加拿大銀行利率變動

貿易談判與市場波動

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由於對歐盟與美國貿易協定的擔憂，歐元匯率接近一個月低點。歐元區GDP在第二季意外成長。歐元兌美元匯率呈下降趨勢，預計將出現自去年12月以來的首次月度下跌。在聯準會公佈決議之前，歐元試圖反彈，但難以突破1.1575。自周一以來，歐元匯率已下跌逾2%。同時，美國GDP預計在第二季季比年率將成長2.4%，此前該數據曾萎縮。

美國聯邦儲備委員會的決定

週三的關鍵事件是聯準會利率決議，市場密切關注鮑威爾主席的演講。此前幾天，美國就業職位空缺數量下降，消費者信心上升，儘管市場對關稅保持警惕。在中美貿易談判曠日持久的背景下，美元走強也對歐元造成壓力。歐洲的GDP數據顯示經濟小幅擴張，德國零售額和法國GDP都優於預期。歐元兌美元仍看跌，技術指標處於超賣水平，預計將測試1.1450的支撐位。

從我們今天的角度來看，2018年中期的市場狀況為我們提供了寶貴的教訓。當時，由於對貿易協議的擔憂，歐元兌美元在1.1500附近承壓。我們現在看到了不同的景象，該貨幣對交易價格大幅下跌，約為1.0750，這表明貨幣政策轉變的長期影響。

歐洲央行與美國經濟展望

當時，市場關注的是強勢美元和聯準會的緊縮政策。如今，情況更加複雜，我們看到歐洲央行暗示將採取更積極的立場來對抗通膨，而最近的數據顯示，歐元區的通膨率仍頑固地維持在2.8%。這與美國經濟形成了鮮明對比，美國最新的2025年7月初就業報告顯示，招聘數量意外放緩。

那個時代以關稅為中心的貿易擔憂，已經演變成圍繞數位服務稅和監管分歧的新摩擦。這繼續對歐元造成壓力，但情況已不再是一邊倒的。我們應該警惕，不要像過去那樣因為貿易消息就認為美元會上漲。

鑑於近期美國數據疲軟，我們認為2018年出現的激進看跌情緒現在可能不合適。市場正在消化聯準會在歐洲央行之前暫停緊縮週期的可能性更大。因此，我們關注的是利用波動性獲利的選擇權策略，而非直接押注歐元的趨勢。

技術指標目前已不像之前的下跌時期那樣超賣。在下個月央行研討會召開之前，歐元兌美元一直在窄幅區間盤整。我們認為買入歐元兌美元的跨式選擇權是機會，一旦央行官員提供更明確的指引，即可為歐元兌美元或美元/美元的大幅波動做好準備。

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墨西哥的經濟復原力

美國製造業數據的影響

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美國第二季GDP成長3.0%，超過2.4%的預期。然而，由於進口大幅下降，成長結構可能不那麼有利。實際最終銷售額溫和成長1.2%，為2022年第四季以來的最低水準。消費者支出小幅成長1.4%，高於上一季的0.5%。核心個人消費支出(PCE)從2.3%小幅上升至2.5%。個人消費支出物價指數為2.1%，低於2.9%的預期。不包括食品、能源和住房，個人消費支出成長率為2.2%，低於上一季的3.5%。不包括能源和住房的個人消費支出服務業成長率為2.3%，低於上一季的4.3%。

GDP成長預測及貿易影響

亞特蘭大聯邦儲備銀行最近將GDP成長預期從2.4%上調至2.9%。貿易額為GDP貢獻了0.5%，而庫存去化拖累了成長。私人國內需求放緩至年化1.2%，低於第一季的1.9%。住宅投資下降了約10%，但部分被技術和智慧財產權投資所抵消。

總體而言，經濟成長似乎是由暫時的貿易改善而非全年的國內綜合實力所推動的。第二季GDP成長率最初為3.0%，對我們的策略具有誤導性。我們發現，衡量潛在實力的關鍵指標——面向私人國內買家的實際最終銷售額——僅放緩至1.2%。這是我們自2022年第四季以來看到的最弱讀數，顯示國內需求正在大幅減弱。

報告中的通膨數據支持更為謹慎的前景。雖然核心PCE通膨率略微上漲至2.5%，但其他關鍵領域（例如不包括能源和房屋的PCE服務業）的通膨率卻從上一季的4.3%大幅下降至2.3%。通膨降溫為聯準會在未來幾個月更傾向於鴿派提供了理由。

經濟指標與策略

疲軟的國內經濟情勢與我們近期追蹤的其他數據點相符。2025年6月就業報告顯示，非農業就業人數僅增加15萬個，失業率則小幅上升至4.1%。過去三個月，消費者信心也呈現下降趨勢，顯示消費正在失去動力。

我們認為，未來幾週，隨著市場不再關注整體數據，波動性可能會加劇。芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）一直徘徊在13左右的多年低點附近，但本報告的潛在疲軟可能會推高該指數。我們應該考慮從潛在的經濟低迷中獲利的策略，或至少是限制市場上行空間的策略。

回顧2023年末，我們也看到了類似的情況，即經濟成長預期放緩導致債券價格大幅上漲，儘管聯準會維持利率不變。我們應該考慮買入SPY等大盤指數的看跌期權或看跌價差，以對沖潛在的回檔。此外，如果市場開始消化降息預期，像TLT這樣的國債ETF的買權可能會表現良好。

主要結論是，經濟成長主要受到進口暫時下降的支撐，而進口下降並非可持續的驅動力。隨著我們即將進入2025年8月，我們必須關注日益疲軟的國內經濟核心。我們預計，後續的就業和通膨數據將證實這一放緩勢頭。

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由於聯準會和加拿大央行將於今日公佈利率決議，美元走勢不一。市場尤其關注聯準會的動向，因為未來降息的潛在訊號可能浮現。在歐洲，歐元/美元和英鎊/美元等貨幣對波動較大。歐元/美元近期受貿易協定影響下跌，但隨後有所回升；英鎊/美元則在最初下跌後略有回升。美元/日圓在早盤下跌後已回升至正值區域。

歐洲GDP資料與市場展望

歐洲GDP數據前景喜憂參半，法國等國超乎預期，義大利則不如預期。歐洲和瑞士的消費者活動和信心普遍改善。在澳大利亞，零售額超出預期，但建築許可數量下降。卡夫亨氏、自動資料處理公司和好時等幾家大型公司公佈的業績高於預期。收盤後，藝電和維薩公佈的業績超出預期，但希捷科技的股價儘管超出預期，但仍下跌。

美國總統川普重申了8月1日的最終關稅期限。這包括對印度徵收懲罰性關稅，理由是印度現有的高額關稅和貿易行為。美國GDP數據符合預期，預估達2.4%。目前股市和債市有所上漲，債券市場殖利率略有上升。ADP就業報告顯示，新增就業人數為10.4萬人，優於預期的7.5萬人。

基於目前的市場驅動因素，我們應該為聯準會政策的重大轉變做好準備。焦點完全在於聯準會的聲明，以及主席鮑威爾是否會傾向於鮑曼和沃勒理事的鴿派訊號。任何關於9月降息的確認都可能加速美元近期的疲軟走勢。

聯準會可能降息的影響

這種降息預期並非毫無根據，因為我們已經看到核心PCE通膨率連續三個月下降，2025年6月的最新數據顯示降至2.6%。這一趨勢為聯準會開始放鬆政策提供了藉口。衍生性商品交易員應關注SOFR期貨的選擇權定價，因為我們可能會看到從9月開始的更激進的降息週期的快速重新定價。

鑑於美元可能走弱，我們認為歐元兌美元存在機會。該貨幣對目前正在測試低點，但鑑於法國和德國經濟數據出人意料地強勁，聯準會的轉向可能引發歐元大幅反彈。我們應該考慮買入歐元的短期看漲期權，以應對央行政策可能出現的分歧。

此外，儘管美國通膨正在降溫，但西班牙的CPI剛好高於預期，這提醒人們，歐洲央行降息的空間可能較小。歐元區整體通膨率一直頑固地高於歐洲央行的目標，在最近的數據中徘徊在2.5%左右。這種政策分歧是一個強而有力的潛在因素，可能在未來幾週支撐歐元兌美元匯率。

我們還必須對沖來自白宮的地緣政治風險。8月1日對印度的關稅截止日期帶來了一個變數，可能意外加劇市場波動。這種情況讓人想起2018-2019年的貿易爭端，當時貿易爭端導致了市場劇烈且難以預測的波動，因此透過VIX看漲期權購買保護似乎是明智之舉。

在股市，Visa和希捷等公司的強勁獲利正面臨拋售壓力，這表明市場對獲利的預期已被消化。這表明，在獲利好於預期的情況下買入個股時應謹慎。相反，我們可以利用標準普爾500指數選擇權來參與更廣泛的市場波動，或進行配對交易以緩解個股的暴跌。

最後，剛發布的強勁美國數據，包括ADP就業數據優於預期以及對今日GDP的高預期，給聯準會的決策帶來了壓力。強勁的經濟活動或許會讓鮑威爾猶豫是否要發表過於鴿派的言論，從而為今天的聲明帶來雙向風險。這種不確定性使得那些利用波動性獲利的策略，例如針對主要指數的跨式選擇權或勒式選擇權，變得特別有吸引力。

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墨西哥第二季國內生產毛額（GDP）成長0.7%，高於預期的0.4%。這一增長表明墨西哥在此期間經濟表現良好。

貨幣市場方面，受美國經濟數據利好的影響，歐元兌美元跌破1.1500。同樣，受美國強勁經濟數據以及投資者對聯準會即將公佈的政策決議的關注，英鎊兌美元跌至兩個月低點1.3300。

黃金價格和市場預期

黃金價格也對美國經濟發展做出了反應，隨著美國公債殖利率上升，金價一度觸及每盎司3,300美元附近。市場普遍預期聯準會將連續第五次會議維持利率不變。聯準會在推遲利率調整方面面臨越來越大的壓力。

儘管關稅不確定性依然存在，但迄今為止，經濟的韌性證明聯準會暫停利率調整是合理的。儘管如此，對勞動市場潛在問題的擔憂正在浮現。鑑於聯準會維持利率不變的預期很高，我們預期短期內波動性將降低。

芝加哥商品交易所(CME)的聯準會觀察工具(FedWatch Tool)等工具反映的當前市場價格表明，維持利率不變的可能性超過90%，因此聯準會隨後的聲明將成為主要關注事件。我們將密切關注未來政策措辭的任何變化。

貨幣和商品市場的機遇

美元走強已將美元指數 (DXY) 推高至 108.50 附近的水平，這為我們提供了一個清晰的趨勢供我們追蹤。我們認為，買入美元看漲期權或歐元/美元和英鎊/美元等貨幣對看跌期權是押注美元繼續佔據主導地位的機會。

強勁的美國經濟數據今年持續出人意料地上漲，也為這項策略提供了支撐。對於黃金而言，在美國公債殖利率上升的同時，黃金價格卻接近 3,300 美元，顯示黃金市場環境充滿挑戰。

從歷史上看，例如在 2023 年底聯準會暫停升息期間，當實際收益率為正且不斷攀升時，黃金價格往往表現疲軟。我們應該考慮賣出價外看漲期權來收取溢價，押注金價在未來幾週不會大幅上漲。

與主要經濟體相比，墨西哥 GDP 成長率意外達到 0.7%，這提供了一個獨特的多元化投資機會。我們可以考慮看漲墨西哥比索，或專注於專注於墨西哥市場的 ETF（例如 EWW）的買權。

這一積極的國內市場利好消息，為應對美國經濟情勢可能突然轉弱提供了潛在的對沖工具。然而，我們必須對美國勞動市場正在顯現的疲軟態勢保持謹慎，近期首次申請失業救濟人數正攀升至25萬人。

這是當前市場共識面臨的主要風險，如果趨勢惡化，可能導致美元和收益率迅速逆轉。我們應該持有一些主要美國指數的保護性看跌期權，以對沖這一特定風險。

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黃金兌美元目前正處於修正性反彈階段，阻力位在3,345美元和3,360美元。強勁的美國GDP預測以及對聯準會強硬立場的預期，使美元匯率維持在高點附近。黃金/美元正在形成看跌旗形形態，目標價位為3,245美元。黃金/美元跌勢增強，跌破上升通道，形成看跌旗形。由於美元走軟，黃金試圖反彈，因為在美國GDP和聯準會決議公佈前，美元多頭部位已被削減。近期的反彈被視為對超賣水準的修正。

黃金價格阻力位與支撐位

預計阻力位在3,345美元和3,360美元，需要突破這兩個水平才能扭轉看跌前景。支撐位可能在3,295美元，根據看跌旗形的目標，進一步貶值可能達到3,245美元。黃金作為保值手段的歷史角色仍在延續，同時也是對沖通膨和貨幣貶值的工具。各國央行是重要的黃金持有者，2022年購買了1,136噸。地緣政治不穩定和經濟擔憂通常會影響黃金，黃金與美元和風險資產呈負相關。

美元走弱往往會推高金價，而美元走強則會抑制金價。我們認為，目前的金價反彈是更大看跌趨勢中的暫時回檔。圖表上看跌旗形的形成預示著金價可能跌向3,245美元的水平。即將公佈的美國國內生產毛額 (GDP) 數據和聯準會的利率決議是推動這種情緒的主要事件。市場對明日公佈的第二季GDP數據的預期主要集中在2.5%的穩健年化成長率，鞏固了美元的強勢。

此外，聯邦基金期貨價格反映出下週會議再次升息的可能性超過80%。近期發布的6月消費者物價指數（CPI）報告顯示，通膨率仍頑固地維持在3.8%的高位，這進一步加劇了市場對聯準會強硬立場的預期。

投資和對沖策略

在這種環境下，買進賣權可能是對沖或投機下跌趨勢的審慎策略。我們正密切關注3,345美元和3,360美元的阻力位，因為如果未能突破這兩個阻力位，將確認看跌勢力的控制。這些水準可以作為看跌期權的誘人執行價格，或作為建立看跌看漲價差以收取溢價的管道。

我們只要回顧2022年和2023年的激進緊縮週期，就能找到這種動態的最新例證。在此期間，即使在高通膨的情況下，聯準會持續升息也給黃金帶來了巨大的阻力。這一歷史先例支持了這樣一種觀點，即強大的央行可以在較長時間內限制黃金價格。

儘管短期前景看跌，但我們承認各國央行提供了強而有力的潛在支持。世界黃金協會最近發布的2025年第二季數據顯示，主權黃金購買量較幾年前的創紀錄速度略有放緩，但仍保持強勁，全球新增黃金超過220噸。這種長期需求可能為價格提供底線，並可能減緩金價跌向3,245美元目標的速度。

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ADP發布的美國就業數據顯示，7月美國就業人數增加10.4萬個，超過預期的7.5萬個。先前的數據顯示，就業人數減少3.3萬個。商品生產類就業機會增加3.1萬個，略低於修正後的3.2萬個預期；服務業就業人數增加7.4萬個，與先前預期的6.6萬個形成鮮明對比。薪資數據顯示，在職人員的薪資成長率為4.4%，與先前數據一致。

換工作者的薪資成長

目前，換工作人群的薪資漲幅為7.0%，高於先前的6.8%。這些結果與失業救濟申請人數和非農業就業報告的趨勢相符，顯示美國勞動力市場強勁，且疲軟程度極小。這些數據表明，經濟保持穩定，雇主對消費者的韌性信心增強。強於預期的7月ADP就業數據表明，美國勞動市場並未放緩。報告顯示就業人數增加10.4萬個，進一步佐證了經濟保持強勁的觀點。我們認為，這降低了聯準會近期降息的可能性。

對聯準會的影響

2025年6月的最新政府數據顯示，核心通膨率仍徘徊在3.5%左右，健康的就業市場使得聯準會幾乎沒有理由放鬆政策。在回顧2022-2023年期間，我們看到緊張的勞動市場迫使央行維持強硬立場的時間比許多人預期的要長。9月降息的市場預期已降至25%以下，較一週前大幅下降。

鑑於這種經濟實力，我們預計未來幾週股市隱含波動率將保持在相對較低的水平。芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）在7月的大部分時間裡一直穩定在15以下，這份報告幾乎沒有預示即將出現經濟衝擊。這種環境可能有利於採取以溢價賣出主要指數選擇權的策略。

穩健的就業成長和堅挺的工資相結合，對美元來說是一個積極的信號。因此，我們正在尋找機會持有美元多頭頭寸，以對抗那些央行更有可能率先降息的貨幣。債券交易員也應注意，短期國債殖利率可能仍將維持高位，這使得看跌債券期貨更具吸引力。

最值得關注的細節是換工作人群的薪資成長，目前已達7.0%。如果這種趨勢持續下去，可能會在今年稍後再次引發通膨擔憂。因此，儘管8月市場可能較為平靜，但在進入最後一個季度之際，為市場波動性可能上升做好準備是明智之舉。

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歐洲市場因即將發生的事件而顯得克制。歐元區第二季GDP初值成長0.1%，略高於預期。德國GDP下降0.1%，與預期相符，而法國GDP成長0.3%，優於預期。義大利GDP不漲反降0.1%，表現遜於預期。西班牙7月CPI初值略高於預期，為2.7%。瑞士7月KOF指數為101.1，超過預期；瑞銀情緒也有所改善。截至7月25日當週，美國抵押貸款申請下降3.8%。日本將海嘯預警等級下調為警訊。貨幣市場方面，英鎊小幅上漲，澳元走低。美元兌主要貨幣小幅變動，英鎊兌美元上漲0.2%至1.3375，美元兌加幣上漲0.2%至1.3790。

美國市場和預期

由於微軟和Meta等大型科技公司財報尚未公佈，美國期貨表現克制。歐洲股市試圖維持昨天上漲後的漲幅。黃金價格小幅波動，加密貨幣價格從近期高點小幅回落。比特幣徘徊在117,610美元左右，以太幣則跌至略低於3,800美元的水平。

所有人的目光都集中在FOMC會議預告和即將召開的聯準會會議上，這標誌著人們對未來方向的關注。由於今天將舉行聯準會會議和大型科技公司財報等重大事件，市場屏息以待。我們看到的平靜交易表明，衍生性商品交易員應該為波動性飆升做好準備，而不是現在就確定一個方向。

這種謹慎情緒是有道理的，尤其是在8月1日中美貿易截止日期僅剩兩天的情況下。聯準會的決定是主要事件，因為他們的路徑將決定未來數週的貨幣和股市走勢。鑑於2025年6月最新的美國消費者物價指數數據顯示通膨率仍維持在3.1%，聯準會不太可能發出任何立即降息的訊號。

無論聯準會的語氣是更為激進還是出人意料地溫和，交易員都應該考慮使用標準普爾500指數等跨式選擇權策略，從大幅價格波動中獲利。

市場風險與機遇

中美貿易談判的最後期限是重大風險，令市場緊張不安。回顧過去，我們還記得2018年至2020年期間類似的最後期限是如何引發市場大幅拋售的，而VIX波動率指數目前徘徊在19.5左右，交易員們顯然感到緊張。

買進大盤ETF或特定中國相關產業（如半導體）的保護性賣權，是對沖負面意外的審慎之舉。歐洲經濟數據呈現明顯的分化：法國經濟持續成長，而德國經濟則萎縮。這種分化延續了我們自2020年代初能源危機以來一直看到的趨勢，當時德國的工業基礎舉步維艱。

可以透過建立配對交易來利用這一點，例如做多法國股指期貨，同時做空德國DAX期貨。今晚微軟和Meta的財報也將成為重要的催化劑，尤其是對推動今年市場上漲的科技部門而言。

納斯達克100指數今年迄今已上漲逾22%，因此人們對其業績和人工智慧相關指引的期望極高。其選擇權的高隱含波動率使得像鐵禿鷹這樣的賣出策略頗具吸引力，如果你認為財報發布後的股價波動不會像預期的那樣劇烈。

即使是黃金和比特幣等資產也表現平靜，分別在近期高點3,330美元和11.7萬美元附近盤整。傳統波動性資產的這種停頓進一步證實，整個市場都在等待即將公佈的數據和政策公告。它們的下一個重大走勢很可能將由聯準會聲明後美元的走勢引發。

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儘管歐元區數據強於預期，歐元在周三北美交易時段仍處於防守狀態。歐元區信心數據和第二季 GDP 數據略有意外，但未能顯著提振歐元。在選擇權市場對歐元上行保護的溢價明顯下降之後，歐元的趨勢依然看跌。

美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 數據顯示投機者持看漲立場，但由於央行政策前景顯示德美殖利率利差正在收窄，基本面仍支撐歐元。歐元週二跌破 50 日移動平均線趨勢支撐位 1.0932，顯示看跌趨勢。RSI 低於 50 並接近 40，顯示進一步看跌；預計支撐位在 1.14 中段，近期區間從 1.15 支撐位到 1.16 阻力位。

在強勁的德國和歐元區 GDP 數據之後，儘管美元走弱，歐元兌美元仍守在 1.1550 附近。美國預計第二季 GDP 將成長 2.5%，而第一季 GDP 將萎縮 0.5%。在勞動市場穩定、消費健康的情況下，市場關注聯準會的政策決策。我們看到歐元難以獲得支撐，即使今天歐洲公佈了積極的經濟數據，歐元仍維持在 1.1550 附近。

利好消息未能推動歐元上漲，是潛在疲軟的重要訊號。市場似乎正在消化其他因素，尤其是美國經濟的相對強勢。鑑於 RSI 跌破 50 等看跌技術訊號，我們認為，從歐元下跌或停滯中獲利的衍生性商品交易是審慎的。

芝加哥選擇權交易所 (Cboe) 的最新數據顯示，歐元波動率指數 (EVZ) 已攀升至 7.8，為 2025 年 5 月通膨報告以來的最高水平，這表明交易員正在買入對沖潛在下跌的保護性資產。這使得買入 8 月賣權或在 1.15 執行價附近建立適度的看跌看跌價差等策略顯得頗具吸引力。

然而，我們也必須考慮基本面發出的相互矛盾的訊號，因為德國和美國國債殖利率之間的利差一直在縮小。本月早些時候，我們看到德國 10 年期公債殖利率上升，而美國殖利率保持穩定，這種模式在歷史上曾為歐元提供支撐。

這表明，大舉押注歐元區經濟將大幅崩盤可能為時過早，在 1.16 阻力位上方賣出價外看漲期權或許是一種獲取溢價的方式。現在，所有人的目光都轉向了明天（7 月 31 日）公佈的美國第二季 GDP 成長預估。市場普遍預期經濟將強勁成長 2.5%，與我們在 2025 年第一季看到的萎縮形成鮮明對比。

如果數據強於預期，幾乎肯定會壓低歐元兌美元匯率，並有可能跌破 1.15 的支撐位。在這些相互矛盾的力量作用下，我們預期歐元短期內將繼續在 1.15 的支撐位和 1.16 的阻力位之間徘徊。

這種區間波動環境，讓人想起我們在 2024 年部分時間所經歷的，通常非常適合那些從低波動性中獲利的策略，例如賣出鐵禿鷹選擇權。只要歐元在選擇權到期前沒有大幅波動，我們就能從中獲利。

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