上週末，日本首相石破茂的政黨在參議院選舉中失去多數席位，遭遇挫折。這項結果導致日圓匯率早盤出現波動，最初是由於市場認為出現了「避險」行為。日圓最初的上漲勢頭短暫，隨後日圓交叉盤回升。執政聯盟的失利使其在兩院都淪為少數派。

政策意義

儘管敗選，石破茂依然致力於其領導地位，尤其是在美國關稅截止日期迫在眉睫的情況下。分析家認為，政策可能會停滯，財政赤字可能會擴大。為了應對執政黨的失利，反對派團體正在倡導放鬆貨幣政策和減稅。

這種政治轉變可能會影響日本近期應對經濟挑戰的方式。我們認為，大選消息公佈後日圓最初上漲是一個典型的流動性陷阱，而非可持續的避險情緒。交易員真正需要關注的是政治僵局的前景及其對貨幣政策的影響。

這種環境預示著日圓將再次走弱，而非走強。石破茂領導的執政聯盟失去多數席次正值日本經濟岌岌可危之際，日本經濟在2024年第一季以1.8%的年化率萎縮。政策癱瘓可能會阻止政府有效應對這種疲軟或未來的經濟衝擊。

這種潛在的經濟脆弱性表明，不宜長期持有日本資產的看漲部位。

貨幣交易動態

對外匯交易員來說，反對派推行寬鬆貨幣政策是最關鍵的訊號。這可能會擴大日本和美國之間本已巨大的利差。目前，日本央行的政策利率接近0.1%，而聯準會則維持在5.25%以上。

外匯交易的一個基本規則是，資金流向能賺取更高利息的地方，這對美元極為有利。從歷史上看，日本的政治動盪時期往往會導致經濟停滯和貨幣的長期貶值。我們看到類似的模式正在出現，顯示日圓兌美元阻力最小的路徑更低。

這使得購買美元/日圓看漲期權等策略具有吸引力，因為它們可以從美元升值和市場波動加劇中獲利。然而，交易員應繼續關注首相為應對美國緊急關稅局勢所做的努力。

在這方面的任何意外成功都可能導致日圓匯率急劇逆轉，儘管可能是暫時的。這進一步強調了對風險狀況明確的衍生性商品策略的需求。

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中國人民銀行（PBOC）今日將美元兌人民幣參考匯率設定為7.1522，先前預期為7.1784。此舉遵循有管理的浮動匯率制度，即人民幣在中間價上下2%的區間內波動。人民幣此前的收盤價為7.1758。

此外，中國人民銀行已透過7天期逆回購操作注入1,707億元人民幣，利率為1.4%。今日2262億元到期，公開市場操作淨回籠555億元。中國其他最新措施包括：維持貸款市場報價利率不變：1年期為3%，5年期為3.5%。

中國2025年稀土配額

中國也發布了2025年的稀土配額。此舉顯示中國正在加強對電動車必不可少的供應鏈的控制。我們認為，央行遠超預期的參考利率是向市場發出的直接訊息。此舉旨在減緩人民幣貶值，並表明當局不會容忍人民幣快速下跌。

現在，押注人民幣大幅貶值是對積極果斷的政策制定者的背叛。央行目前已將中間價設定為高於調查預期，且已超過一個月，建立了明顯的防禦模式。考慮到5月最新的經濟數據好壞參半，即零售額成長3.7%，但房地產投資持續大幅下滑，這種政策立場是可以理解的。

這種不平衡的復甦表明，對大舉刺激措施採取謹慎態度是合理的。透過公開市場操作回籠流動性，同時維持關鍵貸款利率不變，強化了穩定而非激進寬鬆的調性。這種審慎的因應措施與以往危機（例如2015年人民幣大幅貶值）期間所出現的恐慌性緩解截然不同，顯示人們希望避免出現類似混亂局面。

對我們來說，這意味著任何依賴刺激措施「火箭筒」的廣泛市場反彈都不太可能在短期內實現。

美元/人民幣期權策略

對此，我們認為賣出美元/人民幣價外看漲期權是一種頗具吸引力的策略。該頭寸受益於央行設定匯率上限的舉措，這應該會降低波動性並允許交易者收取溢價。

隱含的政策支持使得短期內持續突破7.25水準的可能性降低。就股票衍生性商品而言，不降息可能會抑制中國股市近期的漲勢，尤其是恆生指數，該指數自4月低點以來已上漲逾15%。

我們認為交易者應該考慮買進大盤ETF的保護性賣權。在市場消化這個保守的政策立場之際，這可以對沖樂觀情緒的減弱。

悄無聲息地控制稀土配額的舉動為全球供應鏈，尤其是在電動車領域，帶來了特定的地緣政治風險。這可能會對嚴重依賴稀土材料的公司造成定向波動。我們會關注那些可能受此供應鏈壓力嚴重影響的科技或汽車產業的選擇權。

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中國人民銀行維持貸款市場報價利率（LPR）穩定，1年期貸款市場報價利率為3%，5年期貸款市場報價利率為3.5%。5月LPR利率下調，6月及7月維持穩定。2024年，央行推出改革措施，增強貨幣政策傳導，支持經濟成長。此前，央行曾運用多種政策利率管理市場流動性，包括中期借貸便利（MLF）和貸款市場報價利率（LPR）。

短期政策利率的轉變

2024年6月，央行總裁潘功勝宣布將7天期逆回購利率作為主要短期政策利率。這項策略調整旨在增強對短期市場利率的影響力，並提高金融機構對政策變化的反應能力。目前7天期逆回購利率為1.4%。我們認為，維持一年期和五年期貸款基準利率不變的決定是近期市場穩定的訊號。這意味著，在較長期利率互換上進行區間波動交易的策略可能更為有利。

衍生性商品定價應該能夠反映近期利率大幅波動的可能性降低。潘功勝強調的近期政策改革將我們的注意力完全轉移到7天期逆回購利率。我們認為，該工具現在將成為貨幣政策調整訊號的主要管道。1.4%利率的任何波動都可能先於更廣泛的市場變化。

近期數據強化了謹慎的預期，中國6月官方製造業PMI指數為49.5，連續第四個月萎縮。我們認為目前的政策維持只是暫時的，而非寛鬆週期的結束。因此，我們應該考慮買入那些預計在第三季後期降息中獲利的選擇權。

對人民幣和交易策略的影響

這種貨幣政策立場對人民幣造成下行壓力，目前離岸人民幣兌美元匯率接近7.28。我們預期央行將謹慎管理人民幣貶值，以避免資本外逃。交易員應該關注貨幣選擇權，以對沖或投機人民幣緩慢、可控制的貶值趨勢，而非大幅下跌。

歷史上，重大政策轉變通常都已充分傳達，但新近強調的短期利率可能會帶來更頻繁、更小的調整。這表明我們應該為前端利率的更高波動性做好準備。我們可以建構一些交易結構，從中獲利，例如賣出長期波動性，同時買入短期波動性。

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由於美國貿易緊張局勢升級，以及市場猜測新加坡金融管理局（MAS）可能放鬆匯率政策，新加坡元面臨壓力。美國可能對新加坡的主要出口產品——藥品和半導體——徵收關稅，這加劇了新加坡元兌正在復甦的美元走弱的風險。包括巴克萊在內的分析師認為，MAS可能會在下次會議上採取更寬鬆的政策。

選項包括將新元的名目有效匯率（NEER）斜率拉平至零，尤其是在6月份通膨率預計僅上升0.7%的情況下。美國關稅引發的通膨可能影響聯準會降息，這可能會進一步對新加坡元造成負面影響，再加上其在套利交易中的使用。

貨幣政策與公共管理

新加坡金融管理局的貨幣工具是其匯率政策，即調整新加坡元兌一籃子貨幣的走勢。新加坡金融管理局在一個未揭露的政策區間內影響新加坡元名目有效匯率（S$NEER），該匯率反映了新加坡元與主要貿易夥伴國的雙邊匯率。如果新加坡元名目有效匯率超出該區間，新加坡金融管理局將透過交易新加坡元進行幹預。

新加坡金融管理局會檢視三個參數：政策區間的斜率、水準和寬度。調整這些參數可能會改變新加坡元的強度：斜率會影響變化的速度，水準允許立即調整，而寬度則會增加波動性。下次政策審查將於7月31日進行。鑑於對外貿易風險和國內價格壓力較低，我們認為即將召開的會議放鬆貨幣政策的可能性很高。

衍生性商品交易者應該考慮買入新加坡元兌美元的看跌選擇權。這提供了一個直接利用政策公告發布後新加坡元可能下跌的獲利機會。近期官方數據也印證了這個觀點。2024年前三個月，新加坡經濟季增僅0.1%，且核心通膨率截至4月已降至3.1%，趨向官方預測區間的低端。這些數據為新加坡央行採取更寬鬆的貨幣政策以刺激經濟成長提供了充足的理由。

歷史背景與市場策略

從歷史上看，當政策區間的斜率趨於零時，例如2016年4月和2020年疫情應對期間，貨幣就會貶值。例如，在2016年意外放鬆政策後，美元/新加坡元匯率在隨後的幾個月上漲了3%以上。

鑑於市場已經消化了部分寬鬆政策的影響，我們預期這次的反應也類似，儘管可能更為溫和。除了方向性押注之外，我們還應該關注期權市場的隱含波動率，新加坡元的隱含波動率近期有所上升。

另一種策略是買入選擇權跨式選擇權，這種選擇權跨式選擇權可以從價格大幅波動中獲利。這可以對沖意外政策保持不變的風險，同時，如果央行的行動導致匯率波動幅度超過預期，仍然可以獲利。

正如一些分析師所提到的，新加坡元可能用於套利交易，這又增加了一層下行壓力。如果新加坡央行暗示將長期實施寬鬆政策，交易員將增加新加坡元的借入，以購買高收益貨幣。這種資金外流將在中期內進一步削弱新加坡元匯率。

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人民幣波動津貼

中國的經濟數據與政策幹預

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聯準會鴿派言論與市場反應

聯準會的鴿派言論可能削弱美元，從而支撐該貨幣對。聯準會理事克里斯多福沃勒指出，勞動市場穩定，但有經濟風險，暗示將在7月降息。市場預期9月將開始降息，預計還會有兩次降息。

中國人民銀行預計將維持貸款市場報價利率不變，市場注意力將轉向政治局會議。考慮到近期經濟表現出的韌性，此次會議將影響未來的經濟政策。我們認為，目前該貨幣對的穩定是潛在暴風雨前的暫時平靜。

市場正處於中美貿易風險的下行壓力和可能持鴿派立場的央行的上行支撐之間。這場拉鋸戰為澳元的重大突破創造了條件。澳元對貿易緊張局勢的脆弱性並非微不足道；我們注意到，中國佔澳洲出口總額的30%以上。

8月12日關稅協議最後期限即將到來，這是一個重大事件風險，可能引發澳元大幅波動。從歷史上看，在2018年到2019年的貿易戰期間，隨著緊張局勢升級，澳元兌美元對下跌了10%以上。

衍生性商品交易者的策略

相反，美元走弱的可能性不容忽視，這將支撐該貨幣對。根據芝加哥商品交易所 (CME) 的聯準會觀察工具，市場目前預計9月降息的可能性將超過60%。沃勒先生等官員的言論只會強化對金錢寬鬆的預期。

鑑於這種巨大的不確定性，我們認為衍生性商品交易者應該為波動性加劇做好準備。買入在8月中旬截止日期後到期的選擇權（例如跨式選擇權或勒式選擇權）可能是一種審慎的策略。這使得交易者可以從價格大幅波動中獲利，而無需押注交易談判的結果。

雖然預計北京央行將繼續按兵不動，但我們正在密切關注即將召開的政治局會議以了解政策方向。任何宣布的重大經濟刺激措施都可能短暫緩衝澳元對貿易相關逆風的影響。這增加了交易者在其部位中必須考慮的另一個變數。

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英國Rightmove房價指數出現下降，從上期的0.8%降至7月的0.1%。該指數以年度比較的方式衡量住宅物業價格的變化。所提供資訊中的前瞻性陳述可能包含風險和不確定性，因此在做出與這些市場和工具相關的決策之前進行徹底研究的重要性尤為突出。認識到公開市場投資的潛在損失和風險對於做出明智的財務決策至關重要。

英國房地產市場降溫

Rightmove指數急劇下降至0.1%，顯示英國房地產市場在高借貸成本的壓力下停滯不前。我們認為，這種降溫是負擔能力限制的直接後果，為交易者創造了特殊機會。這種環境顯示相關產業的價格波動可能會加劇。

我們認為主要驅動因素是英格蘭銀行的政策，目前利率處於16年來的最高水準5.25%。儘管金融市場預計最早在8月就可能降息，但任何暗示通膨黏性的數據都可能推遲降息。這種不確定性是衍生性商品交易者應該利用的關鍵變數。因此，我們專注於英國主要房屋建築商的選擇策略，例如Persimmon和Taylor Wimpey。未來幾週，他們的股價將對利率預期的變化極為敏感。我們認為，這是一個購買跨式選擇權或勒式選擇權的絕佳環境，可以從價格的大幅波動中獲利。

建築業的分化

更廣泛的經濟數據尤其支持了對住宅市場的謹慎展望。例如，最新的標普全球/CIPS英國建築業PMI調查顯示，整體建築業產出增速創兩年來最快，但房屋建築是唯一下滑的類別。這種背離證實了疲軟主要集中在住宅市場，證明了我們採取有針對性的看跌立場的合理性。

從歷史上看，房地產交易數據的持續疲軟往往先於銀行業和英鎊的表現不佳。回顧2008年經濟衰退之前的經濟放緩，房地產市場是更廣泛經濟困境的先行指標。因此，我們正在考慮持有英國銀行業ETF的保護性看跌期權，以對沖信貸狀況惡化的風險。鑑於這些因素，我們的策略是保持靈活，並利用短期衍生性商品圍繞關鍵經濟數據發布進行交易，尤其是通膨數據和貨幣政策會議紀要。

該策略的主要風險是央行意外大幅降息，這可能會導致這些資產的價格大幅上漲。

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中國近期謹慎發布了2025年首批稀土開採和冶煉配額，標誌著中國將對這一關鍵產業實施更嚴格的管控。此次發布的方式與前幾年公開發布配額的方式不同，而是直接通知國有企業，並強調出於安全考慮保持保密。作為電動車、風力渦輪機和國防系統所需17種關鍵礦產的主要生產國，中國的配額制度在管理全球供應方面發揮關鍵作用。中國在該領域的影響力日益增強，尤其是在應對與美國和歐盟持續的貿易緊張局勢之際。

近期，為因應美國上調關稅，中國將稀土元素納入出口限制清單，此舉影響了全球供應鏈，甚至導致一些外國汽車製造商縮減產量。

配額公告變更

傳統上，中國工業和資訊化部通常會在年初發布配額，但今年的發布過程卻被推遲且保密。2023年，採礦配額僅成長5.9%，較先前的成長率大幅下降。由於配額取得管道從六家減少到兩家，國營企業進一步鞏固了對生產和出口的控制。延遲發布的部分原因是，將進口礦石納入配額範圍有爭議，而依賴進口的企業的阻力很大。

我們認為，悄無聲息地發布配額是一個明確的信號，表明北京方面有意加強對稀土市場的控制，這將帶來巨大的不確定性。這種保密性顯示中國政府正在精心策劃管理供應和定價的舉措，這預示著價格可能會上漲。衍生性商品交易員應將這種缺乏透明度的現象解讀為該產業的利多指標。

近期市場數據也支持了這個觀點，數據顯示關鍵元素的價格已開始攀升。例如，僅在過去兩個月，對電動車引擎和風力渦輪機至關重要的氧化鏑的價格就上漲了10%以上。我們認為，這是市場在消息得到證實之前就感受到供應環境趨緊的直接反應。

貿易摩擦的影響

此舉也與不斷升級的貿易摩擦相吻合，尤其是華盛頓近期決定對中國永久磁鐵徵收25%的關稅。中國佔據主導地位，加工全球近90%的稀土，這使得其供應槓桿成為強而有力的報復工具。

現行的保密配額制度使北京能夠對全球供應做出突然且具影響力的調整。歷史經驗表明，此類行動可能導致極端的價格波動，例如2010年，對日本的出口暫停導致某些元素的價格飆升了數百倍。目前，配額僅由兩家國有企業控制，這使得類似的供應衝擊更容易發生。

這一先例表明，任何中斷，無論有意或無意，都將對價格產生巨大影響。因此，我們認為交易者應考慮為未來幾週的價格上漲做好準備。透過稀土ETF的買權或釹等元素的期貨合約建立多頭部位將是一種審慎的策略。這種方法使交易者能夠利用這些策略性供應面行動所帶來的預期波動和上行風險。

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英國政府計劃於2026年春季在公共道路上推出首批自動駕駛計程車、私人租車和類似巴士的服務。這項舉措是英國在《自動駕駛汽車法案》頒布後成為自動駕駛汽車技術領導者策略的一部分。試點計畫將首先在受監管的商業服務上進行，使企業能夠在新的法律和安全框架內測試和擴展其業務。自動駕駛交通可以提高出行的可及性和便利性，尤其對於行動不便的人士，包括老年人和殘疾人，而言。

農村連通性的潛力

英國政府認為自動駕駛汽車有望增強農村和服務不足地區的互聯互通，這些地區的傳統公共交通選擇往往有限。鼓勵該領域的創新旨在促進經濟成長，同時實現英國交通基礎設施的現代化。我們認為，新立法雖然計劃於2026年實施，但也為衍生性商品市場創造了即時機遇。未來幾週，交易員的重點應該放在對未來成長和波動性的定價上，而不是短期收入流。

這是對未來潛力進行投機的典型案例，而針對特定公司的長期看漲期權則提供了一種捕捉這種長期轉變的機會。英國政府自身的預測表明，到2035年，英國的聯網和自動化出行市場價值可能達到420億英鎊，這表明其蘊藏著巨大的顛覆性潛力。

由於像Wayve這樣的英國領先的自動駕駛汽車專家仍處於私有狀態，我們正在尋找上市的技術合作夥伴和零件供應商，以獲得間接投資機會。在英國開展業務的半導體和感測器製造商選擇權交易量的增加很可能是第一個訊號。

對保險和運輸業的影響

從歷史上看，美國類似的監管里程碑事件曾導致Alphabet和通用汽車等母公司的隱含波動率上升。我們預計這裡也會出現類似的模式，為擁有大量自動駕駛汽車研究部門（但尚未完全定價）的公司創造跨式選擇權或勒式選擇權的機會。這種策略允許交易者在市場消化其全部影響後，從價格的大幅波動中獲利。

我們也看到，英國保險業已將巨大的不確定性計入價格中，因為責任從駕駛員轉移到製造商是一項根本性變革。英國保險協會已經注意到這一複雜的轉變，這可能會給已經面臨通膨壓力的傳統汽車保險模式帶來壓力。交易者可以考慮購買英國主要汽車保險公司的看跌期權，以對沖這種長期中斷的影響。

改善服務欠缺地區交通的既定目標對現有的公共和私人租賃交通公司構成了直接威脅。交通部最近的統計數據顯示，倫敦以外的英格蘭地區的公車乘客量仍比疫情前的水平低16%，顯示市場存在脆弱性。我們將密切關注購買這些可能難以適應新競爭的老牌運輸業者的長期看跌期權的機會。

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英國7月Rightmove房價指數季減1.2%，前值下降0.3%。這些數據反映了特定時期內房地產市場的趨勢。金融市場其他方面，由於市場正在等待中國人民銀行的利率決議，澳幣兌美元匯率維持在0.6505附近。中美之間關稅的上調也給澳元帶來了壓力。

歐元市場不確定性

由於歐洲央行即將公佈的貨幣政策決定，歐元兌美元市場面臨不確定性。此外，持續的中美貿易緊張局勢持續加劇市場波動。黃金走勢猶豫不決，盤整通道形成，早於預期的市場走勢。在缺乏具有影響力的數據的情況下，美國關稅的進展備受市場關注。

同時，中國上半年經濟成長仍維持在5.2%的年比水平，儘管投資和零售額數據低於預期，市場謹慎的跡像初現。儘管房地產價格表現優於預期，但市場對房地產價格下跌的擔憂仍然存在。我們認為，Rightmove指數8月下跌1.9%，為2018年以來該月最大跌幅，是市場降溫的明顯訊號。

鑑於英國7月通膨率仍居高不下，高達6.8%，英國央行可能會持續升息。這促使我們考慮買入專注於英國的房地產ETF的看跌期權，預計貨幣政策收緊將導致價格進一步下跌。

澳幣疲軟

澳元疲軟與其最大貿易夥伴中國令人失望的消息直接相關。中國人民銀行近期的降息幅度小於預期，這向我們發出訊號，顯示刺激措施可能不足以重振疲軟的經濟成長。鑑於澳元兌美元已接近兩年低點0.64，我們認為持有該貨幣對的看跌期權是應對進一步下跌的合理方式。

歐元兌美元的不確定性很高，因為市場在歐元區頑固的通膨與放緩的經濟數據（例如德國近期製造業PMI跌至39.1）之間權衡。價格壓力與衰退擔憂之間的這種衝突為波動性交易創造了絕佳的條件。

在下次歐洲央行政策會議召開之前，我們正在探索諸如跨式選擇權之類的策略，這些策略可以從價格大幅波動或上漲中獲利。我們認為黃金的盤整是潛在下跌前的短暫停頓，尤其是在聯準會官員在最近的傑克遜霍爾研討會上重申強硬的反通膨立場之後。

從歷史上看，高實際利率時期會為這種無收益的貴金屬帶來巨大阻力。因此，我們避免建立新的多頭部位，因為強勢美元和高利率環境限制了黃金的上漲潛力。

中國5.2%的經濟成長被其房地產行業的嚴重困境所掩蓋，碧桂園等巨頭面臨違約，恆大則申請破產保護。這些事件證實了我們的觀點，即潛在的經濟疲軟程度遠遠超過整體數據所顯示的程度。這強化了我們對依賴中國需求的工業商品及相關貨幣的看跌立場。

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