情緒影響

市場分析

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暫停最低限度豁免

銅關稅的影響

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中國在東協的影響力

對市場和貨幣的影響

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日本央行維持短期利率於0.5%不變，並將本財年通膨預期上調至2.7%。此舉導致日圓小幅走強，美元/日圓一度跌破149.00，隨後在央行聲明發布後進一步跌至148.65以下。

中國經濟數據顯示，製造業PMI下滑至49.3，連續第四個月處於萎縮狀態。非製造業PMI維持擴張態勢，為50.1，但已降至11月以來的最低水準。

澳洲經濟數據

澳洲6月零售額較上季成長1.2%，超出預期，建築許可飆升11.9%。澳聯儲副行長安德魯·豪澤對勞動市場和消費者物價指數數據給予了正面評價，但這並未影響市場對降息的預期。

美國商務部長盧特尼克宣布與泰國和柬埔寨達成貿易協定。此外，與韓國達成的新貿易協定包括15%的美國關稅，韓國承諾在美國投資3,500億美元。

亞太地區股市表現不一，日本日經225指數上漲0.9%，香港恆生指數下跌1%，上證綜指下跌0.7%。金價走強，但仍低於3,300美元。

中國經濟放緩

中國製造業採購經理人指數 (PMI) 連續第四個月萎縮至49.3，證實了經濟大幅放緩。這種模式讓人聯想到2023年和2024年的房地產行業的困境和疲軟的國內需求。

我們應該考慮為與中國經濟成長相關的資產進一步走弱做好準備，例如澳元和銅等工業大宗商品。日本央行的立場愈發強硬，將通膨預期上調至2.7%，同時將利率維持在0.5%的歷史高點。這延續了自2024年結束負利率以來的政策正常化。

鑑於日本強勁的工業生產和零售銷售數據，我們應該預期日圓將進一步走強，並尋找賣出美元/日圓的機會，尤其是在任何反彈中。

美國與韓國、泰國和柬埔寨達成的新貿易協定標誌著美國將回歸2010年代後期出現的定向貿易政策。韓國KOSPI指數已作出正面反應，受此消息影響上漲0.65%。這就產生了特定的贏家和輸家，表明可以進行貨幣對交易，例如做多韓元兌仍面臨貿易不確定性的國家的貨幣。

澳洲的情況則充滿矛盾，零售額蓬勃發展（+1.2%），但貿易條件卻在下降。這使得澳洲儲備銀行即將於8月公佈的利率決定充滿不確定性，儘管官員聽起來謹慎樂觀。

我們可以使用選擇權等衍生性商品，在會議召開前交易澳元/美元的預期波動。我們看到了潛在的避險跡象，香港金管局反覆幹預以支持其聯繫匯率制。再加上中國對貴金屬購買的新限制，顯示資本正在變得焦躁不安。

近期金價走強，逼近每盎司3,300美元，可能是這些區域壓力日益增大的直接結果。

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日本央行正謹慎地走向政策正常化，並表示如果經濟和通膨預期達到預期，可能會升息。儘管目前潛在通膨低於目標，但日本央行預計，在消費成長、薪資和物價上漲以及通膨預期改善的推動下，通膨將逐步加速。

央行強調，將根據數據進行調整，目前利率仍處於歷史低點。央行也承認，全球貿易政策的不確定性、食品價格上漲的持續影響以及出口和產出勢頭疲軟等風險。儘管美國和歐洲的財政擴張措施可能刺激全球需求，但貿易保護主義可能會阻礙經濟成長。

展望和時間表

總體而言，日本央行並不急於收緊政策，但正在為2025年底或2026年初可能的升息做準備，這取決於穩定的宏觀經濟狀況和達到通膨目標。日本央行的謹慎語氣表明，未來幾個月日圓套利交易仍然具有吸引力。我們認為今年年底前升息的可能性很小，這為交易者提供了機會之窗。

由於聯準會將其政策利率維持在4.75%左右，巨大的利差繼續有利於做空日圓兌美元。我們必須像央行一樣密切關注數據。最新的2025年6月數據顯示，核心通膨率為1.8%，仍低於2%的目標，這支持了這種耐心的觀點。

雖然2025年春季的「春鬥」薪資談判產生了3.9%的平均增幅，但這尚未完全轉化為日本央行需要看到的持續通膨。

市場影響與策略

這一前景表明，日圓的隱含波動率可能在短期內保持在低位，但隨著2025年末的臨近，波動率將會上升。交易者應該考慮買入美元/日圓的較長期選擇權，例如2026年初到期的選擇權，以便以相對較低的成本為最終的政策轉變做好準備。

回顧2023年底和2024年的政策調整，我們看到波動率在央行採取行動前的幾週內飆升，我們預計這種模式將會重複。全球貿易和出口疲軟帶來的顯著風險對於定位至關重要。全球經濟的任何突然放緩，尤其是中國或美國的經濟放緩，都可能進一步推遲日本央行的時間表，並加強日圓作為避險貨幣的地位。

這強化了使用選擇權的策略，因為它們在提供潛在升息敞口的同時也提供了確定的風險。

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日本央行（BOJ）一致投票維持短期利率在0.5%不變。通膨預期也出現變化，預估將有所上調。2025財年核心CPI漲幅預估從2.2%上調至2.7%，2026財年則從1.7%調高至1.8%。2027財年核心CPI預計將從1.9%升至2.0%。核心-核心CPI也進行了類似的調整，2025、2026和2027財年的預測分別下修至2.8%、1.9%和2.0%。

日本央行通膨與經濟展望

日本央行報告顯示，潛在通膨最初可能停滯，但將逐步加速，目標是在2025財年至2027財年期間實現2%的目標。通膨風險和經濟前景保持平衡，但略有下行。貿易政策及其對全球經濟和物價的影響存在明顯的不確定性。

日本經濟正溫和復甦，通膨預期上升，薪資和物價漸進式上漲。包括日美貿易協定在內的貿易政策發展顯示出進展，儘管不確定性仍然籠罩著未來的經濟和貿易狀況。日本央行將利率維持在0.5%，符合我們的預期。重要的細節是通膨預測大幅上調，本財年核心通膨率目前預期為2.7%。這顯示央行對未來升息的態度更加認真。

此舉似乎是合理的，尤其是在東京2025年6月核心CPI意外達到2.9%之後。我們也看到，今年春季薪資談判的平均漲幅達到4.5%，為30多年來的最高水準。這些數字顯示日本央行希望看到的薪資-物價週期終於開始形成。

交易者策略

對於衍生性商品交易者來說，這意味著我們應該關注利率掉期和期貨。市場現在可能會消化2025年底前升息的更高機率，而不是等到2026年。我們可以押注殖利率曲線將趨於陡峭化，押注近期政策利率將比預期更快上升。

我們也應該為日本國債（JGBs）波動加劇做好準備。我們還記得，當日本央行在2023年和2024年首次放棄殖利率曲線控制框架時，即使是微小的政策暗示也引發了市場大幅波動。買入JGB期貨的跨式選擇權，或許是在未來幾週預期波動中獲利的好方法。

日圓對選擇權交易者來說則呈現出更為複雜的局面。即使日本央行立場較為強硬，日圓兌美元仍保持疲軟，美元兌日圓近期交易價突破165。這表明，多年來主導市場的著名套利交易——我們借入廉價日圓——正在緩慢平倉。

鑑於這種不確定性，我們應該考慮購買日圓看漲期權，這實際上是美元/日元對的看跌期權。如果日本央行採取比預期更果斷的行動，那麼期限較長的選擇權（例如2025年末的選擇權）可以提供一種策略，以應對日圓突然升值的風險。風險在於，如果日本央行繼續拖延，這些選擇權到期時將毫無價值。

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當前市場趨勢

關注美元/日圓對

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中國實施更嚴格的監管，從本週五開始，我們必須關注中國貴金屬現金交易新規將如何影響市場。這項政策針對的是全球最大黃金消費國的特定類型買家。目前的問題是，中國的實體需求有多少依賴這些目前可報告的大規模現金交易。我們需要結合中國重要的市場地位來考慮這個問題，預計到2025年第二季度，中國黃金消費需求將達到210噸。

這項發展又增添了一層不確定性，尤其是在中國人民銀行在經歷了長期購買之後，今年5月和6月暫停了官方黃金購買之後。這項新規可能被視為對黃金需求的進一步阻力。

最直接的解讀是，這種監管將抑制特定、現金密集型市場的實體需求。隨著非法或灰色市場購買變得更加困難，我們可能會看到現貨金價在短期內被拖累。這可能為考慮在未來幾週做空黃金期貨的交易者提供機會。

然而，這個以現金為基礎的市場的真實規模尚不清楚，這帶來了不確定性，從而加劇價格波動。這種不確定性本身就使得那些無論方向如何都能從價格波動中獲利的選擇策略變得特別引人注目。觀察黃金ETF的隱含波動率將是衡量市場緊張情緒的關鍵。

回顧過去，我們看到了類似的市場反應，當時印度在2010年代中期實施了更嚴格的黃金進口和交易規則，最初導致了價格錯位。這些事件表明，即使是暫時的，擾亂一個主要的實體需求來源，也能創造短期交易窗口。

歷史表明，這些監管變化通常會對市場情緒產生巨大的初始影響。交易者也應關注上海黃金交易所和倫敦金銀市場之間的價差。中國需求大幅下降可能導致上海原油溢價縮水，甚至轉為折價。這可能為那些有能力跨交易所交易的投資者提供套利機會。

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2025年6月，澳洲私部門信貸較上季成長0.6%，超過預期的0.5%。此前一個月，私部門信貸成長了0.5%。年比來看，私部門信貸成長6.8%，略低於先前的6.9%。商業信貸環比略有下降，而住房和個人信貸則有所增長。

澳洲儲備銀行數據

該數據由澳洲儲備銀行發布。此前，有消息指出近期消費者物價指數（CPI）數據反應正面。以2025年7月31日（今日）為準，強於預期的私部門信貸數據顯示經濟成長動能持續。受到房屋和個人貸款推動，月度CPI增幅達0.6%，顯示消費需求保持強勁。

僅憑這一點，通常就足以增加澳洲儲備銀行（RBA）維持鷹派立場的可能性。然而，我們必須將這一數據與澳洲儲備銀行最近的評論進行權衡。副行長豪澤將最新的CPI數據描述為“非常受歡迎”，這是一個明顯的鴿派信號。這表明，央行關注的是通膨降溫趨勢，而非強勁的信貸數據。

回顧過去，這讓我們想起了2023年末的情況，當時澳洲儲備銀行將現金利率維持在4.35%，同時關注通膨下降。最近的數據顯示，2025年第二季CPI降至3.4%，強化了人們認為該銀行的限制性政策正在發揮作用的觀點。因此，交易員應將此信貸數據視為澳洲央行做出即時決策的次要因素。

市場影響

對於利率衍生性商品而言，8月升息的可能性目前微乎其微。我們認為交易員應該做好長期暫停的準備，因為市場對澳洲央行降息的預期可能會提前到2026年初。

澳洲證券交易所30天銀行間現金利率期貨2025年12月和2026年3月合約價格的走強也支持了這個觀點。這種情況可能會限制澳元的走勢。由於澳洲央行的措辭不如聯準會激進，澳元的利率優勢正在縮小。

選擇權交易員可能會發現，在未來幾週內，能夠防範或從澳元兌美元走弱中獲利的策略很有價值。鑑於強勁的信貸訊號與溫和的央行言論之間相互矛盾，我們預期隱含波動率將保持在高位。

這種環境與其說是明確的方向性押注，不如說是管理震蕩的價格走勢。在澳洲央行提供更明確的指引之前，交易員可以考慮那些受益於區間波動市場的策略。

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2025年6月，澳洲零售額較上季成長1.2%，超過預期的0.4%和上月的0.2%。這一增長表明消費者活動顯著改善。環比數據顯示，零售額成長0.3%，高於上月的0.1%。這一表現為未來幾個月的消費支出前景看好。

堅韌的澳洲消費者

今天公佈的6月份零售額強勁成長1.2%，我們認為這是一個明確的訊號，顯示澳洲消費者的韌性強於預期。這項數據遠遠超過了預期的0.4%，顯示潛在的通膨壓力並沒有像澳洲儲備銀行希望的那樣迅速消退。

對交易員來說，這些強勁的數據大大降低了近期降息的可能性。這份報告進一步證實了我們最近看到的證據。上週公佈的2025年第二季消費者物價指數數據已顯示，整體通膨率持續高企在3.8%，遠高於澳洲儲備銀行的目標區間。

自2023年底上次升息以來，官方現金利率一直維持在4.35%，這種消費者強勁的勢頭讓澳洲儲備銀行有理由保持強硬立場。我們預計澳元將在未來幾週走強。更高的利率預期使得該貨幣對外國資本更具吸引力，這是我們在2023年和2024年類似的通膨時期觀察到的模式。

因此，透過澳元/美元看漲期權進行定位可能是抓住潛在上行空間的審慎方式。

對債券市場和澳洲央行會議的影響

債券市場可能會根據此消息重新定價。更高的利率預期意味著更低的債券價格，因此我們應該考慮做空澳洲政府債券期貨，尤其是對澳洲央行政策變化高度敏感的三年期合約。

這些三年期債券的殖利率在早盤交易中已攀升至4.10%，反映了市場情緒的這種變化。現在，所有人的目光都將集中在即將於8月5日舉行的澳洲央行會議上。

市場將消化發表鷹派聲明的可能性大大提高，我們預期利率選擇權的隱含波動率將會上升。這項數據點單方面地將市場對該會議的預期從中性持有轉變為可能活躍的持有。

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