由於市場尋求明確美瑞貿易關係，預計瑞士法郎目前將保持穩定。與其他面臨關稅的國家不同，瑞士尚未收到川普總統的正式關稅警告。儘管川普早在4月就威脅要對瑞士商品徵收31%的關稅，但瑞士沒有立即收到關稅，這在短期內提供了緩解。

近期，瑞士法郎走強，顯示市場樂觀情緒，但由於川普暗示將對非目標國家徵收15%的關稅，因此15%的關稅風險依然存在。德國商業銀行警告稱，即使貨幣市場保持穩定，最終的關稅也可能影響瑞士的實體經濟。儘管沒有直接宣布，但徵收關稅的可能性對經濟穩定構成了潛在風險。

我們認為，瑞士法郎目前的橫向波動對交易員來說是一種欺騙性的平靜。缺乏正式的關稅警告抑制了波動性，使得選擇權看起來比潛在風險更低。這種不確定的環境為那些準備迎接突然轉變的人創造了特殊的機會。

風險很高，2023年瑞士對美國的出口將超過670億美元，主要集中在製藥和機械等關稅敏感產業。如果像他的政府建議的那樣對一些合作夥伴突然徵收15%的稅，將直接影響瑞士的貿易平衡。這使得該貨幣極易受到政治頭條新聞的影響。

我們認為在波動性仍處於歷史低點時買入是有價值的。瑞士法郎波動率指數 (VCHF) 徘徊在數月低點附近，但關稅公告的二元風險尚未完全計入價格。買入多頭跨式選擇權或勒式選擇權可能是一種經濟有效的方式，可以為任何方向的急劇波動做好準備。

2018-2019年貿易爭端的歷史先例表明，前總統政府意外的關稅公告導致貨幣波動性立即飆升。由於市場對週末推文和意外的政策變化做出反應，避險貨幣出現了大幅跳空。我們預計這裡可能也會出現類似的模式。

對於已有曝險的投資人來說，對沖突然升值或貶值的風險是謹慎之舉。買入價外看跌期權或看漲期權，可以以低成本的方式規避華盛頓正式聲明引發的不利走勢。德國銀行的分析表明，市場低估了實體經濟的潛在衝擊。

另一個值得關注的因素是瑞士央行，該行於6月將基準利率下調至1.25%，並曾歷來採取乾預措施以壓低本幣匯率。任何在關稅聲明發布後湧入瑞郎避險的舉動都可能遭到央行的打擊。這造成了一種複雜的動態，波動性可能會在沒有持續方向性趨勢的情況下飆升。

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日本2025年7月通膨數據顯示，東京地區消費者物價指數（CPI）較去年同期上漲2.9%，略低於預期的3.0%和上月的3.1%。扣除生鮮食品的核心CPI也錄得2.9%的漲幅，符合預期，但低於前值的3.1%。扣除生鮮食品和能源的核心-核心CPI則維持在3.1%的水平，與預期和前值均相符。

日本央行和利率

日本央行維持通膨未達目標的立場，因此延後升息。日本經濟被認為面臨關稅影響的挑戰。市場預測今年底或2026年初可能會升息。市場有不同觀點，一些企業分析認為升息將持續很長一段時間。

預計美日貿易協定將對日本經濟表現造成下行壓力，預計利率將暫停至2026年中期。我們認為東京公佈的最新數據強化了央行的鴿派立場，為其延遲升息提供了藉口。報告中詳細說明的通膨小幅放緩推遲了政策正常化的時間表，這擴大了日本利率與美國等其他主要經濟體之間的差距。

貨幣和市場影響

這種環境強化了日圓走弱的理由，使其成為套利交易中頗具吸引力的融資貨幣。從歷史數據來看，美國和日本10年期公債之間的利差一直是貨幣走勢的關鍵驅動因素；例如，在2024年初，這一利差超過了350個基點，將日圓推至數十年來的低點。

因此，我們將維持並增持受益於日圓進一步貶值的頭寸，例如美元/日圓看漲期權的做多頭寸。作者提供的數據顯示，不包括食品和能源在內的基礎通膨率仍居高不下且維持不變。這造成了一種緊張局面，央行希望觀望，但價格的黏性可能會在日後出乎意料地迫使其出手。

我們認為，這種背離意味著波動性被低估，交易員應該考慮買入日經225指數或貨幣對的跨式選擇權，以便從未來潛在的市場劇烈波動中獲利。分析師認為，經濟放緩可能導致央行維持利率不變至2026年年中，這種觀點現在看來比市場普遍預期更可信。

日本內閣府最近報告稱，日本經濟在2023年底勉強躲過了技術性衰退，暴露了其潛在的脆弱性。這種潛在的疲軟態勢支持透過日本國債期貨等衍生性商品為長期低利率進行配置。

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對美元的影響

交易策略和市場波動

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英國7月消費者信心指數小幅下降，GfK指數從6月的-18降至-19。這項變更表明，由於秋季預算中可能出現增稅，家庭對經濟前景持謹慎態度。經濟學家先前預測的-20較低，因此實際結果略優於預期。儲蓄指數上升7點至+34，創下自2007年底以來的最高點，因為人們增加了儲蓄。

對經濟狀況的擔憂

對通膨上升和財政政策收緊的擔憂被認為是驅動這些行為的因素。調查結果表明，人們普遍預期未來將面臨挑戰。基於這種日益增長的謹慎情緒，我們認為交易員應該預見到面向消費者的產業將會疲軟。

英國國家統計局的最新數據證實了這一點，顯示上個月零售額意外下降，直接將低迷的市場情緒與支出下降聯繫起來。這種前景證明，買入英國零售和酒店類股票的看跌期權是合理的，這些股票最容易受到支出削減的影響。

儲蓄指數大幅上漲7點，這對整體經濟來說是一個重要的警訊。該指數上一次達到類似的高點是在2007年底，就在全球金融危機爆發前，顯示消費者正在為嚴重的經濟衰退建立現金緩衝。我們認為這種防禦性轉變是對整體經濟成長和與英國國內市場相關的股票的看跌訊號。

通貨膨脹對市場的影響

最新的消費者物價指數（CPI）仍高於英格蘭銀行2%的目標，證實了貝拉米先生對通膨擔憂的觀點。這種頑固的通膨使得央行可能會推遲降息，這可能會對房地產和建築等利率敏感型產業帶來阻力。

交易員可以利用利率互換或期貨來對沖「長期高利率」的環境。儘管存在這些新出現的風險，富時100波動性指數（VFTSE）仍然保持相對低迷，因此，我們在市場明顯的自滿情緒中看到了機會。

秋季預算前「動盪局勢」的預期尚未完全反映在選擇價格上。這表明，購買保護性看跌期權甚至波動率衍生品，可能是一種成本低廉的方式，可以保護投資組合免受未來幾週市場劇烈波動的影響。

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重大市場影響

歷史模式與投資策略

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凱文沃許（Kevin Warsh）曾於2006年至2011年擔任聯準會理事會成員，他表示，如果他加入聯邦公開市場委員會（FOMC），他將支持降息。FOMC定於7月29日至30日舉行會議，目前預期利率將維持不變。沃許的言論可能是為了爭取聯準會主席的職位，他表示，如果川普總統邀請他擔任主席，他願意接受。他建議降息，可能是因為他真心相信降息的必要性，也可能是為了迎合川普的偏好。

沃許言論的影響

這位前行長的言論為我們在下次聯邦公開市場委員會會議前帶來了一個有趣的動態。雖然他的動機可能是政治性的，但降息暗示挑戰了廣泛的市場共識。根據芝加哥商品交易所（CME）的聯準會觀察工具，交易員目前預計委員會維持利率不變的可能性超過97%，任何偏差都將是一個重大意外。

我們認為，鑑於近期的經濟數據，他的鴿派立場並非完全沒有道理。例如，最新的6月消費者物價指數報告顯示，通膨率降至3.0%的年率，更接近央行的目標。通膨放緩使官員在看到其他經濟疲軟跡象時有更多空間考慮放鬆政策。然而，維持利率穩定的理由仍然強勁，主要原因是勞動市場韌性十足。5月份美國經濟新增就業人數27.2萬個，這數字使得在就業強勁的情況下過早降息的任何決定都變得複雜。

這是現任委員會必須應對的核心矛盾，即在通膨放緩與強勁就業之間取得平衡。

交易策略與歷史背景

對於衍生性商品交易者而言，這種情況表明，在利率公告發布前，波動性可能被低估。我們建議考慮買進對利率敏感的工具（例如 iShares 20+ 年期公債 ETF (TLT)）的廉價價外看漲選擇權，這些工具將從意外降息中獲利。這種策略可以低成本地為低機率、高影響的事件進行佈局，而無需押注於壓倒性共識。

從歷史上看，有影響力的聲音與官方政策分歧的時期會導致市場不確定性。我們在2018年底也看到了類似的情況，當時市場對降息的預期超過了聯準會的行動，導致股市大幅動盪。這個先例表明，交易者應該根據官方聲明中的具體措辭，而不僅僅是利率決議本身，為價格行動做好準備。

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Azoria Capital已對聯準會主席鮑威爾及其他官員提起訴訟，聲稱他們因私下召開貨幣政策會議而違反了1976年的法律。該公司尋求華盛頓特區法院下達命令，授權聯邦公開市場委員會（FOMC）召開公開政策會議，理由是閉門討論會影響透明度和問責制。

Azoria 的動機和可信度

訴訟稱，私人會議阻礙公司為影響市場的政策變化做好準備。Azoria 還指責聯準會的高利率政策是出於政治動機，目的是破壞前總統川普的經濟議程。儘管有這些說法，Azoria 的可信度仍受到質疑。川普的支持者、前政府效率部顧問詹姆斯·菲什巴克 (James Fishback) 經營這家公司。去年，菲什巴克在川普的海湖莊園推出了一隻反 DEI 交易所交易基金，該基金本月開始在紐約證券交易所交易。

我們認為 Azoria Capital 提起的訴訟是政治表演，而非對聯準會營運結構的真正法律威脅。對交易員來說，核心問題不是訴訟本身，而是它所代表的貨幣政策日益政治化。這種趨勢帶來了一層政治風險，使傳統的經濟預測變得複雜。

這種環境表明交易員應該為加劇的波動做好準備，尤其是在未來 FOMC 公告發布前後。鑑於芝加哥選擇權交易所波動率指數 (VIX) 近期跌破 14 這一歷史低位，選擇權合約價格相對低廉。我們認為，這為投資者提供了一個購買選擇權的機會，以防範意外的政策變化或市場對政治言論的反應。

歷史先例和當前市場展望

從歷史上看，聯準會面臨的政治壓力，例如尼克森政府時期，曾導致政策失誤和經濟不穩定。儘管聯準會的獨立性很強，但這段歷史提醒我們，感知到的威脅本身就會左右市場情緒。

這項先例為制定長期不確定性的對沖策略增添了砝碼。交易員應密切關注利率衍生性商品市場，該市場已經反映出明顯的不確定性。芝加哥商品交易所（CME）的聯準會觀察工具目前顯示，市場預計到2024年底只會降息一到兩次，但這種預期並不牢固，而是會隨著每個新的數據點而變化。

菲什巴克的訴訟增加了另一個非經濟變量，可能會影響鮑威爾任何政策舉措的時機和理由。展望未來，主要擔憂是選舉後聯準會領導層的連續性。政府更迭可能導致新任主席的政策方針改變，而這項風險尚未完全反映在長期衍生性商品中。我們認為這是 2025 年重大重新定價的潛在原因，這表明押注長期利率路徑轉變的策略可能是謹慎的。

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英特爾最近的財報導致其股價基本上沒有變化。該公司公佈第二季營收為 129 億美元，超過預期的 120 億美元，但調整後每股虧損 0.10 美元，低於預期的 0.01 美元。由於裁員 15%，英特爾面臨 19 億美元的重組成本，但這筆費用未計入調整後的每股盈餘。

另外 8 億美元的減損費用和 2 億美元的一次性費用導致 GAAP 淨虧損 29 億美元。在業務部門方面，客戶端運算部門報告的營收為 79 億美元，而預期為 74 億美元。同時，資料中心和人工智慧部門的獲利為 39 億美元，高於預期的 36 億美元。

展望未來，英特爾將第三季營收預期設定在 126 億美元至 136 億美元之間，調整後的損益兩平目標為 4 美分。分析師對策略的評價重於業績，他們指出，儘管英特爾的新晶片製程和企業更新周期中存在潛在的成長機會，但來自 AMD 和 Nvidia 的結構性挑戰和競爭壓力持續存在。

我們認為，股價反應平淡是典型的獲利後波動性暴跌。業績表現好壞參半，一次性成本高昂，未能為股價提供強勁的方向性催化劑。這表明，隱含波動率（在報告發布前可能很高）現已大幅下降。從歷史上看，我們觀察到在此類公告發布後，股票的隱含波動率會下降超過 25%。

這種環境有利於溢價賣出策略，例如賣出跨式選擇權或鐵禿鷹選擇權。隨著不確定性消退，這些部位將從未來幾週股價保持在確定的價格區間中獲利。分析師對競爭的擔憂是有道理的，並且得到了近期數據的支持。

AMD 已佔領超過 30% 的伺服器 CPU 市場，直接衝擊資料中心和人工智慧領域。此外，英偉達在人工智慧加速器領域佔據超過 80% 的市場份額，這意味著該公司在最關鍵的成長領域仍處於守勢。

另一方面，客戶端計算收入的超預期與市場對 PC 更新周期的普遍預期相符。Gartner 的產業預測顯示，未來一年 PC 出貨量將成長 3.5%，這可能為該股提供支撐。

儘管提到了巨額重組費用，但這讓我們不願完全看跌該股。鑑於這些相互衝突的因素，我們認為該股可能會持續區間波動。近兩年來，其表現落後於更廣泛的 SOXX 半導體指數，這對投資者來說意味著一個「看漲」的市場。

因此，在任何上漲時買入保護性看跌期權，或賣出持有多頭股票的備兌看漲期權，似乎是應對不確定性的謹慎之舉。

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在貿易限制下，英偉達仍佔主導地位

市場波動策略

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展望與思考

選擇權策略與考慮

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