義大利國家統計局（ISTAT）公佈的7月義大利調和消費者物價指數（HICP）終值顯示，該指數年增1.7%，與初值一致，但較上月1.8%的漲幅略有下降。

通貨膨脹率穩定

消費者物價指數 (CPI) 也較去年同期成長 1.7%，與初步價值一致。這些數據符合早先的預測，反映出通膨率的穩定。義大利 7 月通膨最終數據與預期完全一致，證實了緩慢降溫的趨勢。對我們來說，這些數據強化了歐洲央行不會採取行動的壓力的觀點。

這對貨幣政策來說不算什麼，市場就該這樣看待它。義大利的數據與我們看到的歐元區整體情況完全吻合。歐元區 2025 年 7 月 HICP 的最新預估為 2.2%，仍然頑固地高於歐洲央行的目標，但遠低於我們在 2022 年和 2023 年看到的高點。通貨緊縮的緩慢最後一哩路正是央行保持觀望的原因。

對於利率衍生性商品而言，這表明曲線前端繼續保持穩定。在歐洲央行9月會議之前，我們不應預期短期ESTR掉期或歐元區銀行間同業拆借利率（Euribor）期貨會大幅波動。阻力最小的路徑是這些工具在近期區間內交易，因為2025年剩餘時間的降息預期已被市場消化。

穩定的政策前景

這種穩定的政策前景應該能夠抑制市場波動。衡量歐元區斯托克 50 選擇權波動性的 VSTOXX 指數一直呈現走低趨勢，近期觸及 2024 年中期以來的最高水準。這種環境有利於那些從低波動中獲利的策略，例如賣出選擇權，但仍需要謹慎。

疲軟的經濟背景支持了這種認為歐洲央行不作為的觀點。最近的數據顯示，歐元區 GDP 在 2025 年第二季僅成長了 0.2%，這限制了歐洲央行在通膨略微保持堅挺的情況下採取激進措施的能力。

歐洲央行在抑制通膨和避免讓脆弱的經濟停滯之間左右為难。回顧這段時期，感覺與 2012 年主權債務危機後的幾年類似，當時的政策在較長時間內保持穩定。

我們當時就看到，追逐大的方向性走勢是一場必輸的遊戲。未來幾週的策略應該專注於區間交易策略，並從市場平靜中獲得回報。

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瑞士央行的中立政策立場

策略交易機會

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關稅談判正在進行中

全球供應鏈問題

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由於市場參與者期待即將發布的美國消費者物價指數報告，美元兌日圓匯率持續窄幅波動。自非農就業報告弱於預期以來，美元普遍走弱，促使許多人重新考慮其立場，並導致對聯準會未來行動的預期下調。目前，市場預測聯準會到年底將降息 58 個基點，而非農就業報告公佈前為 35 個基點。

市場高度關注美國消費者物價指數報告，因為聯準會最近的消息暗示 9 月可能降息。要改變這種前景，需要通膨數據大幅上升，並可能伴隨未來非農業就業數據強勁。受非農就業數據疲軟和聯準會預期修正的影響，日圓強勁升值。美國經濟數據進一步疲軟或日本通膨數據上升，可能導致日圓進一步走強，進而影響進一步升息。

市場整合和關鍵水平

美元兌日圓日線圖顯示，該貨幣對非農就業數據遭拋售後仍處於盤整狀態，等待美國消費者物價指數報告指引方向。對於賣家而言，目標位仍在144.50主要趨勢線附近。4小時圖也顯示出類似的盤整走勢，近期阻力位在148.00水準。買家和賣家都在等待突破。

即將到來的催化劑包括美國消費者物價指數、生產者物價指數、失業救濟申請、零售銷售和消費者信心指數報告，以及聯準會的進一步演講。隨著明天（2025年8月12日）即將發布的美國關鍵消費者物價指數（CPI）報告臨近，美元/日元目前在窄幅區間內交易。這導致市場出現觀望模式。交易員在看到通膨數據之前不願大量建倉。

自從7月非農就業報告顯示就業人數僅增加15.5萬個，低於預期以來，美元一直在走弱。這些疲軟的數據已導致市場預期聯準會年底前將降息超過50個基點。明天公佈的意外低通膨數據可能會鞏固9月降息的預期。這種情況讓我們想起了2023年底的情況，當時疲軟的美國經濟數據最終導致美元在長期走強後大幅回落。我們正在關注這是否會成為美元的類似轉折點。

歷史經驗表明，一旦聯準會轉變政策方向，走勢可能迅速而果斷。

交易者的機會

日圓方面，該貨幣受惠於聯準會預期的轉變。日本核心通膨率上個月達到2.7%，繼續高於日本央行的目標，為進一步收緊政策保留了空間。日元若要進一步走強，我們可能需要看到美國數據持續疲軟。

對於衍生性商品交易者而言，在消費者物價指數公佈前買入選擇權可能是一種審慎的策略。鑑於交易區間窄幅波動，隱含波動率可能已經下降，使得跨式選擇權或勒式選擇權等策略的實施成本相對較低。這使得交易者能夠從價格大幅波動中獲利，而無需猜測數據結果。

我們密切關注148.00水平，將其視為關鍵阻力位。如果數據公佈後價格未能突破該水平，看跌交易者可以考慮賣出期貨或買進賣權。相反，如果價格果斷突破148.00，則可能預示著將進軍151.00區域。144.50附近的主要趨勢線仍是空頭的主要下行目標。如果CPI資料遠弱於預期，我們可能會看到該水準快速下探。該區域也可能提供認購具有明確風險的看漲選擇權的機會，預期長期支撐位將出現技術性反彈。

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市場狀況顯示低風險

波動性似乎被低估

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美國消費者物價指數公佈前市場維持穩定

歐洲市場和美國期貨保持穩定，我們正經歷重大數據發布前的典型的平靜期。這種平靜通常預示著市場將出現大幅波動，因此交易員應為明天美國消費者物價指數 (CPI) 報告公佈後的大幅波動做好準備。市場就像一根緊繃的彈簧，靜待著這份關鍵的通膨數據。

我們正在關註明天CPI的普遍預期，分析師預計該指數將年增3.0%，較我們看到的2025年7月3.1%的預測略有回落。聯準會暗示需要更多通貨緊縮的證據才能採取行動，任何偏離這項預測的情況都可能引發強烈的市場反應。

芝加哥期權交易所波動率指數 (VIX) 目前接近17，反映出市場對波動率上漲的預期有所增強。鑑於不確定性，一種策略是透過選擇權買入波動率。持有標準普爾500指數等指數的跨式選擇權或勒式選擇權，交易員可從CPI公佈後價格大幅波動中獲利。這種方法無需準確猜測市場反應的方向。

我們在2022年和2023年就曾多次看到類似的情況，當時CPI報告會導致單日大幅波動。例如，回顧2022年11月10日發布的數據，低於預期的通膨數據導致標準普爾500指數飆升超過5.5%。這一歷史先例表明，這些數據點在市場波動中具有多麼強大的力量。

多頭股票投資組合的避險策略

對於現有多頭股票投資組合的投資者來說，現在是考慮對沖策略的關鍵時刻。購買 SPY 或 QQQ ETF 的賣權可以作為短期保險。如果通膨高於預期，這將有助於保護投資組合免受下行衝擊。

展望未來，市場的反應將立即轉向聯準會 9 月的下次會議。通膨數據將直接影響該會議的選擇權定價。隨著市場消化 CPI 數據並重新定價聯準會未來行動的可能性，交易員應準備好快速調整部位。

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預計澳洲儲備銀行（RBA）將把現金利率從目前的3.85%下調至3.60%。先前數據顯示，截尾平均通膨率年減至2.7%，低於第一季的2.9%。市場預測，到年底，澳洲儲備銀行將最多降息63個基點。澳洲儲備銀行仍持謹慎態度，除非通膨和勞動力市場狀況促使採取進一步行動，否則可能會維持目前的指導方針。

未來降息和經濟狀況

澳洲央行未來的降息取決於通膨趨勢和勞動市場狀況。如果兩者都符合預期，可能會進一步降息；如果不符合預期，澳洲央行將謹慎行事。據推測，中性利率接近3%，但澳洲央行尚未證實這一點。

將於8月14日和9月18日公佈的勞動力市場數據將對未來的利率決策至關重要。澳元下跌空間有限，升值潛力取決於即將公佈的數據以及澳洲央行的後續行動。澳洲央行在8月後可能只會再降息一次，凸顯了即將公佈的經濟指標的重要性。

正如我們上週所看到的，澳洲央行按預期降息25個基點，將現金利率降至3.60%。在第二季通膨報告疲軟之後，市場完全消化了這個降息預期。現在的關鍵在於接下來會發生什麼，因為澳洲央行的相關聲明仍然保持謹慎。市場定價仍表明，到2025年底，澳洲央行將進一步降息約38個基點，這意味著人們強烈預期至少還會再降息一次。

然而，澳洲央行似乎不願透露下一步行動，更傾向於等待更多數據。這導致市場預期與央行的審慎步調出現偏差。

通膨趨勢與市場預期

通膨的走勢並非一帆風順，因為2025年7月的月消費者物價指數(CPI)指標頑強地維持在3.8%，較6月略有上升。價格壓力的這種持續性支撐了澳聯儲的謹慎立場。這使得在9月30日的會議上連續降息的可能性變得更加複雜。

我們也密切關注勞動市場，以尋找惡化的跡象。7月報告中的失業率小幅上升至4.2%，但這種緩慢的寬鬆政策並不足以達到迫使澳聯儲採取行動的急劇下滑程度。

將於8月14日（週四）發布的勞動力市場報告將對塑造預期至關重要。鑑於最近的降息已經反映在澳元價值中，澳元的下行空間似乎有限。目前的風險傾向於上行，尤其是在即將公佈的數據好於預期的情況下。

例如，強勁的就業數據將挑戰進一步寬鬆政策的說法。從交易角度來看，這表明澳元的多頭波動策略可能值得關注。鑑於不確定性，交易員可能會考慮一些選擇權，以便在關鍵數據發布前後進行價格大幅波動的佈局。

本週勞動力報告的意外公佈很容易導致市場迅速重新評估第四季降息的可能性。我們之前就曾經看過澳洲央行這種謹慎、依賴數據的政策，尤其是在2019年的寬鬆週期中。當時，該央行通常會暫停幾次會議，評估降息的影響，然後再採取行動。

這項歷史先例表明，我們不應預期澳洲央行會倉促採取下一步行動。

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聯準會官員暗示降息

市場定價與九月降息

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一位美國選擇權策略師根據目前的信貸市場訊號，警告未來三個月股市可能會出現下行。信貸利差極低，表示公司債投資者接受的額外收益率低於政府債券。當信貸利差收窄時，表示市場樂觀，但這可能與當前的經濟前景不符。資產管理公司持謹慎態度，由於經濟成長放緩和違約風險上升，限制了對高收益信貸的曝險。從歷史上看，CDX 和 iTraxx 等信貸指數的變化可能先於股市波動。

信貸市場基準

洲際交易所美銀美林美國高收益債券和公司債選擇權調整利差可作為基準，該數據可在聯準會經濟數據網站上查閱。利差上升通常表示風險偏好降溫，市場可能面臨壓力。市場也關注通膨報告，因為通膨報告會影響利率預期，進而影響債券殖利率和利差。建議投資人密切注意信用利差和通膨報告，因為股票和信用利差之間的差異可能預示著市場的脆弱性。

透過追蹤信用利差趨勢並了解CDX和iTraxx等指數，投資者可以判斷信貸市場的早期預警訊號，更好地評估其投資組合中的風險。信貸市場正在發出未來幾個月股市可能面臨困境的訊號，因此我們需要做好準備。公司債投資者正在接受歷史上較小的額外收益率，這種樂觀情緒可能並不合理。如果經濟成長放緩，這種信用利差的緊縮將使市場變得脆弱。

目前，ICE 美國銀行高收益債券利差僅 305 個基點，這一水準令人想起 2021 年底 2022 年升息前的那種自滿情緒。同時，CDX 投資等級指數交易價格接近 50 個基點，而標準普爾 500 指數則突破了 6200 點。這種信貸市場捉襟見肘而股市飆升的脫節通常會導致大幅回調。

應對波動的策略

這對衍生性商品交易者來說是一個明確的警告，尤其是在VIX指數徘徊在13的低點附近的情況下。股票選擇權似乎低估了信貸市場疲軟的風險。在2022年初的經濟衰退之前，我們也看到類似的模式，當時信貸利差在股市遭受重創的幾週前就開始擴大。

將於明天（8月12日）發布的美國通膨報告是我們正在關注的直接催化劑。如果實際數據高於預期的2.8%的年增速，可能成為利差迅速擴大的誘因。這樣的走勢幾乎肯定會導致股市波動率飆升。考慮到這種風險，我們認為現在是購買一些下行保護措施的好時機。

買進9月或10月到期的標普500指數或QQQ的價外賣權是對沖多頭投資組合的直接方法。目前的低波動率使得這些保護性選擇權相對便宜。另一種策略是透過VIX衍生性商品直接關注波動率本身。由於市場恐慌情緒如此低迷，購買未來幾週的VIX看漲期權是一種經濟有效的策略，可以應對突如其來的衝擊。

如果信用利差真的開始大幅上漲，VIX很可能是第一個上漲的指標。每天專注於關鍵的信用基準，例如FRED的高收益期權調整利差，至關重要。如果我們看到股市在通膨報告發布後上漲，但信用利差並沒有收緊以確認這一走勢，那麼這波上漲很可能是脆弱的。這將是一個信號，表明應該考慮透過看跌看漲期權利差來減弱這一走勢。

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