週五，美元兌加幣匯率回落至1.3690附近，美元回吐早盤漲幅，而加幣則維持穩定。此前，美國最高法院駁回了川普總統的全球關稅政策，該貨幣對仍有望實現小幅週漲幅。

最高法院以6比3的投票結果裁定，川普援引《國際緊急經濟權力法》徵收大規模進口關稅的做法超越了其權限。法院並未就關稅退稅問題作出裁決，賓州大學華頓商學院預算模型估計，退稅申請金額可能超過1750億美元。由於川普曾表示可能尋求其他法律途徑來維持關稅，因此市場仍存在不確定性。

此外，加拿大和美國公佈的最新經濟數據也對市場產生了影響。加拿大12月零售銷售額較上季下降0.4%，低於預期的0.5%，而11月則成長了1.2%。剔除汽車銷售後，12月零售銷售額較上季成長0.1%，高於預期的0.3%降幅，但成長速度較11月的1.6%放緩。

美國2025年第四季GDP年化成長率為1.4%，低於先前預期的4.4%和3%的預期。核心個人消費支出（PCE）較上季成長0.4%，較去年同期成長3.0%；整體PCE季增0.4%，較去年同期成長2.9%。

2月標普全球綜合採購經理人指數（PMI）從53降至52.3，其中製造業PMI為51.2，服務業PMI為52.3。密西根大學消費者信心指數下滑至56.6，1年及5年通膨預期分別下修至3.4%及3.3%。

最高法院推翻關稅的決定帶來了巨大的不確定性，並成為美元的明顯看跌催化劑。未來幾週，隨著市場應對這項決定的影響，美元/加幣匯率的波動性預計將加劇。僅超過1750億美元的潛在退稅問題就足以令交易員感到不安。

我們可以回顧2018-2019年期間，當時實施的類似關稅導致加幣劇烈波動和不穩定。這項政策的逆轉對加拿大而言從根本上來說是利好消息，因為加拿大經濟嚴重依賴與美國的貿易，其超過75%的出口銷往美國市場。這一歷史先例表明，美元/加元貨幣對存在持續走低的巨大潛力，而近期美國2025年底和今年初疲軟的經濟數據加劇了這項根本衝擊。

美國GDP成長放緩至僅1.4%，PMI資料降溫，這些都與美元走弱的預期相符。然而，核心PCE通膨率持續高企，目前高達3.0%，這是主要的反駁論點，顯示聯準會可能無法像市場預期的那樣迅速降息。

鑑於主要利空因素與頑固通膨之間的矛盾，我們認為使用選擇權來表達觀點有價值。買入美元/加幣看跌選擇權可以讓我們對該貨幣對的下跌行情進行佈局，同時在聯準會鷹派立場持續的情況下控制風險。如果關稅消息和疲軟的經濟成長數據最終蓋過了通膨擔憂，那麼這項策略將有利可圖。

支撐美元的利率差如今正受到美國經濟放緩的質疑。加拿大央行可能感受到的壓力會減輕，不再像聯準會那樣採取緊縮政策，尤其是在關稅負擔取消的情況下。

因此，對市場走向不太確定的交易者可以考慮做多波動率策略，例如跨式選擇權，以便在市場決定哪種敘事將佔據主導地位時，從價格的大幅波動中獲利。

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週五，黃金價格在經歷一段橫盤整理後反彈，接近每盎司5,030美元。週二，金價一度跌至約每盎司4,842美元，創下近兩週以來的新低點。

此前，唐納德·川普表示，他預計在10到15天內就能就核協議達成明確結論，這場言論加劇了美伊之間的緊張關係。伊朗和俄羅斯在阿曼灣舉行了聯合海軍演習，伊朗向聯合國表示，將對美國的任何軍事行動做出「果斷」回應。

通膨數據支撐黃金需求

美國數據顯示通膨走強，可能支撐黃金作為避險資產的需求。12月核心個人消費支出（PCE）較上季成長0.4%，高於先前0.2%的預期和0.3%的預期，而年化成長率則從2.8%上升至3.0%。

2025年第四季GDP成長放緩，年化成長率為1.4%，低於第三季的4.4%和3.0%的預期。密西根大學2月消費者信心指數為56.6，低於前一季的57.3，而預期指數則維持在56.6不變。

一年期通膨預期從3.5%降至3.4%，五年期通膨預期從3.4%降至3.3%。

鑑於金價堅守5000美元上方，我們看到的是一個受恐慌情緒驅動的市場。美伊緊張局勢升級，加上2025年底以來持續低迷的通膨數據，共同造就了對避險資產的明顯需求。這是一個不容忽視的主要看漲訊號。

地緣政治催化劑的選擇策略

伊朗核協議明確的10至15天時間表對我們而言至關重要。這意味著買入短期看漲選擇權以掌握潛在的快速上漲行情是主要策略。

歷史上，我們在2022年初也觀察到了類似的模式，當時在烏克蘭衝突爆發前的幾週內，由於地緣政治風險已被市場消化，黃金價格飆升超過10%。

2025年第四季GDP成長率出乎意料地疲軟，僅1.4%，嚴重影響了聯準會的處境。即使通膨高企，經濟放緩也使得進一步升息變得困難，這對黃金這種無收益資產而言是利多。這種環境讓人想起滯脹時期，而滯脹時期歷來對貴金屬非常有利。

我們已經在期權市場看到了這種趨勢的反映，芝加哥期權交易所黃金波動率指數（GVZ）近期觸及52周高點24.5。此外，虛值買權的未平倉合約量，尤其是行使價為5,200美元、2026年3月到期的選擇權，在過去一週內翻了一番以上。這表明交易員正在積極佈局，等待價格大幅上漲。

這項預期面臨的主要風險是美伊之間突然出現外交突破。因此，使用牛市看漲期權價差等衍生品可以謹慎地降低前期期權費成本並明確風險。這使我們能夠在保持上漲敞口的同時，對沖因緊張局勢意外緩和而導致的劇烈反轉風險。

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美國11月新屋銷售量增加至75.8萬套，高於前一個月的73.7萬套，季增2.1萬套。數據為11月份與前一個月的比較數據。

住房需求傳遞經濟實力訊號

2025年11月新房銷售量增至75.8萬套，這預示著經濟的潛在強勁勢頭。這一成長勢頭表明，消費者的資產負債表比我們之前預想的更為健康。如今，我們看到這種韌性延續到了新的一年。

最新數據顯示，2026年1月新房開工量達到年化145萬套，超出預期，進一步印證了這個趨勢。強勁的成長為房屋建築商股票及相關板塊奠定了堅實的基礎。因此，我們正在考慮透過持有XHB等住房ETF的看漲期權來表達我們對春季市場的看漲觀點。

持續的經濟活動正在改變市場對利率的預期。根據SOFR期貨合約的隱含利率，3月降息的可能性已從一個月前的60%以上降至目前的不足20%。因此，我們應該考慮一些能夠從聯準會維持利率不變的預期中獲利的策略，例如賣出國債期貨的虛值買權。

然而，近期公佈的1月消費者物價指數（CPI）略微偏高，達到3.2%，為市場增添了一層複雜性。這種持續的通膨，加上強勁的房地產市場，可能迫使聯準會維持鷹派立場。

這將增加短期市場波動的可能性，使得那些能夠從價格波動中獲利的選擇權，例如利率敏感型指數的跨式選擇權，更具吸引力。

波動性和利率展望

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美國12月新屋銷售量較上季成長至74.5萬套，高於先前預期的73萬套。

2025年12月新屋銷售數據強於預期，顯示美國經濟年初以來保持強勁動能。報告顯示，年化銷售速度為74.5萬套，顯示儘管融資成本高企，消費者需求仍強勁。

這種韌性使得聯準會未來幾週的政策走向更加複雜。這項房屋數據，加上近期公佈的2026年1月通膨報告（核心CPI維持在3.7%的穩定水準），抑制了市場對聯準會即將降息的預期。

目前，聯邦基金期貨顯示，聯準會3月會議降息的可能性已從上月的60%以上降至30%以下。這迫使所有對利率敏感的資產重新定價。

有鑑於此，交易者應考慮那些受益於利率長期維持在高點的部位。這可能涉及賣出2026年第二季的SOFR（擔保隔夜融資利率）期貨合約。

利用國債ETF價格橫盤或下跌獲利的選擇權策略也變得更具吸引力。

對於股票衍生性商品，我們應該關注房屋建築業的持續強勁表現。各公司正應對高企的抵押貸款利率，近期30年期固定貸款利率小幅回升至6.8%，優於預期。

鑑於房屋建築商ETF在2024年大部分時間利率不確定性期間也展現出了類似的超額收益能力，因此買入看漲期權或做多房屋建築商ETF的價差策略或許是合理的。

在這種強勁的經濟消息推遲潛在降息的環境下，市場波動性可能會加劇。VIX指數一直處於相對較低的水平，但經濟表現與貨幣政策預期之間的這種背離往往會導致短期動盪。

我們認為，買入近期市場指數選擇權可以謹慎地對沖聯準會即將發表的評論可能帶來的劇烈波動。

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美國密西根大學2月消費者預期指數為56.6，與預期相符。該指數衡量家庭對未來幾個月經濟表現的預期，基於密西根州消費者的問卷。

2月的消費者預期指數為56.6，與預測完全一致，表示市場已經消化了這種程度的消費者悲觀情緒。這種預期中的平淡應該會抑制任何短期的市場波動，這意味著我們不應僅憑這一消息就預期主要股指會出現劇烈的單邊波動。我們認為這確認了當前的交易區間，而非突破的催化劑。

雖然該數值在預期之內，但其低位本身就是我們一直在關注的潛在經濟疲軟的重要訊號。這一數字與1月份的最新零售銷售數據相吻合，該數據顯示零售額下降了0.4%，這是連續第三個月下滑，顯示消費者減少了非必需支出。

這一趨勢強化了我們的觀點，即面向消費者的企業的獲利預期在下一季可能會被下調。持續的消費者焦慮，加上上月核心個人消費支出（PCE）通膨數據穩定在2.7%，更加凸顯了聯準會採取行動的必要性。

我們認為，鑑於聯準會需要在通膨和經濟放緩之間尋求平衡，這無疑將使聯準會4月會議的降息可能性大大增加。聯邦基金期貨市場已反映第二季末降息的可能性超過65%。

考慮到短期波動性預期將會下降，對於那些認為標普500指數將維持區間震蕩的交易者而言，透過標普500鐵鷹策略等策略賣出溢價可能頗具吸引力。而對於那些更擔憂疲軟的消費者資料的交易者，我們認為買入零售業ETF（例如XRT）的保護性看跌選擇權具有價值。這可以有效地對沖消費者支出進一步下滑的風險。

從我們2026年初的視角來看，接近56的讀數與2023年經濟衰退擔憂期間的低點非常接近，令人擔憂。這表明，我們在2024年大部分時間裡看到的經濟反彈勢頭已經減弱，而2025年的經濟放緩仍在持續影響著普通家庭。

從歷史角度來看，當前市場的基礎比表面看起來更脆弱。

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美國密西根大學2月公佈的1年期消費者通膨預期為3.4%，低於先前預測的3.5%。2月份的讀數比預期低0.1個百分點，顯示未來一年的預期通膨率略低於預測值。

通膨預期緩和

最新報告顯示，一年期通膨預期為3.4%，略低於我們預期。這顯示消費者對未來物價上漲的擔憂有所緩解。

這項數據為聯準會提供了更大的迴旋餘地，並減輕了其維持緊縮政策立場的壓力。這項數據延續了我們在2025年觀察到的通縮趨勢。

本週的數據與2026年1月的CPI報告相符，該報告顯示核心通膨率降至3.7%，為近兩年來的最低水準。因此，市場目前預期聯準會年中降息的可能性較高，聯邦基金期貨顯示，聯準會在7月FOMC會議上降息的可能性為65%。

有鑑於此，我們應該考慮在未來幾週內為下行利率做好準備。這意味著可以考慮買入SOFR期貨或購買TLT等國債ETF的買權。如果市場繼續預期聯準會將採取更為鴿派的立場，這些部位將受益。

對於股票衍生性商品而言，這種背景對標普500指數，尤其是納斯達克指數有利。我們可以考慮利用QQQ等指數的買權建立多頭頭寸，因為低利率會提升成長股的估值。

此外，賣出價外看跌選擇權也是一種頗具吸引力的策略，可以收取選擇權費，因為升息預期降低可能會抑制市場波動。

美元前景疲軟

聯準會採取較為溫和的政策路徑也預示著美元可能走弱。我們在2025年第四季就看到了類似的趨勢，當時聯準會的鴿派言論導緻美元指數(DXY)大幅下跌。

因此，我們應該考慮買入歐元/美元等貨幣對的買權，以應對未來美元可能走弱的風險。

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美國密西根大學2月公佈的5年期消費者通膨預期為3.3%，低於先前預測的3.4%。實際公佈的數據比預期低0.1個百分點。這項變更是基於2月發布的數據。

對聯準會政策的影響

低於預期的通膨數據對聯準會而言是一個關鍵訊號。我們認為這將賦予聯準會更大的靈活性，使其可以考慮在今年稍後放鬆貨幣政策。

數週以來，市場一直擔憂通膨持續高企，但這項數據有助於緩解這些擔憂。我們還記得，2025年下半年，整體CPI數據居高不下，導緻聯準會遲遲沒有發出任何政策轉向的訊號。

然而，這份新的密西根大學報告，加上先前1月疲軟的就業數據，顯示薪資成長開始放緩。越來越多的證據表明，我們去年經歷的這場通膨之戰終於初見成效。

利率市場的交易員應注意市場對聯準會未來行動預期的轉變。聯邦基金期貨目前顯示，聯準會在7月FOMC會議上降息的可能性已超過60%，較兩週前的40%大幅上升。這表明，中期押注降息可能是一種有利可圖的策略。

對股票衍生性商品而言，這種環境有利於股價上漲。長期利率走低使企業未來獲利更有價值，並降低了借貸成本，這反映在標普500指數重回5400點上方。

交易者可以考慮買入主要股指的買權或賣出看跌期權，以利用這種看漲情緒。

波動性和貨幣市場影響

通膨擔憂的緩解也應會降低市場波動性。VIX 指數已跌破 15，反映出投資人對聯準會激進升息的焦慮情緒有所下降。

未來幾週，透過賣出 VIX 期貨或相關選擇權押注市場波動性持續走低可能有利可圖。

最後，隨著降息預期升溫，美元前景走弱。美元指數 (DXY) 已從 1 月接近 105 的高點跌至目前的 103.50 左右。

這一趨勢表明，對於外匯衍生性商品交易者而言，押注美元兌其他主要貨幣進一步走弱可能是謹慎之舉。

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美國密西根大學2月消費者信心指數為56.6，低於預期的57.3。

低於預期的56.6消費者信心指數對我們來說是一個明顯的警示訊號，表示消費者信心正在減弱，這可能會拖累整體經濟成長。

我們將密切關注市場波動性的加劇，因此，短期內，像VIX買權這樣能夠從價格波動中獲利的選擇策略將更具吸引力。

這疲軟的數據直接挑戰了聯準會近期的表態。1月公佈的最新CPI報告顯示，通膨率仍維持在2.8%的高位，市場一度認為升息將持續更長時間。

現在，我們應該考慮一些押注聯準會將採取更謹慎策略的交易，例如買進10年期美國公債期貨。

對於股票指數而言，這消息偏向看跌。我們在2025年已經看到，消費者信心的下降往往先於市場回調，因為交易員會將企業獲利下降的預期計入價格。

未來幾週，謹慎的做法是開始買進標普500指數或納斯達克100指數的保護性賣權。

我們也可以更具體地關註消費板塊。銷售非必需品的公司最容易受到衝擊，因此我們正在考慮買入可選消費ETF（XLY）的看跌期權。

相較之下，必需消費品（XLP）可能提供相對安全的避險環境，因此配對交易可能是可行的策略。

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根據標普全球公佈的初步綜合採購經理人指數（PMI），美國2月私部門商業活動成長略低於1月。該指數從53降至52.3。製造業PMI從52.4降至51.2，服務業PMI從52.7降至52.3。這兩個數值均略低於分析師的預期。

標普全球指出，需求疲軟、物價高企和惡劣天氣是2月抑制經濟活動的因素。產出成長率10個月以來最低，工廠訂單下降，製造業和服務業的就業成長均放緩。

美元指數對此數據沒有立即反應，當日收盤上漲0.12%，報97.95。

由於商業活動放緩程度超出預期，我們需要調整對經濟強度的看法。製造業和服務業的下滑表明，我們在2025年底看到的強勁成長動能正在減弱。這種疲軟，尤其是新工廠訂單的下降，預示著企業獲利未來可能出現降溫。

這些數據直接影響我們對聯準會政策的看法。在上一次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議維持利率不變後，這份報告大大降低了未來升息的可能性，並增加了今年稍後降息的可能性。我們可以從聯邦基金期貨市場看到這種轉變，第四季降息的機率目前已超過50%。

鑑於這份報告帶來了巨大的不確定性，我們應該在未來幾週考慮買入波動率。VIX指數一直徘徊在14的低點附近，經濟成長放緩與1月3.1%的高位CPI數據結合，為市場帶來了矛盾。這是波動率飆升的典型情景，使得VIX或其他波動率指數的買權頗具吸引力。

在股票市場，這意味著需要採取更防禦性的策略，尤其是在週期性產業。我們應該考慮買入工業和材料ETF的看跌期權，以對沖工廠需求下降的風險。服務業表現尚可，但就業成長全面放緩預示消費支出將面臨風險。

儘管美元指數今日持平，但美元的潛在趨勢依然疲軟。經濟放緩以及聯準會可能提前降息的預期削弱了美元的吸引力。我們認為，對於那些央行可能維持鷹派立場的貨幣，例如歐元，可以透過買入買權來押注美元走低，這為避險提供了機會。

回顧過去，2025年大部分時間強勁的經濟反彈動能似乎正在減弱，尤其是在2026年第一季。這種放緩與以往的經濟週期中期調整類似，而國債殖利率往往會在此時下降。

我們預計目前為4.15%的10年期美國公債殖利率將再次測試4.0%的水平，這將為債券期貨交易帶來機會。

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2025年加拿大出口重心從美國轉移的主要動力是黃金出口。若剔除黃金，對非美國夥伴的出口成長幅度似乎較小。儘管出口轉向其他市場，但加拿大全年出口總額仍難以成長。金價上漲推高了出口額，其中包括原本就已出口的黃金。

黃金驅動的出口轉變

2025年美國貿易逆差變化不大，但貿易格局和產品組合發生了轉變。這些變化在加拿大的出口數據中最為明顯。關稅正面臨法律挑戰，這可能導致全球關稅水準下降。同時，針對特定產業的定向關稅持續影響貿易。

加拿大的關稅立場與即將進行的《美墨加協定》（USMCA）審查密切相關。USMCA的豁免條款促使企業尋求合規，而美國針對特定行業的關稅目前構成了加拿大實際關稅稅率的大部分。

我們去年在2025年的預測中看到，加拿大出口多元化在很大程度上是由黃金推動的假象，掩蓋了疲軟的貿易基礎。這意味著加拿大經濟比表面數據所顯示的更為脆弱。我們現在必須將全部注意力轉移到與美國貿易相關的即將到來的政治風險上。

美墨加審查市場風險

即將進行的美墨加協定（USMCA）審查是未來幾週對加幣影響最重大的事件。回顧2017-2018年北美自由貿易協定（NAFTA）重新談判期間美元/加幣匯率10%的波動，可知其可能出現極端波動。近期報告顯示，加幣選擇權一年期隱含波動率已升至9%以上，顯示交易員已積極將此不確定性計入價格。

交易員應跳脫大盤指數的限制，關注目前易受定向關稅影響的特定產業。汽車零件和製造業尤其脆弱，因為在2025年第四季度，它們佔加拿大對美商品出口總額的15%以上。買進加拿大工業ETF的賣權或做空S&P/TSX上限工業指數期貨，可直接避險審查帶來的負面消息。

2025年金價飆升曾提振了貿易數據，但今年無法指望金價繼續支撐加幣。由於石油等其他主要大宗商品出口也面臨價格壓力，若無法獲得美國優惠貿易准入的保障，加拿大經濟將顯得特別脆弱。這使得美墨加協定審查中任何不利的進展都構成不成比例的巨大風險。

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