹底的鴿派轉向——否則，激進的多頭倉位將難以獲得合理性。否則，反彈可能曇花一現，短期內基於反應的交易策略可能勝過更廣泛的趨勢追蹤策略。

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軍事能力與長期戰略

在與伊朗持續衝突的同時，以色列面臨攔截飛彈可能耗盡的風險。伊朗缺乏像以色列「鐵穹」系統那樣先進的防空系統。英國、法國和德國正在努力透過外交途徑解決問題。以色列總理內塔尼亞胡決心阻止伊朗發展核子能力，但以色列能否在沒有美國軍事支持的情況下停止鈾濃縮仍是一個疑問。 有報導稱，全面控制伊朗核設施可能需要的不僅僅是空襲，這意味著可能需要派遣地面部隊。這種情況可能會進一步升級衝突，並可能更直接地將美國捲入其中。美國前總統川普不贊成派遣軍隊。同時，預計以色列將繼續其軍事行動，這引發了人們對伊朗是否能夠發射足夠的飛彈來挑戰以色列防禦能力的擔憂。 歐洲與伊朗的談判即將結束，但最終結果或最終聲明仍不確定。金融方面，標準普爾指數維持穩定，那斯達克指數下跌51點，跌幅0.26%，道瓊斯指數上漲0.27%。7月原油期貨合約下跌0.19%，至每桶75美元，8月合約下跌0.3%，至每桶73.20美元。 毫無疑問，這意味著短期軍事能力和長期戰略之間出現了一個真正的問題。以色列的攔截系統雖然因其精確度和性能而廣受尊重，但並非無限的。如果來自德黑蘭的飛彈彈幕加劇或持續較長時間，庫存的損耗將不再只是理論上的。我們不僅需要考慮供應情況，還需要考慮補給間隔和後勤限制。這些問題並非一朝一夕就能解決。 對我們來說，這促使我們關注國防領域的潛在變化。對飛彈系統零件的需求可能會逐漸改變採購週期，這將對航空航太和軍事科技股產生明顯的連鎖反應。如果壓力隨著時間的推移而增大，與空中攔截技術相關的國防承包商可能會受到更多關注。這些股票的波動性飆升不會等到頭條新聞證實物流放緩——它們會在事件發生之前就將風險因素納入價格。 歐洲的外交努力雖然仍在進行中，但卻十分敏感，而且時間緊迫。交易員不應忽視，該地區的和解或僵局將直接影響石油供應預期。雖然我們看到原油價格小幅下跌，但這並非易事。我們假設該地區的供應自由流動；即使這種說法稍有改變，價格均衡也可能不再有效。 從我們的角度來看，對沖原油衍生性商品的風險敞口並在與石油相關的股票中保持保守的部位可能是合理的。如果不確定性持續到下週的交易，選擇權溢價可能會上升。

政治影響和市場反應

華盛頓的政治立場影響遠不止於軍隊調動。前政府傳遞的訊息表明，直接軍事擴張在政治上仍然敏感。軍事投入的軟性上限意味著某些戰略措施（例如控制實體核設施）將面臨後勤和政治壓力。這種複雜性往往會增加風險溢價，而不是減少。 這會影響到國防ETF、匯率風險，甚至與軍事支出預測相關的長期信貸。迄今為止，股市的反應較為溫和：那斯達克指數小幅下跌，道瓊指數小幅上漲。這看似溫和，但我們認為這只是暫時的。交易員尚未確信區域風險已完全反映在價格上。 如果物流和運輸開始出現摩擦，與半導體或國防應用相關的電子元件相關的股票可能會受到更多關注。演算法往往會比市場情緒允許的更早捕捉到這些模式，因此應密切注意與產業相關的衍生性商品的利差。那些交易短期指數選擇權的交易者，尤其是那些Delta值偏向科技股的投資者，應該密切關注隱含波動率的擴張。 目前來看，短期Gamma看起來相對安全，但這取決於新聞週期是否會出現突然的波動。對我們來說，問題在於部位紀律。如果敞口較大，尤其是在與國防或區域能源相關的槓桿部位中，衝擊事件發生後將沒有時間重新平衡。提前規劃石油期貨或與航空航太相關的掉期等工具並不能保證獲利，但或許可以維持保證金的完整性。 在我們面臨可能迅速轉變的局勢（無論是軍事還是外交）之際，保護資本應該是首要任務。原油的技術水平——尤其是在70美元左右的區間——可能不會起到支撐作用，而更像是一個佔位符。如果外交進展受阻或供應中斷成為現實，這些技術水平將迅速受到考驗。 8月合約的敏感度略高於7月，這可能反映了人們對油輪航線潛在瓶頸或保險成本的預期情緒。對於操作日曆價差或基於時間的選擇權結構的交易者來說，這種差異值得比以往更多的關注。 從我們的角度來看，宏觀輸入持續蔓延至特定產業的波動性。標普500指數的無方向波動可能掩蓋了投資組合配置的潛在壓力。多個行業不再步調一致。這種差異帶來了複雜性，但如果搭配得當，也會帶來有用的機會。 如果進入月底緊張局勢加劇，具有明確退出觸發條件的輪動策略可以提供保護和超額收益。風險管理者會體認到清晰性比舒適性更重要。迄今為止的數據並不支持自滿。

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歐元兌美元小幅上漲，維持在1.1510附近，美元走軟。美國總統川普對以伊衝突的謹慎立場緩解了市場對軍事方面的擔憂，略微提振了風險偏好。

由於擔心美國捲入中東緊張局勢，美元指數跌破99.00，交易於98.75附近。同時，費城聯邦儲備銀行製造業指數維持在-4.0，與上月持平，顯示區域製造業活動低迷。受中東衝突影響，全球市場原油價格上漲，引發對歐元區通膨的擔憂。

5月份歐元區通膨率從4月的2.2%降至1.9%，影響了接近寬鬆週期尾聲的歐洲央行的計算。歐洲央行近期降息，暗示除非有外部衝擊，否則可能進一步寬鬆。

美國方面，聯準會維持利率在4.25%-4.50%不變，以應對持續的通膨風險和經濟成長動能。2022年，歐元佔所有外匯交易的31%，其中歐元兌美元交易量最大。

歐洲央行的主要職責是維護物價穩定，透過調整利率來影響歐元的價值。通膨和經濟數據在決定歐元的強弱方面發揮關鍵作用。我們看到歐元兌美元小幅上漲，小幅升至1.1510，這主要是因為美元失去了一些支撐位。

這種變化並非由歐洲強勢本身推動，而是由美國方面的事件推動——更具體地說，是在川普表示對中東問題保持克製後，地緣政治緊張局勢有所緩和。

透過不升級軍事行動，他消除了一層眼前的不確定性，市場對此的反應是重新轉向略微風險的部位。隨著美元指數跌破99.00，穩定在98.75附近，很明顯，全球投資者短期內持有美元的熱情正在下降。

考慮到人們對美國經濟捲入外國糾紛及其潛在成本的持續擔憂，這種興趣減弱並不完全出乎意料。費城聯邦儲備銀行製造業指數維持在-4.0等區域數據加劇了人們對美國國內經濟也未能加速成長的擔憂。

該指數環比持平，顯示製造業部門缺乏明確的方向和實力。這雖然不是災難，但肯定足以抑制熱情。

大宗商品方面，原油價格上漲。這並不令人意外，因為歐洲央行通常會對中東的動盪（甚至只是暗示）做出反應。這對歐元區來說很重要，並非因為直接的能源政策，而是因為昂貴的石油會影響整個歐元區的通膨指標。

5月份，這些指標從上個月的2.2%降至1.9%。因此，我們現在處於一個讓歐洲央行的工作開始變得更加困難的領域，因為通膨正在遠離他們所設定的2%的目標區域。

歐洲央行近期已宣布降息，展現出其在必要時介入調整的意願。但除非經濟狀況有明顯變化（例如外部衝擊或物價漲幅再次大幅下降），否則央行不太可能急於再次採取行動。

與維持利率在4.25%-4.50%的聯準會相比，歐洲央行似乎更關注下行風險。聯準會維持立場不變，但其措辭明確表明其正密切關注通膨和整體經濟動能。

我們還必須記住，歐元仍然在全球外匯市場中扮演重要角色——截至2022年，約佔全球外匯交易量的31%。歐元/美元貨幣對繼續佔據交易主導地位，這主要得益於其流動性、透明度和可及性。

由於歐洲央行注重物價穩定，其決策直接影響了這個趨勢。通貨膨脹、就業率或商業活動的變化可能會引發貨幣政策預期的變化，進而加劇對歐元的需求或厭惡。

鑑於歐元區通膨正在減弱，美國通膨趨穩，利差預期可能再次開始收窄。套利交易的動態可能會加速。

一些交易員可能將此解讀為一段相對平靜的時期，可以利用這段時期進行短期部位配置，尤其是在選擇策略中。然而，我們應該警惕能源市場的下一步趨勢——尤其是在油價持續走高的情況下。

這些成本並不總是需要很長時間才能體現在消費者數據中。監測利差將有所幫助。例如，觀察德國國債和美國國債之間的殖利率走勢，可以提供市場情緒變化的早期跡象。

如果我們開始看到這些利差擴大或趨於平緩，有利於美國，則表明投資者正在重新評估該地區的經濟前景。這最終會影響選擇權定價和遠期利率。

歐元波動性在短期內可能保持低迷，但自滿情緒可能會造成陷阱——尤其是在地緣政治再次爆發的情況下。

傾向邊際倉位配置，而非堅定方向性信念，或許有助於規避此一風險。我們不能只相信聯準會或歐洲央行傳遞的訊息，而不將其與實際數據連結起來。

反應函數的校準至關重要。將利率預期與隱含波動率相符。如果它們不一致，則定價曲線的某個地方可能存在效率低下或誤讀。這很有意義。

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里士滿聯邦儲備銀行主席托馬斯·巴金表示，在關稅帶來的持續通膨風險下，他不願降息。儘管通膨跡像已顯現，物價指數已超過目標水平，但鑑於強勁的就業市場和消費水平，降息似乎並不緊迫。 巴金指出，由於昂貴的進口商品進入庫存，企業預期價格會上漲。此外，一些未直接受到關稅影響的企業正以貿易政策的不確定性為藉口提高價格。貿易政策的不明朗意味著企業正在謹慎地推遲資本支出和招聘決策。 巴金的觀點與聯邦公開市場委員會委員克里斯托弗·沃勒不同，後者對關稅相關的通膨影響的擔憂程度較低。在本次訪談中，巴金明確反對過快降息。原因不僅在於目前的通膨數據（該數據仍高於聯準會的預期），還在於預期——具體來說，是企業正在為此做準備。 如果企業已經假設他們將面臨價格較高的進口商品，他們就會開始將這些成本計入最終價格。這給通膨帶來了上行壓力，甚至在任何數據證實之前都是如此。與此同時，巴金對不確定性本身（尤其是圍繞關稅的不確定性）如今成為價格上漲的陪襯感到擔憂，即使在未直接受到影響的企業中也是如此。 這些企業已經意識到一種趨勢：不可預測的政策讓它們能夠微調利潤率，而且這樣做不會引起太多關注。有趣的是，這已經成為企業行為的轉變，也略顯令人擔憂。我們應該警惕通膨路徑對寬鬆週期的反應可能不如預期。 企業在投資和創造就業方面的猶豫不決並不難理解。企業正處於不確定性的迷霧之中。與其說是撤退，不如說是拒絕承諾。在貿易規則可能走向的前景更加清晰——或者更廣泛的經濟指標更加明朗——之前，它們正在暫停行動。這會導致下游經濟活動放緩，而這通常是考慮刺激經濟的理由，但巴金似乎不認為時機已經成熟。 相比之下，沃勒似乎不那麼擔心。他的立場表明，他更樂於忽略關稅帶來的通膨風險，或許認為這些風險有限或只是暫時的。這種分歧很重要。它或許能讓我們了解政策制定機構內部正在展開的更廣泛的爭論。至少，它揭示了未來利率決策可能如何發揮作用的差距。 那現在怎麼辦？隨著各行業價格預期持續調整，我們可能會看到暗潮湧動。當利率尚未顯現方向，且整體通膨仍是一個亟待解決的問題時，市場時機的選擇會變得更加微妙。 當然，僅憑表面來判斷利率期貨是不明智的，尤其是在委員會內部存在著相互對立的聲音，並朝著不同的方向發展的時候。評估通膨掛鉤工具相對於短期利率的表現將對我們大有裨益。錯位和錯配可以提供寶貴的切入點，或警告我們不要過度配置。 例如，空頭選擇權溢價乍看之下可能很有吸引力，但如果不考慮貿易引發通膨的潛在持續性，就對其進行定價，可能會導致代價高昂的意外。最好將關注點延伸到下次政策會議之後。我們建議觀察隨著企業調整定價策略，遠期利率協議將如何演變。這比頭條新聞更能引導正確的部位配置。 目前，風險並未減弱——只是在悄無聲息地發展。

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歐元區6月消費者信心指數為-15.3，低於預期的-14.5。這些數據反映了整個歐元區消費者信心的前景，有助於洞察整體經濟環境。低於預期的數據可能表明消費者的擔憂或悲觀情緒。

對家庭行為的影響

歐元區家庭信心指數為-15.3，而預期為-14.5，顯示歐元區家庭的樂觀程度低於大多數分析師的預期。當信心指數走低時，尤其是意外走低，往往暗示大眾的謹慎態度。人們可能預期經濟成長放緩、金融環境收緊，或就業和物價前景不明朗。

當家庭支出減少時，行為也會改變——支出、借貸甚至儲蓄結構都會改變。這通常會影響消費，導致零售額下降，個人和企業在非必需消費品購買方面猶豫不決。我們之前就見過這種情況，而且它通常不會迅速轉變。

那麼，如果您透過與歐洲整體走勢掛鉤的合約來預測波動性，從中可以解讀出什麼呢？情緒波動本身可能不會影響市場，但它確實會為其他影響放大創造背景。如果我們進入下一個報告週期，關注的是前瞻性指標——尤其是PMI或早期CPI數據——那麼交易員可能會開始關注潛在的下行風險。

雖然幅度不大，但足以在進一步跡象顯現之前先閃現。這些數據通常會被納入歐盟委員會更廣泛的經濟趨勢調查。因此，我們預計，在幾天之內，綜合信心指數要么會證實這種謹慎的基調，要么會提供某種矛盾。如果證實了這一點，那麼期限較長的跨式選擇權或權重不對稱的勒式選擇權可能會將這些中期走勢反映出來。

情緒數據的問題在於，它引導行為而不是跟隨行為，因此倉位需要具有回應性，而不是預測性。應視為早期指標，而非獨立的理由。

投資影響和市場反應

從我們的角度來看，市場利率在第三季仍基本保持溫和的韌性。但如果私人消費（仍佔歐元區GDP的一半以上）持續疲軟，資金流入速度可能會開始放緩。資金流入不會崩潰，但配置偏好可能會發生傾斜，尤其是那些對短期消費者可見度敏感的基金。

那些根據即時宏觀資金流動做出決策的機構（例如短期期貨或區域ETF的選擇權）應該為7月預測中更大的標準差做好準備。如果這種情緒低迷沒有影響股票和歐元本身的投機性部位，我們會感到驚訝。雖然影響不大，但可能會持續很長時間。

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歐洲指數週度表現

本週，德國DAX指數下跌0.70%，法國CAC指數下跌1.24%，英國富時100指數下跌0.86%，西班牙IBEX指數下跌0.43%，義大利富時MIB指數下跌0.53%。大西洋彼岸，美國股指漲跌互現。道瓊工業指數上漲50.50點，漲幅0.12%，報42221.51點。標普指數下跌9.70點，跌幅0.16%，報5971點。那斯達克指數下跌83.33點，跌幅0.43%，報19462.01點。

本週，道瓊指數上漲0.08%，標普指數下跌0.07%，那斯達克指數上漲0.31%。儘管德國和法國股市收盤上漲，但整體週線表現顯示，大多數歐洲股指均呈現小幅回落的趨勢。週五個別反彈（例如DAX指數尾盤上漲）乍看之下可能令人鼓舞，但其對扭轉五天低迷走勢的作用甚微。德國股指雖然收盤上漲，但周線跌幅仍接近0.70%。這更清晰地展現了投資者情緒：緊張但尚未惡化。

注重市場策略

英國零售業的疲軟表現引人注目，不容忽視。富時指數每日小幅下跌，反映消費者支出實力的減弱。這項數據略微打擊了英國股市的信心。過去一周，交易員對長期頭寸的買入略有回落，這可能是由於消費者支出預期轉變及其對下一季盈利的連鎖反應。

其他地區，法國和義大利也參與了週五的提振，但本週整體仍處於虧損狀態。因此，這是一個好壞參半的訊息——短期動能與更廣泛的謹慎情緒對抗，尤其是在通膨動態和殖利率曲線重新調整的環境下。西班牙也反映了這種基調，西班牙北愛爾蘭指數在最後一天收復失地，但最終在整週內失去支撐。

大西洋彼岸的情況沒有明顯的改善或惡化，那裡的波動更像是短暫的爆發，而非基於堅定信念的轉變。道瓊斯指數勉強上漲，並非不受歡迎，但也難以成為市場人氣的驅動因素。標準普爾指數的微幅下跌和納斯達克指數的溫和上漲，支持了這樣一種觀點：美國交易員仍在權衡科技股獲利的強勁程度與持續低迷而非強勁的宏觀數據。

對我們來說，主要的要點並非孤立地追逐反彈或下跌。相反，關鍵在於識別哪些部位的持股變得更加選擇性，尤其是在期貨和選擇權市場。價值輪動已暫停，而非逆轉；波動率定價繼續橫盤整理。

當區間以這種方式收窄時，通常與時機而非趨勢方向有關。動量型設定看起來很疲軟，傾斜度仍然穩定在一個狹窄的通道內，表明沒有明顯偏向過度的下行保護或對沖偏好。這要求我們在進行直接的方向性操作時保持謹慎。

相反，利用區間限制可以獲得更好的收益——在實際波動率保持低位且價差收窄的邊緣位置溢價賣出。當我們看到指數在沒有堅實敘事支撐的情況下波動時，Delta中性結構開始變得更有意義，尤其是在套利保持穩定且日內波動未突破預期指標的情況下。

更具體地說，除非確認突破阻力位（目前尚未實現），否則繼續追漲的可能性可能很小。風險在於早進早出。耐心或許並不令人興奮，但當市場偏見變得模糊不清時，資本的壽命取決於耐心。

未來幾週，謹慎情緒似乎居首，方向性押注則次之。人們仍將關注可能重塑利率預期的收益和宏觀數據。但截至目前，追逐市場高點的興趣並未得到廣泛認同——這表明市場基本信念仍然不穩定。在這種情況下，優先交易應該轉向專注於邊緣而非突破的結構性交易。

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CarMax 公佈季度收益為每股 1.38 美元，超過預期的每股 1.18 美元。這一業績較上年的每股 0.97 美元有所改善。對非經常性項目進行了調整。報告顯示獲利意外率為 16.95%。上季度，CarMax 的每股盈餘達到預期的 0.64 美元，與預期一致。在過去四個季度中，CarMax 已兩次超過每股盈餘普遍預期。

該公司截至 2025 年 5 月的季度營收為 75.5 億美元，比預期高出 0.40%。這比去年同期的 71.1 億美元有所增長。在過去四個季度中，CarMax 每次的收入都超過了預期。自今年年初以來，CarMax 股價下跌了 21.3%，而標普 500 指數上漲了 1.7%。

CarMax 的股票被評為 Zacks 排名第 3 位（持有），這意味著短期內預期表現與市場一致。CarMax 公佈的調整後每股收益為 1.38 美元，而預期為 1.18 美元，這直接告訴我們兩件事。首先，收益明顯超出預期；其次，如果考慮最近幾季的趨勢，這不是一次性的。

當我們扣除非經常性成本後，剩下的就是一個經常性模型，其運作情況似乎比大多數人預期的要好。將其與一年前每股 0.97 美元的表現進行比較，這一軌跡就顯得尤為突出。近 17% 的意外獲利數字強化了這個想法。

雖然短期內業績超出預期有時可能是由於大幅削減成本或調整庫存造成的，但 CarMax 的業績與 75.5 億美元的營收同時出現，這也超過了預期。增幅不大——只有 0.40%——但在許多零售企業仍在應對利潤壓力的這個季度，即使是微弱的超出預期也十分引人注目。

這一成長較去年同期的 71.1 億美元有所改善，顯示我們看到的並非僥倖——整個營收狀況也保持了穩定。這也不是第一次了。我們已經看到 CarMax 連續四個季度超出收入目標。就收益而言，在過去四個季度中，有兩個季度超出目標，一個季度達到目標，一個季度未達到目標。

這足以開始形成一種模式——不是令人震驚的優異表現，而是管理預期和溫和的超額交付。從交易的角度來看，這種可預測性可以在選擇權結構中創造一些戰術優勢——尤其是那些受益於隱含波動率壓縮的選擇權。

所有這些可能看起來都是正面的，但股票本身卻講述了一個不同的故事。自 1 月以來，股價下跌了 21% 以上，儘管大盤基準指數小幅進入正值區域。隨著標普 500 指數上漲 1.7%，這種脫節變得更加明顯。這表明市場可能已經消化了更廣泛的行業風險或揮之不去的市場情緒擔憂——這些擔憂可能源於二手車需求疲軟、融資限制、消費者信貸收緊，或者只是零售相關行業的股價出現多重萎縮。

此外，這裡應用了 Zacks 排名第三的評級——實際上是一個「中性」評級，表明預期不會出現顯著的跑贏大盤或跑輸大盤的現象。雖然這可能不會引發任何劇烈波動，但它表明預期波動性足夠低，短期內方向性押注可能仍然有限。

相比之下，以現在的達美樂披薩為例，它處於同一更廣泛的行業，但佈局不同。每股收益 3.94 美元，年比略有下降。儘管如此，預計其營收將成長近 4%，達到 11.4 億美元。

這種混合訊息——每股收益下降但收入成長——表明利潤率可能面臨壓力，或者定價策略正在改變。也許是成本小幅上漲，或者促銷活動對平均客單價造成了壓力。

對於我們這些關注衍生性商品市場的人來說，值得注意的是，哪些估值與實際數據出現了分歧，哪些市場情緒的轉變並非源自於業績，而是源自於對績效的預期。

當整體產業表現不佳，但特定公司業績亮眼時，選擇權市場調整的時間並不長。預計前幾個月的獲利溢價會上升，但後續上漲的勢頭會減弱，除非情況發生重大變化。

CarMax 的業績持續超出預期，但股價下跌，而 Domino’s 預計利潤將下滑，但銷售額將上升——這很能說明問題。展望未來，利差可能比直接承擔風險的部位更有效。

現在不是盲目買入溢價的時候。相反，低 Delta 結構，例如圍繞盈利的空頭跨式期權或略微虛值的看漲期權利差，或許可以提供重複敞口，並更好地控制風險。

我們觀察到，在那些與預期值反覆一致的公司中，圍繞盈利的隱含波動率略有收窄，但在前瞻性指引出現分歧的情況下，隱含波動率仍將保持在高位。關注 Vega。仔細觀察收益發布後數小時內價格的反應，而不僅僅是幾分鐘——通常有一個次要的舉動比最初的差距更能說明未來的定位。

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即使英國零售銷售報告表現不佳，歐元兌英鎊仍小幅下跌。英國 5 月零售額下降 2.7%，為 2023 年 12 月以來的最大降幅，與預期的 0.5% 降幅相反。歐元兌英鎊徘徊在 0.8530 左右，從最近兩個月的高點回落。

受英國央行維持利率不變的決定提振，英鎊維持穩定，支持了謹慎的政策軌跡。儘管英國經濟指標好壞參半，但歐元需求近期有所增加。歐元區整體通膨率跌破 2% 的目標，引發市場預期歐洲央行將進一步降息。

英國國家統計局的數據顯示，由於持續的通膨和高借貸成本，食品、服裝和家庭用品零售額出現萎縮。年銷售額下降 1.3%，抵銷了 4 月 5% 的增幅。在歐元區，歐洲央行官員暗示，由於通膨放緩，將進一步降息。

儘管如此，歐元兌主要貨幣仍保持堅挺，這可能會抑制輸入型通膨和經濟成長。即將發布的歐元區和英國採購經理人指數（PMI）數據將受到密切關注，以深入了解經濟情況，從而影響歐元/英鎊的走勢。任何意外結果都可能影響歐洲央行和英國央行未來的策略。

我們看到市場繼續擺脫英國零售業表現不佳的影響，這凸顯出利率預期仍然在很大程度上掩蓋了疲軟的國內數據。儘管英國5月銷售額下降了2.7%，降幅接近預期的三倍，但英鎊仍維持堅挺。

這並不正常，這表明市場關注的重點仍然集中在政策制定者的下一步行動上，而不是疲軟的月度數據。在英國央行決定維持利率穩定後，英鎊似乎受到預期支撐，即任何轉向寬鬆的政策都將緩慢推進，甚至可能謹慎推進。

我們注意到，交易員似乎更關心利率暫停是否會持續到下個季度，而不是對潛在的消費疲軟做出反應。同時，歐元從兩個月高點小幅回落，市場對歐洲央行放鬆貨幣政策的預期日益增強。

歐元區的通膨率已跌破目標，進一步降息的討論也日益公開化。儘管如此，歐元兌英鎊仍保持堅挺，顯示市場尚未完全相信近期會實施更深層的降息週期。

值得注意的是，儘管歐洲央行和英國央行之間的政策分歧愈發明顯，歐元仍展現出韌性。當通膨率跌破2%（例如歐元區的情況）時，如果投資組合認為即將推出決定性舉措，通常預期貨幣反應更為劇烈。

但目前情況並未達到應有的程度，這可能表明市場預期歐洲央行領導層將保持穩健，或者可能不相信經濟能有效應對進一步的寬鬆政策。即將發布的PMI預覽值可能會迫使交易員調整部位。

預期管理將是關鍵。任何偏離預測的情況——尤其是在服務業或製造業——都可能震動圍繞利率軌蹟的定價。我們也可能看到隱含波動率的變化，這取決於企業是否預示招募減弱或需求疲軟，這可能會直接影響資產重新定價。

在倉位配置方面，我們正在關注前瞻性指引與硬數據之間的權重對比。如果利率前景開始朝一個方向下滑幅度大於另一個方向——例如，歐洲央行降息的確認更加明確，而英國央行則持續猶豫不決——那麼我們可能面臨更廣泛的分歧。

這可能會使方向性策略更具吸引力。在此之前，市場環境仍然傾向於戰術性介入，而不是激進的數週押注。其他參與者似乎也在做同樣的事情。

除了銷售數據、消費者物價指數趨勢和利率決議之外，更大的波動通常來自對未來趨勢的預期，而不是已經發生的事情。由於已經吸收了雙方不同尋常的韌性，當市場信念以某種方式被打破時，反應可能會更加強烈。

這種情況尚未出現，但未來兩週的資料流可能會起到觸發作用。在此之前，請保持謹慎的定位。

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英鎊兌美元的反彈在突破趨勢線和200小時移動平均線（約1.35136）附近停滯。空頭成功將價格推低至100小時移動平均線（約1.3480）下方。目前市場注意力已轉向關鍵技術水準。當前阻力位位於100小時移動平均線（1.3480）和200小時移動平均線（1.3513）之間。

關鍵支撐位則位於1.3455至1.3473之間，其中5月至6月的38.2%回檔位位於1.3455。若跌破1.3455可能導致進一步下跌，並跌向1.3414，甚至可能跌至1.33869。

英國5月整體通膨率年減至3.4%，低於3.5%。儘管如此，英格蘭銀行仍以6比3的投票結果維持銀行利率在4.25%不變。會議紀要顯示薪資成長放緩。英國5月零售額下降2.7%，為2023年12月以來的最大降幅，引發了人們對經濟成長的擔憂，並影響了英鎊兌美元的走勢。

這一走勢描繪出市場正處於轉折點。推動英鎊兌美元走高的努力在200小時移動平均線下方失去動力，而該水平現已開始成為價格走勢的上限。英鎊/美元試圖收復該水平的失敗嘗試隨後引發了賣家的壓力，他們成功將英鎊/美元推低至100小時移動平均線下方。

這種拒絕通常暗示買家的猶豫情緒加劇，並為押注英鎊/美元進一步走弱的投資者提供動力。1.3455至1.3473之間的區域擁有密集的技術興趣點，並且已經證明它是一個吸引投資者參與的區域。這不僅是常見的斐波那契回撤區域，還存在心理因素——連續三次跌破該區域可能導致買盤從逢低買入轉向平倉，尤其是在該貨幣對無法重回100小時移動平均線的情況下。

如果突破並收在1.3455下方，那麼先前接近1.3414甚至1.3386的低點都可能吸引系統性賣單的注意。儘管通膨略有回落，但貝利和政策委員會的多數成員仍維持利率不變。6比3的投票結果暗示委員會內部日益加劇的分歧，三分之一的委員可能認為，加快寬鬆政策可能誤讀薪資持續上漲的潛在風險。

然而，會議紀要指出薪資成長放緩，這對於那些試圖預測貨幣政策走向的人至關重要，從而緩和了這種情緒。整體而言，維持利率不變並不令人意外，但它並未傳遞出關於未來走勢的明確訊息，而這種模糊性往往會滋生波動。

尤其是在零售額大幅下滑的情況下，這引發了人們對消費者信心的質疑。自去年年底以來，從未出現過如此劇烈的下滑，這進一步印證了經濟可能停滯的觀點。

這些數字背後傳遞的真正訊息並非疲軟的數據，而是行為可能發生變化，貨幣價格會迅速上漲。我們認為，消費者需求疲軟、圍繞薪資的措辭更為鴿派，以及先前阻力位的技術性回落，這些因素共同為持續下行留下了空間。

這並不是呼籲恐慌，而是在提醒投資人專注於短期反應區域。如果匯價重新回到1.3480或以上，賣方可能會利用該水準作為支撐位，再次施壓。同時，如果突破1.3455的下限，下一個關注點位於1.3414附近，突破該點位的動能可能加速上漲至1.3386。

每一次下跌都會打開一個更大的技術窗口，而這些後續行動的強度至關重要。跌破後的微弱反彈通常會驗證先前的低點觀點，而強勁的反彈則會迫使市場重新評估。到目前為止，賣盤力道一直是正確的策略。

如果我們觀察到價格再次測試1.3513的上限，但未能重新突破，這將進一步支撐這個主題。成交量和反應時間在這裡至關重要——對關鍵水平的延遲反應通常可以確認控制權的轉移。

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