哥倫比亞5月零售額較去年同期成長13.2%，超過最初設定的12.4%的預期。這些數據反映了該地區消費者支出模式的變化，顯示零售活動呈現成長趨勢。有關此數據的資訊僅供參考，存在固有風險和不確定性。本報告重點關注經濟表現，並未提供任何具體的貿易或投資建議或擔保。所有金融活動均涉及風險，個人在決策前進行全面研究至關重要。任何潛在的財務損失或情感後果均由參與交易的個人承擔。

數據準確性和及時性

這些數據的準確性和及時性不作任何保證，且可能存在錯誤或不實陳述。個人在解讀這些財務資訊及其在更廣泛市場背景下的影響時，必須依靠自身的判斷。波哥大最新公佈的零售額數據不僅僅是一個數據點；對我們來說，它是一個重要的訊號，證實了哥倫比亞消費者的潛在實力。13.2%的成長率超出預期，迫使我們立即重新評估目前的主流觀點。市場先前一直預期哥倫比亞央行將採取一系列穩定且可預測的降息措施，但這些數據卻為市場帶來了衝擊。

哥倫比亞比索和利率策略

我們認為，交易員應立即轉向那些能反映央行立場較強的策略。道理很簡單：強勁的消費支出加劇了需求側通膨壓力。如果我們將零售支出的強勁表現與最新的通膨數據結合起來，情況就會變得更加明朗。哥倫比亞5月的年通膨率穩定在7.16%，終止了持續13個月的降溫趨勢。如果央行在消費支出蓬勃發展的同時，通膨依然頑固，那麼它幾乎沒有動力加快其當前11.75%政策利率的寬鬆週期。事實上，它完全有理由踩煞車。

最直接的影響就是哥倫比亞比索。今年，哥倫比亞比索在新興市場的表現已經非常出色，而這一消息則為其帶來了新的利好。我們認為，透過期貨或選擇權合約為哥倫比亞比索進一步升值做準備是合乎邏輯的第一步。市場可能低估了降息步伐放緩的可能性，而這種情況無疑是利好哥倫比亞比索。

從歷史上看，我們之前在新興市場見過這種策略，強勁的國內數據迫使央行偏離鴿派路徑，導致貨幣大幅跑贏大盤。此外，這改變了利率敏感型工具的計算方式。與IBR利率掛鉤的衍生性商品應重新評估。

結論顯而易見：目前的風險傾向於下半年降息次數少於或低於目前市場預期的水平。這意味著，對於那些有望從利率長期維持高點中獲益的人來說，利率互換交易存在機會。對於股票衍生性商品而言，這帶來了一種引人入勝的動態。雖然強勁的消費利好MSCI COLCAP指數中的零售和金融股，但更高的借貸成本可能會限制整體市場的上行空間。

這顯示隱含波動率可能過低，我們認為可以利用市場波動和分散度潛在上升的選擇權結構具有價值。我們正在調整模型，增持那些因央行被迫踩煞車時間超過任何人預期而受益的部位。

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投資者情緒分析

交易策略和考慮因素

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香港金融管理局（金管局）已購買148億港元以維持貨幣穩定。目前，港幣兌美元匯率處於其允許波動區間的弱方。自1983年以來，香港一直按照聯繫匯率制度將港幣與美元掛鉤。該制度穩定匯率，將港元兌美元匯率固定在7.80左右，允許其在7.75至7.85之間交易。

金管局採用自動調節機制來維持這貨幣區間。貨幣發行局制度規定，每一筆流通的港元都有美元儲備支持。貨幣基礎的變化與外匯波動保持一致。透過其乾預機制，金管局採取行動，將貨幣位置維持在允許的波動區間內。

當港幣接近7.75的強方時，金管局賣出港元並買入美元，增加流動性。相反，如果港元接近7.85，香港金管局就會買進港元並賣出美元，減少流動性以維持預期匯率。香港金管局最近購買了近150億港元，這並不是恐慌的信號；對我們來說，這只是一個發令槍。

未來幾週的策略很明確，但這與押注聯繫匯率制度本身無關。與一個擁有超過4100億美元外匯儲備的央行對抗——自20世紀90年代以來，它已經一次又一次地證明自己願意動用這筆外匯儲備——是愚蠢的行為。美元兌港幣的現貨匯率將維持在7.85。

真正的關鍵在於這種防禦的副作用。香港金管局的介入機制是一個優雅而有力的管道。當它買入港元時，它正在積極地從香港銀行體系中抽取流動性。這不是投機，而是一個直接後果。我們已經看到，衡量銀行間流動性的關鍵指標——總結餘——從2022年初的3300多億港元暴跌至如今的450億港元以下。每一次幹預，就像我們剛才看到的一樣，都會推低這個數字。

系統中的資金減少意味著借入這些資金的成本必然上升。這引出了最直接的交易。聯繫匯率制的壓力源自於簡單的利率套利。截至本週，3個月期美國有價證券投資基金（SOFR）約為5.3%，而相應的3個月期香港銀行同業拆借利率（HIBOR）則接近4.7%。資本正在外流，追逐更高、更安全的美元收益。

為了阻止資金外流，香港金融管理局的流動性消耗必須迫使HIBOR走高，以彌補這一差距。因此，我們正在透過利率互換和遠期利率協議進行配置，以利用HIBOR不可避免的上升。香港金融管理局越需要捍衛聯繫匯率制，本地利率就越大幅上升。

二階衍生性商品投資於股票。歷史為此提供了鮮明的教訓。1998年亞洲金融危機期間，攻擊聯繫匯率制的投機者遭受損失，但香港銀行同業拆借利率（HIBOR）的防禦卻導致隔夜拆借利率（HIBOR）飆升至令人震驚的水平。聯繫匯率制得以存活，但恆生指數卻遭受重創，從高峰下跌了60%以上。

今天的情況就像慢動作重播。由於HIBOR被迫上調以追蹤美國利率，這增加了企業的借貸成本，並使無風險資產遠比股票更具吸引力。鑑於恆生指數的表現已經不佳，我們認為購買該指數的賣權具有巨大的價值。

每一次為支撐人民幣匯率而進行的干預都會為股市帶來新的阻力，而當局一直都願意做出這樣的權衡。

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受美元走強和通膨數據影響，白銀價格在接近年內高點39.13美元後回落至38.50美元以下。6月消費者物價指數年增2.7%，符合預期，核心CPI略低於2.9%的普遍預期。這降低了降息預期，支撐了美國公債殖利率並提振了美元。白銀價格走勢對風險情緒的變化和美元的強勢很敏感。

儘管中國和歐元區公佈了積極的工業數據，但強勁的美國經濟使美元更具吸引力。這給白銀帶來壓力，將其推回38.00美元的水平。中國第二季GDP年增5.2%，略超預期，工業增加價值成長6.8%。歐元區5月工業增加價值較上季成長1.7%，超乎預期。這些趨勢支撐了對白銀的需求，白銀在電子和太陽能產業至關重要。

白銀仍承壓，關鍵支撐位在38.00美元，阻力位在39.13美元。相對強弱指數為58，表示動能減弱。白銀價格受多種因素影響，包括工業需求、美元走勢、金價走勢。鑑於當前情勢，我們認為近期回檔是關鍵的盤整階段，而非趨勢逆轉。對於衍生性商品交易者而言，這種環境需要謹慎判斷，而非直接押注方向。

限制白銀漲勢的主要力量是美元的強勢，美元指數（DXY）近期飆升至106.5以上，創下數月來最高水準。強勁的美國勞動市場直接推動了白銀的上漲，近期非農業就業報告顯示就業人數大幅增加27.2萬個，這大大抑制了白銀市場預期大幅降息的預期。這種宏觀經濟壓力與強勁的工業需求暗流形成了一場激烈的拉鋸戰。我們怎麼強調這基本面支撐都不過分。

白銀研究所 (The Silver Institute) 的最新數據預測，光是光伏需求今年就將消耗全球白銀供應量的20%，這令人震驚。這並非遙不可及的預測，而是當下的現實，每當價格測試下限時，它都會支撐價格。亞洲和歐洲的積極工業數據並非只是噪音，而是實實在在的消費，為市場奠定了堅實的基礎。

從歷史上看，白銀在實際利率較高的時期表現不佳，但這種工業消費造成的結構性赤字是一個新的強大變量，在先前的周期中並不那麼明顯。因此，我們未來幾週的策略是利用區間和波動性進行交易。由於指標顯示動能減弱，用直接買權追逐上漲既昂貴又風險高。

因此，我們正在考慮牛市看漲價差等策略，例如買入執行價格為38.00美元的看漲期權，並賣出執行價格為39.50美元的看漲期權。這定義了我們的風險，目標是在不需要大幅突破的情況下，價格回升至近期高點。此外，最新的交易商持股報告顯示，管理資金已削減其淨多頭部位，顯示獲利了結，交易活躍度下降。

這標誌著我們有機會為下一波行情佈局，並以38.00美元的支撐位作為我們的戰略防線。任何持續跌破該水平的行情都將迫使我們重新評估，但就目前而言，我們認為疲軟是建立倉位的機會，從而從貨幣政策與實物需求之間不可避免的衝突中獲利。

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財報季以強勁表現拉開序幕，財報季的開局提供了最細緻的機會。分歧十分明顯：貨幣中心銀行和科技股表現強勁，但舊金山銀行的淨利息收入卻出現了明顯的下降。這個市場不能只靠大盤股指期貨來操作。

納斯達克 100 指數的優異表現說明了這一點，本賽季到目前為止，約有 20% 的標準普爾 500 指數成分股已經公佈財報。FactSet 數據顯示，超過 80% 的公司每股收益超過預期，但收入超出預期的情況並不明顯。這顯示頂層利潤率強勁，但底層需求可能疲軟。

我們正在建立配對交易，買入表現優異的科技 ETF（如 QQQ）的看漲期權，同時買入區域銀行 ETF（如 KRE）的看跌期權。這隔離了市場初期反應中出現的分歧，並對沖了更廣泛的經濟下滑風險，使我們能夠從市場贏家與受利率環境擠壓者之間不斷擴大的差距中獲利。

利用關稅政策預測市場波動，市場對6月通膨數據的初步反應是典型的「謠言賣出，事實買入」的局面，但我們認為這只是一種欺騙性的平靜。這些數據溫和到足以讓聯準會放棄即將降息的計劃，我們已經看到市場迅速重新調整了預期。

根據芝加哥商品交易所(CME)的聯準會觀察工具，在數據發布後的幾個小時內，9月降息的可能性從65%以上驟降至55%以下。對衍生性商品交易者來說，這意味著一個賣出短期波動性的機會。

隨著短期催化劑的消化，我們預期主要指數將出現一段區間盤整期，這使得SPX的短期鐵禿鷹策略等策略在未來兩到三週內具有吸引力，有望帶來收益。

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6月份，美國消費者物價指數（CPI）較上月上漲0.3%，符合預期。扣除食品和能源的核心CPI上漲0.2%，略低於預期。 CPI較去年同期上漲2.7%，高於去年同期的2.4%；核心CPI較去年同期上漲2.9%，高於去年同期的2.8%。主要影響因素包括房屋價格（+0.2%）、能源價格（+0.9%）和食品價格（+0.3%）。汽油價格上漲1.0%，食品類價格上漲。核心組成部分中，家居用品、醫療保健和個人護理用品價格上漲，但汽車和航空票價下降。食品價格較去年同期上漲3.0%，能源價格下降0.8%。

核心商品CPI與殖利率曲線

核心商品 CPI 上漲 0.7%，顯示通膨與關稅有關。這意味著核心 PCE 上漲 0.35%，具體取決於 PPI 數據。儘管如此，整體 CPI 僅小幅上漲，使通膨保持穩定。殖利率曲線顯示上升，兩年期殖利率為 3.952%，30 年期殖利率為 5.021%。收益率上升對房地產產生負面影響。聯準會成員討論了經濟觀點，強調在利率決策前分析數據。預計關稅導致的通膨將持續到 2025 年。

除晶片產業上漲外，股市均下跌。最終，受利率上升影響，股指收低。 CPI 數據給了我們一個典型的假象。雖然整體數字看起來溫和，但經濟的引擎室卻亮起了紅燈。核心商品通膨飆升至兩年來的最大漲幅，並非偶然；正如巴金警告的那樣，這是關稅巨龍在噴火。

聯準會無法輕易用其粗暴手段控制這種通膨，債券市場也深知這一點。殖利率迅速回升至這些心理關口——10年期債券殖利率接近4.5%，30年期債券殖利率突破5.0%——這顯示市場正積極地重新定價貨幣政策的路徑。

市場策略與產業脆弱性

對我們來說，策略必須立即調整。幾週前，9月降息的可能性仍徘徊在拋硬幣的機率上，如今已大幅下降。根據芝加哥商品交易所（CME）的聯準會觀察工具，市場目前預期降息的可能性不到40%，這是一個巨大的逆轉。

這意味著我們應該考慮能夠從這種「長期走高」的現實中獲益的策略。我們認為國債期貨選擇權很有價值，特別是買進賣權價差，並將近期收益率低點視為已牢固重建的底部。這種環境正在股市中造成危險的分化。

利率上升對大盤來說是逆風，但對特定主題來說卻是順風。我們看到道瓊斯指數受到重創，而納斯達克指數則在晶片限制解除的推動下上漲。這不是一個可以盲目買入的市場。我們認為，策略應該順應這種分化趨勢。

費城半導體指數 (PHLX Semiconductor Index，簡稱 SOX) 上季的表現優於標準普爾 500 指數超過 15%，我們預期這一差距將會擴大。衍生性商品交易員應該考慮持有 SMH 等半導體 ETF 的買權價差，以便在限制溢價支出的同時，抓住人工智慧軍備競賽帶來的上行機會。

同時，我們必須瞄準那些最容易受到利率上升影響的產業。收益率的飆升對房地產市場造成了直接打擊。鑑於全美房地產經紀人協會 (NAR) 的可負擔性指數已接近四十年來的最低水平，持續 5% 的 30 年期抵押貸款利率將抑制需求。

這使得看跌房屋建築商 ETF (XHB) 變得特別有吸引力。買進這些產業的賣權可以有效對沖令市場恐慌的利率壓力。柯林斯呼籲“積極保持耐心”，這聽起來很平靜，但對市場而言，這意味著長期的不確定性。

在此背景下，鑑於VIX指數仍在15%出頭徘徊，我們認為波動率被嚴重低估。在市場消化由政策引發的黏性通膨之際，買入SPY或IWM的廉價長期看跌選擇權，是確保投資組合免受不可避免的動盪影響的審慎之舉。

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比較報告

這些數據與其他在網路上流傳的報告形成了鮮明對比。一些網路消息來源預計原油庫存將減少，而不是報告的增加。好吧，讓我們排除乾擾。美國石油學會 (API) 的數據不僅僅是一個小插曲；它們是夏季需求敘事的警示信號，而正是夏季需求支撐了油價。

在預計減少的情況下，原油庫存增加了 80 多萬桶，這是一個重要的訊號。但真正的故事在於精煉產品。在本應是駕駛旺季的時候，汽油庫存增加了近 200 萬桶，這是一個閃爍的紅燈。以下是我們如何調整策略。現在不是大膽看漲押注的時候。數據表明，需求比市場消化的要弱。

我們正在查看 EIA 的最新官方數據，不僅證實了庫存增加，而且將其放大，顯示上周原油庫存增加了 230 萬桶。此外，目前汽油需求四周平均值約為每日880萬桶，較去年同期下降約2%。市場並未為此做好準備。

防禦性交易策略

對於交易者來說，這需要採取防禦姿態並傾向於做空。我們正在考慮買入 WTI 的價外看跌期權，特別是低於 78 美元的執行價，作為一種具有成本效益的方式來應對潛在的下跌。

汽油和餾分油的增加預示著煉油利潤率面臨麻煩。這意味著裂解價差（煉油廠獲利能力的關鍵指標）面臨壓力。我們看到了賣出 RBOB 汽油期貨或買入主要煉油廠 ETF 賣權的機會，因為它們的獲利預測現在可能過於樂觀。

從歷史上看，當我們在 7 月中旬看到意外的庫存增加時，通常預示著夏季漲勢將提前結束，從而導致秋季價格疲軟。由於中國最近的製造業數據也低於預期，全球兩個最大的消費國正在顯示出經濟放緩的跡象。這注入了新一輪的波動性。

我們正在密切關注芝加哥期權交易所原油波動性指數 (OVX)；對於那些預期市場將大幅波動但不確定方向的人來說，這裡的上漲可能會讓跨式選擇權更具吸引力。阻力最小的路徑似乎正在改變，我們的策略也必須隨之調整。

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一項私人石油庫存調查顯示，原油庫存增加而非預期減少，這一結果與路透社的結果不同。調查顯示，原油庫存增加 60 萬桶，餾分油增加 20 萬桶，汽油減少 100 萬桶。這些數據來自以調查石油儲存設施和公司而聞名的美國石油協會 (API)。將於週三公佈的美國政府官方數據與這項私人調查形成鮮明對比。

美國能源資訊署 (EIA) 將發布政府數據，該數據基於能源部和其他機構的資訊。EIA 報告對煉油廠的投入和產出、原油市場狀況以及不同等級原油的儲存水準提供了更全面的洞察。它通常被認為比 API 調查更準確。這種差異正是我們賴以生存的噪音。

市場關注的是私人調查的總體數字，坦白說，這些數據通常無法準確預測真實情況。當其他人陷入爭論時，我們看到了機會。唯一重要的數字是來自官方政府報告的數據，而這種分歧只會在報告發佈時讓彈簧更加緊繃。關鍵不在於私人調查的內容，而是調查在真正影響市場的數據公佈之前就製造了疑慮和分歧。

我們未來幾週的應對措施應該集中在波動性而非方向上。兩份報告之間的衝突注定了官方政府數據公佈後價格會重新定價。市場現在充滿不確定性，而不確定性正是選擇權交易員最好的朋友。我們看到這種情況在複雜的全球背景下上演。

最新的歐佩克+會議達成協議，將深度減產延長至2025年，這從根本上來說是一個看漲訊號。然而，他們也概述了一項計劃，將於今年稍後開始逐步取消一些自願減產，這引發了長期供應的疑問。這造成了結構性緊張。

截至2024年6月初，數據顯示美國原油庫存增加了120萬桶，令市場感到意外，此前市場已經預期庫存將減少200多萬桶。這種震盪行情會懲罰方向性押注者，但會讓那些部位緊盯大幅波動的投資者獲得豐厚回報。歷史經驗表明，週三上午官方數據發布前後的幾個小時往往是WTI一周中波動最大的時段。

2023年春季也出現了類似的情況，當時一系列意外的大規模庫存增加導致WTI價格在短短幾週內從80多美元跌至60多美元。那些只是押注大幅波動而非猜測其方向的人，並沒有受到市場波動的影響。因此，我們的策略應該是買入波動性。

我們關注的是短期內做多近月原油期貨的跨式選擇權或勒式選擇權。這使我們能夠從官方數據發布後必然出現的大幅價格波動中獲利，無論是上漲還是下跌。我們並非試圖透過預測庫存數據來超越市場；我們只是押注當前的混亂局面會以劇烈的方式自行消解。

我們為這些選擇權支付的溢價，是高機率波動事件的入場成本。我們將尋求在隱含波動率在正式發布之前保持合理的情況下進入這些倉位，並利用隨後的立即重新定價。

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