中國人民銀行宣布，自3月2日起，將外匯風險準備率由20%下調至0%。此舉旨在支持外匯市場發展，幫助企業管理匯率風險。

央行表示，將鼓勵金融機構完善對沖服務，並維持人民幣匯率穩定在合理均衡的水平。

主要貨幣政策任務

中國人民銀行的主要貨幣政策目標是物價穩定（包括匯率穩定）和經濟成長。它也致力於金融改革，例如開放和發展金融市場。

中國人民銀行是中華人民共和國的國有機構，並非獨立自主的機構。由國務院主席任命的中共中央政治局委書記對銀行的運作方向擁有強大的影響力，潘功生同時擔任該職位和行長。

政策工具包括七天期逆回購利率、中期借貸便利、外匯幹預和存款準備金率。貸款市場報價利率（LPR）是中國的基準利率，影響貸款利率、抵押貸款利率、儲蓄利率以及人民幣匯率。

中國共有19家民營銀行。其中規模最大的是微眾銀行和網路商家銀行，而完全由私人資本組成的銀行自2014年起獲準成立。

對人民幣的市場影響

中國人民銀行將外匯風險準備率降至零，這應被視為當局對人民幣潛在貶值持樂觀態度的明確訊號。該措施自3月2日起生效，將大幅降低機構對沖或投機人民幣貶值的成本。

此舉是繼近期一系列寬鬆措施之後出台的，旨在支持仍顯疲軟的國內經濟。目前，我們看到經濟訊號好壞參半，包括2026年1月中國製造業採購經理人指數(PMI)預計收縮0.5%，以及信貸成長低於預期。

央行透過取消做空人民幣的成本，顯示其優先考慮的是經濟刺激而非維持匯率穩定。我們認為這是提升出口競爭力、支持企業健康的積極措施。

對於衍生性商品交易者而言，目前的重點應放在能夠從人民幣貶值中獲利的選擇權上，尤其是美元/離岸人民幣(USD/CNH)貨幣對的買權。這些合約的隱含波動率可能會上升，但它們現在代表了一種更直接、成本更低的人民幣貶值避險方式。

我們應重新評估現有的長人民幣頭寸，並考慮在未來幾週內利用這些選擇權進行有效避險。

回顧歷史，我們看到中國人民銀行曾反向運用此工具，例如在2023年9月，將兌美元匯率的兌美元比例提高至20%，以減緩人民幣兌美元快速貶值至7.35的趨勢。

如今政策的全面逆轉表明，官員們認為在當前環境下，貨幣貶值並非主要風險。這一歷史模式強化了我們的觀點，即這是一個有意發出的政策訊號，而不僅僅是技術性調整。

其影響可能不僅限於人民幣，還會波及其他地區貨幣和大宗商品，造成波動。更具競爭力的人民幣可能會對鄰近的出口導向經濟體的貨幣構成壓力，例如韓元和泰銖。

我們也應密切關注銅和鐵礦石等主要大宗商品的衍生性商品市場，因為匯率波動將影響中國的購買力和進口需求。

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中國央行週五將美元兌人民幣中間價設定為6.9228，與前一日的中間價持平，高於路透社先前預測的6.8428。

中國人民銀行致力於維持物價穩定（包括匯率穩定），並支持經濟成長。此外，央行也負責推動金融改革，例如開放和發展金融市場。

中央銀行治理與影響力

中國人民銀行是中華人民共和國的國有機構，因此並非獨立自主的機構。由國務院主席任命的中共中央書記處書記對銀行的管理和方向擁有影響力，潘功生同時擔任該職務和行長。

中國人民銀行運用多種政策工具，包括七天期逆回購利率、中期借貸便利性、外匯幹預和存款準備率。

中國的基準利率是貸款市場報價利率（LPR），它影響貸款利率、抵押貸款利率和儲蓄利率，並可能影響人民幣匯率。

中國擁有19家民營銀行，包括微眾銀行和網路商銀行。自2014年以來，完全由私人資本出資的國內貸款機構獲准在國營金融體系中運作。

中國人民銀行將美元兌人民幣中間價維持在6.9228，與市場預期人民幣走強至6.8428左右有顯著差異。此舉明確表明，央行將穩定置於首位，而非任由市場力量左右貨幣走勢。我們應該將其視為央行為將匯率維持在預期區間內所採取的審慎措施。

對人民幣的市場影響

這項決定是在我們看到2025年底喜憂參半的經濟訊號之後做出的。當時工業生產展現出一定的韌性，但房地產市場持續拖累市場情緒與成長。

近期公佈的2026年1月通膨數據也表現疲軟，年比僅0.5%，這不僅給了央行一定的操作空間，也凸顯了國內需求的低迷。

中國人民銀行似乎正利用人民幣中間價機制來支持出口商，並防止人民幣快速升值，以免損害脆弱的經濟復甦。我們認為，央行正在平衡其促進經濟成長和確保金融穩定的雙重使命，這一模式貫穿了整個2025年。

雖然央行已使用中期借貸便利等工具來確保流動性，但此次人民幣中間價機制是一種更直接的干預方式。這意味著人民幣任何大幅升值都將在短期內遭遇阻力。

因此，衍生性商品交易者應預期美元/人民幣匯率可能更加區間震盪，央行將積極控制匯率的上下波動。押注匯率穩定的策略，例如賣出價外跨式選擇權，在未來幾週可能較為有利。而押注人民幣大幅升值，面對央行已明確顯示的立場，似乎注定失敗。

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澳元兌美元週五亞洲交易時段連續第二個交易日下跌，交投於0.7110附近。如果市場對澳儲行政策持謹慎預期、澳元走強，則澳元/美元的進一步跌幅可能有限。

市場預期澳儲行將在3月的會議上維持現金利率在3.85%不變。政策制定者要到4月下旬才能獲得完整的第一季通膨報告，澳儲行行長米歇爾·布洛克表示，鑑於經濟接近平衡狀態，保持耐心仍然是合適的。

澳洲儲備銀行政策預期

1月強勁的通膨數據提振了市場對澳儲行5月可能升息的預期。市場預期今年澳儲行將額外收緊貨幣政策約40個基點，而許多分析師則認為利率高峰將接近4.10%。

如果美元因美國貿易政策的不確定性而持續承壓，澳儲行或將獲得支撐。交易員們正密切關注週五晚些時候公佈的美國1月份生產者物價指數（PPI），以從中尋找聯準會政策的訊號。

此前，最高法院駁回了川普總統提出的對等關稅方案，他表示計劃對進口商品徵收15%的全面關稅。美國貿易代表傑米森·格里爾表示，未來幾天，美國可能會對多個國家的進口商品加徵15%或更高的關稅。

我們回顧一下，大約在2025年的這個時候，市場曾經預期澳儲行會保持耐心。當時的焦點是美國可能加徵關稅以及澳儲行可能將利率高峰設定在4.10%。這些關稅最終確實生效，顯著改變了美元的走勢。

當前背景和市場定位

現今的情況截然不同，澳儲行已發出明確的寬鬆訊號。澳洲統計局最新公佈的季度通膨數據顯示，消費者物價指數（CPI）已降至3.1%，較2025年的峰值大幅下降。

市場目前預期澳儲行在2026年5月的會議上降息的可能性高達75%。同時，美國仍在努力應對去年實施的15%全面關稅帶來的通膨影響。美國經濟分析局最新公佈的核心個人消費支出（PCE）數據頑固地維持在3.5%以上，迫使聯準會維持緊縮政策立場。

這種政策分歧對澳元兌美元構成關鍵阻力。未來幾週，這意味著那些受益於澳元/美元下跌或區間震蕩的策略將更為有利。

預計在即將召開的澳儲行會議前後，市場波動性將加劇，因此買入澳元看跌期權可能成為頗具吸引力的對沖工具。賣出買權價差也可能是利用澳元/美元有限上漲空間的策略。

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週五早盤，歐元兌美元匯率在1.1800附近徘徊，歐元區通膨走軟抵銷了美國關稅帶來的不確定性。交易員們正等待德國的CPI初值數據，同時美國PPI報告也即將發布。

美國最高法院裁定，川普政府廣泛使用緊急權力徵收關稅的做法無效。作為回應，川普總統對進口商品徵收了15%的關稅。

美國貿易代表傑米森·格里爾週三表示，川普計劃在未來幾天內將許多國家的關稅稅率提高到15%。除非國會延長，否則該授權的有效期為150天。

歐盟議員週一推遲了對歐盟與美國貿易協議的批准，理由是美國關稅政策存在不確定性。此前，人們對美國措施可能如何變化存在疑問。

歐元區1月通膨率降至1.7%，為16個月以來的最低水平，核心通膨率年減至2.2%。這些數據提升了市場對歐洲央行採取更鴿派立場的預期，這可能會對歐元兌美元構成壓力。

回顧2025年初，歐元兌美元匯率在1.1800附近窄幅震盪。市場陷入兩難：一方面擔心美國關稅政策會削弱美元，另一方面又擔心歐元區低通膨會拖累歐元。這種僵局導致匯率走勢緩慢，但潛在緊張情緒卻很高。

當時15%的美國關稅不確定性成為主導因素，直接加劇了通膨壓力。聯準會首選的通膨指標——美國核心個人消費支出（PCE）——隨後在2025年第三季攀升至3.8%。這一出乎意料的通膨使得聯準會未能如許多人預期的那樣放鬆貨幣政策。

另一方面，歐元區2025年1月1.7%的疲軟通膨數據則是明顯的警訊。歐洲央行確實採取了更鴿派的立場，於2025年6月將存款便利利率下調了25個基點。這項政策分歧是歐元在當年剩餘時間內走弱的主要催化劑。

歷史表明，政治聲明可以凌駕於經濟數據之上，造成顯著的價格波動和劇烈波動。在關稅決定出台後，我們看到歐元/美元3個月選擇權的隱含波動率在2025年第二季飆升超過30%。因此，衍生性商品交易者應將地緣政治事件的風險溢價計入價格。

目前，歐元兌美元交易價格接近1.1250，市場動態似乎再次轉變。最新數據顯示，歐元區2026年1月工業生產意外成長0.5%，美國首次申請失業救濟人數已連續三週上升。這可能預示著美國經濟的強勁表現正在減弱，暗示歐元/美元存在反彈的可能性。

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根據日本統計局數據顯示，2月東京CPI年增1.6%，高於1月的1.5%。剔除生鮮食品的東京CPI年增1.8%，低於預期的1.7%和前值2.0%。剔除生鮮食品和能源的東京CPI年增1.8%，低於前值的2.0%。

東京CPI的發布早於全國CPI，且剔除了受天氣影響價格波動較大的生鮮食品。

美元/日圓走勢及關鍵價位

數據公佈後，美元兌日圓當日下跌0.20%，報156.13。先前參考水準包括156.82、157.66和159.23，下行參考水準包括155.35、100日均線154.45和152.64。

日本央行將通膨目標設定在2%左右。自2013年以來，日本央行實施了量化寬鬆和質化寬鬆政策，並在2016年實施了負利率政策，控制了10年期公債殖利率，並計劃於2024年3月升息。

2022年及2023年，由於與其他央行的政策分歧，日圓承壓，2024年回升。受日圓走軟、全球能源價格上漲、薪資成長前景樂觀等因素的影響，日本通膨率已升至2%以上。

我們回顧了2025年2月的東京CPI數據，當時數據顯示整體通膨率為1.6%。這在當時被認為是一個溫和的增長，但也標誌著通膨緩慢而穩定的攀升。如今情況已有所不同，因為2026年1月的全國通膨率近期公佈為2.4%，高於市場預期。

日本央行展望與日圓波動

通膨持續走強的趨勢將持續到2025年，促使日本央行去年底將利率上調至0.25%。這從根本上改變了我們對未來貨幣政策的預期。

市場不再只關注通膨跡象，而是積極將日本央行下次升息的時機納入考量。

一年前，美元/日圓匯率在156上方交易，但此後隨著利率差距的縮小，該貨幣對目前已跌至148.50左右。這顯示日圓進一步走強的可能性很大，使得美元/日圓的多頭部位風險顯著增加。

我們看到交易員越來越多地使用選擇權來對沖價格突然下跌的風險，買入美元/日圓的看跌期權。

未來幾週，我們的焦點將完全集中在「春鬥」春季薪資談判的初步結果上。早期報告顯示，薪資成長可能超過4.5%，這將是數十年來的最高水平，並將給日本央行施加巨大壓力，促使其盡快再次採取行動。

這導致日圓貨幣對的隱含波動率上升，表示交易員應做好應對更大價格波動的準備。

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東京2月剔除生鮮食品後的CPI年增1.8%，高於先前1.7%的預期，比預期高0.1個百分點。此數據指的是日本東京2月的核心通膨指標。

對日本央行政策的影響

今天早上公佈的東京CPI數據對我們而言至關重要。該數據為1.8%，超出預期，使日本央行2%的通膨目標更加清晰可見。

這增加了日本央行在3月下次會議升息的可能性。在外匯市場，隨著升息預期升溫，我們預期日圓將走強。這意味著可以透過買入看跌期權或建立看跌期權價差來押注美元/日圓匯率走低。

這是自日本央行2025年啟動緩慢的貨幣政策正常化過程以來最重要的數據。對於利率而言，這項通膨數據將對日本公債殖利率構成上行壓力。

我們認為做空日本公債期貨存在機會，因為市場將預期央行會採取更激進的政策立場。截至2026年1月，日本全國核心CPI徘徊在1.6%左右，因此東京公佈的數據對日本央行而言是一個不利的加速。

股票市場定位和對沖

在股票市場方面，日圓走強通常會對以出口為主導的日本日經225指數構成不利影響。我們認為，現在透過買入日經指數看跌選擇權來對沖股票多頭投資組合的風險是明智之舉。

考慮到去年全年強勁的市場表現，這尤其是一種審慎的防禦性策略。

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東京2月剔除食品和能源物價指數（CPI）較去年同期上漲1.8%，低於前一月的2%。

今天公佈的東京核心CPI數據為1.8%，低於日本央行2%的目標，這是一個明顯的鴿派訊號，也是一年多來的首次。與1月2.0%的漲幅相比，此次成長放緩顯著降低了市場對近期升息的預期。我們現在必須認真考慮，今年春季是否會再次升息，以延續2025年的升息計畫。

對日本央行政策的影響

去年，日本央行終於結束了負利率政策，這項措施市場已預期數月。這為逐步實現利率正常化奠定了基礎，許多人預計到2026年第二季將再次升息。然而，最新的通膨數據卻為這一普遍預期帶來了變數。

對於外匯交易員而言，這應該會增加做空日圓的吸引力。日圓與美國的利率差可能仍將保持較大，這將對日圓構成下行壓力。我們應該考慮買入美元/日圓看漲期權，因為日圓匯率從目前的156附近跌至160的可能性似乎更大。

這種環境對日本股市有利，因為日圓走軟將提振主要出口商的利潤。日經225指數一直在接近42,000點的歷史高點附近交易，這項消息可能會為其帶來進一步的上漲動力。我們認為買入日經指數期貨或買權價差以把握潛在的進一步上漲機會具有價值。

在債券市場，升息機率降低應會壓低政府公債殖利率。因此，未來幾週做多10年期日本公債期貨將頗具吸引力。先前已逼近1.0%的10年期日本公債殖利率，現在可能回落至0.85%附近。

接下來需要關注的關鍵催化劑

目前最值得關注的數據點是春季薪資談判的結果。儘管近期公佈的薪資年增率為2.6%，表現穩健，但通膨放緩使得日本央行有理由等待薪資-物價螺旋式上升的明確證據。

鑑於上季GDP數據顯示日本經濟勉強避免了衰退，立即收緊貨幣政策的理由已大幅減弱。

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日本2月東京消費者物價指數（CPI）較去年同期上漲1.6%，高於去年同期的1.5%。

日本央行政策展望

2026年2月東京CPI數據為1.6%，略高於我們預期的1.5%，這給日本央行帶來了越來越大的壓力。儘管這一數據略高於預期，但它表明潛在通膨具有黏性。

我們認為，這增加了日本央行在4月會議上升息的可能性，比市場目前預期的夏季升息時間更早。對外匯交易員而言，這強化了未來幾週日圓走強的理由。我們應該考慮買入美元/日圓看跌選擇權，目標價位為145以下。

回顧2025年日本央行上次發出鷹派訊號時的市場反應，日圓在接下來的一週上漲了近2%，我們預期這個模式可能會重演。

在利率市場，市場預期央行將採取更積極的政策，因此殖利率曲線將更加陡峭。做空10年期日本公債期貨是直接利用這項預期的策略。

日本證券交易商協會的最新數據顯示，外國投資者已連續三週淨賣出日本國債，這筆交易勢頭強勁。

這份通膨報告對日本股市構成不利影響，因為更高的借貸成本和日圓走強可能會擠壓企業利潤。我們認為買入日經225指數的看跌選擇權具有價值，可以作為對沖或押注短期回檔的策略。

去年，在2025年，該指數在日本央行上次調整利率前的一個月內回落了4%。

最後，圍繞日本央行下一步行動的不確定性可能會加劇市場波動。日經波動率指數（VIX）目前接近六個月低點16，考慮到目前情勢，這個數值似乎過低。

買入主要日本ETF的跨式選擇權組合可能是從我們預期的價格波動中獲利的有效方法，無論最終走勢如何。

波動率與避險策略

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