歷史背景

自1983年以來，港元一直透過聯繫匯率制度與美元掛鉤。該制度將港幣兌美元匯率維持在7.80左右，允許的交易區間為7.75至7.85。

香港金融管理局實施貨幣發行局製度，每發行一港元，美元儲備都會以固定匯率支持。這將貨幣基礎與外匯流入或流出掛鉤。

透過幹預機制，當港元達到7.75的水平時，香港金融管理局賣出港元，買入美元，從而注入流動性。相反，當港元接近7.85時，香港金融管理局買入港元並賣出美元，回撤流動性。

這種方法確保港元在指定的交易區間內保持穩定。香港金融管理局再次介入，透過買入港幣來捍衛聯繫匯率制度。我們今天就見證了這種情況：近64億港元被買入，以防止港幣兌美元匯率跌破7.85的下限。

這項舉措是對市場力量將港幣推向交易區間邊緣的直接回應。

壓力和市場影響

這種壓力主要源自於美國和香港之間的利差。由於聯準會將在2025年中將利率維持在5.0%左右，而香港一個月期銀行同業拆借利率（HIBOR）則落後於4.6%左右，交易員們正在藉入港元來購買收益更高的美元。

這種套利交易持續對香港貨幣造成下行壓力。每當香港金管局採取此類幹預措施時，就會收緊香港銀行體系的流動性。

我們在2023年就曾看到這種模式反覆出現，當時一系列幹預措施導致HIBOR利率急劇飆升，縮小了與美國利率的差距。

對於衍生性商品交易員來說，這標誌著一個做多HIBOR期貨的明確機會，他們預計持續的干預措施將在未來幾週推高短期借貸成本。

這些收緊的金融環境往往會對股市帶來壓力。更高的借貸成本會損害企業獲利，並可能嚇到股票投資者，這對像恆生指數這樣的市場來說是一個風險，該指數在過去一個季度已經下跌了約6%。

這使得購買恆生指數或其相關ETF的看跌期權成為一種明智的對沖手段，以應對捍衛聯繫匯率制所帶來的可預見的副作用。

儘管壓力巨大，但鑑於香港金管局擁有超過4,150億美元的外匯儲備，做空香港金管局的交易歷來都是虧損的。

更謹慎的策略是賣出美元/港幣匯率的波動性。透過賣出價外看漲期權和看跌期權，交易者可以基於香港金管局成功將港元匯率維持在7.75-7.85區間的高機率獲得溢價。

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VanEck Vectors 小型金礦 ETF (GDXJ) 旨在追蹤專注於金銀礦業的小型股公司的表現。自 2009 年推出以來，GDXJ 一直致力於投資小型金礦公司，這些公司以波動性和與大型同行相比的潛在成長而聞名。月度艾略特波浪圖顯示，2016 年 1 月達到一個關鍵點位，即 16.36 美元，開啟了具有嵌套脈衝形態的上升趨勢。從該點位開始，波浪 (I) 達到 52.50 美元的峰值，波浪 II 回調至 19.52 美元，並在後續波浪中持續上漲。

潛在的三重嵌套結構

艾略特波浪日線圖顯示，自2022年9月低點以來，金價可能呈現三重嵌套結構。如果支撐位維持在26.10美元上方，則可能預示著強勁的上行趨勢。外匯市場交易存在風險，槓桿可能導致損失。了解這些風險並確保投資符合自身風險承受能力至關重要。建議不要投資無法承受損失的資金，這反映了外匯交易固有的不確定性。

我們觀察到一個潛在的三重嵌套脈衝形態，該形態始於2022年9月的低點。這表明，小型金礦企業未來可能迎來強勁的上行趨勢。關鍵在於價格能否守住關鍵的26.10美元支撐位。近期經濟數據強化了這個技術形態，2025年7月消費者物價指數（CPI）達到3.5%，令預期金價下降的分析師感到意外。我們也注意到，全球央行近期聲明暗示升息將暫停，這通常對黃金有利。這些因素都為礦業股的看漲提供了動力。

交易機會與風險管理

對於相信這波上漲行情即將到來交易者，我們認為這是一個買入2025年底到期的價外看漲選擇權的機會。這為我們預期的潛在大幅上漲提供了槓桿敞口。近期GDXJ隱含波動率升至45%以上，也顯示市場正在消化一波重大波動。

從我們目前2025年8月的視角來看，自2016年1月16.36美元低點開啟的主要上漲趨勢構成了長期看漲的背景。小型礦業股以其高波動性而聞名，我們必須利用這一優勢。我們現在看到的嵌套結構可能只是最初大幅上漲的縮影。然而，我們必須管理跌破26.10美元支撐位的風險。

對於風險導向較高的策略，可以考慮多頭市場看漲價差策略，這將限制潛在收益，但會顯著降低前期成本並限定最大損失。這種方法在激進的上漲潛力與市場固有的不確定性之間取得了平衡。

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美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 正在推出一項計劃，允許在其註冊的期貨交易所交易現貨加密資產合約。此舉與總統數位資產工作小組的建議一致，該建議是「加密貨幣衝刺」計畫的一部分。目前，法律要求槓桿或保證金零售商品交易必須在指定的合約市場進行。

CFTC 目前正在就現貨加密合約在這些受監管平台上線的流程徵求公眾意見。隨著 CFTC 著手為受監管的現貨加密市場建立框架，我們看到了一個清晰的訊號，即市場正朝著更成熟和監管確定性的方向發展。這項進展從根本上利好市場結構，預示著未來流動性將更加充沛，價格發現將更加有序。

我們已經看到隱含波動率下降，加密貨幣波動率指數 (DVOL) 已從 7 月的 70 以上高點回落至 58，以回應這項公告。對於衍生性商品交易者而言，這意味著未來幾週應該考慮利用波動率下降獲利的策略。我們認為，隨著比特幣和以太坊價格劇烈波動受到機構護欄的抑制，透過跨式選擇權和勒式選擇權等策略出售選擇權溢價將變得更加可行。

這與2025年上半年的高波動環境相比，是顯著的轉變。受美國商品期貨交易委員會（CFTC）監管的現貨交易所的潛力可能會縮小基差，即現貨價格與期貨合約之間的價差。從歷史上看，在2022年和2023年的市場動盪期間，我們看到這一基差大幅擴大，為交易者創造了豐厚的現金套利機會。

我們預計，隨著交易所現貨流動性的成長，這些價差將大幅收窄，反映出市場效率的提升。這項舉措是過去一年我們見證的機構對數位資產日益增長的信心的直接延續。2025年初成功推出的幾隻以太幣現貨ETF，其管理資產規模已超過200億美元，證明了機構需求的規模。

我們預計受監管的美國交易所的交易量將攀升，從而吸引更多活動離開監管較少的離岸交易所。回顧過去，有些人可能會將此與2017年12月芝加哥商品交易所（CME）推出比特幣期貨（標誌著一個週期的頂峰）進行比較。然而，當時的市場是由巨大的零售槓桿推動的，而2024年和2025年的成長則建立在機構投資和更發達的市場基礎設施的基礎上。

這種監管的明確性更有可能支持穩定的長期成長，而非預示著即將達到的高峰。

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外匯市場概覽

對未來市場趨勢的預期

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Dominion Energy 的月線圖表顯示出強勁的看漲結構，暗示可能出現艾略特波浪走勢。近期分析表明，該股可能已完成其修正浪 ((2))，為強勁的看漲浪 ((3)) 鋪平了道路。波浪計數描繪了從 1980 年代到 2007 年峰值的五浪推動，隨後是近期收盤於 45 美元附近的 WXY 雙三浪修正。

此次下跌持續高於 2.28 美元的關鍵失效水平，此後價格反彈，看漲勢頭增強。首選艾略特波浪計數表明價格將上漲，長期預測將超過 100 美元。建議交易者考慮做多，尤其是在回呼期間靠近藍框區域的位置。這些區域是下一輪上漲的高機率入場點。

這種結構可能構成更大浪級 ((3)) 的一部分，其特點是勢頭強勁且價格加速上漲。如果該形態保持有效，這一輪反彈可能會持續數年，為長期市場參與者提供潛在的成長機會。多米尼恩能源或許已經結束了多年的回調，並可能進入新的看漲週期。

圖表形態支撐了潛在的進一步上漲空間，使其成為未來值得關注的重要股票。基於艾略特波浪結構，我們認為多明尼恩能源已完成一次重大回調，目前正進入一個強勁的上升勢頭期。這表明，未來幾週的任何回檔都應被視為買入機會，而非疲軟跡象。

7月下旬發布的2025年第二季財報強化了這一觀點，該報告超出預期，並為今年剩餘時間提供了強勁的指引。近期基本面訊息支撐了技術面，讓我們的看漲理由更具說服力。例如，維吉尼亞州公司委員會上個月剛剛批准了一項重要的電網現代化計劃，該計劃將在未來幾年內提供穩定的收入來源。

這推動了該股的上漲，截至2025年8月初，該股今年迄今已上漲超過18%。對於希望利用這一預期上漲勢頭的交易者來說，買入看漲期權是一種直接的策略。我們看到2025年9月和10月看漲期權的未平倉合約顯著增加，尤其是在執行價格在60美元和65美元左右。這表明市場參與者正在為短期內持續上漲做準備。

或者，賣出現金擔保看跌選擇權可以提供一種方式來獲取收益或以更低的價格買入股票。如果股價小幅跌至已確定的藍框支撐位之一，例如55美元附近，那麼以該執行價格賣出看跌期權可能是一種有效的策略。這與回調代表高機率入場點的分析一致。

回顧過去，我們記得該股在2023年以及2024年的大部分時間裡表現疲軟，因為它完成了修正模式。股息帶來了一些穩定性，但價格走勢令許多人感到沮喪。我們在2025年見證的強勁反彈標誌著該股的性質發生了明顯變化。鑑於預計股價將持續多年上漲，目標是突破100美元，因此也應該考慮制定長期策略。

使用到期日較長的多頭市場看漲價差策略，例如2026年1月到期的多頭市場看漲價差策略，可以讓交易者在規避風險的同時參與上漲。此方法平衡了入場成本和(3)波強勁走勢如預期般持續時的潛在可觀收益。

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墨菲美國公司（Murphy USA Inc.）公佈第二季每股收益為7.36美元，超出市場預期和去年同期的6.92美元，這得益於燃油利潤率的提高。儘管如此，由於石油產品銷售疲軟，公司營收下降8.2%，至50億美元，低於預期。石油銷售收入僅39億美元，低於預期的42億美元，較前一年下降11.3%。不過，商品銷售額小幅成長1.1%，至11億美元。

燃料貢獻和利潤

總燃料貢獻成長0.7%至3.93億美元，零售燃料利潤擴大至每加侖32美分。零售燃料貢獻下降1.7%至3.591億美元，零售加侖數下降0.2%至12.293億加侖，但仍超過預期。在資產負債表上，墨菲美國公司報告擁有5,410萬美元現金和21億美元的長期債務。該公司還在本季回購了價值2.119億美元的股票，維持了76.2%的債務資本化比率。

在相關產業收益方面，瓦萊羅能源和菲利普斯66的煉油利潤率提高，超出了盈利預期，但PBF能源報告的虧損比預期要小，這得益於成本和費用的降低。我們認為最近的收益報告對衍生性商品交易者來說是一個好壞參半的訊號。雖然強勁的燃料利潤率推動利潤超出預期，但營收下降8.2%表示消費者需求正在減弱。這表明該公司正在以較低的銷售量實現利潤最大化，如果需求在秋季繼續疲軟，這種趨勢可能無法持續。

市場展望與策略

我們正在關注美國能源資訊署（EIA）的最新數據。數據顯示，2025年7月最後一週汽油庫存意外增加150萬桶。這與零售加侖銷售的下降相吻合，顯示消費者正在減少非必需駕駛。這種趨勢是關鍵風險，尤其是在夏季駕駛高峰期即將結束之際。

鑑於強勁的利潤和下滑的銷量之間的脫節，我們預計未來幾週該股的波動性將加劇。回顧過去，我們在2023年秋季也看到類似的情況，當時零售能源股在夏季強勁的利潤率報告掩蓋了需求疲軟之後大幅回落。因此，我們認為買入看跌選擇權以防範潛在的經濟衰退可能是一個審慎的策略。

相較之下，瓦萊羅（Valero）和Phillips 66等煉油商的強勁業績凸顯了能源產業的分化。這些公司受益於強勁的煉油利潤率，如3-2-1裂解價差所示，該價差一直維持在每桶35美元以上，直到2025年7月。這可能帶來一個配對交易機會，對煉油商有利，而零售商則更面向終端消費者。

我們還必須考慮該公司的高槓桿率，其負債資本化比率高達76.2%。沉重的債務負擔使得該公司股價對利率政策或信貸市場狀況的任何變化都特別敏感。2.119億美元的大規模股票回購或許暫時支撐了股價，但在經濟可能走弱的情況下，這也削弱了該公司的現金緩衝。

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摩根士丹利預計美國股市第三季將下跌，跌幅高達10%。該公司將此歸因於關稅對消費者和企業資產負債表的影響。近期數據顯示，通膨上升，就業成長放緩，消費支出下降。從歷史上看，8月和9月是季節性疲軟期，標準普爾500指數平均每月下跌0.7%，其他時間則上漲1.1%。

股票價格過高

據報道，股市被高估，標準普爾500指數的14天相對強弱指數達到76的峰值。這表明市場存在潛在過熱的風險。我們預計本季美國股市可能回調10%。最新的2025年7月消費者物價指數為3.8%，高於預期，而最近的就業報告顯示新增就業人數僅15萬個，令人失望，引發擔憂。這些因素表明我們應該為下行趨勢做好準備。

鑑於這種前景，我們認為購買SPY或QQQ等大盤指數的看跌期權是一種審慎的策略。如果市場如預期下跌，這可以直接獲利。這是一種對沖現有多頭部位或投機下行風險的方法。以波動率指數(VIX)衡量的市場波動率目前接近13的低點，顯示投資者的自滿情緒很高。

購買VIX買權是一種有效利用伴隨市場大幅拋售而來的恐慌情緒的方法。在2023年秋季的市場動盪期間，我們看到VIX從14飆升至26以上，這表明情緒轉變的速度非常快。

技術指標和季節性疲軟

標準普爾500指數的14天相對強弱指數近期觸及76的峰值，市場技術上處於超買狀態。這為賣出指數或被高估個股的價外買權信用利差提供了機會。如果標的資產橫盤整理或下跌，該策略將產生收益和利潤。

我們還必須考慮歷史上八月和九月的季節性疲軟特徵。平均而言，標準普爾500指數在這幾個月出現下跌，我們最近在2023年9月4.9%的跌幅中也觀察到了這種模式。這一歷史先例強化了在當前這個歷史性挑戰時期到來之前，現在就採取防禦性衍生品頭寸的理由。

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貨幣與市場走勢

近期市場走勢方面，日圓下跌。歐洲市場在日本央行發布最新數據後做出了相應反應。美國股市在就業人數下降後反彈，接近盤中高點。美國對歐盟提出的一項引人注目的關稅提案曝光，影響了歐元兌美元匯率。

伴隨這些更新的還有一般風險警告，建議謹慎評估投資風險。由於潛在的財務損失，建議謹慎進行外匯交易。避免投資無法承受損失的資金，並在必要時尋求獨立建議。

根據數據，我們看到中國經濟放緩的明顯跡象。2025年7月官方及財新製造業PMI數據均已低於預期，且處於萎縮狀態。交易員應密切關註明天發布的服務業PMI數據，因為另一個疲軟的數據可能會證實這一趨勢，並加劇對與中國相關的資產的看跌情緒。

這表明衍生性商品交易員可能會考慮為澳元進一步走弱做好準備，因為澳元對中國經濟健康狀況高度敏感。回顧2020年代初期的數據，在中國數據疲軟的時期，澳元兌美元匯率持續下跌。投資者可以利用選擇權做空澳元/美元，或做空銅等工業商品期貨。

同時，日本央行則維持原有利率，截至2025年7月會議時仍維持在0.5%的低點。鑑於聯準會利率大幅上升（目前為3.5%），利差使得持有日圓變得缺乏吸引力。這種政策分歧應該會繼續對日圓構成下行壓力。

貿易與經濟戰略

對於衍生性商品交易者來說，這強化了做多美元/日圓部位的必要性。這種被稱為套利交易的策略在2023-2024年期間，即利差大幅擴大期間，為交易者帶來了豐厚的利潤。我們預計這一基本面驅動因素將持續存在，使其成為未來幾週值得持有的有吸引力的交易策略。

此外，隨著所有歐盟商品可能被徵收15-20%的關稅，貿易戰風險再度升溫，加劇了不確定性。這可能會對歐元和歐洲股市造成重大影響，造成市場波動。在2010年代末期的中美貿易爭端期間，我們也曾經歷過類似的市場波動和避險情緒。

鑑於此威脅，交易者應考慮透過波動率指數期貨或主要指數選擇權等工具買入波動性。利用德國DAX指數等歐洲指數的賣權對沖多頭投資組合，或許是個審慎之舉。這種策略可以參與任何上漲行情，同時防範貿易消息引發的市場突然下跌。

在美國，儘管近期股市出現反彈，但仍有理由保持謹慎。摩根士丹利預測第三季股市將回調10%，這與我們所看到的更廣泛的全球風險相符。鑑於美國股市估值看似過高——標普500指數的預期市盈率超過20倍——市場可能容易出現回檔。

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預計英格蘭銀行將於8月7日將基準利率調降25個基點至4.00%。儘管數據好壞參半，但勞動力市場和通膨跡象表明，英國央行將進一步放鬆貨幣政策。6月通膨率升至3.6%，低於預期的3.4%，同時失業率正在上升，就業指標也顯示放緩的跡象。第二季經濟活動疲軟，GDP萎縮，零售額和工業生產表現疲軟。

貨幣政策委員會司

預期貨幣政策委員會將出現分歧，各方對維持利率不變還是進一步降息意見不一。由於持續的勞動市場挑戰，一些成員可能支持降息50個基點。未來可能從第四季開始的通貨緊縮預計將導致持續降息，目標是到2026年將基準利率降至3.00%。鑑於持續的通膨和勞動力市場問題，貝利行長預計將避免承諾具體的未來利率路徑。

預計英格蘭銀行對經濟和通膨的預測不會有重大變化。密切關注後續數據以指導未來決策的重要性已被強調。距離8月7日英格蘭銀行的決策只剩幾天，我們正在為降息做準備。最直接的交易是透過利率衍生性商品，例如購買短期英鎊隔夜平均指數（SONIA）期貨。如果利率如預期下降，這使我們能夠獲利。

我們認為英鎊易受此預期寬鬆週期的影響。較低的基準利率使得持有英鎊的吸引力下降，因此我們考慮購買英鎊兌美元看跌期權。這項策略賦予我們以固定價格賣出英鎊的權利，既能保護我們免受英鎊大幅下跌的影響，又能限制我們的初始成本。

潛在波動的策略

貨幣政策委員會內部的分歧為波動性交易提供了機會。由於一些委員可能力推更大幅度的降息50個基點，持有SONIA期貨的選擇權跨式選擇權可能有利可圖。無論是大幅降息或意外維持利率不變，利率變動幅度超過預期都會使該部位獲得收益。

對於股市而言，較低的借貸成本通常是股市的利多訊號。我們認為買入富時250指數的買權是明智之舉。該指數受英國國內經濟的影響更大，應該會對降息帶來的刺激做出積極反應，尤其是在第二季GDP萎縮0.2%之後。

展望未來，受勞動市場疲軟的推動，到2026年，利率似乎將繼續下行至3.00%。今年稍早失業率逐步上升至4.3%，支持了這種長期觀點。因此，我們正在考慮持有期限較長的衍生性商品頭寸，這些頭寸將受益於利率持續下行的趨勢。

然而，我們必須謹慎對待貝利行長在決策後的評論，因為他不太可能承諾未來的穩定路徑。雖然6月3.6%的通膨率遠低於2022年超過11%的痛苦峰值，但仍高於目標。這意味著未來降息的步伐將高度依賴未來幾個月的經濟數據。

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美國6月工廠訂單下降4.8%，略優於預期的4.9%。這些資訊有助於我們深入了解製造業在此期間的表現。受美元溫和回升、美國就業數據以及聯準會降息可能性的影響，澳元兌美元（AUD/USD）呈現下跌趨勢。同時，歐元兌美元則因美元走強而下跌，市場關注即將到來的貿易和聯準會利率走勢。

黃金和加密貨幣趨勢

受美國殖利率漲跌互現和貿易不確定性的支撐，金價維持在每盎司 3,380 美元附近的穩定位置。同時，在 Bill Miller 和 ARK Invest 的股東活動後，BitMine Immersion Technologies 將其以太坊持有量增加至 833,137 ETH。在歐元區，夏季經濟復甦跡像明顯，歐美協議的達成增強了經濟前景，德國支出增加。

由於薪資指標持續疲軟，今年或 2026 年初再次降息的風險仍然存在。回顧 2025 年 6 月工廠訂單下降了 4.8%，我們看到美國製造業開始出現降溫趨勢。幾天前發布的最新 7 月 ISM 製造業 PMI 為 48.9，預示著經濟萎縮，證實了這一趨勢。

基於這種持續的疲軟，我們認為市場目前預期聯準會 9 月降息的可能性為 85%，這應該是我們策略的主要驅動力。美元走強已導致歐元兌美元等貨幣對下跌，我們預期這一趨勢將持續。美元指數 (DXY) 近期觸及數月高點 107.5，反映了這一情緒。鑑於德國最新通膨數據意外下降，歐洲央行可能被迫提前降息，這使得看跌歐元的策略更具吸引力。

貨幣和商品市場分析

澳元兌美元的走勢更為明顯，尤其是在美元走強的情況下。澳洲儲備銀行的最新聲明強化了其鴿派立場，進一步給澳元/美元帶來下行壓力。我們目前正在關注該貨幣對是否會測試2022年經濟不確定性期間創下的低點。

黃金仍然是我們的核心持倉，目前價格維持在每盎司3,380美元附近。這種穩定性直接源自於交易員預期利率下降，降低了持有無收益資產的機會成本。價外黃金看漲期權未平倉合約的穩定增長表明，如果聯準會確認其鴿派立場，許多人正在為價格大幅上漲做準備。

我們還必須密切關注加密貨幣領域，尤其是以太坊。繼比特礦（BitMine）大量增持的消息傳出後，ETH表現出驚人的強勢，近期飆升至25,000美元以上。以太坊選擇權的未平倉合約剛創下歷史新高，顯示大量機構資本正在流入，並為進一步的波動和上漲行情做準備。

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