根據美國人口普查局的數據，12月份美國耐久財訂單下降1.4%，至3,196億美元。前一個月，耐久財訂單成長5.4%，降幅小於預期的2.0%。剔除運輸設備訂單後，新訂單增加0.9%；剔除國防設備訂單後，新訂單下降2.5%。

運輸設備訂單下降64億美元，降幅5.3%，至1,135億美元，此前三個月中有兩個月下滑。運輸設備訂單的下降是導致耐久財訂單整體下降的主要原因。數據公佈後，美元指數(DXY)保持上漲，在97.30附近波動。

展望2025年底，12月份耐久財訂單1.4%的萎縮幅度是工業成長放緩的重要訊號。然而，關鍵在於其潛在強勁的勢頭，剔除波動較大的運輸業後，新訂單實際上增長了0.9%。這一細節表明，儘管總體數據為負，但核心業務投資並未崩潰。

這種不確定性延續到了新的一年，最新的2026年1月數據顯示，經濟出現脆弱的反彈。雖然整體訂單小幅成長了0.5%，但剔除運輸業的訂單數據持平，顯示企業謹慎情緒依然存在。

製造業疲軟的局面與1月就業報告顯示新增就業人數21.5萬個的強勁成長形成鮮明對比，這讓我們對複雜的經濟狀況感到困惑。使情況更加複雜的主要問題是通膨，通膨率持續高於聯準會的目標，1月最新的CPI讀數為3.1%。工業部門降溫和持續通膨的雙重打擊使聯準會處境艱難，很可能會推遲任何預期的降息。

我們在2023年中期也看到了類似的動態，當時市場對降息的預期一再推遲，導致市場波動劇烈。對衍生性商品交易者而言，這種環境意味著應該關注波動性而非明確的方向性押注。

由於數據相互矛盾，利用價格波動獲利的選擇策略，例如標普500指數的跨式選擇權，可能有利可圖。芝加哥選擇權交易所波動率指數（VIX）一直在攀升，最近觸及17.5，而就在三週前，該指數還處於14的低點，這反映了市場不確定性的加劇。

鑑於耐用品報告的分化，特定產業的交易策略也變得更加重要。可以考慮做空受訂單放緩直接影響的運輸ETF，同時對更廣泛的工業板塊基金保持中性或謹慎看漲。這使我們能夠根據數據中觀察到的特定趨勢進行交易，而無需對整個經濟進行大規模押注。

鑑於持續的通膨可能會使利率維持在高位，我們也應該關注與聯準會政策掛鉤的衍生性商品。市場目前已完全消化了3月降息的可能性，聯邦基金期貨合約顯示降息機率不足15%，遠低於一個月前的60%。這一轉變表明，利率期貨選擇權交易存在對沖或押注利率長期維持高位的機會。

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美元指數（DXY）週三守住97.00上方，交投於97.29附近，上漲約0.20%。在公佈美國工業生產數據和聯準會公開市場委員會（FOMC）會議紀錄之前，市場交易謹慎。

美國12月耐久財訂單下降1.4%，低於預期的2%，此前11月曾成長5.4%。剔除運輸業訂單後，12月訂單成長0.9%，高於先前的0.5%。

聯準會寬鬆預期與市場定價

根據芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch工具顯示，市場預期聯準會將在2026年降息近60個基點，首次降息可能在6月進行。近期勞動市場數據降低了市場對近期降息的預期，而疲軟的通膨數據則維持了今年稍後降息的可能性。

由於對美國貿易政策和聯準會獨立性的擔憂，主要央行一直在減持美元。這影響了市場對美國政策的信心，並引發了對美元儲備貨幣地位的質疑。

美元指數（DXY）在1月底從接近95.56的四年低點反彈，但仍低於關鍵移動平均線。21日均線低於100日均線，21日均線位於97.19附近，98.00目前構成阻力位。支撐位在96.50附近，跌破該支撐位可能再次測試95.56的低點。

MACD指標已略微轉正，而RSI指標為45.84。鑑於美元指數徘徊在97.29附近，我們應謹慎看待其短期強勢。

市場已消化聯準會今年將降息約60個基點的預期，降息可能從6月開始。這項預期對美元構成潛在的下行壓力，因此任何反彈都可能成為逢低買入的機會。

技術水平和交易定位

2025年底和2026年初的最新經濟數據呈現出相互矛盾的局面，從而造成了目前的暫時穩定。例如，1月非農就業報告出乎意料地強勁，新增就業人數22.5萬個，抑制了先前最激進的降息預期。

然而，上周公布的消費者物價指數顯示核心通膨率放緩至2.1%，這為聯準會在今年稍後放鬆貨幣政策提供了充分的理由。

從技術角度來看，美元難以突破97.19附近的21日移動均線阻力位。我們認為該水準將限制美元的上漲空間，而98.00的心理關口似乎較為遙遠。

對於衍生性商品交易者而言，這種局面表明，在98.00上方賣出看漲期權價差可能是一種可行的策略，既可以收取期權費，又可以押注此輪上漲行情將會失敗。

未來幾週，美元下跌的可能性仍然更大。美元指數若跌破96.50的支撐位，則表示下跌趨勢將重燃，並可能導緻美元指數再次測試1月觸及的95.56附近的四年低點。

交易者可以考慮買入6月FOMC會議後到期的美元指數看跌期權，以把握預期中的疲軟行情。

長期結構性問題持續對美元構成壓力，這也支持我們維持看跌觀點。我們仍在承受過去十年貿易保護主義政策的影響，這些政策促使全球央行不斷減少對美元的持有。

國際貨幣基金組織 (IMF) 最新公佈的2025年第四季數據證實了這一點，數據顯示美元在全球外匯儲備中的份額已降至58.5%。因此，我們應該將當前的穩定性視為更廣泛下跌趨勢中的暫時停頓。

即將公佈的FOMC會議紀要可能不會提供明確的方向性訊號，但可能會強化聯準會依賴經濟數據的立場。這意味著任何指向經濟疲軟的未來數據都將迅速加劇市場對降息的預期，並對美元構成沉重壓力。

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荷蘭合作銀行表示，歐盟委員會計劃在3月提出推動資本市場聯盟的方案，同時推動儲蓄與投資聯盟的建設。該行還表示，歐盟委員會希望在6月之前製定儲蓄與投資聯盟第一階段的計畫。

歐盟委員會稱，該倡議旨在引導約10兆歐元的現金儲蓄用於更俱生產性的用途。預計該倡議將涵蓋市場一體化、監管和證券化等領域。

儲蓄與投資聯盟路線圖

如果到6月份進展不足，歐盟委員會可能會採取分階段的方式進行。這可能首先從至少九個成員國開始。

荷蘭合作銀行也指出，瑞典可能會重新考慮加入歐元區，正式評估將在瑞典9月大選後啟動。該銀行將這項討論與瑞典加入北約以及地緣政治風險的變化聯繫起來。

去年，我們看到歐盟委員會推動建立儲蓄與投資聯盟的努力取得了一些進展，此前歐盟委員會分別在3月和6月公佈了2025年的計畫。分階段的方式首先從核心成員國開始，但進展仍然緩慢。

歐盟統計局本季發布的數據顯示，歐盟家庭儲蓄率仍高達17.8%，這意味著大量資金尚未投入資本市場。

瑞典在2025年9月舉行大選後，關於其加入貨幣聯盟的討論愈演愈烈，此次大選啟動了正式的評估程序。這最初提振了瑞典克朗，但隨著市場意識到瑞典加入歐元區仍需數年時間，我們看到歐元兌瑞典克朗匯率已從2025年底的低點回升。

瑞典經濟基本面強勁，通貨膨脹率目前穩定在 2.1% 左右，GDP 也保持穩定，使其成為一個有吸引力的潛在成員國。

對歐元/瑞典克朗選擇權交易者的影響

對衍生性商品交易者而言，這意味著歐元的長期結構性支撐因素雖然明確，但不會迅速顯現。歐元/瑞典克朗選擇權的隱含波動率可能低估了突發政治事件的風險，這為買入跨式選擇權或勒式選擇權的投資者創造了機會。

鑑於一體化進程進展緩慢，任何押注歐元走強的策略都應使用長期選擇權，以避免時間價值損耗，同時等待這些催化劑的出現。

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美國11月新屋開工量增加至132.2萬套，高於上月的124.6萬套。這反映出新屋開工量年化成長率環比成長。

回顧2026年2月18日這段時間點，去年11月強勁的新屋開工數據是經濟韌性的早期訊號。它表明，進入冬季前，房地產市場的成長勢頭比許多模型預測的更為強勁。

這種潛在的強勁勢頭一直是今年第一季我們觀點的關鍵所在。這種出人意料的經濟持久性正得到近期數據的證實，例如2026年1月消費者物價指數(CPI)漲幅超出預期，達到3.1%。

因此，我們看到市場正在積極調整對聯準會降息的預期。6月降息的可能性已從年初的70%以上降至目前的不足40%。

有鑑於此，我們預計未來幾週利率將維持在高位，並持續更長時間。這意味著我們應考慮做空利率期貨，因為我們預期殖利率將維持在高點。

買進國債ETF的看跌選擇權也是對沖聯準會在春季維持緊縮政策風險的有效手段。

就房地產行業本身而言，持續的需求表明房屋建築商能夠承受更高的融資成本。我們正在考慮賣出房屋建築商ETF的價外看跌期權，押注該行業的穩健表現已建立起強勁的支撐位。

我們在2023年也觀察到了類似的模式，當時由於現有房屋持續短缺，儘管抵押貸款利率上升，建築商股票仍然上漲。

這種經濟韌性與聯準會鷹派立場之間的緊張關係正在造成不確定性，我們認為這將加劇市場波動。因此，我們正在考慮在3月FOMC會議召開前買入VIX指數的短期看漲選擇權。

這提供了一種成本效益高的方式，可以防範市場對聯準會更新的經濟預測的任何劇烈反應。

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美國11月份的建築許可數量較上月下降，從141.2萬套降至138.8萬套，減少了2.4萬套，相當於比上月減少了2.4萬套。

早在2025年11月，我們就將建築許可數量的下降視為房地產市場的早期警訊。當時降至138.8萬套清晰地表明，去年較高的利率開始對未來的建設計劃產生影響。這個初步數據點確立了我們一直在密切關注的看跌情緒。昨天公佈的最新政府數據證實了這一降溫趨勢。

2026年1月的報告顯示，建築許可數量再次下降2.1%，經季節性調整後的年化率為133萬套。這一持續下降表明，去年底的疲軟並非一次性事件，而是住宅投資整體放緩的一部分。對交易員而言，這進一步強化了看空房屋建築商股票的理由。

SPDR標普房屋建築商ETF (XHB) 的表現已遜於大盤，2026年至今已下跌近4%。未來幾週，我們將考慮買入XHB或DR Horton等個股的看跌期權，以把握預期中的進一步下跌機會。

經濟放緩也對與建築相關的工業大宗商品帶來壓力。我們看到木材期貨價格已從1月的高點回落，目前交易價格低於每千板英尺500美元。鑑於建築材料需求可能進一步疲軟，交易者應考慮做空木材期貨合約或使用銅選擇權。

房地產市場的持續疲軟也可能影響聯準會的利率政策。儘管聯準會在2026年至今維持利率不變，但持續疲軟的房地產數據可能會增加今年稍後降息的可能性。我們正在透過關注TLT等國債ETF的買權來應對這一局面，這些ETF將受益於聯準會更為鴿派的政策。

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美國11月房屋開工量較上月上升，從先前的-4.6%升至6.2%。

最新數據顯示，房屋開工量較上月增加。先前的數據顯示，房屋開工量下降了4.6%。

房地產市場的強勢表現改變了聯準會的預期

2025年11月房屋開工量的強勁增長表明，經濟展現出潛在的韌性，而這種韌性此前被許多人低估了。市場情緒從對經濟急劇下滑的擔憂轉向了更強勁的經濟前景。這迫使我們重新評估聯準會未來幾個月的政策路徑。

最新的2026年1月就業報告也證實了這一經濟強勁勢頭，報告顯示新增就業人數21.5萬個，這引發了人們對預期降息時機的疑問。

2026年1月的消費者物價指數也顯示，通膨率維持在3.1%的水平，略高於預期。因此，先前普遍預期的3月降息的可能性已顯著降低。

衍生性商品交易者應考慮調整利率期貨頭寸，例如與SOFR掛鉤的期貨。我們認為，押注聯準會將維持利率不變的時間長於預期的交易具有價值。這可能包括賣出期貨合約或買進國債ETF的看跌期權，以對沖收益率上升的風險。

在股票市場方面，以XHB等ETF追蹤的房屋建築板塊自2025年11月數據公佈以來表現強勁。我們現在應該考慮利用選擇權來管理風險，例如買入保護性賣權或賣出備兌買權來對沖現有持股。

雖然最新的2026年1月房屋開工數據顯示年化開工量略有放緩至147萬套，但仍處於歷史高位，並繼續支撐著該板塊。

房屋市場的強勁表現也直接影響木材和銅等大宗商品。木材期貨在2025年末經歷了大幅上漲，目前已開始在近期高點附近盤整。我們認為，利用這些期貨的選擇權價差策略，在短期內可能出現的區間震盪行情中尋找交易機會。

美元交易作為宏觀對沖

最後，聯準會鷹派立場往往會提振美元。鑑於全球其他央行釋放出更為鴿派的訊號，我們認為做多美元指數（DXY）期貨可能表現良好。這種交易可以有效對沖當前地緣政治和經濟的不確定性。

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美國12月建築許可數量較上季增至144.8萬份，高於先前預測的140萬份，比預期高出4.8萬份。該數據表明，當月建築許可發放量超出市場預期。

對經濟實力的影響

2025年12月強於預期的建築許可數據顯示，美國經濟的潛在實力強勁。這表明住房市場比許多人預期的更具韌性，這對整體經濟活動來說是一個積極的信號。

我們現在必須重新審視任何基於2026年第一季經濟放緩而做出的看跌立場。強勁的住房數據降低了聯準會近期降息的可能性。我們在2023年末和2024年初也看到了類似的模式，當時強勁的經濟數據不斷推遲了市場對降息的預期。

鑑於芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch工具上個月也顯示，市場預期聯準會在6月降息的可能性為60%，這些新數據很可能會導致市場對降息機率的重新定價。因此，我們應該考慮為「利率長期高企」的環境做好準備。

這可能包括賣出短期利率期貨合約或買入國債ETF（如TLT）的看跌期權。市場預期，隨著市場消化這一強勁的經濟數據，債券殖利率將維持在高點或進一步攀升。

對於股票市場而言，這表明與建築和住房相關的周期性板塊將繼續保持成長勢頭。我們應該考慮買入房屋建築商ETF（例如XHB）或建材業個股的買權。

這種經濟韌性也可能為更廣泛的市場提供順風，從而支撐標普500指數期貨的多頭部位。

這份住房報告並非孤立存在，它印證了我們從近期其他數據中看到的情況。1月的就業報告顯示新增就業人數22.5萬個，超出預期；最新的CPI數據顯示，核心通膨率穩定在3.5%。這些數據綜合起來表明，目前經濟並不需要貨幣刺激。

管理波動風險

強勁的經濟情勢與聯準會鷹派立場之間的矛盾訊號可能導致未來幾週市場波動加劇。這意味著，採取一些對沖措施或押注市場波動性飆升或許是明智之舉。

我們可以透過購買VIX指數的短期看漲期權來對沖市場動盪。

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美國12月耐久財訂單下降1.4%，低於先前預測的2.0%。這一結果表明，當月訂單降幅小於預期。報告顯示，實際降幅為1.4%，先前預測為2.0%。

12月耐久財訂單報告顯示，訂單僅下降1.4%，遠優於我們預期的2.0%的降幅。這表明，製造業在進入新的一年時比之前預期的更具成長勢頭。我們認為這是經濟潛在韌性的體現。

2025年底的強勢數據，加上近期1月新增就業超過20萬個的就業報告，共同描繪出一幅經濟異常強勁的圖景。鑑於最新的核心通膨數據仍徘徊在3%以上，聯準會即將降息的可能性正在減弱。這改變了我們對第二季貨幣政策的預期。

因此，我們正在考慮在未來幾週內買入工業和科技板塊ETF的看漲期權。這些積極的經濟數據應該會轉化為對商業投資敏感的公司更好的獲利前景。此策略既能控制風險，又能從潛在的市場反彈中獲利。

我們也必須重新檢視利率走勢，並回顧市場對2024年和2025年政策調整的反應。數據顯示，收益率的下降速度可能不會像我們去年底預期的那麼快。因此，我們正在研究那些能夠從收益率保持穩定或小幅上升中獲利的國債ETF選擇權。

最後，這種穩定的經濟消息往往會抑制市場波動。VIX指數一直在相對較低的區間內波動，最近穩定在14附近，基於這些數據，我們認為其大幅飆升的可能性不大。在這種環境下，透過主要指數的看跌期權價差等策略賣出溢價可能有利可圖。

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美國商品期貨交易委員會（CFTC）上週末的數據顯示，歐元期貨淨投機性多頭部位達到2020年以來的最高水準。美元空頭部位雖然沒有那麼極端，但也接近2023年和解放日之後的水準。

美國政府已表示傾向美元走弱和利率下調。利率下調將降低對沖外國持有的大量美國股票和債券的外匯風險的成本。儘管如此，美元拋售勢頭依然疲軟，空頭部位仍然擁擠。

美元指數（DXY）在1月中旬跌破了50日、100日和200日移動平均線。如果上漲略高於1%，DXY將重新回到這些移動平均線上方。目前的情況表明，近期的下跌可能透過小幅反彈而逆轉。

做空美元的交易已變得異常擁擠，投機性部位堪比2023年的極端情況。上週末的數據顯示，歐元期貨淨多頭部位已達到2020年以來的最高點。這表明許多交易員已做好美元走弱的準備，幾乎沒有空頭的空間。

儘管美國政府希望美元走弱以緩解金融壓力，但空頭未能成功壓低美元匯率。美國經濟仍維持頑強的韌性，1月的最新數據顯示，年通膨率穩定在2.8%，零售銷售額也意外成長0.8%。這種基本面的強勁為美元兌其他貨幣提供了堅實的支撐。

從技術面來看，美元指數（DXY）上個月確實跌破了關鍵的50日、100日和200日移動均線，但這種走勢看起來十分脆弱。只要從目前水準小幅上漲1%以上，就足以推動該指數重回所有這些均線之上，從而讓空頭落入陷阱。因此，此時大舉拋售美元似乎是高風險策略。

對於衍生性商品交易者而言，這種環境表明，透過期貨直接做空美元應謹慎行事。空頭部位的累積增加了未來幾週美元大幅反彈或「空頭擠壓」的可能性。

更好的方法可能是利用選擇權來定義風險，例如買入美元指數（DXY）買權價差或賣出價外看跌選擇權以收取權利金。

我們曾在2025年底看到歐元多頭交易從類似水平痛苦平倉，而目前歐元多頭交易的擁擠局面提供了一個特殊的機會。交易者可以考慮買入歐元/美元的看跌期權作為對沖或押注反轉。如果美元獲得買盤支撐，被過度持有的歐元可能會承受最大的壓力。

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日本公佈的2026年1月初步貿易數據顯示，出口額為9.19兆日圓，較2025年1月的7.87兆日圓年增16.8%。這是2022年11月以來的最大增幅，當時出口額年增20%，而美元兌日圓匯率略有走低，日圓匯率反應平淡。

對亞洲的出口年增25.8%，其中對中國的出口增幅最大，達32.0%，對台灣地區的出口增幅最大，達35.3%。對西歐的出口年增25.5%，而對美國的出口較去年同期下降5%。

2026年初日圓司機

日本計劃向美國石油、天然氣和關鍵礦產項目投資高達360億美元。這被認為是與川普總統達成的貿易協議中5500億美元承諾的首批款項。

同時，一家日本會計機構提議修改人壽保險公司記錄政府公債帳面損失的方式。該提議允許將部分與長期保單匹配的債券視為持有至到期，如果滿足特定條件，則可避免減損會計處理。

鑑於目前日期為2026年2月18日，日圓走勢複雜。日本1月出口成長創下2022年11月以來的最高水平，但日圓匯率幾乎沒有走強。這顯示市場正在權衡其他更強大的因素，而非利好的經濟數據。

抑制日圓的主要因素是利率差。由於聯準會基金利率維持在3.25%左右，而日本央行政策利率僅0.10%，借入日圓投資美元資產仍極具吸引力。這種套利交易為美元兌日圓提供了持續的潛在需求。

我們還必須考慮日本資本大規模、有計畫的外流。近期宣布的美國能源和礦產項目360億美元的投資，對日圓構成結構性阻力。這股拋售日圓購買美元的趨勢，很可能會抵銷強勁出口收入帶來的正面影響。

對日圓衍生性商品的影響

日本壽險公司潛在的規則調整或許能為日圓提供一些支撐。放寬其對政府公債損失的會計處理規則，可能會減輕它們拋售日圓、追逐海外更高收益的壓力。這是一個微妙的因素，但或許能緩解我們在2025年觀察到的部分拋售壓力。

對於衍生性商品交易者而言，這種環境表明，儘管經濟基本面強勁，但日圓的上漲空間仍然有限。賣出日圓虛值買權（美元/日圓看跌選擇權）可能是一種可行的策略，透過押注利率缺口和投資外流將阻止日圓大幅上漲來收取選擇權費。

這種策略旨在押注我們目前觀察到的區間震盪或逐步走弱的走勢。

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