費城聯邦儲備銀行7月商業指數升至15.9，低於上月的-4.0和預期的-1.0。新訂單指數飆升至18.4，高於上月的2.3；出貨指數則從上月的8.3升至23.7。未完成訂單指數從9.3降至5.7，交貨時間指數從上月的13.6降至-4.7。庫存指數從上月的3.6降至-1.3。支付物價指數從41.4上升至58.8，收到物價指數從29.5上升至34.8。

就業和工作週指數

僱員人數指數轉為正值，從上月的-9.8升至10.3。平均週工作量指數略有改善，從上月的-1.6升至0.4。這三個指數均創下2月以來的最高水準。就業指數顯示就業水準上升，而物價指數的上漲則表示整體物價持續上漲。

未來活動指標則顯示了未來六個月經濟持續成長的預期。儘管該指數波動較大且很少對市場產生影響，但它提供了對企業預期的洞察。我們認為，這份出乎意料的強勁報告挑戰了人們對經濟快速疲軟的普遍看法。新訂單和出貨量的大幅成長顯示潛在需求依然強勁。

這種韌性可能使聯準會能夠比市場預期更長時間地維持其強硬立場。即使交貨時間有所改善，支付價格指數的上漲仍然是我們關注的顯著問題。這一地區通膨飆升與最新的全國消費者物價指數報告形成了鮮明對比，後者顯示6月份總體通膨率降至3.0%。這種差異帶來了不確定性，並表明通膨路徑不會是直線下降的。

貨幣政策與市場策略

這些數據強化了央行至少還會升息一次的理由。芝加哥商品交易所的聯準會觀察工具顯示，市場已經將7月底升息的可能性預期為90% 以上，而這份報告絲毫沒有打消這種觀點。我們認為衍生性商品交易者應該調整那些嚴重依賴2023年降息的部位。

重要的是要記住，這是一項區域性調查，它與更廣泛的全國趨勢形成鮮明對比。例如，全國ISM製造業PMI已連續八個月處於50以下的收縮區域。這裡的強勁表現可能預示著該產業的轉折點，也可能只是一個正面的異常值。

這份報告的超出預期程度帶來了不確定性，而不確定性是市場波動的火藥味。從歷史上看，經濟數據的大幅偏差可能導致芝加哥期權交易所波動率指數(VIX)短期飆升，該指數最近一直在14左右的多年低點附近交易。

我們認為選擇權溢價相對低廉，因此現在是考慮從波動性上升中獲利的策略的良機。鑑於這些相互矛盾的因素，未來幾週我們更傾向於選擇權策略，而非單純的方向性押注。交易員可以考慮購買工業或材料產業ETF的買權，以掌握強勁的經濟活動數據。

以標普500指數或利率敏感型科技股的看跌期權來對沖這些押注，似乎是對持續通膨訊號的審慎應對。

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美國首次申領失業救濟金人數近期總計22.1萬人，低於預期的23.5萬人。上週初請的失業金人數從22.7萬人小幅修正至22.8萬人。續請失業金人數為195.6萬人，而預期為196.5萬人。上週的續請失業金人數從196.5萬人修正至195.4萬人。

穩定的勞動市場

數據顯示勞動市場穩定，招聘和解僱率變化不大。這顯示就業情勢具有韌性。低於預期的失業救濟申請人數證實了我們在3月就業報告中看到的情況，該報告新增了30.3萬個就業機會。勞動力市場的持續強勁表明，美國經濟的降溫速度並不像許多人預期的那樣快。

因此，我們應該調整策略，避免押注即將出現的經濟衰退。這種經濟韌性為聯準會延後降息提供了充足的理由。鮑威爾主席最近強調，在放鬆政策之前，需要增強對通膨率持續下降至2%目標的信心。由於勞動市場保持堅挺，降息的緊迫性已大大降低。

市場預期的轉變

因此，我們看到市場預期發生了巨大轉變。根據芝加哥商品交易所（CME）的聯準會觀察工具，6月降息的可能性已降至20%以下，而一個月前機率還超過60%。這種重新定價表明，為夏初降息做準備的交易現在正面臨強勁阻力。

鑑於這種環境，我們認為利率敏感型資產的波動性被低估了。芝加哥選擇權交易所（CBOE）波動率指數（VIX）一直徘徊在15%左右，這可能無法完全反映出今年稍後政策制定者意外採取鷹派立場的風險。

我們認為買入保護性資產存在機會，例如購買長期債券ETF的看跌期權。「長期高企」的利率敘事也支撐了美元的持續走強。這種情況為跨國公司和新興市場帶來了潛在的阻力。我們正在考慮以美元為中心的貨幣基金的看漲期權來應對這種情況。

展望未來，我們將關注即將發布的通膨報告，將其視為下一個重要的催化劑。再次出現高企的CPI數據將鞏固央行保持耐心的理由，並可能對依賴較低借貸成本的資產造成不利影響。這將進一步驗證謹慎看待成長股並看好美元的策略。

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美國2025年6月零售額較上月成長0.6%，上月為下降0.9%。銷售額高於預期的0.1%，不包括汽車的零售額成長0.5%，超過預期的0.3%。不包括汽油和汽車的零售額較上季成長0.6%，上月修正後的零售額較上季成長0.0%。而零售額控制組成長0.5%。控制組預估為0.3%，上月修正後的零售額較上季成長0.4%，下修至0.2%。

年度成長概覽

零售額年增3.5%，高於上月的3.29%。服裝、家具和家居用品等零售類別出現正面變化，可能是受價格變化的影響。具體數據顯示，非實體零售商銷售成長1.2%，建築材料及園藝用品銷售成長0.9%，汽車零件經銷商銷售量也成長0.9%。服飾店和百貨公司銷售額分別成長0.9%和0.7%。醫療保健和個人護理用品銷售額下降0.5%，電子產品和家電商店銷售額下降0.3%，百貨公司銷售額下降0.8%。加油站銷售額基本持平，略減0.02%。

對利率的影響

基於這些出人意料的強勁數據，我們認為聯準會將被迫採取更強硬的立場。美國消費者的韌性使得近期降息的可能性降低。因此，衍生性商品交易者應調整利率期貨的頭寸，以反映未來幾個月政策放鬆的可能性降低。

對照組的表現尤其重要，因為它直接影響GDP的計算。我們已經看到類似的情境對市場定價產生了巨大的影響；例如，芝加哥商品交易所（CME）的聯準會觀察工具顯示，在過去強勁的經濟報告發布後，降息的隱含機率在短短幾天內就可能下降20%以上。基於這些新訊息，我們預計類似的重新定價事件將會發生。

強勁的經濟活動有力地支撐了美元。3.5%的年成長非常顯著，尤其是與最新的核心個人消費支出（PCE）通膨數據相比，後者一直趨於接近2.7%，這表明存在真實的消費需求。我們認為，看好美元兌與經濟復甦不那麼果斷的貨幣走強的選擇權策略具有價值。

對於股票市場而言，前景如今更加複雜，為波動性產品創造了機會。雖然強勁的消費支出支撐了企業收入，但相應的長期升息威脅可能會限制股市漲幅。VIX指數一直在13左右的低位區間波動，而像這樣的意外數據以往都會導致股市大幅上漲，儘管持續時間很短。

正如Michalowski的分析所示，股市的成長是由電子商務和汽車等特定行業引領的。這值得我們更仔細地研究特定產業的交易，可能比起專注於必需品或電子產品的交易所交易基金（ETF），而消費者非必需品類ETF會更受青睞。百貨公司的持續疲軟進一步證實了一種可以透過配對交易加以利用的長期結構性趨勢。

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進出口價格變動

股票市場機會

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美國貿易顧問彼得·納瓦羅強調，由於非關稅壁壘的存在，與歐盟談判的難度增加。他指出，歐盟的增值稅起到了補貼的作用，並呼籲在降低關稅的同時減免增值稅，以促進貿易順暢發展。

納瓦羅承認與歐盟達成貿易協議的複雜性，並稱這可能是最艱難的談判。儘管川普總統頻頻受挫，但談判仍在繼續，如果仍未達成協議，目前的8月1日截止日期可能會延長。

關鍵市場主題

根據納瓦羅先生的評論，我們認為美歐貿易關係持續的摩擦和不確定性是市場的關鍵主題。這一曠日持久的談判過程，尤其是在被稱為「最艱難的談判」的情況下，創造了一個波動性可能意外上升的環境。

衍生性商品交易員應該為突然的價格波動而非明確的方向性趨勢做好準備。風險極高，2023年美歐貿易總額將超過1.3兆美元，使其成為全球最大的經濟夥伴關係之一。

鑑於如此龐大的規模，我們認為德國汽車製造商和法國奢侈品等特定產業尤其容易受到這些談判帶來的頭條風險的影響。因此，購買追蹤DAX或CAC 40指數的ETF的保護性看跌選擇權，可能是對沖負面意外的一種審慎方法。

波動性和機遇

提及前總統的沮喪情緒，顯示可能在毫無徵兆的情況下出現尖銳且影響市場的言論。

從歷史上看，在2018年的貿易爭端中，波動率指數（VIX）在類似聲明發布後多次飆升至20以上，為做多波動率的投資者帶來了回報。我們認為，在任何已知的談判截止日期之前買入VIX看漲期權或期貨，是從預期焦慮中獲利的直接途徑。

持續的緊張局勢也將對歐元/美元貨幣對造成壓力，該貨幣對對政治發展一直很敏感。談判反覆無常，截止日期也可能延長，造成了市場波動。

交易者可以考慮使用跨式選擇權策略，這些策略可以從價格的大幅波動中獲利，從而利用當前區間的潛在突破。我們應該利用日曆的優勢，專注於關鍵日期（例如上述8月1日截止日期）前後的選擇權到期日。

即使該日期被推遲，在截止日期之前的幾週，投機活動和市場討論也可能會增加。採用每週或每月選擇權來建立交易，可以對這些艱難談判的消息流做出更具策略性的反應。

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聯準會近期決策

市場影響

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美元兌大宗商品貨幣走強，兌澳幣（1.09%）、加幣（0.63%）和紐幣（0.61%）均大幅上漲。美元兌歐元（0.48%）和日圓（0.55%）也上漲，兌英鎊漲幅較小，為0.22%。美國公債殖利率走高，兩年期公債殖利率上漲3.2個基點至3.917%，十年期公債殖利率上漲1.4個基點。這些因素共同推動了美元走強。

關稅影響

關稅影響令人擔憂，潛在的關稅可能會影響德國的經濟前景。若不計入關稅，通膨率可能接近2%。目前，關稅可能導致2025年末至2026年通膨率上升約1%。6月通膨率降至2.5%，核心通膨率為2.75%。

預期今年通膨率為3%-3.5%，2026年為2.5%，2027年降至2%。勞動市場正在放緩，就業成長放緩，預計年底失業率將達4.5%。受不確定性影響，預計2025年經濟成長率約為1%。在金融環境利好的情況下，通貨緊縮進程仍在持續。

聯準會當前政策旨在適度影響勞動力市場，同時允許根據數據進行調整。

策略與市場波動

鑑於美元的勢頭，我們應該青睞那些受益於美元持續走強的策略，尤其是兌澳元和紐西蘭元。短期美國公債殖利率上升，兩年期公債殖利率回升至3.9%以上，為這些部位提供了基本面的利多。

美元指數（DXY）近期交易於107上方，創下數月新高，進一步印證了這一點。威廉斯的聲明強化了央行耐心且依賴數據的立場，這意味著我們應該預期關鍵經濟數據公佈前後市場波動加劇。

即將發布的通膨和就業報告將成為關鍵觸發因素，這使得利用價格波動獲利的選擇權策略（例如多頭跨式選擇權）在這些日期期間具有吸引力。這種觀點得到了歷史模式的支持，即聯準會的「觀望」期會導致市場波動，並受新聞驅動。

納格爾專門針對德國經濟表達的關稅擔憂表明，歐元/美元面臨巨大的下行風險。因此，我們應該考慮為歐元/美元匯率的疲軟做多，因為潛在的德國經濟衰退將對整個歐元區造成沉重打擊。

近期的疲軟數據，例如德國 Ifo 商業景氣指數6月跌至87.3，證實了對這個歐洲最大經濟體的擔憂。美國通膨率預計將在今年剩餘時間內維持在3% 以上，這鞏固了利率長期維持在高位的理由。

市場定價反映了這一點，芝加哥商品交易所 (CME) 的 FedWatch 工具目前顯示9月降息的可能性不到50%，較一個月前的65%以上大幅下降。這種轉變使持有美元多頭部位更具吸引力，因為利差可能保持有利。

美國失業率預計將升至4.5%，同時經濟成長放緩，顯示經濟蓄意降溫，而不是崩潰。這種可控的經濟放緩使政策制定者有空間維持當前立場，而不會驚慌失措地過早放鬆政策。

與其他地區日益增長的不確定性形成鮮明對比的是，這種穩定性應該會繼續吸引資本流入美國，從而支撐美元。

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美元的彈性和市場預測

美國國債殖利率對美元的影響

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澳幣/美元圖表分析

關鍵支援和交易策略

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市場趨勢和反應

利率不確定性

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