日本經濟展望 日本第二季的經濟表現提振日圓，導致美元/日圓下跌0.4%至147.12。先前，美國PPI報告暗示通膨擔憂，推動日圓小幅反彈，但由於日本第二季GDP數據強於預期，日圓走強。該貨幣對先前測試了147.61-70附近的小幅支撐位，但美國數據公佈後美元上漲。

儘管政策制定者尚未發表明確聲明，但有關日本央行可能升息的猜測卻揮之不去。交易員正在考慮12月可能升息，但情況仍不明朗。日本央行可能會在獲得更多確定性之前暫不做出承諾，這將延長市場的猶豫不決。美元/日圓目前在100天和200天移動平均線145.49和149.24之間交易，維持區間波動格局。

在美國就業報告公佈前，美元/日圓曾試圖突破150.00的水平，但未能成功。日本第二季GDP成長年率為+3.6%，強於預期，這給今天的美元/日圓帶來了下行壓力。此前，美國7月生產者物價指數季增+0.4%，高於預期，引發了部分通膨擔憂，美元昨日出現短暫反彈。

這種基本面衝突可能會暫時抑制該貨幣對的走勢。衍生性商品交易者的策略對於衍生性商品交易者來說，這種情況預示著未來幾週將出現波動性拋售。該貨幣對恰好位於其關鍵移動平均線之間，100日移動平均線145.49為下限，200日移動平均線149.24為上限，這創造了一個明確的區間，非常適合溢價收取策略。

一個好的方法是賣出十月勒式選擇權，執行價格設在這個區間之外，大概在145.00和150.00左右。日本央行以謹慎的溝通聞名，最早也要到10月或11月才會發出明確的政策轉變訊號。這種延長的不確定性往往會消耗市場的波動性，使做空波動率的部位有利可圖。

我們以前見過這種模式，特別是在日本央行在整個2024年緩慢轉向超寬鬆政策期間。他們讓數據在採取行動之前累積數月的經驗，從而創造了這些區間波動期。在上一份美國就業報告發布之前，突破150.00的嘗試失敗，強化了區間頂部阻力的強度。

該策略的主要風險是意外的政策公告或美國通膨數據急劇上升。為了緩解這種風險，持有一些廉價、遠期價外的看跌期權可以作為對沖突然下行走勢的審慎對沖。如果日本央行決定提前採取行動，這將提供一項低成本的保險政策。

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聖母升天節在包括法國、西班牙、義大利和德國部分地區在內的多個歐洲國家被定為公共假日。該節日恰逢義大利的節日費拉戈斯托（Ferragosto），由於許多人沉浸在節日氣氛中，市場氣氛較為平靜。米蘭交易所是唯一因節慶而休市的交易所。其他交易所照常營業，但預計由於節日慶典，交易活動將減弱。

交易稀少

由於今天歐洲大部分地區正值假期，各大交易所的交易量都較為清淡。回顧2023年8月和2024年8月的走勢，我們發現在此期間日均交易量可能下降高達20%。對於衍生性商品交易者而言，這直接導致買賣價差擴大，以及低成交量下出現價差的風險增加。

鑑於假期氣氛將持續到下週，我們建議謹慎開設大額新倉。鑑於價格可能出現劇烈且不可預測的波動，因此應謹慎擴大現有交易的停損位，以免受到小消息的衝擊。這種環境根本不適合對期貨或選擇權進行激進的短期方向性押注。

我們認為8月下旬的這段低迷期是為9月波動性回歸做準備的機會。從歷史上看，以VSTOXX指數衡量的波動率通常會在夏季這些平靜的幾週內觸底，然後隨著機構交易員重返交易大廳而回升。例如，VSTOXX 指數在 2020 年代初夏季、多事的秋季到來之前創下了年度低點。

九月市場策略

這促使我們考慮在隱含波動率維持低點的情況下買入較長期選擇權。購買德國DAX指數或法國CAC 40指數等主要指數的10月合約，使我們能夠在這段平靜期結束後為市場大幅波動做好準備。

目前較低的溢價反映了市場的平靜，我們認為這為9月可能的飆升提供了一個有利的切入點。

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日本第二季GDP季增0.3%，季增1.0%，皆超乎預期。這標誌著經濟連續第五個季度擴張，得益於消費和資本支出的成長。強勁的數據推動日圓升值，日經指數上漲。

中國7月數據顯示，新房價月增和年比均持續下跌，但年減幅略為收窄。工業增加值年增5.7%，低於預期的5.9%。零售額較去年同期成長3.7%，低於預期的4.6%。1-7月固定資產投資成長1.6%，低於預期的2.7%。

貨幣走勢

除日圓受日本數據推動走強外，主要貨幣走勢有限。英鎊、瑞士法郎、歐元和加幣兌美元小幅上漲。亞太股市表現不一：澳洲S&P/ASX 200指數上漲0.45%，香港恆生指數下跌1.25%，上證綜指上漲0.26%，日本日經225指數上漲1.01%。

報道稱，中國暫停了多個地區的汽車貿易補貼，並建議外國公司不要囤積稀土。在外部不確定性的背景下，經濟活動面臨挑戰。中國經濟顯著疲軟，零售額和工業產出都未達預期，對我們來說是主要訊號。

這延續了我們觀察到的長期趨勢，中國官方製造業PMI在過去一年的大部分時間都低於50點的成長與收縮分界線。這種持續的疲軟態勢表明，可以考慮做空恆生指數的看跌期權或澳元，澳元通常作為中國工業需求的指標。

相較之下，日本經濟表現出驚人的韌性，第二季GDP成長超出預期，並連續第五個季度擴張。我們記得，日本央行最終在2024年春季結束了負利率政策，這項重大政策轉變目前似乎正在支撐經濟。

鑑於這股動能以及日圓走強，我們可以考慮買進日經225指數的買權。

美國市場活動

聯準會主席鮑威爾即將於8月22日發表講話，這已成為美國市場的關鍵事件，尤其是在近期生產者價格飆升引發通膨擔憂的背景下。這不禁讓人回想起2023年期間聯準會大幅升息的情景，當時升息旨在抑制2022年超過9%的通膨率。

我們預期市場波動性將進一步加劇，因此現在是關注標準普爾500指數的跨式選擇權，把握潛在的大幅波動機會的好時機。我們也關注主要投資者的動向，索羅斯基金管理公司大幅增持了英偉達股票，押注人工智慧驅動的漲勢將持續。

這一趨勢主導市場已超過一年，如此大規模的機構買入意味著更大的潛在上漲空間。順應這訊號，我們可以考慮買進關鍵半導體和科技股的買權。

中國工業產出的放緩直接影響大宗商品，我們預期銅等工業金屬將繼續承壓。同時，石油市場正關注川普與普丁的會晤。該討論中的任何地緣政治發展都可能導致原油價格突然波動，因此從價格劇烈波動中獲利的選擇尤其重要。

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更廣泛的消費品以舊換新計劃

這些補助是更廣泛的消費品以舊換新計畫的一部分，該計畫已收到超過1000萬份申請。預計今年將推動汽車需求成長約300萬輛，其中新能源汽車預計將佔補貼後新增銷量的60%以上。

汽車以舊換新補貼的暫停，即使是區域性的，也會為這個一直火爆的產業帶來巨大的阻力。我們看到，自比亞迪和理想汽車等中國新能源汽車股發布2025年第二季財報（該財報指出國內需求強勁）以來，股價上漲了15%以上。

這項消息直接挑戰了支撐這些股票近期上漲的論點。我們應該考慮短期看跌那些受國內市場影響最大的中國新能源車製造商。買入蔚來和小鵬等公司的看跌期權，可能是對沖其第三季銷售預測可能下降的謹慎方式。

受影響地區的不確定性可能會增加隱含波動率，使選擇權成為一種有吸引力的策略。這種影響會延伸到供應鏈下游，包括寧德時代等電池生產商和原料供應商。

碳酸鋰價格在經歷了動盪的一年後，終於在2025年7月穩定在每噸11.5萬日圓附近。如果新能源汽車需求預測下調，碳酸鋰價格可能會再次面臨壓力。我們在2010年代末也看到類似的情況，當時先前的補貼調整導致電池金屬價格大幅下跌，儘管只是暫時的。

西方汽車製造商在中國市場的表現

我們也必須關注在中國市場佔有重要地位的西方汽車製造商，尤其是特斯拉和福斯。報告顯示，上季中國市場佔特斯拉全球銷量的30%以上，任何中國市場需求的實質放緩都會直接影響其成長前景。

這項消息可能成為打破近期股價上漲趨勢的催化劑。然而，我們需要記住，報廢汽車更新激勵措施仍然有效，這大大減輕了衝擊。

這表明政策將轉向清理老舊、污染更嚴重的車輛，而不是完全取消對汽車市場的支持。一個潛在的策略是，警惕過度反應，並在市場出現整個行業不加區分的拋售時尋找切入點。

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中國已警告西方企業，囤積稀土可能造成稀土短缺。中國計劃限制這些必需材料的出口。

中國的稀土戰略

中國的策略旨在透過控制稀土供應來獲得槓桿。此資訊由《金融時報》匿名取得。隨著中國暗示有意利用稀土作為槓桿，我們預期特定產業的波動性將加劇。

嚴重依賴稀土材料進行製造的企業，例如電動車製造商和風力渦輪機製造商，可能會面臨巨大的成本壓力。這為未來幾週的價格波動交易創造了良好的環境。我們認為，謹慎的做法是考慮對非中國稀土生產商進行多頭部位。

例如，我們看到澳洲的萊納斯稀土公司（LYC）和美國的MP Materials（MP）在過去發布類似公告後交易量增加。例如，隨著市場開始消化這種供應風險，MP Materials的股價在8月初的交易中已經上漲了8%以上。

相反，現在是時候考慮對供應鏈脆弱的公司購買看跌期權了。尚未實現採購多元化的大型科技公司和汽車製造商將面臨最大的風險。

2025年上半年的最新數據顯示，美國工業使用的85%以上的永久磁鐵仍然來自中國，凸顯了現在可以利用的關鍵依賴。

稀土出口限制的歷史先例

2010年，中國限制出口，導致釹等元素的價格在一年內飆升超過700%。我們也曾經見過類似的情況。這一歷史先例表明，我們不應低估價格快速劇烈波動的可能性。

衍生性商品交易員應該為這種波動的重演做好準備，即使規模較小。這些元素本身的期貨市場則扮演更直接的角色。過去30天，光是投機活動就已導致釹和鏑期貨合約飆升近15%。

我們預計，如果中國兌現警告，在第四季正式削減配額，這一趨勢將會加速。這種情況也考驗著西方各國政府多年來為建立替代供應鏈所做的努力，包括《2022年通膨削減法案》資助的措施。

市場的反應將揭示交易員對這些新興非中國來源的韌性有多大的信心。主要汽車ETF的隱含波動率已達到2023年供應鏈衝擊以來的最高水準。

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政府激勵措施和政策

市場影響與策略

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中國近期經濟數據不如預期，面臨許多挑戰。 7月社會消費品零售總額年增3.7%，低於預期的4.6%。工業增加值年增5.7%，亦低於預期的5.9%。

成長挑戰

7月份的工業增加值和零售額也未達預期，顯示經濟成長面臨挑戰。此外，7月房價月增和年比均持續下降。國家統計局發言人指出，受外部不確定性影響，中國出口面臨壓力。此外，一些企業面臨的困難加劇。關稅是造成中國出口承壓的因素之一。

經濟情勢似乎受到了這些外部挑戰的影響。回顧過去，我們還記得7月數據不如預期的時期，證實了我們擔心的潛在疲軟。零售額和工業增加價值的放緩，加上房價的下跌，清楚地預示著未來的挑戰。這些數據標誌著一個轉折點，表明外部壓力和關稅正在對經濟產生真正的影響。

當前市場情緒

快進到今天，我們看到了這一長期趨勢的結果。 2025年7月的最新數據顯示，中國製造業PMI已連續三個月低於50點，穩定在48.9。為因應經濟成長放緩（國際貨幣基金組織目前預測2025年中國經濟成長僅4.1%），中國人民銀行近期再次下調了一年期貸款市場報價利率。

持續的疲軟令我們繼續看跌人民幣。美元/離岸人民幣貨幣對一直在測試7.45的水平，我們認為該貨幣對還有上漲空間。交易者應考慮買入美元/離岸人民幣的價外看漲期權，為未來幾週人民幣進一步貶值做好準備。經濟放緩也是工業大宗商品面臨的一大阻力。

作為全球製造業重要晴雨表的銅價近期已跌破每噸7,800美元，創下一年多來的新低。買入以大宗商品為主的ETF或在中國銷售量較大的大型礦業公司的看跌期權是一筆簡單的交易。我們對受中國需求影響較大的股票指數也持謹慎態度。

香港恆生指數持續表現不佳，我們也看到歐洲市場（尤其是德國DAX指數）疲軟。我們認為，賣出這些指數的期貨或買入賣權價差，在短期內有良好的風險報酬比。不確定性的上升使得市場波動性上升。 VIX指數正從低點緩慢回升，近期觸及19.5，因為交易員開始消化更多風險。我們建議買進VIX買權，以直接利用市場恐慌情緒的加劇。

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中國7月製造業產出及零售額成長放緩，低於預期。工業增加價值年增5.7%，低於6月的6.8%，創下2024年11月以來的最低增速。零售額成長速度也從4.8%降至3.7%。工業增加值和零售額均低於預期。1-7月固定資產投資成長1.6%，低於預期的2.7%。在國內需求疲軟和全球經濟逆風的背景下，這些數據為北京帶來了挑戰。

中國面臨的經濟挑戰

這些數據發布之際，中國正面臨美國貿易政策和國內消費疲軟的壓力。7月工業品出廠價格連續第二個月下降3.6%，進一步增加了經濟困難。中國政府已承諾採取措施刺激支出、限制競爭，以實現2025年約5%的成長目標。儘管中美貿易休戰緩解了更嚴重的經濟衰退，但分析師仍持謹慎態度。

需求低迷、全球不確定性持續存在以及近期極端天氣造成的干擾等擔憂可能會影響中國未來幾季的經濟動能。鑑於7月數據令人失望，我們認為中國經濟放緩是一種持續趨勢，而非暫時下滑。工業產出和零售未達預期證實，國內需求未能獲得動力。這顯示未來幾週與中國經濟成長相關的資產前景看跌。

中國經濟放緩的市場影響

這種疲軟已經反映在貨幣市場上，離岸人民幣兌美元匯率今年首次突破7.40關口。中國人民銀行上週謹慎地降息10個基點，但這並未提振市場信心。我們預期人民幣將進一步承壓，因此利用人民幣貶值獲利的選擇權策略頗具吸引力。

工廠活動的低迷直接威脅工業大宗商品價格。大連交易所的鐵礦石期貨價格已跌至每噸105美元，因為工廠出廠通貨緊縮顯示製造商正在降價並減少原物料訂單。隨著這種趨勢的持續，應該考慮做空銅和其他基本金屬。對股票交易員來說，這種環境意味著恆生指數和內地指數將再次承壓，這讓人想起了我們在2023-2024年期間看到的困境。

由於消費者和企業信心如此低迷，刺激措施可能不足以引發反彈。因此，購買以中國為重點的廣泛ETF的看跌期權可以作為有效的對沖或投機性空頭部位。

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中國2025年7月公佈的經濟數據在多個關鍵領域不如預期。社會消費品零售總額年增3.7%，低於預期的4.6%和先前的4.8%。工業增加值年增5.7%，低於預期的6.0%和之前的6.8%。 1-7月固定資產投資成長1.6%，低於預期的2.7%，先前預期為2.8%。失業率從5.1%上升至5.2%，國家統計局將此歸因於大學畢業季。年初至今的工業增加值小幅下降至6.3%，低於先前的6.4%。高溫、洪澇等極端天氣對部分地區造成影響，進一步影響了經濟活動。

國家統計局聲明

國家統計局表示，儘管外部環境變化和天氣條件不佳，但經濟保持了平穩運作的態勢。然而，房地產市場債務負擔等潛在問題正在抑制投資和內需。關稅對出口的影響尚未達到人們的預期，但未來仍可能面臨挑戰。中國2025年7月疲軟的數據證實了經濟持續放緩，這給北京帶來了採取行動的壓力。

我們目前預計中國人民銀行即將降息，並可能在本月稍後以一年期貸款市場報價利率（LPR）為目標。這種預期將決定短期衍生性商品策略，重點在於政策反應而非數據本身。這種預期立即有利於做空離岸人民幣（CNH）兌美元，因為政策寬鬆將對人民幣造成壓力。

鑑於澳洲超過三分之一的出口銷往中國，我們也正在增加澳元看跌部位。澳元/美元貨幣對的看跌期權提供了一種確定風險的方式來應對這種預期的疲軟。股票方面，我們正在買入FXI等中國ETF的看跌期權，預計隨著全球投資者消化這一消息，市場將進一步下跌。

芝加哥選擇權交易所（CBOE）中國ETF波動率指數（VXFXI）已小幅上漲，我們預期未來幾週該指數還會持續上漲。這表明，隨著不確定性加劇，做多波動率部位可能會帶來獲利。

工業生產和商品價格

工業生產和固定資產投資的下降對工業大宗商品而言是一個明顯的負面訊號。因此，我們正在加強銅和鐵礦石期貨合約的空頭部位。這種模式並不陌生，因為在2015-2016年中國經濟放緩期間，我們也曾看到類似的大宗商品價格暴跌，而當時也是由對工業需求的擔憂所致。

儘管國家統計局指出失業率上升是季節性因素造成的，但我們仍保持謹慎。我們還記得2023年中青年失業率曾創下超過21%的紀錄，顯示這是一個持續的結構性問題，而非曇花一現。勞動市場的潛在疲軟將繼續抑製本月令人失望的零售額數據。

核心問題仍然是房地產行業的債務危機，自從多年前恆大和碧桂園發生重大違約以來，我們一直在密切關注這個問題。這持續損害消費者信心，並阻礙了投資的真正復甦。直到這個問題找到可信的、大規模的解決方案之前，我們將對政府引發的任何反彈持懷疑態度，並尋找機會淡化這種趨勢。

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日本財政部長加藤表示，貨幣政策仍由日本央行（BOJ）管轄。他預計日本央行將在與政府協調的同時，實施適當的貨幣策略，以可持續、穩定地實現其價格目標。加藤沒有回應美國財政部長貝森特（Scott Bessent）的言論。貝森特最近批評了日本央行，暗示現在是時候升息了。

抵制外國壓力

目前的言論顯示日本央行將頂住外界要求其立即升息的壓力。我們認為這是日本央行在下次政策會議前管理市場預期的官方嘗試。只要日本央行優先考慮自己的時間表，這就增加了日圓持續疲軟的可能性。巨大的利差仍然是貨幣交易員的主要驅動力。由於聯準會基金利率維持在 5.25%，而日本央行的政策利率僅為 0.10%，因此拋售日圓、買入高收益美元的動機非常強烈。

截至本週，美元兌日圓匯率徘徊在 165 附近，這一水平在歷史上曾引發官方擔憂。最近的數據為日本央行的耐心立場提供了理由，我們相信他們會保持這種立場。日本最新的 2025 年 7 月核心消費者物價指數為 2.1%，較 6 月的 2.3% 略有下降。這一趨勢支持了通膨正在2%目標附近穩定下來的觀點，從而降低了升息的緊迫性。

鑑於這種不確定性，我們看到日元選擇權的需求顯著增長。交易員正在購買美元/日圓跨式選擇權，這種選擇權受益於價格在雙向大幅波動，到期日定於9月底。這直接反映了日本央行下次會議前後市場波動加劇的預期。

貨幣幹預

我們也必須回顧過去的情況，特別是日本財務省在2022年和2024年採取的貨幣幹預措施，當時日圓匯率也達到了類似的疲軟水準。因此，一些交易員正在購買廉價的、價外的日圓看漲期權。這些選擇權就像低成本的彩票，如果政府出手幹預，日圓突然升值，將帶來豐厚的回報。

這種政策分歧也影響了股票衍生性商品。日圓疲軟通常會提高日本出口商的利潤，我們觀察到，2025年迄今，日經225指數上漲了15%以上。交易員們利用日經期貨推測，日本央行持續的不作為將在未來幾週維持股市的強勁勢頭。

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