重點

• 美國勞工部提出一項規則草案，讓 401(k) 的受託人（fiduciary；負有法律責任、必須以參與者利益為先的管理者）可以用「流程」來評估另類資產（alternative assets；非股票、債券等傳統資產，例如私募、房地產、加密資產），包含加密貨幣，而不是直接勸退某一類資產。
• BTCUSD 目前約在 67,504.63，上漲 +865.24（+1.30%）；本週稍早衝破 $68,000 後未能站穩。
• 草案重點在審慎原則（prudence；謹慎評估風險與適合度）、費用、變現性（liquidity；能否快速用合理價格買賣）、估值方法（valuation methods；如何計算價格/淨值）、績效比較基準（benchmarks；用來對照表現的指標）、複雜度。這可能有助長期機構資金更容易接觸，但不代表短期一定有資金立刻流入。

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比特幣短期氣氛仍偏保守，但長期的政策環境出現明顯變化。

美國勞工部透過「員工福利安全管理局」（Employee Benefits Security Administration）提出新規，說明 401(k) 方案管理者在把另類資產納入投資選單時，應遵循哪些步驟。

Department of Labor proposes rules for including alternative assets in 401(k)s https://t.co/GWBWFSImen

— CNBC (@CNBC) March 30, 2026

草案也為受託人在挑選「指定投資選項」（designated investment alternatives；方案中可供參與者選擇的投資品）時，建立以流程為核心的「安全港」（safe harbours；只要照規定步驟做，就較可能獲得法律責任保護）。

白話說：它不是叫受託人去買加密貨幣，而是讓受託人更清楚「怎麼評估」加密資產，減少過去那種規則不明（regulatory ambiguity；法規解讀不清、責任界線不明）帶來的壓力。

這與該部門 2022 年的指引相比是重要轉變；當時曾要求把加密資產放進 401(k) 要「極度謹慎」。勞工部已在 2025 年 5 月正式撤回 2022 年指引，理由是它偏離了 ERISA（Employee Retirement Income Security Act；美國管退休金計畫的主要法律）一向採用的「中立、以原則為主」做法（principles-based approach；不硬列可/不可，而是用原則要求你做到位）。

這不會立刻讓比特幣出現「需求暴增」，但會改善長期政策敘事。若規則最終版本與現行草案接近，可能逐步降低阻礙退休金方案採用的機構門檻。

這項規則實際在做什麼

草案強調「流程」，不是「推銷」。勞工部表示，受託人評估另類資產時，需檢視預期表現、費用、變現性、估值方法、合適的績效比較基準、複雜度。也強調規則對資產類別保持中立（asset-class neutral；不特別針對某一類資產）。

這對比特幣很關鍵：加密資產會像其他另類資產一樣，在「審慎」框架下被檢視，而不是被單獨用更苛刻或不同標準對待。但受託人的責任仍很重：必須說明任何加密相關選項如何符合參與者需求、風險控管（risk controls；限制波動與損失的規則）、成本結構（cost structure；各種費用如何收取）、營運監督（operational oversight；保管、交易、資訊揭露、內控等是否到位）。

A Democratic senator has asked the US Commerce Department for information about how it is addressing “potential national security concerns” created by a Chinese Bitcoin mining manufacturer https://t.co/emS0Pc2sTj

— Bloomberg (@business) March 27, 2026

對比特幣市場而言，這比「一律警告」更具建設性，但也不等於鼓勵隨便納入。

規模較大、資源較充足的退休計畫與受託人，可能更願意先研究加密曝險（crypto exposure；投資組合中與加密資產相關的比重與風險）；較小的計畫可能仍會因治理（governance；決策與監督制度）、營運與名聲風險而觀望。

為何即使沒有立刻買盤，仍對比特幣重要

短期來看，比特幣通常對 ETF 資金流（ETF flows；進出比特幣 ETF 的申購/贖回資金）、整體市場資金寬鬆程度（macro liquidity；市場上可用資金多寡）、聯準會預期（Fed expectations；對升降息的預測）反應最大。退休金政策的影響方式不同：它會慢慢擴大可觸及的市場（addressable market；未來可能投入的資金池）。

若 401(k) 受託人有了明確框架，可能很重要，因為退休資產是美國最深、期限很長的資金池之一（long-duration capital；投資期限長、周轉慢的資金）。即使未來只配置一小部分，也會改變投資人對比特幣「結構性需求」（structural demand；長期、可持續的需求來源）的看法。

但市場多半不會一次就把這些全部反映在價格上。受託人決策慢；委員會慢；顧問慢；紀錄管理機構（recordkeepers；負責參與者帳戶、交易與報表的系統/公司）與方案服務商（plan providers；提供 401(k) 方案平台與投資選項的機構）也慢。所以這則消息可以在策略上很重要，但價格未必立刻大幅波動。

這份草案可逐步強化比特幣「更像機構資產」的成熟敘事（institutional maturation；更符合大型機構投資流程與規範），但交易者仍可能需要更明朗的總體環境，才會期待更強、可延續的上漲。

技術分析

比特幣（BTCUSD）目前約在 67,500，在從 97,900 高點急跌、之後在 60,000 附近見低點後，嘗試止穩。走勢顯示市場在大區間內尋找底部，但上行動能（upside momentum；往上推進的力道）仍有限，價格難以回到更高位置。

以圖表來看，趨勢偏中性到略偏空。價格在短期移動平均線（moving averages；用一段時間的平均價格平滑波動，用來看方向）附近震盪：5 日（67,151）與10 日（68,635）貼近現價，方向不明。20 日（70,072）與30 日（69,701）仍在價格上方，且開始走平或下彎，代表先前跌破後，較大方向已轉弱。

觀察重點價位：

• 支撐（Support；跌到這裡較容易出現買盤）： 65,000 → 60,000 → 58,000
• 壓力（Resistance；漲到這裡較容易遇到賣壓）： 68,600 → 70,000 → 72,000

價格目前在 65,000–70,000 區間盤整（consolidating；在範圍內來回震盪），多次在 68,600–70,000 附近受阻。若能穩定站上 70,000，動能才可能轉強，並有機會推向 72,000 甚至更高。

下方來看，65,000 是近端支撐。若跌破，可能回測 60,000；若賣壓加速（selling pressure；賣出力量變強），風險可能延伸至 58,000。

審慎展望

整體而言，比特幣在先前回檔後仍處於盤整期，價格缺乏明確方向。

結構尚未明確轉空，但無法收復更高壓力位，代表動能偏弱。交易者可觀察是否突破目前區間，作為下一步方向的參考。

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中國官方國家統計局（NBS）公布的3月非製造業採購經理人指數（PMI）為50.1，高於市場預期的49.9。 PMI 是用來衡量企業景氣的指標，高於50代表景氣擴張，低於50代表景氣收縮。3月數據只比50的分界線高一點。

服務業 PMI 顯示趨於穩定

中國非製造業 PMI 略高於預期，暗示服務業可能正在趨於穩定，算是偏脆弱的正面訊號。2025年以來，房地產市場拖累導致景氣偏弱，這次數據足以讓過度悲觀的看法受到挑戰。短期內，人民幣兌美元可能小幅走強。 基於這份資料，可考慮短線布局與中國需求高度相關的大宗商品反彈。「大宗商品」指銅、鐵礦砂、原油這類可大量交易的原材料。銅價在工業信心偏弱下徘徊於每噸約8,200美元，可能出現反彈。可考慮買入銅期貨的近月買權（Call Options，指到期前可用約定價格買入的權利），或布局近來表現不佳的大型礦業股的買權。 這個意外偏好的結果，也可能帶動中國股指如富時A50與恆生指數反彈。這些市場自2025年第四季以來偏弱，數據可能引發「反彈」行情，原因之一是空頭回補（Short Covering，指先前放空的人買回來平倉）。可用的策略是賣出價外賣權（Out-of-the-money Puts，指行使價低於現價的賣權），透過收取權利金來押注情緒改善；也可用於中國主題 ETF（指追蹤中國市場的指數基金）。 但也要保留謹慎：這次擴張幅度很小，且其他近期資料偏弱，例如2月零售銷售。中國人民銀行已寬鬆（Easing Cycle，指降息、降準或增加資金供給以支持經濟）超過一年，這點改善可能已被市場反映。因此可採取較保守做法，例如使用牛市買權價差（Bull Call Spread，指同時買入較低行使價買權、賣出較高行使價買權，以降低成本並限制最大風險），而不是直接做多，以控制下行風險。

戰術布局與風險控管

重點是：單一數據不足以改變整體走勢，但會打破一面倒的負面共識。這表示下行風險可能比先前想的略低，為交易者帶來短線機會。後續宜觀察即將公布的信貸與貿易數據是否能確認趨勢，再考慮建立更大、更長期的部位。

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中國人民銀行將週二的美元／人民幣（USD/CNY）中間價定為 6.9194。相比前一交易日的 6.9223，以及路透估算的 6.9209。 中國人民銀行的主要貨幣政策目標是物價穩定（也包含匯率穩定）與經濟成長。同時也推動金融改革，例如開放並發展金融市場。

中國人民銀行的治理與所有權

中國人民銀行由中華人民共和國政府持有。由國務院總理提名的中共黨委書記，對管理與方向有重要影響；潘功勝同時擔任黨委書記與行長。 中國人民銀行使用多種政策工具，包括：7 天期逆回購利率（央行向市場投放短期資金、事後再收回的操作利率）、中期借貸便利（MLF，央行提供較長一點期限資金給銀行的工具）、外匯干預（央行進出市場買賣外幣以影響匯率）、存款準備金率（RRR，銀行必須留存、不能拿去放貸的一部分資金比例）。貸款市場報價利率（LPR，中國的基準貸款利率）會影響貸款、房貸與存款利率，也會影響人民幣匯率。 中國有 19 家民營銀行，在整體金融體系占比不大。規模較大的包含數位銀行微眾銀行（WeBank）與網商銀行（MYbank），分別由騰訊與螞蟻集團支持；2014 年推出的規定允許由民間資金完全出資的本土銀行營運。 近期人民幣中間價設定得比市場預期更強，顯示央行有明確意圖控制匯率走弱。這也發生在政策方向分歧持續的背景下：美國聯準會（Fed，美國中央銀行）目前暗示 2026 年降息次數可能更少，原因是服務類通膨仍偏黏著；我們在最新的 PCE（個人消費支出物價指數，用來衡量通膨的指標）數據看到其約在 2.8% 附近。同時，中國上週公布的第一季成長為 4.8%，略低於官方目標，顯示仍需要國內政策支撐。

市場策略影響

我們預期央行短期內會避免大幅下調 LPR，以免資金快速外流並加大匯率壓力。回顧 2025 年對人民幣的管理方式，偏好的做法是透過每日中間價與國有銀行行動來放慢、但不完全阻止在強勢美元下的貶值。這表示交易者可考慮買入成本較低的 USD/CNY 買權（call option，看漲期權；價格上升時獲利），把握匯率緩步上行的可能，而不是期待快速突破 7.30。 在匯率限制下，接下來若有寬鬆，較可能透過下調存款準備金率（RRR）而不是調降主要政策利率。這會帶來利率交換市場的機會：RRR 下調會增加市場資金，壓低短期資金成本，但不會直接衝擊人民幣。我們認為在較短天期的利率交換上做「收固定利率」（receive fixed；在利率下降時較有利）的部位，可能是較穩健的布局方式，以提前反映這種以增加資金為主的寬鬆。 央行持續干預讓人民幣日常波動受限，壓縮了短期隱含波動率（市場從期權價格推算的未來波動幅度）。賣出短天期 USD/CNH 跨式策略（straddle，同時賣出同履約價的買權與賣權、賺取權利金；適合預期走勢盤整）可能可從短期區間震盪中收取權利金。不過，這種受控穩定會提高之後某個時點突然大幅波動的風險，因此配置較長天期的波動率期權作為避險（hedge，用來降低風險的對沖部位）仍值得考慮。

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美元／日圓（USD/JPY）從 159.35–159.30 區域的晚間反彈延續，週二在亞洲時段上升。東京通膨數據轉弱後帶動上漲，但在 160.00 前停下。 東京整體消費者物價指數（CPI，衡量一般物價變動的指標）3 月降至 1.4%，前月為 1.5%，是 2022 年 3 月以來最低。扣除生鮮食品的核心 CPI（更能反映長期物價趨勢的指標）升至 1.7%，2 月為 1.8%；扣除生鮮食品與能源的核心 CPI（排除波動更大的項目，用來看更「乾淨」的物價趨勢）放緩至 2.3%，前月為 2.5%。

日本央行升息預期降溫

這些數據讓市場降低對日本央行（BoJ，日本的中央銀行）立即升息的預期；同時，伊朗戰事相關的不確定性也讓日圓承壓。美元轉強也支撐 USD/JPY，因為市場已排除聯準會（Fed，美國中央銀行）進一步降息的可能。 市場提高對聯準會今年底前可能升息的預期，理由是戰事推升通膨風險，美元也創下今年以來新高。日本官員同時警告匯率快速波動，限制日圓進一步被拋售，也壓住 USD/JPY 的漲幅。 日本財務省國際事務副大臣三村淳（Atsushi Mimura）週一表示，若投機性（以短線價格波動為主的交易行為）走勢持續，當局已準備採取果斷行動。日本央行總裁植田和男表示將密切關注外匯（FX，外幣兌換市場）波動，市場因而再度討論可能的干預（由政府或央行進場買賣外匯以影響匯率）。 我們很清楚記得 2025 年 3 月那段時間：東京通膨轉弱與伊朗戰事疑慮讓日本央行按兵不動。美元在偏鷹派（hawkish，傾向升息或維持緊縮）的聯準會帶動下走強，把 USD/JPY 推到接近 160。市場因而緊張，交易者在明顯趨勢與政府警告之間拉扯。

圍繞 160 的波動策略

這種情況讓人想起 2022 年底的干預，日本當局當時花費超過 9 兆日圓（約 600 億美元）支撐本國貨幣。之後 USD/JPY 出現快速且劇烈下跌，顯示官方警告不能忽視。這段歷史也提供參考：當 160 這種關鍵價位受到威脅時，官方可能如何反應。 進入 2026 年 4 月前後，由於美日政策分歧（兩國利率與政策方向不同）持續，匯價再度測試 159 高位區。美國最新核心 PCE 通膨（個人消費支出物價指數中扣除食品與能源的部分，聯準會常用的通膨指標）為 2.9%，仍明顯高於聯準會目標；日本最新全國 CPI 仍低於 2.5%。這種基本面壓力讓未來幾週再次挑戰 160 的機率升高。 此環境適合「做多波動」策略（long volatility：押注價格會大幅波動，不預測方向）。因為突然大幅波動的風險高，買入平值（at-the-money，履約價接近現價的）跨式期權（straddle：同時買進同履約價的買權與賣權）或寬跨式期權（strangle：同時買進不同履約價、通常較便宜的買權與賣權）對 USD/JPY 具吸引力。這類部位可在價格大幅變動時獲利，不論是突破 160，或因干預而急轉下跌。 在干預威脅可信度高的情況下，賣出價外（out-of-the-money，履約價比現價更不利、較不容易被執行的）買權（call，買入標的的權利）且履約價高於 160，可能是較保守的收取權利金（premium，買方付給賣方的期權費用）方式。官員形成的「上方天花板」讓短期內大幅站穩 160 之上變得不容易。此策略押注 160 能守住，期權到期（expire）時不被執行（worthless），讓賣方保留權利金。 相對地，持有 USD/JPY 多頭現貨或部位的人應考慮防範下跌風險。買入履約價在 158 或 157 附近的賣權（put，賣出標的的權利）可當作較低成本的保險。若日本當局進場干預，這些賣權可降低匯價急跌造成的損失。

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澳元／美元（AUD/USD）結束連跌五天，週二亞洲時段在 0.6860 附近交易。這波走勢是因為澳洲準備銀行（RBA，澳洲中央銀行）公布 3 月會議紀錄（minutes：把會議討論重點整理成文字的文件）。 會議紀錄指出，委員一致認為未來很可能還需要進一步收緊政策（policy tightening：把利率拉高或減少市場資金，讓借貸變貴，以壓低通膨），但對於何時行動看法不同。紀錄也提到，若油價接近每桶 100 美元，可能把 6 月季度消費者物價指數（CPI：衡量一般家庭常買商品與服務價格變化的通膨指標）推升到約 5%。多數委員擔心，若不夠快採取措施，通膨預期可能「失去錨定」（unanchored：民眾不再相信通膨能被控制，預期變得越來越高，反而推動實際通膨上升）。

Rba Minutes And Market Reaction

澳洲 2 月民間部門信貸（private sector credit：銀行對家庭與企業的放款總量）月增 0.6%，高於前月的 0.5%，也符合市場預估。年增率由 1 月的 7.7% 小幅升至 7.8%。 該貨幣對也因美元走弱而上漲。美元在連續上漲五天後回落。不過，若中東緊張情勢升高，市場對避險資產（safe-haven assets：動盪時資金偏好停放的資產，例如美元、日圓、美國公債）需求增加，加上對通膨與經濟成長的擔憂，美元仍可能轉強。 週一，美國聯準會（Fed，美國中央銀行）主席鮑爾（Jerome Powell）表示，即使中東局勢不確定，美國長期通膨預期仍保持穩定（well anchored：市場相信通膨可被控制）。他也說，目前的聯準會政策讓官員能評估伊朗衝突（Iran conflict）對經濟的影響。

Policy Divergence And Trade Implications

如今情況不同：RBA 過去四次會議把現金利率（cash rate：RBA 的政策利率基準）維持在 4.35%。最新季度 CPI 顯示通膨已明顯降到 3.1%，使得先前要求更緊縮的壓力減輕。立場從偏鷹轉向較中性（neutral：不急著升息或降息），代表下一步更可能是降息而非升息，AUD 的前景也因此改變。 相較之下，聯準會態度較強硬，聯邦基金利率（Fed Funds Rate：美國銀行隔夜拆借利率的政策目標區間）維持在 5.50%，接近 25 年高點。近期數據顯示，美國核心通膨（core inflation：剔除波動較大的食品與能源後的通膨）仍偏黏著（sticky：不容易降下來）在 2.8%；最新非農就業（non-farm payrolls：美國每月就業新增人數指標，不含農業）增加 21.5 萬人，反映經濟仍有韌性（resilience：承受壓力仍能維持表現）。這讓聯準會短期內缺乏降息理由，與 RBA 的走向形成明顯分歧。 兩國央行政策預期差距擴大，通常有利美元相對澳元走強。未來幾週可評估偏向 AUD/USD 走低的布局。可用衍生品（derivatives：由匯率等標的「衍生」出來的金融工具）策略，例如買入 AUD/USD 賣權（put options：在到期前以約定價格賣出標的的權利，用來押注下跌）或建立空頭賣權價差（bear put spreads：同時買入較高履約價賣權、賣出較低履約價賣權，以降低成本、但也限制最大獲利），在控制風險下取得下跌部位。 商品價格（Commodity prices：原物料價格），也是影響澳元的重要因素。WTI 原油（美國西德州中質原油基準）目前接近每桶 82 美元，而非先前推升通膨疑慮的 100 美元。對澳洲更關鍵的是，工業需求放緩使鐵礦砂價格跌破每噸 100 美元，進一步壓抑澳元表現。

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日本 2 月失業率為 2.6%，低於市場預期的 2.7%。 2 月就業數據比預期強，支持「日本銀行（BOJ，日本的中央銀行）」仍有空間進一步收緊政策（收緊＝降低寬鬆、提高利率或減少資金供給）。失業率維持在 2.6% 的低水準，企業更難找人，工資上漲壓力（薪資容易被推高）可能增加，進而把通膨（整體物價上漲）推向央行目標。因此，我們在布局第二季 BOJ 可能轉為更偏「鷹派」（鷹派＝更傾向升息、打擊通膨）的立場。

日圓走強展望

這個展望讓未來幾週日圓走強的理由更充分。我們預期美元/日圓（USD/JPY，代表 1 美元可換多少日圓）目前在 151 附近盤整，隨著利差（兩國利率差距）縮小，可能下探到 148 附近尋找支撐。使用衍生性商品（衍生性商品＝價值跟著匯率、利率、指數變動的金融工具）的交易者可考慮買入日圓買權（call option，買權＝未來用約定價格買進標的的權利）或賣出美元/日圓期貨（futures，期貨＝約定未來用固定價格買賣的合約），把握這種可能的走勢。 相反地，日本股票可能面臨阻力。日圓走強會直接壓縮日本大型出口商的獲利（海外收入換回日圓時變少），而出口商在日經 225 指數（Nikkei 225，日本主要股票指數）中占比很高；該指數目前約在 40,500。特別是指數過去一年大漲後，更容易因匯率轉強而回檔。 因此，我們考慮買入日經 225 的賣權（put option，賣權＝未來用約定價格賣出標的的權利），作為避險（hedge，用來降低其他部位風險）或直接看跌的策略。目前隱含波動率（implied volatility，市場用期權價格推算出的「未來可能波動程度」）在過去一週已上升約 5%，顯示市場開始把更多不確定性反映進價格。這讓提早行動比拖延更可能節省成本（期權價格通常會因波動率上升而變貴）。 回顧過去，2025 年末 BOJ 首次明確釋出將結束最強力寬鬆政策（寬鬆＝低利率、資金供給多）的訊號時，日圓曾短線急升但很快回落。這次經濟數據更扎實，後續走勢可能更持久。

主要交易含意

這強化了我們的看法：主要交易機會將集中在日圓走強，以及股市偏弱。 建立你的 VT Markets 真實帳戶 並 立即開始交易。

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東京的消費者物價指數（CPI，衡量物價變動的指標）在3月「扣除生鮮食品與能源」後，年增率降至 1.7%。前一次讀數為 1.8%。 東京的核心通膨（扣除食品與能源後的通膨率；通膨指整體物價上漲速度）降至 1.7%，代表基礎物價上漲壓力正在轉弱。這使通膨離日本銀行（BoJ，日本的中央銀行）2%目標更遠，短期內降低「貨幣緊縮」（提高利率或收回資金、讓借貸變貴以壓抑通膨）的必要性。這也呼應 BoJ 在 2025 年一路偏保守的態度。

對日本銀行政策的影響

這次通膨數據讓第二季再次升息（調高政策利率）的可能性明顯下降。日本銀行在 2024 年 3 月結束「負利率政策」（存款利率低於0，銀行把錢放在央行反而要付費）之後，較可能選擇長時間觀望，以評估景氣。較有耐心的央行代表日本利率會在更長時間維持偏低。 對外匯交易者而言，這更支持日圓走弱的看法。日本與美國的利率差仍然很大，因為聯準會的聯邦基金利率（美國重要的短期政策利率）仍高於 4%。因此，未來幾週美元/日圓（USD/JPY，表示用多少日圓換1美元）有機會走高。 在這種情況下，買入 USD/JPY 買權（call option，看漲期權；支付權利金後，獲得在到期前用特定價格買入標的的權利）是一種可行做法。這類選擇權能在日圓轉弱時獲得上行機會，同時風險有限（最多損失已付權利金）。可把履約價（strike price，未來可買入的約定價格）設在近期壓力區之上，並參考 2024 年底到 2025 年初在「政策分歧」（兩國利率政策走向不同）時匯價曾大幅上漲的情況。 日圓走弱也常帶動日本股票，因為它會提高大型出口商的海外獲利換回日圓後的價值。日經 225 指數（日本主要股市指數）與日圓往往呈反向關係（inverse correlation，一方升、另一方較容易跌），這股趨勢在過去兩年多次推升指數。到 2026 年初，企業獲利預估仍偏強，前提之一就是匯率維持偏弱。

在日本股市的布局

因此，可考慮透過衍生性商品（derivatives，價格跟著股票、指數等標的變動的金融工具）做多日本股票。買入日經 225 期貨（futures，約定未來以特定價格買賣的合約）或使用牛市買權價差（bull call spread，同時買入較低履約價買權、賣出較高履約價買權，以降低成本並限定獲利區間）能更直接把握預期的走強。這種策略可利用偏寬鬆（dovish，較不急著升息、較支持經濟成長的立場）的央行與較有利匯率對股市的正面影響。

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日本東京消費者物價指數（CPI，衡量一般民眾購買商品與服務價格的變化）3 月年增率降至 1.4%。前一次數據為 1.6%。 這表示東京 3 月的年度物價上升速度放緩。數據是把當月價格與一年前同月相比。

對日本央行（BoJ，日本的中央銀行）政策的影響

東京核心通膨（core inflation，扣除波動較大的項目，如生鮮食品，用來看較穩定的物價趨勢）降至 1.4% 是重要訊號。這顯示日本央行想長期維持 2% 通膨的目標仍未達成。我們預期因此日本央行會延後在 2026 年第二季進一步升息（interest rate hikes，提高政策利率，使借貸成本上升）。 這種政策立場可能讓日圓（Japanese Yen）續弱，尤其當日本與其他主要經濟體的利差（interest rate differentials，各國利率的差距）仍大。可以留意做多（long positions，看漲，買入等待上漲）USD/JPY（美元兌日圓）。歷史上，日本央行維持寬鬆（accommodative，偏向降息或維持低利率、提供資金）的政策時，該貨幣對常走高。近期數據也顯示日本工業生產（industrial production，工廠與礦業等產出）上月意外下滑 0.8%，支持央行更保守、貨幣偏弱的看法。 對股市而言，這種環境有利日經 225（Nikkei 225，日本主要股票指數）。日圓走弱可提高大型出口商的海外獲利換算回日圓後的金額，而出口商是指數的重要組成。這種情況在 2023–2024 年很明顯：日經上漲逾 40%，同時日圓貶值。 因此，可考慮在未來幾個月買進日經 225 指數的買權（call options，看漲期權，付出權利金後在到期前以約定價格買入的權利）。這些選擇權的隱含波動率（implied volatility，市場用選擇權價格推算的未來波動預期）目前接近 6 個月低點 15.2%，代表市場對上漲波動的定價偏低，提供偏多策略（bullish strategies，看漲做法）較佳的進場位置。

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日本 3 月東京 CPI（不含生鮮食品）年增 1.7%。市場預測為 1.8%。 結果比預期低 0.1 個百分點，代表這個指標在本月的物價上漲速度稍慢。

對日本銀行政策的影響

低於預期的東京通膨數據 1.7% 改變了我們對日本銀行（BoJ，日本的中央銀行）政策走向的短期看法。這筆資料顯示「核心物價壓力」（不受短期劇烈波動影響的物價上漲力量）沒有市場原先想的那麼強。因此，BoJ 在接下來一季（約三個月）再升息（提高政策利率） 的急迫性可能降低。 我們把這視為需要重新評估短期日圓走強的訊號。日圓在 2025 年結束負利率（把利率降到 0 以下、用來刺激經濟的政策）後曾一度上漲，但這次通膨低於預期，可能再度擴大與美國聯準會（Fed，美國中央銀行）的「利差」（兩國利率差距）。買入 USD/JPY 買權（call option，一種選擇權；讓買方在到期前以約定價格買入標的的權利）且履約價（strike price，事先約定的買賣價格）在 158 附近，可能可行，因為匯率可能再測試今年稍早出現的 160 水準。 10 年期日本公債（JGB，日本政府發行的國債）殖利率（yield，用利息收入相對於價格衡量的報酬率）先前因市場預期政策會更緊（政策緊縮＝升息或減少刺激）而升到 1.05%，目前可能面臨下行壓力。這項消息也強化「殖利率不會在此後大幅上升」的看法。我們會留意日本公債期貨（JGB futures，用期貨合約交易公債價格）部位，以掌握殖利率可能回落、對應水準接近 0.90% 的機會。

股市影響與交易想法

日圓走弱通常對以出口為主的日經 225 指數（Nikkei 225，日本重要股價指數）是直接利多。大型製造商的財報會因「匯率換算」（把海外收入換回日圓時，日圓較弱會讓換回的金額變大）而受益，這個趨勢在 2024、2025 年多數時間支撐了市場。因此，接下來幾週買入日經 225 期貨或買權，是值得考慮的策略。 同時也要考量近期「春鬥」（shunto，日本春季勞資協商）談判結果強勁，大企業同意平均加薪 5.1%。這代表未來可能有推升通膨的壓力，但今天偏弱的 CPI 顯示，目前還沒有反映成全面性的價格上漲。市場短期內可能更關注眼前的通膨數據，而不是較長期的薪資變化。

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日本 2 月的「職缺對求職者比率」高於市場預期。預測為 1.18。 實際為 1.19，表示當月每位求職者平均有 1.19 個職缺可選。

勞動市場仍然吃緊

2 月比率高於預期，顯示勞動市場持續「吃緊」（指人力供給不足、企業較難招到人）。這也強化「薪資壓力」（薪資上漲的壓力，因企業為搶人而加薪）正在累積的看法，讓日本銀行（日本央行）更有理由延續「政策正常化」（把超低利率、買債等寬鬆措施逐步拉回較常態的政策）。目前市場關注第二季可能「升息」（調高政策利率）。 對外匯交易者來說，這類數據通常有利日圓。我們認為押注 USD/JPY 走低較合理，可透過買入「賣權選擇權（put option）」（一種選擇權工具，支付權利金後，未來可用約定價格賣出標的，用來押注下跌或避險）來把握下跌機會。回顧 2025 年底類似強勁數據公布時，日圓曾立刻升值，但漲勢不久就消退。 在股票方面，我們對日經 225 近期漲勢更偏保守。若「借貸成本」（資金利率與融資成本）上升，可能壓抑股市，因此用指數賣權替持有多頭部位做「避險」（降低下跌損失的作法）較為穩健。這點尤其適用，因為我們在去年觀察到該指數對央行政策相當敏感。 職缺對求職者比率已連續一年多維持在 1.15 以上，我們自 2025 年初起持續追蹤此一人力緊縮趨勢。再加上「核心通膨」（扣除波動較大的項目如生鮮食品等後的通膨指標）長期高於 2% 目標，央行面臨的壓力正在增加。這也代表日圓相關貨幣對的「隱含波動率」（選擇權價格反映的市場預期波動程度）可能偏低，未來幾週有上升空間。

對市場的含意

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