歐元區經濟第二季小幅成長，成長0.1%，超過預期的0.0%。法國和西班牙表現良好，而義大利和德國表現較弱。歐元區經濟年增1.4%，超過預期的1.2%。鑑於歐洲央行維持當前預期，目前的焦點轉向近期與美國達成的貿易協定對經濟的影響。

歐元區成長背景

歐元區經濟成長略超預期，但這並未改變我們的核心觀點。歐元區經濟小幅跑贏大盤可能在短期內為歐洲股指提供一些支撐，但真正的驅動力在於美國達成的新貿易協定。我們認為，這些回顧性數據只是未來更大不確定性的註腳。

我們預期這份報告不會改變歐洲央行的利率政策方向。經濟成長速度過慢，不足以支撐任何強硬立場的轉變，2025年剩餘時間的通膨預期已降至2.1%。對貨幣交易員而言，這意味著歐元兌美元可能難以大幅突破，強化了使用選擇權的區間波動策略。

法國和西班牙經濟強勁成長，而德國和義大利經濟卻步履維艱，這構成了一個明顯的機會。我們認為配對交易具有潛力，例如買入法國CAC 40指數買權，同時買入德國DAX指數賣權。該策略押注歐元區內部經濟分化將持續下去。

市場波動與策略

由於市場仍在消化美國新貿易協定的影響，我們預期未來幾週市場波動性將會上升。衡量歐元區股市波動性的VSTOXX指數目前接近14.5，低於其18的一年平均值。這表明，買入選擇權（例如歐元區斯托克50指數的跨式選擇權）可能是一種價格誘人的策略，可以從大幅價格波動中獲利。

我們以前也見過這種模式，尤其是在2011年主權債務危機後的緩慢復甦時期。當時，由於更大的外部風險主導了市場情緒，小幅的利多數據往往無法支撐市場反彈。從歷史角度來看，我們應該謹慎對待GDP小幅超預期，並優先考慮風險管理。

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預計聯準會將維持利率在4.25-4.50%之間，直到9月才會發布新的經濟預測摘要。預計聲明將基本保持不變，但指出委員沃勒和可能主張降息25個基點的鮑曼持不同意見。以鴿派立場著稱的沃勒先前曾建議降息，而鮑曼近期對降息的開放態度則與勞動市場和通膨狀況有關。鮑威爾主席可能會根據經濟數據暗示9月降息。勞動市場走弱或通膨下降可能證明此舉合理，而經濟數據走強可能會推遲降息。目前，市場對9月降息的可能性為70%。今天的決定預計不會產生太大的直接影響，因為市場動態的變化取決於與這些預期的偏差。

潛在的驚喜

潛在的意外包括沃勒投票維持利率不變，這可能引發美元、股市和黃金的市場波動。相反，如果第三位委員持反對意見，或鮑威爾表示必要時準備大幅降息，市場可能會做出反應，調整美元匯率，影響股價，並衝擊長期債券收益率。我們預期今日聯邦基金利率不會有任何變化，目標利率可能維持在4.25-4.50%。詳細的經濟預測摘要要到9月會議才會公佈。這意味著焦點將完全集中在政策聲明和新聞發布會上。主要關注點在於投票結果，我們預期沃勒將持反對意見，支持降息25個基點。鮑曼也可能加入投票，儘管她提出的降息條件尚未完全滿足。

2025年7月初發布的6月就業報告顯示新增就業人數21萬個，並非她所期待的疲軟，儘管最新的CPI報告顯示通膨率已降至3.1%。聯準會主席鮑威爾可能在9月保持降息的可能性，但強調降息取決於後續數據。這與當前的市場情緒相符，因為芝加哥商品交易所(CME)的聯準會觀察工具(FedWatch Tool)顯示，衍生性商品市場預計下次會議上降息的可能性為72%。我們在2023年結束時看到了這種依賴數據的資訊傳遞，這導致選擇權定價大幅波動。

交易影響

從交易角度來看，今天的預期結果很可能不會有什麼大事發生，因為它已經被市場消化。我們知道他們按兵不動，我們預計會有一兩票反對降息。未來幾週，真正的交易機會只有在聯準會帶來意外結果時才會出現。如果沃勒行長與多數派一致投票維持利率穩定，那將是鷹派意外。這將表明放鬆政策的內部壓力比目前認為的要小。在這種情況下，衍生性商品交易員應該為美元走強以及股市和黃金的拋售做好準備。

另一方面，如果出現第三位反對降息的議員，那將是鴿派意外。這表明委員會比任何人預期的都更傾向於寬鬆政策。這種情況可能會導致股市上漲，美元走弱。鮑威爾本人可能會在新聞發布會上發出另一個鴿派信號。如果他暗示9月可能降息50個基點，或今年可能降息兩次以上，這將是一個重大轉變。這可能會產生與第三位反對者類似的效果，儘管效果可能不那麼強烈。

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中美貿易動態 中國商務部長近日在北京會見了由美中貿易全國委員會主席拉傑什·蘇布拉馬尼亞姆率領的代表團。這次會晤重點討論了兩國經貿關係，並探討了美國企業在華發展。中國鼓勵美國企業擴大對華投資，並表示「脫鉤」不會奏效。

雙方強調平等對話協商解決分歧的重要性，並希望在兩國互利共贏的基礎上合作。儘管這些討論仍在進行中，但當前更大的問題仍然是貿易和關稅問題。在當前這些更大的經濟挑戰面前，這次會晤的演講通常被視為象徵性的。

市場策略 我們認為這些外交聲明大多是噪音，而真正的貿易關稅問題仍未解決。持續的不確定性為交易波動性創造了機會，這反映在VIX指數上個月保持在17點附近。買入大盤ETF的跨式選擇權，可能是利用任何大幅波動的策略，無論方向為何。

我們正在密切關注半導體和電動車等特定行業，因為它們是緊張局勢的核心。從最近的數據來看，2025年上半年美國對華高階晶片出口較去年下降了12%。這表明交易者可以買入主要科技ETF的看跌期權，以對沖新出口管制的風險。

貨幣市場提供了另一個視角，人民幣兌美元匯率近期走弱至7.32。這主要是由於中國第二季GDP成長率低於預期（4.9%）以及與美國的利差。如果這些談判無果而終，貨幣期貨選擇權可用於推測人民幣進一步貶值。

我們只需回顧2018年至2019年期間，就可以看出市場情緒會因一項政策聲明而迅速轉變。當時，意外的關稅上調導致標普500指數立即大幅下跌。這段歷史提醒我們，要保持防禦性，並準備好應對短期內可能左右市場走向的新聞頭條。

大宗商品交易員也應保持高度警惕，尤其是在大豆和銅等市場。今年迄今，雙邊農產品貿易額已下降8%，對大豆期貨帶來壓力。任何有關達成更大規模採購協議的暗示都可能引發價格上漲，而沉默則可能意味著價格持續疲軟。

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國內和淨出口影響

央行定位

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瑞銀和瑞士特許金融分析師協會於2025年7月30日發布的數據顯示，投資人情緒有所改善。7月瑞銀投資者情緒指數從先前的-2.1升至+2.4。大多數分析師預計瑞士央行（SNB）不會進一步降息。強勁的經濟前景也有助於改善投資者情緒。這是該指數自2月以來首次升至零度以上。

投資者情緒轉為積極

瑞士投資者情緒自2月以來首次轉為積極，這是一個值得我們關注的重大轉變。市場普遍認為，瑞士央行（SNB）今年不會進一步降息。利率預期的這種變化是前景改善的主要驅動力。回顧過去，我們看到瑞士央行在2024年3月和6月率先降息，導致瑞郎走弱。現在，這段時期似乎已經結束，焦點轉向經濟穩定和暫停貨幣寬鬆。

這項政策轉向對於配置瑞士資產至關重要。近期統計數據支持了經濟預測的改善。例如，瑞士聯邦經濟事務秘書處（SECO）最近將其2025年GDP成長預測上調至1.5%，最新的製造業PMI也維持在擴張性51.0的水準之上。這表明交易者應該考慮看漲瑞士股票的策略，例如買入瑞士市場指數（SMI）的看漲期權。

瑞士法郎走強

這個新前景應該會提振瑞士法郎（CHF）。我們已經看到歐元/瑞士法郎匯率從0.98左右的高點回落，目前正在測試更低水準。這一趨勢支持利用瑞士法郎上漲獲利的衍生性商品策略，例如購買歐元/瑞士法郎看跌期權或瑞士法郎/美元看漲期權。

鑑於近期的負面情緒，瑞士法郎選擇權的隱含波動率可能仍然相對較低。這可能為建立瑞士法郎多頭部位提供一個經濟有效的窗口。當前的市場環境使得押注未來幾週瑞士法郎升值頗具吸引力。

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德國經濟第二季小幅收縮0.1%，符合預期。持續的製造業衰退自去年以來持續拖累經濟格局。儘管經濟萎縮，但財政前景的改善正在提振德國作為歐洲最大經濟體的前景。然而，諸如影響汽車產業的關稅等不確定性因素，為未來的經濟平衡增添了更多複雜性。

德國第二季GDP及波動性

德國第二季 GDP 數據如預期下降 0.1%，避免了最初的市場衝擊。這表明持續的製造業低迷帶來的直接負面效應已經被 DAX 指數等資產消化。我們認為這是一個賣出部分短期波動性股票的機會，因為市場正在消化那些在很大程度上預料之中的消息。

然而，整體情況顯示經濟情勢存在分化。最新的 7 月 IFO 商業景氣指數小幅上升至 86.5，顯示財政前景的改善正在提振國內信心。但由於德國上個月通膨率維持在 2.2%，歐洲央行在 2024 年的寬鬆週期後幾乎沒有進一步降息的空間。

我們關注的主要風險是美國關稅對汽車產業的影響。2025 年上半年的數據證實，德國對美國的汽車出口已年減 15%。這使得大眾、奔馳和寶馬等股票對定於 9 月舉行的貿易談判的頭條新聞極為敏感。

衍生性商品和貨幣展望

對於衍生性商品交易者來說，這意味著需要為秋季設定對沖。購買DAX指數或汽車業ETF的保護性賣權，或許是防範貿易談判負面結果的審慎策略。這為關注德國工業表現的投資組合提供了保障。

在2018-2019年的貿易爭端中，我們也看到了類似的情況，當時不確定性在多個季度拖累了德國工業，而其他行業則表現堅挺。歐洲最大經濟體的持續疲軟也給歐元/美元貨幣對帶來了下行壓力。 如果關稅情勢惡化，交易員將關注押注歐元跌破1.05關鍵支撐位的選擇權合約。

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歐洲股市開盤漲跌互現。歐洲斯托克500指數和德國DAX指數均下跌0.1%，法國CAC 40指數小幅上漲0.1%。英國富時指數下跌0.4%，與西班牙IBEX指數持平；義大利富時MIB指數下跌0.2%。美國期貨基本上維持不變，與前一日表現相似。市場參與者正在分析美歐貿易協定對歐洲經濟的影響。即將公佈的重要事件包括美國經濟數據、聯準會會議紀要、大型科技公司財報以及月末資金流。

歐洲市場猶豫不決

隨著市場消化更廣泛的經濟狀況，我們看到歐洲股市情緒低迷。圍繞著美歐貿易協定的不確定性，正在為德國DAX指數和歐洲斯托克指數等指數創造一個平淡、猶豫不決的市場環境。近期數據顯示，歐元區製造業PMI徘徊在48.2，儘管略有改善，但仍顯示該產業正在萎縮，這進一步印證了這種低迷的市場情緒。

這項於2025年初最終達成的貿易協定並未帶來許多人所期望的明顯提振。我們現在看到，針對汽車零件和航空航天等特定行業的持續關稅持續拖累歐洲出口商的情緒。這使得在沒有對沖措施的情況下持有這些特定行業的多頭部位存在風險。即將舉行的聯準會會議是所有人關注的焦點。

回顧過去，2023年和2024年的大幅升息成功抑制了通膨，但聯準會目前的「觀望」態度也帶來了自身的不確定性。衍生性商品交易者應該針對歐元/美元等貨幣對的波動做好準備，因為任何未來轉變的跡像都會引起劇烈波動。

不確定性下的市場策略

鑑於當前市場橫盤整理，買入波動性或許是明智之舉。諸如買入歐元區斯托克 50 指數的跨式選擇權等策略可能會帶來回報，因為它們可以從價格的大幅波動中獲利。大型科技股的意外財報或聯準會的聲明很容易引發這種波動，使其突破目前的窄幅交易區間。

隱含波動率反映了這種緊張局勢，歐洲 VSTOXX 指數目前交易於 18 左右。與 2024 年末較為平靜的時期相比，這一水平有所上升，表明期權溢價相對較高，但這是可以理解的。這表明現在並非自滿的時候，出售未兌現的選擇權可能是一個代價高昂的錯誤。

我們也必須考慮到，這些波動與月末投資組合的再平衡同時發生。這可能會導致未來幾天出現誇大甚至誤導性的價格走勢。因此，明智的做法是謹慎對待短期噪音，並專注於那些將決定 8 月市場走向的更重大的催化劑。

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美元兌日圓匯率目前處於阻力位附近，市場正在等待聯邦公開市場委員會和日本央行的決策。美元近期上漲，但缺乏明確的催化劑，而市場仍在區間震盪，尋求新的趨勢。目前，「做空美元」交易盛行，為潛在的市場變化奠定了基礎。可能需要一個顯著的因素來引發對美國進一步降息的預期，這可能會進一步削弱美元。日圓成為市場的焦點，在美日貿易協定達成後，日本央行可能在年底前升息。

美元兌日圓的技術分析

美國經濟數據疲軟或日本通膨上升可能導致日圓走強。日本央行升息或財政支持訊號可能會對此產生影響。圖表上，美元兌日圓在148.30遇到阻力，賣家目標跌至142.35，而買家則瞄準突破151.20。4小時圖上，147.00提供輕微支撐，買家可能在此入場，而賣家則目標進一步下跌。

小時圖顯示近期看跌趨勢，賣家利用下行趨勢線推低至新低；買家尋求突破至更高的阻力位。即將公佈的重要數據包括美國ADP數據、GDP數據和FOMC決議。隨後將公佈日本央行決議、美國PCE指數、初請失業金人數以及其他報告，最後以周五公佈的非農就業數據和ISM PMI數據結束。

截至2025年7月30日，我們認為美元兌日圓在關鍵阻力位148.30停滯不前。在聯準會今天和日本央行明天宣布重大決策之前，市場較為平靜。這段平靜期預示著未來幾週市場將迎來重大波動。

市場風險與策略

對交易員來說，最大的風險在於做空美元已經變得非常擁擠。7月中旬發布的《2025年交易員持股報告》的最新數據顯示，美元的投機性淨空頭部位達到了兩年來的最高水準。聯準會的意外舉動可能會迫使這些部位迅速平倉，導致美元兌日圓大幅飆升。

縱觀美國經濟，前景黯淡，這給聯準會的工作帶來了複雜性。第二季GDP預估值顯示，經濟成長放緩至1.4%，但核心PCE通膨率卻堅挺，較去年同期維持在2.9%。這使得聯準會很難證明許多交易員一直在等待的大幅降息是合理的。同時，人們對日本央行最終可能升息的預期日益高漲。

日本的全國通膨率剛好達到2.6%，鑑於圍繞美日貿易協議的不確定性已經減弱，這給日本央行帶來了更大的收緊政策壓力。任何明天升息的跡像都可能大幅提振日圓。

對於相信148.30阻力位將守住的交易者來說，買入看跌期權是一種風險確定的押注下跌的方式。週五美國就業報告弱於預期，或日本央行立場強硬，都可能輕易將該貨幣對推回142.35的支撐位。該策略的策略是看漲日圓或看跌美元。

另一方面，擔心美元空頭軋空的交易者可以買進執行價格略高於148.30的買權。如果聯準會的鴿派程度低於預期，突破阻力位並瞄準151.20的水平，這將抓住上行潛力。這直接利用了擁擠部位的劇烈平倉。

鑑於事件風險較高，選擇權市場的隱含波動率較高。這使得像買入看漲期權和看跌期權這樣的多頭跨式期權策略尤為重要。如果央行公告發布後價格出現大幅波動，而無需準確預測結果，那麼這種部位就能獲得回報。

2022年和2023年，我們也曾目睹類似的情況，當時聯準會和日本央行的政策分歧導致匯率在一天內出現數百點的大幅波動。目前的情況是，聯準會正尋求放鬆貨幣政策，而日本央行可能準備收緊貨幣政策，這具備了此類波動捲土重來的所有因素。

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2025年經濟焦點

雖然沒有提供詳細的措施，但重點突出了2025年下半年的經濟重點領域。這些目標為國家未來的經濟政策指明了戰略方向。基於這些評論，我們應該預期短期內中國資產的看漲情緒將大幅飆升。直接強調刺激消費是市場一直在等待的明確訊號，很可能在未來幾天引發反彈。

這意味著可以關注恆生科技指數或滬深300指數等專注於中國的ETF的短期看漲期權，以抓住最初的動能。鑑於2025年上半年經濟數據低迷，此政策調整尤為重要。鑑於第二季零售額成長率僅2.8%，且消費者信心持續低迷，任何具體的刺激措施都將產生巨大影響。

我們應該關注與拼多多和阿里巴巴等非必需消費品巨頭相關的衍生品，因為它們將成為旨在刺激人們再次消費的政策的主要受益者。打破「內捲化」的提法，指向的是超越單純刺激的長期策略。這是對諸如青年失業率等長期問題的直接回應。

根據最新數據，今年青年失業率一直居高不下，高達14.5%左右。因此，我們也應該考慮投資與創造高價值就業相關的產業的買權，例如先進製造業和國內科技ETF。

市場影響與策略

然而，我們需要謹慎，因為這種情況我們之前也曾見過。回顧2023年7月的政治局會議，類似的承諾引發了一輪強勁但短暫的反彈，但隨著具體刺激措施遲遲未能落實，反彈勢頭也隨之消退。

交易員應做好在最初的投機性上漲中獲利了結的準備，並等待具體的政策公告後再建立長期倉位。這種預期環境幾乎肯定會在未來幾週推高中國股票選擇權的隱含波動率。

恆生波動率指數（VHSI）已經小幅上漲，隨著市場等待具體政策出台，該指數可能還會進一步走高。這使得賣出價外看跌期權對看漲者來說成為一個有吸引力的策略，讓我們在為潛在的上漲做準備的同時，獲得更高的溢價。

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瑞士7月KOF領先指標指數錄得101.1。數字高於預期的97.5，也高於先前修正後的96.1（96.3）。這是自2025年3月以來的最高水平，顯示瑞士經濟信心有所改善。這些數據顯示前景樂觀，反映出人們對經濟環境的信心增強。

強勢 KOF 指標

強勁的 KOF 指標顯示瑞士經濟正以遠超任何人預期的速度復甦。這是一個顯著的成長，也是今年 3 月以來我們看到的最高讀數。對我們來說，這表明未來幾週瑞士法郎可能會走強。

我們認為這種樂觀情緒與全球貿易情勢的改善有關，而不僅僅是當地的情況。例如，德國最新的 IFO 商業景氣指數上週也意外創下 10 個月新高 92.5。這與中國財新製造業 PMI 數據一致，該指數連續三個月顯示製造業擴張穩健，目前為 51.9。

這項新數據使瑞士央行 (SNB) 陷入困境。回顧過去，我們知道瑞士央行在 2025 年 3 月和 6 月都降息了，試圖控制瑞郎的強勢。這一強勁的經濟訊號可能會迫使他們在下次會議上暫停鴿派立場。

投資策略

有鑑於此，我們認為買入瑞士法郎兌歐元或美元的買權具有價值。如果瑞士法郎在強勁的經濟前景推動下升值，該策略將提供上行敞口。如果瑞士央行成功壓低匯率或全球情緒突然逆轉，該策略也能限制我們的下行風險。

關鍵在於波動性，隨著市場對瑞士央行下一步行動的討論，波動性可能會加劇。歐元/瑞士法郎的一個月隱含波動率已升至6.8%，但根據我們在2022-2023年央行政策大幅分化期間看到的歷史模式，我們認為該波動率可能進一步上升。

目前來看，簡單的瑞士法郎買權多頭策略，甚至透過看漲價差來降低成本，都頗具吸引力。

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