2025年6月，紐西蘭出口額為66.3億紐西蘭元，低於上期的75億紐西蘭元。進口額略微從64.2億紐西蘭元增至64.9億紐西蘭元。今年迄今的12個月貿易逆差為43.66億紐西蘭元，而上期為39.31億紐西蘭元。儘管貿易數據出現這些變化，但紐西蘭元兌美元匯率保持穩定。

紐西蘭元看跌訊號

我們認為出口下滑和貿易逆差擴大是紐西蘭元面臨的明顯看跌訊號，市場尚未消化這一訊號。紐西蘭元對如此大幅的出口下滑反應平淡，這本身就意味著機會。這表明交易者應該為紐元兌其主要貿易夥伴走弱做好準備。

紐西蘭元下跌可能是由主要市場需求減弱所致，近期全球數據也印證了這一趨勢。例如，中國官方製造業採購經理人指數 (PMI) 最近錄得 49.5，顯示經濟處於萎縮狀態，並直接影響了對紐西蘭初級產品的需求。我們認為，這種外部壓力將在未來幾個月繼續拖累紐西蘭的出口表現。

特定大宗商品價格走勢進一步印證了這個觀點，尤其是乳製品——紐西蘭出口收入的重要組成部分。作為關鍵基準的全球乳製品交易 (GDT) 價格指數在最近的拍賣中下跌了 1.3%。價格疲軟加上出口量下降，為紐西蘭經濟帶來了強大的阻力。

關注紐西蘭儲備銀行

鑑於市場反應平靜，我們認為紐西蘭元選擇權的隱含波動率對買家而言具有吸引力。購買未來一到兩個月到期的紐元/美元看跌期權似乎是一種審慎的策略。這允許投資者為下跌走勢做倉位，同時嚴格限定已支付溢價的最大潛在損失。

疲軟的貿易數據將使市場高度關注紐西蘭儲備銀行。從歷史上看，貿易條件的持續惡化往往會導致轉向更為鴿派的貨幣政策以支持經濟。我們在2014-2015年全球大宗商品價格疲軟期間也看到了類似的情況，最終導致利率下調和貨幣貶值。

此外，美國經濟持續的韌性可能會放大這種對貨幣對的影響。強勁的美國就業或通膨數據將支持聯準會維持強硬立場，從而推高美元。這將給紐西蘭元/美元匯率帶來巨大的下行壓力，加劇國內經濟疲軟。

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綜合月度CPI介紹

市場反應和策略定位

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加拿大央行發布的報告顯示，關稅及相關不確定性正在影響商業預測。第二季度商業前景調查指出，關稅的直接影響小於第一季度，預期最壞關稅情境的出口型企業數量減少。調查結果顯示，大多數企業計劃保持員工人數穩定，並限制用於維護的投資。通膨率超過3%的預期仍為23%，而43%的受訪者預期未來12個月勞動成本將下降，9%的受訪者預期成本將上升。

消費者對經濟衰退的預期

消費者預期經濟衰退將在未來一年出現，64.5%的受訪者預計明年將出現衰退，較第一季的66.5%略有下降。銷售業績顯示，24%的公司報告過去一年銷售額下降，低於第一季的28%。關於通膨，消費者對五年通膨的預期上升至3.45%。調查顯示，28%的公司預測加拿大明年將經歷經濟衰退，低於上一季的32%。儘管情況有所改善，但許多加拿大消費者仍預計未來一年將出現經濟衰退。未來銷售指標的預期平衡從第一季的+22大幅下降至-6。

未來經濟不確定性

我們認為，企業信心和消費者信心之間相互矛盾的數據是市場波動加劇的明顯訊號。儘管其他指標略有改善，但未來銷售指標從+22大幅下跌至-6，顯示未來經濟不確定性很大。在這種環境下，買入選擇權來操縱價格波動比進行簡單的方向性押注更具吸引力。鑑於近三分之二的消費者預期會出現經濟衰退，我們認為看跌傾向是審慎的。

加拿大央行已於6月啟動降息至4.75%的計劃，這是該央行四年來的首次降息，原因是承認經濟成長勢頭正在放緩。我們認為，買入iShares S&P/TSX 60 Index ETF (XIU)等廣泛市場ETF的看跌選擇權很有價值，可以防範潛在的經濟衰退。消費者五年通膨預期為3.45%，而實際年通膨率在5月份放緩至2.7%，這之間的差距為利率帶來了關鍵的不確定性。

這種背離表明未來降息的路徑並非板上釘釘，這使得與加幣賣出利率(CDOR)或債券期貨掛鉤的衍生品成為有用的工具。我們可以利用這些衍生性商品來推測央行政策變化的速度。計劃限制投資並預期勞動成本下降的企業與經濟降溫相吻合。加拿大統計局最新報告顯示，全國失業率上升至6.2%，進一步證實了這一點。

這些數據支持利用有限上漲空間獲利的策略，例如賣出針對金融或能源等加拿大主要產業的價外買權價差。這種與美國（聯準會維持利率不變）的政策背離給加元帶來下行壓力。如果加拿大繼續降息以支持其經濟，加幣兌美元可能會進一步走弱。因此，我們正在考慮買入美元/加元貨幣對的看漲選擇權。

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關注經濟數據

市場幹預與波動

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聯準會領導層變動的潛在風險

聯準會領導變動的市場影響

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歐元兌英鎊匯率維持穩定，報0.8670。在英國財政不確定性加劇的背景下，交易員們關注歐洲央行（ECB）和英國央行（BoE）即將做出的決定。預計歐洲央行維持利率不變，維持利率不變的可能性為62%，降息的可能性為38%。同時，儘管通膨上升，但預計英國央行將在8月降息25個基點。

貿易緊張局勢策略

歐盟計劃在與美國的貿易緊張局勢升級的情況下採取報復策略。英國的經濟指標好壞參半，最近的國會舉措使其財政戰略受到質疑。技術分析顯示歐元/英鎊盤整，關鍵阻力位在0.8738。突破該水準可能會進一步上漲。相反，跌破0.8650則可能跌至0.8617。

歐元被19個歐元區國家使用，是全球第二大交易貨幣，佔外匯交易的31%。總部位於法蘭克福的歐洲央行管理歐元區貨幣政策，主要透過調整利率來維持物價穩定。歐元價值受通膨數據、經濟表現和貿易平衡的影響。正面的經濟數據或貿易平衡通常會提振歐元，而負面數據則可能削弱歐元。

央行分歧

基於各國央行之間的分歧，我們認為衍生性商品交易員應該做好歐元兌英鎊可能上漲的準備。歐洲央行暗示不願降息，而英國央行似乎更傾向於放鬆政策。這種根本性的差異支撐歐元在中期內走強。

為了增強這一觀點的可信度，最近的數據顯示，歐元區5月通膨率意外升至2.6%，使得法蘭克福貨幣當局更難找到降息的理由。我們認為這強化了市場對利率不變的62%的預期。這種頑固的通膨應該為歐元提供堅實的支撐。

相反，英國5月通膨率近三年來首次達到2.0%的目標，強化了8月降息的理由。此外，即將於7月4日舉行的大選加劇了報告中提到的財政不確定性。這些因素共同對英鎊構成下行壓力。

我們建議交易者考慮買進執行價格接近0.8738阻力位的買權。如果該貨幣對突破目前的盤整區間，此策略可以抓住上漲動能。期權成本代表交易的最大風險。

為了管理風險，我們也可以買進執行價格低於關鍵支撐位0.8650的看跌選擇權。從歷史上看，該貨幣對曾經歷過大幅波動，例如2016年英國脫歐公投後的大幅反彈，這提醒我們其波動性的潛在風險。跌破該支撐位可能引發快速下跌。

最後，我們必須密切關注歐盟與美國之間貿易緊張局勢升級的可能性。布魯塞爾方面實施的任何報復性關稅都可能對歐元區的貿易平衡產生負面影響。這將對我們看好歐元的前景形成阻力。

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摩根大通策略師觀察到，今年股市風格因子經歷了三波截然不同的擁擠浪潮。1月份，優質成長股和與人工智慧相關的大盤股激增；而4月份，由於對人工智慧過度支出以及關稅帶來的潛在經濟衰退風險的擔憂，投資者轉向低波動性股票。目前，包括投機性成長股和低價值股在內的高貝塔值股票經歷了極度擁擠。擁擠程度已達到100個百分點，創下30年來最嚴重的擁擠程度，而這種擁擠現象僅在三個月內就發生了。空頭部位大幅下降，導致市場參與者的風險規避能力有限。

樂觀與市場風險

分析師將此歸因於對「金髮姑娘情境」的信念，即經濟復甦、聯準會降息以及對關稅的興趣減弱。儘管存在這種樂觀情緒，但他們警告稱，這種自滿情緒可能會帶來更廣泛的市場風險。摩根大通的高貝塔值股票名單包括Palantir、Coinbase、英偉達、超微和特斯拉等公司。鑑於風險/回報潛力更高，策略師建議重新轉向低波動性股票。此建議發布之際，正值8月1日關稅截止日期臨近、季節性趨勢減弱以及市場部位日益緊張之際。

我們認為，對高貝塔值股票極度擁擠的分析預示著衍生性商品交易員的關鍵時刻。投資人迅速轉向這些投機性股票，並達到100個百分點，顯示市場逆轉的可能性大於持續性。這顯示我們應該為市場風險最高的板塊可能出現的下滑做好準備。有鑑於此，我們應該考慮購買追蹤最擁擠的高貝塔係數股票的ETF看跌期權，以對沖大幅下跌的風險。空頭部位的暴跌意味著很少有人倉位做空，這可能會使任何拋售變得更加嚴重。在自滿情緒高漲之際，現在買進保護性股票是謹慎之舉。

應對市場不確定性

當前的市場環境支持了這種謹慎的立場，芝加哥期權交易所波動率指數 (VIX) 近期交易於13的低點附近，遠低於其20左右的長期平均值。這項數據證實了策略師們對自滿情緒日益高漲的看法。股票看跌期權/看漲期權比率一直徘徊在0.70以下，這進一步表明投資者的配置絕大多數是為了獲得更多收益，而不是承受痛苦。

為了提高資本效率，我們認為使用看跌垂直價差（例如看跌借記價差）是可取的。這使我們能夠在擁擠的股票中鎖定特定的下行走勢，同時確定風險並降低交易的前期成本。這是一種謹慎的策略，可以押注團隊所說的「不可持續」趨勢。為了遵循他們的輪動建議，我們可以購買低波動性ETF的買權，為避險配置部位。過去市場回檔的歷史數據顯示，這類股票在投機泡沫破裂時往往會跑贏大盤。

出售這些ETF的現金擔保看跌期權是另一種策略，既能獲得溢價，又能表達以較低價格持有優質資產的意願。時機至關重要，因為即將進入8月和9月，這兩個月曆來是股市一年中最疲軟的兩個月。這種季節性逆風，加上8月對某些中國進口商品徵收關稅的最後期限，顯然是擾亂市場平靜的潛在催化劑。我們應該運用衍生性商品策略來應對這種不確定性的加劇。

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阿斯特捷利康計劃向美國注資500億美元。這筆資金將用於擴大製造和研發業務。該公司是一家英瑞合資的製藥和生物技術巨頭，總部位於英國劍橋。

我們認為該公司近期的承諾，包括在德拉瓦州投資15億美元建造一座生產基地，是對未來幾年強勁看漲的訊號。這筆巨額資本支出顯示管理層對其未來藥物研發線以及佔領更多美國市場的能力充滿信心。

衍生性商品交易員不應將此解讀為短期飆升，而應將其視為支撐股價的根本事件。未來幾週，我們預計該公司選擇權的隱含波動率可能會在初步消息公佈後穩定下來。

這使得在關鍵支撐位出售現金擔保看跌期權等策略具有吸引力，因為它使我們能夠在設定理想入場價的同時收取溢價。回顧製藥業的歷史數據，我們發現，大規模資本支出公告通常會為股價創造長期底部，而非帶來短期的爆炸性成長。

這項投資與提升其重磅腫瘤和罕見疾病藥物的產量密切相關，該組合的總收入在2024年第一季增加了19%。因此，我們正在考慮長期看漲期權，特別是6至12個月到期的期權。

這使得該策略有時間從這項投資所強化的持續成長敘事中獲益，同時又不會受到短期市場波動的影響。

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由於對歐盟與美國貿易談判以及日本大選後局勢明朗性的擔憂重燃，歐元兌日圓匯率正在走低。歐元/日圓維持在172.00的支撐位上方，看漲勢頭正在消退。日本大選結果暫時提振了日圓。儘管石破茂首相的執政聯盟失去了參議院多數席位，但他的政府很可能繼續執政，並推動與美國的貿易談判。

選舉後的清晰度

選舉後的明朗局勢受到歡迎，避免了潛在的低稅反對派議程。日本仍渴望解決與美國的貿易緊張局勢，並避免對其大部分出口產品徵收25%的互惠關稅。歐盟面臨日益加劇的貿易風險，美國計畫對歐盟進口產品徵收關稅，預計將對德國等出口導向經濟體造成特別影響。

歐洲央行的商業調查顯示，歐元區利潤率面臨壓力，強化了人們對歐洲央行即將做出謹慎決定的預期。歐元/日圓從多年高點173.25回落，在172.00支撐位上方盤整。RSI指標退出超買區域表明，漲勢正在減弱，進一步的價格走勢取決於20日移動平均線等關鍵水平。對進口產品徵收關稅旨在保護本土生產商，但可能會提高價格並引發貿易戰。唐納德·川普的計劃包括對來自墨西哥、中國和加拿大的進口產品徵收關稅，以支持美國生產商。

貿易緊張局勢和市場反應

鑑於歐元/日圓看漲勢頭正在消退，我們認為衍生性商品交易員應謹慎對待多頭部位。該貨幣對難以守住近期多年高點，顯示目前上漲潛力有限。關鍵在於觀察172.00的支撐位能否抵禦日益加劇的地緣政治和經濟壓力。

歐洲貿易風險是主要擔憂，尤其是在近期數據顯示德國工廠訂單意外下降的情況下，這強化了人們對出口導向經濟舉步維艱的看法。歐洲央行的商業調查已經顯示利潤率面臨壓力，這使得其更有可能採取謹慎或鴿派的政策立場。這讓我們預計歐元將繼續面臨逆風。

另一方面，日本大選後的明朗局勢為日圓提供了更穩定的背景。我們注意到，石破茂首相領導的政府將高度關注貿易談判，因為美國仍然是其最大的出口目的地，僅最近一個月的出口額就超過140億美元。

這種避免互惠關稅的迫切性可能會使日圓相對走強。美國前總統提出的關稅計劃帶來了巨大的不確定性，這在歷史上有利於避險資產。我們回顧了2018-2019年貿易爭端期間的市場波動，這往往導致投資者轉向避險，使日圓等貨幣相對於歐元受益。

如果類似的政策得以實施，我們預計歐元將更加脆弱，因為歐盟對美國的直接貿易順差更大。我們認為，買入歐元/日圓看跌期權是應對潛在下跌的機會，尤其是在價格跌破172.00支撐位的情況下。

此策略提供了確定的風險，同時也提供了承受貿易焦慮加劇所帶來的下行風險的曝險。與直接做空該貨幣對相比，這是一種更具防禦性的策略，在RSI指標退出超買區域的情況下，做空是謹慎之舉。

展望未來，我們將關注20日移動平均線作為短期趨勢的指標。即將公佈的歐元區通膨數據以及任何關於歐美貿易談判的官方聲明都將成為價格走勢的關鍵催化劑。果斷跌破目前支撐區域將證實我們對該貨幣對的看跌前景。

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英鎊兌美元 (USD) 匯率小幅回升，目前交易價約 1.3480。美元走弱、美國公債殖利率下降以及貿易談判和聯準會政策的不確定性支撐了英鎊兌美元的走勢。英國利率預期不明朗，而好壞參半的經濟數據則加劇了市場複雜性。英國央行 (BoE) 即將於 8 月公佈的政策決定仍是市場關注的焦點，市場普遍預期該行將降息 25 個基點。

美元指數表現

由於貿易緊張局勢和聯準會官員發出的訊號不一，美元指數 (DXY) 走弱，交易價格接近 98.10。10 年期美國公債殖利率下降（目前為 4.40%）影響了美元需求。儘管美國經濟數據總體強勁，但聯準會的鴿派言論和新一輪的關稅擔憂令美元承壓。

對英鎊而言，普遍預期英國央行將降息，將銀行利率降至 4.00%。英國經濟數據使政策前景變得複雜；通膨仍高企，但隨著就業人數下降，失業率已升至 4.7%。即將公佈的英國經濟報告，包括標準普爾全球採購經理人指數和零售銷售數據，可能會影響短期利率預期，進而影響英鎊的走勢。

鑑於這些相互矛盾的訊號，我們認為波動性是機會，而非明確的方向性押注。市場對英國央行降息的預期與頑固的通膨發生衝突，導致英鎊處於緊張狀態。預期與經濟現實之間的差異表示價格大幅波動的可能性大於緩慢波動的可能性。

關註八月政策決議

我們認為交易者應關注貨幣政策委員會即將於8月公佈的政策決定。根據英國國家統計局的數據，英國失業率近期小幅上升至4.4%，通膨率仍頑固地高於目標水平，未來走勢充滿不確定性。

衍生性商品策略，例如多頭跨式選擇權（同時買入英鎊兌美元的買權和賣權），在政策宣布後，無論匯率朝哪個方向大幅波動，都可能獲利。另一方面，美元儘管近期走強，並將相關指數推高至105.5，但其走勢同樣不明朗。10年期美國公債殖利率已跌至4.25%左右，反映出市場押注美國央行可能不得不比先前預期更早降息。

即將公佈的美國通膨和就業數據將是引發美元重新定價的關鍵事件。從歷史上看，兩大央行之間政策分歧或不確定性的時期，例如2008年金融危機後的幾年，都會導致貨幣持續大幅波動。我們目前正處於類似環境的初步階段，市場定價十分微妙。因此，在隱含波動率仍相對可控的情況下，現在買進選擇權或許是一個審慎的策略。

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