英國7月製造業採購經理人指數終值為48.0，較初值48.2略有調整。該指數較6月的47.7有所改善，顯示製造業下滑動能有所緩和。7月份，製造業就業人數下降速度較前幾個月加快。同時，投入成本和銷售價格通膨基本上保持穩定。儘管工廠產出小幅回升，且未來產出預期創下2月份以來最高水平，但國內外市場挑戰依然存在。

國內和國際挑戰

在國內，諸如最低工資和雇主國民保險繳款增加等成本上升繼續影響消費者的支出意願。在國際層面，地緣政治壓力和貿易不確定性加劇了英國製造商面臨的困境。

就業率的急劇下降仍然是一個主要擔憂點，目前的裁員率與2020年疫情期間的裁員率如出一轍。隨著秋季預算即將出台，製造商預計將專注於穩定局面，因為他們希望公佈可能有助於經濟復甦的財政公告。

英國製造業持續顯示放緩的跡象，7月採購經理人指數 (PMI) 為48.0。這是該指數連續第七個月低於50.0（收縮與成長的分水嶺）。儘管通膨保持穩定，最新數據顯示消費者物價指數為2.8%，但疲軟的經濟活動將對英格蘭銀行帶來更大壓力。

對貨幣和股票的影響

這種經濟疲軟應該會在未來幾週對英鎊造成下行壓力。我們看到國內經濟脆弱，企業不願意支出，出口市場疲軟。我們記得，2023年末，類似的疲軟數據曾導致英鎊兌美元大幅下跌，這表明交易員可能會尋找機會做空英鎊兌美元。

該報告還指出，以英國為中心的股票面臨困境，做空富時250指數的選擇權看起來很有吸引力。該指數受國內經濟的影響更大，到2025年迄今，其表現已落後富時100指數近4%。隨著目前的裁員速度達到2020年疫情封鎖以來的最快水平，許多國內企業的獲利面臨風險。

鑑於疲軟的PMI數據和最近的GDP數據顯示第二季僅成長0.1%，利率市場將開始更積極消化降息的影響。英國央行一直維持利率穩定，但這份報告增加了今年稍後轉向寬鬆政策的可能性。

交易員可以透過購買短期利率期貨來為此做好準備，如果央行發出降息訊號，這些期貨將會升值。展望未來，我們預計在秋季預算公佈之前會有一段謹慎的時期，這將帶來不確定性。

這種環境表明，英國資產的隱含波動率可能開始上升。交易員應該考慮一些能夠從中受益的策略，例如購買關鍵指數或貨幣對的跨式選擇權，以對沖任何重大政策意外。

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美國39%的關稅不適用於瑞士出口的藥品。藥品是瑞士最大的出口產業，約佔出口總額的40%，其中60%銷往美國。鑑於藥品在瑞士出口中的重要性，這項豁免十分重要。馬來西亞也已確認，其19%的關稅稅率將豁免藥品和半導體。在關稅談判中，美國尚未就馬來西亞稀土供應提出任何要求或達成任何協議。馬來西亞是美國第二大稀土礦出口國，僅次於中國。馬來西亞和中國之間的差距很大，但馬來西亞仍佔有13%左右的份額，而中國以外的世界其他國家的份額為17%。

貿易緊張局勢緩和

我們看到跡象表明，近期貿易緊張局勢可能不會升級為全面危機。波動率指數 (VIX) 在2025年7月的最後幾週曾攀升至20，但可能會回落。交易員應考慮拋售波動性資產，因為瑞士和馬來西亞的關稅豁免消除了大量市場不確定性。瑞士法郎兌美元可望大幅走強。

由於藥品在瑞士直接出口至美國的商品中佔比龐大，這項關稅豁免將對經濟產生重大緩解作用。回顧瑞士法郎的走勢，我們看到瑞士法郎在2023年底大幅上漲，當時類似的貿易擔憂被誇大了，而目前的部位表明，類似的走勢可能出現。這一消息尤其降低了一直表現落後的製藥業的風險。

醫療保健精選行業SPDR基金 (XLV) 在2025年迄今的表現落後於標準普爾500指數近4%，這可能是該指數迎頭趕上的催化劑。我們預計未來幾週主要製藥和醫療保健ETF的看漲期權將呈現看漲活動。

半導體產業受到提振

同樣，馬來西亞半導體的豁免也為科技業帶來了利好。根據最新的2025年6月產業報告，全球晶片供應鏈的銷售額有所下滑，但這一消息為該供應鏈帶來了一絲穩定。這強化了做多SMH等半導體ETF的理由，因為一個關鍵的供應鏈風險現在已被規避。

然而，稀土局勢引發了不同的貿易。馬來西亞聲明未與美國達成協議，顯示中國以外的礦產供應問題仍未解決。這種不確定性讓人想起了我們在2019年看到的價格飆升，並可能導致礦業股波動，因此，像REMX這樣的ETF選擇權將成為未來頭條新聞中一個有趣的投資選擇。

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法國目前面臨的障礙

新興機會與風險

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7月初，唐納德·川普向世界各國發出新一輪關稅通知，警告稱，如果貿易協議未能達成，將徵收新的關稅。他也將實施日期延至8月1日。隨著最後期限的臨近，貿易談判迅速加速。

截至7月31日，美國幾乎所有主要貿易夥伴都已達成基本框架協議，其中包括日本、韓國和歐盟。

日本、歐盟和韓國提供投資驅動型交易

日本率先提出一項示範協議，承諾增加對美投資，並向美國汽車和農產品開放市場。7月22日，川普宣布日本將對美投資5,500億美元，同時擴大對美國汽車和米的市場准入。

歐盟也於7月27日簽署了類似協議，承諾投資6,000億美元，並同意在三年內購買價值7,500億美元的美國能源產品。

韓國於7月30日達成協議，承諾投資3,500億美元、進口1,000億美元的能源，同時實現廣泛的貿易自由化。

這些慷慨的承諾似乎讓川普非常滿意。最終，這三個地區的關稅稅率都定為15%。

仔細觀察，發現模糊之處和風險

然而，仔細審視細節，會發現一些不確定性。根據巴克萊銀行最近的一份報告，日本承諾的5,500億美元投資超過了該國2024財年的全部財政收入（包括印花稅）。這引發了人們對其可行性的質疑。巴克萊銀行推測，這數字只是規劃中的上限，而非承諾的投資金額。

日本經濟再生擔當大臣赤澤良聖澄清說，總額中只有1-2%將以直接投資的形式提供，金額約為55-110億美元，其餘部分將以貸款的形式提供。

此外，川普政府先前曾聲稱美國將獲得這些投資90%的利潤。然而，這種「利潤分享」模式僅適用於日本國際協力銀行（JBIC）參與的特定項目，而且從財務角度來看，日本的實際金融風險似乎不大。

即使日本遭受數千億日圓的損失，與關稅上調預計造成的10兆日圓損失相比，也微不足道。

總而言之，無論這些貿易協定未來實施是否順利，除尚未公佈協議的台灣外，大多數對美貿易順差較大的國家已暫時擺脫了川普互惠關稅制度的威脅。市場對此反應正面。

川普推動降息，聯準會維持利率不變

儘管貿易談判取得了成果，但川普希望聯準會降息的願望並未實現。聯準會在最新的政策決議中維持利率區間在4.25%-4.5%。

儘管今年首次有委員會成員投票贊成降息25個基點，但最終決議以9比2的票數維持利率不變。

7月份的聲明與6月份的聲明大致相似，唯一顯著的變化是對經濟狀況和不確定性的描述。

聯準會將其經濟評估從“持續擴張”下調至“上半年成長放緩”，並刪除了暗示不確定性有所緩解的措辭，而是保留了將不確定性描述為“升高”的措辭。

乍一看，投票結果和聲明措辭可能被解讀為鴿派立場。然而，聯準會主席鮑威爾的會後記者會卻削弱了人們對9月降息的預期。

當路透社記者問及9月會議前即將公佈的數據是否足以證明降息的合理性時，鮑威爾表示，勞動市場依然穩健，即使不考慮關稅的影響，通膨率仍略高於目標。

關於關稅問題，鮑威爾指出，迄今為止，出口商僅承擔了一小部分成本。即使企業有意將這些成本轉嫁給消費者，其傳導過程可能比預期更慢。換句話說，評估關稅如何影響通膨需要更多時間。

因此，市場現在預期聯準會維持中立立場的時間將比先前預期的更長。

會議結束後， 芝加哥商品交易所（CME）的聯準會觀察（FedWatch）工具顯示，9月降息的可能性已從63%降至42%。即便如此，分析師仍然認為，第三季經濟溫和放緩可能為聯準會在今年稍後降息提供空間。

貿易進展和流動性收緊推動美元反彈

貿易談判比預期順利，加上聯準會保持中立立場，導緻美元本月反彈。

美元指數從7月初的96攀升至100附近，達到兩個月高點。

另外，如前文所述，川普「大而美」財政法案的通過促使美國財政部修改了季度借款計畫。

7月30日，美國財政部宣布第三季借款規模預估已從5,540億美元飆升至1.007兆美元。財政部也宣布計劃將國庫普通帳戶（TGA）的資金補充至8,500億美元。短期流動性的收緊預計將進一步支撐美元。

展望未來，市場將密切關注關稅如何影響貿易和通膨。目前看來，美元似乎已觸底。

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德國7月製造業PMI終值為49.1，略高於前值的49.0。終值略低於初值49.2。失業人數減少，創下近兩年來的最低水準。儘管整體指數逐步上升，但尚未達到擴張門檻。

市場樂觀情緒依然謹慎

庫存持續減少，顯示企業行為謹慎，且復甦缺乏持續性。近期樂觀情緒有所減弱，反映在這種謹慎的策略上。海外市場推動了需求復甦，出口訂單連續四個月成長。近期歐盟與美國達成的關稅協議可能會影響美國從德國的進口，但整體需求可能趨於穩定。

生產指數顯示產出連續五個月擴張，但近期成長放緩。消費品成長率下降，而資本貨物產業依然強勁，顯示海外需求超過國內消費。從我們對2025年8月1日的展望來看，最新的德國製造業數據顯示復甦緩慢且不均衡。雖然PMI指數正在回升，但仍低於50點的擴張水平，顯示德國股市近期不太可能出現強勁突破。

DAX指數在過去六週內一直徘徊在18,500點至19,000點之間，這份報告幾乎沒有理由預期該指數會大幅回落。鑑於企業情緒謹慎，且庫存持續減少，我們認為拋售波動性股票是機會。由於企業不願完全恢復元氣，我們預期整個8月市場仍將維持震盪區間波動。交易者可以考慮一些策略，例如賣出買權，以彌補近期DAX指數區間頂端的買權不足，從而利用上漲動能不足的機會。

國外需求超過國內消費

最值得關注的細節是強勁的外部需求與疲軟的國內消費之間的分化。資本貨物生產強勁，而消費品產業卻在放緩。這表明，配對交易策略可能有效：做多西門子等表現優於指數的主要工業出口商，同時做空消費品公司。

這種疲軟的國內經濟情勢，我們也從上週不及預期的德國零售銷售數據中看到了端倪，這可能會對歐元造成壓力。歐洲央行將密切關註消費疲軟，尤其是7月通膨預估降至1.9%的情況下。在這種環境下，買入歐元兌美元看跌期權或許是合理的，押注未來幾週歐元兌美元將走弱。

與美國達成的新關稅協議帶來了短期風險，因為它可能會抑制近期對美出口訂單激增的勢頭。這可能會在短期內對德國DAX指數造成阻力，從而強化謹慎的立場。然而，該協議應該會降低整體不確定性，這有助於解釋為何德國DAX指數的隱含波動率已降至接近12，為今年最低水準。

回顧2023年末的市場，我們以前也見過類似的情況。當時，工業數據的改善並沒有立即與消費者信心的回升相匹配，導致市場橫盤整理了整整一個季度。歷史經驗表明，在我們看到國內需求明顯復甦之前，任何大盤反彈都應持懷疑態度。

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潛在的惡化

過去貿易爭端的教訓

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法國7月製造業PMI指數從初值48.4下修至48.2，顯示該產業仍面臨挑戰。新廠訂單出現自1月以來的最大跌幅，反映出嚴峻的國內和出口市場環境。企業信心也跌至2月以來的最低水準。

經濟前景惡化

今年下半年伊始，法國製造業的經濟前景似乎惡化。儘管上半年出現了溫和的復甦跡象，但近期數據顯示經濟放緩。訂單量下降和企業預期惡化抑制了整體製造業指數的上漲。

2025年經濟復甦的樂觀情緒與訂單量和預期的下滑形成了鮮明對比。歐盟近期的監管放寬和降息措施原本可望提振工業活動。然而，政治不確定性和全球貿易緊張局勢正在削弱投資，導致潛在的訂單取消。

由於勞動力短缺、商品短缺和罷工，交貨時間顯著延長。在新的關稅和企業策略轉型的背景下，供應鏈可能會進行結構性調整。歐盟與美國達成的15%關稅協定或許能為規劃帶來一些確定性，但鑑於美國貿易政策的不可預測性，人們仍對其持久性感到擔憂。

法國7月製造業最終數據證實，經濟正明顯放緩。下半年經濟復甦的希望如今令人生疑，尤其是在新訂單以年初以來最快的速度下滑的情況下。因此，我們應該考慮透過購買CAC 40指數賣權來為法國股市進一步走弱做好準備。

經濟和政治挑戰

製造業疲軟之際，通膨率依然高得令人不安，這造成了嚴峻的經濟環境。我們看到的歐元區2025年7月最新通膨數據為2.8%，仍遠高於央行的目標，限制了其應變能力。

經濟成長放緩和持續通膨的雙重打擊，強化了謹慎的必要性，也使得防禦性策略更具吸引力。法國的政治局勢以及政府新的緊縮政策直接影響企業信心。2011-2012年主權債務危機期間也出現類似的情況，當時財政緊縮政策導致了長期的經濟衰退和市場動盪。

鑑於這一歷史先例，我們認為當前的政治框架是國內投資和成長的主要阻力。歐洲的負面前景與更具韌性的美國經濟形成鮮明對比，對歐元造成下行壓力。歐元兌美元匯率在過去一個月已下跌逾2%，近期交易於1.07附近。

我們認為歐元仍有進一步走弱的空間，交易者應考慮逢高拋售。疲軟的經濟數據、供應鏈問題以及難以預測的全球貿易環境等因素共同作用，導致整體不確定性上升。

衡量歐元區股市波動性的VSTOXX指數持續攀升，目前已突破18關口，較今年初的低點顯著回升。我們認為，買入VSTOXX買權具有一定的價值，可以對沖未來幾週市場波動加劇的風險，並從中獲利。

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義大利HCOB最新公佈的7月數據顯示，義大利製造業PMI指數為49.8，略高於預期的49.0，且高於6月的48.4。該指數仍低於50.0的臨界值，顯示經濟仍在持續萎縮，不過產出和新訂單的降幅有所收窄。

義大利製造業前景

義大利的投入庫存近三年來首次上升，同時通膨壓力再次進入市場。義大利製造商正在重建庫存，這可能是由於供應鏈擔憂、訂單減少以及商業信心增強所致。樂觀情緒正在高於長期平均水平，顯示一些企業預計需求將復甦。

歐盟-美國貿易協定將對特定商品徵收15%的關稅，取代威脅性的30%關稅，為義大利出口商提供了規劃確定性。這一稅率仍然是一個沉重的負擔，影響了義大利在美國市場的競爭力。鑑於近期美國貿易政策的不可預測性，未來可能會改變條款，因此該協議的持續時間存在不確定性。

我們看到義大利製造業出現了初步穩定的跡象，PMI指數接近50.0的成長門檻。這顯示投資人應減少對義大利資產的看跌頭寸，例如回補富時MIB指數期貨的空頭部位。與上周德國PMI數據相比，這項改善尤為顯著。德國PMI數據顯示，其製造業指數為47.5，進一步萎縮。

我們應密切注意投入品庫存的上升，這是近三年來未曾見過的現象。從歷史上看，這種庫存重建（類似於我們在2013年末觀察到的情況）通常先於更廣泛的經濟復甦和股市持續上漲。這種日益增強的信心或許可以證明謹慎看漲策略的合理性，例如賣出富時MIB指數的價外看跌期權以獲得溢價。

歐洲經濟戰略

物價壓力的回升與歐洲央行上週以核心通膨持續存在為由維持利率穩定的決定相符。這一背景可能會限制大盤的上行空間，但可能提振歐元。因此，交易員可以考慮做多歐元，或許可以透過歐元兌美元買權進行補充交易。

儘管近期達成的歐盟-美國貿易協定提供了一些明確的指引，但剩餘的15%關稅仍對義大利出口商構成挑戰。回想2024年貿易政策爭端期間的市場劇烈波動，維持一定的下行保護是明智之舉。

持有一些主要工業品的長期、廉價看跌期權，可以作為對沖任何新一輪貿易波動的有效對沖工具。

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要點：

• 歐元兌美元在近期低點後上漲 0.1% 至 1.1429 美元，但仍低於 1.15 美元的水平。
• 人們仍然擔心該貿易協定對歐元區經濟的長期影響。

歐元週四有所迴穩，上漲0.1%，至1.1429美元，但仍低於1.15美元的重要心理關口。近期，由於交易員擔心美歐貿易協定有利於美國，而歐元區則受損，歐元兌美元小幅反彈。

我們的研究部門指出，近期歐元疲軟可能反映出長期看漲倉位後的回檔。這表明，儘管短期壓力可能持續存在，但隨著交易員重新評估基本面，下行風險可能會受到控制。

技術分析

該貨幣對開盤價約為1.14087，並於7月31日早盤跌至盤中低點1.14002，隨後小幅反彈至1.1437。然而，自此之後，歐元兌美元一直維持區間波動，在1.1400至1.1440之間的窄幅區間內波動，缺乏明確的方向性。

圖片：歐元兌美元反彈後守住1.1400上方，但動能不足，如VT Markets應用程式所示

移動平均線（5、10、30）走勢好壞參半。儘管價格略高於短期均線，但趨於平緩的斜率顯示上漲動能正在停滯。 30週期移動平均線在後市發揮了動態阻力的作用，限制了任何上漲的嘗試。

MACD指標也反映出市場猶豫不決，在零軸附近徘徊，缺乏明顯的背離。雖然長條圖近期已轉為綠色，但MACD和訊號線仍然保持平緩且靠近，這表明動量較低，且交易員對任何方向的投入都較少。

支撐位仍在1.1400，這是早盤反彈中形成的心理和技術底部。上檔方面，阻力位正在1.1440和1.1460附近形成。突破該區域可能開啟向1.1500邁進的大門，但這可能取決於宏觀新聞或美元波動。

謹慎預測

除非有新的經濟數據或政策意外，歐元兌美元短期內可能在1.1400至1.1450之間維持區間波動。跌破1.1400可能開啟1.1350的大門，而上行走勢在1.1460面臨阻力。

更廣泛的趨勢將取決於市場如何消化貿易協定的結構性影響以及歐洲央行的任何前瞻性指引。

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美元/日元技術分析

美國與日本貨幣政策的轉變

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